🚗 Сбер готовит первую за 10 лет секьюритизацию автокредитов. Пилотная сделка запланирована на конец ноября — начало декабря

Об этом сообщил первый зампред правления Сбера Кирилл Царёв на форуме СберИнвестиций «Настоящее будущее».

❗ В 2027 году банк планирует масштабировать такие сделки и выйти в новые классы активов. Пока общий объём размещённых Сбером облигаций старших траншей по неипотечной секьюритизации превышает 190 млрд рублей.

Для инвесторов: на рынке появится ещё один вид облигаций, обеспеченных кредитными платежами. Интересно будет посмотреть на доходность и условия первого выпуска.

@IF_Bonds

Читать полностью…

🏠 АКРА понизило кредитный рейтинг «Самолета» до уровня BBB(RU) и сменило прогноз на «Негативный» из-за слабых продаж и задержек ввода жилья

Разбираем, что нам говорит рейтинговое агентство. Почему приняли такое решение:

1️⃣ Продажи застройщика в 2026 году оказались ниже ожиданий агентства, задержки ввода объектов растут. Доля проданных квартир относительно строительной готовности снизилась до 71% с 75% годом ранее, в Ленобласти она составляет 36%.

2️⃣ Долговая нагрузка высокая: по оценке АКРА, скорректированный чистый долг в 8,2 раза больше денежного потока от операций, а проценты он покрывает в 1,7 раза. Агентство также закладывает более медленное снижение ключевой ставки и ужесточение семейной ипотеки.

3️⃣ Дополнительно давят расходы по проектному финансированию. На 30 июня 2026 года средства на эскроу-счетах покрывали проектный долг на 51% против 59% на конец 2025 года. Из-за этого и высокой ставки проценты по проектным кредитам растут.

Рентабельность «Самолета» в 2024–2029 годах АКРА оценивает в 8–12% по FFO, это средний уровень по методологии агентства. Оценку стратегии компании понизили до средней из-за роста финансовых рисков.

Из хорошего:

🔸 Рейтинг поддерживают масштаб и рыночная позиция. «Самолет» строит в 15 регионах, его портфель на начало октября 2026 года составлял около 4,5 млн кв. м — больше, чем у любого российского застройщика, по данным ЕРЗ.

🔸 В портфеле более 100 проектов, вклад крупнейшего в выручку ближайших трёх лет не превысит 10%. Ни на один регион не придётся больше 70% выручки, основным источником денег останется Московский регион.

‼️ ВАЖНО: Пик погашений долга «Самолета» придётся на 2027 год. Доступ к публичному рынку у компании ограничен, поэтому рыночное финансирование придётся замещать банковскими кредитами. По данным АКРА, текущих банковских лимитов для этого достаточно.

Обратите внимание на последнюю ремарку. По факту АКРА говорит, что Самолет справится с погасами и не уйдет в дефолт.

«Негативный» прогноз означает высокую вероятность нового понижения рейтинга в течение 12–18 месяцев. Поводом может стать падение покрытия процентов ниже 1x или снижение цен на первичное жильё в Московском регионе более чем на 15% в 2026–2029 годах.

Повысить рейтинг АКРА может, если покрытие процентов превысит 2,5x, а отношение долга к денежному потоку устойчиво опустится ниже 5x.

@IF_Bonds

Читать полностью…

🏛 RGBI тем временем ниже 111 пунктов

@IF_Bonds

Читать полностью…

💿 10% в юанях: новое размещение Русала

Снижение ключевой ставки откладывается и на валютный рынок возвращаются двузначные доходности. Сегодня разберем новый юаневый выпуск Русала, который предлагает более 10% годовых.

Параметры:

🔻 объем: будет определен позднее
🔻 купон: ежемесячный, до 10,25% (YTM до 10,75%)
🔻 срок: 1,5 года (540 дней)
🔻 амортизация/оферта: нет
🔻 рейтинг эмитента: A+(RU) от АКРА, ruA+ от Эксперт РА
🔻 доступно: всем
🔻 сбор заявок: до 15:00 9 октября

💼 Что известно про компанию

Русал — это крупнейший в России и один из крупнейших в мире производителей алюминия. Компания владеет активами и представительствами в более чем 20 странах. Русалу также принадлежит 26,4% акций ГМК Норникель. БОльшую часть выручки (58%) компания получает с азиатского рынка.

💸 Про финансы

Разберем финансовые результаты за первое полугодие 2026:

🔻 выручка: $8,3 млрд (+10,9% г/г)
🔻 скорр. EBITDA: $1,2 млрд (+64,4% г/г)
🔻 чистая прибыль: $419 млн (против убытка $87 млн годом ранее);
🔻 чистый долг: $8,9 млрд (+10,5% с начала года);
🔻 чистый долг/скорр. EBITDA: 5,8х

Благодаря росту цен на алюминий Русал немного поправила свое финансовое положение в этом году. При этом операционный денежный поток снизился с $888 млн до $400 млн, а капзатраты и проценты к уплате составили $1 млрд. То есть живых денег на обслуживание своей деятельности Русалу по-прежнему не хватает.

Чистый долг тем временем вырос до $8,9 млрд, а ЧД/EBITDA — до 5,8х. Этим и объясняется высокий купон, который предлагает эмитент.

❓ Что с облигациями

Новый выпуск Русала дает небольшую премию к старым: например, пятый и шестой выпуски дают около 9,26% и 9,44% соответственно, оба погашаются в июле 2027 года. Среди аналогов на рынке можно выделить РусУдоб1Р1 с рейтингом АА-, офертой в феврале 2028 и доходностью 10,1%. Также ЭНплГ1РС10 и Акрон Б2P2 с рейтингами АА- и АА предлагают 9% и 8,8% соответственно. То есть Русал по-прежнему имеет самый высокий купон, но при этом и более высокий риск.

Мнение IF Bonds:

Исходя из практики, компании такого масштаба могут работать с высоким долгом годами (см. Мечел), поэтому переживать за высокую долговую нагрузку, на наш взгляд, тут не стоит. В остальном размещение определенно представляет интерес для инвесторов, но небольшой срок (1,5 года) делает его менее привлекательным по сравнению с аналогичными выпусками на рынке.

@IF_Bonds

Читать полностью…

🏛 Минфин занял 39,1 млрд рублей под 16,63% годовых на аукционе ОФЗ при спросе в 134,4 млрд рублей

Аукцион прошёл 7 октября. Минфин предлагал весь доступный остаток выпуска 26252 с погашением 12 октября 2033 года.

Бумаги разместили по цене 85,56% от номинала, выручка составила 35,7 млрд рублей. Спрос превысил размещённый объём в 3,4 раза.

Итоги приведены без учёта доразмещения после аукциона. Его провели по средневзвешенной цене.

17-ая доходность уже близко.

@IF_Bonds

Читать полностью…

🌶 Дебют с перчиком: А7 идёт на облигационный рынок сразу с двумя выпусками

Сегодня принесли вам разбор очень любопытной первички. На долговом рынке дебютирует А7 — компания, которая всего за пару лет стала одним из крупнейших каналов международных расчётов российского бизнеса. И дебютирует сразу по-богатому: два выпуска общим объёмом 10 млрд ₽.

📊 Параметры:

➖ совокупный объём — 10 млрд ₽
➖ срок — 2 года
➖ номинал — 1 000 ₽
➖ оферта и амортизация — нет
➖ рейтинг эмитента — AA(RU), АКРА
➖ сбор заявок — 9 октября, размещение — 14 октября

А7-001Р-01 — фикс

➖ ориентир доходности — КБД Мосбиржи на 2 года + 325 б.п., сейчас это примерно до 17%
➖ доступен неквалам после тестирования

А7-001Р-02 — флоатер

➖ купон — КС + до 300 б.п.
➖ только для квалов

😎 А кто вообще стоит за А7?

Если название вам знакомо, то не зря. А7 помогает российским экспортёрам и импортёрам проводить платежи за рубежом в условиях ограничений традиционной банковской инфраструктуры.

Компания появилась только осенью 2024 года. 49% принадлежит государственному ПСБ, партнёром банка и гендиректором А7 выступает Илан Шор. В 2025 году через группу прошло около 10 трлн ₽, сама компания оценивает свою долю во внешнеторговых расчётах российского бизнеса примерно в 19%. Сейчас у неё 15 тыс. клиентов и более 2 тыс. операций ежедневно. В марте А7 уже немного потренировалась на инвесторах — разместила ЦФА с привязкой к доллару, юаню и золоту. Теперь пришла на классический облигационный рынок.

