Структура госдолга США

В оценке госдолга США имеет значение только публичный долг, обращающиеся на открытом рынке.

На 31 марта 2025 публичный госдолг оценивается на уровне 28.55 трлн, где векселя – 6.15 трлн, ноты – 14.86 трлн, бонды – 4.91 трлн, TIPS – 2 трлн, FRN – 0.63 трлн.

Как изменился госдолг за год (к мар.24), за два года (к мар.23), за 5 лет до инициализации фискального бешенства (фев.20) и за 10 лет (мар.15).

• Совокупный госдолг: 645, 4190, 11656 и 15930 млрд по вышеуказанным периодам сравнения.
• Векселя: 93, 2087, 3591, 4678 млрд соответственно;
• Ноты: 996, 1123, 4869 и 6598 млрд;
• Бонды: 451, 854, 2503 и 3303 млрд;
• TIPS: 1.2, 95, 495 и 925 млрд;
• FRN: 76, 29, 199 и 425 млрд.

Доля векселей составляет 21.5% в структуре совокупного публичного долга, тогда как в 2011-2019 средняя доля была 13.7%, а в 2017-2019 около 14.1%.

Процентные платежи по долгу составляют 962 млрд за год, где на векселя приходится 271 млрд, ноты – 438 млрд, бонды – 161 млрд.

В мар.24 совокупные процентные платежи составляли 883 млрд, в мар.23 – 628 млрд, в мар.22 – 345 млрд, в мар.21 – 321 млрд, в мар.20 – 379 млрд, а в мар.19 – 398 млрд.

Средневзвешенные ставки обслуживания по векселям – 4.4%, ноты – 2.95% (максимальная стоимость с сен.08) и продолжают расти с минимума в 1.4%, сформированного в начале 2022, бонды – 3.28%, тогда как минимум был 3% в начале 2022.

Более быстрый рост стоимости обслуживания нот обусловлен высокими объемами заимствований по высоким ставкам + рефинансирование долга.

За последний год на рефинансирование ушло 3.3 трлн нот и лишь 0.1 трлн бондов, а размещено было 4.36 трлн и 0.5 трлн соответственно.

В следующий год на рефинансирование может уйти около 3.5 трлн нот и 0.15 трлн бондов, причем по высоким ставкам, плюс потребность в финансировании дефицита бюджета.

В совокупности на рефинансирование будет направлено 6.15 трлн векселей и около 3.65 трлн нот и бондов, т.е. 9.8 трлн и еще до 2.2 трлн придется занять по собственным расчетам, чтобы покрыть дефицит, соответственно 12 трлн составит нагрузка на долговой рынок.

Это означает, что средневзвешенные ставки обслуживания долга будут расти, а диспропорции спроса и предложения трежерис усиливаться, особенно на фоне истощения внутренних избыточных резервов кэша при обострении кризисных процессов и на фоне подрыва доверия от стратегических союзников США (Европа, Канада и Япония, которые ранее финансировали дефицит бюджета).

Читать полностью…

Как инвестировать в недвижимость и не потерять несколько миллионов на ремонте?

Когда хочешь заработать на недвижимости, сразу представляешь, как покупаешь «убитую» квартиру, вкладываешь деньги в ремонт и красиво сдаешь или продаешь ее втридорога. Только вот на практике бюджет уходит в космос, а аренда еле-еле покрывает расходы.

А если можно было бы сделать стильный ремонт и при этом не переплачивать? Чтобы арендная плата выросла с условных 25 000₽ до 60 000₽, а перепродажа принесла бы до 120% годовых? Звучит слишком красиво, чтобы быть правдой, но это вполне реально.

Именно этому посвящен канал Екатерины Федосеевой, которая уже много лет инвестирует в недвижимость и на собственном опыте рассказывает, как грамотно экономить и увеличивать прибыльность объектов:

— Где купить кухню за 60.000₽, которая выглядит на все 300.000₽?
— Как сдать квартиру дороже рынка?
— Готовые проекты квартир с арткулами

Подписывайтесь, на недвижимости все еще можно заработать: @ekfedoseeva

Читать полностью…

Внешний долг России в 2024 году

За три года (дек.24 к дек.21) внешний долг России сократился на 41% или 198 млрд с 488.4 до 290.3 млрд, что является рекордным сокращением в истории.

Как изменились обязательства по институциональным группам:

• Государство: снижение более, чем в три раза или 69.5% ($44 млрд) с 63.3 до 19.3 млрд;
• Финансовый сектор (ЦБ + банки): сокращение на 16.7% ($19.1 млрд) с 114.7 до 95.5 млрд;
• Прочие сектора (в основном нефинансовые компании): рекордное сжатие на 43.5% ($135 млрд) с 310.4 до 175.4 млрд.

Существенные изменения по срокам погашения внешнего долга:

• Краткосрочный долг вырос на 27% или $25 млрд с 92.5 до 117.4 млрд, а доля краткосрочного долга увеличилась с 18.9 до 40.5% в структуре совокупного внешнего долга;
• Долгосрочный долг сократился на 56.3% или $223 млрд с 396 до 172.9 млрд.

Валютная структура внешнего долга России:
• Внешний долг в иностранной валюте сократился почти в два раза (48% или $169.2 млрд) с 353.1 до 183.9 млрд;
• Внешний долг в национальной валюте снизился на 21.3% или $28.9 млрд с 135.3 до 106.4 млрд.

С точки зрения долговой устойчивости имеет значение долг в иностранной валюте и здесь высокий уровень автономии/безопасности.

На начало 2025 всего 183.9 млрд внешнего долга в иностранной валюте распределены среди государства – 10.3 млрд, ЦБ и банков без учета прямых инвестиций – 45.6 млрд, нефинансового сектора без учета прямых инвестиций – 88.3 млрд, обязательства перед прямыми инвесторами банков и нефинансового сектора – 39.7 млрд.

В прошлом материале по международной инвестиционной позиции были показаны обязательства в 598 млрд, а внешний долг всего 290 млрд, нет ли противоречий? Нет.

МИП учитывает участие в капитале бизнеса и паи инвестфондов, тогда как внешний долг не включает долевые компоненты прямых и портфельных инвестиций в акции и инвестфонды и не включает недолговые обязательства.

Например, когда иностранная компания владеет акциями российского бизнеса, это считается обязательством в МИП, но не является внешним долгом, поскольку не требует погашения.

Если обратиться к таблице МИП, внешний долг считается, как обязательства по прочим инвестициям плюс долговые ценные бумаги в прямых и портфельных инвестициях.

Чем отличаются портфельные и прямые инвестиции? По международным стандартам (МВФ), главным количественным критерием обычно является владение 10% или более обыкновенных акций или голосов в предприятии (или эквивалент для неакционерных форм). Инвестиции ниже этого порога обычно классифицируются как портфельные.

Портфельные инвестиции - вложения в ценные бумаги (акции, облигации, векселя и т.д.), которые не обеспечивают инвестору существенного влияния на управление компанией-эмитентом, целью которых является спекулирование или получение инвестдохода (дивиденды, проценты, прирост курсовой стоимости).

В прямых инвестициях целью является не просто получение дохода, а стратегическое участие в бизнесе, контроль, доступ к технологиям или рынкам, влияние на распределение денежных потоков компании.

Если иностранный автопроизводитель строит завод в России – это прямые инвестиции, а если инвестфонды покупает акции Газпрома – портфельные инвестиции.

Снижение внешнего долга России особенно в иностранной валюте значительно ослабляет давление на платежный баланс (одна из основных причин девальвации рубля в 2023), устраняя избыточное давление на курс рубля

Читать полностью…

Экономика Победы. Часть 2.

«Эксперт» в год 80-летия Победы в Великой Отечественной войне запустил особую рубрику «Экономика Победы». Она посвящена советской системе госуправления, искусству экономистов, финансистов, принципам работы институтов и подвигам тыла в целом.

В серии публикаций мы анализируем статистику, документы и общую экономическую и геополитическую ситуацию в годы войны не только в СССР, но и в мире.

Наш разбор позволяет пролить свет на то, как советская система победила систему фашистскую. Второй текст посвящен той роли, как советский экспорт повлиял на исход войны и структуру мировой торговли после ее окончания.

🟨Торговля по расписанию. Какую роль сыграл советский экспорт до, во время и после Второй мировой войны

После Гражданской войны всерьез обсуждался тезис, что в результате победы мировой революции глобальная торговля вовсе отомрет, поскольку страны перейдут к прямому товарообмену. Утопия не случилась. Декретом 22 апреля 1918 года была введена госмонополия на внешнюю торговлю.

«Мы первые в истории вступили на этот путь. Учиться нам было не у кого”, – отмечал легендарный нарком Анастас Микоян. Общее планирование внешней торговли стал осуществлять Госплан.

За 15 лет (к 1930) внешняя торговля СССР выросла до 7,3 млрд руб., или на 72%. Главным партнером выступила Германия (22%). В 1940-м ее доля стала доминирующей и достигла 40% от торгового оборота СССР. За первую половину 1941 года на Германию пришлось 60% советского экспорта и 45% импорта.

В 1942 году советский экспорт упал на 72% относительно 1940-го. Но поставки не прекратились, поскольку СССР необходимо было хоть как-то компенсировать торговый дефицит – страна превратилась в нетто-импортера.

Ключевым партнером стали США. Главной позицией экспорта, как и на Руси, стали мех и пушнина. Третье место в структуре вывоза заняло продовольствие.

С началом холодной войны отношения испортились и оборот быстро обрушился: к 1950 году он упал почти в шесть раз и достиг доли всего в 2%.

Промышленность СССР была быстро восстановлена и уже в 1953‑м превысила довоенный уровень в 2,5 раза. Оборот внешней торговли Союза превысил в сопоставимых ценах довоенный уровень почти в четыре раза.

К 1955 году машины и оборудование становятся главной статьей советского экспорта, на которую приходится 18%.

Подробнее о том, что и как экспортировал СССР во время войны, читайте на нашем сайте.

🥇🥈📈 — деловая журналистика с 1995 г.

Читать полностью…

О бюджетной устойчивости в США

Совокупные чистые процентные расходы по обслуживанию долговых обязательств консолидированного бюджета достигли 1.22 трлн в 4кв24 (в годовом выражении).

