17460
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
Зарплаты в январе вернулись к тренду
• В номинальном выражении они выросли* на 17.1% г/г – по нашим оценкам, динамика соответствует 6.5% г/г в реальном выражении
👆На графике – зарплаты в реальном выражении в уровнях с поправкой на сезонность
💡Зарплаты в январе вернулись к тренду после декабрьского всплеска
* По сопоставимому кругу предприятий
@xtxixty
Прибыли в январе
👆На графике – динамика с поправкой на сезонность
• В январе совокупная прибыль* компаний составила 2.8 трлн руб. (+20.1% г/г), накопленный финансовый результат за последние 12 месяцев равен 30.9 трлн руб.
* Сальдированный финансовый результат организаций без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 18 по 24 марта вырос на 0.12% н/н
* за исключением 2022 г. (+1.3% н/н)
@xtxixty
❔Что говорят денежные агрегаты?
💡В феврале одновременно росли требования банковской системы к организациям и ЧТОГУ*
• Темпы роста денежных агрегатов в целом оставались повышенными
* Чистые требования банковской системы к органам госуправления
@xtxixty
Макро – week ahead
⏪Новости прошлой недели
• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%. Сигнал остался в области жесткости: "Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки". Список дезинфляционных рисков в пресс-релизе пополнился "улучшением внешних условий в случае снижения геополитической напряженности". На столе был только вариант сохранения ставки, но достаточно долго обсуждался сигнал – нейтральный или умеренно жесткий
• Инфляционные ожидания населения в марте снизились второй месяц подряд, составив 12.9% на год вперед. Продолжили снижаться и ценовые ожидания предприятий. Ожидания экономических агентов остаются выше уровней, которые соответствовали бы целевой инфляции
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ во вторник отчитается о развитии банковского сектора в феврале – из оперативных данных знаем, что совокупные требования банковской системы к организациям выросли на 0.2 трлн руб. с поправкой на валютную переоценку. На пятницу запланирована публикация годового отчета регулятора
• Росстат в среду расскажет о промпроизводстве в феврале, прибылях предприятий в январе и инфляции с 18 по 24 марта (ждем +(0.06–0.12)% н/н)
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 84.6 и 11.6, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 0.1%
@xtxixty
❔Какие вопросы мы задали бы на пресс-конференции?
i) Какие опции были на столе? Обсуждался ли вопрос снижения ключевой ставки?
ii) Где в спектре жесткости относительно привычных "допускает возможность" и "будет оценивать целесообразность" сегодняшний сигнал? Раньше схожая формулировка "будет рассматривать вопрос о дальнейшем повышении ключевой ставки. Хотя это решение не предопределено" звучала от представителей ЦБ в конце ноября 2024
iii) В материалах ЦБ указывается, что укрепление рубля происходило "на фоне ожидания снижения геополитической напряженности". Как работает механизм, через который рубль укрепляется на фоне ожидания снижения геополитической напряженности? Какие особенности в данных об этом говорят?
iv) Есть ли у ЦБ суждение относительно устойчивости текущего укрепления рубля? Как это суждение соотносится с февральским прогнозом ЦБ по инфляции?
v) Как ЦБ оценивает то, что инфляция в 1к25, скорее всего, сложится ниже середины диапазона прогнозной траектории ЦБ?
vi) Будет ли Банк России пересматривать уровень нейтральной ставки в процессе подготовки ОНЕГДКП? Учтет ли ЦБ изменение страновой риск-премии?
vii) Что ЦБ может сказать про динамику кредитования, основываясь на доступных ему оперативных данных за март?
viii) Что станет критерием устойчивости снижения инфляционных ожиданий?