А ещё А7 находится под санкциями Великобритании, ЕС и США. Причём буквально 1 октября Минфин США расширил санкции против сети А7 и обозначил её как «значимую транснациональную преступную организацию». Сама компания обвинения, в частности заявления о работе с Ираном и террористическими структурами, категорически отвергла.

💰 Что с финансами?

Рост у бизнеса впечатляет. По данным МСФО, выручка выросла с 8 млрд ₽ в 2024 году до 76,3 млрд ₽ в 2025-м. За первое полугодие 2026 года — ещё 42,7 млрд ₽, чистая прибыль составила 2,6 млрд ₽. Активы за полтора года раздулись со 190 до 555 млрд ₽.

✨ Что по рейтингу?

AA(RU) выглядит солидно, но собственную кредитоспособность А7 АКРА оценивает лишь на уровне bbb. Агентство отмечает относительно небольшую подушку собственного капитала — это один из факторов, которые давят на самостоятельную кредитоспособность компании. До AA рейтинг поднимается благодаря «очень высокой вероятности экстраординарной поддержки» со стороны ПСБ.

👀 Ну так что, берем?

IT и финтех в последнее время прямо зачастили на первичку. Хотя А7 всё-таки правильнее назвать не классическим IT-шником, а финансовой инфраструктурой, сравнение получается интересным. Cloud.ru с рейтингом AA+ 8 октября предлагает флоатер всего КС + 200 б.п. Selectel с рейтингом A+ сегодня собирает книгу по КС + 225 б.п. А А7 даёт до КС + 300 б.п. То есть премия за дебют, санкции и необычный бизнес действительно есть. Правда, не забываем, что сам по себе бизнес тянет лишь на bbb, а рейтинг во многом держится на ПСБ.

С фиксом уже не так однозначно. Около 17% доходности выглядит нормально, но тот же Selectel сейчас предлагает до 18,1% эффективной доходности. Да, у него рейтинг ниже и срок заметно длиннее — 3,5 года, но какой-то безумной щедрости у А7 здесь уже нет.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

Читать полностью…

🏦 Гендиректор «МГКЛ» Алексей Лазутин намерен увеличить долю в компании с 12,7% до 29%

Акции он планирует купить во внебиржевых сделках. «МГКЛ» — первый российский публичный оператор на рынке ресейла: группа покупает и продаёт товары вторичного потребления.

«Удвоение моей доли в капитале компании показывает личную ответственность за её результаты. Я убеждён в потенциале роста бизнеса Группы и буду работать над тем, чтобы каждый акционер получил достойную отдачу от нашей стратегии развития», — сказал Лазутин.

👍 Намерения, конечно, хорошие. Это уже не первый громкий кейс в этом году, когда бенефициар компании готов поручится собственными средствами за бизнес. Яркий пример: Винченцо Трани и Делимобиль.

Давайте сравним с другим примером — Самолетом. Там в течение всего года бенефициары бизнеса активно распродают свою долю и пытаются скинуть ее другим инвесторам. В какой бизнес вам хотелось бы инвестировать свои средства: из первого или второго примера? Ответ близок к очевидному.

С другой стороны обещания менеджмента — это не гарантия решения всех проблем. У того же Делимобиля риски дефолтов и просрочек по платежам никуда не исчезли. А еще в этом году был кейс с прекрасной компанией «Оил Ресурс»: там тоже менеджмент обещал-обещал, да вот только результата нет.

@IF_Bonds

Читать полностью…

🛴 Власти против самокатов. Как Whoosh справляется с ограничениями

В информационном поле снова появились слухи о введении новых ограничений на электросамокаты. На этих новостях облигации Whoosh упали на 10% за неделю. Разбираемся, как компания справляется с ограничениями, и есть ли поводы переживать по поводу ее облигаций.

🛴 Как душат прокат самокатов

Сейчас полные или частичные ограничения для самокатов действуют уже в 19 городах по всей России, включая Москву и СПБ. Только в 2026 году кикшеринг запретили в восьми населенных пунктах Московской области.

Главная проблема — отсутствие инфраструктуры для средств индивидуальной мобильности (СИМ). Сейчас перед государством стоит вопрос: ограничить работу самокатов или интегрировать их в транспортную систему. На федеральном уровне предлагается второй вариант, но последнее слово пока остается за регионами.

Заголовки СМИ, конечно, пугают инвесторов, но истина как всегда по середине. Самокаты никто не собирается отменять. Сейчас идет формирование федеральных стандартов работы СИМ.

💼 Как Whoosh справляется с ограничениями

Эффект ограничений не заставил себя ждать: в первом полугодии количество поездок в России и СНГ за 1П26 сократилось на 3%, до 49,5 млн шт. Частично это можно объяснить снижением парка на 6%, которое происходит на фоне увеличения присутствия Whoosh в Латинской Америке — там число СИМ выросло на 129%.

Ставка на Латинскую Америку — это одна из мер оптимизации бизнеса Whoosh. Выручка в этом регионе за 1П2026 выросла на 22% и сейчас составляет 20% от общих доходов. В планах компании увеличить эту долю до 40% в среднесрочной перспективе.

Вторая мера — снижение себестоимости и повышение эффективности. В первом полугодии Whoosh средняя выручка на одного активного пользователя в РФ и СНГ выросла на 21%, до 1530 руб., а общая себестоимость продаж снизилась на 7%, до 4,3 млрд руб.

Ну и третья мера — финансирование городской инфраструктуры. Во всех регионах РФ, где работает компания, в аренду Whoosh теперь включен инфраструктурный сбор. Полученные деньги компания планирует направлять на инфраструктурные проекты для СИМ, чтобы города могли интегрировать самокаты в транспортную систему и не ограничивать их работу.

❓ Что с долгом и облигациями

За год чистый долг компании вырос на 6%, а ЧД/EBITDA сократилось до 3,4х благодаря росту EBITDA. К концу года ВУШ планирует снизить этот показатель ниже 3х, а также выйти на положительный FCF. Летом компания погасила выпуск на 4 млрд руб. Следующее крупное погашение будет только в августе 2027 года — также на 4 млрд руб. Поэтому ближайшие 12 месяцев выглядят относительно спокойно.

Мнение IF Bonds:

Пока что Whoosh по-прежнему остается убыточной компанией с отрицательным свободным денежным потоком и растущим чистым долгом, но у нее есть план, как выбраться из этой ситуации. В текущем дне это уже неплохо. У некоторых компаний, не будем показывать пальцем, нет ни планов, ни надежд на выход из долговой ямы.

В текущих условиях облигации компании могут подойти инвесторам с высоким аппетитом к риску. В широком сегменте ВДО позиции Whoosh точно не на последнем месте. Для рискованной части портфеля облигации компании могут подойти, но точно не на большую долю.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

Читать полностью…

📊 IT-шники снова на первичке. Что предлагает Селектел?

Чистых IT-историй на долговом рынке в последнее время немного, поэтому мимо Селектела мы пройти не могли.

Последний раз компания размещалась в июле — тогда заняла 7,5 млрд ₽ одним трёхлетним фиксом под 16%. А 6 октября возвращается уже дуплетом: фикс + флоатер общим объёмом 5 млрд ₽.

Разбираемся, что предлагают.

❓ Что по выпускам

➖ общий объём — 5 млрд ₽
➖ срок — 3,5 года
➖ амортизация: 40% номинала через 25 месяцев, оставшиеся 60% — в конце
➖ оферты нет
➖ рейтинги — A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, оба стабильные
➖ сбор заявок — 6 октября
001Р-09R — флоатер:

➖ КС + до 225 б.п., ежемесячный
➖ только для квалов

001Р-10R — фикс:

➖ купон до 16,75%, YTM до 18,1%, ежемесячный
➖ доступен неквалам

😎 Кто занимает?

Селектел — один из крупнейших независимых провайдеров IT-инфраструктуры в России: №1 в выделенных серверах и один из топ-3 игроков российского инфраструктурного рынка (IaaS).

У Селектела более 44 тыс. клиентов и шесть собственных дата-центров. Клиенты очень разные — от небольших IT-проектов до банков и крупного бизнеса. Причём крупные заказчики дают около 43% выручки.

