Первое снижение экономики России с середины 2022

Обновленные данные Росстата по ВВП России фиксируют снижение на 0.59% кв/кв SA и это первое снижение с 2кв22 (-4.9% кв/кв SA) - сигнал о смене макроэкономической тенденции.

С 3кв22 по 4кв24 среднеквартальный рост составлял 1.15% (более 4.6% в годовом выражении).

Говорить о рецессии пока не приходится, т.к. для этого нужно иметь два негативных квартала подряд, а 4кв24, наоборот, был достаточно сильным – рост на 1.06% кв/кв. За последний полгода накопленный рост 0.47%.

Отрицательный квартал не гарантирует реализацию рецессии – такое было в 4кв17, до этого в 2013 и в начале 2014, но учитывая комбинацию негативных факторов, в 2025 будет тяжело.

Впервые с конца 2019 года экономика России уже вступила в фазу стагнации и с рисками выхода в рецессию.

За счет чего было показано снижение экономики в 1кв25?

Валовая добавленная стоимость по отраслям деятельности российской экономики снизилась на 0.49% кв/кв SA, где практически все снижение перекрыто одним сектором – добыча полезных ископаемых, внесшим негативный вклад на 0.46 п.п в общем снижении на 0.49%.

Негативный вклад за 1кв25 внесли:

• 0.31 п.п – Деятельность по операциям с недвижимым имуществом;
• 0.3 п.п – Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений (здесь волатильность из-за неадекватных сезонных коэффициентов);
• 0.15 п.п – Торговля оптовая и розничная;
• 0.11 п.п – Деятельность профессиональная, научная и техническая;
• 0.07 п.п – Деятельность в области информации и связи;
• 0.05 п.п – Транспортировка и хранение;
• 0.2 п.п – остальные 8 секторов, каждый из которых внес менее 0.05 п.п негативного вклада.

Из 20 секторов в минусе 14 секторов, формирующих 56.5% от экономики России!

Наибольший положительный вклад за 1кв25 обеспечили:

• 0.31 п.п – Деятельность финансовая и страховая при максимальном за 10 лет замедлении кредитования и оборота финансовых транзакций это выглядит весьма подозрительно;
• 0.31 п.п – Сельское, лесное хозяйство (в связи с волатильностью сезонных коэффиентов);
• 0.16 п.п – Государственное управление и обеспечение военной безопасности;
• 0.15 п.п – Обрабатывающие производства;
• 0.12 п.п – Строительство.

За последний год экономика России выросла на 1.5%, а ВДС секторов – рост на 2.46%.

Всего ТРИ (!) сектора, формирующих 31% от экономики России, обеспечили рост всей экономики с 2кв24 по 1кв25 включительно:

• 1.05 п.п – Деятельность финансовая и страховая;
• 0.9 п.п – Обрабатывающие производства;
• 0.55 п.п – Государственное управление и обеспечение военной безопасности.

Другие сектора в плюсе за последний год:

• 0.3 п.п – Строительство;
• 0.15 п.п – Деятельность в области информации и связи;
• 0.3 п.п – остальные 8 секторов, каждый из которых внес менее 0.1 п.п положительного вклада за год.

За последний год 13 секторов оказались в плюсе, формируя 71.7% от экономики России с совокупным положительным вкладом на 3.25 п.п.

Какие сектора в минусе за 12м?
• 0.49 п.п –Добыча полезных ископаемых;
• 0.15 п.п – Деятельность по операциям с недвижимым имуществом;
• 0.08 п.п – Обеспечение электрической энергией;
• 0.07 п.п – прочие 4 сектора с вкладом менее 0.05 п.п (коммунальные услуги, научная деятельность, предоставление прочих видов услуг и деятельность домашних хозяйств).

Какие ключевые выводы?

Всего три сектора сформировали рост экономики за год (финансы, обработка и госуправление), причем в обработке фиксируется интенсивное замедление роста и это с учетом растущего ВПК.

Финансы уйдут из драйверов роста из-за сжатия темпов кредитования, деятельности инвестфондов и посредников на фоне замедления экономической активности, а единственное, что поддерживает экономику в плюсе – бюджетный стимул, транслируемый в том числе через строительство.

Учитывая необходимость экстренного замедления бюджетных расходов с 2П25, рассчитывать на этот фактор теперь не приходится, а гражданская экономика уже в минусе, где в лидерах снижения – добыча, недвижимость, торговля и научная деятельность.

Читать полностью…

Перемирие, но не неустойчивый мир

Сейчас закончились те самые 24 часа, после которых война между Ираном и Израилем должна быть остановлена. После непродолжительного взаимного нарушения режима прекращения огня, боевые действия все же удалось прекратить.

В потоке непрерывного, неприкрытого и высококонцентрированного идиотизма, транслируемого из соцсетей Трампа или непосредственно из уст Трампа за последние полгода, это тот редкий случай, когда анонс совпал с реальным треком прекращения боевых действий.

Обычно любой генерируемый от Трампа контент воспринимается с презумпцией троллинга, вербальных манипуляций или лжи – из серии послушай Трампа и пропусти мимо ушей или сделай наоборот.

В случае с израильско-иранской войной Трампу все же удалось выйти на главную цель, realDonaldTrump/114738897443252470">ради чего все и затевалось – номинация на Нобелевскую премию мира. Как говорится, дайте же Трампу это «побрякушку», чтобы наконец то успокоился).

Пока, это ничего не значит. Номинация лишь означает, что имя кандидата включено в длинный список. Комитет сформирует шорт-лист, проведёт экспертизу и в начале октября объявит лауреата и нет сомнений в том, что в этом году номинация будет максимально политизированной (не факт, что в сторону Трампа). Сама номинация не говорит о шансах на получение премии, до октября Трамп еще успеет наворотить дел.

Перед рекордным обвалом цен на нефть (на 18.4% к максимуму 23 июня) Трамп realDonaldTrump/114732938285152785">сумел успешно встать в шорт по нефти на максимальных уровнях за полгода, как раз за несколько часов до инициированного самим Трампом перемирия и в понимании конфигурации бутафорского удара Ирана по Катару.

Инсайдерская торговля – она такая, прямо как 9 апреля, когда перед отменой расширенных пошлин и рекордным пампом рынка, Трамп по полной программе загрузился в лонги по акциям и дал напутствие «о лучшей возможности купить акции», «THIS IS GREAT TIME TO BUY!! DJT».

Трамп – по сути, долбанный инсайдер, который активно манипулирует рынками в свою пользу, не зря во всякие эти SEC и прочие организации назначил своих миньонов.

В выходные Трамп разбрасывался МОПсами (Massive Ordnance Penetrator), отпенетрировав ядерные объекты Ирана, realDonaldTrump/114739003459183372">ехидно заявив: «Для меня было большой честью уничтожить все ядерные объекты», раскрутив шкалу самопиара для какие-то невообразимых высот, с непрерывным потоком сгенерированных ИИ мемасиков в роли Трампа-миротворца.

По сути, нарциссизм, доведенный до гротескного абсурда, самопиар и манипуляции рынками обуславливали значительную часть активности Трампа последние 10-12 дней.

Однако, следует объективно отметить, что агрессивная фаза горячей войны Израиля и Ирана приостановлена, где первичным инициатором выступил Трамп.

Важно понимать, что приостановлены боевые действия, причем временно, но не заключен мир.

Нет сомнений в том, что конфликт разгорится в том или ином виде в обозримой перспективе, т.к. не решены фундаментальные противоречия.

● Израиль не смог долгосрочно гарантировать безопасность от ядерных, баллистических или диверсионных угроз Ирана (хотя значительно повредил/уничтожил критические военные объекты, но не лишил Иран воспроизводственного потенциала), и не нарушив устойчивость иранскому режиму, который представляет для Израиля экзистенциальную угрозу.

● Иран в свою очередь получил аргумент для прямого или косвенного возобновления ядерной программы под предлогом защиты от «сионистской угрозы» и «лживых империалистов». Униженный и обиженный Иран будет использовать этот предлог для изоляции международных представителей от своих текущих или будущих ядерных объектов.

Если раньше МАГАТЭ в роли шпионов могли оперативно мониторить состояние ядерных объектов, теперь, вероятно, этого не будет, что затруднит аудит ядерного потенциала Ирана.

Судя по тональности заявлений израильских представителей, Израиль разочарован остановкой войны, т.к. имел господство в воздухе и систематически выносил военные объекты Ирана, не завершил начатое, но вынужден играть в ролевые игры Трампа, учитывая, что США их главный союзник.

Скоро перемирие сорвется, сделка Трампа, как обычно развалится.

Читать полностью…

Корпоративное кредитование в России немного оживает в мае, но темпы роста с дек.24 остаются самыми низкими за 10 лет

▪️Рублевое кредитование нефинансовых компаний выросло на 1.15% м/м до 68.5 трлн в мае после 1.41% м/м в апреле, что намного ниже темпов, которые наблюдались с 2022 года.

За 5м25 накопленный прирост составил 2.72% (май.25 к дек.24) или 1.82 трлн vs 6.17% (3.35 трлн) в 2024, 7.8% (3.49 трлн) в 2023, 7.2% (2.59 трлн) в 2022, 5% (1.57 трлн) в 2021 и в среднем 4.1% в 2017-2019.

В процентном отношении это самый слабый старт с 2017 года. Кредитование бизнеса «сорвалось» в декабре, с тех пор среднемесячный темп роста составил всего 0.44% или 5.4% годовых, что намного ниже (в 4.3 раза) среднемесячных темпов в 1.9% с авг.22 по ноя.24, когда шло интенсивное расширение кредитования.

Среднемесячный темп до СВО (2017-2021) был 0.72% (9% годовых), а в 2017-2019 темп составлял 0.58% в месяц.

Необходимо учитывать условия. До 2022 года бизнес имел доступ к внешнему фондированию в рамках наращивания или обслуживания накопленных внешних долгов, с 2022 года внешний долг сокращается рекордными темпами, а единственный источник фондирования – внутренний долговой рынок или банковское кредитование.

Бизнес в России вынужден наращивать обязательства практически в любых условиях для осуществления непрерывных операционных процессов или инвестиционной деятельности в условиях структурной перестройки и погашения внешних обязательств, поэтому темпы кредитования не могут обнулиться (это будет эквивалентно условиям жёсткого кризиса).

Столь радикальное снижение темпов есть сигнал существенного замедления инвестиционной активности.

▪️Рублевое кредитование финансовых организаций (любые финансовые компании за исключением банков) снизилось на 2.67% м/м до 11 трлн в мае после снижения на 1.14% м/м в апреле.

С начала года рублевое кредитование финансовых организаций снизилось на 5.4% или 0.63 трлн vs +8.2%(+0.75 трлн) в 2024, +0.4% (+0.03 трлн) в 2023, (-6.8% или -0.47 трлн) в 2022, +9.5% (+0.57 трлн) в 2021 и в среднем +1.6% в 2017-2019.

