17460
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
Все, что нужно знать о сезонно скорректированной инфляции за январь
💡Наша итоговая оценка текущих темпов в январе равна 11.5% SAAR*
• Январское замедление было в большой степени обусловлено динамикой индексов цен на плодоовощи (-37% SAAR в январе против 48% SAAR в декабре)
• В ЖКХ проиндексировали тарифы на капремонт
❔Что с мерами устойчивой инфляции?
💡Текущие темпы в них остались высокими:
i) инфляция в нерегулируемых услугах составила 14.2% SAAR
ii) базовая инфляция, по нашим оценкам, была равна 11% SAAR
iii) медианные текущие темпы были близки к 9% SAAR
* С поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Пресс-конференция Банка России: конспект
ДКП и инфляция
• На ближайших заседаниях ЦБ должен будет убедиться, что те тенденции, которые сформировались, устойчиво ведут к снижению инфляции. Если достигнутого уровня жесткости будет недостаточно для устойчивого охлаждения кредитования и торможения инфляции, ЦБ не исключает дальнейшего повышения ставки
• На заседании не обсуждалось снижение, было два варианта – сохранение ставки и ее повышение
• Рассматривались варианты умеренно жесткого и нейтрального сигнала
• В этот год вошли с очень высокой точки, то есть с очень высокими темпами роста цен
• Устойчивая часть инфляции во многом подпитывалась высокими инфляционными ожиданиями
• По недельным данным, в январе-феврале наблюдается небольшое замедление текущих темпов роста, но о переломе тренда речи не идет
• Годовая инфляция будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции, и в целом за этот год цены вырастут на 7–8% – вместе с тем с каждым кварталом цены должны расти медленнее, и к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год
• Сейчас набирают силу факторы, которые будут способствовать замедлению инфляции (в частности, замедление кредитования)
Денежно-кредитные условия и кредитная активность
• Ставки финансового рынка несколько снизились, но неценовые условия ужесточились – в целом динамика кредитов и депозитов говорит о нарастании жесткости денежно-кредитных условий
• Снижение ставок финансового рынка связано с тем, что экономические агенты пересмотрели вниз ожидания по траектории ключевой ставки, а ЦБ скорректировал отдельные регуляторные решения (в первую очередь, отодвинул сроки полноценного исполнения НКЛ и расширил возможности по привлечению БКЛ)
• Замедление кредитной активности – один из первых этапов трансмиссии, чтобы охлаждение кредитования в полной мере транслировалось в динамику цен, потребуется некоторое время
• Замедление корпоративного кредитования было связано не только с политикой ЦБ, но и с бюджетными расходами – в этом году высокие бюджетные расходы наблюдались не только в декабре, но и в январе (выше сезонной нормы)
• Получив бюджетные средства, компании активно гасили долги перед банками – поэтому данные об охлаждении кредитования зашумлены. По оценкам ЦБ, с исключением фактора бюджета замедление кредитования более скромное
• ЦБ продолжит внимательно наблюдать за динамикой бюджетных расходов, сопоставляя ее в том числе со скоростью охлаждения кредитования. Результатом совместного влияния бюджета и кредита будет более сдержанная динамика денежной массы
• Ключевой дезинфляционный риск – более выраженное замедление кредитования
• Нужно больше данных, чтобы убедиться в том, что замедление корпоративного кредитования устойчиво
• С точки зрения влияния на спрос кредитование является важной историей, но результирующее – это динамика денежных агрегатов в целом, в этом смысле замедление наблюдается
• Надо смотреть на чистые размещения облигаций, ЦБ здесь не видит какого-то всплеска
• ЦБ не ожидает ни в коем случае кредитного сжатия
Экономическая активность и рынок труда
• Масштаб отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшился
• Поступают сигналы о начале нормализации на рынке труда
• В текущий год вошли с более высокой динамикой внутреннего спроса, чем ожидали
Прочее
• В базовом сценарии нет фактора урегулирования конфликта, это пока преждевременно включать в сценарий, тем более в базовый – просчитать эффекты на экономику сейчас вряд ли возможно
• ЦБ будет учитывать геополитические факторы, неопределенность с их стороны остается высокой
• ЦБ не ожидает волны банкротств
• ЦБ не видит проблем с предложением валюты на рынке
@xtxixty
❔Какие вопросы мы бы задали ЦБ на пресс-конференции?
