17460
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
Росстат: ИПЦ с 3 по 9 декабря вырос на 0.48% н/н
@xtxixty
⚡️В ноябре кредитование существенно замедлилось
Согласно предварительным оценкам из отчета о денежно-кредитных условиях:
i) темпы прироста корпоративного портфеля составили +0.8% м/м против +2.3% м/м в октябре – это примерно соответствует приросту портфеля на 0.7 трлн руб.
ii) розничный портфель (с поправкой на сделки секьюритизации) вырос на 0.3% м/м – это около 0.1 трлн руб.
👆"Кредитная история" – на графике
@xtxixty
Продажи валюты экспортерами: (не)простые числа
• В ноябре чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами составили 8 млрд долл. (-23% м/м), что стало минимумом с августа 2023, – ЦБ объясняет это необходимостью погашения валютных кредитов перед российскими банками
🍰Доля конвертируемой экспортерами валютной выручки в сентябре снижалась до локального минимума в 60% – ЦБ связывает это с погашением валютных обязательств
• Ранее регулятор объяснял сентябрьское снижение чистых продаж валюту в абсолютном выражении (8.3 млрд долл., -30% м/м) "изменением структуры расчетов по экспорту, в которой все большую роль стали играть расчеты в рублях"
• В октябре доля конвертируемой экспортерами валютной выручки восстановилась до 76%
• По нашим оценкам, в сентябре–октябре доля конвертируемой валютной выручки не опускалась ниже исторического среднего* с поправкой на возросшую долю рубля
❔Что ЦБ говорит о влиянии санкций на валютный рынок?
• Ограничения в первую очередь отразились на сроках поступления экспортной выручки – это привело к росту волатильности валютного рынка и ослаблению рубля
• Изменение структуры и каналов расчетов по внешнеторговым операциям окажет краткосрочное влияние на их динамику и потребует времени для подстройки участников к новой конъюнктуре рынка и поиска новых контрагентов для проведения внешнеторговых платежей
• Как показали предыдущие эпизоды санкций, в среднесрочной перспективе курс будет по-прежнему определяться фундаментальными факторами
* 77% в 2021, когда доля рубля в экспортной выручке составляла 14.3% – к сентябрю 2024 доля рубля выросла до 42.8%
Данные учитывают валюту счета, через который платят
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат отчитается об инфляции за ноябрь (наша оценка +1.45% м/м | 8.9% г/г) и с 3 по 9 декабря (ждем +(0.42–0.49)% н/н), а также опубликует данные о ВВП по производству в 3к34
• Минфин расскажет об исполнении федерального бюджета в ноябре. Дефицит за месяц мог составить 250–300 млрд руб., а накопленный дефицит с начала года – расшириться примерно до 0.5 трлн руб. (фактор неопределенности – расходы в последние дни месяца)
• ЦБ перед неделей тишины даст предварительную характеристику кредитования в ноябре в отчете о денежно-кредитных условиях, выпустит комментарии о региональной экономике, обзор рисков финансовых рынков и бюллетень "О чем говорят тренды", а также расскажет о результатах макроопроса и платежном балансе за ноябрь
⏪Новости макро прошлой недели
• Инфляция складывается строго выше октябрьского прогноза ЦБ. Наш прогноз на конец года составляет 9.1–9.3% г/г, а недельная инфляция обновляет исторические максимумы для соответствующей недели года третью неделю подряд
📊IMOEX за неделю снизился на 1.6%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 99.4 и 13.6
@xtxixty
❔А что с относительной потребностью в сотрудниках – с поправкой на число занятых в отрасли?
👆Ответ на графиках
• Потребность в работниках в расчете на 100 занятых в целом по экономике в 3к24 выросла с 3.5 до 3.6
• Компаниям из областей финансов и сельского хозяйства в 3к24 удалось нанять сотрудников – в этих отраслях относительная потребность снизилась
i) число занятых в финансах и недвижимости с поправкой на сезонность выросло на 4.2% к/к и оказалось на историческом максимуме (2.9 млн чел.)
ii) число занятых в сельском хозяйстве в 3к24 прибавило 7.1% к/к с.к.