В отличие от кредитования нефинансового бизнеса, по финансовым организациям кредитование очень волатильно и слабо зависит от бизнес циклов, имея свою внутреннюю логику, учитывая специфику финансовых компаний.

Однако, с мар.23 по дек.24 кредитование финансовых организаций выросло на 4.6 трлн или почти в 1.7 раза.

▪️Совокупное рублевое корпоративное кредитование (нефинансовые компании + финансовые организации) выросло на 0.61% м/м до 79.5 трлн руб после роста на 1.04% м/м в апреле.

За 5м25 накопленный рост 1.52% или 1.19 трлн vs 6.5% (4.11 трлн) в 2024, 6.8% (3.5 трлн) в 2023, 5% (2.1 трлн) в 2022, 5.7% (2.1 трлн) в 2021 и в среднем 3.7% в 2017-2019.

Кредитная активность с начала 2025 является самой слабой с 2015 года.

За последние полгода среднемесячный темп снизился до 0.31% (самые низкие темпы с 2015), тогда как на пике кредитной активности в окт.24 было 2.4% в месяц за 6м, а с авг.22 по ноя.24 в среднем 1.92% (в 6.2 раза выше, чем сейчас).

Годовые темпы совокупного корпоративного кредитования замедлились с 24-26%, которые наблюдались в конце 2023 и осенью 2024 до 17.3% с неизбежным последующим замедлением до 10-12% г/г к концу года.

Происходит интенсивное кредитное охлаждение самыми мощными темпами за лет.

Читать полностью…

Деэскалация или затишье перед бурей

Цены на нефть марки WTI обвалились на 17.8% по внутридневному минимуму 24 июня к максимуму 23 июня в момент наивысшей эскалации.

Динамика Brent аналогичная, но с меньшей амплитудой из-за различий в ночном режиме торгов.

Это является самым сильным движением с 8 марта 2022 (обвал на 20%).

Подобный разлет является экстремальным, до 2022 года схожий паттерн был лишь весной 2020 в разгар COVID паники, а до этого в 2008-2009, но наиболее интенсивное дневное снижение по min/max было 8 января 2009 (17.4%).

Накопленная геополитическая премия в моменте достигала 14% от уровней 12 июня (до начала войны), а масштаб текущего обвала вернул котировки нефти НИЖЕ на 7% в моменте, чем были до начала войны.

Истеричный памп на рынке акций в США вернул капитализацию рынка в область исторического максимума (1.4% осталось), но заметно выше, учитывая снижение форвардных показателей компаний из-за коррекций ожиданий роста прибыли и выручки.

Сейчас рынок дороже, чем когда-либо в истории, а нефть, как и золото дешевле, чем до конфликта.

Рынок полностью внес «клоунскую войну» США с Ираном в котировки, как нечто, что не существует на геополитической карте (это Трамп веселится, только Ирану не до шуток).

«Клоунская война» предполагает, что Трамп занялся самопиаром с атакой семи бомбардировщиков, чтобы «пометить территорию», выступая в образе «мирового владыки-миротворца» без какой-либо стратегии долгосрочного планирования конфликта и цели вовлечения США в операцию (отпенетропили ядерные объекты и в кусты). Все, как я и писал недавно.

Реакция рынка предполагает, что:

• Перекрытия Ормузского пролива не будет, как и не будет неконтролируемой эскалации;
• Конфликт будет замкнутым и региональным без вовлечения третьих участников с вероятным скорым завершением;
• США ограничились демонстративным ударом;
• С Ираном был договорняк.

В пользу договорняка, по крайней мере, с США выступает то, что «эпический удар возмездия», как его анонсировали иранские СМИ оказался «бутафорией» с целью спасти лицо и не допустить дальнейшего обострения напряженности.

Ситуация, когда все предупреждены несколько раз, все эвакуировались и все готовы к «удару», который был демонстративным.

Ракетный удар Ирана по базе США в Катаре (крупнейшая база США в регионе) имеет схожий паттерн, который Иран уже использовал ранее в 2020 для подачи сигнала о деэскалации, когда Иран отвечал на убийство Сулеймани.

Некоторые иранские СМИ писали, что база США в Катаре в труху, Трамп же realDonaldTrump/posts/114734424268466099">заявил, что «удар был очень слабым ответом, который мы ожидали и на который мы очень эффективно ответили, сбив все ракеты, с отсутствием жертв», поблагодарив Иран, что всех предупредил, заодно выпустил пар и агрессию.

Спустя пару часов Трамп заявил, что война между Израилем и Ираном закончится через 24 часа, поблагодарив всех за благоразумие, выдержку и миролюбие, realDonaldTrump/114735654572804189">не забыв отметить себя лично, как главного миротворца.

Интересно, Израиль и Иран в курсе трештолка Трампа?

Можно предположить, что между США и Ираном был договорняк по ограниченному удару с отсутствием продолжения, но нет ни одного признака, что Израиль и Иран выходят на мировую.

Вероятно, realDonaldTrump/posts/114734934153569653">этот твит Трампа (отдельно вынес, как скриншот) войдет в историю, как полная утрата вменяемости первого лица США.

Взаимное ожесточение крайне велико, до капитуляции еще далеко, т.к. не сложились достаточные и необходимые условия под капитуляцию.

Не думаю, что война в нынешней конфигурации будет длительной – все упирается в запас баллистических ракет Ирана и высокоточных ракет и бомб Израиля, но до капитуляции Ирана точно далеко, да и Израиль не все дела выполнил.

Пока контуры финализации конфликта не вырисовываются, а то, что Трамп – балабол, так к этому все привыкли.

Считаю, что рынки ошибаются, может быть затишье перед бурей, но пока не устойчивая деэскалация.

Кстати, МАГАТЭ подтвердил, что свыше 400 кг обогащенного урана «скрылись» в неизвестном направлении со срывом пломб и посыланию к черту представителей МАГАТЭ.

Не исключено, что Иран прямо или косвенно ускорит создание ядерной бомбы.

Читать полностью…

Конфигурация войны Израиля и Ирана

Спустя 9 дней конфигурация вырисовывается. Что имеем?

● Тотальное превосходство Израиля и США в воздухе. За все время конфликта не был сбит ни один самолет Израиля или США, но лишь однажды (18 июня) был сбит израильский беспилотник Hermes 900.

● Нулевой ущерб военным объектам Израиля. Ни одного прямого попадания с ущербом на аэродромы ВВС Израиля, которые и наносят прямой удар Ирану, ни одного поражения в РЛС, ЗРК, системы ПРО/ПВО («Железный купол»/Arrow-3/David’s Sling), ни одного прямого попадания с детонацией военных складов или топливных баз, не были поражены командные пункты или высокопоставленные военные.

Ни один самолет ВВС Ирана не достиг зоны оперативного контроля приграничья Израиля.

Лишь 20 июня задето здание кибер школы IDF в Беэр-Шеве (не критично) и поражение филиала МВД (не влияет на оперативное командование военными силами).

Ущерб Израилю со стороны Ирана был нанесен по жилым массивам, рынкам, больницам, административным и офисным зданиям, частично по коммунальной и энергетической инфраструктуре (НПЗ в Хайфе) в рамках хаотичного обстрела ракетами с низкой точностью и/или работе израильской ПРО с отклонением или частичным поражением иранских ракет.

● С 13 июня по 22 июня включительно Иран запустил около 550 ракет в сторону Израиля, из которых около 40 ракет упало в городах или окрестностей городов Израиля, но часть ракет могла упасть в пустынях или в «нефункциональных» зонах.

Уровень пробития ПВО/ПРО Израиля составляет около 7.5%, но это очень приблизительные расчеты. Это на самом деле высокий уровень пробития, т.к. в отличие от водопроводных труб Хамаса, у иранских ракет высокая разрушающая способность на фоне очень высокой плотной застройки в городах Израиля.

● Примерно 24 погибших и более 850 раненых в Израиле. За счет систем раннего обнаружения, бункеров почти в каждом доме и дисциплине удалось минимизировать количество жертв (ни одного погибшего в бункерах или укрытиях).

В Иране количество жертв больше: 430 погибших по госданным (950 по HRANA) и около 1300 раненых (3500), но примерно половина – военные.

Израиль также попадает по гражданским объектам в Иране, но основная концентрация ударов идет по военным целям.

По военным объектам стратегия Израиля выглядит следующим образом:

🔘Ликвидация высшего командного звена и ключевых ученых для нарушения координации, реакции и общей дезорганизации: начальник Генштаба ВС Ирана, командующий КСИР, командующий центральным штабом и через пару дней новоназначенный командующий, командующий ВКС КСИР, командующий ПВО КСИР, командующий подразделением беспилотников, глава разведки КСИР, заместитель главы разведки, глава разведывательного департамента сил Кудс, заместитель Бакри, десятки высокопоставленных генералов, десятки ученых ядерщиков и физиков.

🔘Всеобъемлющее подавление систем ПВО/ПРО Ирана: оценочные потери до 70% ПВО дальнего радиуса действий, около 80% РЛС раннего обнаружения с разрывом сети «Ghadir», примерно 20-35% систем ближнего радиуса действие и зениток. Израиль снял часть радарного «купола», чтобы облегчить повторные налёты.

🔘Ядерный кластер: 4 стратегических (Натанс, Фордо, Исфахан, Арак) и минимум 2 вспомогательных (цеха центрифуг в Тегеране и Исфахане) с систематическими налетами с начала конфликта.

🔘Удар по баллистическим силам: значительное поражение пусковых установок (около 40-50%), примерно 15-20% мобильных ПУ вместе со складами ракет.

🔘Удар по ВВС: Mashhad (самый глубокий рейд), Tabriz AB, Dezful AB, стоянка F-14 в Исфахане.

🔘Ракетно-космическая промышленность: TESA Karaj (центрифуги), Sefid Roud (C-волокно), Khojir (твёрдотопливные БР), Санжариан, ENTC и т.д.

🔘Плюс систематические удары по командным пунктам, логистике и промышленным кластерам ВПК.

Сейчас Израиль ограничивает только собственный запас доступных высокоточных ракет и бомб, господство в воздухе достигнуто, а способность к нанесению ответного удара со стороны Ирана ограничена.

Читать полностью…

Втянется ли США в конфликт с Ираном?

«Если бы я был президентом, этой войны никогда бы не случилось», - говорил Трамп скороговоркой через каждое предложение относительно конфликта на Украине (в первую очередь), в Палестине и Иране.

Вся предвыборная риторика Трампа строилась на стратегическом изоляционизме в рамках концепции «Америка прежде всего», т.е. отходе от роли «мирового гегемона-полицейского», модерирующего внешнеполитическую повестку, и ввязывающегося в сложные конфигурации межстрановых и региональных противоречий.

«Это демократы развязали все войны, а я (Трамп – миротворец) пришел, чтобы закончить все конфликты и не начать новые, по крайней мере, пока я у власти», - говорил Трамп. Не имеет смысла приводить поток сумбурных мыслей Трампа за последний год на этот счет, но суть именно в этом – США не ввязываются в конфликты и занимаются «прагматичной дипломатией».