i) Почему ЦБ в этот раз мало коммуницировал перед заседанием?
ii) Какими могут быть условия для начала повышения КС? Для начала ее снижения?
iii) Какими, по мнению ЦБ, были причины заметного ускорения экономической активности в конце года в условиях жесткой ДКП и замедляющегося кредитования?
iv) Настораживает ли ЦБ, что компании, согласно опросам, заложили в бизнес-планы инфляцию на уровне 10.7%? Это максимальное значение за все время опросов с 2019 года, а прежде этот показатель был значительно лучшим опережающим индикатором, чем любые прогнозы
v) Что, по мнению ЦБ, стало основным фактором замедления корпоративного кредитования в конце года – жесткая ДКП, ужесточение макропруденциального регулирования или бюджет?
vi) По оценкам ЦБ, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться. Какой будет траектория текущих темпов инфляции по мере возвращения к 4% г/г на конец 2026?
vii) В пресс-релизе ЦБ обращает внимание на то, что недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими. Летом 2024 ЦБ говорил: "Недельные показатели совсем не совершенны. Мы на них, конечно, смотрим, но выводы делать на основе недельных показателей невозможно, потому что там усеченный набор товаров и услуг, которые входят в эти показатели". Есть ли способы усовершенствовать анализ недельных данных? Может ли в этом помочь совместная работа аналитического сообщества и Росстата?
@xtxixty
❔Как изменился прогноз ЦБ с октября?
👆Ответ в таблице
💡Прогноз ЦБ по ключевой ставке допускает ее повышение в текущем году (19–22% в среднем по году и 18.7–22.1% в среднем в остаток года)
• Пересмотр произошел вместе с заметным движением наверх прогноза по инфляции на 2025 – до 7–8% г/г на конец года
• ЦБ планирует вернуться к цели по инфляции в годовых терминах к концу 2026
• Прогноз по темпам роста требований банковской системы к экономике (кредитования в широком смысле) на 2025 пересмотрен вниз на 2 пп до 6–11% г/г
@xtxixty
❔Чего ждать от Банка России в пятницу?
💡Повторения декабрьского решения
В нашем базовом сценарии ключевая ставка останется на уровне 21.00%, сигнал – прежним
❔Почему?
💡С декабрьского заседания макрокартина, на наш взгляд, принципиально не изменилась с точки зрения горизонта достижения цели по инфляции:
i) текущие темпы инфляции в январе остались двузначными, недельные февральские точки не позволяют делать вывод о переломе тренда (в силу не только их динамики, но и волатильности недельных данных)
ii) темпы роста денежных агрегатов оставались повышенными – рост M2X с поправкой на валютную переоценку в декабре–январе был на уровне среднемесячного в 2022–24
iii) сокращение кредитного портфеля в декабре–январе в большой степени могло быть связано с активными бюджетными тратами в тот же период и доведением средств до бюджетополучателей, см. пункт ii
iv) инфляционные ожидания населения (14% на год вперед в январе, +0.1 пп м/м) остались на локальном максимуме
v) предприятия, хоть и снизили свои ожидания по инвестициям и увеличению численности сотрудников, заложили в свои бизнес-планы на 2025 максимальную за историю наблюдений инфляцию в 10.7% (прежде этот показатель был хорошим опережающим индикатором) – сигналы из февральского мониторинга предприятий также были смешанными
vi) индикаторы денежно-кредитных условий, по характеристике ЦБ, в декабре–январе менялись разнонаправленно
vii) экономическая активность в конце прошлого года заметно ускорилась – особенно в обработке, транспорте и строительстве
viii) расширившиеся в октябре-декабре спреды к КС ставок по маржинальным привлечению и выдачам снизились – автономные факторы ужесточения ДКУ ослабли по сравнению с декабрем
❔Что говорил ЦБ перед заседанием?
