#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Быстро не будет ...

Банк России опубликовал обзор «О чем говорят тренды»:

"Для ее возвращения к цели требуется продолжительный период жесткой ДКП"

Отчет вышел до публикации полных данных за ноябрь, но все же

"В ноябре месячный рост цен ... существенно замедлился... он сложился ниже траектории 4% и темпов, наблюдаемых в сентябре – октябре."

Здесь, конечно, стоит учитывать, что итоговые данные в этот раз могут быть пересмотрены и вверх. Но если смотреть декомпозицию инфляцию - то видно, что суммарный вклад спроса держится в районе целевых отметок 4 п.п, основные шоки идут со стороны факторов предложения, которые впрочем не получится игнорировать пока ИО не перешли к снижению.

С другой стороны, причина роста ИО скорее обусловлена факторами предложения, если они не будут подогревать спрос - то реагировать на рост ИО тоже нет особой необходимости при текущей жесткости ДКУ.

Банк России указал на рост экономической активности в октябре, но, видимо, это все же краткосрочная история...

"Оперативные данные за ноябрь указывают на более сдержанную картину по выпуску и спросу, чем в октябре. "

По рынку труда - есть признаки охлаждения, которые следуют, как из опросных данных, так и из постепенно замедления роста з/п.

Кредитный импульс остался отрицательным , а динамика кредита "в целом соотносилась с траекторией возвращения инфляции к 4%". Но все же оживление кредитования [хоть оно в немалой степени обусловлено набором разовых факторов], заметно и ...

"Дальнейшее быстрое смягчение денежно-кредитных условий, которое было бы способно подстегнуть ускорение роста кредита и денежных агрегатов, может создать риски для устойчивого замедления роста цен к 4% в следующем году. Это необходимо учитывать при выборе траектории ключевой ставки в предстоящие месяцы."

Хотя звучит жестко, но все же это скорее про траекторию - мечтать о быстром снижении ставок рано.

Но и быстрого смягчения ДКУ мы не наблюдаем, скорее мы видим некоторое структурирование после "качелей" летом-осенью. Свопы на ставку закладывают среднюю ставку около 16%; на горизонте 3 месяцев (с учетом февральского заседания), ставки по депозитам до 3-4 месяцев подросли.

Пока -0.5 п.п в декабре в фокусе, февральское решение больше будет зависеть от того как сложатся данные.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Сбер опубликовал отчетность за ноябрь, зафиксировав резкое замедление роста корпоративного кредита:

✔️Корпоративный кредит вырос на ₽0.21 трлн, или +0.7% м/м и +11.6% с начала года, прирост замедлился почти в 4 раза по сравнению по сравнению с предыдущими двумя месяцами, когда он рос почти на ~₽0.8 трлн в месяц. Эффект от оптимизма конца лета себя исчерпал?

✔️Средства юридических лиц росли сопоставимо ~₽0.22 трлн, или 1.7% м/м, прибавив всего 2.1% с начала года. Корпоративные депозиты - это относительно дорогой ресурс.

✔️Кредит населению вырос на 1.4% м/м и 6.5% с начала года, т.е. +₽0.26 трлн за месяц. В основном за счет бурного роста ипотеки +2.1% м/м и , понятно в основном льготной и автокредиты (+4.5% м/м). А вот потребкредит продолжал сокращаться (-1.1% м/м), а именно он влияет на потребительский спрос.

✔️Средства населения выросли неплохо, прибавив +₽0.44 трлн, т.е. 1.5% м/м и 14% с начала года. При этом, средства населения в банковской системе в целом не росли, Сбер достаточно агрессивно включился в компанию сбора депозитов в конце года с достаточно высокими для него ставками и перетащил депозиты на себя, что стало одной из причин роста ставок по рынку.

Доля просроченной задолженности осталась повышенной и составила 2.6%, несмотря на рост портфеля. На деле, накопленная за 12 месяцев прибыль до налогов и резервов не особо то изменилась, основной прирост был за счет более скромного формирования резервов (в значительной мере связано с валютной переоценкой кредитов на фоне укрепления курса), т.к. CoR был достаточно ровным около 1.5%.

Сбер первым включился в разгон корпкредита (в сентябре), остальные банки "догоняли", но вероятно, история себя исчерпает в ноябре-декабре. Пока это больше похоже все же на краткосрочный всплеск на волне летнего оптимизма по ставкам.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #ставки #инфляция

Выдачи кредитов населению в ноябре стабилизировались на уровнях около ₽1 трлн в месяц.

По  оценке Frank RG объем выданных кредитов за месяц составил ₽1027 млрд руб., что немного ниже октября (-3.2% м/м), но существенно выше прошлогодних уровней, когда был сильный провал кредитования (+62.4% г/г). 

✔️Объем выдач ипотеки подрастал и составил ₽496 млрд (+2.6% м/м и +88.1% г/г), основным драйвером роста ипотеки оставалось льготное кредитование около ₽380 млрд выдается за месяц, что понятно в ожидании ужесточения условий с 1 февраля. Но и рыночная ипотека в последние месяцы намного ожила и держится выше ₽110 млрд в месяц на надеждах снижения ставок.

✔️Выдачи кредитов наличными сократились до 329 млрд (-2.9% м/м, +44.4% г/г), годовой прирост здесь скорее отражает эффект базы прошлого года, когда выдачи стремительно обваливались. Даже при текущих объемах выдачи портфель потребительского кредитования сокращается в целом по системе, хотя это сокращение сильно замедлилось.

✔️Выдачи автокредитов сократились до ₽176 млрд (-17.4% м/м и +52.4% г/г), после первой большой волны на ожидании повышения утилизационного сбора ситуация немного стабилизировалась, скорее всего данный сегмент уйдет в фазу охлаждения после опережающего спроса на волне ожиданий роста цен. Объемы продаж авто в ноябре уже начали падать, отчасти фактор роста здесь подстегнул рост внутреннего спроса, но история завершилась.

Основной прирост кредита по-прежнему идет в сегменте льготной ипотеки, здесь повышенная активность, вероятно, сохранится в ближайшие пару месяцев, но потом пойдет охлаждение. Потребкредит выглядит по-прежнему слабо, что будет ограничивать влияние на потребительскую активность в целом и в сегменте непродовольственных товаров в частности. В целом без больших сюрпризов, даже несколько слабее, чем можно было ожидать по потребам и автокредиту.

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Бюджет США: процентные расходы продолжают расти

Ноябрьские проценты по госдолгу США составили $96.3 млрд, т.е. выросли на 11.2% г/г, в итоге общая сумма процентов за последние 12 месяцев продолжала расти и составила рекордные $1.25 трлн. Драйвером роста процентных расходов остается рост самого долга.

Средняя процентная ставка по долгу немного снижалась с 3.36% до 3.35%, но это в основном следствие снижения краткосрочных ставок по векселям с 4.08% до 3.98% на фоне снижения ставки ФРС на предыдущем заседании. Средние ставки по Notes (3.13%) и Bonds (3.35%) продолжают расти и пока еще далеки от уровней десятилеток, которые держатся выше 4%. Без покупок ФРС длинный долг вряд ли будет дешевле, а они пока не рвутся дальше наращивать портфель длинных бумаг.