В отличие от статистики по федеральному бюджету США, консолидированный бюджет выходит с задержкой в два-три месяца, т.к. учитывает доходы, расходы и баланс всех органов власти (федеральное правительство, штаты и местные органы самоуправления). Эти данные вышли в отчете по ВВП США в прошлый четверг.

Чистые процентные расходы учитывают валовые процентные расходы минус доходы от управления финансовыми активами.

На федеральное правительство приходится 1059 млрд, а на штаты и органы местного самоуправления – всего 159 млрд, причем по последним сумма выплат по факту не растет последние 15 лет.

Для сравнения, в начале 2017 чистые процентные расходы федерального правительства были около 300 млрд, а перед агрессивным долговым расширение в 2020 – 450 млрд в 4кв19.

Экспоненциальный рост чистых процентных расходов обусловлен резким расширением долга на фоне экстремально высокой стоимости заимствований.

Однако, в сравнении с доходами и расходами бюджета до рекордов еще далеко.

Чистые процентные расходы к доходам консолидированного бюджета составили 14.9% в конце 2024, что сопоставимо с показателями в середине 1996, тогда как исторический максимум был на уровне 17% в 1992 году. Для сравнения, в 2019 было около 11.7%.

Относительно расходов консолидированного бюджета чистые процентные расходы составляют 12.1% - сопоставимо с уровнем в начале 1999 года, а исторический максимум был около 14.1% в 1кв91 и 4кв95.

Дефицит консолидированного бюджета составил 2.3 трлн в 4кв24 в годовом выражении и 2.15 трлн в 2024 – это 28.7% от доходов консолидированного бюджета, что по историческим меркам экстремально много. Более высокий дефицит был только в несколько кварталов в кризис 2020 и по мере затяжного выхода из кризиса 2008-2009.

Все, что выше 25% считается зоной потенциальной неустойчивости. Основной вклад в формирование дефицита вносят процентные расходы.

Без учета чистых процентных расходов дефицит бюджета к доходам значительно меньше – 13.6%, но и это вновь в красной зоне. В период с 1960 по 2008 первичный дефицит к доходам свыше 10% был лишь несколько кварталов в условиях кризисов.

Теперь эта аномалия становится нормой, но чем выше текущий дефицит – тем выше будущий дефицит, т.к. закрытие кассовых разрывов требует привлечение рыночного финансирования по очень высоким ставкам по историческим меркам.

Бюджетной устойчивости нет, т.к. текущие запредельные показатели в условиях относительно мягкой макроэкономической конъюнктуры, а что будет, если вдарит рецессия, не говоря уже о кризисе?

Уже сейчас федеральному правительству в США приходится закрывать низкое участие частного сектора в привлечении долгов, замещая частную долговую инициативу – государственным долгом.

Учитывая разгон инфляционных ожиданий и инфляции, дальше будет только хуже. Это еще в период низких ставок удавалось размазывать долг низкой стоимостью обслуживания, но не сейчас.

Читать полностью…

“Я закрываю ВСЕ позиции в портфеле РФ. Считаю, рынок пойдет ниже” - такое сообщение Мирослав Демидов опубликовал в своём Telegram-канале 13 июня 2024 года.

Мирослав - известный аналитик, 2 раза спасал своих подписчиков от обвала рынков.

В феврале 2020 года, за неделю до падения, и в декабре 2021-го, за два месяца до обвала, он закрыл все позиции в акциях и предупредил своих подписчиков и клиентов о грядущем снижении рынка.

Те, кто слушал его, смогли сохранить свой капитал.

Недавно Мирослав поделился своей стратегией на 2025 год, которая поможет грамотно распределить капитал и диверсифицироваться. Мирослав опубликовал стратегию в своём Telegram-канале.

Это абсолютно бесплатно и доступно каждому. Главное - избегать глупых покупок в 2025 году!

Переходите в канал Мирослава, обязательно подписывайтесь и не забывайте инвестировать не только в рынок, но и в себя!

Читать полностью…

С 29 по 30 мая в Куала-Лумпуре пройдет инновационная и технологическая выставка ITEX 2025.

В ней примут участие инвесторы, венчурные капиталисты, производители, предприниматели, дистрибьюторы, представители корпоративного сектора, а также исследователи и изобретатели.

Получите шанс рассказать о себе и своих разработках всему миру — присоединяйтесь к единому бренду Made in Moscow на выставке при поддержке МЭЦ. Центр возьмет на себя аренду и строительство стенда, расходы на услуги переводчика, регистрационные сборы и логистику. А вы сможете представить свой продукт и завести полезные международные знакомства.

Чтобы стать частью ITEX 2025 — оставляйте заявку на сайте.

Читать полностью…

Обвал на российском рынке акций

По скорости и масштабу обвала с 26 марта превзошли все драматические события 2024 года на протяжении всей 7-месячной фазы падения, а последний раз так бодро «сыпались» в сентябре-октябре 2022 на фоне присоединения новых регионов и мобилизационного шока.

С максимумов 25.02.2024 падение более 13%, если учитывать промежуточные торги в выходные.

От февральской эйфории не осталось ни следа – рынок в полной мере нейтрализовал всю геополитическую премию, сформированную с 12 февраля.

Многие компании уже успели обвалиться на 10% с начала года: Роснефть, Северсталь, Магнит, ММК среди компаний свыше 300 млрд руб по капитализации, а в плюсе на 10% с начала года буквально избранные имена: ЭН+ групп, Полюс, Новатэк, Совкомбанк.

С 12 февраля по 28 марта на российском рынке были реализованы рекордные обороты торгов, как в абсолюте, так и для физлиц с аномальной активностью с 12 по 18 февраля с проторговкой 1.66 трлн руб, что примерно втрое превышает условно «нормальный» оборот.

Это позволило февраль вывести на первый месяц в истории торгов – 4.13 трлн руб в акциях, превосходя предыдущий рекорд в январе 2022 – 4.08 трлн, но тогда были нерезиденты.

Март тоже активный и потенциально идет на четвертый месяц (около 3.3 трлн, это почти +60% г/г) в ТОПЕ самых активных месяцев по обороту за всю историю. Для сравнения, с ноя.24 по янв.25 среднемесячный оборот был 2.7 трлн, а типичный диапазон оборота составил 2-2.5 трлн с начала 2024 по окт.24.

Медовый месяц (гипотетическое восстановление отношений США и России) закончился с треском и грохотом, по крайней мере, с точки зрений рыночных ожиданий и движения котировок – максимальное падение за 2.5 года на высоких объемах.

Так почему рынок упал?

▪️Первая и основная триггерная причина – крайне перегретые и неадекватные ожидания относительно нормализации отношений с США и быстрой финализации конфликта на Украине, которые (пока) не оправдались суровыми геополитическими реалиями. Уровень инфантильности публики на рынке зашкаливает.

В феврале я более, чем достаточно сделал обоснований на данную тему, объясняя наличие комплекса трудноразрешимых противоречий у сторон конфликта, что помешает быстрой нормализации.

Обвал ускорился после, так называемой, «черноморской сделки», где посыпались взаимные обвинения в нарушении режима прекращения огня, а на выходных Трамп пригрозил жесткими санкциями против России, ориентированных на энергетический сектор, высказав недовольство ходом и темпом переговоров.

До этого практически на протяжении 1.5 месяцев продолжался дипломатический конфетно-букетный период с практически ежедневной бомбардировкой «убойных» новостей по зарождению «новой геополитической реальности», где США и Россия, как лучшие друзья будут делить новую сферу влияния, нагибая Европу и Украину.

Справедливости ради, никто и никогда в США к России не относился так хорошо, как «добрый дедушка» Донни, который успел в глазах либеральной прессы уничтожить репутацию США, деклассировав все достижения за 80 лет во внешней политике, подыгрывая России.

Однако, это вполне входит в концепцию «тяни-толкай» Дональда Трампа, т.е. практика чередования агрессивно-враждебных и дружеских действий в рамках продавливания воли соперника для получения выгодной сделки.

Это же вписывается в метод «кнута и пряника», - если одна из сторон не идет на примирение (по мнению Трампа), тогда используется давление и кнут, справедлив и обратный принцип. Здесь нет ничего нового.

▪️Вторая возможная причина – арест основателя агрохолдинга «Русагро» Вадима Мошковича сразу же после публикации контуров «черноморской сделки», где предполагалось снятие санкций с агросектора РФ. Совпадение?

До сих пор нет понимания является ли это внутриэлитными разборками, около-политическими «зачистками» или обычный хозяйственный сбор субъектов судебного спора?

Спекулировать можно долго, но часть участников рынка ставит на ухудшение инвестклимата в условиях, если дело имеет политизированный окрас, т.к. шквал продаж начался сразу после ареста. Просто совпало?

Продолжение следует.

Читать полностью…

Рост прожорливости долларовой финансовой системы

В начале 2025 года объем всех долларовых облигаций по непогашенному остатку составлял 62 трлн среди всех эмитентов, в том числе нерезидентов vs 59.1 трлн в дек.23, 44.2 трлн в дек.19, 36.6 трлн в дек.14, 28 трлн в дек.07 и 14.5 трлн 25 лет назад в дек.99 по собственным расчетам на основе данных Z1 от ФРС.

На национальных эмитентов приходится 58.2 трлн vs 55.3 трлн годом ранее и 40.6 трлн в конце 2019.

Не считая ковидного ажиотажа, когда обязательства выросли на 6 трлн за 2020 год, в 2021-2024 среднегодовой прирост составил 2.9 трлн и в целом, достаточно ровно (2021 – 2.96 трлн, 2022 – 2.56 трлн, 2023 – 3.13 трлн, 2024 – 2.89 трлн).

Однако, до 2020 аппетиты были намного меньше, в среднем 1.5 трлн за год в 2017-2019 и всего 1.2 трлн с 2010 по 2019 (менее 1.1 трлн в 2010-2016), это с учетом накопления государственного долга.

Сейчас требуется почти 3 трлн в год, чтобы систему держать в относительном равновесии (ранее я приводил материал о падении эффективности воспроизводства долгов), но почему эта стало проблемой?

В 2017-2019 средняя доходность 5-летних трежерис была всего 2.2% (основной бенчмарк для среднесрочных корпоративных облигаций, на которые приходится 2/3 эмиссии), с 2023 года средняя доходность составила 4.1% (сейчас 4%), что почти вдвое повышает расходы на обслуживание обязательства.

