2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
ИИ и занятость - 3
Вдогонку к постам (1, 2) о потенциальном влиянии ИИ на рынок труда.
ЦМАКП тут недавно опубликовал свежую записку, в которой есть вот такая любопытная табличка - отношение ФОТ к валовой добавленной стоимости. И сразу видна разница между капиталоемкими (добыча полезных ископаемых) и трудоемкими отраслями (те же айтишники - на пиках почти 2/3 идет на ФОТ... причем, думаю, что если исключить более-менее прибыльные телекомы, то и под 100))). И сразу видно где и какая потенциальная отдача от возможной оптимизиции ака написания кода нейросетями.
@NewGosplan
http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_MK/2025/macro56.pdf
О фондовом рынке
Как-то все немного погрустнели. ГарантИнвест, Домодедово, Борец, теперь вот и имена покрупнее, Русагро. И облигационеры, и акционеры. Хоть индекс Мосбиржи и в плюсе с начала года на 8%, но...
И опять таки, предупреждали (традиционная рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит"). Пока все идет в рамках указанного сценария (хотя, конечно, ясновидением не обладаю, как оно дальше сложится никто не знает, но баланс вероятностей и рисков, видимо, остается прежним). Ну и главное - весь наш рынок акций интересен спекулятивно, с точки зрения долгосрочных инвестиций - это только для больших оптимистов.
@NewGosplan
Росстат завышает инфляцию? -2
Вдогонку к нашему вчерашнему предположению о несовершенстве методологии подсчета динамики цен (не умеет учитывать скидки). А как было бы лучше? Да вот, совсем недавно пошли правильные подвижки в нужном направлении. Цитирую Интерфакс:
Москва. 10 февраля. INTERFAX.RU - Минэкономразвития РФ разработало законопроект, согласно которому Росстат сможет получать от ФНС данные с контрольно-кассовых аппаратов (ККТ) и использовать их для расчета инфляции.
...
"Это позволит использовать в целях статистики поступающие в налоговую службу данные с контрольно-кассовой техники о всех денежных поступлениях, кассовых расчетах, чеках и транзакциях во всех магазинах и торговых точках страны", - отметили в Росстате.
@NewGosplan
https://www.interfax.ru/business/1007251
Кто сидит в ChatGPT (точнее, в Claudе)?
Вдогонку к нашему посту о занятости и перспективах разных профессий в контексте развития ИИ.
Уже упоминавшаяся нами компания Antropic (автор сети Claude) провела исследование «Which Economic Tasks are Performed with AI? Evidence from Millions of Claude Conversations» в которой подошла к вопросу вытеснения человека ИИ с довольно простой стороны: посмотрела, а какие, собственно, задачи дают клиенты сетке? Короче говоря, кто сидит в этих ваших джипитях?
Проанализировали 4 млн анонимизированных чатов в Claude с декабря 2024-го по январь 2025-го и посмотрели. Surprise, surprise, в основном это кодеры: сетку юзают прежде всего для программирования. В принципе, вывод довольно логичный – раз сетки используют для программирования, значит, программистов-то как раз она и сможет заменить в первую очередь.
@NewGosplan
От глобализации к репатриации капитала
Возвращаясь к вопросу валютных курсов. Как мы помним, дело не только в платежном балансе, но и в движениях по финансовому счету. Что будет, например, если вместо традиционного оттока капитала будет приток? Вопрос. И это не только нерезиденты, это и вполне себе резиденты, которые по тем или иным причинам (тот же кэрри-трейд, о котором наш канал написал чуть ли не первым) могут репатриировать капитал (а могут и нет).
Но сегодня посмотрим на вопрос немного с другой стороны. Точнее, с другого континента. Вот США тут решили поприжать (экс?)союзников. Канада, Европа... А в каких активах, например, держат сбережения крупнейшие канадские пенсионные фонды La Caisse, BCIMC, Ontario Teachers? Подозреваю, что в основном в ценных бумагах южного соседа.
