7888
Канал про бизнес, экономику и иногда про то, что происходит в мире. На странице https://sponsr.ru/mysli_vsluh/ мои статьи и подкасты.
Журналист: То есть вы хотите сказать, что высокие тарифы на такие товары, как смартфоны и ноутбуки — все эти iPhone, произведённые в Китае — сейчас временно отменены, но примерно через месяц они снова будут введены, только в другой форме?
Латник: Верно. Всё так. Для полупроводников и фармацевтики будет введена тарифная модель, чтобы стимулировать возвращение их производства в США.
Коллега подсвечивает очень важный момент. Доллар (DXY) падает при росте доходности длинных трежерей.
В привычной неуризисной парадигме такого просто не должно происходить. Тезис про «потерю доверия к США» лично я считаю немного надуманным. Дело не в доверии, рынок это вообще не про доверие. Особенно когда речь идет про торговлю трежерями. Тут только четкий расчет.
Судя по всему, у зарубежных трейдеров что-то произошло. Я бы напомнил, что на неделе мы видели, что кому-то очень сильно понадобились доллары. То есть, пошли разрывы в ликвидности и маржин-коллы. Исходя из того, что доллар рос, это был, скорее всего, кто-то зарубежный. Да и даже из 18-триллионной отрицательной чистой инвестиционной позиции следует, что если что-то происходит у всех, то внешние инвесторы перевешивают внутренних.
Теперь мы видим активный выход из доллара и длинных трежерей. Возможно, сворачивается тот самый пресловутый японский керри-трейд. Ну или не японский, а любой керри-трейд из системы, где ставки ниже. Например, в Европе.
Возвращаясь к причинам - на мой взгляд, «потере доверия» равновероятно то, что у кого-то начались проблемы с ликвидностью (или рисками) внутри своей системы. Может быть, повысились требования по обеспечению маржинальных позиций в собственных валютах на фоне роста рисков в мировой финсистеме в целом. Может быть, повысились требования внутри системы евродоллара к тем же китайским банкам, из-за чего им пришлось позиции подзакрыть для снижения уровня плеча. Короче говоря, «объективные» причины, связанные с проблемами, как мне кажется, более вероятны, чем «эмоциональные» про доверие.
@moi_misli_vslukh
КНР - потребинфляция CPI (март)
м/м = -0.4% (ожид -0.2% / ранее -0.2%)
г/г = -0.1% (ожид 0% / ранее + -0.7%)
Потребительские цены в Китае снижаются второй месяц подряд; дефляция в промсекторе тоже усилилась — CNBC
Китай похоже как и в 2008 году собирается какое-то время работать на склад. Разговоры о переориентации на внутренний рынок - это хорошо, но не надо себя обманывать.Только проблема в том, что с тех пор уровень совокупного долга домохозяйств, бизнеса и государства к ВВП вырос в 2 раза. Долг, знаете ли, требует погашения и обслуживания процентов, при текущей нагрузке не нарваться на проблемы будет сложнее.
В тот раз это продолжалось почти 2 года, как будет сейчас - поглядим. Но в том и базовая разница в подходах: социальные порядки "труда" предполагают что занятость важнее прибыли, тогда как для обществ, построенных на основе социальных порядков "капитала" - строго наоборот.
В 2010-м году все развязал QE: Китай разгрузить склады и загрузился трежерями. Но теперь с трежерями есть некоторые проблемы, покупать их большого желания у Китая уже нет. Так что надо будет искать новые варианты.
По поводу роста доходностей длинных трежерей, я бы хотел всем напомнить (вдруг забыли), что именно рост доходностей (и падение цены, соответственно) трежерей, стал причиной банковского кризиса марта 2023 года:
Сколько еще банков в США ждет крах?
Обнаружил интересную научную статьюамериканских империалистических свинейамериканских авторов, которая вышла через 3 дня после краха SVB (13.03.2023). Прошло уже полтора месяца, но посмотреть на потенциальный масштаб проблем во всей банковской системе точно стоит (спойлер: все плохо). Приведу пересказ аннотации к этой статье:
"В статье проанализирована подверженность активов банков США к недавнему повышению процентных ставок и последствия для стабильности банковской системы.
Рыночная стоимость активов банковской системы США на 2,2 триллиона долларов ниже, чем балансовая стоимость активов ввиду того, что часть активов на балансе учитываются как "удерживаемые до погашения" (прим. т.е. по сути по номиналу).
