#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал данные по мониторингу предприятий в ноябре.

Индикатор бизнес-климата вырос с 2.3 до 3.4, но в основном за счет ожиданий (9.9 → 11.8), оценка текущей ситуации изменилась незначительно (-5.0 → -4.7).

Текущие настроения остаются подавленными, но ожидания немного подросли.

"Текущие оценки по выпуску продукции снизились по сравнению с октябрем, оценки по спросу выросли. При этом краткосрочные ожидания предприятий в целом улучшились, в большей мере – по производству"

Инфляционные ожидания предприятий снова выросли на фоне ожидания повышения НДС и прочих налоговых новаций. Средний ожидаемый темп прироста цен в ближайшие три месяца вырос, как в целом по экономике (4.2% → 6.2% в годовом выражении), так и в рознице (9.4% → 11.8%) и в услугах (4.4% → 7.9%).

Условия кредитования не сильно, но ужесточились. Понятно, что на инфляционные ожидания повлияли новости о повышении налогов, но в целом надежды на рост спроса подросли (оправдаются ли эти надежды? - скорее открытый вопрос), а ИО выросли.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС затихла и наблюдает за денежным рынком, на неделе банки снова ходили в РЕПО ФРС (SRF) за ликвидностью, хотя суммы смешные – в пределах $6 млрд. Ставки на денежном рынке указывали на определение напряжение, спреды оставались повышенными.

SOFR подросла до 4% - верхняя граница коридора ставок ФРС, спред со ставкой по резервам банков в ФРС (IORB) составил +10 б.п., до осени он был отрицательным.

Иностранные банки снова активно сокращали свой портфель гособлигаций Минфина США (-$24 млрд за неделю) и сократили обратное РЕПО с ФРС (скорее всего взаимосвязанные операции), что увеличило общие резервы банков до $2.88 трлн (+$31 млрд). Минфин практически не влиял на ситуацию. Но это пока не меняет общей ситуации напряженности на денежном рынке.

Текущая ситуация говорит о том, что банки пока не рвутся использовать SRF, предпочитая (даже немного дороже) занимать на рынке в отдельные моменты. Глава ФРБ Нью-Йорка Дж.Уильямс даже встретился с первичными дилерами, чтобы обсудить эту ситуацию.

«Уильямс собрал основных торговых контрагентов Федерального резервного банка Нью-Йорка для продолжения обсуждения SRF как инструмента реализации денежно-кредитной политики…»

Его заместитель, управляющий SOMA и глава Markets Group Р.Перли видит следующие причины того, что на рынке всё ещё совершается значительное количество сделок РЕРО по ставкам выше минимальной ставки SRF:

«…некоторые дилеры могут не желать … перенаправлять финансирование в SRF в больших объёмах, если давление умеренное и ожидается лишь в течение коротких периодов времени ... это может быть связано с тем, что на рынке РЕПО важны отношения».

Не хотят участники рынка ходит в SRF пока сильно не прижимает... Перли рассчитывает, что по мере развития ситуации SRF начнут использовать чаще «если давление РЕПО сохранится или усилится». Ну и все же, судя по словам Перли, они склонны дождаться определенного давления рынок и более активного использования SRF, а потом уже вмешиваться.

По его мнению текущая ситуация «убедительно свидетельствуют» об отсутствии лишних резервов в системе. Как и Уильямс он считает, что «не придётся долго ждать» начала наращивания активов, но наращивать ФРС планирует портфель за счет векселей, а не долгосрочных облигаций.

Фактически ФРС удалось сократить резервы с $4.3 трлн до $2.8-2.9 трлн, т.е. на $1.5 трлн, но система стала настолько зависимой от избыточных резервов, что дальше сокращать сложно, несмотря на формальный огромный профицит ликвидности.

До конца года Минфин вернет часть долларов в систему, что должно немного расслабить ситуацию.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #розница #производство #инфляция

В октябре китайская промышленность немного приуныла, рост замедлился до 0.2% м/м (sa) и 4.9% г/г против средних 6.2% г/г в первые три квартала года. При этом, высокотехнологичное производство по-прежнему росло неплохо 7.2% г/г, но это все же ниже 9-10%, которые были до осени.

📌 Хорошо растут промышленные роботы (+17.9% г/г) и в принципе оборудование (10-20% в год), процессоры (17.7% г/г), но слабая ситуация в секторах, связанных со стройкой (цемент -15.8% г/г), просело производство смартфонов и солнечных панелей.

Инвестиционная активность продолжала снижаться – инвестиции в основной капитал за 10 месяцев года упали на 1.7% г/г, при этом закупки оборудования выросли на 13% г/г, а стройка -5.4% г/г.

Розничные продажи в октябре прибавили 0.2% м/м (sa) и 2.9% г/г, хотя общий показатель слабый, фактически это обусловлено несколькими отдельными историями: падение цен на бензин и потребления нефти и нефтепродуктов (-5.9% г/г), стройматериалов, бытовой техники и автомобилей, зато китайцы кинулись скупать ювелирку (+37.6% г/г), а также смартфоны, товары для спроста и пр. При этом, сектор услуг рос неплохо, прибавив 4.6% г/г.

Ситуация разнородна, где-то рост на 10-20%, где-то падение. В целом скорее продолжается замедление роста со смещением роста в сторону услуг и высокотехнологичных отраслей.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #Минфин #дефицит #бюджет #долг

‼️ Недельная инфляция составила 0.09% н/н, но нужно учитывать, что это за 5 последних дней. За первые 10 дней ноября инфляция составила 0.15%, с начала года 5.32%, годовая инфляция снизилась до 7.7% г/г. Конечно здесь сказывается коррекция цен на бензин, но непроды и без бензина слабы.

Пока динамика указывает на то, что в ноябре инфляция нормализуется и может выйти даже лучше ожиданий в пределах 6% (SAAR), но в целом все пока идет к середине диапазона прогноза ЦБ, учитывая утильсбор 1 декабря и дрейф под повышение НДС. Поэтому пока основной сценарий -50 б.п. в декабре в силе, хотя кредит и вырос, но замедление спроса начинает ускоряться похоже.