Размер долга растет без остановок, в ноябре он прибавил еще $356 млрд и достиг ~$38.4 трлн, рыночный долг вырос на $199 млрд, из которых $130 млрд заняли векселями, а еще $51 млрд бумагами с плавающей ставкой и TIPS. Ещё на $156 млрд вырос нерыночный долг, объем которого приблизился к $8.2 трлн, но это во многом сезонный всплеск.

За последние 12 месяцев долг вырос на $2.3 трлн, что и стало основным фактором роста расходов на обслуживание долга.
В целом средние ставки по госдолгу США стабилизировались на фоне цикла снижения ставок ФРС, но расходы на обслуживание долга продолжают расти из-за слабо контролируемого прироста самого долга и дефицита бюджета.

Минфин США планирует продолжать наращивать заимствования текущими темпами: в 1 квартале хочет занять $578 млрд, из которых значительную часть векселями ($271 млрд). В 4 квартале планируется занять $569 млрд, из которых $169 векселями, при том, что за октябрь-ноябрь они уже заняли векселями $326 млрд, т.е. им необходимо почти половину этого объема рефинансировать через выпуск облигаций, что может выдавливать кривую вверх на длинных сроках.
@truecon

Читать полностью…

❗️Банк России с 8 декабря снимает ограничения на перевод средств за рубеж для граждан России и дружественных стран

Учитывая стабильную ситуацию на валютном рынке, с 8 декабря Банк России отменяет ранее установленные лимиты на переводы иностранной валюты за рубеж для граждан России и физических лиц — нерезидентов из дружественных стран.

На период с 8 декабря 2025 года по 7 июня 2026 года включительно сохраняются действующие в настоящее время ограничения:

🕤 работающие в России физические лица — нерезиденты из недружественных стран могут переводить за рубеж средства в размере заработной платы

🕤 запрет на перевод средств за рубеж для не работающих в России физических лиц — нерезидентов из недружественных стран, а также для юридических лиц из таких государств. Это ограничение не касается иностранных компаний, которые находятся под контролем российских юридических или физических лиц.

При этом указанные запреты не распространяются на операции по переводу денежных средств иностранными инвесторами, которые вкладываются в российский финансовый рынок, со счетов типа «Ин» на счета за рубежом.

Банки из недружественных государств могут осуществлять переводы денежных средств в рублях с использованием корреспондентских счетов, открытых в российских кредитных организациях, если счета плательщика и получателя открыты в зарубежных банках.

Читать полностью…

#BOJ #Япония #ставки #долг

Японский «шпагат»

Банк Японии снова вернулся в состояние шпагата между инфляцией, девальвацией и кредитными проблемами.

После того как правительство определилось с планом поддержки экономики объемом ¥21.3 трлн ($137 млрд и 3.3% ВВП), а также источниками финансирования – более половины планируется профинансировать за счет выпуска облигаций (¥11.7 трлн, или ~$75 млрд), йена и длинные гособлигации хорошо провалились. Пока курс йены остался в пределах диапазона последних лет – ниже ¥160 за доллар (пока… куда падать еще есть).

А вот длинные долги улетели в пропасть … почти, доходность 30-тилетних гособлигаций Японии 3.4% годовых, десятилетки 2% годовых – это практически закрывает для Минфина Японии возможности значимых долгосрочных займов. Выпуск дополнительного долга будет в основном профинансирован облигациями до 5 лет. Без покупок Банка Японии, как оказывается, аппетиты бюджета удовлетворить некому в тех, объемах к которым привыкли.

Здесь нужно учесть, что пока бюджет этого всего «счастья» не почувствовал, средняя ставка по долгу менее 1%, а расходы на проценты менее 2% ВВП, но процесс развивается.

Банк Японии уже дал сигнал, что готов повысить ставки в декабре до 0.75%, чтобы как-то немного стабилизировать ситуацию. Но в общем-то понятно, что при инфляции 3% максимум на что может пойти ЦБ – это постепенно, в течение года, приподнимать ставку максимум на 50 б.п. до 1 п.п. с трудом и болью в глазах. Сильно йене это не поможет, т.к. реальная ставка останется глубоко отрицательной.

На деле Банк Японии особо не управляет ситуацией, он может только «подруливать» (то интервенциями, то небольшим повышением ставки) в надежде, что ставки в США снизятся раньше, чем он потеряет контроль над ситуацией. И молиться, чтобы вдруг не случилось какого-нибудь сырьевого внешнего инфляционного шока …

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #fx #бюджет #рубль

Минфин нарастит продажи валюты в декабре

Минфин в декабрьском цикле ожидает недобора нефтегазовых доходов бюджета до базовых в объеме ₽137.6 млрд, но в ноябре получил на ₽14.1 млрд больше ожидаемого.

Поэтому с 5 декабря 2025 года по 15 января 2026 года планируется продавать валюты из ФНБ на внушительные ₽123.4 млрд, или ₽5.6 млрд в день❗️

Вместе с операциями Банка России по "зеркалированию" (₽8.9 млрд в день) общий объем продаж составит ₽14.5 млрд в день до конца декабря, что значимо выше продаж в ноябре (₽9 млрд в день).

С начала 2026 года объем продаж сократится, текущие ежедневные продажи формируются за счет 3 факторов:

1️⃣ ₽4.79 млрд: зеркалирования расходов бюджета из ФНБ в 2024 году с поправкой на отложенные операции – эти операции прекратятся;

2️⃣ ₽4.15 млрд: зеркалирование инвестиций из ФНБ – объем изменится ~₽3-4 млрд в день (точная цифра будет в конце декабря);

3️⃣ ₽5.6 млрд: операции в рамках бюджетного правила до 15 января.

В первой половине января общие продажи должны сократится до ~₽9 млрд в день, т.е. будут сопоставимы с ноябрьскими.

Нефтегазовые доходы бюджета в ноябре упали до ₽530.9 млрд, снижение не очень значительное, но оно должно ускориться в январе, учитывая динамику цен на нефть и дисконты.

С начала года бюджет собрал ₽8 трлн доходов при плановых ₽8.65 трлн, честно говоря, есть риски большего недобора и соответственно продажи по БП в январе могут вырасти еще.

В целом. продажи по БП краткосрочно будут позитивно сказываться на курсе в конце года (эффект 2-3 р. при прочих равных), сглаживая сезонность .
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Трамп заявил, что он уже выбрал кандидата на должность главы ФРС: «Да, я знаю, кого выберу ... Мы объявим его»

Не забыв добавить, что ожидает от кандидата снижения ставок.

Главный кандидат К.Хассетт, хоть и назвал свое назначение слухами, но ...

«...я думаю, что американский народ мог ожидать, что президент Трамп выберет кого-то, кто поможет им получить более дешёвые автокредиты и более лёгкий доступ к ипотеке по более низкой ставке», — сказал Хассетт в эфире CBS. «Именно это мы и увидели в реакции рынка на слухи обо мне».

Возможно, конечно, еще какая-то интрига сохранится, но сам Хассетт выглядит достаточно уверенным. Правда его еще нужно будет провести через Конгресс, причем дважды, сначала как члена СД ФРС, потом как главу ФРС, а сенаторы могут месяцами тянуть. Заретушировать сильно политическое влияние на нового глав ФРС вряд ли получится.

Уйдет ли Пауэлл раньше и уйдет ли в принципе - пока вопрос, но после объявления кандидата, понятно, что этот кандидат станет фактически второй головой ФРС, т.к. вряд ли рынки смогут игнорировать его мнение. Но, с другой стороны, ему придется быть осторожным в высказываниях, чтобы проще было пройти через Конгресс (даже среди республиканцев не все будут готовы поддержать политически зависимого кандидата). Будет интересно .... может и волатильно.