При этом конца жесткой ДКП не прослеживается, т.к. инфляция в США снова пошла в разгон с потенциалом дальнейшей эскалации, а инфляционные ожидания вернулись к экстремальным уровням 2022.

Пока не могу дать точной пропорции долга, который идет на рефинансирование (необходимы длительные и масштабные исследования), но на основе прошлых расчетов справедливы ожидания о том, что свыше 60% долга рефинансируется в течение трех лет.

В конце 2022 года, когда ужесточение ДКП было близко к пику, накопленный долг составлял 52.1 трлн по национальным эмитентам, т.е. свыше 31 трлн долга было рефинансировано или будет рефинансировано до конца 2025 года + чистая эмиссия уже составила 6 трлн в 2023-2024 и еще составит минимум 3 трлн в 2025, что выводит объем валовой эмиссии по новым условиям к 40 трлн или более.

Чем дальше – тем сложнее, т.к. помимо краткосрочного долга все больше обязательств подвязывается по высоким ставкам на длительный срок (свыше 5 лет).

Хотя маржинальность бизнеса остается высокой по историческим меркам (причины описаны ранее), ресурс устойчивости и пределы оптимизации бизнеса близки к исчерпанию особенно на фоне разбалансировки системы в условиях безрассудных экономических экспериментов новой администрации Белого дома.

В таблице подробна приведена структура и динамика задолженности по облигациям эмитентов.

• Трежерис – 28.1 трлн;
• Корпоративные облигации – 16.1 трлн, из которых нерезиденты – 3.4 трлн, а национальные эмитенты – 12.6 трлн (нефинансовые компании – 7.18 трлн, финансовые компании – 5 трлн);
• MBS и агентские облигации – 12.2 трлн, из которых MBS – 9.18 трлн;
• Муниципальные облигации – 4.19 трлн;
• Корпоративные векселя – 1.32 трлн.

Система не приобретает устойчивость, система теряет устойчивость и чем длительные удерживаются жесткие условия ДКП, тем меньше ресурсов для стабилизации и выравнивания дисбалансов.

Читать полностью…

Признаки формирования рецессии в США

Потребительский спрос в США остается крайне слабым – в феврале рост на 0.1% м/м после рекордного падения на 0.61% м/м в январе.

За последние 20 лет падение на 0.61% или сильнее было лишь 5 раз, из которых 4 раза было в условиях кризиса.

За последние три месяца среднемесячный прирост составил всего 0.02% (стагнация), а это, между прочим, праздничный сезон, когда выделяются годовые бонусы и премии в условиях величайшего пузыря в истории человечества (повышает оптимизм и конверсию в потребительские расходы), что намного хуже, чем в прошлом году (0.16%) за аналогичный период и в 2023 (0.47%). Эти данные представлены в реальном выражении.

Снижение спроса к нулю по трехмесячной средней не является гарантией кризиса или рецессии – такое трижды было в 2011-2012, один раз в 2016 и в начале 2019 и четыре раза в 2022 и первой половине 2023, но негативного развития данная тенденция не получила.

Более важна тенденция за полгода, и если произойдет уход в минус, с вероятностью 90% будет рецессия или кризис в соответствии с ретроспективным анализом за последние 80 лет.

За полгода рост на 0.19% в месяц из-за сильного завершения 2024 года, но следующие три месяца могут быть зашумлены потребительским ажиотажем, связанным с введением тарифов.

Это приведет к взрывному росту спроса, особенно на товары длительного пользования (прежде всего авто, бытовая техника, электроника), поэтому я ожидаю роста спроса в следующие 3-4 месяца в товарной группе.

Со второго полугодия 2025 спрос может уйти в минус и для этого есть причины – зарплаты, являющиеся основным источником генерации дохода (почти 61% от совокупных доходов), практически не растут.

Зарплаты выросли на 0.11% м/м в феврале, за 3м – всего +0.02%, за 6м +0.14%, а за 12м +0.08% при среднесрочной норме в 2017-2019 на уровне 0.25% и долгосрочной норме 0.22%.

Располагаемые доходы выросли на 0.54% м/м в феврале, за 3м – 0.31%, за 6м – 0.25%, за 12м – 0.15% при среднесрочной норме – 0.25% и долгосрочной норме – 0.21%.

Рост располагаемых доходов связан с резким усилением бюджетных трансфертов и резким снижением эффективной ставки подоходного налога.

Средняя ставка по подоходному налогу около 15.6% за год, а за последние три месяца всего 6.9%.

Бюджетные трансферты за год сформировали около 28% от прироста доходов, а за последние три месяца свыше 39%, тогда как за последние три года лишь 12%.

Бюджет формирует до 2 п.п дополнительных располагаемых доходов в сравнении с тем, какие условия были два года назад, в этом плане бюджет становится все более стимулирующим компенсируя слабую динамику по зарплатам.

Читать полностью…

Как распределены инвестиции в США?

Валовые частные внутренние инвестиции в США составляют 5.3 трлн за год, но среди них 1.2 трлн – это инвестиции населения в жилую недвижимость, на бизнес приходится около 4.1 трлн в год, что составляет 13.7% в 4кв24 и 13.8% за 2024.

Доля частных инвестиций юридических лиц относительно постоянна и не превышает 14%. С 2022 по 2024 в среднем 13.7%, в первую каденцию Трампа – 13.7% и 13.5% в 2013-2016.

Как распределены инвестиции?

• В производственное, транспортное и прочее оборудование за исключением ИТ оборудования инвестиции составили 1 трлн по номиналу в 2024 году.
• В ИТ, интеллектуальную собственность с учетом ИТ оборудования инвестиции составили 2.1 трлн
• Производственная и коммерческая недвижимость – около 0.9 трлн.

Любопытно, расходы на ИТ с 2020 года устойчиво превышают совокупные расходы на инфраструктуру и оборудование, т.е. говоря о частных инвестициях необходимо понимать, что 53% в инвестициях составляет интеллектуальная собственность и ИТ.

В США последовательно растет доля научно-исследовательского и ИТ сегмента в ВВП. Создание технологий (R&D) + создание софта сейчас формируют 5.1% от ВВП, с 2020 по 2024 в среднем 5%, в 2017-2019 около 4.4%, в 2010-2016 почти 3.7%, в 2003-2007 расходы составили 3.1%, а в 1995-2000 в среднем 2.9%.

В реальном выражении расходы на ИТ и интеллектуальную собственность в 2.5 раза превышают расходы на промышленное, инженерное, транспортное и прочее оборудование и минимум на треть превышают расходы на производственную, коммерческую и даже жилую недвижимость в совокупности.

Расходы на ИТ впервые превысили расходы на недвижимость в 2018 году и с тех пор последовательно ускоряются, увеличивая разрыв с «нецифровой экономикой».

Есть еще важное наблюдение, которое обязательно следует отметить.

Нецифровые инвестиции (вся недвижимость в США с учетом жилой + все оборудование, за исключением ИТ) с 2018 года стагнируют, прирост в пределах стат.погрешности около нуля, а с 2007 рост всего на 8% в реальном выражении и это за 17 лет!

Весь рост инвестиций обусловлен исключительно цифровой экономикой и R&D, с 2018 года рост на 45% (+35% с 2019 года), а с 2007 рост в 2.5 раза!

Единственный источник уверенного и последовательного роста в США – это ИТ и цифра, которые тащат все совокупные инвестиции на макроуровне, т.к. нецифровая экономика за 17 лет практически без изменения.

Читать полностью…

🌍 Как в условиях ограничений и санкций чувствовать себя гражданином мира? Сегодня иметь несколько паспортов или ВНЖ другой страны – не роскошь, а инструмент, чтобы путешествовать без запретов, открывать в счета в банках, вести бизнес за рубежом.

Это хорошая страховка и запасной аэродром, который в любой момент может стать основным✈️

Подписывайтесь на канал Nomad, который ведут эксперты иммиграционной компании Astons, чтобы узнать, какие есть возможности для оформления гражданства или вида на жительство за инвестиции, как получить надежный план Б без необходимости переезжать и в каких странах можно купить недвижимость и получить документы.

⭐️На канале много прямых эфиров, реальные кейсы из практики и самые последние новости об иммиграции.
Подписывайтесь – @Astonspassport.

Читать полностью…

Отраслевой анализ обрабатывающей промышленности России

Февральские данные по промышленности худшие почти за три года (с середины 2022). За последние три месяца (дек.24-фев.25) 8 из 24 отраслей промышленности в минусе относительно прошлого года, за февраль еще хуже – 12 из 24 отраслей в минусе, т.е. идет тенденция на ухудшение.

С устранением сезонного и календарного эффекта 17 из 24 отраслей в минусе за последние полгода!

Проще сказать, кто в плюсе за последние полгода – отрасли преимущественно ориентированные на госзаказ, обслуживая ВПК – производство готовых металлических изделий (+22.5% г/г в феврале), компьютеров и электроники (+17% г/г), прочих транспортных средств (+33.6% г/г), электрического оборудования (+7.3% г/г), текстильных изделий (+9% г/г) и лекарственных средств (+4.3% г/г), еще в плюсе ремонта и монтаж оборудования (+7.1% г/г).

С уверенность можно сказать, что гражданский сектор экономики от стагнации в конце 2024 переходит в минус в начале 2025, а госстимулы приобретают еще большую роль в 2025, чем в 2023-2024 в контексте стабилизации промышленности.

Для того, чтобы сгладить волатильность данных, следует рассмотреть тенденцию промышленности за последние три месяца относительно прошлого года (дек.24-фев.25 к дек.23-фев.24).

В лидерах роста за последние три месяца в сравнении с аналогичным периодом прошлого года:

• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 40.7%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 37.6%
• Производство лекарственных средств и материалов – 20.2%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 20.2%
• Ремонт и монтаж машин и оборудования – 9.9%
• Производство электрического оборудования – 8.1%.

Самые емкие отрасли промышленности:

• Производство химических веществ и химических продуктов – рост на 3.8% г/г
• Нефтепереработка – снижение на 0.4% г/г
• Металлургическое производство – снижение на 2.8% г/г.

В лидерах снижения:

• Производство кожи и изделий из кожи – 24.5%
• Полиграфическая деятельность – 7%
• Производство прочей неметаллической минеральной продукции – 3.1%
• Производство автотранспортных средств – 1.5%.

В таблице в целях сопоставимого и репрезентативного анализа я представил период дек.21-фев.22 (как раз перед началом СВО) и дек.19-фев.20 (за месяц до локдаунов и COVID кризиса).

