#США #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США, пошлины: недобор ...

"День пошлин" в декабре показал значимое сокращение поступлений - 22 декабря собрать удалось минимальные с июля $21.1 млрд, сокращение существенное и составило более 14.3% к ноябрьским сборам.

В целом с начала месяца сборы пошлин составили $28.4 млрд, что на 11.1% ниже уровней ноября и тоже минимум за 5 месяцев.

В какой мере падение сборов пошлин связано с падением импорта в США, а в какой с корректировками своих пошлин (и "оптимизацией" логистики) пока точно оценить не получится, т.к. данных по импорту просто нет. Но, судя по данным погрузки в портах, это в значимой мере связанно с физическими объемами импорта.

Министр финансов С.Бессент, еще недавно рассказывавший о $500 млрд ... а то $1 трлн от пошлин, тихо переобулся и теперь делает акцент на том, что конечная цель тарифов - это не сбор доходов. Возможная отмена пошлин ВС в январе-феврале не иначе как "решение против американского народа". Вообще переобуваться и безусловно льстить "боссу" - это ярко выраженная черта текущей Администрации.

Но более интересны его высказывания относительно ФРС - Бессент начал активно двигать тему пересмотра таргета... может 1.5-2.5 ... может 1-3 ... вот как только вернемся к 2% [сейчас сложно] так и подумаем о таргете dot plot вообще можно "убить", а влияние региональных ФРБ снизить. Хотя относительно того, что ФРС затянула с QE и это привело к искажениям на рынках с Бессентом скорее можно согласиться.

Но основная суть здесь в том, что целом все это в контексте централизовать решения по ставкам и взять под контроль монетарную политику хотя и с постоянными формальными заявлениями о независимости.

Трамп: «Я хочу, чтобы мой новый председатель ФРС снижал процентные ставки, если рынок процветает, а не разрушал рынок без всякой причины», ... «Любой, кто со мной не согласен, никогда не станет председателем ФРС!»

Будет ли фискальная политика дальше давить на независимость ФРС? - скорее да, чем нет. Тренд на деградацию и коррозию, как фискальной, так и монетарной стабильности остается доминирующим.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Вышел последний в этом году обзор "О развитии банковского сектора" за ноябрь. В целом ситуация уже была понятна по другим отчетам - кредит в ноябре ускорился, но разные отчеты по разному консолидируют данные, поэтому:

✔️Кредит компаниям прибавил ₽1.9 трлн (2% м/м и 10.1% г/г), , в основном за счет рублевого кредита на ₽1.7 трлн, но и валютного тоже на ~$2.5 млрд выдали. Годовые темпы роста ускорились.

✔️Средства компаний взлетели на ₽1.6 трлн за месяц (2.6% м/м и 9.5% г/г), практически весь прирост цел в рублях.

Здесь стоит отметить, что в декабре компаниям предстоит платить большие проценты и гасить часть кредитов, поэтому весь прирост - это средства на счетах и депозиты до 30 дней.

✔️Кредит населению вырос на ₽0.3 трлн (0.8% м/м и 3.6% г/г), весь рост за счет ипотеки, в основном льготной из-за ожиданий ужесточения условий в декабре. Рост автокредита замедлялся, но это история утильсбора - в декабре выдачи упадут. Потребкредит снова сократился -0.7% м/м и -6.7% г/г, что продолжало давить на спрос.

✔️Депозиты населения стагнировали - небольшое сокращение на ₽0.02 трлн (0% мм 17.9% г/г), но срочные вклады все же прибавили ₽0.2 трлн. Причины стагнации средств населения помимо сезонности:

- НДФЛ за прошлый год и эффект от дифференцированной шкалы - Минфин собрал на ₽241 млрд (в прошлом году было ₽90 млрд).

- Всплеск спроса на авто, первые взносы и покупки недвижимости - пока скорее локальный всплеск на ожидании быстрого снижения ставок, утильсбора, ужесточения по ипотеке и высоких ИО.

Банки агрессивно скупали ОФЗ +₽1.6 трлн на размещении флоутеров Минфина, но на денежной массе это скажется только в декабре, когда Минфин потратит эти деньги. Накопленная прибыль с начала года ₽3.4 трлн - чуть ниже прошлогодней (₽3.6 трлн).

Как ускорение роста кредита, так и некоторое снижение сберегательной активности - это в том числе возникших к осени слишком оптимистичных ожиданий по снижению ставок + налоговые и прочие решения. Но "шума" много и оценивать устойчивую динамику на текущих данных затруднительно.