Экономических данных не так уж много и они противоречивы... Деловая активность в промышленности немного снизилась с 48.7 до 48.2, индекс закупочных цен немного вырос с 58 до 58.5.

«Бежевая книга» ФРС не фиксирует значимых изменений ситуации за последнее время, хотя спрос более бедных американцев ослаб из-за шатдауна. В то же время, продажи в «Черную пятницу» выросли неплохо +4.1% г/г, но в какой мере это рост цен, а в какой продаж ... к этому есть вопросы.

ФРС по-прежнему придется выбирать между слабостью экономики и повышенными рисками инфляции.
@truecon

Читать полностью…

#США #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Бюджет США в октябре выдал рекордный для этого месяца дефицит $284.3 млрд, доходы за месяц составили $404.4 млрд, расходы взлетели до $688.7 млрд, но в «шатдаун» правительство не могло профинансировать все расходы.

В сумме за 12 месяцев доходы бюджета США составили $5.31 трлн (+9.7% г/г), расходы составили $7.11 трлн (+3.8% г/г), дефицит составила $1.8 трлн. Бюджет частично сэкономил за счет отмены любимой темы Йеллен - списаний студенческих кредитов.

Рекордный дефицит октября не совсем корректно отражает ситуацию, т.к. в октябре была профинансирована часть расходов ноября (не менее $70 млрд), но были недофинансирована часть расходов из-за «шатдауна». Только в декабре бюджетная статистика даст более-менее адекватные цифры.

Трамп в очередной раз развеселил всех:

«…заявил, что США могут почти полностью отменить подоходный налог за счёт доходов от тарифов»

Для сравнения: подоходный налог – это более половины годовых доходов бюджета (~$ 2.7 трлн в год), пошлины даже при текущих уровнях в 7-8 раз меньше, разве что он введет 100% на весь импорт без исключений ... но тогда импорта не будет.

Чистые поступления от пошлин в октябре составили $31.4 млрд по сравнению с сентябрьскими $29.7 млрд, прирост пошлин по сравнению с прошлым годом ~$24 млрд в месяц и до $300 млрд в год, учитывая, что цены на импорт особо не меняются – большая часть пошлин платится резидентами США (компании и население). Трамп обещает раздать всем по $2000 с пошлин (если будет что раздавать), но это скорее политические игры.

Значительный вклад в рост годовых расходов внесли процент по долгу, которые составили $104.4 млрд и выросли на 27% г/г.

В целом дефицит бюджета $1.8-2 трлн в год остается актуальной историей, которую придется как-то решать, рано или поздно.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная инфляция немного подросла составив 0.14% н/н, с начала месяца 0.4%, с начала года 5.23%. Годовая инфляция в районе 6.9% г/г, т.е. пришла к прогнозному диапазону Банка России 6.5-7%. Отчасти продолжала влиять нормализация цен на бензин, без нее было бы повыше

В целом ноябрь пока идет даже чуть лучше ожиданий, т.к. ноябрьская инфляция идет в пределах 0.6% м/м и 6.8% г/г. По оценке Банка России цели в 4% соответствует инфляция в ноябре чуть выше 0.6%. Средняя за три месяца инфляция может быть в районе 6-6.5% (SAAR).

Банк России опубликовал традиционный обзор "О развитии банковского сектора" за октябрь - рост кредитования ускорился, что уже было ясно из других отчетов, но все же:

✔️Кредит компаниям ускорился до ₽2.4 трлн (2.5% м/м и 9.4% г/г), из которых ₽0.4 трлн - валюта. Отчасти всплеск кредитования отражает сезонные истории, отчасти разовые факторы, в т.ч. избыточного оптимизма в конце лета-начале осени.

✔️Средства компаний выросли на ₽1 трлн за месяц (1.7% м/м и 8.8% г/г), из них ₽0.2 трлн ы валюте.

✔️Кредит населению вырос на ₽0.3 трлн (0.9% м/м и 4% г/г), в основном за счет льготной ипотеки и автокредита перед утильсбором. Потребкредит снова сократился -0.4% м/м и -5.5% г/г, что в целом давит на спрос.

Льготная ипотека разогналась отчасти из-за опасений ужесточения условий в начале 2026 года, но отчасти активизация спроса была следствием летнего оптимизма оп ставкам.

✔️Депозиты населения выросли на ₽1 трлн (1.6% м/м и 19.6% г/г), из них ₽0.7 трлн - рублевые срочные депозиты, остальное валюта, причем частично, похоже, пришедшая с внешнего контура.

Рост депозитов в системе в основном отражает рост кредита, но сберегательная активность остается высокой.

📌 Что хочется отдельно отметить - из ~₽150 трлн требований к компаниям и населению более ₽12 трлн - это льготная ипотека (ставка 6-7%), более ₽10 трлн - это проектное финансирование застройщиков (ставка ~10%), льготный кредит компаниям ₽4-5 трлн и валютный кредит до ~₽11 трлн, т.е. до 25% требований низкочувствительны к изменениям рублевых ставок - это один из основных факторов, определяющих высокую реальную ставку в экономике.

В целом инфляция остается на достаточно низкой траектории (ближе к нижней границе прогноза Банка России), кредит в октябре рост крайне агрессивно, но пока это скорее локальный всплеск, здесь будет важна динамика ноября-декабря.

А.Заботкин (лекция в МГУ)
«Решение по ключевой ставке будет взвешенным и будет приниматься в результате всестороннего обсуждения всех тех фактов и суждений по интерпретации этих фактов, которые состоятся на неделе»

@truecon

Читать полностью…

#ФРС #ставки #инфляция #экономика

Глава ФРБ Нью-Йорка подкинул на днях рынкам оптимизма относительно снижения ставок

«По моей оценке, риски снижения занятости возросли по мере охлаждения рынка труда, в то время как риски повышения инфляции несколько снизились» ...

... «Поэтому я всё ещё вижу возможность дальнейшей корректировки целевого диапазона ставки по федеральным фондам в ближайшей перспективе, чтобы приблизить курс денежно-кредитной политики к нейтральному».

После этого вероятность снижения ставки в декабре стала оцениваться рынком в 81%, но интрига сохраняется, т.к. сам Пауэлл молчит как партизан. Исторически так сложилось, что позиция Уильямса оказывала на главу ФРС доминирующее влияние, при этом сам глава ФРБ Нью-Йорка скорее заядлый "голубь", сейчас Пауэллу нужно как-то сбалансировать позиции внутри.

Данные по инфляции и рынку труда BLS сможет опубликовать только после заседания ФРС (10 декабря), ориентировочно они выйдут только 16 и 18 декабря. На данный момент из 12 голосующих членов FOMC:

🔴Скорее за сохранение ставки: Шмид, Гулсби, Барр, Мусалем, Коллинз;5️⃣

🟢Точно за снижение ставки "группа Трампа": Миран, Уоллер, Боуман; 3️⃣

🟣Скорее "голуби" и будут склоняться к снижению: Уильямс и Кук (но конфликт с Трампом и она будет как Пауэлл); 2️⃣

❓ Джефферсон колеблется, будет смотреть что покажет "Бежевая книга" (опросы ФРС, опубликуют в среду), чуть ближе к "голубям".

