2692
Диванная аналитика от профессионалов финансового рынка. Обратная связь: divanfeedback@gmail.com Внимание! Наш канал свободен от рекламы и ВП.
Различие в ключевой предпосылке прогноза на 2018 - цене на нефть - в базовом и оптимистичном сценарии составляет $1 - $55 vs $56/барр.
Читать полностью…
Слоупоки-админы сообщают: ЦБ РФ ПОНИЗИЛ СТАВКУ НА 50 БП ДО 7,75%.
Это стало неожиданностью, консенсусное мнение аналитиков предполагало снижение на 25бп.
Но отечественный рынок не перестаёт удивлять, реакция на решение чуть меньше, чем нихера: доллар подрос на 10коп и тут же вернулся к утренним значениям; ОФЗ припали на символические 5бп.
Скучно все это 😏
В общем, это все, что вы должны знать по решению Феда, новому макропрогнозу и пресс-конференции бабули Йеллен. Занавес.
Читать полностью…
Итак, резюмируя многочисленные писаки специалистов по экономике и финрынкам:
- рубэну будет плохо от fx-интервенций Минфина по бюджетному правилу.
- рубэну будет грустно от выплат по внешнему долгу.
- рубэну будет не по себе от снижения ставки ЦБ РФ и повышения ставки Федрезервом.
- рубэна стошнит от пендосовских санкций на покупку нового госдолга в феврале.
- рубэна разорвёт от притока в систему бюджетных 1,5 трлн рубэнов в самом конце года.
- рубэна будет лихорадить из-за импотентов в ОПЕКе, которых дрючат американские сланцевики.
- рубэна прибьёт на переходе через год на традиционном "техническом" росте долларовых ставок.
- рубэна разлюбит carry trade.
- рубэн расстроится из-за отстранения сборной от участия в олимпиаде 2018.
Да, нелегкая судьба. Интересно, что помои на рубэна льют локалы. Нерезы в основном нейтральны, а некоторые рекомендуют нашего покупать.
Вслед за ростом рублёвой цены нефти в ноябре Минфин в рамках бюджетного правила в декабре купит валюту на рекордные 205 млрд руб (или $3,5 млрд.). Ежедневный объём fx-интервенций составит $215 млн.
Читать полностью…
Джей Пауэлл сегодня красовался перед банковским комитетом Сената, который должен его согласовать на пост главы ФРС после ухода Бабули в феврале 2018.
Дядя с виду чуток мутноватый, ну или прикидывается. За свои 5 лет в Федрезерве он проронил лишь пару слов в отношении монетной политики. Конечно, рынок теперь за дядей внимательно следит. Но сегодня он был скучен. Ничего интересного. Всем видом косит под "продолжателя" действующего курса. Ставки надо постепенно повышать, баланс придётся нормализовывать три-четыре года - с текущих $4,5 трлн сократить в long term до $2,5-3 трлн. Все это и раньше мы слышали. Возможное утверждение налоговой реформы и потенциальный пересмотр макропрогноза Феда в связи с этим делом каментить отказался. Но декабрьский rate hike очевиден.
Интересы у дяди лежат в сфере смягчения банковского регулирования. Но и здесь конкретики не выдал.
Есть чёткое ощущение того, что ему придётся не сладко. Вероятность policy mistake однозначно высока. Удачи, Джей!
Проектировки Райфа по нетто размещению ОФЗ и дефициту бюджета по новому бюджетному правилу. По их модели бюджет становится бездефицитным при $56/барр.
Читать полностью…
Ну вот! Другое дело, исправились) вот теперь ход мысли понятен, спасибо)
Читать полностью…
Есть два момента, про которые нужно сказать напоследок. Первое, все эти модели по курсу строятся по платёжному балансу, что есть фундаментально правильно. Но важная штуковина в этих моделях - оценка оттока капитала по финсчету (да и всё сальдо финсчета). От того, на сколько ошибёшься в оценке оттока капитала, будет зависеть точность оценки по usdrub при котором баланс становится балансом. JPM, судя по прикидкам, оценивает его в $20-23 млрд по 2018 г.