💡В этот раз коммуникация ЦБ не была богатой на сигналы
Бюллетень "О чем говорят тренды", 4 февраля
Для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени и соблюдение утвержденных параметров бюджета на 2025–2027
Смешанные сигналы от предприятий
🫲С одной стороны, ценовые ожидания предприятий в феврале снизились (хоть и остались на повышенных уровнях)
🫱С другой стороны, выросли значения индикатора бизнес-климата – сводный ИБК оказался выше, чем в январе 2025 и в 4к24
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 4 по 10 февраля вырос на 0.23%
@xtxixty
Исполнение федерального бюджета в январе: дефицит побольше
• Суммарные расходы бюджета в январе составили 4.4 трлн руб. или 10.6% от плана на год
Ускорение финансирования расходов в январе 2025 года (как и в начале 2023-2024 годов) в том числе связано с оперативным заключением контрактов и авансированием финансирования по отдельным контрактуемым расходам. При этом в текущем году не ожидается существенных изменений в квартальной динамике исполнения расходов.
На рынке труда по-прежнему жарко
• Безработица в декабре осталась на историческом минимуме в 2.3%
• Спрос на рабочую силу превысил предложение примерно на 200 тыс. чел.
• Номинальные зарплаты в ноябре прибавили 16.8% г/г – в реальном выражении с поправкой на сезонность рост, по нашим расчетам, составил 0.1% м/м с.к.
@xtxixty
❔Экономическая активность: что нужно было успеть перед Новым годом?
• Что-то построить – динамика строительства в декабре, по нашим оценкам, ускорилась до 8.6% м/м с.к., а подробный список уже построенных и строящихся инфраструктурных объектов можно увидеть в докладе ЦБ о региональной экономике
• Что-то выпустить – о динамике промпроизводства подробно писали ранее
• Что-то перевезти – грузооборот, по нашим оценкам, прибавил 2.1% м/м с.к.
=> В результате выпуск базовых секторов, по нашим расчетам, вырос на 3.9% м/м с.к.
🛍А вот за предновогодними покупками все, кажется, сходили заранее – в розничной торговле в декабре наблюдалось охлаждение
@xtxixty
Недельная инфяция: больше не будет прежней*
Индекс цен с 28 января по 3 февраля вырос на 0.16% н/н
i) соответствует 0.11% с.к.** | 6% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 10.0% г/г
iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели дней составляют 0.14% н/н
iv) немного ниже наших ожиданий в +(0.17 – 0.24)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели изменились разнонаправленно:
i) инфляция без плодоовощей замедлилась до 0.11% с 0.17% н/н с.к.
ii) медианная инфляция – до 0.11% с 0.18% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 74% с 54%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 85% с 73%
🚗Третью неделю подряд снижаются индексы цен на авто
🥗Рост индексов цен на продовольственные товары замедлился до минимальных значений с октября
🎯Наш прогноз на февраль: +0.7% м/м | 10.0% г/г
* c этой недели веса для расчета обновились, но не выложились
** с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
❔Куда двигались прибыли* в ноябре 2024?
💡Практически никуда – с поправкой на сезонность, по нашим оценкам, они были близки к уровням октября
• Накопленный финансовый результат за последние 12 месяцев составил 28.5 трлн руб.
* Сальдированный финансовый результат организаций без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
❔Макроопрос: ±0.8
• Консенсус пересмотрел вверх на 0.8 пп до 6.8% г/г прогноз по инфляции на конец 2025
• Разброс прогнозов по инфляции на конец 2025 – от 5.2% г/г до 8.6% г/г
• Прогноз же по средней ставке на 2025 оказался на 0.8 пп ниже, чем в декабре, – составил 20.5%
=> агрессивного снижения ставки медианный аналитик не ждет
💡Разброс мнений по поводу средней ставки в 2025 очень широк – от 16% до 23.1%
💸Средний USDRUB в 104.7 в среднем в 2025
=> USDRUB порядка 111–112 на конец 2025*
👆Остальные макропоказатели – в таблице
* В предположении линейных траекторий
@xtxixty
⚡️Росстат: инфляция в январе +1.23% м/м | +9.9% г/г
👆Годовая динамика по компонентам – в таблице
• По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы соответствовали 11–12% SAAR
* На основании исторических сезонных факторов
@xtxixty
viii) Если к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год, то почему средняя инфляция в 2026 составит 4.9-5.4%?