Или Европа. Вот скажем Норвежский пенсионный фонд, объем инвестиций - 1,7 трлн $, то есть несколько меньше чем весь ВВП России в 2024-м (около 2,2 трлн $). И в акциях и облигациях какой страны самая большая доля? Surprise, surprise, 40% приходится на одну страну - США. Или нидерландские пенсионные фонды с активами больше 3,4 трлн евро...
А теперь представим, а что будет, если раскол между США и Европой усилится, и если крупные европейские фонды (вместе с Канадой) захотят подраспродать американские активы, и переложиться в свои собственные (Reuters недавно писали, что нидерландские фонды уже распродают американские техи)? Вот это может быть интересным поворотом как для мировых валютных, так и для фондовых рынков.
@NewGosplan
Что такое "турецкий сценарий"?
Политическая турбулентность в Турции (арест мэра Стамбула Экрема Имамоглу) происходит на фоне затяжного экономического кризиса, прежде всего, характеризующегося высокой инфляцией. Некоторые не сильно понимающие товарищи даже твердили о возможности у нас некоего "турецкого сценария" по инфляции. Ничто не может быть дальше от истины, так как базовые макроданные в России просто противоположны турецким:
1) В Турции долгое время была отрицательная реальная ставка ЦБ (инфляция минус ставка). Все это под влиянием неортодоксальной ДКП, долгое время проводимой Эрдоганом. Потом Эрдоган поменял мнение, назначив в июне 2023-го более ортодоксального главу центробанка Мехмета Шимшека. Тот начал повышать ставку, но тем не менее, реальная ставка все равно долго оставалась отрицательной. В июле 2024-го, к примеру, был минус 21% (инфляция 71%, ставка - 50%). Сейчас вроде как ситуация чуть получше - инфляция 39%, ставка - 42,5%. В России реальная ставка практически всегда была положительная, а сейчас, вероятно, самая высокая в мире - 11+%.
2) В Турции большущий хронический торговый дефицит и дефицит платежного баланса. Такая ситуация наряду с отрицательной реальной ставкой делала рациональным шорт национальной валюты либо в прямом смысле, либо в косвенном (например, покупка любого импорта).
3) Падение лиры должно было в теории выправить платежный баланс - за счет дестимулирования импорта и стимулирования экспорта (в том числе услуг - туризма). За 2024-й лира девальвировалась на 20% и отчасти это действительно помогло - платежный баланс чуть выправился, но все равно остался дефицитным. Проблема в том, что Турция сильно завязана на рынок ЕС, например, это производство автокомпонентов для европейского автопрома. А последний находится не в лучшей форме. Поэтому даже постоянный девал лиры не помогает выправить торговый баланс (импорт падает, но и экспорт тоже падает!).
4) Другая проблема Турции - высочайшая зависимость от энергоносителей. Нефть, газ - все импортируется (5-6% ВВП). Здесь, правда, тоже относительно невысокие цены помогли в 2024, но опять же не настолько, чтобы выйти из состояния дефицита торгового баланса.
5) Траты на энергию существенно субсидируются госбюджетом и, surprise, surprise, последний тоже хронически дефицитен на уровне 6-7% ВВП.
6) Ситуация хронического дефицита платежного баланса + высокого дефицита бюджета вынуждает опираться на внешнее финансирование, прежде всего, за счет Катара, Саудовской Аравии и других спонсоров. Резиденты, меж тем, продолжают выводить капитал из страны. Все это указывает на то, что дисбалансы до сих пор полностью не выправлены, текущая ДКП центробанка Турции недостаточно жестка для выправления ситуации с инфляцией. Однако, учитывая неустойчивое положение банковской системы, возможно, ЦБ просто не может себе этого позволить.
Ситуация тяжелейшая, простых выходов из нее нет.
@NewGosplan
21
ЦБ РФ оставил ставку на прежнем уровне, риторика чуть более жесткая, чем ожидалось. В целом можно считать решение нейтральным - чем более жесткая ДКП сейчас, тем быстрее произойдет охлаждение экономики и тем быстрее придется снижать ставку в будущем. К тому же следующее заседание довольно близко - пять недель вместо обычных шести из-за майских праздников.