💼 Что по финансам:

По МСФО за 1П26 бизнес продолжает расти:

➖ выручка — 10,2 млрд ₽, +14%
➖ облачная инфраструктура — 8,9 млрд ₽, +15%
➖ EBITDA — 5,4 млрд ₽, +3%
➖ чистая прибыль — 1,9 млрд ₽, практически без изменений, так как расходы выросли быстрее выручки, во многом из-за инвестиций в рост бизнеса.

За полугодие Селектел потратил на CAPEX 6,4 млрд ₽ — больше всей EBITDA за этот период. Из них 4,4 млрд ушло на серверное оборудование, ещё 1,7 млрд — на дата-центры. В результате свободный денежный поток ушёл в минус на 3,4 млрд ₽, а чистый долг/EBITDA вырос с 1,7х на конец 2025 года до 2,1х.

Рост очень капиталоёмкий и всё активнее финансируется долгом. И инвестиционный аппетит пока не снижается: уже после отчётной даты Селектел купил облачного провайдера M1Cloud, цена сделки до 2,6 млрд ₽, и продолжает расширять мощности под ИИ.

🤑 Так что в итоге, интересны ли выпуски?

Последний фикс Селектела 001Р-08R разместили в июле под 16%. И сейчас он торгуется выше номинала с доходностью к погашению примерно 17%. Новый фикс даёт YTM до 18,1% — то есть около 1 п.п. премии к собственной вторичке.

Флоатер КС + 225 б.п. тоже выглядит рабочим: при текущей ставке это 16,25%, а амортизация через два года немного сокращает процентный и кредитный риск.

Сам эмитент нам нравится больше, чем многие истории рейтинга A+, но закрывать глаза на растущий долг и отрицательный FCF тоже не стоит. Поэтому фикс нам интересен именно при финальном купоне близком к верхнему ориентиру 16,75%. Если его заметно ужмут, премия к собственной вторичке почти сократится.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

Читать полностью…

🤔 Облигации «Арлифт Интернешнл» упали до 82–83% от номинала: доходность выросла почти до 40%

Два выпуска 001Р арендодателя подъёмной техники подешевели примерно на 17% за полтора месяца. До этого они стояли у номинала с купоном 23,25–23,5%. Теперь доходность к погашению около 39% годовых, а G-спред (премия к ОФЗ) вырос с 1145 до 2444 б.п.

Почему упали? Рынок ВДО лихорадит: «Евротранс» 5 августа ушёл в полноценный дефолт, к сентябрю не платил уже по всем выпускам. Из 38 выпусков ВДО, вышедших с июня по сентябрь, полностью разместили лишь 20. Для «Арлифта» триггером стал анонс нового выпуска на 300 млн рублей: на тонком рынке его прочли как срочный поиск денег.

Компания выпуск перенесла и заявила, что острого дефицита ликвидности нет.

Выручка компании в 2025 году существенно выросла — на 88%, до 4 млрд рублей. Но проценты (1,1 млрд) немного превысили операционную прибыль (1,07 млрд): итог — убыток 1,4 млн. Операционный денежный поток после процентов — минус 386 млн. Долг с учётом лизинга 6,4 млрд при капитале всего 256 млн, денег на конец года — 189 млн.

Долговая нагрузка высокая, однако купоны платятся в срок, и эмитент имеет рейтинг ruBB+ от «Эксперт РА».

Мнение IF Bonds. Падение — это смесь общей паники в ВДО и реальных уязвимостей. Платежи по лизингу на ближайшие 12 месяцев — 3,4 млрд с процентами, что сопоставимо с выручкой от аренды за 2025 год (3,2 млрд). Операционный поток при этом был отрицательным, а рост финансировали новые лизинговые сделки и займы. Пока рынок закрыт, расти придётся медленнее. И до тех пор пока рынок ВДО не успокоится, бумаги останутся волатильными.

Главные ориентиры: подтверждение рейтинга до конца года, дебиторская задолженность, график платежей и МСФО за 2026 год.

В текущих рыночных реалиях рейтинг BB+ — низкий и несет за собой большие риски. Это сегмент ВДО и нужно понимать, если рынок прайсит доходность на уровне 40%, то это не легкие деньги, а очень высокие риски дефолта выпуска/эмитента в той или иной форме. И вложения имеют смысл только, если этот риск для вас приемлем.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

Читать полностью…

💸 Денежная иллюзия: почему рост зарплаты не делает вас богаче

В экономике есть понятие, которое объясняет один из самых частых самообманов.
Называется оно денежная иллюзия — склонность оценивать доход в номинале, забывая про покупательную способность.

Термин ввёл Ирвинг Фишер ещё в 1928 году, и с тех пор эффект подтверждался множеством исследований.
Суть простая: человек радуется прибавке в 5%, не замечая, что цены за тот же период выросли на 7%.
Формально он стал получать больше. Фактически — обеднел.

Считаем на реальном примере

Для примера возьмем обычного жителя города-миллионника - назовем его Виктор.

В 2021 году Виктор получал 80 тысяч рублей, а сейчас — уже 100 тысяч рублей.
Получается, что за 5 лет его зарплата выросла на 25% - казалось бы, отличный результат.

Теперь посчитаем инфляцию за эти годы: 2022 — почти 12%, 2023 — 7,4%, 2024 — 9,5%, 2025 — 5,6%.
Расчет инфляции показывает общий коэффициент 1,45. То есть цены выросли на 45%.

Делим одно на другое: 1,25 ÷ 1,45 = 0,86.
Покупательная способность зарплаты Виктора упала на 14%.
Чтобы жить хотя бы также, как в 2021, ему нужно получать не 100 000 рублей, а уже около 116 000 рублей.

Где эта иллюзия работает ещё

🔹 В оценке вклада. 11% годовых при инфляции 6% — это реальные 5%. И это до налога.
🔹 В сравнении валют. Доходность 9,6% в долларах инстинктивно кажется хуже 18% в рублях. Но это разные валюты с разной инфляцией — сравнивать их напрямую некорректно. Рублёвая доходность может оказаться меньше в реальном выражении, особенно если рубль ослабнет.
🔹 В оценке портфеля. Портфель вырос на 8% за год — хорошо это или плохо? Зависит от инфляции и от того, что показал рынок. Без этих двух ориентиров цифра не значит ничего.

👀 Как с денежной иллюзией работают в Подписке IF+
Команда аналитиков IF+ публикует доходность портфелей только рядом с бенчмарком.
Не только цифру роста портфеля, но и сравнение с рынком - "Портфель вырос на X, пока бенчмарк вырос только на Y"

Вот как это выглядит сейчас:
🔹 Рублёвые облигационные портфели — 12,65% и 15,58% доходности с начала года - выше средней инфляции и индекса IFX-Cbond (9,87%)
🔹 Валютная часть — на этой неделе добавили в портфель выпуск с доходностью около 9,6% в долларах от надежного эмитента с рейтингом AAA
🔹 Все 5 модельных портфелей идут лучше своих бенчмарков с начала года

И главное: по каждой позиции расписано, зачем она в портфеле.
Вы не просто копируете состав — вы понимаете логику и можете применять её сами.

➡️ ОТКРЫТЬ ДОСТУП В ПОДПИСКУ IF+

Читать полностью…

🏦 МГКЛ заработала на 33% больше, но длинные облигации компании торгуются с доходностью более 50% годовых

У МГКЛ («Мосгорломбард») накопился шлейф историй. В мае 2025 года ЦБ установил, что гендиректор Алексей Лазутин и его жена неправомерно использовали инсайдерскую информацию при сделках с акциями. Оба привлечены к административной ответственности. Ассоциация инвесторов АВО 31 августа 2026 года направила в ЦБ письмо с просьбой проверить качество аудита отчётности МГКЛ, прежде всего из-за гудвилла.

После публикации письма, 1 сентября, облигации отдельных выпусков теряли до 30%. А 11 сентября «Эксперт РА» снизил рейтинг с ruBB- до ruB.

Есть и хорошие новости: за 1 полугодие 2026 года выручка компании выросла в 2,7 раза до 27 млрд рублей, чистая прибыль — на 33% до 551 млн, EBITDA по расчёту компании — на 63% до 1,81 млрд. ФБК выпустил заключение по обзорной проверке без оговорок, но это не аудит.

Но 87% выручки — продажа драгметаллов, валовая маржа по ней около 0,7%. Прибыль даёт ресейл, а ломбардный сегмент в убытке 376 млн. Процентные расходы выросли на 86% до 800 млн рублей, превысив процентные доходы (666 млн).