UPD: глупый вопрос с нашей стороны
@xtxixty
❔На что обратить внимание в пресс-релизе?
👆Основные изменения с декабря – в таблице
• Сигнал остался умеренно жестким: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции"
• В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре
• Текущее инфляционное давление остается высоким
• Недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими
• По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году
• В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности
• Рынок труда остается жестким, но планы компаний по найму работников и увеличению заработных плат стали более сдержанными, снижается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров
• Охлаждение кредитной активности усилилось и охватывает все сегменты кредитного рынка
• ЦБ снизил прогноз по росту кредита на 2025–26 с учетом проводимой ДКП и автономных факторов (ужесточения макропруденциальной политики, плановой нормализации банковского регулирования, повышения требований банков к заемщикам)
• Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики
@xtxixty
⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%
Сигнал: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции"
@xtxixty
Завтра узнаем, какими будут обновленные прогнозы ЦБ
💡На графике: медианный прогноз ЦБ на первом опорном заседании + реализованная инфляция + инфляция, заложенная в бизнес-планы предприятий
• Компании в среднем заложили в бизнес-планы на 2025 инфляцию на уровне 10.7%
• В макроопросе медиана на 2025 составляет 6.8% г/г, а диапазон прогнозных значений варьируется от 5.2% до 8.6%
• В январе текущие темпы инфляции, судя по недельным данным, составили около 12-13% SAAR
💡Если предположить, что текущие темпы инфляции линейно снизятся с 12% SAAR в январе до 4% SAAR к декабрю, то итоговая инфляция по году составит 8% г/г
=> консенсус в ожиданиях оптимистичнее такой бенчмарк-траектории, предприятия – реалистичнее пессимистичнее
@xtxixty
Недельная инфляция: выше консенсуса
Индекс цен с 4 по 10 февраля вырос на 0.23% н/н
i) соответствует 0.18% с.к.* | 10% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 10.1% г/г
iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели составляют 0.14% н/н
iv) выше наших ожиданий в +(0.12 – 0.18)% н/н
⚖️Все меры базовой инфляции с прошлой недели выросли:
i) инфляция без плодоовощей – до 0.17% с 0.11% н/н с.к.
ii) медианная инфляция – до 0.19% с 0.11% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 79% с 74%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 96% с 85%
📈Рост цен на неделе был почти фронтальный, снизились только индексы цен на макароны и крупы (-0.15% н/н с.к.)
🎯Наш прогноз на февраль: +0.9% м/м | 10.2% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
Просим Росстат опубликовать детальные ноябрьские данные по ИПЦ
• В феврале до сих пор нет публичной детальной статистики по ИПЦ за ноябрь: https://fedstat.ru/indicator/31074
💡UPD: читатели подсказывают, что есть на https://showdata.gks.ru, если выбрать ОКАТО не Российская Федерация, а Российская Федерация без учета новых территорий
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
🔑В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке. Наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 21.00%
• Данные по кредитованию, появившиеся с прошлого заседания, в большой степени зашумлены динамикой бюджетных расходов. Динамика инфляции не позволяет сделать выводы о появлении дезинфляционного тренда. Опросы предприятий говорят об охлаждении планов по инвестициям и увеличению числа сотрудников, но заложенная в бизнес-планы инфляция (10.7% на текущий год) оказалась максимальной за историю наблюдений. Инфляционные ожидания населения остаются высокими. Экономическая активность в конце года ускорилась – по характеристике ЦБ, это "произошло на фоне ускорения роста бюджетных расходов и расширения дефицита бюджета"