ix) "Профессиональные аналитики немного повысили прогнозы по инфляции на 2026 год". Насколько, по мнению ЦБ, этот пересмотр независим от пересмотра Банком России собственного прогноза по инфляции на 2025 по итогам февральского заседания до 7–8%? /channel/xtxixty/5048
@xtxixty
⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%
Сигнал: "Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки"
@xtxixty
Недельная инфляция: март 2024 déjà vu
Индекс цен с 11 по 17 марта вырос на 0.06% н/н
i) соответствует 0.07% с.к.* | 4% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, равна 10.2% г/г
iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляют 0.08% н/н
iv) немного ниже нижней границы наших ожиданий в +(0.07–0.13)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели, замедлились:
i) медианная инфляция – до 0.06% с 0.10% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей до 0.08% с 0.14% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 40% с 58%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 77% с 81%
📉Как и неделей ранее, основной вклад в замедление индекса цен вносят электроника (в том числе на фоне укрепления курса) и плодоовощи
🎯Наш прогноз на март: +0.5% м/м | 10.2% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
🌲Реальная жесткость относительно ИО населения: на пике
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 11 по 17 марта вырос на 0.06% н/н
* за исключением 2022 г. (+2.0% н/н)
@xtxixty
В марте ценовые ожидания предприятий продолжили снижаться...
... но остались выше уровней, соответствующих целевой инфляции
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
🔑В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке. Наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 21.00% с умеренно жестким сигналом
• Суждение об устойчивости замедления кредитования можно будет вынести только по итогам марта–апреля
• Пока денежные агрегаты продолжают расти высокими темпами, в том числе из-за активных расходов бюджета, которые придали дополнительный импульс экономике
• Экономическая активность в ее спросовой части не замедлилась (снижение выпуска в начале года наблюдалось в ориентированных на экспорт секторах, что можно интерпретировать как вычет из потенциала энономики), не говорят о торможении экономики и оперативные индикаторы
❔Что произойдет до заседания?
• В среду ЦБ опубликует оперативные данные за март об инфляционных ожиданиях населения и ценовых ожиданиях предприятий
• В среду же Росстат отчитается об инфляции с 11 по 17 марта (ждем +(0.07–0.13)% н/н) и ценах производителей в феврале
• Во вторник пройдет съезд РСПП – ожидается, что в нем будет участвовать Владимир Путин
⏪Новости прошлой недели
• Текущие темпы инфляции в феврале сложились вблизи 8% SAAR против ~11% SAAR в январе. Замедление динамики общего индекса было во многом связано с динамикой курса и волатильных плодоовощей, а в наиболее устойчивой компоненте, нерегулируемых услугах, текущие темпы ускорились и приблизились к 15% SAAR
• Федеральный бюджет в феврале был исполнен с дефицитом в 1 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит расширился до 2.7 трлн руб. при плане на весь год 1.2 трлн – Минфин активно авансировал расходы в начале года
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 85.6 и 11.8, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 0.9%
@xtxixty
Недельная инфляция: рубль + плодоовощи = замедление
Индекс цен с 4 по 10 марта вырос на 0.11% н/н
i) соответствует 0.11% с.к.* | 6% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, равна 10.2% г/г
iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляют 0.08% н/н
iv) около нижней границы наших ожиданий в +(0.10–0.16)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели, в основном, замедлились:
i) медианная инфляция – до 0.10% с 0.12% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей, напротив, ускорилась до 0.14% с 0.13% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 58% с 77%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 81% с 92%
