17460
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
❔Где импорт?
💡Уехал
• Большáя часть ослабления импорта в 1к25 может объясняться снижением импорта авто
Итак, в 1к25 российский импорт товаров составил 64.9 млрд долл. – на 2.2 млрд долл. меньше, чем годом ранее
🇨🇳На 1.7 млрд долл. г/г до 22.7 млрд долл. снизился импорт из Китая...
...и 0.9 млрд долл. из этого снижения пришлось на легковые авто
❔В чем причина?
i) авто активно импортировали упреждающе – до очередного повышения утильсбора с 1 января
ii) одновременно спрос на авто снизился – здесь могли повлиять насыщение, снижение доступности потребительского кредитования, ожидание потенциального смягчения санкционного давления и, следовательно, расширения доступных вариантов авто
=> на складах российских автодилеров произошло затоваривание
iii) Китай перенаправил торговые потоки – возможно, упреждающе экспортировал в другие страны, отношения с которыми могут испортиться в результате торговых войн: поставки авто из Китая во все страны мира, кроме России, в 1к25 выросли зеркально, на 0.9 млрд долл. г/г
💡На легковые авто приходится 6–7% всего оборота розничной торговли – но даже с учетом заметного снижения продаж авто в начале года сезонно скорректированная динамика розничной торговли остается положительной
• В остальных категориях, о продажах которых отчитывается Росстат, динамика заметно сильнее
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке
🔑Наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 21.00%, а в пресс-релизе, на наш взгляд, сохранится указание на возможность повышения ставки в случае, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели:
i) инфляция продолжила постепенно замедляться и в 1к25, по оценке ЦБ, составила 8.3% SAAR (ниже середины прогнозной траектории самого ЦБ, 10.2% SAAR) – но темпы замедления в марте снизились, а с очисткой от влияния укрепления курса (которое пока нельзя считать устойчивым) текущие темпы, по оценке самого ЦБ, были бы близки к 10% SAAR
ii) инфляционные ожидания населения, снижавшиеся в феврале–марте, в апреле вернулись к росту
iii) динамика денежных агрегатов в марте, по предварительным данным, заметно замедлилась – но суждение об устойчивости замедления кредитования, по мнению самого ЦБ, можно будет вынести только на данных 2к25
iv) динамика экономической активности остается в положительной области (в части как "мягких", так и "твердых" данных)
• В среду Росстат отчитается о динамике промпроизводства в марте, прибылях компаний за февраль и инфляции с 15 по 21 апреля (ждем +(0.08–0.14)% н/н)
• Состоятся ежегодные встречи Всемирного банка и МВФ – будет представлен, в том числе, обновленный World Economic Outlook
⏪Новости прошлой недели
• Динамика корпоративного кредитования в марте ускорилась (портфель вырос на 0.8 трлн руб. м/м). Мартовские темпы в пересчете на год вписываются в прогноз ЦБ. Для ДКП важнее совокупная динамика денежных агрегатов (которая в марте, по предварительным данным, замедлилась)
• Инфляционные ожидания населения вернулись к росту (+0.2 пп м/м до 13.1%) после снижения в феврале–марте
• Минэкономразвития представило проект обновленного макропрогноза – параметры появились в СМИ сегодня ночью
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 81.1 и 11.1, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 1.5%
@xtxixty
Инфляционные ожидания населения в апреле...
...выросли на 0.2 пп м/м до 13.1% (медиана на год вперед)
• Среди населения со сбережениями ожидаемая инфляция выросла на 1.4 пп м/м до 12.4%, среди населения без сбережений – снизилась на 1.2 пп м/м до 13.9%
👀Наблюдаемая инфляция уменьшилась до 15.9% (-0.6 пп м/м)
• У опрошенных со сбережениями она составила 14.2% (+0.6 пп м/м), у опрошенных без сбережений была равна 17.4% (-1.4 пп м/м)
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 8 по 14 апреля вырос на 0.11% н/н
* за исключением 2022 г. (+0.27% н/н)
@xtxixty
❔Как ЦБ оценил инфляцию в марте?