На графиках представлена сглаженная на 12м тенденция по отраслям промышленности.

За последние три года в лидерах роста производство готовых металлических изделий (+93.8%), компьютеров и электроники (+77%) и прочих транспортных средств (+67.6%) – все это напрямую связано с ВПК, а в лидерах падения производство авто (-32.9%), производство прочей неметаллической продукции, связанной со строительство (-4.3%), металлургия (-3.7%) и нефтепереработка (-2.3%).

С начала 2025 тенденция ухудшения годовой динамики идет по всем ключевым отраслям промышленности.

Читать полностью…

До многих начинает доходить: конфликт на Украине — это только начало.

Уже понятно, что в 2025 году затрещит по швам Европа, а США вступают на неопределенную траекторию экономического хаоса и потрясений на финансовых рынках. А как это повлияет на жизнь Россиян?

О нашей экономике всегда интересно почитать посты Жени Марченко - один из наиболее авторитетных экспертов по экономике в Телеграм, у него вообще один из самых старых финансовых каналов.

Многие уже забыли его пост о подозрительных валютных интервенциях ЦБ в декабре 2021 года. Но мы прекрасно помним, чем это всё закончилось…

Он объясняет для людей: как санкции помогли государству заработать на 20% больше чем до СВО, какие промышленные компании поддерживают нашу экономику, что укрепит рубль в 2025 году, какие компании покажут наибольшую доходность и где концентрируются наибольшие риски.

Подписывайтесь, чтобы не паниковать в тяжелые времена и лучше понимать логику экономических процессов: t.me/BizLike

Читать полностью…

Удержаться и не упасть

Американский рынок акций вырос на 5.1% с минимума 13 марта к максимуму 25 марта, на это потребовалось 8 торговых дней. До этого рынок упал на 10.5% с максимума 19 февраля. Общее восстановление на пике составило 44% от масштаба падения.

Это в полной мере согласуется с моими оценками, где я дал рынку 5% и до 10 дней на коррекционный отскок после концентрированные и рекордных продаж на протяжении двух недель.

Здесь образуется развилка. С января 2023 коррекция на 5% и более характеризовала разгрузку рынка перед новым интенсивным раллированием, причем каждый последующий памп был агрессивные и безумнее предыдущего. Хроники безумия были исчерпывающе описаны в этом канале.

Падения рынка более, чем на 10.5% формально не было с января 2023 (даже обвал в августе 2024 был «всего» 9.5%), за исключением трехфазовой коррекции на 10.9% с 27 июля по 27 октября 2023, но в этот раз получилось быстрее, масштабнее и с более существенным вовлечением участников рынка (рекордные обороты в период обвала и абсолютный рекорд по объему торгов в день экспирации).

Если следовать сценарию и паттернам, которые наблюдались последние два года, обвал рынка в феврале-марте 2025 – это существенная разгрузка, которая в рамках бычьего рынка формирует локальное дно перед неизбежным обновлением максимума (6147 пунктов по S&P 500) в перспективе нескольких месяцев.

С другой стороны, «прокол пузыря» примерно так и происходит – резкая и агрессивная капитуляция от максимума на больших объемах, срезая навес слабых маржинальных позиций и откровенно безумных участников рынка, проторговка на локальных минимумах (10-21 марта), далее компенсирующий восстановительный импульс в масштабе 40-50% от падения (те самые 5% роста от минимума) и новая волна снижения.

Так по какому сценарию пойдем? Новые максимумы в перспективе трех-четырех месяцев или новые локальные минимумы?

Для ответа на этот вопрос необходимо понять, за счет чего рос рынок последние два года и за счет чего может расти в будущем?

Рекордный за всю историю рост рынка с янв.23 и до фев.25 (основная фаза с 27 октября 2023) был обусловлен концентрации спекулятивных денег под гранд-нарратив «ИИ спасет мир» с ожиданиями, что инновации в ИИ позволят повысить эффективность, маржинальность бизнеса, увеличивая производительность труда, решая проблемы с дефицитом кадров и инфляцией.

С июля 2024 был создан новый гранд-нарратив «экономика прекрасна, а будет еще лучше, т.к. ИИ спасет мир».

Все это базировалась на неадекватном восприятии реальности и перегретых, ничем не подкрепленных ожиданиях, имея в обеспечении только ИИ галлюцинации и безапелляционную веру в светлое будущее.

Идиотизм настолько далеко зашел, что в опросах управляющих в начале 2025 риски рецессии были исключены, - никто вообще не допускал, что экономика может «захворать», настолько сильно все поверили в полностью выдуманный мир с неадекватными проекциями ожиданий.

Резкая и болезненная реакция в марте во многом обусловлена тем, что риски рецессии не рассматривались ни в одном сценарии, а восстановление (запущенное Трампом) обратных связей и возврат к реальности, было молниеносным из фантазийных миров нереалистичных ИИ проекций.

Что имеем сейчас? При всех безусловных и исключительных преимуществах ИИ, нет линейного процесса быстрой аккумуляции денежных потоков на ИИ проектах, скорее даже убытки и проблемы с интеграцией (бигтехи красноречиво подтвердят) – это длительный и тернистый процесс с непредсказуемыми последствиями, тогда как пузырь уже создали под мега успешное внедрение, которого нет.

Во всем остальном рекордно переоцененный рынок по мультипликаторам, поддержку которому не смогут обеспечить долгосрочные фонды и участники финансового рынка, торгующие по фундаменту, а основные безумные покупатели (который обеспечили рост рынка с 2023 года) сходят со сцены, т.к. ушел базовый нарратив «экономика прекрасна, а будет еще лучше, потому что ИИ спасет мир».

Читать полностью…

В марте активность Минфина США на долговом рынке значительно снизилась

По итогам 1кв25 чистые размещения Казначейства США на открытом рынке составили 306 млрд, лимит по долгу никак не помешал заимствованиям, проблемы были в спросе на трежерис, а не в лимите.

Как это было с начала года?

🔘За январь чистые размещения – 238.2 млрд, где векселя – 193 млрд, ноты – 55.2 млрд, бонды – чистые погашения на 22.8 млрд, TIPS – чистые погашения на 1 млрд.

🔘За февраль чистые размещения около нуля, где векселя – погашения на 12 млрд, ноты – погашения на 22.9 млрд, бонды – 45.8 млрд, TIPS – 0.6 млрд.

🔘За март чистые погашения составили 41.5 млрд, где векселя – погашения 212 млрд, ноты – 124.3 млрд, бонды – 33.3 млрд, TIPS – 12.8 млрд.

Соответственно, за 1кв25 векселя – чистые погашения на 31 млрд, ноты – 254.8 млрд, бонды – 70 млрд, TIPS – 12.5 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США.

Для сравнения, совокупные размещения трежерис всех видов в 1кв24 составили 580 млрд, в 1кв23 – 443 млрд, в 1кв22 – 696 млрд.

Годовые чистые размещения по скользящей сумме составили 1.65 трлн к 1 апреля, а в период с октября 2024 по февраль 2025 стабильно держались в диапазоне 1.9-2.1 трлн.

Пиковые размещения по 12м сумме формировались с марта по май 2024 на уровне 2.5-2.7 трлн, т.к. спустя год снижение интенсивности заимствований на 1 трлн! Не потому, что не хотят, а потому что не могут, нет спроса.

В структуре заимствований все большее значение приобретают облигации сроком обращения больше одного года (все, за исключением векселей), где полугодовые темпы держатся в диапазоне 700-830 млрд (максимальные темпы с окт.22 и примерно сопоставимо с активностью в 1П10, но почти вдвое ниже, чем максимальные темпы с марта по ноябрь 2021), тогда как тенденция заимствований по векселям за полгода стремится к нулю.

Стоит отметить, что ранее темпы свыше 800 млрд были в условиях QE (2010 и 2021) или при избытке ликвидности (2022), сейчас же QT (пусть с сокращенное почти до нуля с 1 апреля) и при дефиците спроса со стороны нерезидентов.

Высокий дефицит бюджета за последний год на фоне низких темпов заимствований привел к тому, что кэш баланс на счетах Минфина снизился до 406 млрд к 31 марта vs 560 млрд месяцем ранее и 885 млрд в начале окт.24.

По предварительным данным, дефицит бюджета в марте составил всего 84 млрд (минимальный дефицит с 2015 года), что аномально мало vs 236.5 млрд в мар.24 и 378.1 млрд в мар.23. Нужно ждать окончательных данных от Минфина США в середине апреля.

Читать полностью…

Масштаб обвала на российском рынке акций.

Никогда в истории не было 11 дней снижения рынка подряд – никогда и ни при каких обстоятельствах, ни при каких кризисах такое не случалось (1998, 2008, 2015, 2020, 2022) и не было в прошлом году в 7-месячное снижение рынка.

На торгах к 1 апреля уже зафиксировали 10 дней снижения подряд.

Не считая текущего эпизода, 8 или более дней падения было всего лишь 6 раз в истории (последний раз 23.08.2024), 9 или более дней – только два раза, а 10 дней – лишь однажды в истории к 19.05.1998.

Уже есть фиксация прошлого рекорда 1998 года, а если рынок к вечеру 2 апреля снизится хотя бы на пипс (на вечерних торгах был обвал почти на 2%), это уже 11 день снижения и абсолютный рекорд, достойный заголовков в новостях.

🔘Непрерывное снижение рынка началось с 18 марта, а по факту закрытия торгов 1 апреля снижение составило 10% от максимума 18 марта к минимуму 1 апреля в рамках основной сессии и 11.2% в расширенной сессии.

🔘Ускорение обвала началось с 26 марта (4 полных торговых дня), по основной сессии снижение на 7.75% и 9.2% по расширенной сессии (min/max).

Последний раз более сильный обвал за 4 дня был к 2 сентября 2024 – 9.96%, до этого 10.10.2022 – 14.65%, в конце сентября 2022 и в феврале 2022.

Обвал рынка более, чем на 7% за 4 дня почти в 100% случаев запускает реверсивное восстановительное движение с ожидаемой нормой восстановления от 35 до 70% от глубины снижения в перспективе 4-12 следующих торговых дней.

Это происходит почти всегда и является условным законом рынка в рамках балансировки силы покупателей и продавцов при естественном фоне.