🟡 Минфин зашел с флоатеров ... и собрал

В среду Минфин провел три аукциона:

✔️флоатер ОФЗ-ПК 29028: спрос ₽1.87 трлн, разместили на ₽876 млрд (выручка ₽831 млрд)
✔️флоатер ОФЗ-ПК 29029: спрос ₽1.38 трлн, разместили на ₽815 млрд (выручка ₽771 млрд)
✔️фикс ОФЗ-ПК 29252: спрос ₽199 млрд, разместили на ₽165 млрд (выручка ₽152 млрд)

Вряд ли кто-то сомневался, что удастся собрать большой объем, удалось разместить бумаг на ₽1.856 трлн, выручка от размещения составила ₽1.75 трлн. Как я понимаю это еще не все, т.е. Минфин может еще раз предложить флоатеры, хотя он их не очень любит, т.к. это процентный риск, правда, учитывая, что мы в цикле снижения ставок, возможно не такой большой в моменте, но все же ... Зато банкам этот инструмент, конечно, вполне комфортен.

Стоит учитывать и тот момент, что сегодня Минфин погасил облигации (ОФЗ-ПД 26229) на ₽0.45 трлн - это добавило спроса на аукционах.

В общей сложности Минфин уже разместил ОФЗ на ₽7.2 трлн по номиналу и ₽6.2 трлн по выручке, Минфин пересмотрел план по размещению облигаций по номиналу до ₽3.8 трлн, из которых ₽2.8 трлн уже реализовано.

📌 Дополнительно Минфин, наконец, объявил о выпуске ОФЗ в юанях: 8 декабря будут размещаться облигации 3 и 7 лет [gриобретение облигаций и получение выплат в юанях или рублях на выбор инвестора].

@truecon

Читать полностью…

🔧 В сентябре-октябре денежно-кредитные условия оставались жесткими
 
⏺Номинальные процентные ставки на денежном и облигационном рынках в октябре росли второй месяц подряд. Одновременно увеличились инфляционные ожидания как бизнеса, так и населения. Однако даже с учетом этого жесткость денежно-кредитных условий несколько повысилась по сравнению с сентябрем.
 
⏺Снижение ставок по кредитам и депозитам в сентябре продолжилось, но было заметно меньше, чем в июле-августе. Ставки по кредитам организациям немного возросли. Замедление роста корпоративного кредитования в сентябре, по предварительной оценке, сменилось ускорением в октябре. Прирост денежных агрегатов несколько увеличился.
 
Подробнее — в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ➡️

#ДКП

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Экспортеры продавали валюту под налоги

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за октябрь:

✔️ Крупнейшие экспортеры нарастили чистые продажи валюты с $4.9 млрд до $8.2 млрд, что было обусловлено необходимостью платить квартальный НДД (₽0.33 трлн).

✔️Чистые покупки валюты населением выросли до ~₽159 млрд, с начала года покупки ₽0.92 трлн - меньше, чем в 2023 и 2024 годы. Покупки активизировались, хотя не были какими-то экстремальными, Банк России указал, что это были покупки «ограниченного круга физических лиц, направивших средства на валютные депозиты» (дивиденды?). Похоже могли быть возвраты валюты извне.

✔️Валовые покупки валюты нефинансовыми организациями выросли с ₽2.83 трлн (~$34.1 млрд) до ₽3.04 трлн (~$37.5 млрд), вернувшись ближе к уровням августа. При этом, чистые покупки валюты нефинансовыми организациями составили $3.8 млрд, что компенсировало их продажи на $3.3 млрд месяцем ранее. Продавцами валюты выступали банки-нерезиденты и НФО.

✔️ Компании резко сократили выпуск квазивалютных облигаций до ~$1 млрд с $4 млрд месяцем ранее, причем с учетом погашений чистые заимствования были отрицательными. Но, вероятно, нарастили заимствования через валютный кредит, заместив облигации кредитом (об этом может говорить рост валютных депозитов).

В целом структура чистых покупок/продаж валюты на рынке вернулась к тому, что было в первой половине года, когда нефинансовые компании выступали чистыми покупателями валюты, а банки-нерезиденты были продавцами, экспортеры нарастили продажи под налоги.

‼️ Банк России зафиксировал резкий взлет кредита компаниям на ₽2.075 трлн, вместе с облигациями на ₽2.2 трлн, или +2.3% м/м.

Пока не понятно, в рублях, или валюте, краткосрочный кредит под бюджетные платежи в конце года, что-то схемное, или просто сошлось несколько историй в один месяц. Но в общем-то это объясняет сильный прирост денежной массы в октябре на ~₽2.6 трлн в рублевом эквиваленте (из них $7.6 млрд - валюта). Аномальный месячный рост кредита вызывает определенные вопросы, но пока отчетности нет …

P.S.: С 3 квартала население активно активнее скупало недвижимость и рыночные активы, в октябре снова смещение в депозиты и отчасти валюту.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай: инфляция немного оживает

Потребительские цены в Китае за октябрь показали прирост на 0.2% г/г, месячный прирост цен составил также 0.2% м/м (sa) . Но основная дефляционная история связана с падением цен на продукты питания на 2.9% г/г.

Цены на непродовольственные товары подросли на 0.9% г/г, услуги прибавили в цене 0.8% г/г. Еще одна дефляционная история – это цены на топливо, которые упали за год на 5.4% г/г.

Базовая инфляция ускорилась до 1.2% г/г, т.е. максимума за 4 года.
Цены производителей все еще в глубокой дефляции -2.1%, но в сегменте потребтоваров цены прибавили 1% г/г

В целом, если откинуть отдельные факторы цен на продукты питания, бензин и авто, а также, учитывая, что пока подавленным остаётся рынок жилья, цены указывают на некоторое оживление внутреннего спроса.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Октябрь: кредит ожил, но инфляция нормализуется

Предварительные данные от Frank RG по выдаче кредитов населению за октябрь зафиксировали рост выдачи кредитов до ₽1.06 трлн (+11.5% м/м, +21.5% г/г) – впервые с сентября прошлого года объем выдачи перевалил за ₽1 трлн.