❗️ Гудвилл вырос до 2,28 млрд рублей и почти равен капиталу акционеров. Причина — МГКЛ купил «Ломбард Аквамарин» за 941 млн при отрицательных чистых активах (минус 32 млн), поэтому на балансе появился гудвилл в размере 973 млн.

Долг и деньги:

облигационный долг — 6,34 млрд рублей (+13% с начала года). Операционный денежный поток — минус 2,25 млрд против плюс 250 млн годом ранее, денежные средства сократились на 30% до 3,2 млрд.

Что говорит сама компания: гудвилл ежегодно тестируется на обесценение, а цена «Ломбарда Аквамарин» определена по независимой оценке. Убыток ломбардного сегмента компания объясняет тем, что ломбарды и ресейл работают в одних точках, а расходы ложатся на ломбардное юрлицо.

Мнение IF Bonds

Признаков немедленного дефолта нет: купоны платятся, ближайшее погашение — 150 млн рублей 29 декабря. Но доходность более 50% — цена риска: гудвилл почти равен капиталу, долг растёт, рейтинг «Эксперт РА» отозван по инициативе компании.

Для принятия решений по МГКЛ лучше дождаться ответа ЦБ и годового теста гудвилла.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

Читать полностью…

🏦 ВТБ: работа с капиталом и что ждать от сделки с RWB
 
ВТБ опубликовал результаты по МСФО за 8 месяцев 2026 года. Чистая прибыль — 314,8 млрд ₽, на 4% меньше, чем год назад. Но есть нюанс: в 2025 году прибыль сильно поддержал налоговый эффект — банк тогда получил плюс 43,6 млрд ₽. А в этом году отразил расход по налогу 79,5 млрд ₽. До налогов прибыль выросла на 38,7%, процентные доходы — почти в 2,5 раза.
 
Что у ВТБ с капиталом
 
Капитал — ключевая тема для ВТБ, и банк ею активно занимается. Он оптимизирует структуру баланса: активы, взвешенные по риску, с начала года снизились, хотя кредитный портфель вырос. В итоге норматив Н20.0 с начала года прибавил 0,6 п.п., до 10,4%, несмотря на выплату дивидендов. Качество портфеля при этом стабильно: стоимость риска за 8 месяцев — 0,9%, как и год назад.
 
Надбавки к капиталу

ЦБ поэтапно возвращает надбавки к капиталу, то есть обязательный запас собственных денег сверх минимума. Вот как вырастет требование к базовому капиталу (норматив Н20.1):
 
➖ 2026 — 6,25%. У ВТБ сейчас 6,7%, пока укладывается.
➖ 2027 — 7,25%. При текущем уровне не хватит около 0,5 п.п.
➖ 2028 — 8,5%. Не хватит уже около 1,8 п.п.
 
К чему это ведет:
 
➖ На каждый выданный кредит банку нужно держать больше своих денег, поэтому кредитовать с тем же капиталом получается меньше.
➖ Если банк не укладывается в надбавки, ЦБ ограничивает дивиденды.
➖ Остается три пути: копить прибыль, сокращать кредитование или выпускать новые акции.
 
ВТБ идет сразу по двум путям: копит прибыль и готовит допэмиссию. Поэтому расчет выше статичен: он не учитывает ни будущую прибыль, ни новые акции. Менеджмент прямо говорит, что 2027 год уйдет на подготовку к требованиям 2028-го.
 
Сделка с RWB
 
Главный вопрос по акциям ВТБ до конца года. Ориентировочно в конце октября под сделку с RWB ВТБ планирует выпустить акций на 300-400 млрд ₽ по 87 ₽ за акцию (пока других вводных не было озвучено). Акционеры, конечно, размытие не любят, но, с другой стороны, это даст банку доступ к более чем 80 млн клиентам и селлерам.
 
Мнение IF Stocks
 
ВТБ последовательно справляется с трудностями, и его решения понятны. Дивидендного сюрприза ждать вряд ли стоит: сам менеджмент называет выплату в размере 50% от прибыли за 2026 год маловероятной. В июле Дмитрий Пьянов говорил об амбиции вернуться к 50-процентной выплате на горизонте трех лет.
 
Вопрос о покупке акций ВТБ стоит рассматривать, когда определятся окончательные параметры сделки. Конечно, цены на ВТБ сейчас очень привлекательные. Но быстрых "иксов" тут не будет. Даже если сделка в RWB пройдет хорошо, то ВТБ — это история на несколько лет: ключевые регуляторные изменения завершатся к 2028 году, и основной эффект от сделки и накопления капитала стоит ждать к этому сроку.
 
У банка есть бренд, бизнес и команда, а партнерство с RWB может усилить его позиции. Но риски всегда есть, а горизонт прогнозирования сейчас у многих ограничен.
 
*Не является инвестиционной рекомендацией. Рынок — жестокое место
 
@IF_Stocks

Читать полностью…

💎 АЛРОСА на первичке: рейтинг AAA, но последний отчет не бриллиант

АЛРОСА снова занимает в рублях. Сегодня до 15:00 по мск. компания собирает заявки на новый короткий флоатер. При этом всего пару недель назад вышла довольна слабая отчетность за первое полугодие. Видимо, поэтому на этот раз за максимальный рейтинг AAA на этот раз готовы предложить чуть более щедрый спред.

Параметры АЛРОСА 002Р-03:

➖ объём — от 20 млрд ₽
➖ купон — до КС + 160 б.п., ежемесячно
➖ срок — 1,5 года
➖ оферты/амортизации — нет
➖ рейтинг — AAA от АКРА и Эксперт РА
➖ доступен неквалам после тестирования
➖ сбор заявок — 8 сентября, размещение — 11 сентября

❓ Что мы знаем об АЛРОСА?

Это крупнейший в мире производитель алмазов: около 30% мировой и примерно 90% российской добычи. Основные месторождения расположены в Якутии и Архангельской области.
Компания фактически стратегическая: контрольный пакет находится у государства и Якутии.

Но алмазный рынок сейчас переживает далеко не лучшие времена. Гранильная отрасль несколько лет разгребает накопленные запасы, спрос на природные алмазы слабый, плюс давят санкционные ограничения. АЛРОСА в ответ сама сокращает добычу, чтобы не заливать рынок дополнительным предложением.

📊 Проблемы в отрасли хорошо видно и в свежей отчетности за 1П26:

➖ выручка снизилась на 33%, до 91,7 млрд ₽
➖ скорректированная EBITDA рухнула на 61%, до 14,3 млрд ₽
➖ маржа EBITDA сократилась с 27% до 16%
➖ вместо прибыли 40,6 млрд ₽ годом ранее компания получила убыток 9,5 млрд ₽
➖ свободный денежный поток ушёл в минус на 16,9 млрд ₽

Но есть и небольшой луч света: во 2 квартале ситуация уже начала улучшаться. EBITDA выросла более чем в четыре раза относительно первого квартала — до 11,8 млрд ₽, а убыток сократился с 9,4 млрд до всего 0,2 млрд ₽. Компания связывает это с восстановлением выручки и сокращением себестоимости. То есть дно, возможно, уже где-то рядом. Но говорить о полноценном восстановлении алмазного рынка пока рано.

💸 Главный нюанс — долг.

На фоне отрицательного денежного потока чистый долг за год вырос на 84%, до 112,1 млрд ₽.
Но важнее относительная цифра: Чистый долг/EBITDA поднялся с 1,2x до 3,2x.

Для АЛРОСА это уже непривычно высокий уровень. Причём здесь работает неприятный эффект: растёт не только сам долг — одновременно падает EBITDA, поэтому коэффициент ухудшается сразу с двух сторон.
И новый выпуск на 20 млрд ₽ выходит как раз в тот момент, когда свободного денежного потока у компании нет. То есть деньги ей действительно нужны для финансирования и управления долговым портфелем.

⭐ Но как тогда здесь сохраняется AAA?

Рейтинги действительно максимальные: АКРА подтвердило AAA со стабильным прогнозом в мае, Эксперт РА — ruAAA в апреле. Причём сегодня АКРА уже присвоило самому новому выпуску ожидаемый рейтинг eAAA(RU).
Собственную кредитоспособность компании АКРА оценивает ниже — на уровне aa, а до AAA рейтинг дополнительно поднимает фактор государственной поддержки. Но дело не только в государстве. Агентства отмечают мировое лидерство АЛРОСА, сильный операционный профиль, огромную ресурсную базу и очень высокую ликвидность.