❓Пауэлл молчит как партизан, чаще следовал за Уильямсом, но не всегда и сейчас ему как-то надо найти баланс, причем правильнее было бы не снижать, (Кук и Джефферсон скорее присоединятся) и получить больше информации.

Я бы скорее сказал, что неопределенность сильно выше, чем закладывает рынок, особенно учитывая, что еще и накатывает решение ВС по тарифам, хотя пока не понятно когда оно будет.

P.S.: С другой стороны, Трамп бы "с удовольствием уволил" Пауэлла, но пока не может ... и уже пеняет Бессенту, что тот его отговаривает, если ФРС не понизит - могут быть истеричные реакции...
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал итоговые цифры по денежной массе за октябрь, констатировав, что "Рост кредита экономике в октябре заметно ускорился".

Хотя, по сравнению с предварительной оценкой рост был немного скромнее - М2 выросла на ₽1.8 трлн. С начала года денежная масса выросла на 5% - это несколько выше траектории 2016-2019 годов, в ноябре -декабре рост должен быть ниже обычного.

Из ₽1.8 трлн основной прирост депозитов шел в части срочных рублевых депозитов, которые прибавили ₽1.4 трлн, из которых половина - это население, что говорит о сохранении высокой сберегательной активности.

Валютные депозиты прибавили $5.3 млрд, составив $171.9 млрд в пересчете на курс доллара. Причем в этот раз $2.9 млрд прироста - это депозиты населения, видимо, отчасти из-за возврата капитала "крупных" участников. За последние месяцы валюты стало сильно больше.

Источником роста М2, да и М2Х стал корпоративный кредит, требования к организациям с учетом валютной переоценки выросли за месяц на ₽2.5 трлн (из них около $4 млрд в валюте), к населению - на ₽0.3 трлн.

Рост внушительный и по рынку достаточно широко распространенный (не один банк), но во-многом связанный с рядом разовых факторов. Отчасти это отражение резкого роста ожиданий снижения ставки в конце лета - начале осени: ожидания быстрого снижения ставки привели к резкому росту спроса на кредит, который реализовался в октябрьских выдачах. Отчасти это отражение притока валютной ликвидности в систему и слабого роста в сентябре из-за традиционно больших выплат процентов в конце квартала.

После летнего оптимизма условия скорее ужесточились, поэтому важными будут данные ноября-декабря для более полного понимания ситуации. Поэтому я бы пока не преувеличивал значение октябрьского всплеска прироста кредита ... но опять же резкое смягчение летом проявило определенные уровни ожидаемых ставок, где спрос на кредит может возрастать.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал квартальный обзор по банковскому сектору. Здесь всегда интересны ставки, прибыль, риски:

1️⃣ Доходность размещения ресурсов, а фактически средняя ставка кредитования экономики снизилась на 1.2 п.п. с 18.7% до 17.5%, эффективная ставка ниже, т.к. компенсации по льготным кредитам включаются в процентные доходы банков (таких кредитов около ₽17 трлн и ~₽0.6 трлн компенсаций в квартал).

Ставки по кредитам компаниям снижались быстрее – их стоимость упала на 2 п.п. с 19.3% до 17.3%, что обусловлено значительной долей кредита по плавающей ставке, которые переоценивались вместе с ключевой.

2️⃣ Стоимость фондирования банков в 3 квартале снижалась быстрее (-1.4 п.п. с 14.0% до 12.6%). Летом банки опережающими темпами снижали ставки по депозитам из-за нарастающего процентного риска, т.к. значительная часть кредитного портфеля выдана по плавающим ставкам.

В 4 квартале ожидания быстрого снижения ставок ушли, а конкуренция за депозиты подросла, присутствует небольшой дрейф ставок вверх.

3️⃣ Чистая процентная маржа в 3 квартале выросла с 4.5% до 4.6%, в основном за счет Сбера, без него она осталась на уровне 3.9%. Чистая прибыль по итогам квартала практически не изменилась (₽0.97 трлн), рост процентного/комиссионного дохода был компенсирован ростом резервов по кредитам компаниям.

❗️Стоимость риска (CoR) выросла с 1.1 до 1.3% по компаниям, но начала снижаться по кредитам населению с 3.2% до 2.8%, резервы составили ₽0.6 трлн и выросли на 32%. В 4 квартале давление на прибыль банков усилится за счет сжатия процентных доходов, стоимости риска и операционных расходов.

Экономически важна реакция ставок на динамику ключевой ставки (КС), в 4 квартале средняя стоимость кредита ожидается в районе 16.5%, а с поправкой на льготное кредитование в районе 14.5-15% годовых при инфляции ~7% (SAAR), что в общем-то говорит о том, что жесткость ДКП находится на вполне адекватных ситуации уровнях (по моим оценкам).

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #нефть

Коллеги из ЦЭП разделили экспорт на нефтегазовый и ненефтегазовый

"Рост доходов от ненефтегазового экспорта частично связан с ростом цен на другие сырьевые товары: продукты АПК, удобрения, цветные и драгоценные металлы. Индекс сырьевых цен ЦЦИ с начала года сократился 13%, в то время как Индекс сырьевых цен ненефтяного экспорта увеличился на 20%."

У нас в экономике давно сложился "рефлекс собаки Павлова": падает нефть, падает экспорт → падает рубль. Именно этот рефлекс именно этот рефлекс требует ожиданий 105...110...115.

На деле же бюджетное правило компенсирует ~2/3 колебаний цен на нефть (относительно цены отсечения) для экономики и валютного рынка. Это приводит к тому, что если снижение цен на нефть привело к падению экспорта на ~$3 млрд, достаточно роста экспорта ненефтегазового экспорта на ~$1 млрд, чтобы компенсировать этот эффект (упрощенно) точки зрения предложения валюты на рынке.

Самый просто пример: рост экспорта золота на $10 млрд за год компенсирует падение нефтяного экспорта на ~$30 млрд за год (~$10 за баррель среднегодовой цены) для валютного рынка (но не для бюджета конечно). С золотом есть и еще один нюанс, т.к. даже даже если это не экспорт, а внутренний инвестиционный спрос - то он с какой-то части сокращает прочие валютные сбережения, т.е. спрос на валюту и отток капитала, поэтому влияет не только экспорт, но и внутренний инвестиционный спрос.

График нефтегазового/ненефтегазового экспорта сам по себе здесь показателен.

В 2025 году на рубль сильно влиял ряд факторов, а не какой-то один:

🔸Изменение структуры экспорта в пользу ненефтегазового;
🔸Слабый импорт (непродовольстенный и инвестиционный) - отсутствие реакции импорта на укрепление рубля;
🔸Зеркалирование бюджетных расходов 2024 года (в 2026 году этот фактор уйдет);
🔸Замещение валютных сбережений квазивалютными, золотом и рублевыми инструментами;
🔸Рублевая структура расчетов - снижает потребность в валютной ликвидности для их осуществления;
🔸Сокращение транзакционных издержек по внешней торговле - транзакционные комиссии сильно упали, что означает снижение издержек, как импортеров, так и экспортеров;
🔸Сокращение выплат по валютному внешнему долгу, как погашений, так и процентных расходов;

Большая часть этих эффектов останется и в 2026 году, сократится объем зеркалирования, может подрасти импорт (при снижении ставок), есть риск давления со стороны нефтегазового экспорта и определенное давление должно быть со стороны снижения ставки (на спрос и структуру сбережений).

