2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
Хроники затоваривания
Продолжаем нашу традиционную рубрику. Из свежей статьи Ъ о рынке лизинга:
Продавать машины, когда на складе 300–500 штук — это одно, а когда у тебя тысячи автомобилей, цены снижаются и рынок падает — совсем другое. И при высокой ключевой ставке клиент находится в сберегательной позиции, он не торопится с покупкой. Он рассуждает: зачем это делать сейчас, если будет дешевле? Как результат, лизинговый рынок очень сильно просел и продолжает проседать.
— Изменение структуры рынка — в плане перехода от европейских, американских, корейских брендов к китайским — добавило сложностей?
— Базово произошел слом модели. Последние условно 20 лет мы жили в европейской и американской «сервисной модели». То есть покупаешь автомобиль и знаешь, сколько примерно он будет стоить через год, три, пять и даже десять лет. У модели рынка было понятное поведение: новый автомобиль выходит, и он всегда чуть-чуть лучше и дороже, чем предыдущий. Именно чуть-чуть. Посмотрите, к примеру, на модели BMW и Mercedes. Такая сервисная модель и формировала рынок автомобилей с пробегом, который, напомню, кратно больше нового. Принцип пришедшей китайской «трансакционной модели» другой: «Мы вам сейчас продаем автомобиль, а сколько он будет стоить потом — нас не интересует. Если надо — снизим цену или следующая модель будет настолько лучше, чем предыдущая, что те, кто еще нас не купил, прибегут к нам».
По сути, российский рынок лизинга находится в этом «сломе»: компании привыкли, что через три–пять лет — когда заканчивается лизинговый договор — автомобиль стоит «Х» денег, а с китайскими — не знаешь, сколько он будет стоить даже через год, какими будут новые модели, какой сервис и кто его будет оказывать.
...
— Если риски — требования к клиентам стали строже?
— С мая мы повысили требования по авансу, сейчас он 20–25%. Его повышаем не только мы, такой тренд на рынке в целом. Ведь вся эта история с большими стоками грузовой техники у лизинговых компаний произошла из-за чего? Потому что давали почти всем условно нулевые — около 5% — авансы. Технику набрали, стоимость грузовиков упала, многие сказали: «А-а, я же ничего вам не платил, забирайте назад свой грузовик». И так было в 2024 году не только у нас. Почему? Возвращаемся к теме смены модели рынка. Если простыми словами: раньше, если покупали грузовик, например, за 6 млн руб., было понимание, что со временем он будет стоить 7 млн руб., а потом — 8 млн руб. Даже если клиент не сможет платить, был маневр. А стало: покупаем грузовик за 9 млн руб., он падает в цене до 5 млн руб., и клиент говорит — заберите, пожалуйста. Если бы аванс был 25–35% — уже собственное участие клиента, он делит с нами риск — это другая история.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/8231247
О курсе рубля и экспортерах
Одно из популярных обоснований необходимости слабого рубля - его предпочтительность для сырьевых (нефтегазовых) экспортеров. Отчасти это действительно так, но есть нюансы:
1) Экспорт нефти и газа безусловно очень значим для экономики. Но, тем не менее, эта значимость год от года падает. Мы уже писали, что даже если представить себе практически полное обнуление поступлений от нефтегазового сектора в бюджет (что само по себе мало реально, но как интеллектуальное упражнение полезно), ничего особенно критичного не случится. Ненефтегазовый дефицит бюджета высокий, но не выше чем в среднем в мире.
2) Сами компании, экспортирующие ресурсы, в принципе, выигрывают от дешевого рубля. Что логично - издержки в дешевом рубле, а выручка в дорогой валюте. Это по идее лучше, чем наоборот. Но тоже есть нюансы. Не всегда издержки в рублях. Например, если у компании значимый долг, и он номинирован преимущественно в валюте, то тут уже может быть и несколько иная калькуляция.
