15037
Investo — канал для частных инвесторов на русском языке, который рассказывает о том, как инвестировать россиянам за рубежом. Аналитика и инвестиционные идеи.
Давление на доллар и трежерис усиливается из-за политики Вашингтона
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Премия за инвестиции в 30-летние казначейские облигации США по сравнению с краткосрочным долгом на этой неделе выросла до 1,56 п.п., максимума с 2013 года, следует из данных Bloomberg Economics. Глобальные инвесторы в гособлигации и валюты снова обсуждают, не пора ли повторить прошлогоднюю ставку на Sell America («продавай Америку»).
Поводом стала серия сигналов из Вашингтона. В частности, ФРС при Кевине Уорше стала менее открыто коммуницировать с рынком, и это вызвало сомнения в приверженности центробанка борьбе с инфляцией. Еще одним фактором стало то, что министр финансов США Скотт Бессент поддержал интервенцию для укрепления иены, создав дополнительное давление на доллар. И все это случилось в условиях торговой войны и продолжающегося конфликта на Ближнем Востоке.
Доходность 30-летних казначейских облигаций США держится выше 5% — максимума с 2007 года. Доллар при этом за последний месяц ослаб почти ко всем валютам стран «Большой десятки» (G10). Рост доходностей трежерис обычно поддерживает доллар, поскольку это делает долларовые активы привлекательнее для инвесторов.
В чем проблема
Противоречий становится больше. Без более понятной стратегии борьбы с инфляцией ФРС рискует потерять контроль над долговым рынком.
«Бессент и Уорш — двойной удар по глобальным рынкам, который инвесторы не могут игнорировать», — сказал Раджив Де Мелло из Gama Asset Management. Он распродает трежерис и доллар отчасти из-за неопределенности экономической политики администрации Трампа.
Стив Брайс из Standard Chartered ожидает, что доллар снизится примерно на 3–4% относительно корзины валют развитых стран в течение следующих 12 месяцев. «Инвесторы ненавидят неопределенность», — отмечает он. По его словам, действия властей и другие факторы постепенно ослабляют доверие к американским рынкам как к главному убежищу для глобального капитала.
Что дальше?
Нарратив Sell America стал популярным в апреле прошлого года, когда тарифы Трампа спровоцировали одновременную распродажу доллара, американских акций и гособлигаций США. Тогда движение быстро сошло на нет, но оно поставило под вопрос привычное представление о том, что США могут бесконечно опираться на статус доллара как резервной валюты и размер своего рынка капитала для финансирования растущего бюджетного дефицита.
Прямо сейчас доллар вряд ли потеряет статус главной мировой валюты: он по-прежнему доминирует на глобальном валютном рынке с ежедневным оборотом около $9,5 трлн, пишет Bloomberg. Не ставится под сомнение и роль казначейских облигаций США как главного безрискового ориентира для мировых рынков. Американские активы в целом все еще остаются привлекательными для иностранных покупателей. Один из признаков этого — отсутствие крупных синхронных распродаж, написал в заметке стратег из Pimco Лотфи Каруи.
По словам Ранджива Манна из Allianz Global Investors, главный риск на текущий момент состоит в том, что ФРС может слишком долго медлить с повышением ставки, если инфляция снова начнет ускоряться. В таком сценарии инвесторы будут требовать более высокую премию за срок.
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Стройка века продолжается: три идеи, как заработать на текущем суперцикле
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Текущий инфраструктурный цикл может стать крупнейшим со времен строительства железных дорог в США в конце XIX века. Государства и компании вкладываются в заводы, энергосистемы, критические материалы, порты, мосты, оборону и перестройку цепочек поставок.
За пределами очевидных строительных подрядчиков, выиграть также могут поставщики промышленной автоматизации, электротехнического оборудования и материалов.
В последнем выпуске «Bell.Инвестиции» рассказываем, почему этот промышленный бум может оказаться одной из самых долгосрочных инвестиционных тем десятилетия и какие три компании, на наш взгляд, лучше всего подходят для ставки на этот тренд.
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Первый после IPO отчет SpaceX превзошел прогнозы. Но инвесторов отпугнули расходы на ИИ
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
SpaceX Илона Маска 4 августа представила финансовый отчет за второй квартал — первый после рекордного IPO. Компания превзошла ожидания по большинству показателей:
▪️выручка выросла на 92% год к году, до $7,8 млрд, при консенсусе $6,9 млрд;
▪️чистый убыток сократился до $541 млн против $1 млрд годом ранее, убыток на акцию составил 9 центов вместо прогнозировавшихся 26 центов;
▪️операционный убыток уменьшился с $970 млн до $143 млн;
▪️скорректированная EBITDA выросла почти втрое, до $3,5 млрд.
Starlink сохраняет статус единственной «дойной коровы». Выручка от сегмента связи, куда входит спутниковый и прочие интернет-сервисы, выросла на 66% г/г, до $4,29 млрд. Операционная маржа составила 38,6%, заметно превысив прогноз аналитиков в 35,9%. Число пользователей достигло 12 млн — это вдвое больше, чем год назад, и на 1,7 млн больше, чем по итогам первого квартала. Средняя выручка на одного человека остается, как и первом квартале, на уровне $66 в месяц — против $86 годом ранее и $99 в 2023-м (снижение объясняется экспансией на более дешевые рынки Африки, Юго-Восточной Азии и Латинской Америки).
SpaceX также изложила планы по прямой конкуренции с американскими операторами мобильной связи путем дополнения спутникового интернет-сервиса наземной инфраструктурой.
Что не так
Капзатраты выросли более чем в шесть раз год к году, до $18,37 млрд, из которых $15,83 млрд пришлось на ИИ. Для сравнения, на Starlink направили $1,37 млрд, а на ракеты и космос — $1,17 млрд. Опрошенные FactSet аналитики в среднем ожидали $13,22 млрд.
Финансовый директор SpaceX Брет Джонсен во время конференц-звонка пытался убедить, что новые вычислительные мощности окупаются менее чем за год, но вместе с тем предупредил, что в третьем и четвертом кварталах капрасходы останутся примерно на том же уровне.
ИИ оказался самым быстрорастущим направлением SpaceX. Его выручка увеличилась на 247%, до $2,56 млрд, при прогнозах в $2,16 млрд. Драйвером стали вычислительные мощности, выручка от которых подскочила до $2,19 млрд с $475 млн в предыдущем квартале за счет новых контрактов на облачные услуги. Изначально дата-центры строились прежде всего для обучения собственных моделей xAI, но Grok так и не смог быстро догнать лидеров рынка, поэтому часть инфраструктуры переориентировали на сторонних клиентов, как Anthropic и Google.
Тем не менее перспектива еще примерно $36 млрд вложений до конца года — при том, что доходы от ИИ-инфраструктуры пока не стали устойчивыми — обеспокоили инвесторов. На премаркете акции снижаются на 10%.
#новости@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Как устроено круговое финансирование Google
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Financial Times смогла восстановить достаточно полную схему кругового финансирования закупки чипов Google компанией Anthropic с участием самой Google, которая, по совместительству, является крупным инвестором разработчика Claude.
Схема охватывает контракты, связанные с закупками чипов в составе серверов, на $200 млрд. Это заметная часть всех мировых расходов на ИИ, которые в этом году оценивались в $2 трлн.
В схеме, кроме Google, участвует Broadcom, занимающаяся собственно закупками чипов, а также фонды Apollo и Blackstone, обеспечивающие необходимое для этого финансирование, и потом сдающие оборудование в аренду Anthropic. «Каждый из нас включает в работу свои балансы, — заявил представитель Google, работающий в проекте. — Мы делаем это на стороне центров обработки данных, Broadcom — на стороне чипов».