Второе, не очень нравится график рубля при нефти ниже $35/барр. Дело в том, что Минфин ниже $40/барр по правилу начнёт валюту уже продавать, но в объёме, не превышающем ранее накопленный. В этом году покупки составят около $15 млрд. Если вдруг нефть сквизанет очень быстро ниже $40/барр в 2018, то деньги на "поддержку" курса быстро закончатся и рубэн отправится далеко на север. Хотя это довольно депрессивная история, там и ЦБ может встать при желании.
Этот график про историю с чистым размещением ОФЗ при разных курсах рубля.
Читать полностью…
Ну и заголовки))) Оригинал от SG не попадался на глаза, так что может это журналисты выдернули из контекста и добавили перчинки. Но звучит громко, хотя об этом уже давно все написано было и посчитано. А тема старая - бюджетное правило Минфина.
http://www.finanz.ru/novosti/valyuty/minfin-nachnet-skupat-valyutu-v-dolg-1008815301
Меркель в растерянности: правительство под названием "Ямайка" она не возглавит.
Читать полностью…
Нерезиденты нарастили вложения в ОФЗ на 149 млрд руб.
в сентябре до 2,18 трлн руб. - 33,2% от общего объёма рынка в 6,57 трлн руб. Исторический максимум. Сам рынок ОФЗ за месяц вырос на 146 млрд.
Локальный risk off на рынках. Но это нормальная история. Хотя забавно слушать на "первом деловом" про истеричную раздачу в ОФЗ и сворачивание carry trade. Но ещё забавнее на этой же fm-частоте слушать проплаченные программы от одного известного форекс брокера, где дирик по обучению неокрепшим умам поёт песни про счастливое и сытное бытие валютных спекулянтов. Зазывают мясо, как могут. Расстраивает, конечно, что в эфир эту шнягу пропускают. Спонсоры нормальные обанкротились? Уфф.
Итак, рубль с братьями емерджингами и мишками отправился на север за 60+ и плотно там обосновался. А раздачи как таковой в рублевом сегменте долгового рынка на самом деле даже толком и не было. 10-лет. ОФЗ сходили по дохе с 7,5% на 7,72%. Ну это распродажа? Если так, то кто-то, похоже, скидками предновогодними воспользовался и прикупил. Хотя активность очень низкой остаётся.
Но, конечно, рублевый carry уже не такой сладкий. Понятно, что с текущих уровней Эльвира и Со коней притормозит - темп снижения ставки явно замедлится. Но в декабре ждём rate cut на 25 б.п. С другой стороны, Фед ставку планирует задрать повыше перед Рождеством и продолжить цикл ужесточения в 2018. Дифференциал в ставках будет сужаться, так же как и очко скупающих рублевый долг на заёмные баксы.
Народ пугают плотным графиком внешних выплат в ноябре/декабре. ЦБ напрогнозировал $23 ярда выплат корпами и банками в 4 квартале за вычетом внутригрупповых, при этом $2,8 ярда в октябре выплатили. При этом модели платёжного баланса на последние три месяца при $59 нефти пророчат профицит текущего счета всего на $10 млрд. Непонятки есть с кредитом ВТБшным китайцам на $5,5 млрд по выкуп у катарского фонда акций Игорь Иваныча. Антон продолжает тарить валюту в резервы активно по бюджетному правилу - нефть в рублях стоит высоко, и покупок поэтому много сейчас - в ноябре это $2 ярда, в декабре с учётом сезонного эффекта может и до $4 млрд дойти (!). Так себе перспективы. Но ставки на денежном рынке более-менее спокойны - дефицита валютной ликвидности в прямом смысле пока слова нет. Если и будет - ЦБ врубит валютное репо, а Минфин свои баксы предложит на депозиты. Прорвемся.
Нефтя забавная. Один трейдер с очень умной головой правильную вещь толкал, что рублю негоже реагировать позитивом на "геополитический" рост в нефти, когда Саудиты начали сажать своих принцев и миллиардеров за коррупцию. Временный кейс.