3) Опять же компании хотя бы частично могут управлять валютным риском. Опасаетесь дорогого рубля? Можно хеджировать этот риск шортом валюты. Кстати, если взглянуть на юаневые фьючерсы, то картина будет весьма забавной - десятки тысяч лонгующих юань физлиц и десятки крупных юрлиц, которые наоборот валюту в основном шортят (хотя объемы для крупных компаний все же маловаты). Но вообще сам механизм хеджирования ценовых/валютных рисков отнюдь не новость для сырьевых компаний. Тут известен пример мексиканской Pemex которая довольно регулярно использовала хеджирование от падения цен на нефть (с переменным успехом).
@NewGosplan
Фондовый рынок как сжатая пружина
В Минфине сравнили состояние фондового рынка России со сжатой пружиной, пишет Интерфакс:
Российский фондовый рынок находится в состоянии повышенной готовности к резкому росту при появлении правильных триггеров, заявил на форуме ВТБ "Россия зовет!" замминистра финансов Иван Чебесков.
"Я бы сейчас охарактеризовал наш рынок, знаете, как сжатую пружину, которая готова в любой момент просто выпрыгнуть вверх, достичь каких-то небывалых высот или как спортсмена, который готовится, тренируется, ему только дай команду "старт", и он рванет вперед и просто вырвется и всех победит", - сказал он.
Сжатая пружина, да. Нюанс, однако, в том, что она в таком состоянии находится десятилетиями. Так что получится ли как-то сильно разжаться - вопрос, я бы сильно на это не рассчитывал. Да и вообще, многие недооценивают нашу пружину - она может и еще наполовину сжаться, вполне. Ладно, утрирую) Может и разожмется, чуток.
@NewGosplan
https://www.interfax.ru/business/1061224
Юаневые ОФЗ
Минфин неплохо разместился, 20 млрд юаней (около 220 млрд руб.). Купон по ОФЗ с погашением в 2029 - 6%, по длинным с погашением в 2033 - 7%.
Тут, как часто бывает, два мнения)):
1) С одной стороны, не совсем понятно зачем вообще нужно относительно дорого привлекать юани, учитывая, что этих юаней в ЗВР и так воз и маленькая тележка, при этом сильно сомневаюсь, что они дают сопоставимую доходность. Финансовая система в целом (если считать ЗВР, бюджет как нечто единое), выступает как антибанк - дорого занимает и дешево кредитует тех же китайцев, храня в ЗВР юани.
2) С другой стороны, лучше уж так, в юанях с реальной ставкой грубо 6-7% (при околонулевой инфляции в КНР), чем еще дороже занимать в рублях по текущей космической реальной ставке (~8%). Плюс некий бенчмарк для заимствований корпоратов.
@NewGosplan
https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=40099-o_debyutnom_razmeshchenii_obligatsii_federalnogo_zaima_s_postoyannym_kuponnym_dokhodom_nominirovannykh_v_kitaiskikh_yuanyakh
США, Венесуэла и Гайана
Перспективы вторжения США в Венесуэлу мы обсуждали, не будем повторяться. Меж тем, даже более интересные вещи происходят в соседней с Венесуэлой стране - Гайане. Сама по себе она весьма любопытна - это такой филиал Индии в Америке. 40% населения индийского происхождения, элита тоже индийская (сравни Восточную Африку с Мамдани и Сунаком).
Но интересно другое. В этом южноамериканском захолустье нашли оффшорные месторождения нефти. И вот, экономика растет как в каком-нибудь Кувейте в 1970-х. Добыча нефти выросла с ~0 в 2020-м до 1 мбд сейчас, что сопоставимо с Венесуэлой. При этом население всего 0,8 млн. В итоге рост ВВП в 2022 - 62%, в 2023 - 33%, в 2024 - 43%, в 2025 - 20%. ВВП по ППС в 2026 превысит $100 тыс. на душу!
Пикантности добавляет то, что больше половины Гайаны (регион Эссекибо) Венесуэла считает своей территорией. И именно к ней прилегают оффшорные месторождения. В 2023-24 между Венесуэлой и Гайаной уже тлел конфликт по поводу Эссекибо, но сейчас затих.
@NewGosplan
Спад в обрабатывающей промышленности продолжается (судя по опросу PMI)
Уже шесть месяцев подряд спад Global Russia Manufacturing PMI: июнь - 47,5, июль - 47, август - 48,7, сентябрь - 48,2, октябрь - 48, ноябрь - 48,3.