📉Основной вклад в замедление текущих темпов с прошлой недели дали плодоовощи (индексы цен которых впервые снизились в этом году) и электроника (снижение индексов цен поддержало укрепление рубля)
🎯Наш прогноз на март: +0.55% м/м | 10.2% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
⚡Инфляция в феврале: +0.81% м/м | 10.1% г/г
👆Годовая динамика по укрупненным компонентам – в таблице
💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы в феврале были близки к 8% SAAR**
* На основании исторических сезонных факторов
** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Макроопрос: калибровка
Ожидания аналитиков на 2025:
i) инфляция на конец года 7.0% г/г (на 0.2 пп выше февральских ожиданий) – на нижней границе прогнозного диапазона ЦБ
ii) ключевая ставка в среднем 20.1% (на 0.4 пп ниже предыдущего прогноза) – допускает снижение с 3к25 примерно до 17.00% на конец года*
iii) средний USDRUB 98.5 – соответствует USDRUB около 99–100 в среднем в остаток года
👆Остальные показатели и их изменения в сравнении с февральским раундом макроопроса – в таблице
* В предположении неэкзотических траекторий
@xtxixty
Недельная инфляция: х 2
Индекс цен с 18 по 24 марта вырос на 0.12% н/н
i) соответствует 0.15% с.к.* | 8% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, равна 10.1% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н
iv) на верхней границе наших ожиданий в +(0.06–0.12)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели выросли:
i) медианная инфляция – до 0.12% с 0.06% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей до 0.14% с 0.08% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 58% с 40%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, осталась на уровне 77%
📈С прошлой недели ускорился рост индексов цен на продовольствие (в основном за счет плодоовощей, самой волатильной категории)
📉При этом индекс цен на непродовольственные товары снизился (наибольший вклад у электроники и авто)
🎯Наш прогноз на март: +0.5% м/м | 10.2% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
Промпроизводство: февраль на уровнях января
• По нашим оценкам, в феврале с поправкой на сезонность динамика в добыче и обработке была околонулевой
• Промпроизводство в целом выросло на 0.4% м/м с.к. за счет роста выпуска в электроэнергии
👆На графиках – уровни с поправкой на сезонность
@xtxixty
В Москве и Петербурге инфляции нет
👆На карте – оценки февральских текущих темпов инфляции от ЦБ
• В целом по России текущие темпы инфляции были равны 7.6% SAAR*
• В феврале они замедлились в 67 регионах, ускорились – в 18
0️⃣В Москве и Санкт-Петербурге текущие темпы инфляции были околонулевыми – чувствительность ИПЦ в этих регионах к курсу, скорее, выше, чем в среднем по России (в т.ч. за счет большего веса зарубежного туризма в ИПЦ – 1.7% в Москве и 2.8% в Петербурге против общероссийского 1%)
🥕В Нижегородской области текущие темпы составили 2.1% SAAR – здесь выросло предложение овощей
✈️Максимальными были текущие темпы в Калининградской области (19% SAAR) – здесь инфляционному давлению способствует рост внутреннего туризма
🐹В Пермском крае (14% SAAR) на динамику инфляции повлияло снижение запасов овощей открытого грунта и зерна
🥔Сведловской области (13.9% SAAR) не хватило картофеля, урожай которого в этом и соседних регионах был меньше, чем годом ранее, а высокий потребительский спрос позволял переносить издержки в цены широкого круга непродовольственных товаров
* С поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
❔Что было с кредитованием в феврале?
Итак, в феврале:
i) корпоративный кредитный портфель (85.3 трлн руб.) с поправкой на валютную переоценку вырос на 0.1 трлн руб.
ii) портфель кредитования населения (36.7 трлн руб.) сократился на 0.1 трлн руб.
💼Прирост корпоративного портфеля почти полностью обеспечили рублевые кредиты, а с учетом корпоративных облигаций требования банковской системы к организациям выросли на 0.3 трлн руб.
❔Что о динамике кредитования говорит ЦБ?