• Потребность сектора "госуправление, обеспечение военной безопасности и социальное обеспечение" в рабочей силе продолжает расти и оставаться заметно выше средних значений по экономике...
... но в 3к24 появился новый лидер – сектор водоснабжения, где число занятых сейчас близко к минимумам за историю наблюдений, а в 3к24 снизилось на 2.6% к/к с.к.
@xtxixty
Недельная инфляция: идет строго выше прогноза ЦБ
Индекс цен с 26 ноября по 2 декабря вырос на 0.50% н/н
i) соответствует 0.25% н/н с.к.* | 14% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 9.0% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.17%, целевая – 0.14% н/н
iv) выше наших ожиданий в +(0.36 – 0.43)% н/н
✈️🤔В отчете не увидели** индексов цен на авиаперелеты, однако эта категория, по нашим оценкам, внесла значительный вклад:
• Оцениваем рост индексов цен в авиаперелетах в ~13%*** н/н | 4% н/н с.к.
• Индексы цен на билеты выросли в основном из-за попадания новогодних праздников в окно наблюдений
⚖️Метрики базовой инфляции ускорились с прошлой недели:
i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.17% с 0.16% н/н с.к.
ii) медианная инфляция – до 0.13% с 0.09% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 63% с 48%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 81% с 74%
🎯Наш прогноз на декабрь: 9.1-9.3% г/г – это выше прогноза ЦБ в 8-8.5% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
** строчка "Полет в салоне экономического класса самолета" пропала из таблицы. Так как это единственная категория, рост индексов цен в которой не указан, мы можем восстановить ее, зная рост индексов цен всех прочих компонент
*** ± 2пп из-за округления
@xtxixty
Корректнее оперировать месячными изменениями ИПЦ
• Здесь РФ смотрится солидно:
i) стандартное отклонение изменения ИПЦ м/м составило* 0.38 с 2017
ii) среди развитых стран аутсайдеры Греция с 1.16 и Чехия с 0.93
iii) лучше всех Швейцария с 0.25 и Япония с 0.28
• Изменение ИПЦ г/г было зашумлено одноразовым шоком марта'22
* Без учета шока марта'22
@xtxixty
❔Что с человеческим капиталом?
МВФ напрямую не учитывает этот критерий – но, на наш взгляд, и он важен при определении, является ли экономика развитой
👆На графике – значения индекса человеческого развития за 2022
• Он включает в себя субиндексы здоровья, образования и качества жизни
• Значение для России составило 0.82
• Медиана для развитых стран составляет 0.93, а минимум равен 0.86 (у Словакии)
@xtxixty
❔Россия: развитая или развивающаяся экономика?
• На этот счет есть разные мнения – по классификациям международных организаций Россия пока не перешла в число развитых, но есть поводы говорить, что Россия уже переросла стадию развивающейся экономики
❔Как на самом деле?
💡Посмотрим на критерии
• Устоявшихся нет – но МВФ в своей классификации ориентируется на уровень доходов на душу населения, диверсифицированность экспортных потоков и степень вовлеченности в мировую финансовую систему
• Четких количественных порогов МВФ не дает – сравним Россию (и остальные страны "старого" БРИКС) с экономиками, которые МВФ уже считает развитыми (их 41)
👆На графике – сравнение ВВП по паритету покупательной способности на душу населения за 2023
• У России здесь 40.1 тыс. долл. против 57.6 тыс. долл. у медианной развитой экономики и минимума среди развитых экономик в 36.1 тыс. долл.
• ВВП по ППС на душу населения был ниже российского в таких развитых странах, как Греция (36.1 тыс. долл.), Латвия (37.8 тыс. долл.) и Словакия (39.2 тыс. долл.)