Напомню, что опрос создан как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.
Без особых изменений относительно октября. Сокращение новых заказов, выпуска и продаж, а также экспорта. Рост складских запасов.
Однако рост найма, что неожиданно. И рост издержек и отпускных цен.
@NewGosplan
https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/1b1d02415d324954b6f27c7184dbb256
Ставки по вкладам немного подросли
Максимальная ставка привлечения вкладов населения от десяти крупнейших банков в первой декаде ноября - 15,5%. Рост впервые с начала 2025-го. Хотя все равно находятся на уровне первого полугодия 2024-го.
Другой индикатор, FRG100 – индекс ставок по годовым вкладам и депозитам банков на сумму 100 тыс. рублей (400 вкладов более чем 80-ти банков) гораздо ниже максимальной ставки, которую мониторит ЦБ - 11,7%. В небольшом росте с сентября.
@NewGosplan
https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/
https://frankrg.com/frg100index
Россия без нефтегаза
Что было бы если бы у России не было нефтегазовых доходов? На самом деле дефицит бюджета был бы на уровне среднемирового. То есть, конечно, хуже, чем текущий, но примерно такой же (чуть выше) как в среднем по миру.
Более того, если брать бюджетные планы на 2026 и далее, так и вообще ненефтегазовый дефицит становится совсем небольшим (см. график ЦМАКП).
Дебаррелизация не только рубля, но и экономики. Насколько все это хорошо - вопрос дискуссионый, по факту мы имеем не только сверхжесткую ДКП, но и весьма жесткую фискальную политику тоже (писали ранее, что повышение НДС - излишне).
@NewGosplan
http://www.forecast.ru/_Archive/analitics/Ablaev/bud20262028.pdf
Потребление снижается
По данным Сбериндекса потребительские расходы в первые три недели ноября в реальном выражении ниже прошлогодних на 0,2% (в номинальном выражении рост на 7%).
В общем, подавили потребление ставкой. Надо снижать до 15% в декабре.
https://sberindex.ru/ru/research/potrebitelskie-rashody-za-17-23112025-g
О крепости рубля
Факторы, влияющие на курс рубля, перечислял еще полгода назад. Но почему мы видим некоторое укрепление именно сейчас?
Выдвину версию. Как известно, Минфин планирует разместить дебютный выпуск ОФЗ в юанях в начале декабря. Объем непонятен, но якобы до 400 млрд руб. (предположим, что так и будет). Вполне вероятно, что эти юаневые ОФЗ в каком-то объеме купят и нерезы (те же китайцы) - отсутствие валютного риска + высокая ставка. Далее, привлечет Минфин юани, и что он с ними будет делать? Траты бюджета ведь в рублях. Правильно, ливанет все эти ~5 млрд дол. "в стакан" (рано или поздно, по частям или плюс-минус сразу). Сумма не астрономическая, но учитывая наш узкий рынок, вполне может повлиять на курс. Можем именно это событие уже сейчас предвосхищают игроки в валюте? Всего лишь версия, конструктивная критика приветствуется.
@NewGosplan
Банки + ритейлеры vs маркетплейсы
Уже писали о разворачивающемся конфликте ранее. Теперь продолжение, цитирую Ъ:
В распоряжении “Ъ” оказалось письмо, направленное председателем Центробанка Эльвирой Набиуллиной главе Минэкономики Максиму Решетникову о регулировании платформенной экономики в России.
В первую очередь она предлагает запретить онлайн-платформам устанавливать разные цены на своих площадках в зависимости от способа оплаты и подключить в качестве дополнительного контролера этого процесса Федеральную антимонопольную службу (ФАС).
Глава ЦБ также настаивает на запрете на продажу на маркетплейсах продуктов дочерних банков, которые, по мнению госпожи Набиуллиной, «имеют заведомо неконкурентные преимущества по сравнению с другими участниками банковского рынка».