💡В 7.1% SAAR*
👆Оценки ЦБ по компонентам – в таблице
❔О чем еще рассказали тренды?
• С очисткой от влияния валютного курса рост цен в марте и в 1к25 был бы близок к 10% SAAR
• В 1к25 значительное дезинфляционное влияние оказало укрепление рубля, в меньшей степени – охлаждение спроса
• Замедление роста цен, если очистить его от влияния немонетарных компонентов, пока выражено слабо и неустойчиво
• Торможение роста кредитования привело к замедлению роста денежных агрегатов, что повысит устойчивость процессов дезинфляции в дальнейшем – в частности, укрепилась уверенность в том, что годовая инфляция последовательно снизится в предстоящие кварталы
• Экономическая активность в феврале–марте в целом продолжала расти, особенно в потребительском сегменте
• В то же время в отдельных отраслях производство сокращалось из-за падения внешнего или ранее перегретого внутреннего спроса – это позволит в дальнейшем перейти к траектории более
устойчивого роста после стабилизации спроса
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
❔Что произошло с ВВП в 4к24?
💡Текущие темпы заметно ускорились, разрыв выпуска* расширился, а внутренний спрос оставался сильным
• Такое суждение позволяют сделать наконец-то опубликованные квартальные данные Росстата
🚗Текущие темпы ВВП в 4к24 заметно ускорились – превысили 5% SAAR** против 3–4% SAAR в 3к24
👆На графиках – ВВП в уровнях по основным отраслям
* Измеренный относительно тренда
** С поправкой на сезонный и календарный факторы в пересчете на год
@xtxixty
⚡️Инфляция в марте: +0.65% м/м | +10.3% г/г
👆Годовая динамика по укрупненным компонентам – в таблице
💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы соответствовали 7.5–8% SAAR**
* На основании исторических сезонных факторов
** С поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 1 по 7 апреля вырос на 0.16% н/н
* за исключением 2022 г. (+0.7% н/н)
@xtxixty
Исполнение федерального бюджета в марте
Профицит за месяц составил 0.5 трлн руб., накопленный с начала года дефицит сократился до 2.2 трлн руб.
👛Расходы нормализуются, а их траектория продолжает походить на 2023
• В 1к25 потратили 27% от плана на год – Минфин комментировал:
Мы сильно сдвинули – кстати, в соответствии с рекомендациями Госдумы, Совета Федерации – влево все наши контрольные точки, мы обязали всех контрактоваться по "капиталке" до 1 марта, по субсидиям до 1 июня. Мы в этом году на самом деле достигли той динамики, которая нам всегда была рекомендована, но никак у нас не получалась.
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Оперативные оценки динамики кредитования можем получить в среду из отчета ЦБ о денежно-кредитных условиях и отчетности Сбера
• ЦБ опубликует обзор рисков финансовых рынков, данные о платежном балансе за март и результаты мониторинга финпотоков, а также представит в Госдуме выпущенный ранее годовой отчет
• Росстат расскажет об инфляции с 1 по 7 апреля (в среду, ждем +(0.09–0.15)% н/н) и по итогам марта (в пятницу, наша оценка +0.55% м/м | 10.2% г/г)
• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета в марте (по нашим оценкам, профицит бюджета за месяц мог составить 0.6–0.7 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит – уменьшиться примерно до 2 трлн, фактор неопределенности – объем расходов в последние дни месяца)
• С 7 апреля объем чистых продаж валюты вырастет до 10.5 млрд руб. в день (8.9 млрд руб. в день продаж за счет "нерегулярных" операций, еще 1.6 млрд руб. – по бюджетному правилу). С 7 марта по 4 апреля чистые продажи валюты составляли 6 млрд руб. в день. Рост объема чистых продаж со стороны ЦБ в том числе указывает на слабость цен на российскую нефть (59 долл./барр. в марте)
⏪Новости прошлой недели
• США резко повысили уровень импортных пошлин в отношении большого количества стран – это потенциально может привести к активной фазе фрагментации мировой экономики