Спустя 5 месяцев после прихода Трампа-миротворца к власти начинается первая в истории атака США на Иран.

До операции Midnight Hammer 2025 года США никогда не бомбили иранскую территорию, но присутствовали ограниченные операции в апреле 1980 (неудачное спасение заложников из посольства в операции Eagle Claw), октябрь 1987 (удар США в персидском заливе по платформе КСИР в операции Nimble Archer) и апрель 1988 (удар США по нефтеплатформе и фрегату Ирана в операции Praying Mantis) .

США ранее действовали только за пределами Ирана — бомбили объекты КСИР в Сирии, Ираке и Йемене, перехватывали иранские БПЛА в Персидском заливе и занимались кибер-атаками, не считая экономических санкций, финансового давления и дезорганизации политических альянсов, но не били ракетами или бомбами по территории самого Ирана.

В ходе крупнейшей операции B-2 за всю историю семь самолетов с отвлекающими маневрами пролетели 18 часов с авиабазы Уайтмен в Миссури с дозаправками и по уточненным данным выпустили 14 управляемых бомб GBU-57. Это первое в истории боевое применение GBU-57. Это также была самая длительная миссия B-2 с момента событий 11 сентября 2001 года.

Удар по Ирану был полностью в обход Конгресса, причем даже без информирования, что взбудоражило конгрессменов с инициативами по импичменту Трампа (влиятельный представитель Александрия Окасио-Кортес) или с принудительным намордником на Трампа, запрещающего инициативные самодурственные конфликты без одобрения Конгресса (сенатор Мэсси). Там достаточно агрессивное идет бурление, причем не только среди демократов, но и в республиканском крыле.

Причем Трамп обещал неограниченные будущие удары по Ирану в условиях, если Иран ответит по американским объектам или отклонит безоговорочную капитуляцию в рамках ядерной программы.

Я обращаю внимание НЕ на концепцию внешней политики США, а на непоследовательность Трампа – либо ты изоляционист и миротворец, либо ты придерживаешься прежней экспансивной внешней политики.

Учитывая ограниченный круг информированных лиц в США, это личная инициатива Трампа с попыткой хайпануть на успешном начале израильской операции, где идет неограниченный ущерб Ирану при минимальном ущербе для Израиля (аура фиктивной безопасности).

Вероятно, это не долгосрочная политика/стратегия, а попытка самопиара Трампа, пока дела идут относительно неплохо для Израиля и попытка «пометить территорию», примазаться к будущей (по мнению Трампа) победе.

А что, если Иран ответит? Придется еще отвечать, ну а если Иран снова ответит? Еще больше ввязываться в конфликт? А если Иран откажется от капитуляции? Очередную атаку производить?

Как бы абсурдно это ни звучало, но для нанесения стратегического поражения США, Ирану необходимо спровоцировать США на наземную операцию, где в отличие от контролируемых и успешных дистанционных ударов, любая коалиция увязнет.

Учитывая низкую толерантность к потерям у стран Запада, дорогостоящую и опасную военную логистику в регионе, любая наземная операция будет провальной.

Учитывая, что Трамп никогда не мыслит хотя бы на один ход вперед, имея огромное количество ментальных уязвимостей и внутриполитических противоречий, загнать Трампа в ловушку достаточно просто.

Читать полностью…

Ценовые ожидания российского бизнеса снижаются непрерывно полгода, но темпы нормализации замедлились

Пик инфляционных ожиданий (далее ИО) российского бизнеса был в ноя.24, а последние 6 месяцев подряд ценовые ожидания снижаются, тогда как скорость снижения – четвертая за всю историю после авг.22, июн.15 и дек.08.

С апр.25 скорость нормализации ИО замедлилась ближе к стат.погрешности, а общий уровень ИО достиг середины 2023, когда ставка была 7.5%.

По историческим меркам ИО все еще очень высоки – 18.1п по сравнению с 8.7п в 2017-2019 и 8.6п в 2019.

Как и с оценкой ВВП расчеты ЦБ формируют коэффициент коррекции примерно 0.5 ИО к уровню годовой инфляции, т.е. 18.1п – это примерно 9% годовой инфляции в следующие три месяца, но это намного лучше 27.8п в ноя.24 – почти 14% инфляционный импульс.

Прогресс присутствует, в 2024 ИО составили 22.7п, в 2023 – 20п, а в 2021 – 20.7п. В период, когда ставка была 7.5% (окт.22-июн.23) средние ИО составили 17.2п.

Эти результаты нельзя назвать приемлемыми по историческим меркам. Выше 18п ИО были всего ТРИ (!) месяца (ноя.14-янв.15) в период с 2010 по 2020 (в среднем 12.1п).

Главным возбуждающим фактором на ИО оказывает в первую очередь курс рубля (окт.14-фев.15, весна 2022 и девальвационные события 2023-2024) и во вторую очередь очень ситуация на товарных рынках ( агросырье и металлы), как в середине 2008 и в 2010.

При этом фактор санкций оказывает краткосрочный и относительно незначительный эффект.

В долгосрочных факторах разгона инфляционных ожиданий влияет баланс внутренних издержек (в особенности трудовые ресурсы), транспортные расходы, рост цен на электроэнергию и коммунальные платежи. Именно поэтому текущие ИО остаются значительно (почти в два раза) выше, чем период полностью сбалансированных ИО, как в 2017-2019.

Соответственно, в первую очередь рекордное укрепление рубля и стабильная внешняя ценовая конъюнктура оказали дезинфляционный эффект, нормализовав ИО от экстремальных показателей осени 2024 к относительно приемлемым уровням, которые наблюдались в «новой нормальности» с 2022 года.

Это нельзя рассматривать, как победу над инфляцией, но это является аргументом для смягчения ДКП на фоне фактического снижения инфляционного импульса.

ИО бизнеса в иерархии приоритетов у ЦБ стоят выше ИО населения, т.к. последние более волатильны и подвержены эмоциональной составляющей, т.к. ИО бизнеса значительно лучше проецируют краткосрочный (3-6 месяцев) инфляционный тренд.

Эти данные не позволят отойти от жесткой ДКП, т.к. концепция жесткой ДКП обусловлена фундаментальными структурными ограничениями внутри РФ и внешней технологической и финансовой блокадой, нарушающей циркуляцию капитала и товаров.

Однако, если до 25 июля не произойдет ничего экстраординарного, ставка, вероятно, будет снижена до 19%.

Читать полностью…

Инфляция в России вернулись к среднесрочной норме по данным за май

В соответствии с последними расчетами Банка России инфляция в мае составила 0.37% м/м SA, что в полной мере соответствует среднесрочной норме на уровне 0.38% в 2017-2021. Для того, чтобы инфляция соответствовала цели в 4%, среднемесячный рост должен составить 0.33%.

За последние 3м – 0.48% среднемесячного прироста, за 6м – 0.66% за счет «убойного» декабря (1.1%) и остаточного эффекта в январе (0.82%), но даже так, это ощутимо лучше (на 0.26 п.п), чем за предыдущие 6м (июнь-ноябрь 2024) – 0.92%, соответственно за 12м – 0.79%.

Происходит замедление инфляции на протяжении пяти месяцев подряд.

Базовый ИПЦ немного подрос с 0.36% в апреле до 0.43% м/м в мае, за 3м – 0.46%, за 6м – 0.67% (за предыдущие 6м – 0.76%), за 12м – 0.71%.

Является ли замедление цен устойчивым? Не совсем.

▪️Продовольственная инфляция – 0.58% м/м SA в мае, за 3м – 0.68%, за 6м – 0.58% (в предыдущие 6м – 1.11%), за 12м – 0.98% при среднесрочной норме 0.41% в 2017-2021. Отклонение от нормы в 1.7 раза по 3м импульсу (сильный дезинфляционный эффект в плодоовощной группе в том числе из-за рубля), но есть общая тенденция на замедление.

Проблемная зона (инфляция выше 12% годовых за последние 3м): рыбопродукты – 1.25% среднемесячный темп за 3м, сыр – 1.06%, чай, кофе – 1.63%, хлеб и хлебобулочные – 1.12%, общественное питание – 1.05%.

В дефляции находятся: яйца – 2.52%, сахар – 1.42%, макаронные и крупяные изделия – 0.22%, масло и жиры – 0.04%.

▪️Непродовольственные товары снижаются второй месяц подряд – в апреле дефляция 0.05%, в мае дефляция 0.04% м/м SA, за 3м +0.01%, за 6м +0.26% (предыдущие 6м – 0.53%), за 12м +0.39% при норме 0.38%. Весь дезинфляционный эффект обусловлен непродовольственной группой, где инфляция сильно ниже нормы из-за эффекта укрепления рубля.

В этой категории нет проблемных категорий с инфляцией более 12% или даже 10%, но есть некоторые категории, которые растут выше 4% в годовом выражении за последние 3м: медицинские товары – 0.93%, нефтепродукты – 0.45%, строительные материалы – 0.36% (4.4% SAAR). Есть еще печатные издания – 0.77%, но они мало кому сейчас нужны.

Невообразимая дефляция за 3м в группе импорта: ТВ и медиа техника, персональные компьютеры и средства связи, также электроприборы и бытовая техника. Есть дефляции в авто за счет затоваривания дилерских центров и обвала авто-кредитования.

▪️Услуги – рост цен на 0.58% м/м SA в мае (минимальный прирост с янв.24), за 3м – 0.75%, за 6м – 0.86% (предыдущие 6м – 1.12%), за 12м – 0.99% при норме 0.33%, отклонение от нормы в 2.3 раза, но намечается неустойчивый прогресс с фев.25.

Весь прогресс цен в мае обусловлен снижением цен в услугах связи на 0.35% м/м (кто нибудь заметил снижение?) и ростом всего на 0.05% м/м в транспорте.

За последние 3м в услугах много проблемных категорий: санаторно-оздоровительные услуги – 3.17% среднемесячного прироста, транспорт – 2.54%, гостиницы – 1.65%, услуги культуры, спорта и развлечений – 1.03%, бытовые услуги – 0.98%.

Нет ни одной категории, которая растет ниже 4% годовых за 3м, даже услуги зарубежного туризма показывают 0.48% (5.9% SAAR).

Да, прогресс в инфляции существенный, но практически целиком и полностью за счет фактора рубля, в остальном лишь замедление с отклонением примерно в 2-2.5 раза от нормы, если исключить разовые эффекты и курс рубля, объединяя товары и услуги.

Читать полностью…

Приглашаем на вебинар программы MBA «Управление инвестициями» НИУ ВШЭ!

Для топ-менеджеров, финансовых директоров и собственников бизнеса, которые хотят стать лидерами в управлении финансами как компании, так и в личных целях.