✔️Выдачи ипотеки резко прибавили и составили ₽484.3 млрд (+21.3% м/м и +36.1% г/г) драйвером здесь остается льготная ипотека, которая составила по предварительным оценкам ~₽365 млрд, на ожиданиях быстрого снижения ставки ускорились и выдачи рыночной ипотеки. Это скорее следствие летней эйфории ожиданий быстрого снижения ставки и надежд потом рефинансироваться.

После сентябрьского заседания ЦБ эти ожидания сильно остыли, поэтому скорее всплеск был локальным. Хотя, учитывая, что программы льготной ипотеки будут ужесточаться в начале 2026 года, вероятно, активность здесь может остаться высокой еще пару месяцев.

✔️Кредит наличными немного подрос, но до уровней августа не дотянул - выдачи составили ₽340 млрд (+2.8% м/м и -6.8% г/г). Пока здесь скорее стагнация – сильных изменений нет и это фактор, который влияет на спрос сильнее, чем прочие.

✔️Оживление в автокредитовании продолжилось – выдано кредитов на ₽214 млрд (+7.3% м/м и +27.4% г/г). Кредит и продажи подросли на волне ожидания очередного изменения утильсбора. В ноябре, вероятно, активность еще сохранится, т.к. введение утильсбора перенесли на 1 декабря, но это временные реакции.

Всплеск в ипотеке, на надеждах быстро рефинансироваться и опасениях роста цен, может выйти боком (просрочками), т.к. ставка не будет так быстро снижаться, ну и он говорит о том, что быстрый спуск с горы по ставке вряд ли возможен.

✔️Инфляция вышла скорее позитивно, недельный прирост цен замедлился до 0.11% н/н , годовая динамика 7.9% г/г, с начала года цены выросли на 5.23%, но в этот раз период был 9 дней из-за праздников, поэтому есть определенные искажения. Цены на бензин успокоились, непродовольственные товары выглядят хорошо за счет крепкого курса.

✔️Октябрьская инфляция по предварительным данным 0.84% м/м, что может соответствовать ~9-10% (SAAR), в среднем за три месяца 6.5-7% (SAAR). Прогноз Банка России на 4 квартал 6.8-8.7% (SAAR). В целом пока идем в пределах целевого диапазона Банка России 6.5-7% г/г в декабре, ближе к середине, но, если бензин уйдет с повестки, а курс будет относительно сильным можем быть и внизу.

P. S.: Пока снижение ставки на 50 б.п. в декабре остается основным сценарием.
@truecon

Читать полностью…

🔑 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 24 октября

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

🟣 Экономическая ситуация в целом, по мнению участников обсуждения, развивалась по прогнозу Банка России. Жесткие денежно-кредитные условия продолжали сдерживать инфляционное давление. Несмотря на то что в последние месяцы отмечался рост текущей инфляции, ее устойчивые показатели сохранялись в диапазоне 4–6%.

🟣 В то же время появились новые проинфляционные факторы: повышение НДС в 2026 году, более высокая индексация тарифов на ЖКУ, изменения в расчете утилизационного сбора и ситуация на рынке топлива. Хотя эти факторы носят разовый характер, их одновременное действие может усилить инфляционные ожидания.

🟣 Большинство участников согласились, что полная компенсация этих факторов мерами денежно-кредитной политики может привести к чрезмерному охлаждению экономики и последующему отклонению инфляции вниз от цели. Поэтому нужно продолжить снижение ключевой ставки, но уменьшить его шаг и повысить прогнозную траекторию ставки.

🟣 По итогам обсуждения ключевая ставка была снижена на 50 б.п., до 16,5% годовых. Дальнейшие решения будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

По нашему прогнозу, устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. Годовая инфляция ожидается на уровне 4–5% в 2026 году. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

Подробнее о том, как будет развиваться ситуация в экономике, читайте в Комментарии к среднесрочному прогнозу Банка России ➡️

Читать полностью…

#США #экономика #пошлины #Кризис

Bloomberg транслирует слушания по пошлинам Трампа в ВС. Пока большинство оценивают, что с вероятностью 60% ВС признает пошлины незаконными. Из забавного ...

«Зауэр [представитель Траипа в ВС] утверждает, что доходы, полученные от этих пошлин, являются лишь «случайными»...

Зауэр изо всех сил пытается доказать, что американцы не платят пошлины. Трамп уже давно придерживается этого аргумента. Но реальность такова, что ответственность за уплату пошлин лежит на американских импортерах.

Само решение, вероятно, будет только в декабре, но после вопросов уже назначенного Трампом судьи, вероятность на Polymarket, что решение будет в пользу Трампа резко упала ...

Мэром Нью-Йорка все же стал Зохран Мамдани, с достаточно радикальной левой программой:

🔹Заморозка арендной платы (приведет к падению частного строительства);
🔹Строительство доступного жилья ($4-5 млрд, на деньги от повышения налогов на богатых);
🔹Бесплатный общественный транспорт ($0.5-1 млрд, на деньги от дополнительных сборов и корп. налогов);
🔹 Всеобщий уход за детьми с бесплатными детскими садами ($3-4 млрд, на деньги от повышения налогов на богатых);
🔹Повышение корпоративного налога до 11.5% (с 7.25%); 2% налог на доходы миллионеров;
🔹Государственные продуктовые магазины;
🔹Повышение минимальной зарплаты (до $30 в час к 2030 году);

В общем-то популизма достаточно, за счет налогов новый мэр рассчитывает получить дополнительно $9 млрд в бюджет, правда есть риск потерять гранты из федерального бюджета ($7 млрд).

📌 Левый популизм против правого популизма ... и рекордный по срокам "шатдаун", который все больше будет влиять на экономику

P.S.: Сегодня год с избрания Трампа, подарки пока явно не те ...