@xtxixty
Недельная инфляция: как месячная
Индекс цен с 18 по 25 ноября вырос на 0.36% н/н
i) соответствует 0.19% н/н с.к.* | 10% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 8.8% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.16%, целевая – 0.14% н/н
iv) ближе к нижней границе наших ожиданий в +(0.35–0.42)% н/н
⚖️Метрики базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:
i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.16% н/н с.к.
ii) медианная инфляция выросла до 0.09% с 0.08% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 48% с 64%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 74% с 85%
✈️В следующем отчете, скорее всего, увидим ускорение индексов цен на авиаперелеты,** исторически они росли более чем на 10% н/н
🎯Наш прогноз на ноябрь: +1.35% м/м | 8.8% г/г, что соответствует ~13% SAAR. Очень вероятно, что грядущая 1 декабря индексация ж/д тарифов попадет в ноябрьский месячный принт
* с.к. = с сезонной коррекцией и поправкой на количество дней
** из-за сезонности и на фоне попадания новогодних перелетов в окно наблюдений
@xtxixty
🎢Грузоперевозки: американские горки
👆На графиках – динамика автомобильного и железнодорожного грузооборота
@xtxixty
Рынок труда: mixed signals
🫲С одной стороны, безработица вновь обновила исторический минимум, а свободной рабочей силы в стране по-прежнему нет
🫱С другой стороны, потребность работодателей в работниках развернулась вниз
@xtxixty
⚡️Безработица – новый исторический минимум
2.3% в октябре
@xtxixty
❔Когда прежде приостанавливались покупки в рамках бюджетного правила?
💡Рассказывали об этом здесь /channel/xtxixty/3876
@xtxixty
Лето 2023 – déjà vu
❔Далек ли рубль от фундаментально обоснованных значений?
💡Да – реализованная инфляция, условия торговли и пр. не объясняют наблюдаемое ослабление, см. график
❔Какие риски это создает?
💡Проинфляционные:
i) компании, устанавливая цены, вряд ли ожидали, что курс сегодня будет USDRUB 105 и CNYRUB 14.4
ii) последний макроопрос видел USDRUB 95 в 2025
❔ Насколько сильные проинфляционные риски создает ослабление рубля?
💡Комментарий ЦБ: "около 10% ослабления курса рубля дает 0.5-0.6 пп к инфляции"
❔Какое требуется ужесточение ДКП, чтобы компенсировать эти риски?
💡Такое, чтобы дезинфляционный эффект от замедления совокупного спроса (на который влияет ДКП) компенсировал проинфляционный эффект от ослабления рубля
=> потери благосостояния общества для той же траектории инфляции будут соразмерны волатильности совокупного спроса, но это может быть не всегда оптимально*
❔Какие инструменты могут быть уместны?
💡Если считать, что:
i) обменный курс существенно отклонился от фундаментально обоснованных значений (см. график)
ii) издержки жесткой ДКП в виде волатильности выпуска и охлаждения спроса, требуемых для компенсации проинфляционных рисков и возвращения инфляции к цели к концу 2025-началу 2026, слишком велики
iii) перенос ослабления курса в инфляцию несколько больше**, такое консервативное предположение может быть уместно с учетом того, сколько раз и как сильно прежде приходилось пересматривать прогноз по инфляции, особенно в течение 2024 года
💡В таком случае вполне обоснованными могут быть валютные интервенции, подробнее об этом мы писали здесь Две цели – два инструмента: когда уместны валютные интервенции?
* Например, см. здесь
** Потребительский импорт, непосредственно чувствительный к обменному курсу, – это грубо четверть потребления домохозяйств
@xtxixty
Макроопрос: цель – дальше, ставки – выше
❔Что с прогнозом консенсуса по ключевой ставке?
💡Он выше прогнозного диапазона ЦБ на горизонте 2025–27
i) 21.3% в среднем в 2025 при прогнозе ЦБ в 17–20% – скорее всего, прогноз медианного аналитика на конец следующего года близок к 19–20%
ii) 14.6% в среднем в 2026 при прогнозе ЦБ в 12–13%
iii) 10.4% в среднем в 2027 при прогнозе ЦБ в 7.5–8.5%
💡Консенсус ждет, что на декабрьском заседании ставка будет повышена* до 22.00–23.00%
🎯Выше, чем у ЦБ, и прогноз медианного аналитика по инфляции – достижение цели в 4% отложено на 2027
👆Числа – в таблице
* "Медианный прогноз предполагает, что в декабре 2024 года средняя ключевая ставка составит 21.5%" – неопределенность вызвана округлениями
@xtxixty
❔Зеленая группа отчиталась – и что мы там увидели?