Рыночная оценка активов всех банков, сократилась в среднем на 10% (прим. для понимания - капитал большинства банков в США лежит в диапазоне от 4 до 10%, то есть, в моменте, в среднем банки - банкроты, если бы они показывали эти убытки у себя на балансе). В нижнем 5-м процентиле наблюдается снижение на 20%. Большая часть указанного снижения стоимости не захеджирована процентными деривативами.
Авторы показывают, что именно незастрахованные депозиты являются ключевым фактором, от которого зависит, приведет ли снижение стоимости активов к неплатежеспособности банков в США, поскольку именно у вкладчиков, имеющих незастрахованные депозиты, будет потенциальный стимул к бегству из банков.
Авторы показывают, что выживание банка зависит от представлений рынка о доле незастрахованных вкладчиков, которые заберут деньги после снижения рыночной стоимости банковских активов.
Если увеличение процентной ставки невелико, то (прим. Капитан Очевидность) и снижение стоимости активов банка относительно невелико, а риск бегства отсутствует. Однако, при достаточно сильном росте процентных ставок есть несколько точек неустойчивого равновесия, в которых бегство незастрахованных вкладчиков делает банки неплатежеспособными.
Банки с меньшим соотношением капитала к активам и более высоким незастрахованным левереджем обладают более низкой защищенностью от бегства вкладчиков с незастрахованными депозитами.
Показательным является пример недавно обанкротившегося банка SVB. Но 10 процентов банков имеют более крупные непризнанные убытки, чем у SVB. SVB также не был банком с наихудшим соотношением капитала и активов: 10 процентов банков имели более низкое соотношение капитала и активов, чем SVB. С другой стороны, у SVB была непропорциональная доля незастрахованного финансирования: только 1 процент банков имел более высокий незастрахованный левередж.
…
Авторы также показывают, что снижение стоимости банковских активов подорвало способность банков противостоять неблагоприятным кредитным событиям - внимание на коммерческой ипотеке."
С момента написания статьи ставка была поднята.
От себя добавлю, что вся история с потенциальным дефолтом разукрашивает эту картину иным цветом. Если это произойдет, то всем вкладчикам станет понятно, что спасать их просто некому, государство не придет. И это касается не только застрахованных вкладчиков, потому что в американском АСВ денег столько нет, чтобы всех вкладчиков спасти, а долить их туда может только государство. Так что даже "технический" дефолт - не ерунда.
Переговорный процесс РФ и США движется в сторону снятия американских санкций, сказал ТАСС экономист Джеффри Сакс.
Вывода из динамики рубля на межбанке и фьюче у меня два:
1) Физики накачали фьюч до космических высот с контанго под 35% годовых на спекулятивной панике.
2) Всех шортистов рубля потихоньку выносит вперед ногами.
Есть еще и третий вывод - инфляция будет продолжать замедляться. Очень жду апрельское заседание ЦБ.
@moi_misli_vslukh
55% американских демократов считают убийства Трампа и Маска «в некоторой степени оправданными». Почти треть жителей США не готова полностью осудить подобные преступления — NCRI
По данным опроса, 48% «носителей и склоняющихся к левым взглядам» придерживаются радикальной позиции в отношении возможного покушения на Илона Маска. Поддержать насилие в адрес президента и руководителя DOGE готовы 38 и 31% респондентов. Около 34% опрошенных считают допустимым уничтожение автосалонов Tesla.
Я бы обратил внимание, что просадки ниже 60 по WTI стало достаточно, чтобы разговоры про снижение добычи нефти начали звучать от американских нефтяников. В принципе, сюрприза тут нет, все было и так понятно:
Коллега, по поводу себестоимости 40 долларов за баррель - это, как водится, половина правды.
"Согласно исследованию 2024 года, производителям нефти, работающим в регионе Пермского бассейна, необходимо, чтобы цены на нефть марки WTI составляли не менее 62 долларов США за баррель, чтобы рентабельно бурить новую скважину... цена безубыточности для существующих скважин составляла 38 долларов США за баррель."
Только это, похоже, lifting cost:
"Результаты двух отдельных вопросов опроса: «В двух основных регионах, в которых работает ваша фирма: какая цена на нефть марки West Texas Intermediate (WTI) нужна вашей фирме для покрытия эксплуатационных расходов на существующих скважинах?» — Существующие скважины, 91 респондент;"
Если считать, что вложения на старых скважинах отбились и поэтому для них безубыточность - это просто покрытие экспулатационных расходов, то для новых это еще и отбить инвестиции, а в сланце бурить надо постоянно. Поэтому реальный безубыток это 62-65 долл.