P.S.: Заходим в предновогодние качели с ликвидностью, но в этот раз без "эксцессов" 2024 года.
@truecon

Читать полностью…

❗️ Банк России подготовил концепцию по регулированию криптовалют на российском рынке

Приобретать криптоактивы смогут как квалифицированные, так и неквалифицированные инвесторы, но для каждой категории будут установлены свои правила. Предложения по изменению законодательства Банк России направил на рассмотрение в Правительство.

При этом Банк России по-прежнему считает криптовалюты высокорискованным инструментом. Они не эмитируются и не гарантируются ни одной из юрисдикций, подвержены повышенной волатильности и санкционнным рискам. Принимая решение о вложении в криптоактивы, инвесторы должны осознавать, что берут на себя риски потенциальной потери своих средств.

Согласно концепции, цифровые валюты и стейблкойны признаются валютными ценностями, их можно покупать и продавать, но ими нельзя расплачиваться внутри страны.

Неквалифицированные инвесторы смогут приобретать наиболее ликвидные криптовалюты, для которых будут установлены критерии в законодательстве, но только после прохождения тестирования и в пределах лимита — не более 300 тысяч рублей в год через одного посредника.

Квалифицированные инвесторы смогут приобретать любые криптовалюты, кроме анонимных (чьи смарт-контракты скрывают информацию о переводе токенов по адресатам), без ограничений по объемам сделок, но тоже только после прохождения тестирования на понимание их рисков.

Совершать операции с криптовалютами будет возможно через текущую инфраструктуру: биржи, брокеры и доверительные управляющие смогут действовать на основании имеющихся лицензий. Отдельные требования будут установлены только для специальных депозитариев и обменников, которые будут работать с криптовалютами.

Также резиденты смогут приобретать криптовалюту за рубежом (оплачивая ее с иностранных счетов) и переводить ранее купленную криптовалюту через российских посредников за границу, но о таких операциях нужно будет уведомлять налоговую службу.

Новое регулирование затронет и рынок цифровых финансовых активов (ЦФА). Оборот ЦФА и иных российских цифровых прав (утилитарных, гибридных) будет разрешен в открытых сетях. Это позволит эмитентам свободно привлекать инвестиции из-за рубежа, а клиентам — приобретать ЦФА на условиях, не худших, чем приобретение криптовалюты.

Концепция предусматривает подготовку законодательной базы до 1 июля 2026 года.  А с 1 июля 2027 года планируется ввести ответственность за нелегальную деятельность посредников на рынке криптовалют по аналогии с ответственностью за нелегальную банковскую деятельность. 

Читать полностью…

#МониторингПредприятий
🏭 Деловая активность продолжила расти умеренными темпами

⚪️ Индикатор бизнес-климата Банка России в декабре составил 2,7 пункта после 3,4 пункта месяцем ранее.

⚪️ Компании более сдержанно, чем в ноябре, оценили как текущую ситуацию по выпуску продукции и спросу, так и ожидания на ближайшую перспективу.

⚪️ Ценовые ожидания бизнеса увеличились третий месяц подряд и остаются на повышенном уровне.

Подробнее читайте в выпуске «Мониторинга предприятий» ↗️

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

‼️Банк России снизил ставку на 50 п.п. до 16% годовых, продолжая осторожный цикл снижения ставок.

"В то же время в последние месяцы инфляционные ожидания несколько возросли. Кредитная активность остается высокой."

"Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–5,0% в 2026 году. Устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели."

Сигнал в целом остался нейтральным, но все же предполагает устойчивое продолжение движения по траектории снижения ставки.

"...Денежно-кредитные условия в целом несколько смягчились, но остаются жесткими....

... Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте."

С одной стороны, достаточно осторожное, с другой стороны вполне рациональное решение, учитывая риски первого квартала и в целом 2026 года. Банк России не пошел на поводу рыночных ожиданий, что скорее правильно в текущей ситуации, рынок склонен к опережающим оценкам перспектив снижения, что само по себе смягчает ДКУ.

В целом решение означает, что Банк России жестко привержен достижению 4-5% по инфляции на конец 2026 года. Для долгосрочных инструментов это скорее положительно.

Пресс-конференция в этот раз перенесена на 17:00, будем обсуждать на Радио РБК в 17:10
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки

Коллеги из ТЦ задались извечным вопросом и ответили на него ...

❔Должны ли текущие темпы инфляции в 3–5% SAAR за 4к25 менять по сравнению с октябрьским заседанием суждение о том, насколько ЦБ близок к достижению цели по инфляции?