При этом есть важный нюанс: основные рейтинги эмитента подтверждались ещё до свежего слабого отчёта за полугодие. Поэтому теперь особенно интересно будет следить, как агентства оценят рост долговой нагрузки до 3,2x.

🎲 Что в итоге?

Кредитное качество Алросы по-прежнему очень высокое, а вот финансовые результаты заметно испортились. Отсюда и более щедрый ориентир КС + 160 б.п. Для AAA и срока всего полтора года премия выглядит неплохо.

Плюс короткий срок здесь нам нравится: неопределённость на алмазном рынке высокая, долг вырос, а ждать восстановления можно ещё долго. Поэтому при сохранении спреда недалеко от верхнего ориентира выпуск выглядит интересным консервативным флоатером.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

Читать полностью…

🏦 Что происходит с вашим вкладом через год

Сценарий, знакомый многим: в прошлом году вы открыли вклад под хорошую ставку. Год прошёл, вклад закрывается и вы планируете его пролонгировать - а условия уже заметно хуже. Это не случайность, а устройство инструмента.

➡️ Вклад — это короткая фиксация
Ставка держится ровно до конца срока. И банк не гарантирует, что при следующем оформлении вы получите такие же условия.
Ведь в цикле снижения ставок каждое продление хуже предыдущего.

➡️ Облигация — длинная фиксация
Купон прописан в условиях выпуска и не меняется до погашения. Если бумага гасится через три года, все три года она платит ровно столько, сколько обещала в день покупки. Снижение ключевой ставки на это не влияет.
Более того: при снижении ставок такая облигация становится ценнее для рынка — и её цена растёт.

Что это значит в цифрах
Облигационный портфель IF+ за семь месяцев этого года принёс 11,98% — примерно столько же, сколько вклад обещает за полные двенадцать. Агрессивный облигационный — 15,58% за тот же период.
Оба портфеля опережают свои бенчмарки: результат не следствие удачного рынка, а следствие отбора выпусков.

Что не так с облигациями
Честно о минусах: они сложнее вклада. Нужно разбираться в надёжности эмитента, следить за офертами, учитывать ликвидность выпуска и налоги. Вклад в этом смысле проще некуда — открыл и забыл.

Именно поэтому в Подписке IF+ есть готовые облигационные портфели: выпуски отобраны, логика по каждому расписана, сделки — примерно раз в неделю. Разбираться в каждом выпуске самостоятельно не нужно.

Получить доступ к портфелям вы можете прямо сейчас по ссылке ниже - откройте, чтобы узнать подробнее!

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

Читать полностью…

🍷 Новабев Групп наращивает отгрузки

Сегодня Новабев Групп опубликовала операционные результаты за 9 месяцев.

Общие отгрузки выросли на 4,3%, до 10,9 млн декалитров, из них:

➖отгрузки собственных брендов: 8,7 млн дал (+3,7% г/г);
➖отгрузки импортных брендов: 2,2 млн дал (+6,6% г/г).

❗ Компания показывает рост практически по всем ключевым брендам: Beluga +65%, Orthodox +131%, «Белая Сова» +35%, «Архангельская» +49%. Но примечательно не только это. Основной интерес для инвесторов сейчас представляет развитие сети «ВинЛаб», и тут компании тоже есть чем поделиться:

➖объем продаж за 9 месяцев вырос на 24%;
➖трафик прибавил 14,1%;
➖средний чек увеличился на 8,1%.

Частично сильные результаты можно объяснить базой 2025 года после кибератаки. Так, в третьем квартале 2026 года рост продаж Винлаба составил 61,3% г/г, трафик — на 46,5% г/г, а средний чек — на 10,1% г/г. Всего за 9 месяцев сопоставимые (LFL) продажи прибавили 19,9%, LFL трафик — 11,2%, а LFL-средний чек — 7,9%.

Мнение IF Bonds:

Результаты третьего квартала оказались выше ожиданий рынка. Новабев Групп продолжает развивать «ВинЛаб» и делает упор на повышении эффективности и рост маржинальности розничного бизнеса.

@IF_Bonds

Читать полностью…

⚡️ Активно работаем с "Самолетом" и другими его кредиторами над планом действий, думаем, группа выйдет на стабильную работу, — первый зампред Сбера

#Торги
Telegram | Max | Дзен | VK

Читать полностью…

🗣 Греф заявил, что длинные ОФЗ — это один из лучших активов на рынке сегодня. По его мнению, в ОФЗ большой апсайд

Об этом он рассказал на форуме СберИнвестиций «Настоящее будущее».

👍 Верим

🤬 Не верим

@IF_Bonds

Читать полностью…

Собрали для вас каналы, где нет инфо-шума и «быстрых денег», а есть реальная аналитика, идеи и системный подход к рынку. Сохраняйте, подписывайтесь и формируйте своё инфополе правильно:

🔹Дневник инвестора — история создания долгосрочного портфеля с нуля на обычную зарплату.
Когда только начинаешь инвестировать, интересно следить за теми, кто находится примерно там же. Здесь можно наблюдать за покупками и изменениями портфеля, сравнивать со своим и видеть, что даже во время падения рынка другие продолжают свой путь.

🔹Шумилов. Облигации, вклады — это канал о спокойных инвестициях. Каждый день мы публикуем разборы свежих выпусков облигаций. Не мучайте свои нервы, облигации — надежный и спокойный способ инвестирования, подписывайтесь!

🔹Romanov Capital — Олег, гений мира инвестиций, прямо сейчас показывает, как получать купоны с ОФЗ каждый месяц и в короткие сроки выйти на пассивный доход.
Специально для этого он подготовил список самых прибыльных и надежных облигаций + акций.
Подписывайся, чтобы забрать подборку!

🔹Дивиденды онлайн — ваш главный навигатор по дивидендному рынку РФ. Рекомендации СД, даты реестров, история див.доходности и актуальная риторика менеджмента. Всё, что нужно для мониторинга выплат и понимания дивидендных перспектив российского рынка.

🔹Sid // Инвестиции — пожалуй, самый яркий и нужный канал про финансы и фондовый рынок. Качественная аналитика приправлена юмором и личными историями от Сида (автора знаменитых "Слёз Пульса"). У него лучшие фирменные прожарки облигаций и акций, присоединяйтесь!

🔹Инфографика МСФО: балансовые показатели, мультипликаторы и коэффициенты, див.политика, совокупная доходность акций за 10 лет и модель DCF. Собрано, визуализировано, без подписок. Экономьте свое время с каналом Финансовая отчетность

📌 Продвижение в ТГ/MAX @angel_crystal #ТГ

Читать полностью…

⚠️ ИИС-3 хотят переделать. Что может измениться для инвесторов?

ИИС-3 задумывался как инструмент для долгосрочных инвестиций. Но на практике главный минус оказался очевидным: деньги надолго «запираются» на счёте.

Сейчас правила такие:

➖ Срок — от 5 лет. Для счетов, открытых с 2027 года, он должен увеличиваться на год ежегодно и в итоге дойти до 10 лет.

➖ Взносы — до ₽400 тыс. в год для получения налогового вычета.

➖ При досрочном закрытии счёта инвестор рискует потерять налоговые льготы.

➖ Выводить деньги без потери по льготам можно только по строгим основаниям — оплаты дорогостоящего лечения.

➖ Дивиденды уже можно выводить отдельно, а вот с купонами по облигациям такой возможности пока нет.

Что предлагают изменить? НАУФОР направила Минфину пакет предложений:

✔️ сократить минимальный срок ИИС-3 до 3 лет для тех, кто вносит до ₽1 млн в год. Или сохранить для них право на вычет по взносам при закрытии ИИС в течение 3 лет с момента его открытия

✔️ разрешить выводить купоны по облигациям и выплаты по паям на банковский счёт

✔️ разрешить временно выводить до 50% средств с ИИС-3 — с условием вернуть их в течение года без потери льгот

✔️ дать управляющим компаниям больше возможностей использовать ИИС-3

Что это значит для инвестора? Главное — ИИС-3 может стать более гибким инструментом, где деньги не придётся надолго замораживать. Сейчас инвестор должен выбирать: либо держать деньги внутри счёта годами, либо рисковать налоговыми льготами.