@truecon

Читать полностью…

#США #бюджет #ФРС #долг #ставки #пошлны

"AntiLiberation Day"

Дело идет к рассмотрению в Верховном суде законности "взаимных пошлин" (введённых по IEEPA), судя по тому, что сам Трамп не будет присутствовать при рассмотрении - есть понимание, что их признают незаконными.

"Президент Дональд Трамп заявил, что не будет присутствовать на слушаниях в Верховном суде на этой неделе по поводу законности его режима мировых пошлин."

Понятно, что если бы была какая-то уверенность,, что дело будет выиграно - Трамп бы активно пиарился на этом и был в суде.

24 октября группа экономистов призвала суд отменить тарифы, в т.ч. Бернанке и Йеллен

"Группа экономистов, представляющих весь политический спектр, включая бывших глав Федеральной резервной системы Бена Бернанке и Джанет Йеллен , призвала Верховный суд США отменить большинство тарифов президента Дональда Трампа , заявив, что они основаны на ошибочных представлениях о мировой экономике."

В целом с апреля бюджет получал пошлин на ~$28 млрд в месяц, на $19...20 млрд больше, чем до этого, из них около 3/4 могут быть признаны незаконными. Конкретно в октябре поступления от пошлин были $33.7 млрд или на ~$25 млрд больше, чем в октябре прошлого года, что в годовом выражении ~$0.3 трлн в год для бюджета (~1% ВВП).

Всего бюджет собрал ~$130 млрд дополнительно за 7 месяцев, под $100 млрд придется вернуть. С учетом возможных дополнительных компенсаций бизнесу, потери бюджета могут достигать $200-300 млрд. Помимо текущих потерь:

🔸Потенциальные потери для бюджета с увеличением дефицита на 0.5-1 п.п. ВВП на долгосрочном горизонте, т.к. расходы и налоговые льготы уже утверждены в основном.
🔸Ограничение возможности давления на другие страны через пошлины.

Скотт Бессент предупреждает о "опасном дипломатическом позоре"... своем и Трампа? )
@truecon

Читать полностью…

#CША #ставки #SP #инфляция

Пока рынок придумывает идеи на чем бы еще подрасти, Berkshire Hathaway продолжает уходить в кэш, продав в III квартале акций еще на $6.1 млрд. В итоге объем кэша на балансе компании поставил новый рекорд $381.7 млрд. Это почти половина от целевого объема кэша Минфина США ($850 млрд) и ~1/3 от всего объема позиций с плечом на рынке США.

Баффет так и не находит на рынке фундаментально недооцененных долгосрочных историй. Ждет своего часа в кэше ...

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС: больше сокращать не можем

ФРС на неделе сократила портфель ипотечных бумаг на $12.6 млрд, но банки все активнее идут в РЕПО ФРС, где взяли $10.3 млрд и еще немного подобрали через дисконтное окно ФРС кредитами ($0.5 млрд), в итоге активы ФРС изменились незначительно.

С 1 декабря ФРС прекратит сокращение портфеля ценных бумаг, хотя объективно темп QT уже давно упал до $60 млрд в квартал, что на фоне $6.3 трлн самого портфеля. С 1 декабря ФРС перестанет сокращать портфель госооблигаций ($4.2 трлн), но продолжит сокращать портфель MBS ($2.07 трлн).

Все полученные доллары от погашения ипотечного портфеля (скорость амортизации портфеля MBS ~$50 млрд в квартал) ФРС направит на покупку векселей Минфина США, сейчас их менее $0.2 трлн на балансе.

В последние недели стало очевидно нарастает напряженность на денежном рынке, отчасти виноват Минфин США, у которого растут остатки на счетах на в условиях «шатдауна» - не могут потратить. К среде остатки на счетах Минфина в ФРС выросли еще на $79 млрд за неделю до $984 млрд при плановых $850 млрд. Это привело к сокращению остатков банков на счетах в ФРС до $2.83 трлн и росту ставок SOFR до 4.25-4.3%, вверх дрейфует и ставка по федфондам.

Учитывая, что в какой-то момент Бессенту все же придется потратить излишки, ФРС скорее пытается остановиться чуть выше, чем «зона напряжения». Уже ясно, что ФРС не сможет сократить портфель сильно ниже текущих $6.2-6.3 трлн, но хотя бы будет хоть по немного перекладывать его в более короткие векселя.

P.S.: Китай за счет редкоземельных металлов неплохо «прогнул» Трампа на снижение пошлин, смягчение ограничений поставок чипов, заход китайских судов в порти США и пр., но это временное «перемирие». Ключевой темой станет рассмотрение на следующей неделе законности введения пошлин Трампом в Верховном суде.
@truecon

Читать полностью…

#ФРС #ставки #инфляция #экономика

❗️ ФРС ожидаемо снизила ставку на 25 б.п. до 3.75-4%. И завершила программу QT с 1 декабря...

@truecon

Читать полностью…

🔢 Эльвира Набиуллина выступила на заседании Совета Федерации. Главные тезисы выступления читайте в карточках ➡️

Читать полностью…

#CША #ставки #SP #инфляция

Стремительный рост позиций с плечом на американском рынке в октябре продолжился. Объем маржинального долга снова сильно вырос на $57 млрд до $1.184 трлн. Зависимость роста S&P500 от динамики маржинального долга в 2025 году сильно выросла, этот фактор стал значительно более значим в текущем росте.

‼️ Объем свободного "кэша" на маржинальных счетах практически не растет, что увеличивает кредитное плечо на рынке до рекордного: соотношение маржинального долга и "кэша" на счетах выросло до 6.06. Т.е. долг превышает свободные остатки на счетах более, чем в 6 раз.

В каком-то смысле, рынок в октябре тащили вверх на долгах, но шло тяжело, несмотря на достаточно приличный прирост маржинального долга, ухудшение ситуации с ликвидностью сильно подпортило динамику. Но так, или иначе рынок нагружен позициями с большими кредитными плечами, что создает условия для быстрой разгрузки ...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки #банки #Минфин #ликвидность

1️⃣ Октябрьский позитив по инфляции …

Росстат опубликовал итоговые данные по инфляции за октябрь – рост цен оказался всего 0.5% м/м и 7.7% г/г, по недельным отчетам выходило 0.84% м/м и 8.1% г/г. ‼️Инфляция по итогам ноября идет ниже 7% г/г.