@NewGosplan
Недельная инфляция
0,06% Очень хорошо. Плодовощи уже в минусе за счет нокаутированного огурца (-11% н./н.), но скоро и все остальные подтянутся. Сезонность - поставки из Средней Азии. По другим продам динамика смешанная.
Медикаменты продолжают расти в цене. Почему - загадка. Вопрос к ФАС, наверное.
В непродах смешанная динамика, некоторые немного растут по инерции. Легковые автомобили иностранных марок - +0,1%, и это при укрепившемся на ~20% с начала года рубле и фантастическом затоваривании (см. пост выше). Не хотят продавать в убыток то, что купили за дорого. Ну-ну. Не понимают понятия sunk cost. Полагаю, что отрезвление придет быстро.
Наш прогноз о недельной (или даже месячной) дефляции в ближайшее время все реалистичнее, точно также как прогноз о снижении ставки ЦБ в эту пятницу. Ну а если ЦБ не снизит ставку сейчас - просто придется резче снижать в будущем.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/39_19-03-2025.html
Кстати про Иран
США меж тем усиливают санкции против Тегерана. На прошлой неделе ввели санкции против министра нефти Ирана Мохсена Пакнежада, ну и против иранского "теневого флота" заодно. Так что тема весьма актуальна. Недавно и Bloomberg написал, что Ирану стало тяжелее продавать нефть в Китай.
Наезд Трампа на йеменских хоуситов (в некоторой степени прокси Ирана) - из той же серии.
@NewGosplan
20
Ждем в пятницу решения по ставке ЦБ РФ. Консенсус-прогноз вроде как за статус кво - ставка будет оставлена на текущем уровне - 21%.
Отметим противоречие - аналитики прогнозируют решение ЦБ РФ, пытаясь понять логику руководителей центробанка. Это один подход, имеющий право на существование.
Но есть и другой подход - прогнозировать ставку не пытаясь понять логику принятия решений в ЦБ, а исходя из текущих экономических данных.
Исходя из последних (как макро, так и микро), мы видим отсутствие перегрева на рынке труда (индекс hh.ru), снижение кредитования (практически по всем сегментам), затоваривание в строительстве, аренде, импортных и отечественных автомобилях, бытовой технике/электронике и одежде, укрепившийся рубль, снижение недельных темпов инфляции. Данные PMI в январе были все еще за перегрев, но в феврале тоже переметнулись в пользу "мягкой посадки".
Поэтому, данные говорят за снижение ставки.
Тем не менее, мы не удивимся, если наш ультраконсервативный ЦБ все же оставит ставку на уровне 21%. Что это изменит? По-большому счету, ничего. Просто он вынужден будет сильнее снижать в будущем (если не случится каких-то форс-мажоров).
@NewGosplan
Хроники затоваривания – 6
Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике и аренде жилья.
Теперь - одежда. Цитируем Ъ:
...фешен-сегмент просел на 30–35%. «Зимние коллекции не распродали из-за теплой зимы, закупать новую ритейлерам сложно из-за высоких ставок по кредитам (а закупки зачастую осуществляются на кредитные деньги)»
И из другой статьи Ъ:
Январь в европейской части России в этом году стал самым теплым с 1891 года, отмечали ранее в Гидрометцентре России. Господин Васильев поясняет, что, готовясь к сезону, ритейлеры делали ставку на зимние коллекции. Но из-за высоких температур потребители, по его словам, отложили такие покупки. «Люди просто не стали покупать зимние вещи в привычных объемах»,— констатирует директор по маркетингу Fashion House Group Константин Анисимов.
Зимние коллекции, по словам господина Анисимова, формируют существенную часть выручки и затоваривание на складах стало проблемой для бизнеса. Стараясь нивелировать последствия, ритейлеры проводят распродажи зимнего ассортимента, говорит он. «Другой вариант — перевезти товары в регионы, где зима еще не закончилась или где климат просто холоднее»,— рассуждает эксперт. Третьим сценарием он называет продажи через маркетплейсы.
Стоит ли в такой ситуации подавленного чуть ли не по всем категориям импорта удивляться крепкому рублю?