"О развитии банковского сектора", 25 марта
На динамику кредитования повлияли госрасходы, которые оставались на высоком уровне
Более уверенно о дальнейшей органической, такой естественной динамике кредита в условиях текущих процентных ставок мы сможем судить только по данным за апрель и май
Об устойчивости тенденции в корпоративном кредитовании более или менее уверенно мы сможем говорить только на данных второго квартала
Пресс-конференция Банка России: конспект
ДКП и инфляция
• На заседании обсуждался только вариант сохранения ставки, но достаточно долго обсуждали сигнал
• Рассматривались два варианта сигнала – нейтральный и умеренно жесткий. Выбрали умеренно жесткий вариант, а формулировка поменялась, чтобы отразить видение ЦБ и обусловить целесообразность
• Если для возвращения инфляции к цели потребуется повышение КС, ЦБ будет готов это сделать, хотя вероятность этого уменьшилась
• Снижение ставки на заседании не обсуждалось – обсуждать возможность снижения можно будет только тогда, когда ЦБ убедится, что инфляция замедляется устойчиво и с такой скоростью, чтобы достичь цели по инфляции в 2026
• Текущие темпы инфляции замедлились во многом в результате ДКП, также повлияли улучшение настроения на рынках и укрепление рубля
• Ускоренное финансирование бюджетных расходов может вносить положительный вклад в инфляцию, если говорить о краткосрочных эффектах, но среднесрочно бóльшую роль играет то, уложится ли бюджет в обозначенные планы. С точки зрения денежных агрегатов авансирование – обратная сторона замедления кредитования
Экономическая активность
• Эффекты ДКП проявились в снижении продаж товаров длительного пользования, росте складских запасов электроники и авто
• Компании переносят сроки реализации инвестпроектов, но уже начатые проекты не останавливаются, в том числе благодаря накопленной прибыли прошлых лет
• По предварительным данным, инвестиционная активность в 1к25 находится примерно на уровне 4к24
• В начале года экономическая активность немного замедлилась по сравнению с концом прошлого года. Это соответствует нашему февральскому прогнозу
• Экономика, скорее, идет по траектории мягкой посадки
• Индикатор разрыва выпуска – динамика инфляции, замедление инфляции может свидетельствовать о том, что разрыв выпуска уменьшается
• Важно, чтобы господдержка не приводила к перегреву, важно для господдержки выбирать сектора, которые обеспечат рост потенциала экономики
Кредитование и депозиты
• Кредитование растет темпами, близкими к нижней границе прогноза ЦБ
• Более-менее уверенно об устойчивости замедления кредитования можно будет говорить на данных второго квартала
• В последние месяцы темпы роста кредитования заметно ниже пиков прошлого года – это нельзя интерпретировать как продолжение ужесточения денежно-кредитных условий, поскольку на спрос влияет не только кредит, но и бюджет
• Соотношение депозитных ставок и ключевой ставки вернулось к норме
Внешние условия и курс
• В последние месяцы динамика экспорта была довольно стабильной, а импорт замедлился, что привело к укреплению рубля
• Ключевой зоной неопределенности являются внешние условия – их дальнейшее изменение может быть как проинфляционным (протекционизм), так и дезинфляционным (снижение геополитической напряженности, улучшение настроений на финансовых рынках)
• Мы находимся в зоне повышенной неопределенности, связанной в том числе с внешними условиями. На ожидания и настроения участников финансовых рынков влияет пересмотр их оценок в сторону возможного улучшения геополитической ситуации. Политика ЦБ строится на устойчивых тенденциях, фундаментальных факторах, твердых фактах и консервативном подходе к оценке рисков. Сохранять этот подход критически важно для уверенного возвращения инфляции к 4% в 2026 году вне зависимости от сценария развития внешних условий
• Чем ниже инфляция, тем стабильнее курс
• Нет доступных данных, которые однозначно отражали бы интерес нерезидентов к российским активам, реализации потенциального интереса мешают ограничения на движение капитала
• Чтобы курс на что-то значимо влиял, его укрепление должно быть устойчивым – пока об устойчивости говорить преждевременно
• Чтобы внешние условия изменились, они должны действительно измениться – пока это только ожидания изменения внешних условий
@xtxixty
❔На что обратить внимание в пресс-релизе?
👆В таблице – изменения в основных темах с февральского заседания
💡ЦБ обновил формулировку сигнала, оставив его в области жесткости:
Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.
❔Чего ждать от Банка России в пятницу?