Бюджет будет закрывать выпадение нефтегазовых доходов налогами. Но в целом реальный эффективный курс рубля, при таких условиях и все еще высоких реальных рублевых ставках должен быть крепче, чем он был в прошлом десятилетии.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #Россия #экспорт #нефть

Китай опубликовал данные таможни по импорту нефти из России в октябре - новые ограничения в этот месяц еще не доехали.

Официально импорт нефти вырос до 2.17 mb/d - это максимум с декабря 2024 года и дает прирост на 9.7% м/м, но все же ниже октября 2024 года, когда был тоже сильный всплеск.

Средняя импортная цена российской нефти в Китае продолжала оставаться близкой к Brent и составила $65 за баррель, понятно, что это уже с учетом логистики и пр. Но то, что приехало в Китай в октябре, выехало из РФ сильно раньше.

По оперативным оценкам ЦЦИ дисконты (включая стоимость логистики) по Urals расширились на $3-5 за баррель до $16-18 и по ESPO - на ~$2 за баррель к середине ноября до $5.5. Также в первой половине ноября на ~30% припали объемы морского экспорта относительно прошлого года. Средняя цена экспорта нефти по оценкам ЦЦИ припала до $49 за баррель к 14 ноября (~$46 в моменте). Доедет эта история, видимо в декабре-январе.

Большая часть этого падения абсорбируется бюджетным правилом, по обобщенным оценкам бюджет может недобрать ~₽0.3 трлн за пару месяцев (время адаптации), что потребует соответствующих дополнительных продаж валюты из ФНБ‼️.

Влияние на курс, оставшейся части во многом может быть сглажено ненефтегазовым экспортом (золото, цветмет, удобрения и пр), который выглядит сильно и в отличие от нефти полностью заходит в рынок, а не на 1/3 как нефть.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #дефицит #инфляция #бюджет

РФ: бюджет в ноябре неплох

Минфин, опубликовал отчет по бюджету за ноябрь, расходы были умеренными, доходы лучше ожидаемого.

✔️ Доходы бюджета в ноябре особо не изменились ₽2.98 трлн (-0.7 г/г), давление на бюджет оказывали только нефтегазовые доходы.

🔸 Нефтегазовые доходы составили ₽0.53 трлн (-33.8% г/г), годовая динамика обусловлена высокой базой прошлого года. Пока ниже нового бюджетного плана на ₽100+ млрд, но это компенсируется за счет ФНБ.

🔸 Ненефтегазовые доходы выросли до ₽2.45 трлн (+11.3% г/г), динамика резко улучшилась, но до 1 декабря надо было заплатить НДФЛ, сборы которого, похоже, были лучше ожиданий, также может сказываться некоторое оживление спроса и импортные налоги в октябре (авто).

✔️ Расходы бюджета в ноябре были скромными ₽3.06 трлн (-0.7% г/г), второй месяц подряд годовая динамика отрицательна. Но октябрьские цифры пересмотрели вверх до ₽3.69 трлн.

Дефицит бюджета составил в ноябре менее ₽0.1 трлн, с начала года накопленный дефицит бюджета ₽4.3 трлн при плановом на этот год ₽5.7 трлн.

Накопленные за 12 месяцев доходы составили ₽36.9 трлн при плане ₽36.6 трлн, при этом ненефтегазовые ₽28.1 трлн при плане ₽28.4 трлн, но повышенный НДФЛ должен сыграть свою роль в конце года. Расходы за 12 месяцев составили ₽44.7 трлн при ожидаемых ₽43 трлн, накопленный дефицит ₽7.8 трлн за 12 месяцев.

Этот декабрь будет сильно отличаться от прошлогоднего, т.к. значительная часть расходов уже профинансирована авансом в начале года, в целом бюджет идет близко к плановым показателям, дефицит бюджета в декабре может составить ~₽1.5..1.7 трлн при ₽3.5 трлн годом ранее, посмотрим что в итоге выйдет ...
@truecon

Читать полностью…

#ЕС #США #UK #ставки #инфляция

"И тут что-то пошло не так" ... хотя на самом деле все вполне так, инвесторы пережили большие потери в десятки процентов переоценки длинных облигаций ... длинные бумаги Великобритании, США, Германии, Франции с погашением после 2050 года рухнули в цене до на 40-60%.

🔸"Самые надежные" бумаги принесли инвесторам большие потери, что требует определенной премии за риск в будущем...

🔸"Самые лучшие" заемщики не способны справиться с дефицитами бюджета и продолжают наращивать долги, что также требует определенной премии за риск...

🔸"Самые важные" ЦБ в целом не способны полноценно справиться с инфляцией и вернуть ее устойчиво к цели, в т.ч. потому, что слишком большие долги и высокие дефициты, а также то, что эти в значительных объемах находятся на балансах сами ЦБ, что также должно требовать премии за риск...

Но до сих пор, почему-то многие считают, что этих премий за риск особо быть не должно, или они должны быть "как раньше" низкими.

На деле после 2008 года отчасти премии были ниже просто по причине того, что ЦБ скупали госдолги на свои балансы в рамках программ QE, а сейчас они не могут себе позволить такого "удовольствия". И пока они не вернутся (или пока бюджеты не приведут в порядок) ... по-хорошему, ни низких премий за риск, ни низких спредов по сути быть не должно.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экспорт #экономика #нефть

Китайская внешняя торговля активизировалась

В ноябре экспорт вырос до $330.4 млрд (+5.6% г/г), импорт составил $218.7 млрд (+1.9% г/г), оживление экспорта в ноябре-декабре – это сезонная история, но в этот раз рост был сильнее обычной сезонности.

Сальдо торговли в ноябре выросло до +$111.7 млрд. В сумме за 12 месяцев сальдо внешней торговли составило рекордные $1.18 трлн, так что с торговлей у Китая пока все неплохо.

Импорт нефти Китаем в ноябре значительно вырос и составил 12.7 m/bd, что на 0.9 m/bd выше уровней ноября прошлого года, в среднем за три месяца импорт 11.9 m/bd, или на 0.7 m/bd выше уровней прошлого года. Китай традиционно наращивает импорт нефти при падении цен. Импортная цена нефти коррелирует с ценами Brent предыдущего месяца и упала до $64 за баррель, некоторое расширение дисконтов, видимо, присутствовало.

📌 Экспорт Китая в Европу, Азию, ЛатАм и Африку с лихвой компенсировал падение экспорта в США. Экспорт напрямую в США оставался под давлением и сократился в ноябре до $33.8 млрд, год назад он превышал $47.3 млрд, В сумме за 11 месяцев экспорт сократился до $385.9 млрд, или на 18.9% г/г, доля США в экспорте Китая упала до 11%. Но

Импорт из России в ноябре незначительно сократился с $11 млрд до $10.8 млрд, скорее отражая снижение цен на нефть, чем объемов. Экспорт, наоборот, сезонно вырос и составил $9.5 млрд против $8.5 млрд месяцем ранее, отчасти это может быть обусловлено активизацией импорта автомобилей перед повышением утильсбора.

Торговый баланс для России оставался положительным, хоть и сократился до $1.3 млрд в ноябре, с начала года сальдо торговли составило $20.5 млрд против $14.4 млрд годом ранее, по большей части за счет снижения экспорта в РФ из Китая на 11.9%.