На программе Вас ждут:
✔️ Соответствие международным стандартам качества. Программа интегрирует лучшие практики MBA с профессиональными стандартами CFA, что дает не просто знания, а работающие инструменты для управления инвестициями.
✔️ Карьерный рост и кратное увеличение дохода. Анализ реальных кейсов и прикладные знания позволяют выпускникам находить новые точки роста для личных и корпоративных активов.
✔️ Экспертный нетворкинг: собственники бизнеса, управляющие активами, топ-менеджеры банков и инвестиционных фондов.
✔️ Преподаватели-практики с опытом в масштабных проектах: ведущие руководители ЦБ РФ, Сбербанка, ВТБ, Газпромбанка и других компаний.
✔️ Очное обучение, которое легко совмещать с работой. Занятия в центре Москвы в свободное от работы время.
✔️ Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA.

Узнайте всё о программе из первых уст!
Регистрируйтесь на вебинар программы, где будет возможность пообщаться с руководителем, преподавателями и выпускниками, которые расскажут о всех деталях обучения.

25 июня | 19:00 | Онлайн-формат
Для участия регистрируйтесь по ссылке
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ИНН:7714030726, erid:2SDnjdBRvpD

Читать полностью…

Данные по промпроизводству в США ухудшаются третий месяц подряд

Индустриализация по-трамповски не работает. Понятно, что нельзя за 4 месяца построить заводы, их запустить и начать «новую промышленную эру», но можно дозагрузить простаивающие производственные мощности, но нет.

Уровень загрузки производственных мощностей непрерывно снижается с фев.25 (78%), в марте – 77.8%, в апреле – 77.7%, а в мае – 77.4%, это минимум с дек.24 и на уровне середины 2021, тогда как после ковида максимальный уровень загрузки производственных мощностей был с марта по октябрь 2022 на уровне 81%.

С начала нулевых уровень загрузки производства выше 80% происходит в условиях интенсивного экономического роста, 76-78% при росте низкой интенсивности, а 76% и ниже при рецессиях.

Данные по промышленности слабые. После сильного роста в феврале на 1.04% м/м, в марте (-0.24%), в апреле +0.07%, в мае (-0.22%) м/м.

Годовой рост вновь замедляется до 0.6% после формирования локального пика в 1.2-1.4% роста в начале 2025, но нет никакого прогресса ни за два года, ни за 5 лет, ни даже за 10-15 лет.

Относительно 2008 года символический прирост на 3.5%. Идет уже 7 попытка за 15 лет пробить уровень 2007-2008 года и закрепиться хотя бы с ростом на 2-3%, но не удается, снова промышленность разворачивается вниз – непрошибаемый потолок.

За два года промышленность +0.6% по состоянию на май, за 6 лет +1.15%, за 10 лет +2.8%, а к 2008 +3.5% - невыразительно.

▪️Обрабатывающее производство в мае +0.5% г/г, +0.2% за два года, +0.8% к 2019, (-0.4%) к 2015 и -5% к маю 2008.

▪️Добыча полезных ископаемых +2.9% г/г, +1.8% за два года, +0.4% за 6 лет, +17.2% за 10 лет и +45.5% к 2008, но есть все признаки будущего замедления из-за индикаторов буровой активности в связи с низкими ценами на нефть последние три месяца (эффект может проявиться в 2П25).

▪️Электроэнергия и коммунальные услуги снижается на 1.6% г/г, +2% за два года, +1.3% за 6 лет, +5% за 10 и 17 лет. Считалось, что ИИ даст импульс спросу на электроэнергию до невиданных показателей до 20% за 10 лет и до 10% за 5 лет в рамках глобального увеличения спроса, но что не особо видно устойчивого роста спроса на электроэнергию.

В период правления Трампа промышленность выросла на 1.1% г/г, +0.8% за два года и +1.2% за 6 лет.

Обработка за 4 месяца выросла на 0.7% г/г, +0.3% за два года и +0.5% за 6 лет, добыча полезных ископаемых всего +1.5% г/г, +1.5% и +1.2% соответственно, а электроэнергия +3.3% г/г, +3.6% и +2.7%.

Можно ли считать фактор ИИ значимым, учитывая, что интеграция дата центров идет более трех лет, а рост глобальной выработки в пределах погрешности по скользящему сравнению?

В целом, данные по промышленности показывают на движение в сторону рецессии.

Читать полностью…

Хотите правильно управлять своими инвестициями?

Не кладите в инвестиционный портфель что попало, не покупайтесь на маркетинговый «зефир в шоколаде». Проверяйте кредитное качество и рейтинговую историю эмитента.

❓Кто-то закрыл отчетность?
❓Трудно оценить надежность компании?

За вас всё найдут, прочитают, проанализируют и вычислят риски аналитики из старейшего российского рейтингового агентства «Эксперт РА».

Каждый день на канале:

- аналитика
- актуальные комментарии
- рейтинги и рэнкинги
...и много другой полезной информации.

Подписывайтесь на канал "Эксперт РА" и всегда будете в курсе, что происходит в экономике и финансах.
__
Реклама. АО"ЭКСПЕРТ РА", ИНН:7710248947, erid:2SDnjcN1fa5

Читать полностью…

Признаки надвигающегося кризиса в США

Кредитный рынок в США сокращается (на 0.8% г/г в 1кв25) максимальными темпами с 2013 года в реальном выражении.

За последние 70 лет сокращение кредитного рынка с учетом инфляции всегда (без исключений) совпадало с рецессиями или кризисами (1975-1976, 1980-1981, 1991-1993, 2008-2009).

В условиях здорового экономического роста кредитная активность расширяется на 4-5% в год с учетом инфляции (так было с 1995 по 2007), достигая 7-8% в условиях кредитного ажиотажа (в 1998 и 2006).

Не считая «кредитного выброса» в середине 2020, связанного с субсидированными и гарантированными государством кредитами в рамках стимулирующих антиковидных программ, после 2009 максимальные темпы кредитной активности были в 2018 с ростом на 3.5-3.8% г/г, а большую часть времени находились в диапазоне 1.9-3.3%.

В цикле ужесточения ДКП с середины 2022, кредитование никогда не росло выше 1.5% в год в реальном выражении (так было в 2П22), но уже в начале 2023 темпы роста обнулились, а с конца 2024 закрепляются в отрицательной зоне с ускорением (вероятно, в середине 2025 будет еще хуже).

▪️Потребительские кредиты сокращаются на 3.7% г/г в 1кв25 в реальном выражении – это сильнейшее кредитное сжатие с кризиса 2008-2010 (тогда на пике сокращения было 3.8%). Текущий объем потребительского кредитования находится на уровне 4кв18, т.е. почти за 6.5 лет прогресс нулевой.

▪️Корпоративные кредиты снижаются на 1.2% г/г в 1кв25 в реальном выражении, с начала 2020 прогресс нулевой. С середины 2021 динамика волатильная около нуля без признаков формирования тренда.

▪️Ипотечные кредиты всех видов с учетом кредитов под залог коммерческой недвижимости показывают околонулевую динамику – это самая слабая динамика с 2013-2014 годов. С 4кв24 ипотечные кредиты в реальном выражении остаются на том же самом уровне.

Совокупное кредитование с момента цикла ужесточения ДКП (1кв22) снизилось на 0.3% в реальном выражении. Не считая кризиса 2008-2009, это самая слабая динамика с начала 90-х за сопоставимый срок.

Все больше признаков надвигающегося звиздеца в США. Причем стагнация в кредитовании была синхронизирована с началом цикла ужесточения ДКП, т.е. высокие ставки работают, а с учетом зарубы Пауэлла с Трампом высокие ставки могут быть долго. Поэтому экономике будет все хуже и хуже.

Читать полностью…

Рынок BI вот-вот взлетит до 60 миллиардов долларов. Почему вы ещё не в доле?

По прогнозам Fortune Business Insights, рынок услуг в сфере Business Intelligence за 15 лет должен вырасти почти в 5 раз — с 13 млрд долларов в 2012 году до 60.5 млрд в 2027.

Но даже самая продвинутая система не заменит человека, — считает эксперт в области BI Александр Гончар.

Она не прочитает между строк. Не оценит контекст. Не предложит нестандартный ход.

А бизнес-аналитик может — и именно за это получает в среднем 353 000+ рублей в месяц.

Хотите переключиться на профессию с растущим спросом? Курс «Бизнес-аналитик» от Академии Eduson — путь в IT без технического образования и опыта в аналитике.

За 7 месяцев вы:
— Изучите всё, что ищут работодатели: Excel, Power BI, SQL, Python и другие продвинутые инструменты.
— Погрузитесь в реальные кейсы и отработаете навыки в симуляторах.
— Добавите 9 сильных проектов в портфолио.
— Сможете перенять опыт ведущих экспертов из Softline, PIX BI, EPAM, Ozon и «Сбера».
— Получите удостоверение о повышении квалификации и диплом Eduson, подтвержденный «Сколково».

И всё это — в удобном гибком формате с годовой поддержкой куратора и без отрыва от привычной жизни. А если вы не найдёте работу — Академия вернёт деньги, это прописано в договоре.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL — получите скидку 65% до 20 июня. Не ждите, пока возможностью воспользуется кто-то другой.

Подробости: https://www.eduson.tv/~spydell-business

Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid: 2W5zFHxHqQU

Читать полностью…

Распределение денежных потоков американских домохозяйств по финансовым активам

Впереди рекордные размещения Минфина США (как минимум, на 3 трлн в следующие 12м), в отсутствии помощи со стороны ФРС и нестабильной ситуации с нерезидентами, основной группой поддержки рынка трежерис выступят домохозяйства напрямую или косвенно через финансовых посредников, но хватит ли ресурсов? Не все так однозначно.

За последний квартал в ликвидные финансовые инструменты со стороны домохозяйств США было распределено всего 156 млрд, где все ушло в денежные активы при нарастания хаоса и неопределённости в условиях прогрессирующего идиотизма от команды Трампа.

• Депозиты и наличка: +187 млрд в 1кв25, +266 млрд за последние 12м, +257 млрд за два года, (-758 млрд) за три года от начала цикла ужесточения ДКП (с апр.22 по мар.25) по сравнению с +4.06 трлн в период монетарного бешенства с апр.20 по мар.22, далее в указанной последовательности в млрд долларов в соответствии с собственными расчетами на основе данных Z1 от ФРС.

• Фонды денежного рынка: +170, +732, +1393, +2059 vs +45 млрд по вышеуказанным периодам сравнения.

• Облигации (все типы всех эмитентов): (-183), +85, +432, +2750 vs (-1774) млрд соответственно.

• Акции и инвестфонды (данные за 1кв25 пока неполные): (-18), +713, +718, +565 vs +2388 млрд.

• В совокупности по всем ликвидным активам: +156, +1796, +2800, +4617 vs 4716 млрд соответственно.

Что в этих данных следует отметить, какие интересные выводы?

▪️В цикле смягчения ДКП в 2020-2021 из облигаций был отток на 1.8 трлн, а в цикле ужесточения ДКП существенный приток на 2.8 трлн за три года, но нет активности последние два года (не все так очевидно, с консолидаций спроса на трежерис, тем более в объеме в 3 трлн за год). Здесь как раз вполне разумная инвестиционная логика: продавать облигации с низкой доходностью и покупать с высокой доходностью.