💡21.00%
❔Пора ли снижать КС?
• Правительство ограничивает кредитование госкомпаний – об этом говорил министр Решетников
• ФАС предложила крупнейшим торговым сетям присоединиться к инициативе по ограничению наценок
• Министр Силуанов предложил подключать работников к ПДС вместо повышения зарплаты
=> борьба с инфляцией не ограничивается арсеналом регулятора
=> со стороны Банка России, при прочих равных, возможно, требуются меньшие усилия по борьбе с инфляцией
Кроме того:
• ИО населения снижаются второй месяц подряд, ИО предприятий тоже => реальная ожидаемая ставка с февраля выросла
• Текущие темпы инфляции также снизились => реальная текущая ставка с февраля выросла
• Министр Решетников указал на признаки охлаждения экономики
🔙Однако вернемся в март 2024, тогда:
• Административные меры тогда широко применялись для ограничения роста цен
• Недельные принты в марте 2024 в среднем были ниже целевых уровней*, а текущие темпы инфляции за 1к24 были ниже, чем они получатся в 1к25
• ИО населения тогда снижались три месяца подряд и были ниже, чем сейчас (11.5% vs. 12.9%). ИО предприятий тоже снижались
• Структурный дефицит бюджета тогда должен был значительно сократиться с 2.7% ВВП по итогам 2023** до 0.9% ВВП в 2024
• Динамика корпоративного кредитования тогда характеризовалась ЦБ как "сдержанная"
• Рынок труда тогда был менее напряженным, чем сейчас, а разрыв выпуска – меньше
❔Чем закончился 2024 год?
💡Разгоном инфляции до 9.5% г/г
❔Чем закончится 2025 год?
💡С учетом того, что...
i) месячный рост денежных агрегатов с поправкой на сезонность остался высоким по итогам февраля, соответствовав, по нашим оценкам, ~15% SAAR
ii) индикаторы напряженности на рынке труда по итогам января остались вблизи исторически экстремальных значений
iii) миграционная политика ужесточалась в течение 2024
iv) штатная численность военнослужащих была увеличена до 1.5 млн человек, что, при прочих равных, снижает численность рабочей силы в прочих секторах
v) фактор неопределенности – урожай текущего года
vi) текущие темпы инфляции в нерегулируемых услугах в феврале приблизились к 15% SAAR – их динамика значительно более устойчива, чем в товарах
... есть ряд факторов, результирующий эффект которых может оказаться проинфляционным, а суждение об их направленности пока сформировать рано
=> ожидаем, что по итогам пятничного решения КС останется на уровне 21.00%
* Итоговая месячная оценка в марте 2024 оказалась выше той, что получалась на основе недельной статистики
** С поправкой на «перенос» расходов с 2022 на 2023 год в размере ~1,5 трлн рублей (через трансферт/профицит ПФР)
@xtxixty
❔За счет чего ралли в ОФЗ?
• Доходности ОФЗ сейчас несколько ниже, чем были в декабре 2024
💡Лишь малая часть объясняется снижением инфляционных ожиданий: с тех пор BEI из ОФЗ-ИН снизились на ~0.5-1 пп
=> заметно бóльшая часть движения = потеря ожидаемой жесткости
@xtxixty
🦔Реальная жесткость, измеренная относительно текущих темпов инфляции
@xtxixty
Инфляционные ожидания населения в марте...
...снизились на 0.8 пп до 12.9% на год вперед
💡Размер снижения внутри подгрупп был меньшим:
i) у населения со сбережениями ИО снизились на 0.3 пп до 11%
ii) у населения без сбережений – практически не изменились (-0.1 пп м/м, 15.1% на год вперед)
❔Что с наблюдаемой инфляцией?
💡Агрегированный показатель остался на уровне 16.5%
i) у населения со сбережениями наблюдаемая инфляция (13.6%) с февраля не изменилась
ii) у населения без сбережений – обновила локальный максимум, достигнув 18.8% (+0.4 пп м/м)
@xtxixty
❔Как выглядит напряженность на рынке труда в одном графике?