С начала года инфляция составила 4.81% против предварительных 5.17%. Основной пересмотр, конечно, касается услуг, где цены в октябре снизились на 0.4% м/м (за счет сезонного снижения цен в туризм), годовой прирост замедлился до 10.4% г/г.

Такая динамика указывает на более низкие уровни средней за три месяца инфляции ниже 6% (SAAR), траектория годовой инфляции тоже сильно смещается вниз – в район нижней границы прогноза ЦБ (6.5-7%). Можно продолжать снижать... не торопясь.

2️⃣ Ликвидность и займы Минфина - все ровно

На неделе Минфин разместил облигаций на ₽1.75 трлн (по выручке), до этого было много разговоров о том, как это повлияет на ликвидность банковского сектора – на деле особо не повлияло, как и должно было быть.

Учитывая, что Минфин в этот раз занимал не в декабре, когда он обычно много тратит, а в ноябре – он все, что занял сложил на депозиты в банках. Причем в этот раз пошел на размещение месячных депозитов: Росказна разместила ₽1.4 трлн на 32 дня, что сгладило даже локальные перекосы, которые могли бы быть при таких операциях.

Формально профицит ликвидности постепенно сокращается и в среднем за месяц был на уровне ₽0.5 трлн, но на деле до ₽3 трлн иммобилизовано на депозитах дочек банков-нерезидентов в Банке России.

Физический дефицит ликвидности около ₽1.5 -2 трлн, поэтому есть спрос банков на операции РЕПО Банка России, общие требования ЦБ к банкам держатся около ₽2.5 трлн в последние пару месяцев. Размещения Минфина не потребовали каких-то дополнительных предоставлений – ставки денежного рынка оставались в районе ключевой ставки, или чуть ниже 16.5%.

Но в декабре, когда Минфин начнет активно тратить, могут быть традиционные структурные перекосы, тем более, что физический дефицит ликвидности усилится за счет сезонного оттока в наличные в декабре и операций зеркалирования на валютном рынке. Правда это уже скорее во второй половине декабря, когда Минфин заберет свои депозиты из одних банков и потратит - перечислив в другие. Это может потребовать дополнительного предоставления ликвидности от Банка России, чтобы сгладить колебания ставок на денежном рынке в условиях структурного дефицита ликвидности …

@truecon

Читать полностью…

#США #бюджет #Минфин #ликвидность #Кризис

Республиканцы додавили демократов – «слоны» оказались упрямее «ослов» .

Конгресс США все же проголосовал за прекращение «шатдауна», Трамп «пересидел» демократов, часть из которых согласилась проголосовать в обмен на голосование по продлению субсидий Obamacare к середине декабря... 43-дневный «шатдаун» прекратился.

Объективно уже для обеих партий начались проблемы, т.к. потребитель все больше стал ощущать проблемы.

В итоге ожидается, что экономика потеряет 0.2-0.5% ВВП за 4 квартал, в том числе в связи с ограничениями авиаперелетов, но после запуска правительства восстановит часть потерь в связи резким ростом выплат из бюджета (только з/п за полтора месяца должны получить ~1.4 млн госслужащих, правда большая часть может уйти на возвраты долгов).

За эти 6 недель бюджет мог недофинансироовать расходы на $70-100 млрд, на счетах Минфина США скопилось $965 млрд кэша против целевых $850 млрд. Около $100 млрд Минфин должен будет вернуть в систему до конца квартала, основную часть в ближайшие недели. Это должно улучшить ситуацию с ликвидностью.

‼️ Со статистикой по рынку труда/инфляции проблемы будут еще несколько месяцев, т.к. BLS не могла собирать данные, то будут оценки, досчёты на основе частичных данных, более-менее нормализуется ситуация только в начале 2026 года. ФРС придется оценивать последствия "на глаз" ...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Рост кредита в октябре - не все Сбер ...

Традиционно первым отчетность публикует Сбер, но в этот раз не он единственный активно наращивал кредит, из оценок Банка России ₽2.1 трлн прироста корпкредита за октябрь только ₽0.8 трлн - это Сбер.

✔️Корпоративный кредит вырос на ₽0.76 трлн, или +2.6% м/м и +10.8% с начала года, прирост примерно такой же как и в сентябре и идет несколько быстрее, чем соответствует прогнозам Банка России.

✔️Средства юридических лиц сократились в этот раз выросли на ₽0.2 трлн, или на 1.7% м/м и всего на 0.4% с начала года, но это лучше, чем месяцем ранее когда они сокращались.

✔️Кредит населению вырос на 1.5% м/м и 5.1% с начала года, т.е. +₽0.27 трлн за месяц. В основном за счет бурного роста ипотеки +2.0% м/м и +98% г/г, понятно льготной. Агрессивно рост автокредит 8.2% м/м и +30.3% с начала года, но это ожидания утильсбора. Потребкредит сократился -0.5% м/м и -12.6% с начала года, что оказывает давление на потребительский спрос.

✔️Средства населения выросли неплохо, прибавив +₽0.72 трлн, т.е. 2.4% м/м и 12.3% с начала года. Сберегательная активность остается высокой, несмотря на существенное снижение ставок за последние пару кварталов.

Доля просроченной задолженности осталась повышенной и составила 2.6%, несмотря на рост портфеля.

Кредитная активность осенью возросла, хотя отчасти это инерция летнего оптимизма по поводу снижения ставок, отчасти сезонные эффекты, отчасти, видимо, разовые крупные операции, в т.ч. под бюджетные выплаты в декабре. Но, понятно, эта динамика будет привлекать пристальное внимание Банка России...

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #дефицит #инфляция #бюджет

Минфин, наконец, опубликовал отчет по бюджету за октябрь, расходы были умеренными - среднее за 12 месяцев развернулось, но с доходами тоже не очень.