▪️Из депозитов с 2022 значительный накопленный отток на 0.8 трлн, тогда как в цикле монетарного бешенства был приток на 4.1 трлн, тогда как фонды денежного рынка, наоборот, не пользовались популярностью в 2020-2021, но активно привлекают капитал (почти 2.1 трлн за три года) с 2022.

▪️По акциям обзор был ранее, но активность упала в 3.5 раза в фазе роста рынка (2023-2024 vs 2020-2021), с начала 2025, вероятно, зафиксирован первый существенный отток с 2022 года.

▪️По денежным потокам с учетом реинвестирования процентов и дивидендов сбережения оказываются примерно вдвое выше, чем сообщая официальная статистика. Получается, что домохозяйства США распределяют примерно по 1.5 трлн баксов в ликвидные активы без учета крипты и внешних денежных потоков.

За последний год в денежные активы (депозиты, фонды денежного рынка) поступил 1 трлн и еще свыше 0.7 трлн в акции, тогда как в облигации около нуля.

В следующие 12 месяцев домохозяйства США должны будут агрегировать не менее 1.5 трлн в трежерис, чтобы система держалась на плаву, но этот минимум.

Это означает, что в акциях ничего не останется или будет отток (на все денег не хватит), вот именно поэтому грядут суровые времена для S&P 500.

Читать полностью…

Денежные потоки в акциях американских компаний

Физлица США в 1кв25 впервые с 4кв23 могли выступить чистыми продавцами, т.к отмечена негативная динамика в денежных потоках у инвестфондов впервые с 3кв23.

В оценке денежных потоков я учитываю операции физлиц напрямую от собственного имени, так и через посредников (Mutual funds + ETFs всех типов на акции американских компаний + Closed-end funds).

ФРС пока не предоставила данных по денежным потокам физлиц от собственного имени за 1кв25 (в 2024 в среднем по +121 млрд за квартал, но минус 77 млрд в 2023), но есть данные по инвестфондам – отток на 18 млрд в 1кв25 (в 2024 в среднем +81 млрд за квартал, в 2023 +21 млрд).

Интегрально по физлицам прямо и косвенно в 2024 было по +203 млрд за квартал, но минус 57 млрд за квартал в 2023.

Таким образом, население США было в продажах весь цикл роста рынка в 2023, но активно покупали по верхам в 2024, когда рынок стал экстремально перекупленным.

Эти данные не учитывает сегментацию по группам клиентов, т.к. по анализу различных источников у американских брокеров могут сделать вывод, что мелкие счета (до $100 тыс) продавали рынок в 2023, но покупают в 2024 и продолжают покупать в 2025, а более крупные счета выступают преимущественно продавцами с 2024 и особенно в 2025, но выкупали рынок в 2022 и 2023.

Классическая стратегия рыночных хомяков в действии «купить максимум, продать минимум и так повторить несколько раз до обнуления счета» на сладострастных ожиданиях быстрой наживы со стратегией «давай прибыли течь, фиксируй убытки».

В 1кв25 крупные продажи были от пенсионных и страховых фондов – 92 млрд (в 2024 продавали по 74 млрд, а в 2023 продавали по 41 млрд за квартал) и еще активизировались нефинансовые компании за исключением операций байбэка – продажи на 94 млрд в1кв25 (в 2024 продавали так же на 94 млрд, а в 2023 продавали на 22 млрд за квартал).

По банкам, брокерам и дилерам нулевое изменение в 1кв25 (в 2024 минус 11 млрд, а в 2023 +16.5 млрд за квартал), но нет ещё данных по брокерам и дилерам, являющимися основными участниками торгов.

По резидентам США чистые продажи составили 194 млрд в 1кв25, что является максимальными продажами с 1кв23 – 299 млрд (в 2024 +18 млрд, в 2023 минус 106 млрд в среднем за квартал). Эти данные предварительные, т.к. не включают операции ключевых участников на рынке акций (физлица напрямую и брокеры/дилеры).

Нерезиденты выступили чистым покупателем на 133 млрд в 1кв25 (в 2024 +69 млрд, а в 2023 +36 млрд в среднем за квартал). Основное обострение идиотизма от Трампа началось с начала апреля, поэтому устойчивые покупки с 2023 могут смениться не менее устойчивыми продажами, особенно от Канады и Европы.

Представленные данные не учитывают корпоративный байбэк (будет отдельный материал).

Читать полностью…

В кресло финансового директора за 4 месяца?

Получите опыт экспертов из «Мегафона», KPMG, Avon и других крупных компаний на курсе «Финансовый директор» от Академии Eduson. С помощью 254 уроков, 32 кейсов и заданий вы закроете пробелы в финансах и поймёте, как найти перспективную работу или претендовать на повышение.

Вы научитесь:

• Разрабатывать финансовую стратегию и управлять рисками
• Выстраивать процессы в компании и управлять командой
• Анализировать финансовую отчетность (Cash Flow, P&L, баланс)
• Разбираться в РСБУ и МСФО
• Оптимизировать налоговую нагрузку
• Строить финансовые модели и прогнозы
• Быстро и безопасно проходить внешние проверки бизнеса

Узнать подробнее

Бонусы:

• Excel для управления финансами (34 урока)
• Soft skills финансового директора (44 урока и 25 заданий)
• Интерактивные тренажёры для закрепления навыков
• Личный куратор на год для ответов на любые вопросы
• Доступ к курсу и обновлениям навсегда
• Удостоверение о повышении квалификации и диплом Eduson, верифицированный «Сколково»
• Возможность сделать налоговый вычет и вернуть 13% от стоимости курса

Бронируйте курс с промокодом SPYDELL — получите скидку 65% и второй курс на выбор в подарок. Например, сможете бесплатно забрать программу «Инвестиционный директор» — поймёте, как привлекать финансирование, разрабатывать стратегию и управлять инвестпортфелем.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGRroqa

Читать полностью…

Незначительный рост кредитования физлиц в России в мае

Кредитование физлиц увеличилось на 0.41% м/м до 38.8 трлн в мае после +0.09% м/м в апреле и +0.15% м/м в марте – это максимальный рост с окт.24, но с начала года динамика ужасающая.

За 5м25 накопленное изменение кредитования физлиц составило минус 0.1% или -0.04 трлн vs +6.8% в 5м24, 7.2% за 5м23, +1.6% за 5м22 и +8.5% за 5м21 и в среднем +6.6% в 2017-2019 за аналогичный период времени.

Еще в середине 2024 произошло значительное замедление кредитования физлиц, а с ноя.24 началось интенсивное сокращение на протяжении четырех месяцев (!) с рекордным сокращением на 3.5% или 1.4 трлн.

Сейчас кредитование физлиц находится на уровне июн.24 и все еще на 3% ниже максимума в окт.24.

С авг.22 по окт.24 среднемесячный прирост кредитования физлиц был 1.44% или 18.8% годовых. В 2017-2021 темпы составляли 0.89% (11.2% в год), а в 2017-2019 около 0.82% (10.3% в год).

Текущий годовой темп опустился до 2.7% (минимум с 4кв16) и будет еще ниже, учитывая высокую базу роста в середине 2024.

Совокупное рублевое кредитование (население + бизнес + финансовые организации) выросло на 0.54% м/м до 118.3 трлн после 0.73% м/м в апреле и 0.59% м/м в марте.

За 5м25 накопленный рост совокупного рублевого кредитования составил всего 0.98% или 1.15 трлн vs 6.6% (6.5 трлн) за 5м24, 6.9% (5.6 трлн) за 5м23, 3.7% (2.56 трлн) за 5м22, 6.8% (3.97 трлн) за 5м21 и в среднем 4.6% в 2017-2019.

Начало 2025 года является худшим за 10 лет с 2015 года.

С авг.22 по окт.24 среднемесячный рост совокупного кредитования был 1.75% (23.1% годовых) по сравнению с 1.06% в 2017-2021 и 1.01% в 2017-2019.

За последний год рост составил 12% за счет сильных показателей в середине 2024, но это вдвое ниже максимальных темпов роста в конце 2023.

С дек.24 среднемесячный рост 0.14%, а за 3м – 0.62%, что формирует 7.7% годового роста.

Эти данные показывают, что с ноя.24 идет интенсивное замедление кредитования по всем фронтам (по физлицам вообще сокращение) с отклонением в разы даже от среднесрочной нормы до СВО и в несколько раз от кредитного расширения 2022-2024.

В этом смысле, требуемый уровень жесткости ДКП достигнут.

Читать полностью…

📦 Рост цен, штрафы, борьба с контрафактом, тарифы и пошлины — это и есть экономика повседневности

Европа душит китайский e-commerce новыми пошлинами, «Маргариту» делают без моцареллы, Ozon выходит в офлайн, а Госдума штрафует за энергетики. Всё это — не просто новости.

Это сигналы. О том, куда движется ритейл, кто перетасовывает правила, и как в тени крупных брендов формируется новая потребительская реальность.

@retailerswift — один из немногих Telegram-каналов, который разбирает розницу как зеркало экономики. Без паники и по сути. Подписывайся.

Читать полностью…

Сценарий развития войны в Иране

Учитывая, что Ирану не удается дать эффективный военный ответ Израилю, операция будет продолжаться (судя по заявлениям израильских военных) до полной ликвидации ядерной и баллистической угрозы со стороны Ирана.

Учитывая господство Израиля и США в воздухе, единственным среднесрочным ограничителем является доступный запас высокоточных ракет/бомб и военно-политическая целесообразность.

Вероятно, долгосрочная цель Израиля стоит несколько выше – полностью выбить у Ирана любую возможность по нанесению ущерба Израилю, что предполагает тотальное уничтожение воспроизводственного потенциала Ирана (ракетно-космическая промышленность, ядерные кластеры и ВПК).

Как можно судить по ходу развития конфликта и заявлениям официальных лиц Израиля, сухопутный потенциал Ирана никак не тревожит Израиль, как и ВМФ в отсутствии сухопутной границы Израиля и Ирана.

Однако, все, что способно долететь до Израиля уничтожается и вероятно, будет уничтожено. Нет эффективного военного сопротивления со стороны Ирана, т.к. в значительной степени подавлены системы ПВО/ПРО Ирана, а ВВС Ирана недееспособны против ВВС Израиля и США.

Этот сценарий может быть отменен, если на стороне Ирана появится третий участник – Китай и/или Россия.

По первым 9 дням можно отметить высочайший уровень военного мастерства и разведки Израиля в стиле голливудских военных блокбастеров, когда одновременно наносился комбинированный удар по высшему военному звену, средствам ПВО и узлам связи с отлаженной стратегий выведения из строя ключевых военных объектов.

При этом Иран за 9 дней не смог нанести Израилю чувствительного военного ущерба, способного хотя бы немного притормозить военную машину Израиля.

Однако, системы ПРО/ПВО Израиля не демонстрирую абсолютную эффективность (коэффициент пробития около 7.5-10%, что достаточно много), а учитывая отсутствие стратегической глубины, практический каждое попадание наносит серьёзный ущерб гражданской/коммерческой инфраструктуре, что со временем, может оказать давление на военно-политическое руководство Израиля по ускорению завершения конфликта.