💡Прирост корпоративного кредитного портфеля существенно замедлился:
i) без учета валютной переоценки – до 1% м/м
ii) в октябре было +2.7% м/м без валютной переоценки
💡Осенью сезонность кредитования нейтральна
=> в Сбере (примерно 1/3 корпоративного портфеля по банковскому сектору) динамика корпкредита в ноябре ± соответствовала прогнозам ЦБ
@xtxixty
Кратко об исполнении федерального бюджета
💡Ненефтегазовые доходы складываются выше плана Минфина:
i) по нашим оценкам, ННГД по итогам 2024 будут на 0.3-0.5 трлн руб. выше плана
ii) по бюджетному правилу дополнительные ННГД могут быть направлены на расходы
=> ННГ дефицит с большой вероятностью будет соответствовать ожиданиям Минфина
💡Нефтегазовые доходы складываются немного ниже плана:
i) НГ доходы, по нашим оценкам, будут на ~0.2 трлн руб. ниже бюджетных проектировок
ii) таким образом, нетто-пополнение ФНБ по итогам 2024 будет околонулевым
=> итоговый за 2024 дефицит федерального бюджета будет шире на ~0.2 трлн руб. – на размер недостающих против плана НГД
@xtxixty
🙏Спасибо Павлу Дурову за Telegram
#ведемканалзаграмоту
@xtxixty
❔Что произошло с потребностью в рабочей силе в 3к24?
Она вновь обновила исторический максимум (2.7 млн чел.) – см. график...
... но темпы роста замедлились
• С поправкой на сезонность потребность в рабочей силе выросла примерно на 50 тыс. чел. – это почти в три раза меньше, чем в 2к24
👆Декомпозиция абсолютных чисел и прироста по отраслям – на графиках
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 26 ноября по 2 декабря вырос на 0.50% н/н
@xtxixty
❔Наконец, как российская волатильность инфляции соотносится с другими странами?
👆На графике – стандартное отклонение инфляции г/г по месяцам за 5 лет с 2019 по 2023
• Для России стандартное отклонение равно 4.1 против медианных для развитых экономик 3.1
• Более волатильной, чем в России, инфляция среди развитых экономик была в Эстонии (7.8), Литве (7.6), Латвии (7.4), Чехии (5.4), Словакии (5.0) и Хорватии (4.6)
Волатильно к цели
@xtxixty
❔Что с внешним сектором?
💡Российский экспорт пока сложно однозначно назвать диверсифицированным
• По итогам 2023 категория* "минеральные продукты" отвечала за 61% экспорта товаров и 56% всего экспорта (включая услуги)
• МВФ определяет страны-экспортеры сырья как те, у которых доля сырья в экспорте превышает 35%…
… но критерии МВФ достаточно гибки, чтобы, например, включать в перечень развитых стран Норвегию, где в 2023 "минеральные продукты" обеспечили 69% экспорта товаров и 53% совокупного экспорта товаров и услуг
💡Рост несырьевого неэнергетического экспорта – одно из поручений по итогам послания Федеральному собранию
👆На графике сравниваем страны по отношению внешнеторгового оборота к ВВП
• Для учета максимально широкого круга стран считаем только оборот торговли товарами
• По итогам 2023 внешнеторговый оборот России составил 36% от ВВП против медианных для развитых стран 60%
• По открытости экономики в терминах торговли товарами слабее России из развитых стран выглядит только США, где число за 2023 было равно 19%
💸Однозначную же оценку участия России в мировой финансовой системе сейчас дать сложно
* ТНВЭД 25–27, более подробная разбивка не публикуется
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат расскажет об инфляции с 26 ноября по 2 декабря (ждем +(0.36–0.43)% н/н)
• Минфин отчитается о нефтегазовых доходах бюджета за ноябрь. По нашим оценкам, они составили около 0.8 трлн руб.