✔️ Доходы бюджета в октябре снизились до ₽2.99 трлн (-12% г/г), причем давление на бюджет оказывали, как нефтегазовые, так и ненефтегазовые доходы.

🔸Нефтегазовые доходы составили ₽0.89 трлн (-26.6% г/г), годовая динамика обусловлена высокой базой прошлого года, прирост к сентябрю был обусловлен исключительно сборами квартального НДД. Пока все близко к новому плану, но может быть небольшой недобор, как из-за курса, так и из=за цен на нефть.

🔸 Ненефтегазовые доходы снизились до ₽2.1 трлн (-4% г/г), динамика ухудшается, по мере снижения инфляции и замедления роста экономики, разве что НДС неплох, ну и остается расчет на большие сборы в декабре по НДФЛ в связи с дифференцированной шкалой. Пока скорее можно говорить о том, что ННГД были в октябре слабыми.

✔️ Расходы оказались несколько ниже ожиданий и составили ₽3.34 трлн (-12% г/г), в октябре можно было ожидать чуть больших расходов, учитывая, что это первый месяц квартала, до конца года осталось потратить ₽8.7 трлн, на декабрь, видимо, придется около ₽5.5 трлн против ₽7.5 трлн годом ранее.

‼️ Дефицит бюджета за октябрь составил ₽0.4 трлн, а за январь-октябрь дефицит составил ₽4.2 трлн, относительно годового плана ₽5.7 трлн.

За последние 12 месяцев доходы бюджета ₽37 трлн – близко к плану, расходы начали нормализоваться и составили ₽44.7 трлн (ожидаемые расходы ₽42.8 трлн). Накопленный за 12 месяцев дефицит ₽7.8 трлн, но здесь есть авансы, поэтому плановые ₽5.7 трлн или чуть выше (из-за НГД) вполне реалистично увидеть по итогам декабря.

В целом бюджет идет в рамках траектории последних пересмотров, хотя есть риск некоторого недобора доходов из-за НГД, но это незначимые отклонения.

🟡 В среду Минфин начнет размещать флоутеры, Банк России несколько расширил предоставление ликвидности, выдав ₽0.85 трлн РЕПО овернайт на аукционе тонкой настройки и увеличив предоставление недельного РЕПО с ₽2.12 трлн до ₽2.31 трлн:

🔸 облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска № 26252RMFS (дата погашения 12 октября 2033 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске;
🔸облигаций федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) выпуска № 29028RMFS (дата погашения 22 октября 2039 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске;
🔸облигаций федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) выпуска № 29029RMFS (дата погашения 22 октября 2041 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске.

Посмотрим как пройдут первые аукционы... но нет сомнений, что Минфин соберет с рынка нужные ресурсы.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал предварительный отчёт по денежной массе за октябрь - рост М2 ускорился:

✔️Денежная масса М2 за месяц вырост на ₽1.9 трлн, или 1.6% м/м 13.1% г/г. Возможно имеет место фактор разовых кредитных историй "под бюджет". Объем наличных рос скромнее 0.8% м/м, а их доля  в М2 остается вблизи исторических минимумов 14.1%.

С начала года прирост М2 составил 5.1%, что несколько выше траектории 2016-2019 годов, но это скорее всего может быть компенсировано более скромным ростом в декабре.

✔️Срочные депозиты населения в рублях ускорили рост и прибавили ₽0.7 трлн за месяц (1.6% м/м и 23.9% г/г) - сберегательная активность сохраняется.

❗️ Продолжился стремительный рост валютных депозитов, по текущей оценке их объем достиг $174.2 млрд, что означает поирост на $7.6 млрд за месяц. За несколько месяцев валютные депозиты в системе выросли на десятки миллиардов. Хотя отчасти рост валютных депозитов мог быть обусловлен ростом валютного кредитования, но скорее это все же приток экспортной выручки/авансов/сбережений экспортёров.

Пока можно сказать, что валюты стало намного больше...

P. S. : Все же, в условиях более высокой реальной ставки, рост М2 может быть выше при той же жесткости ДКП.
@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: проценты капают ... но денежный рынок нормализуется

Проценты по долгам Минфина США в октябре снова переписали рекорд, составив $104.4 млрд, что на 27% больше, чем в октябре 2024 года, в сумме за 12 месяцев на проценты по долгу ушло $1.24 трлн (10.3 % г/г). При текущих дефицитах пока вряд ли есть шансы как-то значимо сэкономить на процентах.

Средняя процентная ставка в октябре изменилась скромно и составила 3.36% годовых по общему долгу, что лишь немногим выше уровня прошлого года 3.30%. Снижение ставок ФРС способствовало снижению ставок по векселям и долга по плавающим ставкам. Средние ставки по длинным долгам продолжают инерционный рост за счет рефинансирования более дешевого долга, но пока еще сильно ниже текущего уровня рыночных ставок и составляют 3.1-3.3%.

По большей части рост процентных расходов шел за счёт роста самого долга, который в октябре вырос еще на $403 млрд, из них $196 млрд Бессент занял векселями, еще $119 млрд – это нерыночные долги. За три месяца Минфина США нарастил долг на $1.12 трлн, из которых 0.6 трлн векселями. С момента повышения потолка госдолга прирост госдолга составил $1.83 трлн и превысил $38 трлн.

Ситуация с ликвидностью немного нормализовалась, хотя ФРС сократила портфель ценных бумаг на $4 млрд, банки погасили РЕПО с ФРС (-$10 млрд), т.к. Минфин вернул в систему $41 млрд, поэтому резервы банков в ФРС подросли на $24 млрд до $2.85 трлн.

Это привело к нормализации ставок – SOFR упала до 3.92%, спред со ставкой по резервам банков в ФРС (IORB 3.9%) упал до 1-2 б.п., но не вернулся к отрицательным значениям. Денежный рынок в целом остался в некотором напряжении.