Ирану затруднительно перехватить инициативу в войне, т.к. иранские беспилотники имеют нулевую эффективность, запас ракет ограничен, флот скован, иранские прокси (Хезболла, Хамас) деактивированы за 1.5 года израильских зачисток, а хуситы и иракские шиитские группировки не способы нанести урона Израилю.

По различным источникам, запас ракет (среди тех, которые способны долететь до Израиля) до 13 июня был в диапазоне 2000-2500 единиц. Свыше 550 уже отстреляли, примерно столько же могло быть уничтожено после авиаударов и агентами Моссада в глубоком тылу на территории Ирана. Осталось 900-1400, что может хватить на 3-4 недели низко интенсивных запусков.

Других способов достать Израиль у Ирана просто нет. Союзники и прокси Ирана «легли на дно».

Это означает, что конфликт близок к завершению (по крайней мере, активная фаза), учитывая, что и у Израиля запас высокоточных ракет и бомб ограниченный.

● Способно ли это склонить Иран к капитуляции? Маловероятно. Военное поражение Ирана не гарантирует капитуляцию (для этого нужно вынести всю промышленную и военную инфраструктуру Ирана, а у США и Израиля нет столько ракет), т.к. капитуляция в подобных режимах есть отстранение от власти, а значит потеря ресурсов/активов и вероятно, и жизни.

● Перекрытие Ормузского пролива маловероятно, т.к. это прямой удар по ключевому союзнику Ирана – Китаю, который импортирует 80-95% иранской нефти. Также это обострение конфронтации с региональными игроками (Ирак, ОАЭ, Катар, Кувейт, Бахрейн и частично Саудовская Аравия) с практически гарантированным выносом всего флота Ирана и прилегающей инфраструктуры со стороны США и союзников.

● Ударить по американским базам? Уже ударили по Ираку и Катару. Низкая военная эффективность. Нарваться на непропорциональный ответ США и ускорить деградацию военного и промышленного потенциала Ирана.

Особых рычагов у Ирана нет, и конфликт развивается, очевидно, не в пользу Ирана, за исключением сценария сухопутной операции, где Иран будет иметь успех.

Читать полностью…

Так уж и быть.

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить — /channel/+NG5hbP49FpExMWUy

Читать полностью…

США вступают в войну с Ираном

США применили шесть 13-тонных противобункерных бомб GBU-57 по обогатительному заводу в Фордо, а 30 ракет «Томагавк» были выпущены с американской подводной лодки по объектам Натанз и Исфахан.

США продолжат нанесение ударов по Ирану в условиях отсутствия капитуляции Ирана на условиях США и Израиля.

Трамп:

«Иран, агрессор Ближнего Востока, должен теперь заключить мир. Если они этого не сделают, будущие атаки будут гораздо масштабнее.

Наша цель состояла в уничтожении иранских мощностей по обогащению урана и прекращении ядерной угрозы, исходящей от государства номер один — спонсора террора.

Иран ждет либо мир, либо трагедия, гораздо большая, чем та, которую мы наблюдали за последние восемь дней».

Отсутствие отказа Ирана от ядерной программы и/или атака Ирана на американские объекты будет поводом для продолжения ударов США по Ирану.

С 13 по 21 июня Израиль непрерывно атаковал четыре ядерных объекта Ирана.

• До последних атак на Исфахан, МАГАТЭ 19 июня сообщило, что был нанесен ущерб центральной химической лаборатории Исфахана, заводу по конверсии урана, заводу по производству реакторного топлива и заводу по переработке обогащенного урана.

Выведена из строя часть лабораторий и линии конверсии UF₆.

В форме газа UF₆ (гексафторид урана, бинарное соединение урана с фтором, представляющее собой летучие светло-серые кристаллы) вводят в центрифуги, где разделяют изотопы ²³⁵U и ²³⁸U; полученный обогащённый уран затем может быть превращён в диоксид урана (UO₂) для ядерного топлива либо в металлический уран для оружейных целей.

• Серьезный ущерб был нанесен основному месту обогащения в Натанзе – значительное повреждение внутренней электростанции и систем распределение электроэнергии, завод по первичному обогащению топлива и несколько промышленных объектов.

• Практически уничтожен завод по производству центрифуг в Тегеране.

• Выведен из строя центр Arak/Khondab по добыче тяжелой воды для выработки плутония.

Это до ударов США, ущерб от американских ударов пока неизвестен.

Как устроена ядерная программа Ирана?

🔘Конверсия урановой руды → UF₆ для центрифуг в Исфахане (ядерный технологический и исследовательский центр Ирана).

🔘Производство низко- и среднеобогащённого UF₆ в Натанзе (топливно-обогатительный комплекс на глубине 40м).

🔘Финальное обогащение (потенциальное доведение до «оружейных» концентраций) в Фордо (топливно-обогатительный комплекс с финальной стадией на глубине до 100м в горе)

🔘Превращение обогащённого UF₆ в готовое сырье/реакторное топливо для атомных станций или обогащенный материал для ядерных бомб в Исфахане.

Главный приоритет Израиля – узлы конверсии и производства центрифуг: лишив Иран возможности выпускать новое оборудование и обрабатывать UF₆, ЦАХАЛ стремится «заморозить» программу на ранних стадиях цикла.

По сообщениям, Иран переместил свои ядерные запасы с этих объектов в безопасные места, как и ключевой персонал, но информация требует проверки.

США пока не планируют расширение конфликта, но это ни о чем не говорит. Любая война начинается с «ограниченного удара».

Али Хаменеи перед очередными ударами США по ядерным объектам пообещал нанести «непоправимый ущерб» США, если они вмешаются в конфликт.

Однако, у Ирана руки коротки. Израиль за 8 дней устроил «проходной двор» в Иране, по предварительным оценкам вынесено до 70% ЗРК дальнего радиуса действия, треть ЗРК средней и короткой дальности, до 80% РЛС дальнего обнаружения и около половины пусковых шахт баллистических ракет. Именно поэтому США и Израиль летают в Иране или около Ирана, как у себя дома.

При этом около половины всех ракет, которые могут долететь до Израиля либо выпущены Ираном по Израилю, либо уничтожены на складах авиаударами Израиля или диверсиями агентами Моссада.

Остается разве что перекрытие Ормузкого пролива (примерно 34 км шириной в самом узком месте с небольшой глубиной и около четверти мировой морской торговли нефтью), но это вступление Ирана в войну против Саудовской Аравии, Ирака, Кувейта, Катара и ОАЭ, и даже Китая (основного потребителя нефти из этого региона).

Читать полностью…

Индикатор бизнес-климата в России за май – все печально

Последние оперативные данные от Банка России по опросам предприятий подтверждают макроэкономическую тенденцию, сформированную с 3кв24 – интенсивное замедление экономического роста.

Индикатор бизнес-климата в мае (по опросам в начале июня) достиг минимальных значений с ноя.22 и в 3.5 раза ниже, чем годом ранее. Происходит стремительное охлаждение экономики, но пока еще рост низкой интенсивности.

В расчетах ЦБ индикатор бизнес-климата (далее БК) примерно соответствует 0.4-0.5 от ВВП России в годовом выражении. Коэффициент «схождения» не может быть точным, т.к. индикатор основан на восприятии бизнесом текущего состояния экономики и ожиданий от краткосрочных макроэкономических процессов, но историческая корреляция присутствует. По крайней мере, индикатор достаточно точно определяет тенденции.

В мае индикатор БК составил 2.9п, соответствуя 1.2-1.4% роста ВВП, за последние 3м – 4.2п (1.9% роста), за 6м – 4.4п (около 2% рост ВВП), за 12м – 4.9п.

Пиковый 3м темп был как раз ровно год назад (март-май) – 10.5п или около 4.7% роста экономики.

Майский показатель соответствует средним значениям 2017-2019, но ниже 2019 (3.5п) и 2021 (5.1п) и тем более ниже 2023 (7.1п) и 2024 (7.1п).

В промышленности худшие показатели (0.0п) с мая 2022 и самое быстрое замедление (обвальный характер) с кризиса 2022, за 3м – 1.7п, за 6м – 3.6п vs 8.8п в 2024.

Резкое ухудшение в обрабатывающей промышленности – 0.5п (самые слабые показатели с апр.22), за 3м – 3.2п, за 6м – 5.2п vs 11.4п (!) в 2024.

Добыча второй месяц подряд в минусе на (-1.9п) впервые с июл-авг.20, за 3м (-1.5п), за 6м – 0.9п vs +6.3п в 2024.

Торговля в минусе на 0.4п впервые с окт.22, за 3м – 2.5п, за 6м – 2.7п vs 6.5п в 2024, где торговля авто в минусе 8 месяцев подряд (!), самые слабые показатели и самая продолжительная негативная серия с кризиса 2022, вновь минус в оптовой торговле и обнуление роста в рознице впервые с окт.22.

Строительство – стабильно плохо, вновь отрицательный баланс ответов и 7 негативных значений за последние 8 месяцев – самая продолжительная серия с кризиса 2020. За 3м (-0.97п), за 6м (-0.82п) vs 4.1п в 2024 и почти 10п на пике активности в начале 2024 по 6м средней.

Единственное, что относительно стабильно – это сельское хозяйство (за 3м – 14.1п, за 6м – 14.5п vs 15п в 2024) и услуги (за 3м – 6.6п, за 6м – 5.7п vs 5.8п в 2024).

Сейчас сформировались три проблемные зоны в российской экономике – добыча, строительство и торговля авто, но фиксируется обнуление роста в обработке, являющиеся локомотивом роста с 2022 года с проблемами в торговле (явный сигнал по замедлению экспорта и внутреннего спроса).

В отличие от промышленности сектор услуг невозможно масштабировать (за исключением ИТ, R&D и консалтинга), сектор услуг упирается в кадровые ограничения.

Учитывая неизбежное замедление бюджетного импульса при все еще жесткой ДКП риски перехода в рецессию в 2П25 весьма высоки на фоне ресурсных и кадровых ограничений при исчерпании буфера устойчивости (в том числе через дозагрузку простаивающих производственных мощностей).

Читать полностью…

В США начался отток иностранного капитала

Да, те самые долгожданные данные TIC за апрель, т.к. именно с апреля начался обострение конфронтации Трампа со всем миром в тарифных войнах.

Чистый отток капитала составил 50.6 млрд и это … максимальный отток с ковидного хаоса март-апреля 2020, но сравнение некорректное, т.е. в 2020 продажи носили технический характер из-за необходимости стран стабилизировать платежный баланс в условиях разрыва цепочек снабжения и международной торговли с оттоком капитала.

До этого сопоставимый отток капитала был лишь в дек.18.

Вообще, отток капитала за один месяц (пусть даже в таком масштабе) не гарантирует тенденцию.

После 2020 было 8 раз с оттоком (меньше масштаба), но это не привело к устойчивой тенденции по 6м сумме, как это было последний раз в начале 2019 на фоне обострения торгового хаоса от Трампа и противостояния с Китаем.