Бывают ли исключения? Да, бывают, фев.22, мар.20 и осень 2008, когда происходят фактические форсмажорные обстоятельства непреодолимой силы, тогда как все прочие сценария (даже в условиях медвежьего рынка), основанные на ожиданиях рынка, эмоциональности, технических коррекций и прочих факторах «не принудительных продаж» всегда приводят к импульсной компенсации.

Если не ходить далеко, а взять за основу медвежий рынок на 7 месяцев с 20 мая по 17 декабря 2024 с глубиной коррекции почти на 33%, было пять восстановительных импульсов от 5% и более, реализованных после масштабного обвала на 7% и более по min/max за 4 дня.

• С 27.11.2024 восстановление рынка на 7.2% за 3 дня с учетом торгового дня с фиксацией внутридневного минимума обвала
• С 01.11.2024 на 10.1% за 6 дней
• С 03.09.2024 на 14.9% за 16 дней в рамках расширенного восстановления
• С 16.07.2024 на 6.1% за 6 дней
• С 20.06.2024 на 7.7% за 9 дней.

В 3 из 5 раз было произведено практически полное восстановление рынка после интенсивного обвала, за исключением 27 ноября и 16 июля, когда было компенсировано около 35% от расширенной траектории локального снижения.

В 2023 не было интенсивного снижения, а в сентябре-октябре 2022 было три восстановительных импульса на 10.7% за 2 дня, 12.9% за 6 дней и 27% за 25 дней.

Как мне удалось с удивительной точностью снайперским выстрелом попасть в оценку импульсного восстановления S&P 500 на 5% за 10 дней (по факту 5.1% за 8 дней)? Именно на этих математических и статистических моделях анализа паттернов рынка.

Учитывая кластерный анализ, профиль объемов, баланс покупателей и продавцов и анализ паттернов распределения, сегодня или завтра должно формироваться локальное дно рынка, после чего в течение в среднем 8 дней может быть компенсирующий рост до 3100-3150 по индексу Мосбиржи.

Сценарий отмены – фактически ужасные новости в виде конкретных мер экстремального ужесточения санкций от США и выхода Трампа из мирной инициативы, но точно не в апреле.

🔘Если с 25 февраля начался медвежий рынок, после импульсного восстановления на 6-7% может начаться новая волна снижения до следующего минимума к 2750-2800 до нового импульса восстановления.

🔘Если это все еще бычий рынок, выход на локальные максимумы (выше 3400) может реализоваться к дивидендному сезону в мае.

Лично я склонен более пессимистично смотреть, помня о том, что депозитная база населения распухла вдвое за три года.

Посмотрим, интересно наблюдать за капитуляцией оптимистов.

Читать полностью…

Международная инвестиционная позиция России

За три года (дек.24 к дек.21) обязательства по международной инвестиционной позиции России сократились почти в два раза (49%) или на $575 млрд с $1137 до $598 млрд, где:

• Прямые инвестиции сократились на 57.7% или $352 млрд с 610.1 до 258.3 млрд;
• Портфельные инвестиции сократились на 62.7% или $84.9 млрд с 273.6 до 118.6 млрд;
• Прочие инвестиции сократились на 22% или $62.2 млрд с 283.4 до 221.2 млрд.

Внешние активы снизились всего на 6.8% за три года или $112.6 млрд с 1660 до 1547 млрд, где:

• Прямые инвестиции сократились на 44.1% или $214.7 млрд с 487 до 272.3 млрд;
• Портфельные инвестиции сократились на 58.3% или $68.5 млрд с 117.4 до 49 млрд;
• Прочие инвестиции увеличились на 47.4% или $198.3 млрд с 418 до 616.3 млрд;
• Резервные активы снизились на 3.4% или $21.6 млрд с 640.6 до 609.1 млрд.

Все это привело к накоплению рекордной за всю историю чистой международной инвестиционной позиции, как разница между активами и обязательства, - почти $1 трлн в конце 2024 ($948.5 млрд), что вдвое выше, чем в начале 2022 ($486.6 млрд).

Расчет международной инвестиционной позиции учитывает ценовую и валютную переоценку, поэтому представленная информация не позволяет оценить чистый денежный поток (для этого необходимо обращаться к платежному балансу).

Говоря о внешних активах, они все по-умолчанию в валюте, но курсовая/ценовая переоценка (переоценка акций, облигаций по рыночным ценам) выступает в пользу прироста внешних активов из-за прироста капитализации внешних рынков за три года.

Важно обратить внимание на прирост прочих обязательств в активах почти в три раза или +119 млрд, это в основном торговые кредиты и дебиторская задолженность (трудноизвлекаемые по факту средства).

Хорошо ли увеличение чистой МИП? В теории – да.

Резкое сокращение зависимости от иностранного капитала и внешнего фондирования, ограничивая потенциальные рычаги внешнего давления, в том числе по залоговым требования к российским резидентам.

Потенциал увеличения профицита по инвестиционным доходам в счете текущих операций платежного баланса – на самом деле это не так. Инвестиционные доходы являются основной дефицитной категорией в России, генерируя около $22 млрд чистых внешних выплат, а не получение внешних доходов.

На практике нельзя оценивать МИП в рамках обычной экономической и «бухгалтерской» логики.

Во-первых, достаточно малая часть внешних активов доступна к прямому управлению (сотни миллиардов долларов заблокированы).

Во-вторых, способность к получению доходов (проценты или дивиденды) от внешних активов значительно ограничена.

В-третьих, серьезно ограничена ликвидность из-за санкций, внешних комплаенс процедур и ограничена способность к распоряжению внешними активами (способность к трансграничной, межсекторальной миграции капитала по разным группам финансовых активов).

Произошло значительное "разъединение" финансовой системы России с традиционными западными рынками капитала. Резко сократились как входящие, так и исходящие потоки по каналам прямых и портфельных инвестиций.

Произошел сдвиг от владения долями в иностранных компаниях и ценными бумагами к более простым формам активов, таким как депозиты, кредиты и торговые обязательства.

Все же стоит признать, с точки зрения снижения внешних обязательств, финансовая система стала менее уязвимой для внешнего давления через каналы владения иностранцами российскими активами или долгами.

Радикальное снижение прямых и портфельных активов и обязательств означает, что не все средства были заблокированы (вывод и/или погашение активно реализуются), но с другой стороны это означает существенное снижение финансовой интеграции России в глобальной финансовой системе.

Почти двукратный рост чистой МИП России за 2022-2024 годы — это не результат накопления богатства за рубежом (значительная часть средств остается недоступной без получения инвестдохода), а следствие резкого сокращения внешних обязательств из-за массового ухода иностранного капитала и финансового декаплинга с западными рынками, вызванного геополитическими шоками.

Читать полностью…

Коллапс потребительских настроений в США и рекордных рост инфляционных ожиданий

Индекс потребительского доверия Мичиганского университета рухнул до 57 пунктов – минимальные показатели с ноя.22 и сопоставимо с худшим периодом кризиса 2008-2009.

За последние 50 лет индекс на уровне или ниже 57 пунктов был 4 раза: три месяца в 2022 (два из которых подряд), один месяц в 2011 (авг.11), три месяца в кризис 2008-2009, три месяца в 1980 с марта по май, вот собственно и все.

Очень показательна скорость изменения – 17 пунктов за три месяца, за всю историю такое было только 5 раз: в апреле 2020 на фоне локдаунов и обвала рынков, в августе 2011 на фоне долгового кризиса, снижения рейтинга США и обвала рынков, в октябре 2005 (локальный сбой из-за увеличения выплат по ипотечным кредитам, быстро восстановились), в феврале 2001 (активная фаза коллапса доткома пузыря) и в октябре 1990.

По компонентам индекса:

• Текущая оценка экономической ситуации находится на экстремально низком уровне сопоставимо с инфляционным шоком и обвалом рынков в 2022 и кризисом 2008-2009.

• Наибольший удар был произведен по оценке экономических перспектив с одним из самых сильных в истории обвалов за три месяца – минус 20.7 пунктов, что сопоставимо с шоком локдаунов 2020.

Потребители оценивают экономические перспективы США, как кромешный мрак и ад.

Согласно пресс релизу:

Снижение в этом месяце отражает четкий консенсус среди всех демографических и политических групп; республиканцы присоединились к независимым и демократам, выразив ухудшение ожиданий с февраля в отношении своих личных финансов, условий ведения бизнеса, безработицы и инфляции.

Основным триггером резких изменений настроений являются непредсказуемые действия администрации Белого дома в рамках экономической политики (прежде всего торговые пошлины).

Две трети потребителей ожидают, что безработица вырастет в следующем году, что является самым высоким показателем с 2009 года.

Отдельно стоит выделить инфляционные ожидания, которые выросли до 5% по однолетней проекции (максимум с ноя.22) и до 4.1% по ожиданиям на следующие 5 лет (максимум с июл.91!)

Это чрезвычайно сильный рост. В 2024 среднегодовые однолетние инфляционные ожидания были 2.9% а по 5-летним – 3%, в 2017-2019 около 2.7%, а в 2010-2019 – 2.9%

Важно отметить, даже в условиях инфляционного шторма в 2022, пятилетние инфляционные ожидания не росли, оставаясь стабильными около 3%, а текущий рост является рекордным за всю историю.

Эти окончательные оценки за март вышли даже хуже предварительных данных, следующий релиз будет 11 апреля (предварительные данные за апрель).

Во время выступления перед Конгрессом 4 марта 2025 года Дональд Трамп использовал фразу «мы еще даже не начинали» (в оригинале: "we are just getting started"), подчеркивая амбициозность своих планов на второй срок.

Рынок и потребители в США экономические эксперименты Трампа воспринимают с абсолютным ужасом – хуже, чем когда-либо в истории США с оцепенением ожидая, если «это только начало, что же будет через год?», с вполне прозрачным намеком.

Читать полностью…

О российском рынке акций – динамика в моменте

9 дней подряд (с 18 марта) российский рынок падает без учета выходных в совокупности на 9.4% от внутридневного максимума к минимуму.

Это редчайшая серия, последний раз 9 дней подряд снижался к 23.01.2017 с накопленным снижением всего 4.5%, а еще ранее к 19.05.1998 с обвалом на 27%.

Лишь один раз в истории была серия из 10 дней снижений подряд – 20.05.1998, но это было так давно, что большинство из активных участников рынка в те годы не то, что пешком под стол ходили, а даже еще не существовали, да и объемы торгов и капитализация были совсем другими.