Одна из тонкостей схемы в том, что ни один из участников не хотел бы держать десятки миллиардов долларов в слаболиквидных активах (чипах и серверах). Чтобы «избавиться» от них, для ИИ при участии Morgan Stanley придумали аналог вендорного финансирования, применяющегося при лизинге в авиаотрасли.
Схема была обкатана в июне при закупке около 1 ГВт ИИ-мощностей с 1 млн процессоров на сумму $35 млрд и будет применяться в следующих сделках. Владельцем серверов на чипах Google, закупленных через Broadcom, в ней является компания специального назначения Compute SPV. Она выпустила долговые обязательства, в которые вложились Apollo и Blackstone.
Страховку от дефолта конечного пользователя и гарантию остаточной стоимости оборудования, арендованного Anthropic, обеспечивает та же Broadcom. Сумма ее обязательств по покупке мощностей у Google достигла $128 млрд.
Отдельно Google гарантирует строительство дата-центров и энергетические мощности под них. Здесь тоже действуют компании-прокладки, но в них Google превратила нескольких бывших криптомайнеров. Платежи этим компаниям за аренду дата-центров со стороны Anthropic на 2,4 ГВт гарантирует сама Google. В результате финансовой эквилибристики она приняла примерно $44 млрд таких обязательств, но показала в балансе только $815 млн.
Риск получается крупным и концентрированным, пишет FT, но выгода от масштаба вполне может его сбалансировать: медианная ставка заимствования для проектов дата-центров, обеспеченных Google, составляет 7,1% против 9,3% для неоклауд-проектов на базе чипов Nvidia.
Почему это важно?
Круговое финансирование при освоении гигантских инвестиций в ИИ уже пару лет вызывает большие вопросы к среднесрочной устойчивости сектора. О том, как оно работает на примере Nvidia, мы рассказывали здесь.
Анализ FT подтверждает, что формально в схемах нет ничего незаконного. Но практически весь спрос сектора держится на считанных, и притом связанных друг с другом ИИ-гигантах. «Под этими компаниями выстроилась целая экосистема, и если их готовность инвестировать снизится, замедлится вся система в целом, — говорит аналитик Jefferies Джонатан Петерсен. — Это большой макроэкономический риск».
Компания «Турецкого Илона Маска» потеряла 90% капитализации
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Акции турецкой Kontrolmatik Enerji ve Muhendislik, которую местная пресса называла «следующей Tesla», упали более чем на 90% от пика, потеряв около $2,25 млрд. Как и Илон Маск, сооснователь и председатель Kontrolmatik Сами Асланхан умел ярко продавать свое видение: он говорил о планах построить глобальную «компанию будущего». «Они [Асланхан и его шурин Омер Унсалан] делились действительно передовыми и визионерскими заявлениями и целями», — сказал в интервью Гюндогду, юрист из Стамбула, инвестировавший в Kontrolmatik.
Теперь Kontrolmatik столкнулась с дефицитом ликвидности, пропущенными платежами по долгам и вопросами к основателям, которые активно продавали свои акций. Компания рассматривает частичную рапродажу активов, чтобы привлечь деньги. Среди возможных кандидатов на выбытие — флагманский завод батарейного подразделения в Анкаре и бизнес по производству трансформаторов. Компания также пытается рефинансировать около $100 млн долга после пропущенных платежей по кредитам этой весной.
Как развивалась история
Основанная в 2008-м году, Kontrolmatik изначально занималась электромонтажом и автоматизацией промышленных объектов, в том числе на рискованных рынках вроде Судана и Эфиопии. Но у ее руководителей были более амбициозные планы. Пандемийные ограничения дали им время разработать стратегию расширения в новые направления: литиевые батареи, роботизированные руки и так называемый интернет вещей — технологии, которые соединяют «умные» устройства между собой.
Именно этот нарратив лег в основу презентации Kontrolmatik перед листингом на Стамбульской бирже в октябре 2020-го года. Размещение совпало с бумом IPO, и спрос со стороны инвесторов превысил предложение в 26 раз. Успех IPO, за которым вскоре последовал запуск еще одного проекта по разработке спутников, сделал акции Kontrolmatik фаворитом среди частных инвесторов. Они искали высокотехнологичную историю роста, которая могла бы защитить их сбережения от стремительной инфляции.
На пике в сентябре 2023 года акции компании выросли на 23 200% к цене IPO, а капитализация достигла 67,3 млрд лир ($2,5 млрд). Сотрудников узнавали в общественных местах и благодарили за то, что они «сделали людей богатыми».
Где начались проблемы
Финансы не поспевали за амбициями. По данным Bloomberg, стамбульские финансисты недоумевали и после звонков с менеджментом жаловались на нереалистичные ожидания роста, неясность в том, что именно является основным бизнесом Kontrolmatik, и низкую прозрачность финмодели.
После ужесточения денежной политики в Турции стоимость заимствований резко выросла. В 2025 году Kontrolmatik заплатила почти $50 млн только процентов — втрое больше, чем годом ранее. Для сравнения, ее чистый убыток по итогам того же периода составил $17 млн. Компания перешла от прибыльности к убыточности, а основатели распродавали собственные акции, объясняя это попыткой профинансировать бизнес без дорогих банковских кредитов.
Люди, участвовавшие в расширении Kontrolmatik, говорят, что компания пыталась расти слишком быстро. Вместо того чтобы отдавать производство отдельных компонентов — например батарейных ячеек или шарниров для роботизированных рук — сторонним поставщикам, Асланхан предпочитал делать их внутри компании, что увеличивало затраты.
Что еще?
В прошлом году Всемирный банк вовсе отстранил Kontrolmatik от участия в своих проектах, сославшись на «мошеннические действия и препятствование расследованию» в Ираке. Среди нарушений назывались предоставление «сфабрикованных документов о прошлых проектах» и «ложные заявления». Затем компания пропустила платежи по облигациям и кредитам, после чего Стамбульская биржа перевела ее акции в сегмент для эмитентов с финансовыми или юридическими проблемами. Асланхану пришлось покинуть совет директоров.
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
США и Япония поддержали иену
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Первая за десятилетия прямая совместная валютная интервенция США и Японии увенчалась успехом: иена укрепилась на 1,4% к доллару. А в том, что при необходимости будет повторение, рынки заверил министр финансов США Скотт Бессент.
Японский центральный банк потратил больше $53 млрд в четверг и $34 млрд в пятницу, США заметно меньше: если верить фотоутечке из блокнота Бесента, от $5 до $10 млрд.
Зачем это нужно?
Иена на прошлой неделе опустилась к доллару до уровней, невиданных с середины 1980-х, к 164 иенам за доллар. После интервенции она укрепилась до 155.
Дональд Трамп назвал это «простым жестом дружбы», но на самом деле альтруизм здесь далеко не главное, пишет Bloomberg. Япония — крупнейший зарубежный держатель госдолга США, поэтому любые их продажи ЦБ для финансирования интервенции рискуют разогнать доходность по гособлигациям как раз тогда, когда инвесторов беспокоит инфляция в США и война в Иране. Минфин США вложениями и словесными интервенциями сравнительно дешево снижает эту угрозу.
«Еще сильная иена снимает опасения по поводу незаслуженных преимуществ японских экспортеров, на что постоянно жаловался Трамп», — замечает агентство.
Что дальше?
Директивное по сути укрепление нацвалюты способно снять риск краткосрочных спекуляций, но едва ли укрепит иену надолго без поддержки повышением ключевой ставки, возможно уже в сентябре.