=> показатели, скорее, не позволяют говорить о заметном и устойчивом изменении макрокартины с декабрьского заседания, а коммуникацию ЦБ перед февральским заседанием сложно назвать активной
• До заседания ЦБ опубликует данные о ценовых ожиданиях предприятий и значение индикатора-бизнес климата в феврале, а также расскажет о платежном балансе за январь
• Росстат уже после заседания (вечером в пятницу) отчитается об инфляции в январе (наша оценка +1.3% м/м | 10.0% г/г), а о недельной инфляции (с 4 по 10 февраля) узнаем, как обычно, в среду (ждем +(0.12–0.18)% н/н)
• Увидим данные об исполнении федерального бюджета в январе – дефицит за месяц мог составить 0.4–0.5 трлн руб. (фактор неопределенности – расходы в последние дни месяца)
⏪Новости прошлой недели
• По оперативным данным, требования банковской системы к организациям в январе сократились (возможно, по мнению ЦБ, на это в том числе повлияло авансирование госзаказа). В совокупной динамике денежных агрегатов сокращение кредитного портфеля в декабре–январе заметным не было – рост M2X с поправкой на валютную переоценку (самого широкого денежного агрегата) в этот период оставался повышенным
• К концу прошлого года динамика экономической активности заметно ускорилась (в лидерах промпроизводство, строительство и грузоперевозки), а розничная торговля, напротив, охладилась. Всего по итогам 2024 российский ВВП вырос на 4.1%. Индикаторы рынка труда говорят о сохранении напряженности в конце года на прежних уровнях
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 97.3 и 13.2, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 0.6%
@xtxixty
🎉🥳Минэкономразвития: номинал ВВП достиг 200 трлн рублей
Номинал ВВП за 2024 год составил 200,0 трлн руб., увеличившись практически в два раза за 4 года несмотря на ковидные ограничения и санкции. Ранее такой результат был достигнут за 10 лет.
👆Годовая динамика основных макропоказателей в одной таблице
• Рост ВВП по итогам 2024 составил 4.1% г/г
• Таким же, согласно пересмотренным данным, был рост и в 2023
@xtxixty
❔Отец всех денежных агрегатов – как поживает M2X*?
• Самый широкий денежный агрегат – M2X*, который включает в себя валютные счета и вклады частного сектора
• Хотя в декабре-январе кредитный портфель сокращался, рост M2X* в тот же период остался повышенным
• По нашим оценкам, в декабре и январе M2X* соответственно рос на 1.6% и 1.2% м/м с.к.**, что составляет 21% и 15% в пересчете на год
💡В январе сезонно скорректированный месячный рост M2X* был близок к среднемесячным темпам в 2022-24 гг., в декабре – выше (см. график)
• В декабре вклад изменения ЧТОГУ составил 6.4 трлн руб., в январе, возможно, значительно авансировался госзаказ
* С исключением валютной переоценки
** С коррекцией на сезонность
@xtxixty
Движение промпроизводства было более ярко выраженным
🚀По нашим оценкам, с поправкой на сезонность промпроизводство в декабре прибавило 2% м/м с.к.*
• Росстат оценил текущие темпы в 2.4% м/м с.к.
В обработке сильнее всего выросли:
i) производство готовых металлических изделий (+13.5% м/м с.к.)
ii) производство табака (+10.9% м/м с.к.)
iii) ремонт и монтаж машин и оборудования (+10.2% м/м с.к.)
❔Что с годовыми числами?
• В декабре 2024 промпроизводство выросло на 8.2% г/г, по итогам всего 2024 – на 4.6% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 28 января по 3 февраля вырос на 0.16%
@xtxixty
❔Как изменится объем валютных операций в феврале?
💡С 7 февраля по 6 марта чистые продажи валюты будут равны 5.6 млрд руб. в день
• С 15 января по 6 февраля чистые продажи валюты составляли 4.8 млрд руб. в день
❔Из чего они складываются?
i) покупки валюты на 5.0 млрд руб. в день – за счет ожидаемых Минфином дополнительных нефтегазовых доходов в феврале в объеме 101.2 млрд руб.
ii) продажи валюты на 1.7 млрд руб. в день – НГ доходы в январе оказались на 34.7 млрд руб. ниже ожиданий Минфина
iii) продажи валюты в объеме 8.9 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила
@xtxixty