• ЦБ в резюме обсуждения ключевой ставки раскрыл, что на мартовском заседании сформировался вывод о том, что в 1к25, вероятно, началось сокращение положительного разрыва выпуска в экономике. В то же время вышедшие за февраль данные подтверждают, что внутренний спрос остался сильным, а замедление экономики в начале года в большой степени связано с ориентированными на экспорт отраслями, что можно интерпретировать как вычет из потенциала
• Динамика денежных агрегатов в марте, по оперативным данным, замедлилась – заметным, с высокой вероятностью, был отрицательный вклад бюджета
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 84.3 и 11.6, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 8.1%
@xtxixty
Резюме обсуждения ключевой ставки: наши замечания
• В этот раз наш комментарий короткий и относится он к наблюдению о замедлении роста внутреннего спроса:
В 1к25, вероятно, началось сокращение положительного разрыва выпуска в экономике: [...] замедляется рост внутреннего спроса
Недельная инфляция: одной цифрой не выражается
Индекс цен с 25 по 31 марта вырос на 0.20% н/н
i) соответствует 0.18% с.к.* | 10% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 10.2% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н
iv) выше наших ожиданий в +(0.06–0.12)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели практически не изменились:
i) медианная инфляция немного снизилась до 0.11% с 0.12% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей осталась на уровне 0.14% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, осталась на уровне 58%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, выросла до 81% с 77%
📈 С прошлой недели ИПЦ ускорился в основном за счет плодоовощей (+1.5% н/н с.к. – рекорд для этой недели (за исключением 2022 г.)) и иномарок
🎯Наш прогноз на апрель: +0.5% м/м | 10.2% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
❔Как очистить данные от эффектов високосного года?
👆Смотреть на динамику с поправкой на сезонный и календарный факторы
По нашим оценкам, в феврале выпуск базовых секторов прибавил примерно 0.5% м/м с.к.
🧱Вверх стремятся новые здания и сооружения – напомним, что около 2/3 всего строительства приходится на инфраструктуру, а не на жилье
🛍Розничная торговля остается сильной
🚛Грузооборот вырос во всех основных категориях
🛠О промпроизводстве писали ранее – обработка остается выше тренда, а слабость добычи во многом объясняется внешними ограничениями
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 25 по 31 марта вырос на 0.20% н/н
* за исключением 2022 г. (+1.0% н/н)
@xtxixty
❔Рубрика "спроси у ИИ"
• Наш хороший друг задал вопрос самому продвинутому на сегодня генеративному ИИ https://grok.com/:
"Как ты оцениваешь возможность снижения ставки в этом году?"
💡Ответ был таков:
Денежно-кредитная политика (ДКП) Центрального банка Российской Федерации в 2025 году остается под сильным влиянием текущих экономических условий, включая инфляционное давление, динамику внутреннего спроса и состояние рынка труда. На сегодняшний день, 1 апреля 2025 года, ключевая ставка составляет 21% годовых, что отражает жесткий подход ЦБ к сдерживанию инфляции.
Оценивая возможность снижения ставки в этом году, стоит учитывать несколько ключевых факторов:
1. Инфляционная динамика: ЦБ ставит целью инфляцию в 4%, но прогноз на 2025 год, согласно последним данным, находится в диапазоне 7,0–8,0%. Это выше целевого уровня, и регулятор неоднократно подчеркивал, что для смягчения ДКП необходимо устойчивое снижение инфляции и инфляционных ожиданий. Пока дезинфляция только начинает проявляться, и процесс этот может быть недостаточно быстрым для немедленного снижения ставки.
2. Жесткость денежно-кредитных условий: Высокая ставка на уровне 21% сдерживает рост кредитования (прогноз на 2025 год: 1–6% для физлиц и 8–13% для корпоративного сектора) и стимулирует сберегательную активность. Однако ЦБ отмечает, что внутренний спрос все еще опережает возможности предложения, что создает проинфляционное давление. Это говорит о том, что регулятор может сохранять жесткую политику дольше, чем ожидают некоторые аналитики.
3. Прогнозы и сигналы ЦБ: Среднегодовая ключевая ставка на 2025 год прогнозируется в диапазоне 19–22%. Это предполагает, что даже при начале цикла смягчения во втором полугодии снижение будет постепенным. Например, если ставка снизится с 21% до 20% к середине года, а затем до 18–19% к концу, среднегодовой показатель останется в рамках прогноза. Более раннее или резкое снижение возможно только при значительном замедлении инфляции или улучшении внешних условий (например, снижении геополитической напряженности).
4. Альтернативные мнения: Некоторые эксперты и участники рынка ожидают начала смягчения уже во втором квартале (июнь-июль), если инфляция стабильно пойдет вниз. Однако ЦБ пока не дает четких сигналов о скором снижении, подчеркивая необходимость длительного периода жестких условий.
Моя оценка: вероятность снижения ключевой ставки в 2025 году существует, но она ограничена и, скорее всего, произойдет не раньше второго полугодия, возможно, в июне-июле, при условии устойчивого замедления инфляции до уровня ниже 7%. Скорее всего, снижение будет плавным — на 0,5–1 процентный пункт за шаг, чтобы не спровоцировать новый всплеск спроса и инфляции. Если же инфляционные риски (например, из-за роста бюджетных расходов или санкционного давления) усилятся, ЦБ может даже рассмотреть повышение ставки выше 21%, как это допускалось в мартовских заявлениях.
Итог: я оцениваю шансы на снижение ставки в этом году как умеренные (около 60%), но с большой вероятностью это произойдет ближе к концу года, а не в ближайшие месяцы. Все будет зависеть от поступающих данных по инфляции и экономической активности.
❔Как выглядит обновленный прогноз Минэка?
👆Сравнение с прогнозом от сентября 2024 – в таблице
❔На что обратить внимание?
i) Минэк ждет, что в текущем году цена российской нефти будет ниже цены отсечения по бюджетному правилу – составит 56 долл./барр., а затем вернется выше 60 долл./барр.
ii) средний USDRUB в 2025 будет равен 94.3 – соответствует ослаблению с текущих уровней примерно до USDRUB 96 в остаток года
💡В таких параметрах курса и цены на нефть дефицит федерального бюджета в 2025, при прочих равных, может быть на 2–2.5 трлн руб. шире против плана Минфина за счет недостающих нефтегазовых доходов
iii) прогноз курса на 2026–27 практически не изменился
iv) близкой к прежней осталась и прогнозная траектория роста ВВП в реальном выражении – а вот в номинальном выражении ВВП будет идти выше, в т.ч. за счет более высокой в сравнении с прежним прогнозом инфляции в 2024–2025
💡Более высокий номинальный ВВП создает предпосылки для более крепких в номинальном выражении ненефтегазовых доходов бюджета
@xtxixty
Корпоративное кредитование в марте...
...ускорилось – портфель прибавил 0.8 трлн руб. с поправкой на валютную переоценку (+0.9% м/м, 85.6 трлн руб.)
• ЦБ объясняет это, в том числе, уплатой крупных налогов:
Рост спроса на рублевые кредиты был в том числе связан с уплатой крупных налогов за 2024 год – НДД нефтегазовых компаний (на 0.5 трлн руб.) и налога на прибыль. Валютные кредиты росли в основном за счет компаний-экспортеров, которые привлекали средства на финансирование текущей деятельности.
Недельная инфляция: картофель подвел
Индекс цен с 8 по 14 апреля вырос на 0.11% н/н
i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 10.4% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н
iv) на нижней границе наших ожиданий в +(0.11–0.17)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели замедлились:
i) медианная инфляция – до 0.07% с 0.11% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей – до 0.07% с 0.12% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 50% с 62%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, осталась на уровне 77%
🥔Наибольший вклад продолжает вносить плодоовощная продукция (более 0.3пп с.к.) на фоне роста цен на картофель после низкого урожая прошлого года, цены уже на 12% выше прошлого исторического максимума июня 2022, этот тренд, скорее всего продолжится в ближайшие недели
📉При этом недельное снижение индексов цен на непродовольственные товары максимально** за последний год
🎯Наш прогноз на апрель: +0.6% м/м | 10.5% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
**При росте индексов цен на инормарки на 0.15% н/н и за исключением недели "черной пятницы" в ноябре
@xtxixty
Макроопрос: разница в десятые доли процента
💡С мартовского раунда макроопроса ожидания консенсуса по инфляции и ключевой ставке сдвинулись косметически
• Прогноз аналитиков учитывает сменившуюся конъюнктуру на рынке нефти – в части прогноза как цен нефти, так и баланса бюджета
• Изменение прогноза по курсу учитывает уже случившееся укрепление и соответствует ослаблению примерно до USDRUB 96.8 в среднем в остаток года
👆Числа – в таблице*
* В скобках указаны значения мартовского раунда
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ перед неделей тишины выпустит ряд материалов: во вторник – бюллетень "О чем говорят тренды", в среду – доклад о региональной экономике, результаты макроопроса и мониторинга предприятий (в котором будут, в том числе, данные квартальной волны опроса об инвестициях и рынке труда). В четверг узнаем, что произошло с инфляционными ожиданиями населения в апреле, а в пятницу регулятор расскажет о развитии банковского сектора в марте. Также на неделе ЦБ опубликует свою оценку инфляции за март
• Росстат в среду отчитается о динамике ИПЦ с 8 по 14 апреля (ждем +(0.11–0.17)% н/н) и ценах производителей за март
⏪Новости прошлой недели
• Принципиальных изменений в картине инфляции, которая по итогам марта составила 10.3% г/г, не произошло. Текущие темпы, по нашим оценкам, были равны 7.7% SAAR – вблизи февральских значений. Недельные апрельские точки также не говорят о том, что ситуация меняется
• Текущие темпы роста ВВП в 4к24 заметно ускорились, превысив 5% SAAR, а разрыв выпуска, измеренный против тренда, расширился
• Федеральный бюджет в марте был исполнен с профицитом в 0.5 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит уменьшился до 2.2 трлн руб.
• Требования банковского сектора к организациям, по оперативным данным ЦБ, в марте умеренно возросли. В отчетности Сбера прирост портфеля кредитования юридических лиц (без начисления процентов) в марте был околонулевым. Совокупная динамика кредитования и бюджета в марте сложилась в замедление динамики денежных агрегатов
• Повышение большей части импортных пошлин США, о котором было объявлено неделей ранее, отложено на 90 дней (заметное исключение – Китай). При этом из-под действия дополнительных пошлин США пока выведен импорт электроники
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 84.0 и 11.4, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 1.7%
@xtxixty
Все, что нужно знать о сезонно скорректированной инфляции в марте
💡Наша итоговая оценка текущих темпов составила 7.7% SAAR* – вблизи уровней февраля
Основные "покомпонентые" истории с февраля также остались прежними:
i) в окно наблюдения железнодорожного транспорта начали попадать летние месяцы (сезонные коэффициенты РЖД в текущем году выше, чем в прошлом)
ii) алкоголь дорожает третий месяц подряд с ростом акцизов
iii) непродовольственные товары дешевеют вслед за укреплением рубля
❔Что с устойчивыми компонентами?
i) инфляция в нерегулируемых услугах была близка к 13% SAAR – остается в своей норме последнего времени
ii) базовая инфляция замедлилась примерно до 7% SAAR с 8.5% SAAR в феврале
iii) медианная инфляция ускорилась до 9% SAAR с 6.5% SAAR в феврале
💡В марте принципиальных изменений в инфляционной картине в сравнении с февралем не произошло
• Недельные данные не говорят о переменах и в апреле
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Недельная инфляция: 🎯🎯
Индекс цен с 1 по 7 апреля вырос на 0.16% н/н
i) соответствует 0.14% с.к.* | 8% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 10.3% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.11% н/н, целевая – 0.09% н/н
iv) немного выше верхней границы наших ожиданий в +(0.09–0.15)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели изменились разнонаправленно:
i) медианная инфляция осталась на уровне 0.11% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей замедлилась до 0.12% с 0.14% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 62% с 58%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, напротив, снизилась до 77% с 81%
📈Большой вклад в недельный рост цен на этой неделе внесли туристические услуги (~0.04 пп с.к., санаторно-оздоровительные и услуги гостиниц)
📉При этом за неделю снизились индексы цен на авто на фоне удешевления некоторых китайских марок
🎯Наш прогноз на апрель: +0.6% м/м | 10.3% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
❔Что произошло с динамикой денежной массы в марте?
💡ДКП и бюджет сделали свое дело. В марте темпы роста денежной массы заметно замедлились:
i) широкая денежная масса M2X с поправкой на валютную переоценку, по нашим расчетам, выросла примерно на 4% SAAR*
ii) темпы роста рублевой денежной массы M2 и вовсе стали отрицательными (около -7.5% SAAR)
❔Что с абсолютными числами?
💡Без сезонной коррекции широкая денежная масса M2X с поправкой на валютную переоценку в марте сократилась на 0.7–0.8 трлн руб.
• Заметный отрицательный вклад в изменение денежной массы в марте внес совокупный бюджет – если ориентироваться на факторы формирования ликвидности, вклад изменения ЧТОГУ в динамику денежной массы мог составить около -0.7 трлн руб.
=> совокупный вклад остальных факторов, включая кредитование, в динамику ДМ мог быть околонулевым
• Сегодня Сбер опубликовал отчетность, в котором прирост кредита юрлицам без начисления процентов в марте околонулевой
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
❔Как выглядела потребность в рабочей силе в 4к24?
👆Ответ на графиках
• В абсолютном выражении потребность в рабочей силе снизилась впервые с 4к22 (на 79 тыс. чел. до 2.65 млн чел.)
💡С поправкой на сезонность потребность в рабочей силе по экономике в целом почти не изменилась (3.7 вакансии в расчете на 100 занятых против 3.6 в 3к24)
• В большинстве отраслей изменение потребности в сотрудниках было околонулевым или положительным
• Относительная потребность в рабочей силе сильнее всего снизилась в отрасли "водоснабжение", которая в результате вернула лидерство госуправлению, где потребность в сотрудниках продолжила расти
🚰С 4к24 утекло много воды – рынок труда постепенно охлаждается
• Об отраслевой структуре этого охлаждения узнаем по мере публикации Росстатом квартальных данных
@xtxixty
Для истории: ОНДКП Банка России, стр. 59, Сценарий "рисковый (глобальный) кризис"
✅Реализуется риск ухудшения отношений между Китаем и США, что ведет к активной фазе деглобализации мировой экономики (фрагментации и распаду на торговые блоки/зоны)
✅Страны все в большей степени стремятся локализовать производства на своих территориях, заменить принцип партнерства на основе экономических соображений
✅Цены на нефть будут существенно ниже в сравнении с базовым сценарием на всем горизонте
@xtxixty
Обсуждение ключевой ставки: резюме резюме
О сигнале
• Большинство участников согласились, что, хотя вероятность повышения ключевой ставки снизилась, необходимо сохранить сигнал о возможности ее повышения. Они также отметили, что стандартные формы умеренно жесткого сигнала недостаточно четко отражают условия, при которых это может произойти. Поэтому необходимо дополнить сигнал разъяснением о том, что повышение возможно, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели в 2026 году.
О курсе и его влиянии на инфляцию
• Участники обсудили, что больше повлияло на инфляцию — более умеренный рост спроса или укрепление рубля. Укрепление рубля могло произойти из-за роста интереса к российским активам на фоне геополитических улучшений, интерес мог быть вызван более высокой ключевой ставкой в России в сравнении с другими странами, т.е. снижение текущих темпов роста цен под влиянием укрепления рубля отчасти могло быть усилено проводимой денежно-кредитной политикой, точных данных для подтверждения этого нет
• Укрепление рубля пока нельзя рассматривать как устойчивый фактор дезинфляции
О разрыве выпуска
• В 1к25, вероятно, началось сокращение положительного разрыва выпуска в экономике, но пока преждевременно говорить об устойчивом уменьшении перегрева экономики и о том, что скорость его снижения достаточна для возвращения инфляции к цели в 2026 году
О рынке труда
• В начале года представители территориальных учреждений сообщали о более сдержанном увеличении зарплатных предложений по новым вакансиям и большей готовности работников идти на компромисс при обсуждении зарплат – точнее оценить динамику зарплат можно будет только после выхода данных за апрель 2025 года, когда эффекты смещения выплат премий будут исчерпаны
О ДКУ и кредитовании
• Мнения по поводу изменения денежно-кредитных условий разделились, но все участники согласились, что в целом они сохраняют необходимую для дезинфляции жесткость
• Автономные факторы и более консервативная политика банков по оценке рисков продолжат значимо влиять на условия кредитования – банкам по‑прежнему необходимо повышать ликвидность балансов и поддерживать требуемую достаточность капитала
💡Сегодня ЦБ дополнил свой коммуникационный арсенал публичным кодом прогнозных моделей, отметив, что "при использовании этих кодов и основанных на них расчетов важно учитывать, что публикуемый прогноз Банка России опирается на модельные расчеты, но также учитывает экспертные суждения относительно факторов, которые сложно явно отразить в количественных расчетах"
@xtxixty
Рынок труда в феврале...
...продолжил постепенно охлаждаться:
i) безработица осталась на уровнях января: 2.4% или 2.3% с поправкой на сезонность
ii) разница между предложением труда и спросом на него вернулась к нулю из области отрицательных значений впервые с лета 2024
@xtxixty
👆Годовая динамика основных макропоказателей – в таблице
💡Напоминаем, что 2024 был високосным, – этот факт внес свой вклад в годовые числа
@xtxixty
❔Поскольку ИИ на все вопросы уже отвечать умеет вполне сносно, единственное, что поддерживает безработицу среди экономистов низкой, – это умение вопросы задавать
👆Вот наши любимые
@xtxixty
Макро – week ahead
⏪Новости прошлой недели
• Опубликованы итоги встречи экспертных групп России и США. Стороны условились обеспечить реализацию "Черноморской инициативы" и согласились разработать меры по реализации договоренностей о запрете ударов по объектам энергетики России и Украины сроком на 30 дней
• Промпроизводство в феврале выросло на 0.2% г/г. Динамика разнородна по секторам: добыча заметно сократилась с начала года, обрабатывающие производства остаются выше исторических трендовых значений в том числе благодаря наращиванию выпуска прочих транспортных средств и готовых металлических изделий
• По словам заместителя председателя ЦБ Алексея Заботкина, пока преждевременно говорить о том, что инфляционные ожидания движутся в область, которая соответствовала бы низкой инфляции: требуется дополнительное подтверждение, что это снижение устойчиво и имеет достаточный масштаб
• В январе зарплаты выросли на 17.1% г/г
🗓Чего ждать на этой неделе?
• В среду ЦБ опубликует резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 21 марта
• В среду Росстат даст оценку ИПЦ с 25 по 31 марта (ждем +(0.06–0.12)% н/н)
• Также в среду Росстат опубликует данные об экономической активности за февраль (рост оборота розницы, по нашим оценкам, составит около 3% г/г, рост зарплат за январь уже знаем)
• Минфин в четверг расскажет о нефтегазовых доходах за март и сообщит об объеме и направлении валютных операций с 7 апреля. В марте чистые продажи с учетом нерегулярных операций составляли 6 млрд руб. / день в эквиваленте, в апреле, по нашим оценкам, они могут вырасти до 9 млрд руб. / день (цена российской нефти за март – фактор неопределенности)
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 83.7 и 11.5, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 5%
@xtxixty