Отчасти рост экспорта имеет сезонный характер, но даже с поправкой на сезонность он близок к рекордам. В целом с китайской внешней торговлей все очень даже неплохо.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика #доходы #расходы #бюджет

США: "тефлоновый" потребитель

Американские статистики опубликовали отчет по доходам/расходам американцев за сентябрь, пока все публикуется с большим отставанием, потому интересны скорее тенденции.

Располагаемые доходы и потребительские расходы росли на 0.3% м/м, темпы роста здесь сильно не меняются - американский потребитель уже несколько лет особо ни на что не реагирует, поддерживая свой привычный уровень потребления,. В сентябре рост был сопоставим с ростом цен – тоже +0.3% м/м.

Годовая динамика доходов +4.8% г/г, расходов +5% г/г, все же повыше инфляции (2.8% г/г). За последний год около половины прироста доходов обеспечил рост фонда з/п, а еще 30% - это рост чистого трансферта из бюджета. Сейчас этот трансферт составляет 6.7% от доходов, с 1959 года по 2008 год в среднем был в районе 3.5%.

❗️Американские политики могут рассказывать любые сказки, но пока этот «гэп» не будет закрыт увеличением доходов (налоги) или сокращением расходов –проблема бюджетного дефицита не решится.

Инфляция остается повышенной 0.3% м/м и 2.8% г/г, базовая инфляция 0.2% м/м и 2.8% г/г. На общей инфляции сказался сентябрьский всплеск роста цен на бензин. «Инфляция Пауэлла» - цены на услуги без энергии и жилья составила 0.2% м/м и 3.3% г/г.

Тарифы сказались на инфляции – обычно за счет гедонистических поправок дефлятор здесь отрицательный -0.5%...-1%, но сейчас годовой рост цен стал положительным +1.2% г/г. Верхнеуровнево вклад тарифов в годовую инфляцию можно оценить в ~0.4 п.п., при этом в цены перенесено не более 1/3 тарифов, остальное абсорбировано бизнесом пока и будет переноситься постепенно.

Потребитель США в целом сохраняет свою модель потребления, несмотря на грустные настроения, индекс которых вблизи исторических минимумов. Но зато немного все же снизились инфляционные ожидания с 4.5% до 4.1% - на год (нормальное состояние около 3%).

По мере того, как рынки осознают риск назначения Хассетта главой ФРС, а также очередных попыток Бессента реформировать ФРС, премия за риск в долгосрочных бумагах будет расти, несмотря на веру рынка в снижение ставки ФРС на ближайшем заседании. Учитывая, что диапазон оценки ФРС реальной нейтральной ставки R* 0.6% …1.9% (медиана 1%), инфляция 2.8% выше цели уже сейчас политика может быть близка к нейтральной... а инфляция далеко не на цели.

📌 В такой ситуации доходность десятилеток ~4% - это скорее ближе к нижней границе диапазона долгосрочных ставок, если, конечно, мы не предполагаем вмешательства ФРС в этот рынок.

P.S.: Ситуация с ликвидностью пока пришла в норму, банки вернули ФРС REPO, ставки SOFR тоже нормализовались на уровне 3.92%.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал предварительные данные за ноябрь по денежной массе - рост М2 остался достаточно высоким:

1️⃣ Денежная масса М2 выросла за месяц на ₽1.8 трлн, т.е. на 1.5% м/м и 12.5% г/г, годовые темпы роста немного замедлились. Минфин много занял на рынке, но большую часть денег отложил на декабрь, дефицит бюджета в ноябре должен быть относительно небольшой, но он тоже прибавил массы.

С начала года М2 выросла на 6.5% - это немного выходит за рамки диапазона 2016-2019 годов, но в этом году декабрьские расходы бюджета будут меньше обычного из-за авансов. Пока траектория роста денежной массы несколько выше прогнозов Банка России (7-10%) и скорее идет в район 10-12%, но это вполне ожидаемо, учитывая уровень реальных процентных ставок, который вдвое выше, чем в период дезинфляции 2016-2019 годов.

2️⃣ Весь рост депозитов обеспечили средства на счетах компаний (+₽1.8 трлн), после активного роста в октябре средства на счетах населения сократились. Срочные депозиты населения все же немного прибавляли (+0.2% м/м и 19.6% г/г). Снова выросли валютные депозиты в системе, которые составили $176.1 млрд (+$4.2 млрд за месяц), но эти данные часто пересматривают.

В ноябре, видимо, продолжился рост валютного кредита и М2Х, что обусловлено притоком валюты во внутренний контур в последние месяцы, экспортеры стали постепенно восстанавливать валютный кредит.

3️⃣ Доля срочных рублевых депозитов в М2 осталась на исторических максимумах и составила, но в ноябре выросла доля депозитов компаний (с 20.8% до 21.3%) и снизилась доля населения (с 35.8% до 35.3%), а доля наличных оставалась на исторических минимумах 14% от М2.

Пока М2 идет немного выше траектории прогноза Банка России, в декабре бюджет будет тратить сильно меньше, чем в прошлом году из-за больших авансов начала года. В целом рост М2 на 10-12% - это базовый сценарий, прогноз ЦБ (7-10%) при текущих реальных ставках (>12%) выглядит слишком консервативно.

P.S.: По моей оценке текущая траектория М2 [с поправкой на эффекты льготного кредита] соответствует траектории устойчивой инфляции около 4% на конец 2025 года и 2-3% летом 2026 года [без учета факторов НДС и переноса тарифов на осень].
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная инфляция порадовала замедлением до 0.04% н/н, с начала года 5.27%. Годовая инфляция упала до 6.6% г/г, т.е. пошла к нижней границе годового прогноза Банка России 6.5-7%. Продолжала влиять нормализация цен на бензин, но и в целом ситуация по широкому кругу товаров улучшалась, отчасти из=за курса.

В целом ноябрь показывает предварительно 0.43% м/м и 6.7% г/г - сильно лучше ожиданий. Банк России оценивал, что инфляция 0.64% м/м соотвеnствует цели 4% (SAAR), данные говорят о том, что она упала ниже 3-3.5 (SAAR), хотя это еще не окончательные данные. Средняя за три месяца инфляция может упасть до 5.5-6% (SAAR).

Похоже оправдываются ожидания того, что перед повышением НДС у компаний есть стремление подраспустить склады, чтобы войти в 2026 год с оптимизированными запасами.

Экономика выглядела неплохо - рост ВВП в октябре ускорился до 1.6% г/г по оценке Минэка. Розница ускорилась до 4.8% г/г, услуги 3.7% г/г, общественное питание растет на 11.2% г/г. Рост зарплат в сентябре немного ускорился до 13.1% г/г, а безработица осталась на уровне 2.2%.

Здесь, конечно, стоит учитывать некоторую инерцию оптимизма в конце лета-начала осени, но в целом инфляция вернулась на траекторию, которую ждали до всплеска цен на бензин - около 6-6.5% г/г на декабрь.

Для ЦБ ситуация позитивна тем, что и инфляция и рост идут чуть лучше ожиданий, но с большим "навесом" разовых локальных искажений. Кредит идет по более активной траектории, ИО подросли, но скорее ожидаемо. Если смотреть на средние за 3 месяца цифры - рост чуть ниже 1%, инфляция 5.5-6% (SAAR), в этом плане равномерное движение вниз на 0.5 п.п. по ставке пока скорее остается основным сценарием.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #нефть

Оду слабому рублю спели уже практически все ...