Если учитывать внутридневное изменение с учетом расширенной торговой сессии от максимума 18 марта до минимума 31 марта снижение составило 10.97%, сильнее было 27 ноября 2024 (11.47%) за сопоставимый срок, а до этого 25.09.2022 обвал составил 25.31%.

Более впечатляющая динамика в сравнении с 26 марта – обвал на 8.97%, а последний раз более масштабное падение за три дня было только в сентябре 2022 – 18.9%.

Что следует отметить?

• Обороты повышенные, но не рекордные. С 18 марта среднедневной торговый оборот составляет 144 млрд руб, что немного выше средних оборотов в ноя.24-янв.25 в условиях повышенной активности на рынке и примерно на 25-30% выше среднего объема торгов в мае-октябре 2024, когда рынок активно снижался, но примерно вдвое ниже активности во второй половине февраля.

• Впервые за 9 дней баланс участников рынка сместился в сторону покупателей на волне агрессивного выкупа рынка с утра 31 марта на достаточно высоких оборотах в моменте выкупа.

• Максимум рынка в период «геополитической оттепели» составил 25 февраля, с тех пор снижение составило 13.38% и это существенно снижение в рамках бычьего рынка с 17 декабря 2024.

В рамках бычьей фазы типичной является коррекция на 4-7%, а последний раз сопоставимое снижение (13.7%) было с 13.08.2020 по 02.11.2020. В 2023 рынок осенью и зимой корректировался на 9-10% в бычьей фазе.

Является ли снижение с 25 февраля, ускоренное с 18 марта и значительно усиленное с 26 марта, началом нового медвежьего рынка, как например, в июне-ноябре 2024?

Скорее нет, чем да. Нет консолидированного кластера продавцов. В 2022-2023 на рынок давили крупные российские резиденты, которые релоцировали капитал из России на Запад на десятки миллиардов долларов, в 2024 продавали в основном нерезиденты среди нейтральных стран через различные шлюзы перед ужесточением санкций, плюс резиденты в рамках цикла ужесточения ДКП (теперь этот нарратив неактуален).

В 2025 некому особо продавать. Сейчас рынок срезал пену инфантильных мечтателей, верующих в быструю нормализацию геополитического трека, но давление продавцов может быть в двух сценариях:

● Существенное ухудшение макроэкономического фона и банкротство компаний, проблемы у банков. Да, риски есть, но пока все стабильно, хотя есть тенденция на ухудшение ситуации, но в рамках допустимых отклонений и под контролем. Слежу за развитием событий, причин для тревоги и паники нет к текущему моменту.

● Провал переговоров, усиление санкций и увеличение военной поддержки Украины. Также риски существенные и, возможно, стоит рассматривать, как базовый сценарий, но это лишь гипотеза, пока все идет свои чередом (переговоры на начальной стадии), еще рано делать выводы.

Краткосрочно есть высочайшая вероятность локального роста в рамках снятия избыточной перепроданности с точки зрения импульсного анализа и баланса покупателей/продавцов, сформированной с 18 марта. Если 1 апреля рынок будет в минусе – это 10 день подряд снижения, экстремально негативная фаза, что еще больше повышает вероятность роста.

Основная поддержка рынка – вдвое распухшая за последние три года депозитная база населения, что рано или поздно транслируется в рынок акций, особенно на фоне заблокированной возможности вывода средств.

Нет условий под рост рынка, учитывая композицию факторов риска, но и для снижения тоже нет триггеров и причин, поэтому скорее ставлю на расширенный боковик с умеренно восходящей траекторией до момента реализации макроэкономических или геополитических рисков.

Читать полностью…

Цикл долгового сжатия частного сектора в США

Тенденции в кредитовании лучше оценивать в реальном выражении, чтобы лучше фиксировать циклы кредитного/долгового расширения или сжатия.

Реализация цикла долгового сжатия практически всегда совпадает с рецессией в экономике (почему это так – тема для серии отдельных материалов, пока необходимо зафиксировать актуальную тенденцию в долговом цикле в США).

Облигации нефинансовых компаний в реальном выражении за 5 лет выросли … всего на 1.8% - это худшая динамика с кризиса 2009, до этого так плохо было только в начале 80-х.

С сен.22 по дек.24 облигации нефинансовых компаний в реальном выражении практически не меняются – колебания в пределах 2-3% на низкой базе без формирования тенденции.

Цикл экономического расширения обычно характеризуется накоплением задолженности в облигациях с учетом инфляции в темпах около 20-35% за 5 лет.

Корпоративные кредиты (все виды с учетом коммерческой ипотеки) за 5 лет выросли на 9.4%, однако, с середины 2020 изменение в пределах нуля, почти 10% были реализованы в 1П20, с тех пор затяжная стагнация, а это означает, что к середине 2025 изменение будет в пределах нуля за 5 лет.

Столь слабая кредитная активность была только два раза за 80 лет – в кризис 2009 и в рецессию начала 90-х.

В условиях экономического роста кредитная активность в реальном выражении растет на 20-40% за 5 лет.

В совокупности (облигации + кредиты) нефинансовых компаний США с середины 2020 имеют нулевое изменение, а за 5 лет +6.8%, но вновь за счет сильного 1П20, когда компании набрали долгов под госгарантии и под нулевые ставки. К середине 2025 динамика обнулится.

За 80 лет сопоставимая или более слабая динамика за 5-летний цикл долгового расширения была только ОДИН (!) раз – в кризис 2008-2009 (подтверждение на соответствующем графике).

Еще одним симптомом сбоя на кредитном рынке – это активность физлиц в потребительском кредитовании (необеспеченное потребительское кредитование + студенческие кредиты + автокредитование + прочие кредиты без учета ипотеки).

Каждый раз, когда потребительские кредиты в реальном выражении уходили в минус на 2% и более – происходило падение потребительского спроса в пределах полугода без исключений. Сейчас потребительское кредитование сократилось на 3.1% г/г до уровней, которые наблюдались в конце 2019.

Обнулилась годовая динамика в ипотечных кредитах физлиц и это вновь не является нормой. Не считая пролонгированного выхода из ипотечного кризиса, который растянулся до 2013 года, околонулевая динамика была только в кризисные 70-е и в начале 80-х годов.

Все это указывает на структурные сбои в экономике США и является предвестником реализации кризисных процессов.

Читать полностью…

Обвал на российском рынке акций

Реализуется один из сильнейших обвал на рынке за три года. Начало здесь.

Какие еще факторы снижения?

Макроэкономический фон остается нестабильным – появляются все больше признаков движения экономики к мягкой посадке (с рисками реализации рецессии), особенно по основным драйверам роста (обрабатывающая промышленность) при сохранении высокой инфляции.

Это помешает ЦБ проводить «комфортную» ДКП, когда на протяжении 2023-2024 Банк России мог иметь пространство маневра по ужесточению и время для оценки эффективности и скорости трансмиссии инструментов ДКП.

Теперь ЦБ может стоять перед выбором: начать цикл смягчения, устраняя риски чрезмерного замедления экономики, не победив инфляцию, и не обуздав инфляционные ожидания или же решить проблемы с инфляцией через жесткую ДКП, но с рисками входа экономики в рецессию.

Условия для денежно-кредитного регулирования стали менее комфортными, а призрак стагфляции маячит где-то рядом.

Все это может привести к вполне понятному эффекту для инвесторов – обрушению дивидендной доходности.

Бизнес может бороться с замедлением экономики и с высокими расходами по фондированию через перенаправление денежного потока от акционерной политики (дивы и байбек) к инвестиционным расходам или к погашению долгов.

Все это на фоне высоких ставок по депозитам, инструментам денежного рынка и по облигациям, делает невыгодным инвестиции в акции, т.к. покупка рынка акций – это покупка рисков усиления санкционного давления, неоднозначных макроэкономических перспектив и рисков сокращения или отмены дивов.

Что на все это можно сказать?

Геополитические новости – чистая конъюнктурщика, в феврале в невменяемом состоянии участники рынка изрыгали оптимизм, предвкушая зарождение «нового мира и новой геополитической реальности», сейчас панически капитулируют, хотя это лишь искажения проекции нереалистичных ожиданий.

Ничего, по сути, не изменилось, с точки зрения конкретных решений – идет переговорный процесс в непредсказуемом стиле Трампа, так что это пока спекулирование на повестке.

Просчитать можно макроэкономические риски, но и здесь нет ничего нового, но нужно учитывать контекст условий и композицию факторов риска.

Говоря о перспективах, необходимо учитывать навес ликвидности на счетах физлиц – удвоение с начала 2022 года, тогда как рынок в рублевом выражении почти на треть дешевле.

Почти 30 трлн руб, которые приросли за три года, не могут быть выведены за границу так, как это было до 2022 из-за двустороннего валютного контроля, особенно на внешней стороне и инфраструктурных рисков.

При этом давление основных продавцов закончилось в 2022-2023, когда все, кто хотел вывести деньги с российского рынка – это сделали.

Это огромный бурлящий котел, который рано или поздно прорвет, поэтому при макроэкономических рисках, сильного снижения рынка не ожидаю.

Должны быть масштабные геополитические или экономические потрясения, чтобы рынок ушел ниже 2500 по индексу Мосбиржи, учитывая совокупность факторов позитивных и негативных факторов.

Наиболее вероятный диапазон 2900-3100, учитывая распухающую свободную ликвидность на счетах населения, на фоне геополитической неопределенности и макроэкономических проблемах.

Читать полностью…

Тенденции и структура кредитного рынка в США

Оценка полной долговой нагрузки будет неполной без анализа кредитного рынка. Ранее сообщал, что объем облигаций по непогашенному остатку составляет 62 трлн, а среди национальных эмитентов – 58.2 трлн.

К этому следует добавить 36.5 трлн задолженности в кредитах по нефинансовому сектору перед финансовым сектором США (не только банки, а все финансовые организации, которые имеют право и возможность выдавать кредиты).

Структура кредитного рынка США:

• Корпоративные кредиты всех видов – 10.7 трлн;

• Потребительские кредиты с учетом студенческих кредитов и авто-кредитов – 5 трлн;

• Ипотечные кредиты всех видов – 20.8 трлн, среди которых потребительские ипотечные кредиты – 14.3 трлн, коммерческая ипотека – 3.8 трлн, кооперативная ипотека – 2.3 трлн.