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7566079
https://www.kommersant.ru/doc/7562098
Трамп и Европа
В последние дни что-то совсем уж стал на Старый свет наезжать:
The European Union, one of the most hostile and abusive taxing and tariffing authorities in the World which was formed for the sole purpose of taking advantage of the United States,
...polluted thinking of the European Union, which was formed for the primary purpose of “screwing” the United States of America
Зато празднует победу над яйцами (цены сильно выросли после забоя миллионов куриц из-за эпизоотии):
Egg prices are down, oil is down, interest rates are down, and TARIFF RELATED MONEY IS POURING INTO THE UNITED STATES.
Ну да, и вот такую политику мир будет наблюдать еще почти 4 года. Переоценка всех ценностей. Впрочем, пока какого-то вреда от нее нет.
@NewGosplan
Недельная инфляция
Но есть и хорошие новости (кроме нашего экскурса в фантастические хотелки московских девелоперов). Монстр инфляции слабеет и сдает позиции.
0,11% за неделю. Давно не видели таких хороших неплохих данных. Все еще растут проды, но уже не так уверенно. Капитулировал огурец (-8,6% н./н.), но молочка и остальные овощи пока еще дорожают. Почему-то по-прежнему растут в цене медикаменты. Почему, при укрепившемся-то рубле, не знаю, может вопрос к ФАС?
"Новые легковые автомобили иностранных марок" подорожали на 0,1%. И это при укрепившемся рубле и затоваривании складов. Как такое может быть? Дилеры держатся и не снижают цены, рассчитывая на спрос (инопланетян)? Единственное объяснение. Зато продавцы бытовой техники/электроники, видимо, капитулировали: телевизоры (-0,9%), смартфоны (-0,6%), электропылесосы (-0,5%).
В целом, все неплохо, тренд хороший, отмеченные нами ранее дезинфляционные факторы, похоже, начинают работать.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/35_12-03-2025.html
О "рецессии" в США
Помимо привычных геополитических качелей, комментаторы вдруг озаботились рецессией в США. Даже в эфире РБК сегодня несколько раз упоминали о прогнозах ФРБ Атланты.
Последние это nowcast - оценка ВВП в реальном времени по высокочастотным индикаторам. Так вот, судя по nowcast, ВВП США в 1 кв. 2025 упадет на 2,4% кв./кв.
Ждем рецессию? Нет. Во-первых, рецессия это спад ВВП в двух кварталах подряд. Но это мелочи. Отчего вдруг такое падение?
А ларчик просто открывался. На опасении трамповских тарифов в январе-марте огромный рост импорта на фоне стабильного экспорта. С целью успеть до введения тарифов (как у нас импорт иномарок до введения утильсбора). Ну и, back to the basics, формула ВВП: C+I+G+(E-I)=GDP. При огромном росте импорта будет технический спад в 1 кв. 2025. Но во втором будет откат импорта, либо из-за тарифов, либо из-за перестоков.
Но не следует думать, что проблем в экономике США нет. Их есть) И ого-го сколько. Но это другой разговор.
@NewGosplan
Погрузка на сети РЖД: серьезное падение
Следим за опережающими индикаторами экономики. Напомним, что полезно разделять потоки статистической и опросной информации на опережающие, синхронные и запаздывающие индикаторы.
Например, безработица и инфляция это запаздывающие индикаторы, говорящие о прошлом экономической динамики. А для понимания перспектив надо смотреть на опережающие индикаторы. Об опросе PMI написали в начале марта (он специально создан для того чтобы показать оценку бизнесом своих перспектив в ближайшем будущем), сегодня о другом опережающем индикаторе - железнодорожные грузоперевозки.
РЖД опубликовали данные за февраль 2025-го, погрузка упала на 9,3% г./г. Тут, правда, надо учитывать, что прошлый год был високосным, поэтому среднесуточная погрузка упала на 6% г./г. За январь-февраль 5,6% г./г., так что спад ускоряется.
По грузам - минус 26% строительных грузов (да, да, стройка). В плюсе только удобрения (8,6% г./г.).
@NewGosplan
https://cargo.rzd.ru/ru/9433/page/2452802?id=312140
Золото
Год назад рекомендовали обратить внимание. С тех пор презренный металл показал очень неплохой рост. Рост более чем на 40% в долларах. Тем не менее, с текущей позиции вроде как это не такой уже однозначный кейс.