ФРС тоже напряглась, глава ФРБ Нью-Йорка Д.Уильямс, что возможно они близки к «достаточному уровню» резервов:

«В перспективе следующим шагом нашей балансовой стратегии станет оценка того, когда уровень резервов достигнет достаточного уровня. После этого настанет время начать процесс постепенного приобретения активов… Такие покупки в целях управления резервами станут естественным следующим этапом реализации стратегии ФРС».

Дальше сокращать баланс ФРС уже вряд ли сможет – очевидно, что на уровне резервов ~$2.8 трлн денежный рынок начинает барахлить.

P.S.: В условиях «шатдауна», BLS, похоже не сможет опубликовать данные по инфляции, как и по рынку труда. Американский потребитель немного в шоке – настроения потребителей по данным Мичиганского университета почти на исторических минимумах, при этом, инфляционные ожидания остаются высокими 4.7% - на год и 3.6% - на пять лет.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экспорт #экономика #нефть

Китайский экспорт в октябре немного остыл

Общий объем экспорта сократился до $305.4 млрд (-1.1% г/г), импорт составил $215.3 млрд (1% г/г). Общее сальдо торговли практически не изменилось относительно сентября и составило $90.1 млрд, хотя это ниже октября прошлого года, когда оно было $95.7 млрд.

Положительное сальдо внешней за 12 месяцев торговли остается огромным, составляя $1.17 трлн. С поправкой на сезонность видно, что импорт немного оживает, экспорт скорее остывает, но остается на очень высоких уровнях.

Импорт нефти Китаем оставался на высоких уровнях 11.4 m/bd, что на 0.9 m/bd выше уровней октября прошлого года, в среднем за три месяца импорт 11.6 m/bd, или на 0.5 m/bd выше уровней прошлого года. При этом, импортная цена нефти коррелирует с ценами Brent предыдущего месяца и составила $68 за баррель, особых дисконтов в ней не присутствует. В целом видно, что на снижении цен Китай активнее импортирует нефть.

Торговля США и Китая сильно сократилась – за январь-октябрь экспорт упал на 17.8% г/г, импорт упал на 12.6% г/г, но это было компенсировано за счет экспорта в Азию, ЕС, ЛатАм и Африку, в итоге общий объем экспорта за 10 месяцев года вырос на 5.3% г/г.

Торговля с Россией в октябре зафиксировала падение китайского экспорта в РФ до $8.5 млрд (-4.1% м/м), но импорт из РФ даже немного вырос и составил $11 млрд, что означает сальдо внешней торговли в пользу России $2.5 млрд по сравнению с $2.1 млрд месяцем ранее. С начала года у России было положительное сальдо в торговле с Китаем в объеме $16.5 млрд, что даже выше прошлогоднего уровней около $14 млрд, несмотря на падение цен на нефть и ряд других ресурсных товаров.

📌 Слабый импорт из Китая отчасти объясняет крепость рубля - изменений в октябре здесь не произошло.

В целом есть намеки на то, что спрос в Китае немного оживает, а внешний спрос скорее начинает остывать. Несмотря на агрессивную политику торговых ограничений Трампа, пока Китай компенсирует все это за счет других регионов (или реэкспорта через них).
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #fx #бюджет #рубль

Минфин в ноябре снова ожидает небольшого недобора нефтегазовых доходов бюджета в объеме ₽48 млрд, но в октябре получил на ₽45.3 млрд больше ожидаемого.

Поэтому с 10 ноября 2025 года по 4 декабря 2025 года планируется продать валюты из ФНБ на смешные ₽2.7 млрд, или ₽0.1 млрд в день.

Вместе с операциями Банка России по  "зеркалированию" (₽8.9 млрд в день) общий объем продаж составит ₽9 млрд в день, после ₽9.5 млрд в октябре. Изменения крайне мизерные, поэтому влияние на курс не изменится.

При этом, нефтегазовые доходы бюджета в октябре выросли до  ₽888.6 млрд с ₽582.5 млрд в сентябре, но в основном за счет квартального НДД ₽327.8 млрд. Без учёта НДД доходы немного снизились и составили ₽560.8 млрд.

В целом пока ожидаемая динамика доходов, но снижение цен на нефть может привести к некоторому недобороу относительно плана в ноябре-декабре.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС опубликовала все данные по 31 октября - ставка SOFR подскакивала до 4.22% (при диапазоне ставок ФРС 3.75-4%), а спред SOFR и ставки по федфондам разъехался на 36 б.п. даже в марте 2020 разъезжались меньше (29 б.п.). Хотя, конечно, со сломавшимся осенью 2019 года рынком не сравнить - тогда было почти 295 б.п.

Интересно, что из-за того, что 1 ноября - это выходной, Минфин США авансировал часть ноябрьских расходов 31 октября, добавив со своих счетов дополнительные $73 млрд в систему (TGA $926 млрд), но это не помогло расшить ситуацию.

В понедельник ситуация должна была улучшиться - сократились и обратное РЕПО ФРС ($51.8 → $23.8 млрд) и прямое РЕПО ($50.4 → $22 млрд). Но в общем-то понятно, что денежный рынок доллара сталкивается со структурными локальными дефицитами, которые приводят к сильному расширению спредов, даже несмотря на то, что в системе есть $2.8-2.9 трлн свободных резервов.

Банки с избыточными резервами не мотивированы предоставлять их в систему, в т.ч. из-за регуляторных издержек (в т.ч. нормативов краткосрочной ликвидности), а участники рынка которым ликвидности не хватает в моменте вынуждены задирать ставки, чтобы закрыть свои потребности.

Скорее всего, напряженность на денежном рынке еще будет сохраняться, хотя пик, видимо пройден 31 октября, но денежный рынок не работает эффективно, если его не заливать долларами с запасом, даже небольшие колебания в сотню миллиардов при текущем уровне свободных резервов приводят к резкому расширению спредов...
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

На долларовом денежном рынке к концу месяца достаточно четко проявилась напряженность, банки вынуждены были взять у ФРС рекордный 2020 года объем $50.4 млрд через механизм РЕПО.