Бить тревогу рано, учитывая, что рынки капитала с апреля стабилизировались, паника утихла, а Трамп приобрел репутацию клоуна и балабола – тот, который не способен держать удар, всегда отступает при угрозе, не играет в долгую, моментально разворачивается в полете, если чувствует ущерб пиар кампании «Великого Трампа Победителя». Короче, мастер сделок в полный рост.

Этого мастера сделок научились игнорировать, считая, что его просто нет, функционируя так, как раньше, а поток информационного мусора от Трампа воспринимать, как назойливый шум, не влияющий ни на что. Именно поэтому мировые рынки выросли.

Угрозы Трампа оказались «вербальными галлюцинациями» несносного деда (с очень ограниченной проекцией в реальный мир), развлекающего самого себя в прямого эфире с бесконечным самопиаром (очень малый процент угроз и/или обещаний Трампа дошли до практической реализации).

Несмотря на это, часть идиотизма достигла реального мира (10% тарифы на импорт в действии с расширенными тарифами на Китай, Канаду и металлургию с авто), нельзя исключать, что тарифный хаос продолжится в той или иной форме, а значит волатильность на рынке капитала сохранится.

С 9 апреля не было заключено ни одной сделки, не считая фейковой сделки с Великобританией (которая изначально не была под расширенными тарифами). Все идет к тому, что дедлайн на переговоры будет продлен.

Так что там по данным? Отток капитала на 50.6 млрд был сформирован: отток по трежерис на 40.8 млрд (максимум с окт.21), отток на 10 млрд по MBS и агентским бумагам, приток на 18.9 млрд по корпоративным облигациям и отток на 18.8 млрд по акциям.

Нельзя сравнивать 2025 с 2018-2019. Тогда потребность в иностранном капитале была ограничена из-за относительно устойчивого счета текущих операций и низкого дефицита бюджета, но сейчас двойной дефицит, который рвет все рекорды в условиях открытого противостояния с ФРС (значит без QE и снижения ставок) и в отсутствии буфера устойчивости у резидентов США (все избыточные резервы 2020-2021 исчерпали в 2022-2024).

Сейчас чистый приток иностранного капитала необходим в объеме 1.2-1.4 трлн в год (примерно столько же было с начала 2023 по середину 2025).

Даже замедление притока в два раза (до 600-700 млрд в год) может привести к дестабилизации прожорливой финансовой системы США, а тут же речь идет об оттоке капитала?

Ох, тяжко США будет с этим сумасбродом, но это и неплохо … «полезный идиот» для всего остального мира, особенно для Европы и Китая (и в какой то степени для России), которые (Китай и Европа) будут перехватывать лидерство США в торговле, технологиях и борьбе за финансовый капитал.

Читать полностью…

Ключевая ставка ФРС оставлена без изменения, программа QT сохранена, сигнал нейтральный, но Пауэлл ожесточается

Скандал между Трампом и Пауэллом разгорается с новой силой. Небольшая предыстория.

Несколько часами ранее, когда Трамп развлекался с флагштоками на лужайке возле Белого дома:

«У меня есть один человек, знаете... у вас бывало, что вы имеете дело с человеком, который просто тупой? Вот у меня есть такой. В ФРС у нас, честно говоря, тупой человек сидит. Он, вероятно, не понизит сегодня ставку. В Европе уже 10 раз снижали. У нас — ни одного. Наверное, он какой-то политический активист, я не знаю, но точно тупой. И из-за него страна теряет состояние. Через 9 месяцев у нас истекает срок его работы. Его, к счастью, уберут.

Сейчас у нас человек во главе ФРС, который просто... отказывается снижать ставку. Просто отказывается. И он идиот. Я даже не думаю, что он какой-то политический. Думаю, что просто меня ненавидит. Ну и ладно, он должен меня ненавидеть. Я его назвал всеми именами из матерного словаря, чтобы заставить Мистера Тормознутого хоть что-то сделать. Я был с ним и вежлив, и резок. Я уже всё перепробовал: и грубость, и доброту, ничего не работает. Он просто глупый человек.

Я ничего от него уже не жду ...разве мне нельзя самому себя назначить? Я бы справился лучше во главе председателя ФРС, чем Пауэлл. Короче говоря, нам нужно, чтобы ставки были на 2% ниже, было бы хороша на 2.5%.

...очень печально на это смотреть. Так что я сделаю вот что: я буду занимать деньги на очень короткий срок, 6-7-8 месяцев, подожду, пока этот человек уйдёт, снизим ставки, а потом возьмём на долгий срок».

Спустя несколько часов на арену вышел Пауэлл и ответил Трампу в свойственной ему манере – Пауэлл просто послал к черту Трампа, завуалированно пообещав, что ставка не будет снижена до тех пор, пока Трамп у власти )) Я оказался прав.

Это шоу надо смотреть, хотя сама пресс-конференция оказалась скучной, но ключевые акценты расставлены прямолинейно.

Пауэлл несколько раз спросили – почему в конце 2024 начался цикл снижения, в котором ставка была снижена на 1 п.п при гораздо более худших данных по инфляции и более сильных данных по экономике, а сейчас с инфляцией дела лучше, а экономика замедляется, так может быть пора?

Ставки являются умеренно ограничительными, и экономика не ведет себя так, как будто находится под очень жесткой ДКП. Нам нужна уверенность, что инфляция снижается. Эта уверенность росла бы, если бы не тарифы, поскольку инфляция в сфере услуг, не связанных с жильем, и в жилищных услугах хорошо снижается. Нам нужно больше данных о влиянии тарифов, прежде чем делать преждевременные суждения, поскольку экономика находится в хорошей форме.

ФРС ждет, чтобы понять влияние инфляции от тарифов, прежде чем снижать ставки, поскольку вокруг этого существует значительная неопределенность. Профессиональные прогнозисты ожидают значительного роста инфляции в ближайшие месяцы из-за тарифов, так как издержки в конечном итоге лягут на конечного потребителя.

Сегодня размер тарифных эффектов, их продолжительность и время, которое потребуется, — все это крайне неопределенно. Вот почему мы считаем, что правильным будет оставаться на прежнем уровне, пока мы не узнаем больше.

Требуется некоторое время, чтобы тарифы прошли через всю цепочку распределения до конечного потребителя. Эффект распределен неравномерно по некоторым категориям товаров, а компании неизбежно перенесут издержки на потребителей.

ФРС обновила прогноз (ВВП с 1.7 до 1.4%, инфляция с 2.7 до 3%, безработица с 4.4 до 4.5%), где пока еще предполагается два снижения ставки в 2025, но Пауэлл подчеркнул, что это лишь прогноз, которые ни к чему не обязывает ФРС.

Никто не придерживается этих траекторий ставок с большой убежденностью. И все согласятся, что все они будут зависеть от данных. И можно привести аргументы в пользу любой из траекторий ставок, которые вы видите в прогнозах. По мере поступления новых данных мы будем больше узнавать о том, куда движется инфляция.

Все это просто прекрасно! Кто, кого добьет первым?

Читать полностью…

Данные по розничным продажам в США вышли на удивление отвратительными

В мае розничный оборот снизился на 0.91% м/м, а апрельские данные были существенно пересмотры в худшую сторону на 0.3%, т.е. внезапно образовался разрыв в 1.2%.

Получилось, что в мае объем розничных продаж оказался ниже декабря на 0.3% по номиналу и это действительно отвратительные результаты.

Никогда в современной истории, по крайней мере, с 1992 года начало года не было настолько слабым (даже в 2009 был рост на 0.7% по номиналу) – единственное исключение было в 2020, но там технический момент принудительной блокировки экономики, а не естественный процесс развития макроэкономических процессов.

Для сравнения (май к декабрю) в 2024 +0.94%, в 2023 +3.4%, в 2022 +6.44%, а с 2011 по 2019 в среднем +1.91%, поэтому начало 2025 действительно очень плохое.

С учетом инфляции (май к декабрю) снижение на 0.86% в 2025 vs +0.62% в 2024, +2.68% в 2023, +2.03% в 2022 и в среднем +1.57% в 2011-2019. За исключением 2020 года (-5.29%) последний раз более мощное снижение было только один раз в 2008 (-1.03%).

Если оценивать суммарные розничные продажи за 5м25 к 5м24, рост на 4.3% в реальном выражении, но реализованный в полной мере за счет июня-декабря 2024, в 2025 все очень плохо.

В структуре роста розницы за 5м25 в сравнении с 5м24:

• 1.39 п.п или почти треть от всего прироста приходится на онлайн торговлю
• 1.05 п.п – автомобили и комплектующие
• 0.72 п.п – общепит
• 0.43 п.п – мединские товары и фарма
• 0.36 п.п – продукты питания.

Выше представленные категории обеспечивают более 2/3 от всего оборота розницы.

Серьезное сокращение расходов по топливу, сформировав отрицательный вклад на уровне 0.37 п.п в общем изменении розничных продаж.

Высокие годовые темпы розничных продаж поддерживаются за счет достаточно сильного 2П24, но если в 2П25 дела пойдут так, как в начале, годовые темпы начнут интенсивно снижаться к нулю.

Еще один признак «открытой дороги» к рецессии. Розничные продажи обычно первыми реагируют на изменение экономических циклов.

Читать полностью…

Перед заседанием ФРС

Сегодня решение по ключевой ставки ФРС – сюрпризов не будет, ставка останется без изменения и более того, на июльском заседании (30 июля) также не планируется понижения.

Рынок оценивает, что первая возможная попытка снижения КС на 0.25 п.п произойдет не ранее 17 сентября и еще одна попытка на 0.25 п.п 10 декабря, т.е. два снижения в этом году в совокупности на 0.5 п.п.

Однако, рынок много чего ожидает. Например, в сентябре 2024 на текущее июньское заседание предполагалось, что ставка будет 3.25% и 35% вероятность была, что ставка будет 3% или даже ниже, а вот как оно получилось – 4.5% без внятных перспектив снижения.

Рынок почти всегда ошибается, когда дело касается прогноза ставки ФРС, поэтому не стоит слишком сильно полагаться на прогнозы рынка, даже если они делаются профучастниками.

Рынок оценивает экономическую целесообразность, но совсем упускает политический контекст.

Помимо личной (исключительно персональной) вендетты Пауэлла в отношении Трампа (презрение Трампа у Пауэлла так велико, что он практически никогда не называет Трампа по имени или фамилии, только как обезличенный субъект) есть и более рациональные мотивы.

Трамп своими действиями, а точнее своим поведением (пренебрежительное малое количество обещаний Трампа доходит до практической реализации, т.е. все уходит в «гудок», обычное сотрясание воздуха) подрывает доверие к долларовой финансовой системе, хаотизируя пространство, разрывая неформальные связи с партнерами, повышая общую неопределенность.

Деньги любят тишину, предсказуемость и четкие правила игры, особенно в условиях обострившихся макроэкономических, финансовых и геополитических дисбалансов.