С одной стороны, любая мировая турбулентность говорит в пользу дальнейшего роста. И все текущие геополитические размежевания ака деголобализация - в принципе плюс для золота.
Но с другой стороны, вовсю идут слухи о возможной переоценке 260 млн тройских унций американских резервов, которые сейчас оценены по курсу 1973 года - $42/oz. Глава Казначейства Бессент вроде как собирается "работать со стороной активов" в проблеме американского госдолга. Если переоценят и монетизируют/продадут часть в рынок, золото может и просесть. Но, опять же, может быть этого и не будет. Но такой риск появляется.
@NewGosplan
О фондовом рынке
Как-то все погрустнели. ГарантИнвест, Домодедово, Борец, а теперь и, покрупнее, Русагро. И облигационеры, и акционеры. И вот, смотришь, а февральский оптимизм уже подвыветрился. Индекс Мосбиржи в плюсе с начала года на 8%. Вроде бы и неплохо, но...
И опять таки, предупреждали (наша традиционная рубрика сам себя не похвалишь - никто не похвалит).
Росстат завышает рост цен? - недельная инфляция
0,12% н./н. Продолжаем наш латиноамериканский сериал. Опять дорожают овощи, увы и ах. Медикаменты. Ну тут я не знаю, вопрос к ФАС, как еще на прошлой неделе писали.
Однако особый интерес представляют импортные непроды. Вот берем "новые легковые автомобили иностранных марок" - -0,1% н./н., и +2,2% с начала года. Как это? Инфляция-то не настоящая! Это при укрепившемся к юаню на ~17% c начала года рубле, дефляции в Китае и огромном затоваривании складов автодилеров (800 тыс. авто ждут покупателей). Хм... ну и как такое возможно?
Думаю, что ларчик просто открывается. Росстат не умеет считать все эти акции, скидки, бонусы, рассрочки и т.п. Например, в сегодняшней статье Ъ пишет:
Затоваривание складов дилеров и импортеров привело к значительным скидкам на новые китайские автомобили: диапазон дисконтов варьируется от 150 тыс. до 1 млн руб. по разным моделям.
...
Новые китайские автомобили в России подешевели на фоне затоваривания, рассказали “Ъ” дилеры и эксперты. В большинстве своем снижение происходит не из-за пересмотра прайс-листов, а благодаря скидкам, размер которых в основном варьируется от 150 тыс. до 500 тыс. руб. Хотя по некоторым моделям может достигать и 1 млн руб., уточняют участники рынка. В зависимости от бренда выгодные предложения делают как сами автопроизводители, так и дилеры и импортеры. Тенденция касается практически всех китайских марок, включая лидеров продаж Haval, Chery, Exeed, Belgee, Geely, Omoda, Jaecoo.
Ну такой дисконт на недорогие китайские модели это явно не 0,1%. И вряд ли рост на 2,2% с начала года. Поэтому, думаю, что просто Росстат не умеет считать скидки, давно известная методологическая проблема (только что об этом был отдельный пост), и, вероятно, просто-напросто завышает реальную инфляцию. Во всяком случае по определенным категориям. А отсюда и общий уровень.
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/45_26-03-2025.html
https://www.kommersant.ru/doc/7604782
@NewGosplan
Росстат занижает инфляцию... или завышает?
Комментаториат частенько кидает камешки в огород Росстата, мол вот есть некие альтернативные данные, судя по которым инфляция выше, и т.д.и т.п. Уже писали об этих глупостях, но все время приходится. Вот есть некий индекс Ромир, и вот начинается: "Реальная инфляция в России превысила официальную в N раз, выяснили эксперты «Ромира»". Посмотреть какую методологию использует этот Ромир, понятное дело, недосуг. Интереснее какую-то кликбейтную чушь писать. Подробной методологии и raw data на сайте я у них и сам не нашел, там все больше о рейтингах доверия каким-то селебритиз и о некой Единой панели данных. Но даже сам этот индекс - дефлятор FMCG. Но, простите, FMCG это далеко не вся инфляция по определению.