Тут и сланцевики восстали из пепла, начав наращивать активность. И ОПЕК сам решил расписался в импотенции, мол us shale oil даст всем жару и станет #1 по добыче в мире через пяток лет. А картель до конца своих дней будет добычу держать в узде, чтобы цены удержать.
В общем, знатно потрепало рубэна. Но все по делу. По новому бюджетному правилу, которое, как мы писали ранее, с 2018 должны запустить, рубль при такой нефти так и должен +/-стоить. А пока по ощущениям мы приехали до первого пункта назначения (60-61 за бакс). Но расслаблять булки нельзя.
Рубасу сегодня поплохело - остальные эмерджинги растут, индекс бакса падает, ОФЗ особо не раздали.
Читать полностью…
Итак, по следам пятничного решения ЦБ.
То, что опрокинули всех профессиональных аналитиков и трейдеров, остаётся бесспорным.
Консенсус по Bloomberg, Reuters и брокера Tradition был однозначным.
Крайне натянутой выглядит тема с тем, что на снижение на 50 б.п. натолкнула сделка ОПЕК+, которая прошла в конце ноября, т.е. за две недели до заседания. Перед неделей "тишины" цепляющих душу каментов по ОПЕКу от ЦБ не было. Хотя вот Директор по макре в ЦБ Морозов на следующий день после продления сделки картелем сказал, что нет смысла серьезно обновлять макропрогноз регулятора. Ахаха!
ЦБ по факту базовый сценарий по нефти сдвинул с $44/барр. на $55/барр. (+25% по цене 🤔). Забавно и то, что сценарий "базовый" на 2018 и сценарий "роста цены на нефть" на 2018 теперь... барабанная дробь... совпадают. Разница в нефти равна $1. Не очень понятно. Сценарии все же должны быть сценариями. Как будто на скорую руку меняли.
Далее, сделке ОПЕК выделили центральное место в стейтменте. Не инфляции с инфляционными ожиданиями и не возможным новым санкциям, о чем упорно нас лечили все последнее время. А сделке ОПЕК, об исходе которой все было понятно +/- месяц и которая на привела по факту к сдвигу в нефтяных ценах.
Короче, можно это трактовать как нарушение коммуникации регулятора с рынком. Это справедливо. Понятно, что регулятор не должен вилять хвостом вслед за рынком, но все же консенсус не был бы столь однозначным, если бы рынку не давались определённые сигналы.
Решение, как известно, вызвало ажиотаж только в коротком конце кривой. Дальний остался почти на месте. Рубэн не сдвинулся особо.
Наканецта подъехала настоящая диванная аналитика 💯🔝
Читать полностью…
Урок математики по резервам Минфина. Задача.
Дано:
- на 1 декабря 2017 объём Резервного фонда = 0,99 трлн руб.
- объём ФНБ = 3,9 трлн руб.
- плановый дефицит бюджета в 2017 = 1,9 трлн руб., но будет чуток меньше.
- плановые нетто заимствования через ОФЗ = 1,01 трлн руб.
- займами через евробонды пренебречь, т.к. новые выпуски заменили погашаемые.
- приватизацией пренебречь (санкции и т.п.).
- покупки валюты в рамках бюджетного правила Минфина составят в 2017 г. около 0,83 трлн руб.
- резервный фонд и ФНБ с 2018 сольются в один фонд на базе ФНБ.
Вопрос: сколько денег будет в ФНБ в начале 2018 года?
Решение:
1. Чтобы закрыть бюджетную дыру в 1,9 трлн руб. используются госзаймы (ОФЗ и евробонды) на 1 трлн руб. плюс 0,99 трлн руб резервного фонда плюс 0,66 трлн руб ФНБ минус 0,83 трлн руб на пополнения резервов (ФНБ) по бюджетному правилу.
2. Если на 1 декабря 2017 размер ФНБ был равен 3,9 трлн руб. и до конца года будет израсходовано 0,66 трлн руб, то на начало 2018 там останется 3,24 трлн руб. К этому прибавляем 0,83 трлн руб. fx-покупок и получаем около 4 трлн руб. Курсовые разницы чуть скорректируют это число.