В другой статье Ъ отмечается, что к атаке присоединились и ритейлеры, которые, от активности маркетплейсов проигрывают еще больше, чем банки:
Политика скидок маркетплейсов беспокоит не только банки, но и ритейлеров. Так, недавно Союз торгцентров попросил Федеральную антимонопольную службу провести оценку проводимого маркетплейсами ценового демпинга и предусмотреть ограничение данной неконкурентной практики (см. “Ъ” от 20 октября). Впрочем, ритейлеров беспокоит не разница в стоимости при различных способах оплаты товаров, а разница между ценой на маркетплейсе и в офлайн-рознице, которая может достигать 70%.
Как-то кучно пошло... Вопрос в том, состоятельна ли вообще бизнес-модель маркетплейсов без всех этих нашлепок в виде финтеха и/или рыночного доминирования? Не факт. Еще один аспект - польза, собственно, потребителя. Пока, как мне кажется, потребитель скорее выигрывает из-за этой оффлайн/онлайн конкуренции (сиречь, "ценового демпинга").
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/8212091
https://www.kommersant.ru/doc/8228649
Банки vs маркетплейсы
Противостояние постепенно усиливается.
С одной стороны, логика классических банков понятна - маркетплейсы становятся де-факто банками, но не подпадают под жёсткую банковскую регуляторику.
С другой стороны, классические банки с кучей физических офисов тоже, по большому счету, атавизм.
@NewGosplan
О рынке акций
Самое удивительное, что какая-то жизнь на Мосбирже все ещё теплится. Вот сегодня, например, шортокрыл на геополитических слухах. Аж +3,5%.
Учитывая, что наш специфический рынок скорее всего состоит из активных игроков на понижение и окучиваемых инфоцыганами мелких инвесторов, которые "купили и забыли" (что может быть и лучше, чем смотреть на минусы по позициям), вполне можем и порасти дальше, кто знает.
@NewGosplan
О скрытой безработице
Ещё один аргумент против того, чтобы однозначно интерпретировать низкий уровень официальной безработицы как признак перегрева на рынке труда - скрытая безработица.
В общем-то она включает в себя все то, о чем мы и раньше писали - негибкость системы в увольнении работников компенсируется гибкостью по времени работы и ее оплате. То есть, та же четырехдневная рабочая неделя, неоплачиваемые отпуски, и низкая база по зарплате без премий.
Но есть и ещё один интересный индикатор - доля работников, получающих очень низкие заработки. Определяется она как доля тех, у кого зарплата ниже 50% от медианной зарплаты по экономике. Так вот, помню статью Гимпельсона (кажется), где как раз отмечается аномально высокая доля таких низких зарплат в экономике. Но почему-то не могу ее найти. Она довольно старая, но, думаю, что аномалия до сих пор осталась. По идее это тоже может быть ещё одним доказательством того, что в нашей ситуации показатели безработицы как таковой малоинформативны.
@NewGosplan
И еще о заимствованиях в юанях
Пикантный момент в том, что ставка по юаневым ОФЗ может будет где-то в районе 5-6%, а вот юаневые бумаги в ФНБ (и ЗВР) сомневаюсь, что приносят больше 2-3%.
Вот такая раскоряка. Нужна ли она нам? Сомневаюсь. Но вообще, раньше еще хуже было - отечественные корпораты вовсю занимали на Западе под условные 7%, а в ЗВР скупали "надежные" западные гособлигации с доходностью 2-3%. Потом, правда, последние вообще заморозили и эксперимент прекратили. Но вот именно так страна с хроническим торговым профицитом умудрялась иметь весьма ощутимый дефицит по инвестиционным доходам (под $40 млрд в среднем в год с 2015 по 2022-й - весьма немало). А США, кстати, наоборот, имея хронический торговый дефицит до последнего времени имели ощутимый профицит инвестиционных доходов. Потому что дешево занимали, но кредитовали за дорого. То есть, по сути были глобальным банком.
@NewGosplan
Россия-Индия: фармацевтическая ось
Вдогонку к недавнему саммиту в Дели. Структурно взаимная торговля России и Индии менее комплиментарна, чем с КНР (сырье, прежде всего нефть, с одной стороны и широкий спектр товаров обрабатывающей промышленности с другой). С Индией немного сложнее, но и тут есть перспективы, например, в фармацевтике. Более того, речь не только о торговле, сотрудничество может быть более глубоким.
Именно на это обращает внимание в своей статье российский предприниматель, глава "Фармасинтеза" Викрам Пуния:
Индийская фарма уже прошла путь, которым сейчас идет России. От импортозависимости — к собственным технологиям, от копирования — к созданию полноценной R&D-базы, от локального производства — к глобальному экспорту.
У России есть то, что может усилить индийскую фарму: признанная научная школа, традиционно сильная в фундаментальных исследованиях, клиническая база, естественно-научное образование, которое высоко котируется в мире. И крупный внутренний рынок с государственными программами поддержки, преференциями для производителей и гарантированным спросом на критически важные препараты.
При этом российско-индийское партнерство обеспечивает не только доступ к внутреннему рынку России. Это точка входа на формирующееся интегрированное фармацевтическое пространство Евразийского экономического союза, которое в перспективе позволит лекарствам циркулировать по Союзу без повторных барьеров. Страны-участницы постепенно переходят к взаимному признанию результатов фармацевтических инспекций, доклинических и клинических исследований, проведенных по единым требованиям, к гармонизации регуляторных подходов.
Это означает реальный общий рынок на 200 млн потребителей — масштаб, сопоставимый с крупнейшими странами Африки и Латинской Америки, но с существенно более простыми правилами входа. Лекарство, зарегистрированное по правилам Союза, получает возможность выхода на весь рынок ЕАЭС через упрощенную процедуру признания.
Для индийских компаний это принципиально меняет экономику проектов. Вместо работы с отдельным, хоть и крупным, но всё же локальным рынком — доступ к интегрированному пространству с унифицированными регуляторными требованиями. Инвестиции в производство в России, в регистрацию препаратов, в выстраивание дистрибуции автоматически открывают весь евразийский рынок. Кроме того, сейчас для индийских производителей фармацевтических субстанций прекрасное время для того, чтобы локализовать производство в России, так как такие проекты получают мощную поддержку со стороны государства.
...
Именно поэтому так важно уметь выбирать момент для стратегических решений. Геополитическая переориентация открывает возможности для компаний из дружественных стран, которые раньше не могли конкурировать с западными корпорациями.
...
Вопрос уже не в том, будет ли эта система работать. Вопрос в том, кто из игроков фарминдустрии Индии успеет занять в ней ключевые позиции. Например, вместе с нами — компанией «Фармасинтез».
Тут стоит добавить, что западная Big Pharma довольно давно уже находится не столько в парадигме излечения болезней с помощью лекарств, сколько в извлечении максимальной прибыли с минимальными усилиями. Отсюда и "патентный троллинг" и гиперзащита интеллектуальной собственности, и, возможно, фундаментально не самые эффективные подходы в лечении тех или иных заболеваний.
При этом, есть уже и первые результаты индийско-российского сотрудничества в этой области. Во время саммита достигнуты договоренности о реализации в Калужской области масштабного инвестиционного проекта (более 30 млн долл.), включающего строительство высокотехнологичного завода по производству активных фармсубстанций. Инвесторами выступят группа компаний Фармасинтез и компания BDR Pharmaceutica.
@NewGosplan
https://iz.ru/2003842/vikram-puniia/novaia-farmatcevticheskaia-os
О валюте
Юань на минимумах с весны 2023-го, примерно как и доллар. С начала года писали, что все это эффект сочетания нескольких факторов, прежде всего:
1) высокой ставки ЦБ РФ (сохраняется),
2) сокращения импорта (сохраняется),
3) в небольшой степени динамики цен на нефть (тут важно помнить, что низкие цены компенсируются продажами валюты Минфином в рамках бюджетного правила),
4) изменений в финансовом счете ака приостановкой оттока капитала (вот тут могут быть определенные изменения, некоторые товарищи обращают внимание на вступление в силу с 2026-го Соглашения об избежании двойного налогообложения между Россией и ОАЭ - но насколько это повлияет на ситуацию - вопрос).
@NewGosplan
Недельная инфляция
0,04%. Вспоминаем наш магический уровень, и понимаем, что очень неплохо, даже хорошо. Подорожали сезонные огурец/картошка/морковка, кому-то вдруг понадобилось в такую погоду в санаторий, а в остальном цены +/- стоят.
Все это повышает вероятность снижения ставки ЦБ через две недели хотя бы на 100 бп. Хотя вполне можно и до 15%.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/186_03-12-2025.html
О курсе
Первый зампред ВТБ предложил альтернативу плавающему курсу рубля, пишет РБК.
Первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов предложил заменить механизм плавающего валютного курса рубля. По его словам, в новых макроэкономических реалиях альтернативой мог бы стать плавающий валютный коридор
«Считаю, что нужно признать хотя бы наличие проблемы курсообразования рубля. Все внешние торговые партнеры страны — Залив, Китай, Индия, имеют или фиксированный валютный курс, или валютный курс с «сильным подруливанием». Ставим вопрос — по-прежнему ли правильна модель плавающего курса рубля в новых макроэкономических реалиях?», — пояснил свою позицию Пьянов.
Сама по себе идея может быть и неплохая. Но тут важно понимать некоторые нюансы. Вот введете вы фиксировано-плавающий курс ака коридор, скажем, в диапазоне 10,5-11,5 за юань, или для традиционалистов, 70-80 за доллар. Важно, что вы обязуетесь поддерживать его, используя ЗВР. Ок, какая будет реакция? По идее, схлопывание процентных ставок в рублях, так как фиксированный коридор, в теории, должен ликвидировать/смягчать валютный риск. Что неплохо.
А теперь думаем дальше. Да, те же монархии Персидского залива имеют фиксированный курс в течение десятилетий. То есть их финансовая, курсовая политика не меняется в зависимости от сиюминутной конъюнктуры. А у нас? Ну введут, допустим, завтра фиксированно-плавающий курс. Я не против, ок, хорошо, поддерживаю. Идея имеет свои плюсы: таргетируем ведь инфляцию, почему не таргетировать курс?
Но есть проблема. Уверен, что через полгода опять захотят что-то донастроить, подрулить, улучшить, подремонтировать и т.п. То есть, вы понимаете, министерствам надо что-то делать, выдвигать инициативы. Одним будет нужен фиксированно-плавающий курс, другим "справедливый", третьим "равновесный", четвертым вообще четыре разных справедливых курса для покупателей разного уровня справедливости, как в той же Венесуэле, и пошла-поехала. Важна ведь не только курсовая система сама по себе, но и вера в то, что она не будет изменена через пять минут на противоположную.
@NewGosplan
https://www.rbc.ru/finances/02/12/2025/692da64e9a7947ca1be6621e
Какой будет зима?
Иногда погода оказывает прямое воздействие на экономику. По крайней мере, на сырьевые рынки точно оказывает. Например, сезон ураганов в Мексиканском заливе часто влияет на нефтяные цены. Но в текущем году, кстати, ураганов в этом регионе практически не было (привет климат-алармистам).
Предсказывать погоду на сезон метеорологи, однако, толком не научились. И даже всесильный ИИ ни разу не помогает (впрочем, как и почти во всех остальных реально сложных сферах).
Но пока, вроде как, прогнозируют в Европе и Америке зиму холоднее нормы. Все дело в слабой Ла Нинья (пониженной температуре поверхности воды в экваториальной части Тихого океана, холодной фазе колебания Эль Ниньо/Ла Нинья) для которой характерны зимы холоднее обычных (в Северном полушарии). По идее, это должно способствовать более высокому сезонному спросу на газ (ну и в меньшей степени на тяжелые нефтепродукты).
Посмотрим. Впрочем, при текущей дебаррелизации, все это оказывает все меньшее воздействие на экономику.
@NewGosplan
О валюте
И снова в пятницу распродажи. Пара CNY/RUB закрылась ниже 11 (10,92, минимум с июля). Доллар около 77 руб., минимум с июня и очень близко к годовому минимуму.
За год юань подешевел на ~25%. Доллар еще сильнее. Начиная с февраля сего года мы предупреждали - не шортите рубль, это может быть опасно и разорительно. Тогда писал:
Что мне кажется более важным, так это постоянные ошибки в рассуждениях о курсе. "Нефть в моменте пару недель снижается, значит, рубль должен упасть". "Рубль укрепился, меньше доходов бюджета, значит, рубль должен откатиться обратно". Но все эти факторы вторичны. Курс рубля в большей степени определяется не текущим счетом, который хронически положительный, а столь же хроническим оттоком по финансовому счету (ЗВР, приобретение финактивов, вплоть до огромного объема наличной валюты). Если произойдут изменения в финансовом счете, например, в виде репатриации российских инвестиций из-за рубежа, это и на рубле может отразиться весьма сильно, даже при гипотетическом ухудшении платежного баланса из-за цен на нефть и т.п.
Результат, как говорится, налицо.
@NewGosplan
Годовая инфляция
Часто смотрим на недельную динамику. Но иногда полезно обратить свой взор и на longue duree))) В нашем быстро меняющемся мире это год. Так вот, накопленная с начала 2025-го по 24 ноября инфляция - 5,2% (для сравнения за тот же период 2024-го было 8,1%).
Что это значит? А то, что по итогам 2025-го годовая инфляция будет в районе 6%, может быть чуть-чуть выше. Да, не таргет ЦБ в 4%, но и не сказать, чтоб прям драматически больше. При этом реальная ставка (номинальная минус инфляция) - 10%+. И при этом из истории хорошо известно, что реальная ставка на уровне 8% действует на экономику весьма угнетающе.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/182_26-11-2025.html
Недельная инфляция
0,14%. Не то что бы хорошо, но и, учитывая сезонность, не то что бы плохо. Опять в авангарде овощи/фрукты, мясо в небольшой коррекции, остальное все +/- на том же уровне. В целом все нормально. Текущий темп роста цен, конечно, требует жесткой ДКП, но явно не сверхжесткой как у нас сейчас.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/182_26-11-2025.html
Об антропоморфных роботах
Китайцы, похоже всерьез взялись за тему. Сначала пляски роботов Unitree на шоу CCTV, посвященном Празднику весны в начале года, а потом уже робомарафоны, робофутбол и так далее. Компании, занимающиеся производством человекоподобных роботов привлекают десятки миллиардов юаней. Так что Boston Dynamics c Атласом и Tesla с Оптимусом придется потесниться. Кроме Unitree уже и Xiaomi, AgiBot, Fourier, Dreame, Xpeng в бизнесе. Проблем пока достаточно, но каких-то критичных нет (пишут, что одна из сложнейших сфер – тонкая моторика пальцев рук). Так что массовое производство роботов-гуманоидов – дело ближайших лет 5-10.
На промышленность это все, кстати, вряд ли сильно повлияет. Антропоморфность в этой сфере не очень нужна, там другие типы роботов и автоматизации. А вот в сфере услуг – отчасти да, появится армия разнообразных слуг. Ну а кожаные без капитала пойдут лесом (но нам беспокоиться рано).
@NewGosplan
Биттоний и недвижиум снова популярны
Клетушки опять расхватываются как горячие пирожки. Только за первую половину ноября +122% г./г.
Чего так все ломанулись - не совсем понятно, видимо, ждут корректировки льготной ипотеки. Якобы вместо универсальной ставки в 6%, может быть 12% для семей с одним ребенком, 6% с двумя, 3% с тремя+. Что примерно уполовинит пул потенциальных заемщиков.
Но на месте девелоперов я бы не радовался. Доля ипотеки с господдержкой в общих выдачах достигла аж 98%. То есть ипотека держится на субсидируемых программах. А что будет с продажами, когда субсидии порежут? А даже если и не порежут.
Несмотря на всплеск продаж - отношение распроданности новостроек к стройготовности падает (69%, год назад был 81%), объем неоплаченных рассрочек растет (уже 1,3 трлн руб. или 14% от ДДУ), задолженность девелоперов по проектному финансированию растет (10,1 трлн руб. против 8 год назад).