💡Мы отвечаем на этот вопрос положительно и поэтому ждем КС на уровне 15.50% по итогам завтрашнего заседания

Все-таки основная цель уже - это 4-5% процентов на конец 2026 года, этот декабрь уже особо не интересен.

Вспоминая 2024 год, когда прогноз по инфляции был 6-5-8.5% (SAAR), а сама инфляция к декабрьскому заседанию шла на 12-13% (SAAR). Исходя из этой логики, ставка должна была быть резко повышена ... но нет она осталась 21% + смягчена регуляторика и это решение безусловно было правильным в тот момент.

Поэтому, то что инфляция сейчас в моменте на декабрь может столь же интенсивно отклониться в обратную сторону на конец 2025 года, все же, еще не означает, что мы стали ближе к достижению цели 4-5% инфляции на конец 2026 года.

Думается, ближе к цели, или нет мы сможем оценить скорее по итогам 1 квартала (может в феврале), т.к. инфляция у нас крайне волатильна.

Как мне думается, сейчас понижение до 16% или до 15.5% не играет большой роли (финансово это незначимо), значение будет играть то какие ожидания это решение сформирует. Учитывая, что рынок достаточно интенсивно реагирует на фактическую инфляцию, особенно когда она снижается, если траектория инфляции будет подтверждаться - более "мягкие" ожидания формировать сложности не составляет парой комментариев. А если нет - откатывать назад будет сильно сложнее... и здесь вопрос выбора уже не так очевиден.

@truecon

Читать полностью…

#экономика #инфляция #Россия

Осенние настроения ... кризис каждый год

Скинули картинку статистику запросов Яндекс на тему экономического кризиса, что запросы растут, на деле же это сезонная история - кризис у нас каждую осень. В этому году на деле настроения даже чуть получше, чем в прошлом.

Интереснее выглядят запросы на тему инфляция - обеспокоенность инфляцией явно снижалась с высоких уровней конца прошлого года, если учесть сезонность этих запросов. Но уровень существенно выше, чем был до 2020 года.

Интересен и запрос ищу работу - сдвиг после 2019 года очевиден, но в последние месяцы количество запросов видно, что подрастает. По курсу страхи прошли ...

Но суть не в этом, а скорее в том, что осенью у нас всегда "кризисные" и "инфляционные" настроения и нужно делать скидку на этот "природный" сдвиг. Ну и то, что общий уровень обеспокоенности инфляцией вырос, а это в т.ч. стоимость риска и более высокая реальная ставка.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

❗️ Оценка инфляционных ожиданий населения в декабре большого позитива не принесла: ожидания на ближайший год выросли с 13.3% до 13.7%, оценки текущей инфляции правда не изменились, оставшись на уровне 14.5%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств без сбережений резко выросли с 13.7% до 14.6%, а их оценки наблюдаемой инфляции изменились несущественно с 15.4% до 15.6%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств со сбережениями остались на уровне 12.3% после резкого роста месяцем ранее Их оценки наблюдаемой инфляции немного подросли с 12.9% до 13.1%.

Хотя сам рост инфляционных ожиданий в текущем моменте скорее вызван разовыми и локальными историями (НДС, утильсбор и пр.), все же пока мы не видим позитивной динамики, а это ограничитель для смягчения ДКП.

Мониторинг предприятий зафиксировал некоторое ухудшение настроений, индекс снизился с 3.4 до 2.7, ухудшились оценки текущей ситуации и ожидания, но ухудшение незначительное.

Ценовые ожидания предприятий тоже выросли, в ближайшие 3 месяца они ждут рост цен 8.5% в годовом выражении против 6.2% месяцем ранее. Предприятия розничной торговли ожидают рост цен в ближайшие 3 месяца годовым темпом 11.8% против 10.4% месяцем ранее.

Понятно, что рост ценовых ожиданий - это отражение ожиданий повышения НДС, но все же, данные скорее за осторожные 50 б.п. снижения в декабре.

@truecon

Читать полностью…

🎙 19 декабря в 17:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике

В мероприятии примут участие Председатель Банка России Эльвира Набиуллина и заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин.

Трансляция будет на нашем сайте, странице ВКонтакте и здесь, в телеграме.

Читать полностью…

...
Пока у Банка России есть запас хода до 15% на горизонте нескольких заседаний и определенный «запас жесткости», который можно дополнительно распустить. Но есть и проблема с «инфляционными качелями» 2026 года (первый квартал – ускорение, летом – провал инфляции, осенью – резкий всплеск). Если сильно реагировать в декабре – то высок риск паузы в феврале (в этот сценарий сейчас встал рынок) и потом интенсификация снижения к лету – управлять ожиданиями будет на снижающейся инфляции сложно. При высоких инфляционных ожиданиях, если резко снижать ставку к лету – это добавит спроса в осень, когда это нежелательно.