Ответ: 3,8-3,9 трлн руб.
Ну что, ребята, пора привыкать к новой нормальности. Минфин выходит на рынок с крупными бидами. И сайзы с нового года будут только расти, если нефть не подведёт. Цели, задачи и объемные показатели и проектировки по курсу рубля в рамках бюджетного правила ясны и много раз на страницах нашего уютного канала обсуждались. Повторять не хочется. Поэтому не надо сильно реагировать на громкие заголовки деловых СМИ о рекордных покупках валюты Минфином в последний месяц года...
Читать полностью…
Напоминаем вам, что сегодня на встрече ОПЕК будут пытаться спасти цены на нефть, весь позитив уже заложен, следите за новостями.
Читать полностью…
Ким шмальнул баллистической ракетой. Упала в водах Японии. Рынкам на это наср..ть. Сипи +1% - на новых исторических хаях, золото с трежерями в минусах.
Читать полностью…
Итак, основные выводы Райфа (кстати, отдадим должное, они одни из первых ещё в июле 2017 по новому бюджетному правилу давали каменты):
- зависимость рубля от нефти снизится (см.график выше).
- новое правило сгладит сезонность текущего счета в первом квартале (низкий импорт), что не даст рублю при прочих равных укрепиться.
- среднегодовая рублевая цена нефти на уровне 3700-3800 руб/барр. при нефти $63/барр. - это нормальная история (на 7% выше относительно старого правила).
- при росте цены нефти по новой схеме вырастет нетто выпуск ОФЗ для покрытия дефицита бюджета (см. ранние посты). При новом бюджетном правиле происходит заметное повышение рублевой цены на нефть, из-за чего возникает большой объем дополнительных нефтегазовых доходов, что при фиксированных расходах бюджета транслируется в сокращение дефицита (и даже переход к профициту уже при ценах на нефть Brent 55- 56 долл./барр.) - см. график ниже.
Райф также предпринял попытку "нарисовать" рубль по бюджетному правилу...Но, похоже, оси перепутали на графике - все к чертям съехало. Поправьте, а! Ну не было 35 по рублю после 2015, а по нефти было.
Читать полностью…
Это график собственно показывает зависимость рубля от нефти без бюджетного правила (синяя линия), при "старом" (черная линия) правиле и при "новом" (красная).
Читать полностью…
Из ресечей нерезов про обновление бюджетного правила с 2018 пока больше всего нравится JP Morgan. По пунктам и по делу с выводами разложили всю историю аккуратненько. Хотя есть два спорных момента. Но пойдём по порядку.
Итак, основные (там всего 12 поинтов) комментарии JPM по творчеству Антона:
- в диапазоне $40-60 за бочку URALS курс рубля при "новом" правиле в общем мало будет отличаться того, что получается при "старом" (которое сейчас действует). Можно согласиться, хотя при $60 за баррель разница в 5 рублей уже. Вроде не так и мало.
- при хорошей конъюнктуре на рынке нефти есть смысл ждать притока капитала в российские активы на фоне неплохой макроэкономической ситуации в стране (речь про прямые и портфельные инвестиции), что будет позитивом для деревянного. То, как приток по финсчету умеет влиять на рубль, мы увидели первой половине года.
- банки полностью расплатились по валютному репо в 2017 (вернули остатки на $11 млрд). В случае локального кризиса с валютной ликвидностью в 2018 (что вполне реально), fx-репо ЦБ может возобновиться: Минфин покупает $, ЦБ отдаёт $ - в результате резервы бодро расти уже не будут.
- по новому бюджетному правилу чем "крепче" будет фактический рубль относительно прогнозного в бюджете (64,7 руб/долл на 2018) при заданной нефти, тем меньше бюджет получит доходов. ФНБ и Резервный трогать уже нельзя будет, поэтому бремя ляжет на рынок ОФЗ (а сейчас как раз санкциями попахивает сильно). Например, в бюджете при 64,7 руб/долл заложено чистое привлечение ОФЗ на 817 млрд руб. Если фактический рубль окажется в среднем на уровне 60 руб/долл, то занимать через ОФЗ придётся уже 1,1-1,2 трлн руб. 400 млрд - это уже не шутки, да и carry уже не такой сладкий.