Политически слабая иена – угроза масштабным инвестпланам премьера Такаити Санаэ, с макроэкономической точки зрения это структурная проблема, решить которую не так-то просто. «Даже если интервенция вызовет временное ралли, спрос на доллары, в том числе со стороны экспортеров и рынка M&A, скорее всего быстро его развернет», – говорит экономист Bloomberg по Японии Таро Кимура.
Что, если главный инвестиционный фактор ближайших 20 лет — вовсе не ИИ?
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Людей старше 65 лет становится все больше, а основной потребительский сегмент — население в возрасте 35–55 лет — вскоре начнет сокращаться. Это постепенно меняет структуру мирового спроса и создает новых победителей и проигравших на фондовом рынке.
Goldman Sachs ожидает, что от старения населения выиграют здравоохранение, ремонт и обустройство жилья, круизные компании, электроэнергетика и магазины низких цен. Производители одежды, автопроизводители и ряд других отраслей, напротив, могут столкнуться с долгосрочным давлением.
В последнем выпуске «Bell.Инвестиции» рассказываем, какие компании лучше других подготовлены к этим изменениям и почему демография может стать одним из самых недооцененных инвестиционных факторов ближайших десятилетий.
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Акции Microsoft взлетели на 15,5% на сильном отчете
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Акции Microsoft взлетели на 15,5% по итогам торгов в четверг, что стало для компании лучшим результатом с 2008-го года. Инвесторов впечатлили сильные результаты компании за четвертый финансовый квартал, завершившийся в июне.
Что показал отчет
Выручка облачной платформы Azure в последнем квартале выросла на 43% год к году. Это самые высокие квартальные темпы роста с начала 2022 года, превысившие консенсус аналитиков, ожидавших рост на 40%. Более того, рост Azure продолжает ускоряться, что свидетельствует о все более активном использовании сервисов Microsoft в области ИИ и облачных вычислений. Количество платных пользователей Microsoft 365 Copilot — ИИ-помощника, продаваемого как дополнительная подписка к пакету Microsoft Office, — теперь превышает 30 млн. Еще три месяца назад этот показатель составлял около 20 млн пользователей. По итогам всего финансового года, выручка Azure впервые превысила $100 млрд.
Капитальные расходы — один из ключевых показателей инвестиций в дата-центры — выросли за квартал на 70%, достигнув $41 млрд против ожидавшихся $42 млрд. Компания пришла к выводу, что ее дата-центры и офисные здания смогут эксплуатироваться примерно на десять лет дольше, чем предполагалось ранее. Это приведет к тому, что часть затрат, которые ранее относились к капитальным расходам, теперь будет учитываться как операционные. В результате совокупные капитальные расходы Microsoft в текущем году, вероятнее всего, составят около $175 млрд вместо ранее ожидавшихся $190 млрд.
Что говорят аналитики
Без учета сделок, связанных с дата-центрами, гиперскейлеры в этом году могут выпустить около $250 млрд долга для финансирования капитальных расходов, недавно прогнозировал Goldman Sachs. По оценке аналитиков банка, в 2027 году этот показатель вырастет до $400 млрд, а за следующие три года компании привлекут ещё $1,3 трлн. При этом из всей пятерки — Amazon, Oracle, Alphabet, Meta и Microsoft — Microsoft гораздо меньше конкурентов полагается на долг, генерируя гигантский свободный денежный поток.
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Вячеслав Дворников, редактор рассылки The Bell.Invest, приглашает вас присоединиться к вебинару «Как начать инвестировать», который пройдет уже сегодня
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
«Я часто слышу о том, что времена неопределенности — не лучшее время для инвестиций. Но ждать подходящего момента можно бесконечно, а ценность подушки безопасности только увеличивается. Именно поэтому вопрос не в том, когда начать, а с чего начать и как не наделать ошибок».
Стоимостные акции дорожают быстрее акций роста. В чем подвох?
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Индекс Russell 1000 Value с начала года вырос примерно на 20%, оставив далеко позади Russell 1000 Growth, потерявший 1,6%. Традиционно стоимостные (value) компании торгуются сравнительно дешево к их текущей прибыли. Компании роста (growth), напротив, имеют повышенные мультипликаторы, поскольку от них ждут роста прибыли темпами выше среднерыночных. Но нынешнее ралли объясняется не этим: драйверами роста Russell 1000 Value оказались представители «Великолепной семерки», включая Amazon, Apple и Microsoft.
Почему так получилось
В конце июня Russell пересмотрел состав своих индексов: Amazon, Apple и Microsoft перешли в сегмент акций стоимости, а крупнейшие чипмейкеры — Micron Technology, AMD и Western Digital — акций роста. Момент оказался удачным для Russell 1000 Value: до ребалансировки он успел поучаствовать в ралли чипмейкеров, а затем они вышли из индекса почти перед самым разворотом вниз. На их место пришли Amazon, Apple и Microsoft — как раз тогда, когда те отставали от рынка и торговались вблизи недавних минимумов.
«Индексу просто невероятно повезло», — сказал портфельный управляющий стоимостной стратегией ClearBridge Investments Сэм Питерс. По его словам, Russell 1000 Value успел заработать на последнем рывке акций чипмейкеров, а затем вывел их из состава индекса почти перед тем, как они начали падать.
Елизавета Осетинская, сооснователь издания The Bell, приглашает вас на специальный вебинар The Bell.Invest о том, как начать инвестировать за рубежом
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
«Многие из вас задумываются об инвестициях, в том числе за рубежом. Но далеко не все из нас являются экспертами. Вот я, например, не являюсь экспертом. Мы решили сфокусироваться на тех, кто только начинает. Команда The Bell.Invest расскажет вам о разных стратегиях, о подводных течениях, о том, в общем, как правильно начать и какие существуют инструменты для того, чтобы не сильно рисковать и не сильно ошибиться».
Как начать инвестировать за рубежом: специальный вебинар The Bell.Invest
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Команда The Bell.Invest на вебинаре 30 июля в 18:00 CET (19:00 МСК) расскажет, как сделать первые шаги в сторону инвестиций за рубежом. Как вы знаете, обычно мы проводим встречи для опытных инвесторов, но эта — для новичков.
На ней мы разберемся с основами и поможем сделать первые шаги тем, кто только раздумывает об инвестициях за рубежом или пока инвестировал только в России.
Вебинар проведет редактор рассылки The Bell.Invest Вячеслав Дворников вместе с ее авторами — профессиональными финансовыми аналитиками и управляющими. На встрече ответим на ваши вопросы и обсудим:
▪️что иметь в виду, когда хочешь начать инвестировать;
▪️как собрать портфель;
▪️на какую доходность стоит рассчитывать;
▪️можно ли инвестировать пассивно;
▪️и что учитывать при выборе акций.
Поделитесь этим анонсом с теми, кто давно собирается начать инвестировать, но не знает как.
📍 Зарегистрироваться
Евопейский рынок становится более концентрированным. Почти 60% роста Stoxx 600 дали всего 10 акций
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Европейский рынок акций долго считался менее концентрированным и, как следствие, менее уязвимым к шокам в отдельных мегакомпаниях, чем американский. Но ситуация меняется: в этом году Stoxx Europe 600 получил поддержку от притока инвесторов в компании вроде ASML Holding — крупного нидерландского поставщика оборудования для производства полупроводников. Энтузиазм вокруг ИИ перекинулся с американских гиперскейлеров на акции за пределами США, связанные с полупроводниками.
По данным Bloomberg, почти 60% роста Stoxx 600 с начала года обеспечили всего 10 акций. Самый большой вклад внесла ASML: на нее одну пришлось почти четверть подъема индекса. На втором месте оказался крупнейший европейский банк HSBC с вкладом около 8%, мы рассказывали о нем тут. Всего Stoxx 600 с начала года вырос на 8,8%.
Такое чрезмерное влияние отдельных бумаг часто может скрывать перестановки и слабость в более широких секторах рынка. Хотя Stoxx 600 в 2026 году вырос примерно так же, как к этому моменту прошлого года, доля компаний индекса, упавших более чем на 20%, увеличилась более чем вдвое.
В чем риски
«Рост рынка теперь держится на слишком узкой группе акций», — сказала директор по макроэкономическим исследованиям WisdomTree UK Аника Гупта. «Это создает очевидную уязвимость в краткосрочной перспективе. Инвесторы, покупающие Европу ради диверсификации, все сильнее зависят от того же цикла капитальных расходов на ИИ, который двигает технологические сектора в США, Японии и на развивающихся рынках».
Опыт других рынков показывает, чем опасна зависимость от узкой группы лидеров. Южнокорейский Kospi более чем удвоился к июньскому пику на ралли в полупроводниках, но с тех пор уже упал на 27%.
Почему все не так плохо
Влияние технологического сектора на европейский рынок в целом остается небольшим по сравнению с США. Вес сектора в Stoxx 600 составляет всего 8%, тогда как у финансового сектора — 26%. И среди 10 крупнейших драйверов роста индекса в этом году только две компании связаны с технологиями: ASML и немецкая Infineon, производящая микросхемы.
Для сравнения: в США технологический сектор занимает 36% индекса S&P 500. И хотя инвесторы все чаще спорят, насколько устойчивым будет дальнейшее ИИ-ралли, почти все 10 крупнейших драйверов роста S&P 500 в этом году — технологические компании.
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Эксперимент на $600 млрд: как крупнейший в США пенсионный фонд меняет подход к инвестированию
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
С июля в крупнейшем пенсионном фонде США начался эксперимент, способный изменить ландшафт американского финансового рынка. Фонд калифорнийских госслужащих (CalPERS) с активами на $634 млрд меняет подход к инвестированию, отказываясь от традиционного жесткого разделения портфеля на классы активов с фиксированными долями. Bloomberg рассказывает, почему за этим процессом пристально следят в США и кто им руководит.
«Самая сложная работа в инвестициях»
Несмотря на влияние и доход (текущий директор по инвестициям CalPERS заработал $2,3 млн за прошлый год), FT называет пост CIO в фонде «отравленной чашей» — из-за постоянных разногласий между менеджментом, профсоюзами и политиками и колоссального давления практически без права на ошибку.
К 2024 году после чехарды в руководстве CalPERS отставал от своей цели по доходности — за предшествующие 10 лет в среднем получалось 6,2% вместо 6,8%. Имеющиеся активы фонда могли покрыть только 74% его текущих и будущих пенсионных обязательств (среднее значение для США — 75-80%). Но за последние два года CalPERS заработал в среднем 13,19% годовых, доведя обеспеченность до 85% — с новым CIO, 64-летним новозеландцем Стивеном Гилмором.
От горячей точки к суверенным фондам
Гилмор родился в пригороде Крайстчерча в семье крановщика и домохозяйки. Получив степень экономиста, он устроился на работу в новозеландский центробанк, а впоследствии в Chase Manhattan Bank в Лондоне. В 1992-м он стал сотрудником МВФ, и его направили в Таджикистан — стабилизировать местную экономику. Та была в свободном падении, в стране бушевала 2000%-ная инфляция и гражданская война. В какой-то момент Гилмор из собственного офиса следил за наступлением боевиков на Душанбе.
Затем он специализировался на развивающихся рынках в Morgan Stanley и страховом гиганте AIG. После кризиса 2008 года Гилмор стал управлять активами в суверенных фондах: в австралийском Future Fund, а затем в новозеландском $50-миллиардном Superannuation Fund. Последний под его руководством за пять лет вырос в среднем на 9,5% в год — четвертый результат среди 50 суверенных фондов.
Во время работы в новозеландском фонде Гилмор придерживался подхода total portfolio approach (TPA) в противовес традиционному strategic asset allocation (SAA). С июля 2026-го он внедряет тот же подход в CalPERS — и это станет его главным испытанием на посту CIO калифорнийского фонда.
Смена парадигмы
Традиционно портфели американских пенсионных фондов делятся на классы — акции, облигации, альтернативные инвестиции и другие — с четким соотношением между ними. Отдельные команды внутри каждой категории подбирают туда активы и стараются превзойти собственные бенчмарки.
TPA предлагает принципиально другую структуру. Все активы конкурируют друг с другом независимо от класса — важен их вклад в общую скорректированную на риск доходность и соответствие общим целям фонда. Основной бенчмарк один для всех — в случае с CalPERS это эталонный портфель из 75% глобальных акций и 25% облигаций.
Для TPA нужна новая система управления и сквозная оценка риска для всех активов, которая требует сложнейших расчетов в режиме реального времени. Наградой за это может стать прирост в доходности: Гилмор рассчитывает на дополнительные 0,5-0,6 процентных пунктов в год. Но результат не гарантирован: например, сингапурский суверенный фонд за последние 10 лет оказался на 40 месте из 50 по доходности среди коллег, хотя внедрил TPA.
Почему это важно
Если эксперимент Гилмора окажется успешным, новый подход могут перенять и остальные крупные американские пенсионные фонды. Но несмотря на серьезное преимущество в доходности перед SAA (1,3 процентных пункта в год на 10-летнем периоде), для частного инвестора TPA остается недоступным — даже фонды с активами до $5 млрд жалуются, что внедрять его слишком дорого.
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
#истории@thebell_invest
«Вековые» облигации Alphabet упали ниже 90% от номинала
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
100-летняя облигация Alphabet, выпущенная в феврале на британском рынке на £1 млрд ($1,34 млрд) с погашением в 2126 году, впервые упала ниже 90 пенсов за фунт номинала. В четверг она торговалась на уровне 89,978 пенса, следует из данных Bloomberg. Дополнительная премия, которую инвесторы требуют за риск этой бумаги по сравнению с безрисковым ориентиром, выросла до максимума в 139,8 б.п.
Подробнее о самом размещении, а также о том, почему «вековые» корпоративные облигации считаются экзотикой, мы недавно рассказывали тут.
Эта облигация, у которой осталось больше всего времени до погашения среди всех крупных корпоративных облигаций в мире, оказалась под давлением сразу двух факторов:
➖Опасений вокруг масштабных долговых заимствований ИИ-компаний.
➖ Всеобщего роста доходностей гособлигаций из-за новых тревог по поводу бюджетных дефицитов и инфляции.
Из-за высокой дюрации (меры чувствительности цены облигации к изменению процентных ставок) бумага теряет почти 15 пенсов при каждом росте доходностей на 1 п.п.
«Недавнее расширение кредитных спредов по облигациям гиперскейлеров вновь разожгло дискуссию инвесторов о жизнеспособности их бизнес-моделей, особенно с учетом масштабных капитальных расходов», — написал кредитный стратег UniCredit Майкл Тайг.
#партнеры The Bell.Invest
А этот пост может быть полезен для фаундеров и команд, которым нужно взглянуть на свой бизнес со стороны и понять, куда двигаться дальше — рассказываем о программе Plan B Transition Lab.
Наши друзья, эксперты из BBA, разработали шестинедельный спринт, который поможет перестроить бизнес-модель, выбрать новый рынок или переосмыслить свою собственную роль в компании. А главное — прийти к работающему решению, когда старая модель роста исчерпана.
По окончанию программы участники получают план, который позволяет рассмотреть все аспекты перестройки бизнеса. В рамках интенсива вы вместе со специалистами будете вести работу строго над своей реальной задачей. Все решения пройдут оценку экспертов, а другие участники выступят независимым советом директоров.
Авторы программы: Broad Business Architects с 25-летним опытом работы и 60 построенными бизнесами за плечами. Среди их кейсов — запуск инвестфонда альтернативной энергетики Balancero Capital (более $700 млн под управлением), платформы цифрового страхования, привлекшей в США $65 млн инвестиций, вывод нового автопроизводителя на рынки ЕС и Латам.
SpaceX хочет отобрать клиентов у AT&T, Verizon и T-Mobile. Акции мобильных операторов падают
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
На первом отчетном звонке SpaceX подробнее рассказала о планах напрямую конкурировать с крупнейшими мобильными операторами США. Компания хочет дополнить спутниковый интернет Starlink наземной инфраструктурой и создать полноценный мобильный сервис. «Я ожидаю, что мы сможем привлечь довольно много их клиентов, потому что, думаю, наш сервис будет лучше», — сказала президент и операционный директор SpaceX Гвинн Шотвелл.
Три крупнейших оператора — AT&T, Verizon Communications и T-Mobile US — получают сотни миллиардов долларов выручки в год. После заявлений Шотвелл их акции упали более чем на 4%.
Почему это будет сложно
Спутниковый интернет-бизнес SpaceX уже передает данные напрямую на мобильные телефоны, помогая закрывать «мертвые зоны» в существующих наземных сетях. Добавление сотовых вышек позволило бы Starlink лучше конкурировать с мобильными операторами, но на это могут уйти годы и миллиарды долларов. Строительство и эксплуатация сетей национального масштаба требуют колоссальных инвестиций. Более того, планы SpaceX переманить клиентов у давно работающих операторов потребуют запуска сети обновленных спутников Starlink и получения доступа к дефицитным радиочастотам, которые регулируются государством.
Есть более простой вариант — арендовать сеть у существующих операторов и работать как виртуальный мобильный оператор, как это делают Charter Communications и Comcast. Однако некоторые компании уже заявляли, что не готовы предоставлять SpaceX доступ к своим сетям в таком формате.
Что еще?
AT&T, Verizon и T-Mobile ранее объявили о редком совместном проекте, который должен сделать спутниковые функции доступнее для мобильных клиентов. Примечательно, что SpaceX не вошла в это партнерство, о котором стало известно в мае.
При этом SpaceX показывает готовность продолжать искать нестандартные решения. В прошлом месяце Bloomberg писал, что компания вела переговоры с Charter о том, чтобы пропускать часть своего телефонного трафика через наземную инфраструктуру крупнейшего провайдера домашнего интернета.
#новости@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Что стоит за рекордами по волатильности и росту в Азии
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Азиатские рынки в этом году живут будто в разных вселенных. Японский Nikkei бьет исторические рекорды, корейский KOSPI оказывается более волатильным, чем биткоин, а китайские акции все еще торгуются на 30–40% ниже прошлогодних максимумов, хотя именно в Китае родился DeepSeek и развиваются другие продвинутые ИИ-модели.
В последней рассылке рассказываем, чем опасно историческое повышение ставки Банком Японии для тех, кто занимает в иенах и вкладывает в другие активы, почему корейский рынок оказался настолько хрупким после двукратного роста за год, и какие ETF позволяют инвестировать в каждый из трех рынков — с поправкой на их специфические риски. Читайте, чтобы лучше понимать, что происходит на азиатских рынках (это платный материал 🤷♂️).
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Акции операторов кинотеатров растут после выхода нового «Человек-паука» и «Одиссеи»
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Акции операторов кинотеатров выросли в понедельник после сильного уикенда в прокате. Новый фильм о Человеке-пауке, дистрибутором которого выступила Sony Pictures Entertainment, а производителем — Marvel Studios Walt Disney, стал крупнейшим по сборам релизом года и одним из самых сильных дебютов в истории Голливуда. В кинотеатрах США и Канады он собрал $360 млн, а по всему миру — $932 млн.
«Одиссея» Кристофера Нолана, вышедшая 17 июля, собрала $124,5 млн в домашнем прокате за первый уикенд и также поддержала спрос на премиальные показы в Imax.
Оператор сети кинотеатров AMC Entertainment в начале торгов рос на 7,5%, но затем растерял большую часть подъема и закрылся с ростом на 0,35%. Сегодня бумаги компании продолжают дорожать на премаркете. Акции других игроков сектора — Marcus, Cineplex, Imax и Cinemark Holdings — тоже отреагировали ростом.
Что случилось
AMC сообщила, что получила самую высокую выручку за уикенд за всю свою более чем 100-летнюю историю. Со среды по воскресенье кинотеатры AMC и Odeon посетили 10,2 млн зрителей. Это больше, чем в момент выхода «Барби» и «Оппенгеймера» три года назад, когда сеть собрала 7,8 млн зрителей. Компания также установила рекорды по посещаемости премиальных залов Dolby Cinema и выручке от еды и напитков.
«Для AMC это был по-настоящему исторический уикенд», — заявил гендиректор компании Адам Арон. «Это мощное и недвусмысленное напоминание: зрители по-прежнему массово выбирают кинотеатры, если студии выпускают действительно востребованные фильмы и поддерживают их сильными маркетинговыми кампаниями», — заявил он.
«Нет никаких сомнений, что зрители всех возрастов хотят смотреть хорошие фильмы на большом экране», — заявил президент Marcus Theatres Джефф Томачек.
AstraZeneca обсуждает слияние с Bristol Myers Squibb
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Британская AstraZeneca ведет переговоры об объединении с американской Bristol Myers Squibb (BMS), пишет Financial Times. Сделка может стать одной из крупнейших в истории фармотрасли и вывести объединенную компанию на четвертое место в мире среди производителей лекарств по рыночной капитализации — с оценкой около $400 млрд. Для сравнения: сейчас крупнейшая фармкомпания мира — Eli Lilly с капитализацией около $1,1 трлн. Следом идут Johnson & Johnson и AbbVie, которые стоят примерно $611 млрд и $445 млрд.
Переговоры идут последние месяцы, но их исход не гарантирован: сделка может быть заключена в ближайшее время, отложена или сорваться. Обе компании отказались от комментариев. AstraZeneca сейчас стоит около £196 млрд ($264 млрд), BMS — около $133 млрд. Очевидной необходимости в такой сделке у AstraZeneca нет — поэтому инвесторы и аналитики встретили сообщения о переговорах с проблемной BMS скептически. На новости акции AstraZeneca на утренних торгах в Лондоне падали почти на 7%, а бумаги BMS — росли на 6,4% на премаркете в Нью-Йорке.
Контекст
В 2014 году американская Pfizer сделала предложение о покупке AstraZeneca, оценив компанию почти в £70 млрд. Переговоры поддержали оптимизм инвесторов: в тот момент AstraZeneca переживала трудный период из-за неудач препаратов на поздних стадиях клинических испытаний. Компания отказалась от сделки и сформировала за эти годы сильный портфель, в основу которого лег Tagrisso, назначаемый при немелкоклеточном раке легких.
Почему BMS может быть заинтересована
BMS в последние годы воспринимается рынком как один из отстающих игроков фармы. Ее сделка по покупке биотеха Celgene за $74 млрд в 2019 году не дала ожидаемого эффекта, в ближайшие годы компания рискует столкнуться с потерей выручки из-за истечения патентов на ключевые препараты. В их числе — Revlimid для лечения множественной миеломы и Eliquis для профилактики тромбов и инсультов.
Объединение с AstraZeneca дало бы BMS доступ к более сильному портфелю препаратов и усилило бы позиции обеих компаний в онкологии — одном из самых прибыльных направлений фармацевтики.
Зачем это AstraZeneca
AstraZeneca поставила амбициозную цель: увеличить выручку до $80 млрд к 2030 году против $58,7 млрд по итогам прошлого года. Такой рост будет во многом зависеть от рынка США, где компания уже получает почти половину выручки. Сделка с BMS усилила бы ее присутствие в стране.
При этом буквально неделей ранее во время звонка с журналистами глава AstraZeneca Паскаль Сорио заявил, что компания «не нуждается в M&A», чтобы достичь цели по выручке к 2030 году. В последние годы AstraZeneca активно укрепляла портфель через лицензирование и точечные покупки: крупнейшей сделкой в ее истории пока остается приобретение Alexion — американского разработчика препаратов от редких заболеваний — за $39 млрд в 2021 году.
В чем риски
Любая трансграничная сделка может оказаться спорной. Скорее всего, она столкнется с политическим вниманием по обе стороны Атлантики, особенно в Великобритании — из-за риска, что AstraZeneca воспользуется сделкой, чтобы перенести юридическую регистрацию в США. Тем более что в феврале компания начала прямой листинг своих обыкновенных акций и долговых обязательств на NYSE вместо размещения ADR на Nasdaq.
У антимонопольных органов тоже возникнут сложные вопросы из-за пересечений. Препарат BMS Opdivo конкурирует с Imfinzi от AstraZeneca при лечении немелкоклеточного рака легкого. Этот фактор может снизить шансы на успешное слияние, считают аналитики.
Однако переговоры проходят в услових, когда администрация Трампа демонстрирует открытость к сделкам, что уже помогло приблизить объемы M&A в США к рекордным уровням. На рынке биотехов, например, объем крупных сделок только за первые шесть месяцев этого превысил $134 млрд против $112 млрд за весь 2025 год. Подробнее о том, как на этом заработать, мы рассказывали здесь.
Скоро выйдет выпуск нашей рассылки «Bell.Инвестиции»
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Азиатские рынки показывают крайне волатильную и разнонаправленную динамику в этом году. Китайские акции торгуются на 30–40% ниже максимумов прошлого года, японский фондовый рынок установил исторический рекорд, а корейский рынок продолжает показывать гигантскую волатильность. Каждый из трех рынков имеет независимые друг от друга драйверы роста и падения.
В главном тексте рассылки рассказываем, какие факторы определяют динамику азиатских рынков и чего от них ждать во втором полугодии.
Также в выпуске:
👉 Стройка века продолжается: три идеи, как заработать на текущем суперцикле
👍 Рассылка придет вам в почту около 19 мск. Подписаться на «Bell.Инвестиции» можно здесь. Первый месяц подписки стоит всего $1. За это время вы сами сможете убедиться в качестве нашей аналитики.
Хедж-фонд Situational Awareness, ставший символом бума вокруг ИИ, вынужден распродавать портфель
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Хедж-фонд Situational Awareness, еще недавно считавшийся одним из хедлайнеров в сегменте инвестиций в ИИ, продал основную часть своего портфеля акций инвесткомпании Citadel миллиардера Кена Гриффина после крупных убытков, рассказали The Wall Street Journal и Financial Times источники, знакомые с ситуацией. Фондом руководит 24-летний бывший сотрудник OpenAI Леопольд Ашенбреннер, который до начала его работы имел небольшой опыт управления инвестициями.
Кто такой Ашенбреннер
Ашенбреннер прославился в 2024 году, написав трактат «Situational Awareness» о том, как ИИ в ближайшие годы радикально изменит общество. Эссе стало вирусным, Ашенбреннера называли «Нострадамусом ИИ».
На волне популярности выпускник Колумбийского университета Ашенбреннер быстро собрал деньги на собственный хедж-фонд. До этого он успел поработать в благотворительном фонде обанкротившейся криптобиржи FTX Сэма Бэнкмана-Фрида, а затем в OpenAI. Регуляторные отчеты фонда инвесторы, по выражению WSJ, изучали «как священное писание».
По данным FT, якорными инвесторами фонда стали основатели Stripe Патрик и Джон Коллисоны, а также бывший гендиректор GitHub Нат Фридман. Позже в фонд вложилась и Jane Street — одна из самых прибыльных трейдинговых компаний Уолл-стрит, крайне редко доверяющая деньги сторонним управляющим.
Что случилось
Активы фонда за два года выросли до $24 млрд, а его доходность за первую половину 2026 года, по данным FT, составила 439% (и 1551% с момента основания). Situational Awareness делал крупные ставки с использованием заемных средств на компании, связанные с ИИ: производителей чипов памяти SK Hynix и Sandisk, производителя топливных элементов Bloom Energy и облачного ИИ-провайдера Nebius (выделен при разделе «Яндекса» после начала войны, во главе с Аркадием Воложем).
В последний месяц акции многих из этих компаний, прежде всего чипмейкеров, резко подешевели на фоне разочарования инвесторов в технологическом секторе из-за опасений по поводу гигантских капзатрат и роста стоимости заимствований. Фонд оказался под давлением: чтобы внести дополнительное обеспечение, фонду нужно было срочно искать деньги, либо распродавая активы, либо привлекая новый капитал. По данным источников FT, в среду вечером Ашенбреннер перестал отвечать на звонки инвесторов — вместо этого он вел переговоры о продаже портфеля с Jane Street, Millennium и Citadel. Сделку с Гриффином удалось согласовать поздно ночью.
Citadel, по данным WSJ, выкупила только ту часть портфеля публичных акций, которая была профинансирована за счет заемных средств. Оставшуюся часть, купленную на деньги клиентов, фонд сохранил за собой. При себе Situational Awareness оставил и доли в частных компаниях, в том числе Anthropic. FT отмечает, что Ашенбреннер прорабатывал возможную продажу и этой доли, но с премией к последней оценке компании ($965 млрд в мае).
Почему это важно
Один из участников переговоров о сделке, по словам FT, сформулировал главный вопрос так: как вообще кто-то дал столько денег человеку без серьезного опыта на рынках. Наиболее вероятный ответ — инвесторы стремятся заработать на ИИ так быстро, насколько это возможно.
#новости@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Глобальные инвесторы уходят из трежерис
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Некоторые глобальные инвесторы в облигации переориентируются из США в пользу других рынков. Сомнения в способности ФРС удержать инфляцию под контролем растут, и это усиливает давление на американские гособлигации (трежерис). Вчера на очередном заседании регулятор сохранил ставку на уровне 3,5–3,75%.
«Заседание ФРС определенно подтвердило нашу позицию: сохранять и даже наращивать "медвежьи" ставки против американских трежерис», — сказала Келли Вуд, глава направления облигаций в австралийском подразделении Schroders. Schroders, управляющая активами на $1,1 трлн, наращивает покупки гособлигаций на таких рынках, как Австралия, Европа и Великобритания, где, по мнению ее аналитиков, центробанки должны оставить ставки без изменений — в отличие от того, что сейчас закладывают рынки.
Что не понравилось рынку
Хотя председатель ФРС Кевин Уорш неоднократно обещал вернуть инфляцию к цели в 2%, регулятор оставил ставки без изменений. При этом потребительские цены все еще растут темпом 3,5%. Несмотря жесткую риторику Уорша об инфляции, ФРС не спешит действовать.
После решения доходность 30-летних трежерис поднялась до максимума с 2007 года. При этом доходности краткосрочных бумаг снизились, потому что трейдеры сократили ставки на скорое повышение ставок. За последние три месяца доходность 30-летних американских бумаг выросла примерно на 27 б.п. Для сравнения: доходность аналогичных австралийских облигаций поднялась всего на 8 б.п., а британских — на 4 б.п. за тот же период.
Что говорят аналитики
Раджив Де Мелло, управляющий глобальным макропортфелем женевской Gama Asset Management, планирует увеличить позиции в облигациях Австралии, Южной Кореи, Сингапура и Норвегии, одновременно сокращая вложения в долгосрочные трежерис. «Есть много других стран, где центробанки движутся по более понятной траектории: придерживаются прежних коммуникаций и той же политической рамки, а их реакция на данные нам понятна», — сказал Де Мелло.
Навин Сайгал, глава направления глобальных облигаций BlackRock в Азиатско-Тихоокеанском регионе, считает, что инвесторам стоит сосредоточиться на диверсификации источников дохода. «Китайские гособлигации все еще могут выполнять роль защитного якоря на фрагментированном мировом долговом рынке», — написал Сайгал. Он также выделил Австралию и Индию среди идей.
По словам старшего портфельного управляющего Aberdeen Group Джерома Тэя, многие азиатские рынки выигрывают от более стабильной инфляции, более сильной бюджетной позиции и более понятной коммуникации центробанков по сравнению с США. Кроме того, доходности облигаций в этих странах все меньше движутся синхронно с американскими ставками, что дает инвесторам больше возможностей для диверсификации.
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Цукерберг не смог продать инвесторам свое видение ИИ
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Котировки Meta на постмаркете упали почти на 9% после выхода квартальной отчетности, стерев почти $140 млрд рыночной капитализации. Причина не столько в самих результатах, сколько в том, что инвесторы не услышали от главы компании Марка Цукерберга.
Выручка компании во втором квартале оказалась несколько лучше ожиданий, но прогноз на третий квартал (от $61 до $64 млрд) не выше прогнозов аналитиков ($63,2 млрд). Особенно настораживает рост расходов (+55% до $42 млрд) и снижение свободного денежного потока до $784 млн с $8,5 млрд на опережающем росте расходов на инфраструктуру искусственного интеллекта. Нижняя граница инвестпрограммы на текущий год повышена на $5 млрд до $130 млрд.
На колле с Цукербергом инвесторы не услышали ни конкретных планов по продаже ИИ-инструментов или избыточных мощностей, ни оценок инвестпрограммы Meta на следующий год, замечает The Wall Street Journal.
Цукерберг подавал отсутствие спешки с монетизацией как свидетельство уверенности в правильном выборе пути: компании будет выгоднее продавать не голый кремний, а конечный продукт в виде ИИ-моделей и приложений, включая личного «сверхразумного» ассистента. «Норма прибыли ИИ по сравнению с вычислительными мощностями будет выше», — сказал он. Он также вновь дал понять, что его фактически единоличный контроль в компании даст ей сосредоточиться на долгосрочных целях.
«По сути он сказал, что детали о вычислительных мощностях инвесторам не нужны, как и оценка возврата на инвестиции. Но компании точно нужно больше мощностей, а в остальном доверьтесь нам», — резюмировал колл аналитик Jefferies Брент Тилль.
Почему это важно?
Правильная рыночная коммуникация большая ценность сама по себе: та же Alphabet тоже много тратит на ИИ, но дает детальные прогнозы. И, в отличие от Meta, сидящей на долговом финансировании, смогла привлечь почти $90 млрд за счет продажи акций в июне.
Инвесторы в целом готовы щедро вознаграждать даже промежуточные успехи в ИИ-гонке. Вместе с Meta отчиталась Microsoft, и ее котировки выросли на 8% на росте продаж Azure и других облачных сервисов на 43%. Годовая выручка этого бизнеса превысила $100 млрд.
Почему акции иногда падают после отличных отчетов — и растут после посредственных?
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Потому что рынок оценивает не прошлое, а будущее.
В последнем выпуске рассылки рассказываем, как современный фундаментальный анализ помогает понять, что именно уже заложено в цену акций и какие события способны изменить их стоимость. На примере свежих отчетов Alphabet, MSCI и Honeywell показываем, почему инвестору недостаточно смотреть только на выручку и прибыль.
Также мы собрали практический чек-лист: как изучить ожидания рынка, найти катализатор роста стоимости и понять, когда инвестиционная идея действительно работает. (это платный материал 🤷♂️).
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
ФРС может повысить ставку уже на этой неделе
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
На этой неделе произойдет сразу несколько важных событий. Инвесторы одновременно ждут отчетов бигтехов и решения ФРС по ставке, которое может оказаться одним из самых непредсказуемых за последние годы. Процентные свопы закладывают примерно 40%-ную вероятность повышения на четверть процентного пункта в среду. По меркам последних лет это необычно высокий уровень неопределенности, фиксировавшийся за день перед решением ФРС.
Для сравнения, с момента окончания финансового кризиса в июне 2009 года ФРС провела 135 заседаний FOMC — Федерального комитета по операциям на открытом рынке, который принимает решения по ставке. Лишь перед четырьмя из них, то есть в 3% случаев, уровень неопределенности был настолько высоким, что в дни перед заседанием рынок оценивал вероятность решения в диапазоне от 33% до 66%. Причем три из этих случаев были связаны со стрессом на финансовых рынках, из-за которого участники рынка задавались вопросом, не заставит ли это ФРС занять более мягкую позицию. Четвертым был сентябрь 2024 года, но тогда неопределенность касалась не того, снизит ли ФРС ставку вообще, а того, каким будет снижение — на 25 или 50 б.п.
Повышение ставки укрепило бы доверие к председателю ФРС Кевину Уоршу в борьбе с инфляцией, считает глава макростратегических исследований Citadel Securities Фрэнк Флайт. «Рынок, возможно, снова недооценивает масштаб ястребиного разворота в ФРС», — сказал он. По словам Флайта, повышение ставки на этой неделе «окончательно положило бы конец эпохе forward guidance» — практики, при которой регулятор заранее сигнализирует рынку о будущих решениях, — и подчеркнуло бы независимость ФРС.
Что может подтолкнуть ФРС
Недавние более мягкие данные по рынку труда и инфляции сначала снизили ожидания повышения ставки в июле. Но, по мнению Флайта, эти отчеты не должны перевешивать более широкие признаки того, что инфляционные риски остаются повышенными, а рынок труда — устойчивым.
Дополнительный фактор — энергетический рынок. Нефть в понедельник снижалась после того, как США приостановили ежедневные удары по Ирану. Но, несмотря на ослабление напряженности, цены все еще примерно на 20% выше уровней начала месяца: поддерживаемые Ираном хуситы угрожают саудовскому экспорту через Красное море.
Почему это важно
Повышение ставки уже на этой неделе имело бы больший эффект, чем ожидание до сентября: оно изменило бы представление рынка о том, как ФРС реагирует на инфляцию.
Неожиданное повышение ставки могло бы повлиять не только на доверие к центробанку, но и на поведение бизнеса и работников. Компании могли бы осторожнее повышать цены, а сотрудники — умереннее требовать роста зарплат ещё до того, как инфляция закрепится. В таком сценарии ФРС, возможно, пришлось бы меньше ужесточать политику позже.
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Распродажа чипмейкеров продолжается
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
На мировых фондовых рынках новая волна распродаж чипмейкеров — азиатский индекс отрасли, который составляет Bloomberg, провалился на 7,5%. Динамика MSCI World Semiconductor index в июле (минус 13%) оказалась худшей с 2022 года, но с начала года рост все еще составляет 33%.
Раздутая капитализация сделала весь сектор гиперчувствительным к любым затрагивающим его новостям, но на этот раз поводы для падения достаточно серьезны.
Во-первых, на котировки давят вчерашние новости о круговом финансировании Nvidia. Суть в том, что компания-производитель ИИ-чипов инвестирует сотни миллиардов долларов в компании, использующие ее же чипы, включая будущую договоренность с OpenAI на $350 млрд. Для инвесторов это означает, что любой кризис спроса на ИИ, который со временем становится все вероятнее, может ударить по всему технологическому сектору.
Во-вторых, подтверждается, что Китай на пороге серийного производства собственных машин для иммерсионной ультрафиолетовой (DUV) фотолитографии. По данным Reuters, их осваивает малоизвестная госкомпания Shanghai Aishengna Electronic Technology Group, выступающая интегратором других стартапов. Прежде всего это признак того, что Китай находится на пути преодоления технологического отставания в области производства чипов, а безусловное лидерство нидерландской ASML, поставки машин которой в Китай заблокированы США, — под вопросом.
В среднесрочной перспективе ASML может утратить 16% выручки, которую сейчас дает поставка машин DUV в Китай, а позиции китайских чипмейкеров укрепятся. Котировки ASML падали на 5,8%, а с ней и котировки зависимых от ее технологий ведущих производителей чипов памяти — SK Hynix и Samsung.
Даже если Китай сможет наладит серийного производста DUV, он все еще будет отставать от мирового лидера. ASML уже поставила на поток установки на глубоком ультрафиолете (EUV) — и это очень сложная технологическую ступень, замечает Reuters. Тем не менее, значение массового технологически независимого техпроцесса в 10 нм трудно переоценить.
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
Чипмейкер CXMT стал лидером китайского рынка по капитализации после IPO
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
На фондовом рынке Китая произошла смена лидера среди всех компаний, торгующихся в материковом Китае: вместо многопрофильного холдинга Tencent лидером по капитализации стал чипмейкер CXMT. После IPO его котировки в первый день торгов в понедельник подпрыгнули в пять раз с лишним, а капитализация приблизилась к $500 млрд. На операции с ее акциями в понедельник пришлось 7% транзакций на внутреннем фондовом рынке Китая.
Сверхуспешный первый день торгов — скорее правило для внутренних IPO в Китае, но CXMT выделяется даже на их фоне. Выпуск акций для частных инвесторов был переподписан в 212 раз, спрос превысил 7 трлн юаней ($1 трлн). Котировки поддержал выход CXMT в квартальную прибыль ($3,7 млрд на выручке $7,5 млрд) после десятилетия убытков и новости о том, что Apple собирается использовать ее чипы в своей продукции для китайского рынка.
Что за компания
CXMT (бывшая ChangXin Memory Technologies) была основана всего 10 лет назад, но успела стать четвертым в мире производителем оперативной памяти вслед за южнокорейскими SK Hynix с Samsung и американской Micron. Она уже завоевала позиции на рынке массовой памяти (почти 8% мировых поставок), но главное в том, что именно с ней связаны надежды Пекина на создание самодостаточного технологического цикла искусственного интеллекта.
Вырученные от IPO почти $10 млрд CXMT потратит на заводы кремниевых пластин и на прорыв в серийном производстве памяти с высокой пропускной способностью HBM для нужд ИИ. Против компании играют экспортные ограничения, особенно доступ к современным фотолитографическим машинам от ASML, но на ее стороне господдержка. Пока она отстает от технологического лидера — SK Hynix — примерно на четыре года и должна начать опытное производство памяти HBM3 до конца года.
Почему это важно?
Аналитики, которых цитирует Bloomberg, видят значительный потенциал роста CXMT, оказавшейся на пересечении двух стержневых для Китая тем — технологической независимости и ИИ-бума. Nomura Holdings считает, что потенциально CXMT должна стоить вдвое дороже Micron.
А еще ее сверхуспешное IPO прокладывает путь для других крупных размещений на китайском рынке — конкурентов Yangtze Memory Technologies и Kunlunxin (чипмейкер в структуре Baidu), а также ИИ-компании DeepSeek. На какие еще восходящие звезды китайского рынка стоит обратить внимание, мы писали здесь.
Скоро выйдет выпуск нашей рассылки «Bell.Инвестиции»
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Фундаментальный анализ в духе Бенджамина Грэма или Уоррена Баффетта дает надежный фундамент для долгосрочного инвестирования: вне зависимости от рыночной среды инвестору важно понимать бизнес, оценивать устойчивость денежных потоков и делать вывод о том, насколько компания переоценена или недооценена.
Но рынки изменились, и современный фундаментальный анализ добавляет два элемента, которые классическая школа не требовала формально: катализатор переоценки и заранее зафиксированный критерий, при котором инвестиционный кейс становится неактуальным.
На примере трех отчетов, вышедших на этой неделе, — Alphabet, MSCI и Honeywell — показываем, на какие вопросы стоит ответить инвестору перед инвестициями в отдельные компании.
Также в выпуске:
👉 Экономика старения. Как заработать на демографических сдвигах
👍 Рассылка придет вам в почту вечером. Подписаться на «Bell.Инвестиции» можно здесь. Первый месяц подписки стоит всего $1. За это время вы сами сможете убедиться в качестве нашей аналитики.
SpaceX стала переводить заказчиков на Starship
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Компания SpaceX Илона Маска начала отказывать заказчикам в бронировании ракет-носителей Falcon 9 на даты запусков позднее 2028 года, а также перестала размещать новые заказы на одноразовые комплектующие для этих ракет, узнал Bloomberg. Остановлены и предзаказы на вывод на Falcon 9 попутных полезных нагрузок.
Маск никогда не делал секрета из того, что Starship должен стать ее опорным носителем, но сроки вывода из активной эксплуатации Falcon 9, устойчивого многоразового носителя, его компания не называла. Предполагается, что в будущем он займет нишу решения для уникальных и военных запусков.
Почему это важно?
В ночь на эту субботу 25 июля SpaceX снова попытается запустить Starship — это будет лишь второй испытательный запуск космического корабля после IPO. Первоначально запуск должен был состояться 16 июля, но был отменен из-за сбоя зажигания двигателей первой ступени. Потом он переносился из-за погоды.
За это время котировки SpaceX упали заметно ниже уровня размещения в $135 и сейчас ее акции торгуются у $118.
Вставший на стартовую площадку корабль уже близок к серийной и коммерческой версии. В программе снова суборбитальный полет с приводнением в Индийском океане в одноразовом варианте — все почти то же, что в предыдущем запуске. Но на этот раз корабль должен нести не макеты, а 20 настоящих тяжелых спутников Starlink V3 массой под две тонны каждый. Они проживут на орбите недолго, около 20 минут, но за это время должны установить соединение с остальным созвездием по лазерной связи.
Starship в фокусе амбиций Маска, потому что сверхтяжелый носитель необходим и для создания орбитальных дата-центров, и для максимально дешевого вывода спутников Starlink, и для лунной программы. «Однако он еще не готов, а программу преследуют взрывы, неисправности и задержки, — пишет Bloomberg. — Если компания не доведет Starship к концу 2028 года и не вернется к семейству Falcon, многие заказчики потеряют доступ к главному из немногих в мире средств вывода тяжелых спутников».