Г.Греф, Сбер:
"Мы сегодня считаем равновесным курсом диапазон 98-105"ю.... "Это тот курс, который должен был бы быть при нормализации рынка, который бы устроил экспортеров и помог бы импортерам с точки зрения создания естественного барьера на границе"

Почему равновесный - это тот который устроил бы экспортеров? И зачем импортерам естественные барьеры?

А.Костин, ВТБ
"Там несколько факторов. Прежде всего низкий импорт. Продажу валюты, юаней правительством тоже надо прекратить. Вот, пожалуй, и все "..."У всех спрос на валюту упал, даже граждане перестали доллары накапливать"

Думается ключевое здесь как раз в последней цитате - у всех спрос на валюту упал, кому нужна валютная аллокация покупают квазивалютные облигации за рубли, или золото - тоже за рубли.

Спрос упал и из-за высокой рублевой ставки, слабого спроса на импорт (при текущем курсе), как инвестиционного, так и потребительского. Снизился и спрос связанный с обслуживанием внешних обязательств, в связи с из существенным сокращением и это надолго.

Понятно, что продажи ЦБ в рамках зеркалирования тоже влияют, но это только один из факторов весом рубля в 3-4 по среднегодовому курсу.

Д.Пьянов, ВТБ даже оду написал
"Курс наш — безумные качели:
То семьдесят, то сто при нефти сорок.
Неактуальны ваши прошлые модели,
Узрите берега — спадет с рубля весь морок!"

Предложив вернуться к "плавающему валютному коридору". Честно говоря, возврат к коридору не видится сейчас правильной историей, но, возможно стоит думать о донастройке операций зеркалирования и бюджетного правила... Если Минфин потратил ₽2 трлн на инвестиции и расходы бюджета из ФНБ - это по сути своей прямая эмиссия, которая потом абсорбируется через "зеркалирование" (продажи валюты)... но далеко не все эти расходы транслируются в спрос на импорт, или отток капитала и далеко не так быстро как это было в "прошлой жизни".

Возможно сами операции зеркалирования стоит распределять не на полгода (инвестиции из ФНБ) - год (финансирование дефицита), а реализовывать их в более длительные сроки 2-3 года, возможно, базовый объем операций стоит лимитировать фиксированной суммой, не оказывающей давление на FX. А временный остаток держать как инструмент предоставления/абсорбирования ликвидности. Ну и в принципе изъять "временно лишние" рубли из системы можно не только через продажу валюты.

О перекосах бюджетного правила - тоже есть о чем подумать, в этом году особенно ярко проявилась асинхронность воздействия на рынок нефтегазового и ненефтегазового экспорта. Рост тех же цен на золото полностью компенсировал падение нефтегазового рынка для валютного рынка (при условии, что существенную часть падения нефтегазового экспорта компенсировало бюджетное правило).

И это не про то где курс должен быть (рубль крепкий, но не то чтобы экстремально, вполне соответствует ситуации высоких ставок 2017 года), а скорее про то, как обеспечивать разумный уровень волатильности курса в текущей, достаточно динамичной и низколиквидной среде.

‼️Посмотрим, что сегодня обсудят на форуме ВТБ «РОССИЯ ЗОВЕТ!» с 14 часов... очевидно, тема курса будет в топе обсуждения )

P.S.: Минфин в декабре должен расширить продажи валюты по бюджетному правилу... нужно ли их транслировать в рынок сейчас в полном объема - вопрос, возможно, в следующем году это больше понадобится.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

С 1 декабря ФРС завершает QT, поэтому на неделе было последнее сокращение портфеля ценных бумаг -$16 млрд по MBS, дальше постепенное погашение портфеля MBS будет компенсироваться покупкой векселей Минфина США.

Учитывая, что это конец месяца, когда ситуация с ликвидностью традиционно напряжена, банкам США пришлось идти за ликвидностью в ФРС, как в РЕПО (вязли $14 млрд) и даже зашли в дисконтное окно ($1.7 млрд). Суммы относительно небольшие, но в пятницу взяли в РЕПО уже $24.4 млрд. Минфин США, почти не добавил ликвидности, оставив $900 млрд на счетах в ФРС, у банков остатки на счетах немного снизились, но остаются в районе $2.9 трлн.

В итоге ставки SOFR снова ушли выше коридора ставок ФРС и составили 4.05% годовых, спред с ставкой по резервам вырос до 15 б.п., доходность коротких векселей тоже держится выше 4% годовых. Отчасти напряжение связано с концом месяца, но в целом очевидно, что ФРС достигла предела сокращения баланса. Глава ФРБ Нью-Йорка Уильямс, как главный участник операций уже заговорил о перспективах расширения баланса. Но пока об этом говорить рано, какие-то доллары в систему должен вернуть Минфин ($50-100 млрд).

📌 В перспективе года фоновые оттоки: $50-100 млрд - наличные, $50 млрд – прибыль ФРС, прочие факторы еще $100-150 млрд. Скорее всего, весной, даже без всяких особых событий, ФРС вернется к наращиванию баланса на $200-300 млрд в год.

На деле, если денежный рынок может нормально функционировать только в условиях профицита ликвидности в ~$3 трлн, а при даже небольшой напряженности ставки уходят за периметр коридора ФРС – это далеко не позитивная история, означающая, что, в широком смысле, внутренние взаимосвязи эффективно не работают.

По сути ФРС подменила собой механизмы финансового рынка не временно (в периоды шоков), а перманентно. Но не только это, она стала покупателем риска, для сравнения: нереализованные убытки всей банковской системы США по портфелю облигаций в 2024 году были $0.48 трлн, нереализованный убыток ФРБ Нью-Йорка по операциям SOMA в 2024 году составлял $1.06 трлн. Что было бы, если бы этот триллион должна была абсорбировать финсистема и смог бы ли бюджет занимать столько сколько он занимал без этого?...

Рынки практически полностью поверили в снижение ставок 10 декабря благодаря заявлениям главы ФРБ Нью-Йорка Уильямса, посмотрим ... сдается мне, что не все так линейно в этот раз.
@truecon

Читать полностью…

Компании и банки сохраняют устойчивость
 
⚪ Прибыль компаний реального сектора несколько снизилась в условиях замедления экономики и по-прежнему высоких процентных ставок, но запас прочности у предприятий сохраняется. В банковском секторе ситуация также устойчивая. Благодаря этому банки смогут кредитовать экономику и поддерживать заемщиков, проводя реструктуризации.
 
⚪ Долговая нагрузка граждан снизилась на фоне роста доходов населения и уменьшения спроса на кредиты. В то же время увеличилась доля проблемной задолженности граждан, прежде всего из-за того, что в период недавнего кредитного перегрева банки активно кредитовали рискованных заемщиков. Однако своевременно принятые меры по ограничению закредитованности населения существенно сдержали нарастание рисков.
 

Мы продолжим следить за устойчивостью финансовой системы и реагировать на вызовы.

 
Подробнее — в «Обзоре финансовой стабильности» ↗️

Читать полностью…

#ФРС #ставки #инфляция #экономика

Bloomberg пишет о том, что фаворитом в гонке за должность следующего главы ФРС становится "верный соратник" Трампа и сторонник более быстрого снижения ставки Кевин Хассет.

Если это так - то победил в чистом виде политический выбор, Хассет с Трампом с 2016 года и, в общем-то, один из основных идеологов экономической политики Трампа... в том, или ином ее виде он зависим от Трампа. Для ФРС это будет существенным ударом по институциональной независимости ФРС.