Если бы Трамп выступал в роли стендап комика или тамады на провинциальных свадьбах – такое поведение допустимо, но для лидера мирового финансового центра? Хорошая попытка растормошить этот осиный улей.

Пауэлл, будучи в эпицентре DeepState, представляя глобалистов и глобальный капитал, очевидно будет способствовать процедуре «усмирения» взбалмошного буйвола-сумасброда, нарушителя стабильности и «статуса-кво».

«Усмирить» можно через дискредитацию политики Трампа и компании. Глупостей и ошибок от Трампа настолько много, что никто не сделает для дискредитации Трампа больше, чем сам Трамп. Нужно просто подождать, пока босс обосрется, причем сам и без внешней помощи.

Поэтому нельзя рассматривать ДКП ФРС исключительно в логике финансово-экономических процессов.

Заруба Трампа и Пауэлла выходит на экзистенциальный уровень, т.к. речь идет о том, под чьим контролем окажется ФРС – либо глубинное государство перехватывает инициативу и перезапускает глобальный проект, либо Трамп разрушает архитектуру финансовой элиты, подчиняя ФРС, создавая ручной центробанк по принципу африканских или латиноамериканских диктаторов со всеми вытекающими последствиями (маловероятно и практически исключено).

Кризис нужен для перезагрузки системы, а ответственным будет назначен тот, под чьим «мудрым руководством» срыв и произошел. Пауэлл будет винить Трампа, а Трамп обвинять Пауэлла, но у Пауэлла намного больше аргументов.

На заседании нужно смотреть за акцентами и деталями. Пауэлл вновь скажет, что «нужно время для оценки всей совокупности данных, чтобы принять верное решение, а экономические условия пока позволяют выжидать и скрупулёзно оценивать поступающую информацию, т.к. геополитические и тарифные риски превалируют над дезинфляционными факторами», делая намеки на политику Трампа.

Текущая макроэкономическая диспозиция уже располагает фактурой для снижения ставки, но подобная тональность будет означать, что Пауэлл не будет спешить.

Это я к тому, что нет гарантий, что при Пауэлле ставка вообще будет снижена, а это май 2026.

Пойти на смягчение ДКП Пауэлл будет вынужден, когда отсутствие реакции со стороны ФРС будет чревато дестабилизацией кредитных и долговых рынков, т.е. когда невозможно будет «отсидеться на заборе в ожидании данных».

Другими словами, действия ФРС будут постфактум, а не превентивно, предотвращая потенциальные угрозы.

Читать полностью…

Подготовка к эпохальному стресс тесту в долларовой финансовой системе

Самое интересное начнется с июля или с августа, тут смотря, когда расширят лимит по госдолг США, но точно не в сентябре, т.к. деньги уже закончились.

Нельзя рассматривать операции Казначейства США в отрыве от операций ФРС. Почему?

Вот показательный пример, который объясняет все.

В середине 2020 Минфин США эмитировал трежерис в сногсшибательных объемах – немыслимые 3.2 трлн за полгода и так было вплоть до 3кв20.

Вместе с этим, баланс ФРС увеличивался с сопоставимой скоростью – 2.92 трлн в 1П20 и 1.8 трлн к 4кв20 по 6м изменению, где ценные бумаги +2.4 трлн в середине 2020 и +2.1 трлн к 3кв20 по 6м изменению.

Да, чистая эмиссия в 3.2 трлн за полгода немыслима, но это было компенсировано монетарным бешенством ФРС, соответственно, чистая нагрузка на систему составила всего 0.3 трлн (3.2-2.9 трлн) в середине 2020 и 1.4 трлн (3.2-1.8 трлн) в 3кв20.

В 2017-2019 средняя нагрузка на финансовую систему (чистый баланс заимствований Минфина США и изменение баланса ФРС) была в среднем около 525 млрд за полгода, 343 млрд в 2011-2019 и 500 млрд с 3кв08 по 4кв10.

В период действия монетарного бешенства ФРС и фискального экстремизма Минфина США (2020-2021) средняя нагрузка составила всего 286 млрд, несмотря на увеличение госдолга на рекордные и беспрецедентные 5.63 трлн за два года, что было компенсировано увеличением баланса ФРС на 4.6 трлн, где ценных бумаг выкуплено более, чем на 4.5 трлн.

Смысл в том, что рекордные заимствования Минфина США компенсировались не менее рекордным QE.

С 2кв22 по 1кв25 средняя нагрузка на финансовую систему выросла до рекордных 1.24 трлн за полгода. Госдолг вырос на 5.3 трлн за три года, но вместе с этим баланс ФРС сократился на 2.2 трлн, где ценные бумаги сократилась на 2.05 трлн.

Таким образом, помимо интенсивного увеличения госдолга частному сектору и нерезидентам пришлось компенсировать сокращение баланса ФРС, а совокупный разрыв вырос до 7.5 трлн за три года (5.3 трлн увеличение госдолга + 2.2 трлн сокращение баланса ФРС)!

Этот разрыв был покрыт на 1.9 трлн чистым притоком капитала в трежерис со стороны нерезидентов и еще 2.3 трлн было использовано избыточной ликвидности в обратном РЕПО с ФРС, а остальное преимущественно пришлось на домохозяйства США и связанные с ними инвестфонды.

Буфер избыточной ликвидности в обратном РЕПО обнулен, нерезиденты вполне могут выйти в чистые продавцы и даже, если ФРС в ближайшее время отключит QT, колоссальное давление в 3 трлн может быть критическим для рынка трежерис при текущем балансе ликвидности и структуре спроса.

Рекордные размещения трежерис в отсутствии помощи со стороны ФРС и весьма вероятного отсутствия спроса со стороны нерезидентов? Остаются домохозяйства США, но не потянут.

Читать полностью…

Неизбежное масштабное перераспределение денежных потоков в США

В следующие 12 месяцев ожидается, вероятно, самый серьезный стресс тест на долларовую финансовую систему в современной истории: необходимость крупных размещений Минфина США (около 3 трлн) при вероятном снижении покупок со стороны нерезидентов ближе к нулю или даже реализации чистых продаж (Трамп и команда делают все, чтобы испортить отношения с ключевыми союзниками) в отсутствии помощи со стороны ФРС (не то, что QE, сейчас происходит сокращение активов), на фоне истощения интегрального буфера устойчивости (обнуление профицита ликвидности при снижении чистых национальных сбережений).

Другими словами, потребность в привлечении долга максимальная с 2020-2021 (4-5 лет назад активно работал печатный станок ФРС в темпе до 4 трлн за два года), а сейчас свободных ресурсов меньше, чем когда-либо относительно масштаба потребности.

На графике «финансовых потоков американских домохозяйств в % от располагаемых доходов» можно заметить, что пики агрегации денежных потоков в облигациях всегда совпадали с продажами на рынке акций (так было в 1994, в 2008-2009, в 2016, 2019 и 2022 годах).

За всю историю не было ни одного эпизода, когда по 12м сумме денежных потоков было устойчивое накопление инвестиционной позиции в акциях и облигациях одновременно (либо одно, либо другое), что имеет экономическое и инвестиционное обоснование.

Домохозяйства являются основным и самым главным стабилизирующим звеном рынка трежерис в отсутствии двух других главных покупателей (нерезиденты и ФРС), поэтому рост концентрации ликвидности в трежерис практически предопределен в … ущерб рынку акций.

▪️По историческим меркам концентрация облигаций в структуре совокупных финансовых активов находится в области исторического минимума (4.7%), что сопоставимо с показателями в начале нулевых и в 1983 году, тогда как максимум был в 1 кв09 и в 1кв95 на уровне 8.7% и доля в облигациях оставалась высокой (выше 7.5% и в среднем около 8%), по крайней мере, с 2008 по 2013 года.

Облигации к располагаемым доходам составляют 27% (сопоставимо с показателями в 2019) vs максимума около 40% в 2009.

▪️В акциях с учетом инвестфондов, напротив, концентрация достигает рекордных показателей – 233% к располагаемым доходам в 1кв25 (рынок тогда находился на минимумах, сейчас ближе к 253%) vs максимума на уровне 255% в 4кв21, что намного выше пузыря доткомов – 168% на пике в 1кв00 и 151% в 3кв07.

▪️Денежные активы (наличка, депозиты, фонды денежного рынка) составляют 91% от располагаемых доходов, что находится в области исторического максимума за исключением 2020-2021, когда разбрасывали вертолетные деньги.

При комбинации необходимых условий, это показывает значительный потенциал к перераспределению ликвидности в рынок облигаций, т.е. рынок трежерис может быть спасен, но ценой коллапса рынка акций.

Читать полностью…

Корпоративный бейбэк в США выдыхается

В 1кв25 чистый байбэк (совокупный байбэк минус размещения акций) снизился до 40 млрд vs 147 млрд в 1кв24, за последние 12м в сумме всего 272 млрд, что является минимальным объемом с конца 2021 года по собственным расчетам на основе отчёта z1 от ФРС.

В 2017-2019 среднеквартальный байбэк составил 108 млрд, что в 1.6 раза больше, чем сейчас.

Максимальный за всю историю корпоративный байбэк по 12м средней был в 1кв24 – 175 млрд, а до COVID – в 1кв19 на уровне 167 млрд за квартал.

Текущий объем байбэков по 12м средней сопоставим с 2011-2014 годами, но тогда рынок был в 4-6 раз дешевле.

С 2009 года накопленный чистый байбэк составил 5.44 трлн, делая бизнес главным покупателем акций американским компаний, обгоняя население с покупками на 5.18 трлн прямо (от собственного имени через брокерский счет) и через посредников (инвестиционный фонды, финансовые представители).

Население реализовало очень мощный импульс покупок акций американский компаний с апр.20 по мар.22, когда за два года было выкуплено акций на 2.4 трлн. Для оценки масштаба, за весь цикл эпического ралли, не имеющего исторических аналогов (2023-2024) чистые покупки составили менее 0.6 трлн.

Третьим по накопленным объему покупателем являются нерезиденты – 1.15 трлн с 2009, однако, за 4 года прогресс практически отсутствует (куплено всего на 200 млрд, преимущественно реализованные за последние полгода).

Все прочие институциональные группы (госструктуры, пенсионные и страховые фонды, коммерческие банки, брокеры и дилеры, нефинансовый бизнес) являются чистыми продавцами на 4.2 трлн с начала 2009 года с явным ускорением с 2023 года, когда акций сбросили более, чем на 1.1 трлн.

Учитывая значительное замедление чистых корпоративных байбэков (основной покупатель на рынке) при наращивании продаж со стороны населения и весьма вероятным выходом нерезидентов в чистые продавцы, американским акциям может быть совсем плохо.

С июля начнутся крупные размещения трежерис в объеме свыше 3 трлн в следующие 12 месяцев, что при дефиците ресурсов у населения США (норма сбережений находится на очень низком уровне) обострит баланс спроса и предложения на рынке акций в США.

Читать полностью…

Внезапно

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+hDmwr9D6saoxOWRi

Читать полностью…