Учитывая уже набранную жесткость ДКП, все лаги позади - к концу 2026 года видится возможным снижение реальной ставки до 7-8%. В системе есть избыточный запас сбережений и недавний всплеск спроса тому подтверждение, я бы его оценил не менее, чем в 3-5% ВВП. Реакции здесь, скорее всего будут определяться траекторией ставок/ожиданий относительно ИО, мало того они могут транслироваться, как финансовый рынок/недвижимость, так и в спрос – это тоже разные реакции.

Быстрее сейчас – не значит быстрее в среднем (может быть и медленнее). Технически данные по инфляции открыли возможность снизить ставку на 100 б.п., но против этого рост кредита – выше прогноза, экономика – в прогнозе, повышенные ИО и проинфляционные риски первого квартала, избыточные сбережения. Если ИО населения и опросы предприятий дадут какой-то позитив – то 100 б.п. вполне логичны. Но пока мы их не знаем, узнаем прямо перед заседанием.

Я в этот раз чуть ближе к «ястребам» - текущая картинка слишком зашумлена, лучше снижение на каждом заседании по 50 б.п., чем газ-тормоз-газ-тормоз … То в какую точку придет инфляция на декабрь играет уже второстепенную роль. Вклад инфляции, обусловленной факторами спроса, должен быть устойчиво ниже, чтобы приблизиться к цели 4-5% в 2026 году в условиях налоговых, тарифных «шоков», избыточных сбережений, повышенных ИО и отсутствия дезинфляционного эффекта курса.

В общем и целом, если в среду данные по предприятия и ИО поддержат - 100, иначе 50.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #розница #производство #инфляция

Китай: экономика продолжает замедляться

Промышленность в ноябре росла умеренными темпами 4.8% г/г (для китайской экономики), месячный прирост цен составил 0.4% м/м (SA). Высокотехнологичные отрасли растут хорошо (+8.2% г/г), но упало производство смартфонов (-9.1% г/г). Плохо себя чувствует все, что связано со стройкой: металлы, цемент и пр.

Сокращение инвестиций продолжалось -2.6% г/г на январь-ноябрь, хотя здесь понятное падение: СМР (-6.4% г/г), но рост инвестиций в оборудования (+12.2% г/г). Инвестиции в жилую недвижимость -15% г/г.

Розничные продажи слабые – рост всего на 1.3% г/г, причем падение на 0.4% м/м (SA), на базу прошлого года и падение цен на бензин это не спишешь, хотя эффект здесь был (-8% г/г нефть и нефтепродукты). Стройматериалы, бытовая техника, автомобили и мебель – падение продаж к прошлому году.

Кредитная активность населения оставалась низкой – рост кредита на 1.5-2% г/г, в то время как сберегательная активность высокая – рост депозитов в банках на ~10% г/г.

В следующем году Китаю придется агрессивно поддерживать внутренний спрос, пока действия в этом направлении явно недостаточны, они и сами это понимают, обещая проактивную бюджетную политику и умеренно мягкую ДКП...

«В 2026 году Китай намерен последовательно укреплять роль внутреннего спроса. Планируется реализация широкого комплекса мер по стимулированию потребления: повышение доходов населения, устранение необоснованных барьеров в сфере услуг, расширение внутреннего рынка. »

@truecon

Читать полностью…

👨‍🏫👨‍🏫👨‍🏫👨‍🏫Инфляция 2025: глобальные тренды и российская специфика

Где: онлайн  
Когда: 17 декабря 2025 г., 12.00 мск

🗞🗞🗞🔍Друзья, приглашаем вас на макроэкономический вебинар, посвященной самой актуальной теме уходящего года – инфляции.

Обсудим:

🔵Как протекционистская политика Трампа повлияет на глобальную инфляцию и инфляцию в США?
🔵Как повышение НДС скажется на российской инфляции?
🔵Как противоречия между денежно-кредитной и бюджетно-налоговой повлияют на инфляцию в 2026 году?
...И многое другое

🎙 Ведущие:
Антон Табах, главный экономист, «Эксперт РА»
Анастасия Подругина, доцент факультета мировой экономики и мировой политики, НИУ ВШЭ

Специальные гости:
🟢Егор Сусин, начальник Центра рыночных стратегий, Газпромбанк
🟢Олег Шибанов, профессор РЭШ и Сколково

🆓 УЧАСТИЕ В ВЕБИНАРЕ БЕСПЛАТНОