2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
Рубль
Пара юань/рубль опять обновила низы, но минимум июня 2024-го (10,85) пока держится. Уже, наверное, раз десять предостерегали - не шортите рубль. Но нет, секты "свидетелей бюджета", "свидетелей исчерпания ФНБ" по-прежнему убеждены в своей правоте. И физлица продолжают шортить рубль (см. табличку с Мосбиржи), хотя вчера и были существенные закрытия позиций.
В целом, конечно, это очень неплохо для сдерживания роста цен - со стороны импорта мы имеем явную дефляционную тенденцию.
@NewGosplan
https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=CNY-6.25
Эрдоганизация Америки
Некоторые читатели канала иронизировали над моей ремаркой о том, что США в финансовом смысле начинают напоминать Турцию. Тогда я написал, что ситуация двойного дефицита (платежного баланса и бюджета) при пока гипотетической утрате долларом статуса резервной валюты, как раз будет напоминать Турцию. И хотя пока США очень далеки до такого сценария, запас прочности никогда не стоит недооценивать, да и вообще чем апокалиптичнее прогноз, тем он, как правило, слабее обоснован, тем не менее, сегодня мы увидели еще один шажок в этом направлении.
Напомню, что ситуация с лирой и инфляцией в Турции резко ухудшилась не только из-за двойного дефицита, но и после того, как Эрдоган начал вмешиваться в работу центробанка Турции и заменил его главу Наджи Акбала на своего сторонника. Последний, Шахаб Кавджиоглу, несмотря на огромный двойной дефицит и уже высокую инфляцию (под 20%) начал снижать ставку центробанка, следуя советам Эрдогана. И в итоге увел реальную ставку (ставка минус инфляция) сильно в отрицательную зону. Это создало все предпосылки для бегства от лиры (либо в прямом виде, либо в косвенном через покупку импортных товаров). Инфляция взлетела с 20% до более чем 80% в 2023-м. В 2023-м Эрдоган вынужден был отказаться от своей неортодоксальной политики, однако ущерб был такой, что разгребают его до сих пор.
Возвратимся к Трампу. Сегодня он призвал главу ФРС Джерома Пауэлла снизить ставку. При этом пригрозил убрать его с поста:
The ECB is expected to cut interest rates for the 7th time, and yet, ‘Too Late’ Jerome Powell of the Fed, who is always TOO LATE AND WRONG, yesterday issued a report which was another, and typical, complete ‘mess!’ Oil prices are down, groceries (even eggs!) are down, and the USA is getting RICH ON TARIFFS. Too Late should have lowered Interest Rates, like the ECB, long ago, but he should certainly lower them now. Powell’s termination cannot come fast enough!
Может я и не прав, но тенденция, как мне кажется, очевидная. И вопрос даже не в ставке самой по себе. Пару дней назад член совета директоров ФРС Крис Уоллер сказал, что инфляция из-за тарифов может повысится до 5% в годовом исчислении уже в ближайшие месяцы, но ближе к 2026-му возможна и рецессия с дефляционными эффектами, так что пока что делать со ставкой непонятно. Но вот если Трамп уберет Пауэлла и заменит его на какого-то своего ставленника, то это однозначно будет путь к Турции, даже если ставку действительно стоит в моменте снижать (что не факт). Все таки до сих пор финансами в США управляли профессионалы (не все уровня Бернанке, но все же).
@NewGosplan
О "технологических" компаниях
Все больше уверенности в том, что многие ИТ-компании ждет свой Kodak moment в связи с прогрессом ИИ и других технологий. Навскидку:
1) поисковики - поиск постепенно переместится в нейросетки, туда же и реклама,
2) софтверные компании - программы будет писать ИИ («через шесть месяцев ИИ будет писать 90% кода, через год - весь» - Дарио Амодей, CEO Anthropic),
3) телекомы - тут серьезная угроза со стороны технологий G6 (Starlink, Huawei) - сохранятся ли телекомы в текущем своем виде году к 2030-му? Вопрос.
Sell-side все время жужжит про "компании роста", но тут может и так оказаться, что в значительной доле это компании не роста, а "умирания". Конечно, кто-то адаптируется, но оправдана ли по отношению к традиционным ИТ-компаниям оценка в 30 годовых выручек и больше? Скорее стагнация (в лучшем случае).
@NewGosplan
О рубле
Пара юань/рубль пробила мартовские низы, новый минимум с июня 2024-го. И уже сколько раз предостерегали - не шортите рубль. Но нет, секты "свидетелей бюджета", "свидетелей исчерпания ФНБ" по-прежнему убеждены в своей правоте.
Повторим и обновим наши тезисы:
1) Шортовая позиция по рублю - практически консенсус среди аналитиков. Все ждут ослабления рубля по разным причинам, которые будут рассмотрены отдельно. Бюджет, ФНБ, нефть и т.д. и т.п. Но даже безотносительно аргументации, шорт по рублю стал crowded trade, позицией, в которую набилось слишком много игроков-физлиц. А это всегда опасно - очередь на вход, очередь может быть и на выход (хорошо, если двери при этом не снесут).
2) Нефть. Да, чуть подупала. Однако в рамках конфигурации текущего бюджетного правила выпадающие нефтяные доходы компенсируются продажами валюты из ФНБ. Так, Минфин из-за недостатка нефтегазовых доходов в марте объявил продажи валюты в апреле, хотя до этого покупал. Будет более сильная просадка в апреле - будет компенсировать ее и дальше в мае. Все разговоры об исчерпании ФНБ - ахинея. ЗВР (из них часть и была выделена в ФНБ) России хватает на полное погашение существующего госдолга и дефицита бюджета на многие годы вперед. А какого-то иного смысла ЗВР вообще не имеют.
3) Подавленный импорт. ЦБ РФ на днях опубликовал статистику по внешней торговле торговле товарами: в феврале экспорт 30,9 млрд $, импорт 20,4. При этом экспорт упал на 2,8% г./г., а вот импорт на 10,8%. Положительное сальдо – 10,5 млрд (вычтем дефицит по торговле услугами и получим 8 млрд – тоже нормально). Да, наверное, оно будет сокращаться в ближайшие месяцы из-за падения цен на нефть, но, тем не менее, останется положительным. Импорт по-прежнему в нокдауне - 800 тыс. авто которых не могут распродать. То же самое по электронике, бытовой технике и много по чему еще. Соответственно спрос на валюту со стороны импортеров будет оставаться слабым.
4) Ставка. Рублевая ликвидность нынче дорога. Поэтому при такой ставке покупать/держать валюту это надо трижды подумать.
5) Отсутствие валютных инструментов инвестирования. Во внутреннем контуре их практически нет. Те же самые замещающие или квазивалютные облигации, это ведь не валютный инструмент. Многие недооценивают этот очень важный аспект. Раньше и эмитент и держатель еврооблигаций должен был, в случае эмитента, иметь для погашения и выплаты купонов валюту, а покупатель обладать валютой, чтобы их купить. А сейчас появление замещающих и квазивалютных облигаций это переход и заемщиков, и кредиторов в рубли. Просто инструмент привязан к валюте по курсу. Но он рублевый. И доллары/евро/юани ни эмитенту, ни кредитору для расчетов не нужны. Отсюда и падение спроса на валюту.
6) Политика Трампа подрывает доверие к долгосрочным перспективам американской экономики как глобального гегемона. Это когда у тебя доллар – резервная валюта, то можно иметь двойной дефицит. А вот когда перестает быть резервной, то ситуация двойного дефицита, это Турция, да-да.
@NewGosplan
Хроники затоваривания – 8
Уже писали (с апдейтами) о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.
Теперь Ъ пишет, что автомобильные стоки лизинговых компаний достигают рекордных объемов:
...Объемы изъятий машин у клиентов выросли на фоне снижения платежеспособности бизнеса. В результате стоки оцениваются в рекордные 30 тыс. штук, из которых почти 50% приходится на грузовой сегмент. Ряд лизингодателей в связи с этим задумывается о создании собственных точек продаж машин с пробегом, а часть аналитиков видит в высоких запасах угрозу для рынка новых грузовиков.
...
Директор группы рейтингов финансовых институтов АКРА Алла Борисова уточняет, что наибольшая доля изъятий пришлась на китайскую технику, которая была куплена в лизинг в 2022–2023 годах, порой по ажиотажной цене в период дефицита и неопределенности на рынке.
Вообще рынок лизинга - довольно неплохой показатель деловых настроений в экономике (во всяком случае, в некоторых сегментах). Так что видим еще один симптом "мягкой посадки".
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7642284
О рынке труда
Продолжаем наблюдать за ситуаций на рынке труда. Индекс условий на рынке труда от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) снова вырос в марте и указывает на то, что дефицита рабочей силы больше не наблюдается. Пиковое значение было в июне 2024-го - 3,1 - дефицит соискателей (от 2 до 3,9), в марте уже 5,9 (против 5,1 в феврале и 4,8 в декабре) - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, здоровое соотношение между работодателями и соискателями (4-7,9).
В столицах (Мск и Спб), кстати, индекс уже ближе к верхней границе "умеренного" диапазона (6,8 и 6,3 соответственно).
Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор. В совокупности с другими факторами (снижение кредитования, "затоваривание" в строительстве, аренде, автомобилях и бытовой технике/электронике, данные PMI, укрепившийся рубль, бюджетная консолидация), все указывает на сценарий "мягкой посадки". Остается только дождаться снижения инфляции...
@NewGosplan
https://stats.hh.ru/
Разворот Трампа
Bloomberg пишет, что поглядели трамповские пацаны (Бессент, Лутник и Грир) что что-то не то происходит (Treasuries распродаются) и пошли сочинять Трампу разворотный пост в соцсетях. Хотя план был надежный, как швейцарские часы. Миром правит не тайная ложа, а явная лажа, ничего удивительного.
Но вопрос с Китаем остался, и наблюдая трамповскую внезапную отмену освобождения от нахлебников, сосавших кровь трудового американского народа, вряд ли Пекин прогнется.
И будут ли и дальше все эти паразиты инвестировать в экономику США? За счет роста торгового дефицита, нетто-инвестиционная позиция Америки (инвестиции США во внешний мир минус инвестиции мира в США) достигла -26,2 трлн $. Учитывая неадекватность Трампа, можно же всего ожидать. И надо обладать памятью рыбки гуппи, чтобы и дальше копить американские активы. Возможно, ненавистный Трампом дефицит будет схлопываться не по его желанию, а естественным путем утраты доверия к финансовой системе и выхода из американских активов.
@NewGosplan
Закрытие рынка США для Китая - насколько все критично?
Тариф для импортируемых товаров из Китая в США, предположим, 104%. Является ли такая ставка запретительной? На первый взгляд, да.
На второй, не совсем. Тут надо учитывать, что основную наценку товары, импортируемые из Китая, получают в самих США. Скажем, тот же айфон импортируется Apple U.S. из Китая где-то за 300-400 долларов, а продается уже за ~800. А для других рынков, кстати, Apple покупается через прокладку в Ирландии, все ради ухода от налогов в США.
Так что, предположим, половина импорта сохранится. Выпадет где-то 15 млрд $ в месяц. Прилично, но вспомним, что у КНР ЗВР в 3,2 трлн $. Продавать их, а выпадающий экспорт по возможности переориентировать на другие рынки или перераспределять своему же населению. Давно призывали Китай стимулировать внутренний спрос – вот пришло время. Да и ковидный опыт есть – хоть выписывать чеки населению.
@NewGosplan
О рубле
Некоторые удивляются - почему при падении нефти мы не видим практически никакой коррекции в рубле? Здесь несколько моментов:
1) De-grossing. Предположим, есть сбалансированные позиции: лонг одного актива и шорт другого. Если на рынке начинаются проблемы (а как все завалилось за неделю мы все видели), трейдер (ну или брокер) режет все позиции, и лонговые, и шортовые. В итоге популярные лонги могут падать, а популярные шорты – расти. А мы знаем, что шортовая позиция по рублю это чуть ли не консенсус среди аналитиков.
2) Минфин объявил продажи валюты в апреле в рамках бюджетного правила. Выпадающие нефтяные доходы компенсируются продажами из ФНБ. Так что, по сути, хоть когда-то ФНБ становится полезным.
3) Подавленный импорт. Уже писали о 800 тыс. авто которых не могут распродать. То же самое по электронике, бытовой технике и много по чему еще. Соответственно спрос на валюту со стороны импортеров такой себе...
4) Ставка. Рублевая ликвидность нынче дорога. Поэтому при такой ставке покупать/держать валюту это надо трижды подумать.
5) Отсутствие валютных инструментов инвестирования. Во внутреннем контуре их практически нет. Те же самые замещающие или квазивалютные облигации, это ведь не валютный инструмент. Многие недооценивают этот очень важный аспект. Раньше и эмитент и держатель еврооблигаций должен был, в случае эмитента, иметь для погашения и выплаты купонов валюту, а покупатель обладать валютой, чтобы их купить. А сейчас появление замещающих и квазивалютных облигаций это переход и заемщиков, и кредиторов в рубли. Просто инструмент привязан к валюте по курсу. Но он рублевый. И доллары/евро/юани ни эмитенту, ни кредитору для расчетов не нужны. Отсюда и падение спроса на валюту.
6) Все текущие приколы Трампа подрывают доверие к долгосрочным перспективам американской экономики как глобального гегемона. Будут и дальше отвязываться от доллара, так как стали очевидны очень многие риски, связанные с ним. Это не значит, конечно, что в других валютах рисков нет. Просто до последнего времени у некоторых была определенная уверенность в том, что в долларе их меньше. Сейчас Трамп эту уверенность активно подрывает.
@NewGosplan
Индекс Мосбиржи, меж тем, почти на уровне 20 декабря прошлого года. Тогда, напомню рынок отрос на том, что ЦБ РФ не повысил ставку. С тех пор акции успели как динамично отрасти, так и столь же бодро упасть. Прямо американские горки))
Но, даже без "американских горок", отчеты-то у компаний в последние недели просто ужасные. Особенно плохи дела у перекредитованных - ставка отъедает кучу денег, все идет в уплату процентных платежей. И будет дальше, пока ЦБ ее не снизит. Так что лично я ни разу не удивлен. Пока все в рамках прогноза, который давал в начале года.
@NewGosplan
Индекс Мосбиржи ниже 2800
Уже в минусе к началу 2025-го. Боюсь подумать, но и к началу 2024-го тоже что-то около нуля. Ну и как там с инвестициями?
Что тут сказать... Предупреждали. Опасная игра с целой армией headwinds для акций. И на российском рынке и на, тем более, американском. Повторяем:
Такому рынку, возможно, нужен на Уоррен Баффет, а, скорее, Джим Чанос, специалист по выбраковке фрода, зомби и всего такого прочего (самый эпичный его заработок был на шорте Enron). Впрочем, в нынешних реалиях глобального рынка он, вроде как, даже распустил часть фондов - Golden Age of Fraud не дает заработать.
И только Чанос капитулировал со своими шортами, как пришел Трамп со своим "Liberation Day".
@NewGosplan
Что там с ФНБ?
Комментаториат продолжает высасывать из пальца очередные "проблемы". Теперь это "исчерпание ликвидной части ФНБ". Даже целую статью в "Ведомостях" посвятили.
Ликвидная часть фонда национального благосостояния (ФНБ) опустилась до минимальных уровней к ВВП с 2008 г., следует из данных Минфина. На 1 марта она составила 3,394 трлн руб., или $38,7 млрд, – это 1,6% прогнозного ВВП на 2025 г. Последние три месяца ликвидная часть находится на своих исторически низких уровнях в процентах к ВВП (менее 2%). В абсолютном значении последний раз ликвидная часть ФНБ опускалась ниже в июне 2019 г. (до 2,14 трлн руб.).
Что бы это значило? Да вообще ничего. ФНБ это часть ЗВР, которых 650 млрд $. Часть из них заморожены, ну пусть половина из них ликвидны. Этой половины хватит и на покрытие всего госдолга и на покрытие любого дефицита бюджета в течение многих лет. Перевод из ЗВР в ФНБ - чисто техническая вещь при желании/необходимости. И это при том, что больше ни на что полезное эти ЗВР в общем-то и не нужны (уже один раз попали на их заморозку). Так что речь вообще ни о чем.
Не говоря уже о том, что дефицит бюджета - нормальное явление, тем более при низком госдолге, и невысоком его уровне (суперконсерватино до 3% ВВП). Финансируется заимствованиями государства - другие страны и без всяких ФНБ/ЗВР справляются. Говорить вообще не о чем. Меня удивляют все эти "свидетели исчерпания ФНБ", "свидетели дефицита бюджета". Ну хоть посмотрите на госфинансы других стран, что ли.
@NewGosplan
https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2025/03/10/1096925-analitiki-otsenili-veroyatnost-ischerpaniya-likvidnoi-chasti-fnb
Недельная инфляция
Малоприятная. 0,2%. Все те же usual suspects - овощи-фрукты. Огурец уже не торт, теперь картошка - 4%. Смех смехом, а такими темпами овощи скоро будут по цене стейка). Или вот чай - тоже импортный продукт, по идее должен плясать от курса. Но нет, 4% с начала года. Медикаменты - то же фронтальное подорожание, что и неделей раньше.
Легковой автомобиль иностранной марки новый - не дешевеет. С начала года так вообще в плюсе - привет курсу и затовариванию.
В общем, странно, но данные Росстата таковы. Будем наблюдать.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/48_02-04-2025.html
Хроники затоваривания и дефляции – 8
Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.
Теперь стальные полуфабрикаты. Не совсем затоваривание, но спрос и цены падают (поэтому и переименовал рубрику). Цитирую Ъ:
По данным РА «Русмет», за неделю, завершившуюся 23 марта, стоимость стальных полуфабрикатов (слябов и горячекатаного проката) упала до многомесячных минимумов. Так, к концу прошлой недели стоимость тонны стальной заготовки опустилась до 37,7 тыс. руб. на условиях FOB Черное море, что стало минимумом с конца января 2023 года. Цена горячекатаного рулона к концу второй декады марта составила 40,5 тыс. руб. за тонну, последний раз цены были на сопоставимом уровне в конце декабря 2022 года. Снижение стоимости стальных полуфабрикатов наблюдается в течение всего марта, видно из данных РА «Русмет»: слябы подешевели на 1,9%, горячекатаный рулон — на 3,7%.
Вдогонку к арматуре. Потребительские цены растут (хотя и появляются сомнения в том, что не так уж сильно, как об этом рапортует Росстат, ведь последний толком не умеет считать скидки). А что происходит с ценами производителей? По данным Росстата, они тоже растут. По-крайней мере, в феврале на 0,9% м./м. Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования - 0,6% м./м. Но, как видим, кое-что начинает вполне себе ощутимо падать.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7620201
Как дела у девелоперов?
Почитал на РБК интервью гендира "Самолета" А.Акиньшиной. В стиле "всё хорошо, прекрасная маркиза". Но один момент зацепил:
— В прошлом году курирующий строительную отрасль вице-премьер Марат Хуснуллин говорил о том, что ему критически не нравится рост цен на стройматериалы, так как он влияет на стоимость проектов. Насколько, по вашим подсчетам, сейчас увеличилась их стоимость?
— Мы видим, что рост себестоимости строительных материалов так или иначе коррелирует с инфляцией. При этом отмечу, что у него есть ярко выраженная сезонность. Например, в марте с наступлением весны мы уже видим рост цен на арматуру.
Doveryai, no proveryai! Посмотрел среднюю цену на арматуру А500С (наиболее популярная марка арматурного проката) в Москве. Цены падают: в октябре 2024 - 58500 руб. за тн, сейчас – 56400. В Питере еще существеннее падение. Хм...
@NewGosplan
https://www.rbc.ru/business/31/03/2025/67d8015e9a7947c8bdbf7347
https://www.mcena.ru/metalloprokat/armatura/a500s-gost-r-52544_dinamica
О Катаре
В связи с визитом эмира в Россию, думаю, будет полезно напомнить о том, что из себя представляет эта монархия в Персидском заливе. Процитирую из своего более раннего поста.
Многие знают, что это минигосударство богато. Но, может, не представляют насколько.
Катар экспортирует СПГ и еще нефти на 100+ млрд долл. в год. Россия экспортирует углеводородов где-то на сумму в 3,5 раза больше. Но в России население 146 млн, а в Катаре - 2,8 млн. В итоге ВВП на душу под 70 тыс. долл.
На самом деле, катарцы гораздо богаче. Население это все проживающие в стране. 90% населения - гастарбайтеры из Индии, Пакистана, Египта, Филиппин. Разнообразная обслуга. Как в ОАЭ. Получают они немного. А вот подданные эмирата, их всего ~300 тыс. - реальные бенефициары ресурсных богатств. И ВВП подданных уже получится 0,5-1 млн долл. в год на душу. Понятно, что внутри этой богатой прослойки есть свое расслоение.
Но эти очень богатые люди скоро станут еще богаче. Страна расширяет освоение оффшорного месторождения газа, в итоге предполагается, что экспорт СПГ вырастет с 80 млн тонн, до 110 в 2026 и 125 в 2028-м. Это, кстати, и к вопросу о ценах на газ в ближайшие годы.
@NewGosplan
Недельная инфляция
0,12% против 0,16% неделей раньше. Медленное снижение. Неплохо, но так себе... Проды, в основном, опять растут. И опять плодовощи... сколько ж можно? Пресловутая картошка - 3,5%, на прошлой 4,3%, на позапрошлой прошлой неделе 4% (аж 40% с начала года - абсолютный лидер роста).
Залез ради интереса на сайт Картофельного союза. И что же пишут? Влияют на цены ритейлеры, говорит руководитель аппарата Картофельного союза России Татьяна Губина:
На стоимость влияют требования торговых сетей к качеству, в первую очередь к калибрам. На сегодняшний день у нас есть отечественный картофель, но он не соответствует в большей массе тем требованиям сетей, которые они выставляют при закладке картофеля на полку. Это калибр 55+, сейчас в связи со сложной вегетацией у нас остался калибр 45+, и, соответственно, возникает дефицит и конкуренция торговых сетей за более крупный картофель.
Хм.. Напомнило требования ЕС по допустимой кривизне огурцов (кстати, эта брюссельская бюрократия стала одной из причин Брекзита в свое время). Вот они там с лупами и сантиметрами сидят в торговых сетях, калибры картошки измеряют, а ЦБ РФ вынужден ставку держать 21%. Шутки шутками, а именно так все и происходит в жизни. Если не хуже.
@NewGosplan
https://welikepotato.ru/czeny-na-kartoshku-prizvali-ogranichit/
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/55_16-04-2025.html
Хроники затоваривания и дефляции – 9
Ранее с апдейтами о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.
Вот что пишет о ситуации с продажами бытовой техники и электроники (БТиЭ) глава ритейлера DNS Дмитрий Алексеев:
Закончился первый квартал и хочу сказать, что такой ситуации на рынке БТиЭ я не помню. У нас падает рынок. Нет, бывало чтобы рынок падал в штуках, он мог падать в долларах, он мог даже падать в реальных рублях (за вычетом инфляции). Но вот так, чтобы рынок падал просто в рублях, я не помню за все 30 лет бизнеса.
... (Прямо слышу, что уже кто-то говорит про онлайн и маркетплейсы. Ответ неверный, я говорю о рынке в целом 😁)
...
О точных цифрах говорить сложно, но похоже падение составляет порядка 15%.
Но кажется, так продолжаться долго не может. А вот что будет дальше - интересный вопрос 😁
/channel/AlekseevDNS/587
@NewGosplan
США и Китай
Вице-президент хиллбилли Джей Ди Вэнс решил защитить трамповы тарифы - "We borrow money from Chinese peasants to buy the things those Chinese peasants manufacture", и это ой как нехорошо.
Ну конечно, какая это наглость, продавать Америке что-то в долг? Пусть лучше так дают, в подарок. Совсем распоясались, пейзане. А не то мы ух-х как все сами сделаем.
Или, как писал еще в конце 2024-го другой трамповский пацан Cтив Майрaн, применим International Emergency Economic Powers Act, подписанный Джимми Картером в 1977-м, и пострижем иностранных держателей Treasuries - да как они вообще смеют выступать кредиторами Америки?!
@NewGosplan
Трамп и тарифы
Промежуточные итоги:
1) Рынок акций США упал, отжался, вроде бы все ничего (хотя и ниже, чем до всей этой истории). Но акции не так важны. Гособлигации продолжают находиться под давлением. Десятилетние Treasuries торгуются с доходностью 4,5% - это малоприятно, учитывая, такой же уровень был год назад,
но при ставке на 1 п.п. выше (5,25-5,5%). Удастся ли удержать рынок долга под контролем – вопрос.
2) Пока мы не можем оценить даже краткосрочные последствия той рыночной турбулентности, которую создал Трамп. Как правило, крупная рыба всплывает кверху брюхом медленно. Так что не исключено, что какой-нибудь банк или хедж-фонд мог и попасть под раздачу, а мы этого пока не знаем.
3) Взаимные тарифы США и Китая близки к запретительным. Обеим сторонам придется несладко. Трамп (вместе с профессионалом Бессентом), вероятно, рассчитывал на то, что сторона с профицитом более уязвима. В теории оно так, но жизнь сложнее. Учитывая вторичные эффекты – к примеру, ту же распродажу американских активов, неизвестно, кто более уязвим.
4) Надо понимать, что ситуация всегда развивается не по плану. Более того, даже опыт, который можно извлечь из прошлых кризисов,на самом деле весьма ограничен. Скажем, ретроспективно кажется, что в период кризиса 2008-9 надо было делать то-то и то-то. Но это отчасти ложное понимание. Тогда власти США не спасли Bear Stearns и Lehman Brothers. А что было бы, если бы они не вмешались и обанкротились бы AIG, Morgan Stanley, Goldman Sachs? Это был бы тогда совсем другой кризис. А ведь все было на грани. Или что было бы во время ковидной пандемии, окажись вирус более опасным?
5) Тем не менее факт в том, что Трамп собственноручно запустил процесс выхода США из мировой финансовой и экономической системы, главным бенефициаром которой как раз таки США и являются. Во что это выльется – пока непонятно. Но сомневаюсь, что в лучшую сторону для Америки. Хотя бы потому, что она и так была основным выгодополучателем ситуации до «Liberation Day». Как говорится, If it works, don’t fix it.
6) Да, определенные побочные проблемы в торговом
дисбалансе создавались и для самих США, но это скорее были проблемы внутреннего перераспределения. Проблемы от избытка, а не от недостатка. Условно американские компании перенесли производство в Китай, при этом кучу налогов стали платить в налоговых гаванях типа Ирландии. Двойная глобальная оптимизация – трудовая и налоговая. Кто в плюсе? Акционеры этих американских компаний. Кто в минусе – американские синие воротнички. Очевидно, что последние мало чего получали при таком раскладе. Перераспределительная проблема, как видим, наличествует. Но и решать ее надо, по идее, заставляя техно- и фарм- компании платить налоги в США, а не в оффшорных прокладках. Но это же друзья Трампа.
@NewGosplan
Недельная инфляция
С приколами Трампа не успеваем следить за важной внутренней повесткой. 0,16%. Лучше, чем на прошлой неделе (0,2%), но так себе... И опять овощи-фрукты. Картошка - опять 4,3% (на прошлой неделе 4%). Медикаменты - опять фронтальное подорожание, тоже одни из лидеров роста. Почему - снова загадка.
Бонусом ко всей этой не слишком радужной, хотя и не печальной, картине, могу порекомендовать недавнее интервью зампреда ЦБ РФ А. Заботкина. Мне понравилось, довольно толковое. Нового не то, чтобы много, но все равно неплохо. Пытаются достучаться до народа. Там есть и про волатильность цен на такие товары как картофель. Вот он сделал +34,5% с начала 2025-го, а за 10 лет подорожал на... Но не буду спойлерить.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/51_09-04-2025.html
https://youtu.be/Zv_iJYRklqM
Барыня добрая!
Передумали, передумали!
Tariffs paused for 90 days on non-retaliating countries, Trump says.
Блумберг вроде на сей раз правильный. А то день назад с почти аналогичной новостью какой-то журналист с такой фамилией фейк (или уже и не фейк? - тут уже запутаешься) распространил.
Цирк да и только.
А может он вообще рынок шортит/лонгует? Или просто скука смертная?
@NewGosplan
Трамп и доверие
Пошла довольно таки ощутимая распродажа американских гособлигаций. Первой реакцией на тарифы было падение доходностей - десятилетние Treasuries опустились с 4,3 до 4%. Логика такая - тарифы снизят потребление, а так как потребление это 70% ВВП США, это это будет означать рецессию и снижение инфляции (после временного всплеска из-за роста цен на импорт). Вообще, снижение стоимости обслуживания госдолга - это один из приоритетов главы Казначейства Скотта Бессента, напомню.
Однако пошли распродажи (китайские?) и трежеря опять упали, доходность выросла до 4,4% по десятилеткам. 30-летки вообще 5% коснулись. Пока все это не критично, но, как видим, всегда что-то может пойти не по плану.
Вообще, еще в прошлом году ходили слухи о том, что китайцы подстраховываются на такие сценарии, но аккуратно. Например, не продают американские трежеря напрямую, а выставляют их залогом во всяких сложносочиненных сделках. Посмотрим. С Трампом вообще не соскучишься.
@NewGosplan
Трамп и тарифы: верный диагноз, неправильное лечение?