Особенно это важно для розничных инвесторов. Для них 10 лет — слишком длинный горизонт, особенно когда деньги могут понадобиться раньше.

➡️ Это только предложения НАУФОР, а не новые правила. Минфин пока не отказался от постепенного увеличения срока ИИС-3 до 10 лет.

Станет для вас ИИС привлекательнее, если такие поправки примут?
👍 да 🌚 нет

Telegram | Max | VK

Читать полностью…

⚠️⚠️⚠️ Октябрь пришёл за вашими деньгами

Не метафорически. Впереди крупные перемены, которые могут затронуть налоги, инвестиции, ипотеку, наличные и даже покупки из-за рубежа. Где-то речь о новых ставках, где-то — о дополнительных сборах, а где-то правила ещё только предлагают изменить.

❗️Вот что уже стоит держать в поле зрения:

➖ Новые правила по НДФЛ: часть заработанного придётся отдавать государству.
➖ ПИФы — инвестиция, которая раньше казалась простой, может обрасти дополнительными налогами.
➖ Наличка — деньги из «тумбочки» могут потребовать объяснений.
➖ Семейная ипотека —уже не та, что прежде.
➖ Налогообложение сверхдоходов компаний, которое напрямую коснется инвесторов.
➖ НДС на зарубежные покупки возможно вырастет.

И самое неприятное: всё это легко пропустить.

Законы и предложения написаны языком, после которого хочется закрыть документ и сделать вид, что ничего не происходит.

Поэтому мы собрали всё в одном месте и перевели с чиновничьего на человеческий: что именно меняется, кого это касается, сколько денег можно потерять.

🇯🇵 Октябрь близко: подпишитесь на нас и будьте в курсе происходящего #ТГ

/channel/if_polsa_bot?start=tgm_novosti_280926

Читать полностью…

💵 Минфин начал закупаться валютой по-крупному. Нам тоже пора?

Сегодня вышла занятная новость: с 7 октября Минфин увеличивает покупки валюты и золота сразу в 5 раз — с 2,5 до 12,7 млрд ₽ в день. Всего до 6 ноября купят на 279,4 млрд ₽.

С учётом встречных операций ЦБ чистая покупка составит 12,12 млрд ₽ в день против всего 1,92 млрд в сентябре. Рубль новость уже не оценил: доллар на торгах во вторник превысил отметку в 86 рублей.

🛞 В этом году Минфин успел покататься на американских горках:

➖ январе–феврале валюту вообще продавали — примерно по 12 млрд ₽ в день
➖ марте–апреле операции поставили на паузу
➖ май — покупки по 5,8 млрд ₽
➖ июнь — 9,9 млрд ₽
➖ июль — 5,4 млрд ₽
➖ август — 6,5 млрд ₽
➖ сентябрь — 2,5 млрд ₽
➖ теперь октябрь — уже 12,7 млрд ₽ в день.

🐷 Минфин планирует хорошенько откормить ФНБ

Сейчас в нём около 13,2 трлн ₽, из которых ликвидная часть — около 4 трлн ₽. А в 2027 году фонд планируют пополнить ещё на 1,8 трлн ₽.

Для этого с 2027 года хотят резко снизить цену отсечения нефти в бюджетном правиле с $59 до $50 за баррель. Проще говоря: всё, что бюджет заработает на нефтегазе сверх нового более низкого уровня, будет активнее отправляться в ФНБ — через покупки валюты и золота.

🪙 Что это значит для рубля?

Дополнительный постоянный спрос на валюту будет давить на рубль. Конечно, одними покупками Минфина его не обвалить: рубль поддерживают высокая ставка ЦБ, профицит внешней торговли и продажи валюты экспортерами.

Для крахо-коллапса рубля причин нет. Нефть очень высокая, а она исторически поддерживала рубль.

Но тем не менее участие Минфина на рынке валюты не позволит рублю вновь стать «дорогим».

🏕 На этом фоне валютные облигации остаются отличной идеей для портфеля:

1️⃣ СИБУР 001Р-03 — RU000A10AXW4
купон около 10% в USD, YTM почти 8%, погашение в августе 2028-го, номинал $100, рейтинг AAA. Минус — торгуется значительно выше номинала.

2️⃣ НОВАТЭК 001Р-02 — RU000A108G70
купон около 6,3% в USD, YTM почти 9%, погашение в мае 2029-го, номинал $100, рейтинг AAA.

3️⃣ Норникель БО-001Р-08-USD — RU000A10B4K3
купон 7,8% в USD, YTM 7,6%, номинал $100, оферта в 2028 году.

4️⃣ ФосАгро БО-02-04 — RU000A10CZ68
купон 7% в USD, YTM 7,7%, погашение в октябре 2028-го, рейтинг AAA. Минус — номинал $1000.

На сегодняшнем рынке и в сегодняшней экономике лучше выбирать наиболее надежных эмитентов с самым высоким рейтингом. Доходности не высокие, зато нервы не будут безвозвратно уничтожены.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

Читать полностью…

💱 Что такое квазивалютные облигации и зачем они сейчас
При ослаблении рубля инвесторы ищут способы защитить свой капитал. Одно из возможных решений - квазивалютные облигации.
Давайте вместе разберем, что это за инструмент и как его использовать в текущих условиях.

❓ Как это устроено

Квазивалютные облигации - это бумаги, у которых номинал и купон привязаны к иностранной валюте, а расчеты проходят в рублях.
Например, компания занимает в долларах или юанях, обязуясь вернуть долг и выплатить купон в выбранной валюте. Однако платит рублями компания рублями - по курсу на дату выплаты.

Что это дает на практике:
🔹 Рубль слабеет — рублевая сумма ваших выплат растет
🔹 Рубль укрепляется — сумма выплат снижается
То есть вы, по сути, держите валютный актив, но не выходите из рублевого контура.

❗️ Главная ошибка при оценке

Доходность 9–10% в долларах инстинктивно кажется скромной по сравнению с доходностью 18-20% в рублях.
Однако сравнивать эти цифры напрямую нельзя, ведь речь идет о разных валютах с разной инфляцией.
Плюс к валютной доходности добавляется курсовая динамика: если за год рубль ослабнет на 10% — рублевый результат по валютной бумаге окажется заметно выше номинальной ставки.

🔄 Почему смотреть на квазивалютные облигации стоит именно сейчас

Последние несколько лет высокая доходность российских облигаций позволяла принимать существенный кредитный риск и получать за него соответствующую премию.
Рыночные условия изменились — и прежняя стратегия постепенно исчерпывает себя.
Теперь главная задача - сделать портфель и снизить зависимость от риска ослабления рубля.

📌 Целевая структура консервативного портфеля облигаций в Подписке IF+:
🔹 30–40% — квазивалютные облигации для валютной диверсификации
🔹 30–40% — фонды денежного рынка для ликвидности и текущей доходности
🔹 20–30% — качественные короткие рублевые облигации

📊 Вот что уже сегодня доступно участникам Подписки IF+:

➡️ Конкретные выпуски квазивалютных облигаций с ISIN и ценой входа — какие именно бумаги мы берем под эти 30–40%
➡️ Долю каждой позиции в портфеле: не «примерно треть в валюте», а точное распределение по каждому выпуску
➡️ Разбор эмитента по каждой бумаге — ту самую проверку кредитного риска, без которой валютный номинал не спасает
➡️ Каждую сделку с объяснением — что покупаем, на какие деньги и почему именно этот выпуск выбрали аналитики
➡️ Весь путь перестройки в режиме реального времени: как меняются доли на горизонте 6–12 месяцев

С начала года консервативный облигационный портфель уже принес 12,65% доходности
А портфель агрессивных облигаций с февраля показал доходность 15,58%.

Получить доступ ко всем возможностям Подписки IF+ вы можете прямо сейчас - переходите по ссылке ниже, чтобы узнать подробности!

➡️ ОТКРЫТЬ ПОРТФЕЛИ ПОДПИСКИ IF+

Читать полностью…

💳 17,19% доходности по кредитам Сбера: какие риски?

29 сентября СФО «СБ Секьюритизация 6» разместила облигации, обеспеченные портфелем потребительских кредитов Сбера.

Под капотом — около 350 тыс. потребкредитов на 80 млрд ₽ со средней ставкой 33%. Инвесторам предлагают класс АС (до 52,2 млрд), купон 16% и ориентир доходности 17,19%.