Во многом это связано с тем, что в последний день месяца для "улучшения" отчетности банки наращивают обратное РЕПО с ФРС, что гни и сделали 31 октября, увеличив размещение в ФРС до $51.8 млрд. Но раньше на эти операции хватало ликвидности в системе, сейчас приходится ходить в ФРС за долларами.

Вторая причина - "шатдаун", который не дает Минфину потратить все что он должен был и привело к росту его остатков на счету в ФРС до $1 трлн к 30 октября. Хотя в последний день месяца Бессент должен был оплатить часть ноябрьских расходов, но все равно в меньшем объеме, чем обычно.

В итоге спред SOFR и ставки по федфондам США уже неделю держится выше 15 б.п., а SOFR выше верхней границы коридора ставок ФРС.

Для ФРС ситуация подвисла, когда "шатдаун" завершится - Минфин должен вернуть доллары в систему (оплатив счета). Если ВС примет решение о незаконности пошлин - Трампу с Бессентом придется вернуть и часть пошлин, что добавит ликвидности в систему еще на $100 -150 млрд. В такой ситуации ФРС будет ждать и вряд ли будет как-то реагировать ...
@truecon

Читать полностью…

❗️ Банк России принял ряд решений по макропруденциальной политике

Читать полностью…

#ФРС #ставки #инфляция #экономика

Пауэлл: решение не предрешено

Тот случай когда можно сказать, что ФРС скопипастила основной посыл пресс-конференции у Банка России.

Мнения на голосовании в этот раз разошлись: голос С.Мирана был отдан за -0.5 п.п., а голос главы ФРБ Канзас-Сити Д.Шмида на сохранение ставки, остальные дружно голосовали за -0.25 п.п. Это говорит о том, что в декабре могут быть более жаркие дискуссии, хотя Пауэлл сказал, что и на это заседании они уже были.

«В ходе обсуждений на сегодняшнем заседании Комитета существовали сильно расходящиеся мнения о том, как действовать в декабре. Дальнейшее снижение ставки на декабрьском заседании — отнюдь не предрешённый вопрос...

...Если вы едете в тумане, вам следует сбавить скорость»

На деле, когда Пауэлл говорил он сказал, что «некоторые» за паузу, остальные за снижение, что скорее говорит о снижении в декабре, чем паузе.

Риски растут с обеих сторон, что требует от ФРС осторожности. Отсутствие данных требует осторожности (лучше ничего не делать, чем что-то делать...)

«В краткосрочной перспективе риски для инфляции смещены вверх, а риски для занятости — вниз: это сложная ситуация. »

Относительно QT уже к заседанию было видно, что на денежном рынке начинается напряженность, а ставки начинают уходить к верхней границе коридора ставок ФРС, поэтому ...

«Наша давно заявленная стратегия предусматривала прекращение сокращения баланса, когда объёмы резервов окажутся несколько выше уровня, который мы считаем соответствующим условиям «достаточных резервов». Чётко проявились признаки того, что мы достигли этого уровня. »

Это приведет к тому, что на деле ФРС увеличит покупки гособлигаций, т.к. продолжит сокращать баланс ипотечных бумаг, но будет замещать их гособлигациями (~$0.2 трлн в год, в последнее время целевых $35 млрд в месяц по MBS у ФРС не получалось).

Несмотря на это, все же жесткость ФРС перевесила и рынок госдолга США немного просел, но не сильно - рост доходности ~10 б.п., ожидания снижения ставки упали до ~70%.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Притормаживаем ...

Недельная инфляция намного остывает 0.16% н/н, с начала года рост цен 5.1%, годовая инфляция идет в октябре пока на 8.2% г/г. С начала октября цены выросли на 0.79% - выше траектории прошлого года (0.75% м/м). Значительный вклад в октябрьскую инфляцию вносят разовые и волатильные факторы, но бензин начинает немного притормаживать.

Октябрьская инфляция пока идет на ~10% (SAAR), средняя за три месяца может ускориться до 7% (SAAR).

Экономика также замделяется, хотя по оценкам Минэка ВВП в сентябре вырос на 0.9% г/г, по итогам третьего квартала рост составил всего 0.6% г/г. Притормозили в сентябре производство (+0.3% г/г) и розница (1.8% г/г), но хорошо растут услуги (2.9% г/г).

📌 Прилично замедлился рост номинальных з/п с 16% г/г в июле до 12.2% г/г в августе, что подтверждается и другими показателями (Сбер индекс фиксирует замедление роста медианных з/п). Это усилит аргументы в пользу продолжения снижения ставок в декабре.

Банк России опубликовал свой материал по инфляционным ожиданиям: потребительские настроения немного снизились, ИО населения остались неизменными, предприятий – выросли.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

На фоне "шатдауна" бюджет США не может потратить все необходимые доллары, потому накапливается на счете Минфина в ФРС накопилось уже более $940 млрд, а это приводит к изъятию ликвидности из системы. Остатки на счетах банков в ФРС могли припасть ниже $2.9 трлн в текущему моменту (на 22 число было $2.93 трлн). Хотя оттоки ликвидности пока идут у дочек иностранных банков.

На этом фоне банки все чаще стали ходить в механизм РЕПО ФРС, хотя суммы по прежнему небольшие $7-8 млрд . Видно это и по ставкам: SOFR держится в районе верхней границы диапазона ФРС 4.25%, а 27 октября снова поднималась выше (4.27%), дневные объемы уверенно вышли на отметку около $3 трлн. Даже даже ставка по федфондам немного дрейфует вверх.

Все это говорит о том, что система нащупывает тот уровень резервов, при котором начинается определенное напряжение. Хотя ФРС может еще подождать (Минфин все же изъял больше целевых $850 млрд), но скорее всего на ближайших двух заседаниях cсвернет остатки QT.

То, что ставки в районе верхней границы коридора ставок ФРС только добавит им решимости снизить ставку., хотя тут рынок уже почти на 100% заложил снижение до 3.75-4%. Хотя с экономической информацией проблем все больше - весь октябрь уже длится "шатдаун", поэтому ФРС придется действовать дальше на ощупь.

@truecon

Читать полностью…