Темпы кредитования свидетельствуют о приближении кризиса – за последние 40 лет снижение темпов совокупного кредитования до 2% ознаменовало вхождение в кризис и рецессию за редкими исключениями.

В начале нулевых кризис был связан с трансформацией технологического уклада и со смещением бизнес-цикла, в 2020 кризис залили госденьгами с выдачей кредитов под госгарантии, а в начале 90-х и 2008 сжатие кредитования было в синхронизации с макроэкономическим кризисом.

Сейчас кредитный рынок растет в темпах всего 2.2% г/г по номиналу – это худшая динамика с 2013 года, но тогда рост был связан с нормализацией кредитования на эффекте низкой базы, тогда как как с устранением сезонного фактора сейчас наиболее слабая динамика с 2010-2011, когда кредитный рынок был заморожен после кризиса 2008-2009.

Потребительские кредиты уже в минусе на 0.7% г/г – впервые с кризиса 2008-2009.

Корпоративные кредиты последние два года демонстрируют динамику близкую к нулю, а в конце 2024 рост всего 2.3% г/г – это худшая производительность с 2010-2012 с учетом сезонной нормализации.

Ипотечные кредиты всех видов растут всего на 2.8% г/г – худшая динамика почти за 10 лет, ниже было только в кризис начала 90-х и ипотечный кризис 2007-2011.

Не стоит игнорировать замедление кредитной активности: обычно это совпадает с кризисными процессами (1) и это требует замещение прироста частного кредитования госстимулами (2), требуя более высокого дефицита бюджета (3).

Читать полностью…

Так уж и быть.

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу по криптовалюте, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить — /channel/+km8VuyMB-0MxMDYy

Читать полностью…

Инфляция в США продолжает ускоряться

Вышли данные по PCE от BEA, которые учитываются в расчете ВВП США и являются бенчмарком для управления ДКП.

Инфляция составила 0.33% м/м в феврале с явной тенденцией на ускорение. В США был относительно продолжительный период, когда казалось, что все нормализовалось – с мая по ноябрь 2024 (7 месяцев) среднемесячный темп роста цен был всего 0.13% по PCE, что сопоставимо с долгосрочной нормой и таргетом ФРС.

Однако, последние три месяца неприемлемо высокие темпы инфляции – в среднем 0.32%, за 6м – 0.25% за счет низких темпов в сентябре-ноябре (0.18%), за 12м – 0.21%, но не нужно полагаться на этот уровень – инфляция будет только разгоняться во многом из-за безрассудных действий администрации Белого дома, разогревающие инфляционные ожидания, и напрямую увеличивающие издержки из-за торговый войн.

Теперь самое важное – какие категории внесли основной вклад в прирост цен за последние три месяца (дек.24-фев.25) по собственным расчетам на основе данных BEA:

• Жилье и коммунальные услуги – 0.064 п.п в общем росте цен по всем позиций (те самые 0.32% среднемесячного прироста), тогда как вес данной категории составляет 17.95% в общих потребительских расходах, далее вес будет в скобках.
• Финансовые услуги и страхование – 0.037 п.п (7.92%)
• Прочие товары краткосрочного пользования – 0.036 п.п (8.27%)
• Топливо и товары, связанные с энергией – 0.034 п.п (2.08%)
• Развлекательные, культурные и спортивные услуги – 0.031 п.п (3.94%)
• Прочие услуги – 0.028 п.п (8.34%)
• Здравоохранение – 0.022 п.п (16.84%)
• Продукты питания – 0.021 п.п (7.24%)
• Авто и компоненты – 0.017 п.п (3.65%)
• Услуги некоммерческих организаций – 0.015 п.п (3.14%)
• Транспортные услуги – 0.015 п.п (3.35%)
• Общепит – 0.014 п.п (7.46%)
• Товары для хобби, досуга и развлечений – 0.00 п.п (3.34%)
• Прочие товары длительного пользования – дефляция на 0.004 п.п (1.46%)
• Товары для обустройства дома и сада – дефляция на 0.004 п.п (2.44%)
• Одежда и обувь – дефляция на 0.005 п.п (2.59%).

Это пока самый полный и объективный анализ структуры инфляции в США в начале 2025, который вы только можете прочитать.

Таким образом, в дефляции или нулевой инфляции находятся группа товаров и услуг, составляющих 9.8% в структуре совокупных потребительских расходов.

Для того, чтобы уместить в таргет, среднемесячный рост цен должен быть 0.165%, в таргет умещаются товары и услуги, составляющие 36.2% в структуре расходов, соответственно, почти 57% в структуре потребительских расходов на товары и услуги уже разгоняют инфляцию выше таргета и здесь нет жилья, где как раз произошла нормализация цен.

К чему это все? Ранее была легенда, что все проблемы из-за жилья и как только жилье нормализуется, инфляция вернется к цели, но цены на жилье по направлению к нормализации (подтверждение на графиках и в таблице), а инфляция продолжает расти.

Рост цен становится фронтальным и устойчивым.

Сейчас почти треть потребительских расходов без учета жилья в услугах сильно отклоняются от нормы более, чем в два раза, обеспечивая вклад около 0.132 п.п в среднемесячный рост цен.

Пока рост цен обусловлен услугами на 0.234 п.п, а товары лишь 0.087 п.п в среднем за последние три месяца, но следующей волной будут именно товары из-за пошлин (передайте привет Трампу). Плюс эффект роста инфляционных ожиданий, транслируемый в рост цен с небольшим лагом.

Читать полностью…

В чем секрет высокой маржинальности американских компаний?

Чистая прибыль американских компаний в рамках бизнес операций, реализованных на территории США, в 2024 году выросла на 5.4% г/г в реальном выражении (учитывается весь американских бизнес с учетом непубличных компаний и малого бизнеса), за три года рост на 6.2%, за пять лет рост на 20.5%, а за 10 лет рост на 34.5% по собственным расчетам на основе статистики от BEA.

Чистая маржинальность бизнеса в 2024 достигла 13% (13.4% в 4кв24) по сравнению с 13.1% в 2021 и 11.9% в 2019 и в 2014 маржинальность была на уровне 11.9%.

За счет чего растет маржинальность американского бизнеса? Если посмотреть график корпоративного налога за последние 80 лет (средневзвешенная ставка налога на прибыль американских компаний), можно заметить долгосрочный нисходящий тренд.

В 50-е годы средняя ставка налога на прибыль была 45.7%, в 60-е годы – 36%, в 70-е годы – 34.2%, в 80-е годы – 27.4%, в 90-е годы – 27.1%, с 2000 по 2007 – 22.8%, в 2010-2015 до прихода Трампа – 16.9%, в 2017-2021 – 12.7%, а с 2021 по 2024 – 16.9% и 17.6% в 2024.

Эффект Трампа – это 4.2 п.п, которые напрямую перенеслись в прибыль компаний и сразу же были утилизированы через расширение программа обратного выкупа акций до рекордных показателей в 2018 и увеличение дивидендов. С точки зрения воздействия на реальную экономику эффект близок к нулю.

Для США адекватным уровнем является 25% - так было в 90-е годы по нижней границе и так было в 2006-2007.

Если нормализовать налоговую ставку к 25%, - получается, что до 1.2 п.п чистой маржинальности в 2024 было обусловлено более низкими налогами и до 2 п.п в период первой каденции Трампа.

Это одна из причин роста маржинальности в сравнении с 90-ми годами, когда пиковая маржинальность была 9.1% в 1997, а в среднем 7.5% с 1990 по 1999. В среднем эффект снижения налогов обеспечивает 1.6-1.8 п.п дополнительной маржинальности в 2024 в сравнении с 90-ми.

С чем еще связан рост маржинальности?

• Изменение структуры экономики и рост доли высокомаржинального цифрового сегмента – те самые ИТ компании.

• Глобализация и перенос издержек на внешних контрагентов. Этот пункт Трамп собирается уничтожить чуть менее, чем полностью.

• Рост эффективности бизнеса, в том числе за счет внедрения цифровых технологий в систему управления, производства, разработок и логистики.

Работает совокупность факторов, но процессы деглобализации однозначно будут стоить намного дороже, чем положительный эффект от снижения налогов, а сколько стоит эффект налогов для бюджета?

Если бы ставка была 25%, в федеральный бюджет США поступило бы 284 млрд дополнительных налогов в 2024, 1.4 трлн с 2020 года и свыше 3.4 трлн с 2010 года по собственным расчетам.

Около 3.5 трлн в госдолг США – это политика низких корпоративных налогов, которые в полной мере были перенесены в байбек и прирост капитализации.

Читать полностью…

Тенденции в кредитовании физлиц в России

Происходит очень быстрое замедление темпов кредитования, сравнимое с кризисными периодами в 2015-2016 и 2022.

Годовой прирост объема совокупного кредитного портфеля физлиц замедлился с 23-24% годовых, которые наблюдались в сен.23-июн.24 до 7.4% г/г в фев.25 – это минимальные темпы с середины 2017 после медленного и тяжелого выхода из кризиса 2015-2016, но годовая динамика не показывает всю драматичность ситуации за последние 4 месяца.

Совокупный объем кредитного портфеля физлиц составляет 38.6 трлн руб в феврале (по данным на 1 марта 2025) по сравнению с максимальной задолженностью на уровне 40 трлн в окт.24, т.е. сокращение на 1.4 трлн или 3.5% за 4 месяца от максимума – это очень много, за сопоставимый период более мощное сжатие было только в начале 2015.

Как сокращается кредитование по месяцам? В ноя.24 – 1.65%, в дек.24 – 1.12%, в янв.25 – 0.43%, в фев.25 – 0.32%. Не стоит обращать внимание на снижение интенсивности сокращения кредитования, т.к. в конце 2024 крупные погашение кредитов были после получения бонусов и премиальных в конце года + часть потребительских кредитов была секьюритизирована (фактически списана в группе безнадежных активов и выведена с баланса или переведена в другой класс активов).

Однако, если брать сопоставимый период, разница колоссальная. В ноя.24-фев.25 среднемесячное сокращение составило 0.88% по сравнению с приростом на 0.82% годом ранее, +0.96% в 2023 и +1.25% в 2022, т.е. в указанный период диапазон среднемесячного прироста 0.8-1.2%, а сейчас сокращение почти на 0.9% в месяц.