Проблема, которую видит Трамп понятна: глобализация привела к процессу массового аутсорсинга американских компаний, сначала в промышленные кластеры на севере Мексики, потом в еще большем масштабе в Китай из-за огромной разницы в оплате труда. Зарплатный арбитраж привел к тому, что промрабочие из Rust Belt оказались плюс-минус на улице (но потом худо-бедно переустроились в сферу услуг, хотя и в большинстве потеряли в деньгах и статусе). У меня как-то была статья, которая описывала конкретный кейс – перенос производства из американского Гейлбурга (Иллинойс), и, наоборот открытие заводов в мексиканской Рейносе. С Китаем все это произошло на стероидах.
Итогом этой глобализации (по сути, зарплатного арбитража при открытых границах для капитала и торговли) стало то, что компании (бизнес) выиграли, а синие воротнички – в основном проиграли. Хотя и этот проигрыш нельзя назвать однозначным – у них появлялись другие возможности (как у Вэнса, к примеру). Но все же.
Можно посмотреть на процесс и под другим углом. Напомню, как это описывает Майкл Петтис в книге "Trade Wars Are Class Wars: How Rising Inequality Distorts the Global Economy and Threatens International Peace".
Идея в том, что торговые диспропорции в мире вызваны, скорее, особенностями распределения дохода внутри экономики, чем какими-то другими факторами. Откуда берется торговый профицит, или, чуть дальше, профицит текущего счета? Не потому что нация (немцы, китайцы, русские) такие вот природные скромники, потребляют мало, а остаток сберегают и инвестируют, в том числе за рубеж. Нет. Все дело во внутреннем распределении доходов между 1) обычными домохозяйствами, 2) богатыми домохозяйствами, 3) бизнесом и 4)государством. Первая категория – обычные домохозяйства – тратят все, что к ним поступает. Три других категории – по-разному, но в целом меньше (и инвестируют за рубеж). Соответственно, если ограничить обычные домохозяйства в доходах, то в итоге можно получить торговый профицит. Если высокая доля доходов, достается,к примеру, богатым домохозяйствам, то торговый профицит может быть следствием этого распределения – богатые домохозяйства тратят куда меньшую долю доходов,чем бедные. Или бизнесу/государству (кейс Германии, Китая или России, зачем-то копившей гигантскую кубышку-ЗВР, впоследствии просто полузаморженную). Короче, причина внешнего торгового профицита – искусственно подавленное потребление внутри страны (через внутренние политические механизмы).
А кто весь этот профицит абсорбирует? США. По простой причине – все сберегают в долларах и значительную часть внешней торговли осуществляют в долларах. Посему для них внешнеторговый дефицит – естественная вещь. По сути США в такой конфигурации – бенефициар этих внешних неравных распределений внутри других стран. Да и вообще всей конфигурации мировой торговли. Но и внутри США абсорбция чужих профицитов выливается в высокое неравенство – «реальная» экономика не может поглотить сбережения всего мира, соответственно они идут в передутый финсектор, техи и т.п. И опять же трансграничный зарплатный арбитраж приводит к проигрышу синих воротничков (электоральной базы Трампа).
И вот сейчас Трамп пытается весь этот фарш провернуть назад. Ну, предположим, развернет. И что, производства вернутся в США? Не думаю. Он просто подрывает доверие к американским активам, к доллару, с его exorbitant privilege. Торговый профицит схлопнется естественным путем если доллар перестанет быть востребованным и нужным за пределами США. Но станет ли Америке от этого лучше? Нет, это будет означать резкий спад уровня жизни (в основном для небогатых слоев, конечно).
@NewGosplan
Трамп и рынки
Знатно все завалил, ничего не скажешь. Такого скоординированного глобального обвала не было со времен ковида, наверное. Другое дело, что американский рынок акций давно уже был в состоянии пузыря,о чем мы раньше писали. И гадали, что же может стать триггером для лопания? Вот вам, пожалуйста, и триггер подоспел.
Интересны комментарии главы Казначейства США Скотта Бессента. Он, прямо таки в откровенно левой риторике сказал, что верхние 10% населения владеют 88% рынка, остальные 40% - 12%, а у нижних 50% вообще долги. Вот так вот. Верхние 10% Бессента (и Трампа?) не волнуют. Ну, учитывая, что особо приближенные, наверное все распродали и может даже зашортили)). А deep state с "болотом" можно не только осушить, но и немножко подразорить (хотя сдувание пузыря и так напрашивалось).
@NewGosplan
Трамп, доллар, мировая торговля
Весь торговый дисбаланс сводится к двум блокам.
Дефицит:
1) США
2) по мелочи: Великобритания, Индия, Турция (две последние это нефть).
Профицит:
1) Китай
2) по мелочи: ЕС, Россия, Саудия, Корея, Тайвань.
Пришел слон в посудную лавку Трамп. Хочет огромный дефицит выправить. Но надо понять, а всегда ли плох торговый дефицит (верно и в отношении бюджетного дефицита)? Америка печатает доллары, а взамен получает товары. Плохо ли? Весь мир копит доллары, финансирует дефицит бюджета, вкладывает в экономику, раздувая до небес фондовый рынок США. Америка на этом своем дефиците фантастически разбогатела, ее кредитор - весь мир, которому нужен доллар для той же мировой торговли нефтью (в долларах в основном пока еще торгуется).