👆Показываем z-оценки мер напряженности на рынке труда*
💡По большинству метрик напряженность труда пока находится на исторических максимумах или вблизи них
• Охлаждение – в ожиданиях компаний по изменению численности сотрудников (постепенно снижаются с достигнутого в 1к24 максимума) и отношению вакансий к числу безработных (немного снизилось в январе после достижения исторического максимума месяцем ранее)
* Чем выше, тем более напряженный рынок труда
Обратная z-оценка рассчитана для времени поиска работы, безработицы и разницы между предложением и спросом на труд
Все данные с поправкой на сезонность
@xtxixty
❔Как оценил февральскую инфляцию ЦБ?
💡В 7.6% SAAR*
👆Оценки ЦБ по компонентам – в таблице
* С поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Все, что нужно знать о сезонно скорректированной инфляции в феврале
💡Наша итоговая оценка текущих темпов составила 8.1% SAAR*
❔Какие истории скрываются в этом числе?
i) алкоголь активно дорожал второй месяц подряд вслед за ростом акцизов с начала года – в марте этот процесс продолжился
ii) в транспорте в окно наблюдений попали железнодорожные билеты на даты майских праздников – коэффициенты РЖД на этот период в 2025 выше, чем в 2024
iii) плодоовощи продолжают корректироваться после активного роста цен в ноябре–декабре – в феврале текущие темпы вновь оказались отрицательными и составили -17% SAAR
iv) замедление в прочих услугах с января в большой части было связано с динамикой в экскурсиях (поездках на Черное море) и зарубежном туризме
❔Что с мерами базовой инфляции?
i) наиболее устойчивая компонента инфляции, нерегулируемые услуги, приблизилась к 15% SAAR – скользящая средняя за три месяца здесь на максимуме с весны 2022
ii) базовая инфляция, по нашим оценкам, находилась вблизи 8% SAAR
iii) медианные текущие темпы составили 7.2% SAAR
* С поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 4 по 10 марта вырос на 0.11% н/н
* за исключением 2022 г. (+2.1% н/н)
@xtxixty
Федеральный бюджет: тратить так, как будто бы сейчас 2023
Итак, за 2м25 федеральный бюджет потратил много – на 31% больше, чем годом ранее:
i) в январе – 4.4 трлн руб. (10.6% от годового плана)
ii) в феврале – 3.7 трлн руб. (8.8% от годового плана)
💡Траектория расходов похожа на 2023 – и практически идентична, если сравнивать с тратами января–февраля 2023 относительно актуального на тот момент плана
❔Как ситуация может развиваться дальше?
💡Либо авансирование 2025 будет рекордным в терминах доли от итоговых годовых трат, либо фактические расходы 2025 сложатся выше текущих планов Минфина
❔Что может позволить Минфину увеличить итоговые расходы за год?
💡То, что "траектория поступления ненефтегазовых доходов в начале текущего года наряду с более высоким уровнем налоговой базы прошлого года формируют предпосылки для значимого превышения динамики, заложенной при формировании закона о бюджете"
🛢Относительно бóльшие риски для бюджета – со стороны нефтегазовых доходов:
i) российская нефть сейчас слабее запланированных в бюджете 69.7 долл./барр.
ii) рубль – крепче обозначенных в бюджетных проектировках USDRUB 96.5
💡Недобор нефтегазовых доходов в логике бюджетного правила:
i) выпадающие из-за цен на нефть НГ доходы компенсируются за счет ФНБ (около 170 млрд руб. на 1 долл./барр. для текущего USDRUB)
ii) недостаток НГ доходов из-за курса – за счет роста заимствований (примерно на 110 млрд руб. при укреплении рубля на USDRUB 1 против заложенных в проектировках уровнях)
@xtxixty