Но вопрос в другом. Вот тот же Росстат. Видим в недельной инфляции +0,1% по иномаркам. И до этого похожая динамика. И это при затоваривании авто в 800 тыс. штук и укрепившемся с начала года на ~17% к основным валютам рубле. Как так? А все просто. Росстат довольно плохо считает скидки и промо-акции, бонусы, кэшбэки и т.п. Об этом писали давно и много. Взять к примеру, исследование Центра макроэкономических исследований Сбербанка от 2017-го "Статистика цен в России: лучше, чем принято думать". Там как раз описана эта проблема - не умеют учитывать скидки. Поэтому вполне может быть, что например, автодилеры де факто продают машины дешевле, чем считает Росстат, так как это все скидки со "считываемого" Росстатом ценника. Который не более чем приглашение к дальнейшему торгу.
Есть и несколько других чисто методологических оснований думать, что текущую инфляцию Росстат не занижает, а, скорее, наоборот, немного, но завышает (думаю, напишу об этом попозже). Но при этом, конечно, всем надо понимать, что никакой статистики лучше росстатовской в стране просто нет. Все эти Ромиры, при всем уважении, это детский лепет в сравнении с Росстатом.
@NewGosplan
ИИ и будущее (или «через шесть месяцев ИИ будет писать 90% кода, через год - весь»)
Несколько дней назад Дарио Амодей, CEO Anthropic, одной из ведущих AI-компаний в мире, высказался на конференции Council on Foreign Relations о будущем ИИ. В частности, предсказал скорее вымирание профессии программиста:
…we are not far from the world—I think we’ll be there in three to six months—where AI iswriting 90 percent of the code. And then in twelve months, we may be in a world where AI is writing essentially all of the code.
Не слишком он оптимистичен и в отношении любой другой интеллектуальной работы. По его словам, прогресс ИИ равнозначен подключению нас к “country of geniuses in a datacenter”.
Интересно, какие будут следствия такого прогресса. С одной стороны, об intelligence as a commodity недавно говорил коллега Амодея СЕО Microsoft Сатья Наделла. С другой, если уж на то пошло, а настолько ли интеллектуальна и незаменима та работа, которая сейчас ассоциируется с умственным трудом и которую выполняют миллионы работников по всему миру? Перекладывание бумажек из одной стопки в другую, рисование презентаций, прочая bullshit job (по выражению Дэвида Грэбера) продолжает быть востребованной. А почему? А потому что хорошие рабочие места все больше становятся не функцией от знаний, а позицией в социальной иерархии (унаследованной или достигнутой не за счет знаний, а скорее, скажем так, soft skills). И что тут заменит ИИ? Будет лучше человека в интеллектуальных задачах? Ну, ок, предположим. А много ли интеллектуальных задач сейчас решают люди? И сколько этих людей?
Но вот, кстати, программисты – интересный кейс. Это не социально-иерархическая занятость, не элитно-цеховая (вроде лоеров, которые сами пошлют ИИ куда подальше), не «звездная». Под «звездной» занятостью можно понимать известных актеров, именитых журналистов-публицистов-писателей, или упомянутых Амодеи мирового уровня шахматистов, вполне себе востребованных, несмотря на доминирование ИИ в играх. В общем «звездная» занятость, эта такая, где важна воспринимаемая уникальность какого-то навыка/мнения и его востребованность (в разной степени и с разным гонораром, но все же). Кстати, звездная далеко не всегда и интеллектуальная.
А вот программисты это, скорее, продвинуто-техническая занятость, алгоритмизируемая, коммодифицируемая, как раз подходящая под определение Наделлы intelligence as a commodity. И вот в этом смысле позиции программистов перед угрозой ИИ, наверное, действительно послабее, чем у других представителей подвида беловоротничковых.
И их судьба будет важной развилкой для ИИ – если ИИ действительно претендует на повышение производительности труда, то человеческий труд должен быть высвобожден. Но пока предсказания Кейнса о 12-тичасовой работе для его внуков не совсем сбылись – умственный труд вытесняется, но приходит на его место слабоумственный. Посмотрим.