Но посмотрим ...
@truecon

Читать полностью…

🎤 Лекция Алексея Заботкина
уже в эту среду, 26 ноября

Заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин выступит на экономическом факультете МГУ. Кстати, он выпускник именно этого факультета 👀

Он прочтет лекцию «Рост и цикл в экономике: что может (и не может) макрополитика». К ней можно присоединиться онлайн — количество мест не ограничено 😸

Подключайтесь 26 ноября в 16:00 к трансляции ВКонтакте

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #безработица

ФРС: с ликвидностью получше... но заседание в декабре обещает раскол настроений

Баланс ФРС на неделе сократился на $25 млрд, но в основном за счет квартального зачисления процентов по активам (-$16 млрд), также банки погасили РЕПО на $6 млрд и еще $2 млрд сократился портфель ценных бумаг.

За 2024 год ФРС понесла $78 млрд убытка на своих операциях, что является, конечно же эмиссией в текущем моменте времени, в 2023 году потери были больше и составляли $114 млрд. В 2025 году также должен быть убыток ~$40 млрд, но в 2026 году есть шанс ФРС выйти в небольшой плюс.

Иностранные ЦБ снова сокращали портфель гособлигаций Минфина США (-$8 млрд за неделю) и сократили обратное РЕПО с ФРС (-$10 млрд), скорее всего это связанные операции, но в сумме на хранении в ФРС минимальные с 2012 года $2.74 трлн. Постепенно иностранные ЦБ сокращают свой портфель госдолга США.

Бюджет начал тратить – Минфин сократил свой счет в ФРС на $42 млрд до $901 млрд, в итоге резервы банков выросли выше $2.9 трлн, что привело к нормализации ситуации с ликвидностью. Ставки SOFR практически нормализовались, опустившись до 3.91%, что лишь немногим выше ставки по резервам (3.9%).

В целом можно сделать вывод о том, что долларовый денежный рынок начинает немного стрессовать при падении свободных резервов банков ниже $2.9 трлн, ниже $2.8 трлн спреды начинают прилично разъезжаться.

Но на рынки давил достаточно агрессивный тон многих членов ФРС в последнюю неделю: Барр, Хэммак, Гулсби, Логан против снижения, т.к. инфляция все еще высокая. Уильямс скорее голубь из-за ужесточения финусловий, Декабрьское заседание будет непредсказуемым, т.к. в ФРС «разброд и шатание» - до 5 членов FOMC скорее за сохранение, 3-5 могут поддержать снижение, Пауэлл и оставшиеся посередине.

Из «минуток» ФРС:

«Обсуждая краткосрочный курс денежно-кредитной политики, участники выразили совершенно разные мнения о том, какое решение по политике, скорее всего, будет целесообразным на декабрьском заседании Комитета….

…Большинство участников отметили, что на фоне высоких показателей инфляции и очень постепенного охлаждения рынка труда дальнейшее снижение процентной ставки может повысить риск закрепления высокой инфляции или может быть неверно истолковано как отсутствие приверженности политиков целевому показателю инфляции в 2%.»

Отчет по рынку труда за сентябрь мало дает для актуальной картины, рост рабочих мест на 119 тыс. – лучше последнего полугодия, но и только (пересмотры будут), рост безработицы до 4.4% в основном за счет роста рабочей силы, т.к. участие в рабочей силе и уровень занятости выросли. А следующий отчет за октябрь-ноябрь будет только после заседания ФРС. Заявки на пособия остаются на низком уровне 220 тыс. При этом, складские запасы снижаются, а импорт припал (правда данные только за август) – это скорее в пользу устойчивости товарной инфляции. Но рынок все же надеется на снижение, торгуя 60-70% вероятности на снижение (я бы скорее был скромнее – в моменте скорее есть небольшой перевес за сохранение).

P.S.: Госдолг без остановок - уже $38.3 трлн и +$2.1 трлн с момента повышения потолка госдолга.

@truecon

Читать полностью…

#ПлатежныйБаланс
⚖️ Профицит торгового баланса в третьем квартале увеличился

🤎 В третьем квартале положительное сальдо торгового баланса сложилось на более высоком уровне, чем годом ранее, за счет того, что импорт товаров сократился сильнее их экспорта.

🤎 Стоимостный объем экспорта товаров остался ниже прошлогоднего уровня из-за снижения мировых цен на нефть, уголь и зерно, ограничений добычи нефти, сокращения транзита газа.

🤎 Импорт товаров в стоимостном выражении уменьшился по сравнению с третьим кварталом 2024 года в условиях повышения утилизационного сбора, импортозамещения и снижения внутреннего спроса.

🤎 При этом дефицит баланса услуг повысился за счет опережающего роста импорта услуг по сравнению с экспортом. Преимущественно это было связано с увеличением расходов россиян в зарубежных поездках.

🤎 В результате того, что одновременно увеличились профицит торгового баланса и дефицит баланса услуг, положительное сальдо счета текущих операций сложилось вблизи уровня аналогичного квартала 2024 года.

Подробнее читайте в комментарии «Платежный баланс Российской Федерации» ➡️

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Оценка инфляционных ожиданий населения в ноябре зафиксировала рост ИО, реакция на налоги, бензин, утильсбор и прочее все же состоялась.

❗️Ожидаемая на год инфляция выросла 12.6% 13.3%, примерно на этом же уровне были год назад, да и в среднем за последние 12 месяцев. Оценки наблюдаемой инфляции подросли с 14.1% до 14.5%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств без сбережений снизились с 13.8% до 13.7%, а их оценки наблюдаемой инфляции подросли с 15.1% до 15.4%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств со сбережениями резко выросли с 11.1% до 12.3%. Их оценки наблюдаемой инфляции остались на уровне 12.9%.

С одной стороны, реакция достаточно ожидаемая и краткосрочная, с другой - ожидания по-прежнему остаются на высоких уровнях и это не позволит Банку России как-то проактивно смягчать политику.

Если смотреть разницу между средней за три месяца ставкой годового процентного свопа и ИО [одна из мер жесткости ДКУ, т.к. годовой своп выступает базой для ценообразования кредитов и депозитов на соответствующие сроки] - то после резкого спуска вниз летом, породившего чрезмерный оптимизм, ситуация немного ужесточается.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная инфляция достаточно ровная 0.11% н/н, с начала месяца 0.26%, с начала года 5.08%. Годовая инфляция в районе 7.1% г/г, достаточно близко от диапазона цели Банка России (6.5-7%), по итогам ноября уже идем ниже 7% г/г.

Бензин (-0.22% н/н), который толкал инфляцию вверх до ноября, сейчас отыгрывает обратно. Вместе с сезонным снижением цен в туризме это где-то компенсирует "огуречную" сезонную историю роста цен. Позитив в целом есть, но в текущей динамике много сезонных и разовых факторов.

Октябрьскую инфляцию. Банк России оценил в 7.1% м/м (SAAR) - несколько выше ожиданий, но неплохо. Средняя за 3 месяца инфляция снизилась до 5.9% (SAAR). Базовые показатели инфляции остались в пределах диапазоне 4-6%.

Ноябрьская инфляция пока идет в район ~5% (SAAR), квартальная - в сторону нижней части прогноза Банка России (6.8-8.7%), но есть интрига декабря... Общих ожиданий это сильно не меняет, но в общем-то усиливает сценарий снижения ставки в декабре.

@truecon

Читать полностью…