У этих секьюров (тут разбираем, что это) есть интересная особенность: срок, на который вы фактически дадите деньги в долг, заранее неизвестен.

Базовый ожидаемый срок жизни АС — 1 год 9 месяцев. Но это именно расчёт модели, а не обещание Сбера.

И вот здесь начинается самое интересное.

➡️ Сбер закладывает в базовый сценарий 1,5% просрочки в месяц. Но сам же объясняет: это параметр модели, который инвестор может менять. Можно заложить другую просрочку, темпы досрочного погашения кредитов или объём выкупа просрочки Сбером.

Причём фиксированного обязательства выкупать определённый объём просрочки в месяц нет.

Комментарий Сбера:

«Базовые параметры модели отражают текущую оценку Сбером наиболее реалистичного сценария с учётом опыта предыдущих сделок секьюритизации. В частности, по данным отчётов расчётного агента (которые ежемесячно публикуются на сайтах сделок) по предыдущим сделкам, месячный объём требований с просрочкой 30+ дней менялся примерно в диапазоне от 0,5% до более 2% портфеля; значение 1,5% находится внутри этого исторически наблюдаемого диапазона.

В пяти предыдущих сделках Сбер реализовывал право на приобретение требований с просрочкой 30+ дней»

Но если фактический выкуп окажется ниже модельного, амортизация может идти медленнее. Если заёмщики начнут активнее гасить кредиты досрочно — деньги, наоборот, могут вернуться быстрее. Тогда возникает риск реинвестирования под меньший процент.

По факту вы стоите перед выбором.

➖ Можно условно положить деньги в ОФЗ на 1,6 лет получить около 14,8%, понимая срок и денежный поток.

➖ А можно пойти в АС, довериться базовому сценарию и рассчитывать примерно на 17% годовых, но принять неопределённость: деньги могут вернуться быстрее или медленнее.

Вот за эту неопределённость и доплачивают доходностью.

Готовы ли вы обменять предсказуемость ОФЗ на более высокую модельную доходность и риск того, что реальный денежный поток окажется другим?

Telegram | Max | VK

Читать полностью…

😀😀😀😀😀😀😀

🕵️ Если встретите Kafario, знайте — это ВТБ

В App Store появилось новое приложение «ВТБ Мои Инвестиции». Найти его можно под именем Kafario.

Здесь можно следить за своим портфелем, проверять котировки и управлять сделками — всё, как любят пользователи iPhone.

➡️ Скачать Kafario

⚠️ Желательно установить его поскорее — пока не удалили!

Читать полностью…

☀️ Вроде только познакомились — уже второй выпуск. Что предлагает Cloud.ru?

На долговом рынке Cloud.ru уже не новичок: книгу дебютного выпуска собирали 30 июня, а уже 3 июля компания разместила 10 млрд ₽ двухлетних облигаций под фиксированные 14,2%. Спрос тогда превысил объём выпуска более чем вдвое.

Прошло всего три месяца — и Cloud.ru возвращается ещё минимум за 10 млрд ₽. На этот раз с флоатером КС + до 200 б.п.

🍒 Что по выпуску?

➖ объём — от 10 млрд ₽
➖ срок — 2,5 года
➖ купон — КС + до 200 б.п., ежемесячный
➖ без амортизации и оферты
➖ эмитент: AA+(RU) АКРА / ruAA+ Эксперт РА, прогнозы стабильные
➖ сбор заявок — 8 октября, размещение — 13 октября
➖ доступен всем

💌 А что вообще за Cloud.ru?

Название кажется новым, но сама компания не совсем новая. Cloud.ru вырос из SberCloud — облачного направления Сбера. В 2022 году Сбер вышел из капитала ООО «Облачные технологии», а в 2023-м компания окончательно сменила бренд на Cloud.ru.

Сейчас Cloud.ru — один из лидеров российского рынка IaaS и PaaS. У компании 130+ сервисов, оборудование размещено в девяти дата-центрах. Среди клиентов — финтех, ритейл, IT, крупный бизнес и государственные структуры.

➕ Что с финансами?

После взрывного 2025 года, когда выручка выросла на 50%, в этом году динамика заметно спокойнее. По МСФО за 1П26 :

➖ выручка — 37,6 млрд ₽, +2%. Интересно, что сервисы и инфраструктура для работы с ИИ дали 19,3 млрд ₽ — больше половины всей выручки.
➖ EBITDA — 27,5 млрд ₽, почти без изменений
➖ маржа EBITDA — 73% против 75%
➖ чистая прибыль — 6 млрд ₽, −21%
➖ CAPEX — 8,5 млрд ₽
➖ чистый долг/EBITDA LTM — всего 0,35х

То есть рост пока притормозил, но маржинальность высокая, а долговая нагрузка остаётся низкой.

⭐ Что говорят рейтинги?

Кредитный профиль сильный: AA+ сразу от АКРА и Эксперт РА. Агентства отмечают лидерские позиции на растущем облачном рынке, очень высокую рентабельность, низкий долг, хорошее покрытие процентов и сильную ликвидность.

Из минусов — концентрация части клиентской базы и капиталоёмкость дальнейшего роста. АКРА отдельно указывает денежный поток как сдерживающий фактор.

💸 Что в итоге?

Первый выпуск Cloud.ru сейчас торгуется примерно у номинала с доходностью к погашению около 15,1% к погашению. Там фиксированный купон 14,2%. Новый выпуск предлагает КС + до 200 б.п. При нынешней ставке получаем 16% купона.

Для сравнения: недавний VK с рейтингом AA размещался под КС + 200 б.п., AAA-эмитенты сейчас дают примерно КС + 120–160 б.п., а более рискованный Евраз с АA-(RU) обещал КС + 260 б.п., но в итоге снизил спред до 245 б.п.

То есть +200 б.п. для Cloud.ru с его низкой долговой нагрузкой выглядит вполне адекватной ценой. Интересно и сравнение с собственным первым выпуском. При верхнем спреде новый флоатер будет платить больше старого фикса 14,2%, пока ключевая ставка выше 12,2%. Если ЦБ опустит её ниже — уже старый фикс начнёт выигрывать по размеру купона.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

Читать полностью…

🏛 Бюджет уже в Госдуме

Главные для нас цифры:

➖ Минфину в 2027 году, согласно законопроекту, нужно будет разместить ОФЗ на 7,7 трлн. Чистое привлечение около 6,4 трлн рублей. Если сравнивать план с текущим проектом бюджета, то заимствования выросли на 60+%: с 3,8 до 6,4 трлн ₽.
➖ Нефтегазовые доходы падают: с 7,58 трлн в 2026 году до 7,0 трлн в 2027-м. Их доля в доходах снижается с 18,4% до 16,2%.
➖ Ненефтегазовые доходы растут: 36,29 трлн в 2027 году, на 8,0% больше, чем в 2026-м.
➖ В 2027 году ФНБ пополнится на 1,08 трлн ₽, тратить его средства не планируется.

Из хорошо: динамика структурного первичного дефицита бюджета лучше, чем ранее ожидал Банк России. Это даёт надежду на продолжение смягчения ДКУ. Но все будет зависеть от динамики расходов. В последние года Минфин стабильно превышает свои планы по заимствованиям.

Выводы

Если вы думали, что "таких доходностей по длинным ОФЗ больше не будет и нужно их обязательно зафиксировать", то вы были не правы. Высокими они будут и дальше. Возможно, даже выше.

@IF_Bonds

Читать полностью…

🔼 Долговой кризис на пороге? Почему растут доходности госбондов

Доходность гособлигаций стран G7 обновляет рекорды 2007 года. Разбираемся, что все это значит, и к чему может привести.

❓ Насколько все плохо

Доходности 10-летних казначейских облигаций растут практически у всех развитых стран. В США доходность трежерей выросла уже выше 5,2% — максимум с 2007 года. Наиболее остро проблему также ощущают в Великобритании (5,4%), Франции (4,8%), Японии (3%) и Италии (4,58%).

❗️ Почему так происходит

Основной причиной стал энергетический кризис из-за иранского конфликта. Рынок теперь ждет более высокой инфляции и более жестких действий со стороны мировых центральных банков. В качестве примера выступает ФРС США, которая уже повысила ставку на 0,25 п.п. По-традиции, чем выше ставки, тем выше доходности, которые рынок требует от госбондов.