@NewGosplan
https://xn--d1aqf.xn--p1ai/upload/iblock/057/u0u8hq0h3ur7h315ghp6eupdkjzzmwk7.pdf
Дебаррелизация рубля
Очередной локальный залив в валюте. Пара CNY/RUB опять приблизилась к 11.
При этом, дисконт Юралс к Брент якобы достигает сейчас 20 дол. Да и цены на нефть не ахти. Иными словами, при таких внешних вводных по идее рубль мог бы и упасть. Ан нет.
Почему же не падает? Вероятно, это то, о чем мы говорили на протяжении всего года, а именно следствие изменения структуры внешнего сектора. Если раньше профицит торгового баланса компенсировался оттоком по финансовому счету, то сейчас - нет. Пресловутый отток капитала закончился. Вот и результат в виде курса.
Возможно, эта ситуация не будет неизменной (например, снятие санкций может ее изменить). Но сейчас слом предыдущий парадигмы налицо. Отсюда и дебаррелизация.
@NewGosplan
Недельная инфляция
0,11%. Вспоминая наш магический уровень, получается плюс-минус нейтрально. Овощи, мясо, колбаса, хлеб чуток подорожали, остальное все в целом стабильно. Учитывая не айс данные по ВВП за третий квартал (всего 0,6% г./г.) ставку в декабре надо снижать на 100 бп минимум. А по-хорошему до 14,5-15%.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/176_19-11-2025.html
Дедолларизация по-танзанийски
В Танзании (где я сейчас нахожусь), как и практически везде в Африке, отказываются принимать старые доллары. По идее, интересный в теории арбитраж, на практике объемы такие, что никому это не нужно.
@NewGosplan
О загадке безработицы
Писал ранее о конфликте различных данных по занятости. С одной стороны, официальный уровень безработицы - 2,1%, что говорит о практически полной занятости в экономике. С другой стороны, данные рекрутинговых агентств вроде НН указывают, скорее, на охлаждение рынка труда. Кто прав?
Александр Исаков из Сбера попытался разобраться в ситуации. Судя по всему, цифры по безработице дают неполную картину из-за следующих факторов:
1) Неполная занятость. Опросы на основании которых формируются данные по безработице, включают вопросы типа: "Получали ли вы заработок хотя бы за час работы в прошлую неделю?" Ну и тут платформенная занятость - таксовал респондент на убере в прошлую неделю хотя бы один час - уже не безработный.
2) Демография. Чем старше рабочая сила, тем реже переходы с работы на работу. И эта стабильность снижает фрикционную (связанную с поиском занятости) безработицу.
3) Структурная перестройка экономики привела к более динамичному росту отраслей с более стабильной занятостью (госсектор и т.п.).
В принципе я согласен с такой трактовкой. Добавлю еще, что российский рынок труда с 1990-х характеризовался тем, что людей вообще увольняют в крайнем случае, более распространены формы неполной занятости - переход на четырехдневнюю рабочую неделю, сокращение премий, неоплачиваемые отпуска и т.д. (об этом, кстати, есть много исследований Маловой, Гимпельсона и других) Так что, вероятно, все же, охлаждение рынка труда идет, но не в полней мере отражается в данных по безработице.
@NewGosplan
ОФЗ в юанях
Минфин планирует дебютное размещение ОФЗ в юанях (Reuters пишет об объеме до 400 млрд рублей - если так, то весьма прилично, но официальных данных по объему нет).
Имхо - правильно, давно пора. Брать в долг в рублях при реальной ставке около 10% крайне накладно, мы уже писали о росте процентных расходов бюджета. Разумно диверсифицироваться и занять в валюте с околонулевой реальной ставкой.
Хотя, конечно, учитывая то, что значительная часть ФНБ как раз хранится в юанях, проще было бы и не занимать вовсе, а погасить часть дефицита юанями из ФНБ. Ну да ладно, простых путей мы не ищем.
@NewGosplan
https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=40041-o_planiruemom_razmeshchenii_ofz_nominirovannykh_v_kitaiskikh_yuanyakh