@NewGosplan
Из пресс-конференции ЦБ РФ
В целом умеренно жестко, из интересного:
1) ипотечный стандарт - надо ужесточать, а главное в сфере ответственности банков (вывешивания на сайт нарушителей - недостаточно, будут думать над мерами - нормативы и т.д.). Это правильно. Все эти траншевые ипотеки - опасная штука, надо бороться.
2) интересный вопрос по методологии расчета инфляции по корзине - почему ЦБ РФ не использует динамические ряды? Заботкин ответил, что так делают только в США. Я бы заострил немного в другом плане - высокой доле продовольствия в корзине, что делает ее волатильной и подверженной влиянию продовольственной инфляции (неурожаям/эпизоотиям и т.п.).
@NewGosplan
Корпоративные дефолты
О возможности дефолтов в секторе ВДО предупреждали неоднократно. Например, в октябре 2024:
Когда пойдут дефолты. Сначала в секторе МСБ, ака ВДО, хотя там есть уже и вполне крупные компании, имена всем хорошо известны. Доходность по облигациям ВДО уже выше 30%. При этом возможна дефолтная спираль - все бегут из ВДО, при этом доходности растут, рост доходностей вызывает еще большие сомнения в платежеспособности, что вызывает еще большее бегство из ВДО. Так что, кризис на рынке высокодоходных облигаций с перетоком в сектор А и выше, это одна из угроз финстабильности и тогда центробанк будет вынужден реагировать.
Ну и вот, кейс Гарант-Инвеста, одного из крупнейших заемщиков в своей рейтинговой группе. Предупреждали - не трогайте при такой ставке ВДО (ну или надо детально разбираться в финансах каждого конкретного эмитента).
Но, для тех кто все-таки любит пощекотать себе нервы, надо помнить еще один немаловажный момент: банки никогда не выдадут компании кредит без залога, поэтому в случае финпроблем у компании у них всегда будет опция его реализации и выхода в ноль, а то и в + (при оценке залога в ~50% стоимости). А вот облигации это беззалоговый долг. И если компания перекредитована, как тот же Гарант-Инвест, recovery value у ее облигаций может быть околонулевым.
@NewGosplan
Хроники затоваривания – 7
Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.
Апдейт по автомобилям. Если в феврале речь шла о 700 тыс. авто на складах, теперь говорят о 800 тыс. Из интервью гендиректора «Рольф» Светланы Виноградовой Autonews.ru:
— Если говорить про всю отрасль, то таких машин много. На начало года эта цифра около 800 тыс. автомобилей. По моим расчетам, на их продажи уйдет около шести месяцев, то есть ситуация разрулится примерно к июлю-августу.
— Какой выход из ситуации?
— Тут вариант один: маркетинг и снижение цен на такие автомобили. Других инструментов просто нет. Разумеется, чем сильнее закредитован дилер, тем быстрее он будет стараться распродать машины. Соответственно, и скидки у него будут больше.
...
— Что будет с продажами автомобилей на этом фоне?
— Наш прогноз по продажам — 1,3 млн автомобилей. Сами автопроизводители озвучивают гораздо более амбициозные планы — примерно на уровне прошлого года. Это значит, что нас ждет ценовая война. Мы это не очень любим. В
этом случае заканчивается приверженность к бренду, нет лояльных клиентов, люди фактически покупают машину той марки, которая даст большую скидку. Какая-то долгосрочность тут полностью отсутствует.
Дезинфляционно.
@NewGosplan
https://www.autonews.ru/news/67cacef39a79473abc6e84a9
Дефляция в апреле-июне?
Несмотря на все геополитические качели, макроэкономическая реальность такова, что при таком масштабном укреплении рубля (~20% c начала 2025-го к юаню и доллару), подавленном кредитовании, затоваривании почти всего импорта, спада спроса на рабочую силу и прочая, и прочая, и прочая... да еще и сезонном падении цен на продовольствие (подоспеют овощи из Средней Азии), мы вполне сможем увидеть дефляцию на недельных таймфреймах уже в апреле-мае-июне. А может быть даже и на месячных.
@NewGosplan
Папа, не шорти (рубль)!