Эльвира Набиуллина заявила о подготовке к возможному разворачиванию рискового сценария в мировой и российской экономике. Рисковый сценарий ЦБ, отражающий нарастание эскалации и фрагментацию мировой экономики, предполагает сжатие российской экономики на фоне роста инфляции. Возможная глубина и продолжительность этих явлений пока непонятна: слишком многое зависит от происходящего вне РФ. — Ъ
Ну и в качестве комментария к тому же посту коллеги - пара слов про тезис:
Вопрос в том, что китайцы за хоть и напечатанные, но ликвидные на мировом рынке зелёные бумажки отстроили у себя производственно-технологическую базу, способную конкурировать на равных с Пиндосией. Это, естественно, не единственная причина для шухера, но весьма и весьма значимая: Трамп и его двор пытаются лишить китайцев зелёных бумажек.
акции США на закрытии
DOW = +7.87% самый сильный дневной рост с 2020г
S&P 500 = +9.51% = самый сильный дневной рост с 2008г
NASDAQ = +12.16% самый сильный дневной рост с 2021г
Чтобы предварительно расставить точки над Ё в вопросе "нефть падает, это ужас для бюджета!". Нефтегазовые доходы, заложенные в бюджет 2025 года - это около 25% или 11 трлн. руб. В 2012-2016 гг. доля нефтегазовых доходов была около 40-50%.
Номинальный ВВП России в 2024 году был 200 трлн. руб. То есть, нефтегазовые доходы бюджета составляют около 5% от ВВП. ВВП растет на проценты в год при копеечном дефиците бюджета в 1,5%. При этом, номинальный долг в % от ВВП остается примерно на том же уровне, благодаря инфляции и реальному росту ВВП.
Уважаемые знатоки, внимание, вопрос. Падение цен на нефть на десятки процентов продолжительностью в год, если подходить к вопросу без паники - это для бюджета ужас или "ужас-ужас-ужас" и перекрывается ли без проблем заимствованиями? И второй вопрос - является ли увеличение дефицита бюджета с 1,5% от ВВП до, например, 3,5% от ВВП при инфляции в 6-7% и реальном росте ВВП на, например, 3% проблемой?
@moi_misli_vslukh
Подборка графиков от Apollo:
Наши ежедневные и еженедельные индикаторы экономики США доступны здесь, и вывод заключается в том, что точные данные по-прежнему в порядке, но появляются признаки слабости.
Конкретно:
– Количество посетителей Лас-Вегаса и общее количество занятых номеро-ночей начали снижаться, см. первые два графика.
– Еженедельное количество заявлений о банкротстве растет (прим. близко к уровням ковида и 2008), см. третий график.
– Еженедельные данные по посещениям кинотеатров слабые, см. четвертый график.
– Ежедневные данные по вакансиям в последние недели были слабее, см. пятый график.
– Ежедневные данные TSA о поездках немного слабее, чем в это же время в прошлом году, см. шестой график.
– Количество повторных заявлений за пособием по безработице растет, см. седьмой график.
Любовь Уоррена Баффета к японским акциям крепнет, несмотря на то, что он все чаще продает американские акции.
Berkshire Hathaway увеличила свою долю в пяти японских торговых домах — Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui и Sumitomo — более чем на 1 процентный пункт в каждом, до долей от 8,5% до 9,8%, согласно регулирующему документу.
Рынки акций уже закладывают 79%-ую вероятность рецессии в США в этом году — JPMorgan
США отменят взаимные пошлины на смартфоны, компьютеры и другую электронику. - wsj.com
У бритишей, тем временем, свои проблемы с ростом доходностей госбондов - 30 летки показывают рекордную доходность (и падение цены) за 27 лет, кривая доходностей за год на длинных бондах уползла вверх примерно на процент.
В общем, здесь тоже маячит рост нереализованных убытков и репо-кризиса у банков и пенсфондов. по аналогии с GILT-кризисом 2022 года.
@moi_misli_vslukh
Ожидания американцев по уровню инфляции выросли выше 6%.
Напомню историю:
К вопросу об ожиданиях по инфляции я бы обратил внимание на 2008 год. Август 2008 года, за месяц до начала Мирового финансового кризиса, как 1-летние, так и 5-летние инфляционные ожидания достигли пика, а потом, после наступления кризиса, случилась дефляция.
Президент США добивается от Верховного суда разрешения на увольнение высших должностных лиц двух независимых федеральных агентств.
В случае одобрения запроса, у Дональда Трампа могут появиться полномочия уволить главу ФРС.
Специальное заседание Верховного суда должно состоятся в мае, далее рассмотрение дела продлится до конца июня или начала июля. - Документ
Goldman Sachs отмечает, что в настоящее время иностранные инвесторы владеют рекордными 18% рынка акций США.Собственно говоря, то, о чем я также ранее говорил.
Лукавит он про торговые отношения. Все-таки все немного сложнее. Вся парадигма была в том, что США с 1980-х имеет дефицитный торговый баланс, вливая деньги в систему офшорного доллара (aka евродоллара).
Внешняя система, соответственно, покупает трежеря для того, чтобы создавать долларовую денежную в банковской системе, используя трежеря как залог. Но помимо этого покупаются и другие активы.
Это не по принуждению или договоренности, просто так это работает - когда есть "лишние" доллары, их надо куда-то девать. Собственно говоря, так и получилась отрицательная чистая инвестиционная позиция на 18 трлн. долл. у США, по которой ныне убивается Латник.
В принципе, что-то такое я и имел ввиду, когда мы видели комбо растущих доходностей по трежерям, падающего золота и растущего индекса доллара. Очень похоже на дефицит долларовой ликвидности во внешней системе. И дело точно не в какой-то преднамеренной реакции, то есть это не кто-то специально, вроде как в ответ (о чем говорят сами японцы), начал продавать. Просто у кого-то начались проблемы.
@moi_misli_vslukh
Ну что, с почином. Впервые за 5 лет CPI месяц-к-месяцу ушел в минус. "Мы давно об этом говорим" (с). Сценарий, в котором мы увидим сначала финансовый кризис и дефляцию, а потом печатный станок при структурных изменениях мировой экономики и инфляция весьма вероятен.
@moi_misli_vslukh
Коллега, проблема "должны сами себе" в том, что это, на самом деле, не совсем так. Потому что должны одни, а владеют долгами другие. И просто "списать долги" не получится. Получится сложно - с социальным напряжением, потому что те, кто побогаче и кто как раз и владеет долговыми активами списывать ничего не захочет.
Нет, конечно, можно придумать финт ушами и выдать кредиторам всем свеженапечатанных денег на сотни процентов ВВП вместо долговых активов, но последствия, полагаю, объяснять не надо.
@moi_misli_vslukh
Ларри Финк, генеральный директор BlackRock:
«Большинство руководителей компаний, с которыми я общаюсь, считают что мы, вероятно, сейчас в рецессии.» - marketwatch.com
Коллега Барсук сегодня выдал прекрасный пост, из которого я украл картинку. На картинке - доля занятых в промышленности в США. Примечательно то, что здесь можно видеть дополнительное подтверждение тезиса о том, что глобализация как тенденция закончилась еще в 2008 году (1, 2).
@moi_misli_vslukh
Скотт Бессент и я сидели рядом с президентом, пока он писал один из самых необычных правдивых постов за все время своего президентства. Мир готов сотрудничать с президентом Трампом, чтобы наладить мировую торговлю, а Китай выбрал противоположное направление. - Говард Латник
Отвлечемся от экономики. Как ни парадоксально, но нормальные специалисты говорят, что в 5G в России, да и в мире, особо нет никакой необходимости. Объем траффика так сильно не растет, видосы в 8К на телефонах, которыми все, в основном, пользуются смотреть неудобно, да и не нужно, а интернета вещей не случилось.
Поэтому и нет особой необходимости в увеличении пропускной способности/скорости сети, а внедрение 5G - это в духе анекдота "во-первых, это красиво".
@moi_misli_vslukh
Коллега, мусорные облигации - это конечно индикатор, но все смотрят сейчас мимо коммерческой ипотеки, которая больше всего рынка мусорных облигаций вместе взятого, и не замечают ее, а там, тем временем, просрочки выросли выше 6%, подскочив в полтора раза с начала прошлого года. Причем без каких-то резких движений. Но это было еще до пошлин, поэтому посмотрим, что будет в апреле.
@moi_misli_vslukh
ранее Трамп пригрозил Китаю, что если тот захватит Тайвань, то на Китай будут наложены пошлины в 100%
с завтрашнего дня, если Дональд сдержит слово, на Китай будут действовать суммарные пошлины в 104%
если захватить Тайвань сегодня ночью, то Китай получит сниженные на 4% тарифы