• ЦБ опубликует обзор банковского сектора за 3к24 и мониторинг финпотоков за ноябрь
• Пройдет форум "Россия зовет" – в макросессии 4 ноября примут участие Эльвира Набиуллина, Антон Силуанов, Максим Орешкин и Максим Решетников
⏪Новости макро прошлой недели
• ЦБ с 28 ноября до конца года приостановил покупки валюты по бюджетному правилу. Это означает "непокупки" валюты примерно на 4 млрд руб. в день до конца года. Продажи валюты вне бюджетного правила (8.4 млрд руб. в день в 2п24) продолжатся
• Инфляционное давление остается повышенным. Последнее недельное значение, по нашим оценкам, соответствовало 10% SAAR, а итоговое число за ноябрь может сложиться близким к 13% SAAR. Прогноз ЦБ на 4к24 составлял 6.5–8.5% SAAR
📊IMOEX за неделю снизился на 0.1%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 107.7 и 14.7
@xtxixty
❔Прибыли убыли?
👆Динамика с поправкой на сезонность – на графике
• Накопленный сальдированный финансовый результат компаний* за 12 месяцев с октября 2023 по сентябрь 2024 составил 28.6 трлн руб.
* Без МСП, кредитных организаций, государственных учреждений и некредитных финансовых организаций
@xtxixty
Базовые секторы в уровнях
• Годовые числа – всегда запаздывающий показатель
👆На графиках – динамика основных макропоказателей в уровнях
❄️В текущей динамике показателе появились признаки охлаждения – но есть и свои нюансы
• В обработке, по нашим оценкам, большая часть замедления была связана с динамикой выпуска в "специальных" секторах
• Оперативные индикаторы говорили о заметно более оживленной динамике розничной торговли, чем отражено в числах Росстата
@xtxixty
👆Годовая динамика основных макропоказателей за октябрь – в таблице
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 19 по 25 ноября вырос на 0.36% н/н
@xtxixty
⚡Комментарий Банка России по операциям на валютном рынке в рамках бюджетного правила
Банк России принял решение с 28 ноября 2024 года до конца 2024 года не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила. Решение принято в целях снижения волатильности финансовых рынков.
При этом Банк России продолжит в соответствии с ранее анонсированным порядком проводить на внутреннем валютном рынке операции по продаже иностранной валюты, связанные с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния, в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами фонда в 2023 году, в объеме 8,40 млрд рублей в день.
Решение о возобновлении Банком России операций на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила, будет приниматься с учетом складывающейся ситуации на финансовых рынках. Отложенные покупки будут осуществлены в течение 2025 года.
❔Что произошло с кредитованием в октябре?
💡Оно все еще не замедлилось
• Корпоративный кредитный портфель прибавил 1.9 трлн руб. – это исторический максимум прироста
• Кредиты брали компании из разных отраслей, а отдельные крупные выдачи инвестиционных кредитов пришлись на нефтехимические компании
• ЦБ отмечает, что более трети прироста, как и в предыдущие месяцы, обеспечили кредиты на финансирование инвестиционных проектов
• За 10м24 все требования банковского сектора к компаниям* выросли на 16.4% (12.8 трлн руб.) – в октябре ЦБ ждал, что по итогам года они вырастут на 17–20%
• Верхняя граница прогноза соответствует среднему приросту портфеля корпоративного кредитования примерно на 1.4 трлн руб. в месяц в ноябре–декабре
💡Кредитный портфель в целом за октябрь вырос на 2.1 трлн руб.
• Кредитование физлиц становится все менее активным – за месяц портфель вырос всего на 169 млрд руб.
💡На декабрьском заседании у ЦБ будет информационное преимущество перед другими участниками рынка – на столе у Совета директоров будут оперативные данные о кредитовании за ноябрь и начало декабря
* С учетом облигаций
@xtxity