- это и многое другое уже не раз проговаривали (см. посты выше). Поэтому разбавим этот унылый текст хорошими графиками.
Предыстория хорошо описана здесь: http://carnegie.ru/commentary/73208
Читать полностью…
На начало 2016 г. номинальный объем ОФЗ у нерезов составлял 1 трлн руб - 21,5% всего объема рынка в 4,99 трлн руб. За последующий 21 месяц их вложения выросли на 1,1 трлн руб (около $17 млрд) при общем росте рынка на 1,6 трлн, т.е. около 70% чистого выпуска ушло в руки иностранных участников. Рублевый carry trade на фоне высокого дифференциала в ставках и укрепляющемся рубле был хорош. Но потенциал снижения ключевой ограничен плюс Фед ужесточает политику, а бюджетное правило Минфина будет ограничивать укрепление рубля в случае роста цен на нефть. Поэтому российский долг уже не так привлекателен. Плюс угрозы новых санкций пока никто не отменял.
Читать полностью…
Сегодня был день Эльвиры и Со. "Амплитуда колебаний инфляции уже велика для 4%" - такой формат заявления мы слышим впервые. Официальная росстатовская инфляция в годовом пересчете - 2,6%. При этом ЦБ обещает снижать ставку постепенно и ждёт возврата инфляции к целевым 4% в 2018.
Фраза про номинальную ставку на уровне 6-7% на горизонте 1-2 лет не является новостью для рынка - на днях были опубликованы обновлённые "основные направления ДКП на 2018-2020", где прогноз по уровню реальной ставки был понижен до 2-3% (прибавьте 4% инфляции и получите 6-7% в номинале). В рынке сейчас заложены ожидания по снижению ставки на 25 бп в декабре, и доведению её до 7-7,25% к концу 2018.
Потенциал роста экономики ограничен 2%, по итогам 2017 ЦБ ждёт +1,8% (почти в два раза ниже темпа роста мировой экономики). С выводами о структурных ограничениях роста ВВП трудно не согласиться.
Плавает типа фарша в бульоне
Внутри хинкали.
Плавает, и х*й-то с ним,
Мы с ним и не такое видали (с)
Интересно наблюдать за тем, как Эльвира и Антон пытаются решать триллему денежно-кредитной политики в сырьевой экономике. Суть трилеммы проста. Нельзя одновременно достичь:
- фиксированного валютного курса
- свободного движения капитала
- независимой денежно-кредитной политики.
В переводе на русский язык - нельзя на ёлку залезть и жопу не ободрать.
Советский Союз, например, пытался идти по пути фиксированного курса рубля и независимой ДКП. Нарвался на то, что из-за ограничений на движение капитала в стране нарисовался "черный рынок" валюты - фактический курс в десятки раз отличался от устанавливаемого властями со всеми вытекающими.
Россия формата 2000-2014 - это помесь модифицированной политики фиксированного курса и свободного движения капитала. Независимость ДКП (попытка контроля инфляции) была крайне условной и главным приоритетом всегда выступала стабильность рубля. Курс болтался в установленном ЦБ коридоре и любые отклонения гасились с помощью использования ЗВР. Ущербность политики заключалась в слабом контроле за ростом денежной массы и периодическим желанием банков и корпов "сыграть" против ЦБ во время кризисов (доход от движения в валюте во время падения цен на нефть превышал стоимость привлечения денег у регулятора).
С 2015 мы живём в новой реальности - плавающий курс, свободное движение капитала и независимая ДКП (управление короткими % ставками для таргетирования инфляции). Волатильность курса при этом пытается сбить Минфин через бюджетное правило. Потоки капитала по финсчету играют все более важную роль в ценообразовании рубля.