Пара юань/рубль на минимуме с июня 2024 года. Предупреждали наших подписчиков еще в ноябре и позже, в начале февраля.
Однако во фьючерсах до сих пор еще очень много лонгующих валюту физиков. Упорные. Но так можно и доиграться.
Напомним на всякий случай и о распространенных ошибках в рассуждениях о том, каким "должен" быть курс.
@NewGosplan
Яйца и цены
Продовольственная инфляция - штука часто немонетарная. Пока у нас рос огурец (и другие овощи) в США выросли цены на яйца. До 6 долл. за дюжину. Причина в птичьем гриппе - пришлось уничтожить 30 млн кур (около 10% всей популяции). Высокая концентрация производства на огромных предприятиях в нормальных условиях создает экономию на масштабе (в отличие от дорогих органических ферм). Но есть и обратная сторона - быстрое распространение эпизоотий. Такая же штука была в 2019 в Китае со свиным гриппом и ростом цен на свинину (а также на субституты).
Так что цены на продовольствие от природы волатильны (есть еще и неурожаи). Интересно, что инфляция волатильна если в потребкорзине высока доля продовольствия. У нас доля продовольствия высокая - отсюда и волатильность инфляции. Если, например, пересчитать инфляцию в США по нашей методологии, то, полагаю, у них текущая инфляция была бы значительно выше, чем по их методологии. Впрочем, структура потребления тоже иная (хотя и тут свои нюансы).
@NewGosplan
Ставки по депозитам ушли ниже ключа
Как мы и ожидали, ставки по вкладам продолжают падать и уже опустились ниже ключевой ставки ЦБ РФ (21%). Спрос на кредиты ослабевает, а вместе с ним снижается и потребность банков в фондировании. Дальше будет ниже (если не произойдет чего-то экстраординарного).
@NewGosplan
https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/
Ипотека
В январе-феврале 2025 продолжила снижение, хотя февраль выдался пободрее. Пока снижение на 41% г./г. (-53% г./г. в январе и -31% г./г. в феврале). Некоторое беспокойство вызывает рост семейной ипотеки, что проинфляционно. Тем не менее, показатели неплохие, еще один фактор сдерживания цен работает.
Хотя посмотрел тут из любопытства цены - волосы дыбом - за ничем особо не примечательную двушку в новостройке бизнес-класса (72 м) недалеко от метро Свиблово (для читателей не из Москвы - среднего уровня спальный район) застройщик хочет всего ничего 62 млн руб. (0,7 млн $), примерно по 10 тыс. $ за метр. Это без отделки и фьючерс, понятное дело. Вот какие чудеса творит "льготная" ипотека.
@NewGosplan
https://xn--d1aqf.xn--p1ai/upload/iblock/ed7/lzfe0oz8tnk855b121hbfsllrrrbwj35.pdf
Китай в дефляции
В феврале падение потребительских цен - 0,7% г./г., для января-февраля (так считать точнее из-за влияния китайского НГ) - 0,2% г./г. Впервые за 13 месяцев ниже нуля.
Однако все еще хуже с ценами производителей - тут стабильная дефляция уже с 2022-го. По сути,типичный кризис перепроизводства, японизация китайской экономики. Опора на экспорт и инфраструктурные инвестиции - дело хорошее, но сейчас мы видим структурные проблемы, связанные со слабостью внутреннего спроса.
Для России, впрочем, ситуация двоякая - с одной стороны, кризис в Китае означает некоторое снижение цен на сырье (при прочих равных), с другой стороны - Китай вполне может импортировать нам свою дефляцию, тем самым насыщая российский рынок и снижая нашу инфляцию.
@NewGosplan
ОФЗ и рубль
Немаленький жор в длинных ОФЗ. Что это - смена ожиданий по инфляции и ставке? Думаю, да, писали об этом. Кэрри-трейд? Тоже возможно. Реакция на успешные размещения минфина ранее? Тоже да, но это производная от факторов выше.
Рубль, между тем, сильно корректироваться вниз не хочет, несмотря на то, что нефть в последние недели демонстрирует некоторую слабость - Brent около 70$, что близко к минимумам сентября 2024-го.
@NewGosplan