С сен.23 по июл.24 среднемесячный прирост кредитования по 12м скользящей средней был в диапазоне 1.7-1.8%, что сопоставимо с пиком кредитной активности в 2019 и 2021, с августа условия кредитования начали резко ужесточаться, существенное замедление началось с сентября по октябрь (по 0.5% в месяц) и сокращение с ноября.

▪️Ипотечное кредитование – 20 трлн на балансе, в феврале +0.24% м/м после (-0.52%) м/м в январе, за 3м +0.03%, за 6м +0.17%, за 12м +0.72%, пиковый темп прироста задолженности по ипотечному кредитованию был около 2.2% в начале 2024 по сравнению с 2.1% в 2021 и 2% в 2019, а текущие темпы минимальные с середины 2015.

▪️Потребительское кредитование – 14.2 трлн на балансе, в фев.25 (-0.8%) м/м после (-0.14%) м/м в январе, за 3м (-1.46%), за 6м (-1.52%), за 12м +0.07% - минимальные темпы с начала 2023, а ранее околонулевой годовой прирост был в середине 2017, тогда как после начала СВО пиковые 12м темпы были в середине 2024 около 1.25% в месяц по сравнению с 1.5% в 2021 и 1.8% в 2019.

В потребительском кредитовании нужно учесть, что часть кредитов была списана в 2024, а в 2025 динамика более показательна, сокращение в среднем по 0.5% в месяц.

▪️Автокредитование – 2.57 трлн общая задолженность, в феврале (-0.8%) м/м, до этого (-0.34%) в январе, за 3м (-0.24%), за 6м +1.28%, за 12м +2.95%, что является очень высоким темпом по историческим меркам, т.к. в 2021 максимальная кредитная активность в этом сегменте была около 1.7% в среднем за месяц по 12м темпу, а в 2019 всего 1.35%, тогда как на пике в 2024 было свыше 4.2% в месяц.

Пик кредитной активности был в мае-июне 2024 по темпам (высокий темп держался с сен.23), наибольший кредитный портфель был в октябре, резкое замедление началось с августа-сентября 2024, а сокращение с ноября-декабря прошлого года.

Читать полностью…

Рост промышленного производства в России резко сократился

Еще совсем недавно годовая динамика роста российской промышленности была в диапазоне 4-8%, а к фев.25 рост составил всего 0.2% г/г – это минимальные темпы за два года (фев.23), когда промышленность выходила из кризиса 2022. Стоит учесть, что в феврале 2025 было 28 дней, тогда как в феврале 2024 - 29 дней.

По оценкам Росстата промышленность в феврале выросла на 0.4% м/м SA после снижение на 3.3% м/м SA в январе. Эти данные с учетом календарного и сезонного фактора. С августа 2024 накопленный рост вблизи нуля – всего +0.4% за полгода, а в сравнении с маем 2024 снижение на 0.7% с устранением сезонных и календарных эффектов.

За три года промышленность выросла на 6.9% (к фев.22), а за пять лет рост на 10.9% (к фев.20), за последние три месяца (дек.24-фев.25 к дек.23-фев.24) российская промышленность выросла на 3.8% г/г, +7.2% за три года и +15.5% за пять лет (к дек.19-фев.20).

Оценивая последние данные, можно признать стагнацию промышленности последние 6-9 месяцев – динамика вблизи нуля без формирования тенденции. Положительный результат в годовом измерении обусловлен сильными показателями января-мая 2024.

Негативная динамика по всем фронтам:

▪️Добыча полезных ископаемых снизилась в феврале на 4.8% г/г – худшие показатели годовой динамики с фев.21, когда действовали принудительные ограничения на добычу нефти со странами ОПЕК для стабилизации избыточного предложения после локдаунов в 2020-2021.

Относительно фев.22 снижение на 6%, к фев.20 минус 7.5%. За последние три месяца добыча снизилась на 1.6% г/г, (-3.7%) за два года и (-3.7%) за пять лет.

По скользящей сумме за 12 месяцев добыча полезных ископаемых опустилась до уровней осени 2021 и сопоставимо с показателями в дек.18 (более, чем за 6 лет нулевое изменение).

По скользящему 12м сравнению, текущий уровень добычи на 3% ниже, чем максимальные показатели после начала СВО в сен.22.

▪️Обрабатывающее производство выросло в феврале на 3.5% г/г, +16.6% к фев.23 и +25% к фев.20, за последние три месяца рост на 8.9% г/г, +16.3% за три года и +31.6% за пять лет.

С устранением сезонного эффекта обработка выросла на 1% м/м SA после снижения на 3.5% в январе, но в сравнении с маем 2024 рост всего на 2%, т.е. импульс роста был потерян летом прошлого года.

▪️Электроэнергетика – снижение производства на 3.2% г/г в феврале, +5.6% к фев.22 и +9.6% к фев.20, за последние три года снижение на 4.3% г/г, +0.9% к 2022 и +9.1% к 2020.

В промышленности единственное «светлое пятно» - это обработка, но в начале года есть все больше признаков угасания мощного восходящего импульса, который наблюдался в 2013 и до 1П24.

В разрезе отраслей промышленности анализ будет в следующем материале.

Читать полностью…

Сможет ли американский рынок показать новые максимумы?

Продолжая логическое повествование с прошлого материала по американскому рынку.

Любая новая прорывная технология всегда создает перегретые ожидания и нереалистичные проекции – так было с любой технологией массового применения, которая меняла ход глобального технологического прогресса – появление средств связи, компьютеров, интернета, соцсетей, биотехнологий.

Разница с предыдущими технологическими прорывами заключается в том, что наличие интернета, а главное соцсетей и сетевых медиа ресурсов с быстрым распространением информации позволяют создавать гиперконцентрацию медийного интереса под какую-либо тему, которая трансформируется в открытый интерес в финансовых инструментах из-за переизбытка шальных денег в системе.

Концентрация «природного идиотизма» у людей плюс-минус постоянна, но чтобы надуть пузырь, необходимы ресурсы (финансового обеспечение) и желание, которое разогревается через медиа-платформы (не только СМИ, а сейчас преимущественно соцсети, формирующие стек нарративов).

Теперь пузыри рождаются быстрее, но и умирают/взрываются также быстро, т.к. агрессивная эскалация медийного давления быстро приводит к «усыханию» и усталости, когда прошлые нарративы перестают «возбуждать», а новых еще не завезли.

Возвращаясь к ИИ. Лично я прекрасно отношусь к ИИ, считая LLM самым значимым технологическим прорывом 21 века, который принесет много пользы человечеству, но вместе с этим вся основная критика направлена не на LLM, а на избыточный ажиотаж, транслируемый в финансовые рынки в виде запредельных мультипликаторов и капитализации, которая превышала 63 трлн на пике в феврале 2025.

Человечество имеет технологию, которая развивается ошеломляющими темпами (в начале 2025 темпы внедрения прорывных моделей и инновационных моделей выше, чем когда либо с момента публичного появления LLM), но вместе с этим макроэкономический эффект не такой явный, а стоимость разработки так высока, что рентабельность внедрения ГИИ близка к нулю, либо отрицательна.

До сих пор чрезвычайно сложно нащупать ту грань, которая выступит водоразделом между старым миром и новым миром повсеместного внедрения LLM, причем конечная польза, как и вопрос ускорения технологического прогресса пока остаются открытыми.

К чему все это? Большие языковые модели будут развиваться во всех направлениях еще много лет (сейчас лишь начальный этап), эта технология уже навсегда, причем с каждым годом плотность интеграции будет только увеличиваться.

Это же было справедливо для компьютеров, мобильной связи и интернета, но уникальность момента заключается в том, что массовое внедрение технологии обычно происходит в фазе нисходящего движения котировок компаний, связанных с этой технологией за редкими исключениями.

Паттерн узнаваемый – избыточный иррациональный ажиотаж в момент зарождения технологии и первичного внедрения, когда надувается пузырь, а далее массовое внедрение происходит в фазе затяжного коллапса пузыря и до новой точки фундаментального равновесия капитализации и финансовой отдачи от технологии.

Внедрение технологии в массовое применение не гарантирует экспоненциальный рост акций.

Сейчас происходит надрыв пузыря, т.к. избыточные ожидания будут последовательно нормализоваться к более сбалансированному консенсусу фундаментальной стоимости.

Именно поэтому надувать пузырь выше февральского максимума будет чрезвычайно сложно, т.к. основные покупатели с синдромом «эскалирующей идиотии» были частично надломлены болезненным возвратом к реальности, а для участников рынка, ориентирующиеся на фундаментальными метрики, даже после снижения рынка на 10%, капитализация остается сильно завышенной.

Что касается макроэкономического обеспечения? Его нет, ранее обосновывал почему нет. Весь рост рынка двигался ожиданиями технологического прорыва и быстрого увеличения финансовых показателей бизнеса, которых нет.

Учитывая фронтальный рост неопределенности и хаоса (усиливаемым сумасбродством экономической политики Трампа) на фоне исчерпания избыточной ликвидности, более вероятен дрейф рынка вниз, чем обновление максимумов.

Читать полностью…

Инвестиционная компания SharesPro открыла приём заявок на участие в предстоящем IPO CoreWeave — одного из ключевых игроков на рынке AI-инфраструктуры.

CoreWeave обеспечивает вычислительные мощности для таких проектов, как ChatGPT, Midjourney и OpenAI.

Несколько цифр по компании:
– Выручка выросла в 8 раз за год: с $229 млн до $1,92 млрд
– Контракт с OpenAI на $11,9 млрд
– 250 000+ GPU в 32 дата-центрах
– Оценка IPO: $35+ млрд

Почему это интересно:
– CoreWeave — не просто облачный провайдер, а фундамент всего AI-рынка
– Компания зарабатывает на инфраструктуре, без которой не может работать ни один AI-стартап
-- IPO может стать точкой входа в AI-сектор через реальный, растущий бизнес.

📊 Примеры доходности недавних IPO, реализованных SharesPro:
OneStream +51%
ServiceTitan +34,65%
MBX Biosciensces +24.4%

⏳ Доходность по таким сделкам обычно реализуется в горизонте 3 месяцев.

SharesPro — один из немногих игроков на российском рынке, предоставляющий прямой доступ к крупнейшим IPO США.

Чтобы принять участие в сделке CoreWeave или уточнить детали, напишите директору клиентского сервиса SharesPro Виктору @Makarov_SharesPro
__
Реклама. ООО "Шареспро", ИНН:7716851037, erid:2SDnjcD43xp

Читать полностью…