Страны с профицитом финансируют это процветание. Или, по Трампу, "обирают Америку". Копят доллары, что является причиной структурного торгового дефицита США.
Трамп хочет эту систему разрушить. Но она является основой процветания Америки.
@NewGosplan
Тарифы Трампа
Несколько моментов:
1) Конечно, нельзя их считать взаимными-ответными (reciprocal), как в этой своей табличке Трамп показал импортные тарифы на американские товары для разных стран “including currency manipulation and trade barriers”. Манипуляцию валютой поди посчитай – вещь творческая.
2) Какой будет эффект сказать сложно. Таких выкрутасов давно не было. По оценке Budget Lab Йеля, эффективная ставка на импорт вырастет с 11,5% до 22,5%, самый высокий уровень с 1909. По идее, основной эффект – снижение импорта и сокращение торгового дефицита США, плюс инфляция – импортные товары подорожают. Возможно, какое-то увеличение бюджетных поступлений, вряд ли значимое.
3) По идее, торговые барьеры должны способствовать переносу производства в США. Но тут тоже вопрос. Перенести промпредприятие – дело не быстрое. А что если через четыре года будет другой президент, да еще и демократ, да и
развернет все это?
4) Для Китая как крупнейшего экспортера настанут непростые времена. Если раньше США абсорбировали его переизбыток промышленных мощностей, то теперь их продукцию вообще будет некуда девать. В итоге - еще большая чем сейчас дефляция.
5) Для нас эффект смешанный. С одной стороны, все ненефтяные коммодитиз пойдут еще сильнее вниз – уголь, железная руда, алюминий, цветмет и т.д. Экспортерам всего этого добра может стать плохо. Нефть, возможно, тоже пойдет вниз, но тут больше вариантов из-за политики (Иран и т.д.). С другой стороны, Китай будет переполнен дешевеющим ширпотребом, который будет некуда девать. Будет экспортировать свою дефляцию, в том числе и нам. Дезинфляционно.
6) Возможна масса последствий второго и третьего порядка. Все больший отказ от доллара в мировой торговле, переход на национальные валюты в торговле нефтью, распродажа американских активов, ответные торговые меры против США, бан на технологические американские компании...
7) Думаю, Трамп, все же, откатит назад. Какие-то будут переговоры, торг.
@NewGosplan
Экспорт нефти из Казахстана сократится, пишет Ъ
Отгрузки нефти из Казахстана по системе Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), остановившего работу двух выносных причальных устройств в районе порта Новороссийска, могут сократиться наполовину как минимум на ближайшие два месяца. Из-за этого Казахстану придется сокращать добычу, которая в марте была на рекордном уровне. Аналитики отмечают, что сжатие предложения на мировом рынке может стать драйвером роста цен на нефть.
...
Ограничения поставок через систему Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), который 31 марта по предписанию Ространснадзора остановил работу двух выносных причальных устройств (ВПУ-1 и ВПУ-2), могут затянуться на несколько месяцев.
...
По оценкам источников “Ъ”, отгрузки на экспорт нефти из Казахстана (через КТК идет более 80% экспорта страны) только через ВПУ-3 могут снизиться примерно наполовину. Обычно из трех ВПУ работает два.
При добыче в 2,1 мбд и почти таком же экспорте, сокращение на 1 мбд - это прилично. При этом, кстати, квота в ОПЕК у Казахстана - 1,5 мбд. В апреле и мае намечается подъем производства в рамках ОПЕК+ по 0,14 мбд, поэтому, по идее, если производство Казахстана действительно сократится наполовину, это должно компенсировать рост добычи ОПЕК+.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7622710
Резкое замедление в обрабатывающей промышленности в марте
Только что вышел Global Russia Manufacturing PMI за март. Резкий спад (48,2) по сравнению с и так уже околостагнационным февралем (50,2). В январе так вообще настроения были очень радужными (53,1).
Напомню, что опрос создан специально как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.
Значение ниже 50 было последний раз в сентябре 2024-го, но тогда, все же, спад был неглубоким (49,5) и быстро выправился. А так - самый глубокий спад с июля 2022-го. Уже серьезно. Отмечается падение новых заказов и продаж. Инфляция издержек падает, рост отпускных цен снижается. Однако продолжается найм сотрудников, взгляд на год вперед остается оптимистичным.
Все эти данные - однозначно в копилку дезинфляционного сценария.
@NewGosplan
https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/3791c139f94c47cb8f5b7082c57e1408
Индекс Мосбиржи 3000
Опять вернулись к 3000, но теперь на спуске. Пробили в июле 2023-го, потом свалились ниже 3000 в июле 2024-го (не считая небольших проколов туда-сюда на пути). Потом пробили выше в нынешнем феврале. И вот опять все тот же уровень.
Является ли нынешний уровень привлекательным? Будет ли новый рост после коррекции? Сказать сложно, многое будет зависеть от геополитики и цен на нефть (а это тоже геополитика). Но, в целом, повторю свой, сформулированный ранее, прогноз: в 2025-м длинные ОФЗ обгонят по доходности акции (индекс Мосбиржи). Не является инвестиционной рекомендацией.
@NewGosplan