Но это далеко не единственная причина роста доходностей, поскольку расти они начали еще в 2020 году. После пандемии страны начали печатать деньги с новой силой, тем самым увеличивая государственный долг. Только за 2020 год совокупный госдолг ЕС подскочил с 77,5 до 90,7% ВВП. Затем он немного снизился до 88% в 2026 году, но по странам картина неравномерная. Так, госдолг Греции составляет 146% от ВВП, Италии — 137%, Франции — 115%, а Бельгии — 107%.

При этом проблема даже не столько в абсолютных значениях долга, а в сумме его обслуживания. Так, США тратят уже более $1 трлн в год на процентные расходы (3,3% от ВВП), Япония — 1,7%, Франция – 2%, а Великобритания — 3,6%. Чем больше долгов, тем больше нужно денег для их обслуживания. В итоге страны занимают снова и снова, а долги растут как снежный ком.

Ну и третья причина роста ставок — распродажи казначейских облигаций из резервов мировых центральных банков. Это касается прежде всего бондов США. Сейчас на долю доллара приходится 40% мировых резервов — минимум за последние 20 лет, а на долю золота — 28%, что стало максимумом с 1990-х. Все это происходит на фоне растущих долгов и потери доверия к доллару после ужесточения санкционной политики Штатов.

Мнение IF Bonds:

Вполне вероятно, что проблема роста доходностей уже не временная, а структурная. Все идет к тому, что эпоха низких ставок останется в прошлом, и странам придется жить в условиях более дорогих займов. Сильнее всего это ударит по особо закредитованным государствам — Японии, Греции, Италии и Франции, но и другие страны тоже почувствуют на себе изменения. Многие именитые финансисты, такие как, Рэй Далио или Нассим Таллеб, сейчас рекомендуют бежать из долларовых активов в золото, так как опасаются мирового долгового кризиса. Наступит ли он или все обойдется — покажет время.

@IF_Bonds

Читать полностью…

😢 Физики в июле вложили в облигации в 2 раза меньше. Бонды больше не интересны?

Свежая статистика Мосбиржи выглядит для рынка облигаций не очень приятно. В июле 2026 года частные инвесторы вложили в облигации 100,9 млрд руб. Годом ранее, в июле 2025-го, было 206,8 млрд руб. То есть приток в облигации упал примерно в 2 раза год к году.

На этом фоне акции, наоборот, выглядят бодрее: вложения физиков в акции выросли с 13,2 млрд руб. до 25,1 млрд руб., то есть почти в 1,9 раза.
И тут возникает логичный вопрос: всё, бонды больше никому не нужны? Не совсем.

💭 Что на самом деле происходит?

Спрос на облигации не исчез. 100,9 млрд руб. за месяц — это всё ещё большая сумма. К тому же месяцем ранее, в июне 2026 года физлица вложили в облигации 231 млрд руб., то есть на 47,4% больше, чем в июне 2025 года. А за первое полугодие 2026 года вложения частных инвесторов в облигации превысили 1,1 трлн руб., +18% год к году.

То есть спрос на бонды не исчез. Просто июль оказался слабым месяцем после очень сильного первого полугодия. Но тенденция всё равно интересная: частники стали активнее смотреть в акции, а в облигациях уже не готовы покупать всё подряд.

❓ Почему так могло случиться?

1️⃣ Первая причина — ожидания по ставке.
В 2025 году облигации были почти идеальной историей для розницы: высокая ключевая ставка, большие купоны, понятная идея “припарковать деньги под высокий доход”.
В 2026 году рынок уже начал жить ожиданием снижения ставки. А когда инвестор ждёт снижения ставки, ему хочется не просто купон, а ещё и рост цены. Но в июле ЦБ снизил ключевую ставку всего на 25 б.п., до 14%, и дал понять, что дальше снижение будет плавным. Для облигаций это холодный душ: быстрый переоценочный рост откладывается, а длинные бумаги остаются волатильными.

2️⃣ Вторая причина — акции стали выглядеть интереснее.
Если рынок начинает верить, что ставка всё-таки будет снижаться, часть инвесторов переносит внимание в акции. Логика простая: облигации уже дали свою историю высокой доходности, а акции могут выиграть от будущего смягчения ДКП сильнее.

3️⃣ Третья причина — усталость от кредитного риска.
В ВДО и втором эшелоне стало больше неприятных историй: техдефолты, реструктуризации, проблемы с ликвидностью, слабые отчёты. Частный инвестор видит высокий купон, но уже чаще задаёт вопрос: “А мне точно за это заплатят?”

🤡 Как это может повлиять на доходности?

ОФЗ
Здесь основную погоду делает не розница, а ожидания по ключевой ставке, инфляции и размещения Минфина. Поэтому падение интереса физиков само по себе не обрушит рынок ОФЗ.
Но если частники меньше покупают длинные ОФЗ, а ЦБ снижает ставку медленно, доходности на длинном конце могут дольше оставаться высокими. Быстрого ралли без уверенности в снижении ставки может не быть.

Качественные корпоративные облигации
У сильных эмитентов спрос сохранится. Инвесторы всё равно будут искать понятную доходность с рейтингами A/AA/AAA.
Но рынок станет избирательнее: если раньше хороший рейтинг и высокий купон почти автоматически продавали выпуск, теперь инвесторы будут сравнивать с фондами денежного рынка, флоатерами и депозитами.

Флоатеры
Флоатеры могут остаться в фаворе. Если ставка снижается медленно, а неопределённость высокая, плавающий купон выглядит спокойнее фиксированного. Не случайно в топе БПИФов у частников держатся фонды денежного рынка и фонды облигаций с переменным купоном.

ВДО и слабый второй эшелон
Вот здесь риски выше. Если частный инвестор становится осторожнее, эмитентам с низкими рейтингами придётся платить больше. Высокая доходность сама по себе уже не продаёт выпуск, если рынок видит слабую отчётность, кассовые разрывы или мутную структуру долга.
То есть для ВДО охлаждение розничного спроса может означать рост премий, сложности с размещениями и больше давления на вторичке.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

Читать полностью…

⚡️ Ждать ли в России дефолта?

Разговоры о дефолте в России не утихают почти никогда. Особенно они обостряются сейчас, когда инвесторы выходят из ОФЗ, а их доходности растут. Давайте разберемся, как сейчас обстоят дела с государственным долгом РФ, и стоит ли переживать по поводу возможного дефолта в обозримом будущем.

❓ Сколько должны

На конец 2025 года госдолг России вырос с 32 до 38,5 трлн рублей. К ВВП это всего 18,3% — самый низкий уровень среди стран G20. Для сравнения, у США долг составляет 123% к ВВП, у Китая — 99%, у Франции — 115%, а у Великобритании 94%.

Но тут есть один важный нюанс, а именно стоимость кредитования. Международный рынок для нас закрыт, поэтому Минфину приходится занимать на внутреннем под 15% в рублях и под 8% в юанях. Такие ставки в дальнейшем будут сильнее давить на бюджет, если их не рефинансировать.

💰 Есть ли резервы

По данным ЦБ, в июле золотовалютные резервы страны составили $721 млрд. Из них около $300 млрд заблокированы в Европе. Поэтому фактически сейчас у России в распоряжении около $420 млрд резервов. Еще около $168 млрд размещено в Фонде национального благосостояния, из них ликвидная часть (золото+юани) — около $19 млрд.

Если посчитать ликвидную часть ФНБ и резервы ЦБ, получится, что у России сейчас порядка 34,1 трлн рублей резервов. Чистый долг таким образом составляет примерно 4,4 трлн рублей или ~2% от ВВП. Это очень мало по мировым меркам.

🔽 Будет ли дефолт?

Как мы видим, резервы почти полностью покрывают долговую нагрузку, поэтому дефолта по образцу 1998 года сейчас ждать точно не стоит. Но у нас есть другая проблема — дефицит бюджета. Власти страны не хотят тратить резервы, т.к. они “на черный день”, но при этом дефицит бюджета покрывать чем-то нужно. И тут у государства остается два варианта:

➖ Поднять налоги.
➖ Занять больше денег на внутреннем рынке (т.е. напечатать).

Налоги уже подняты, но денег все равно не хватает, поэтому Минфин будет занимать. Чем больше он будет занимать, тем выше будет инфляция, а следовательно и ставка. Поэтому сейчас инфляция остается для страны наиболее реальным риском. Если ставку будут снижать при текущем уровне дефицита бюджета, этот риск вполне может реализоваться.

#Разбираем
@IF_Bonds

Читать полностью…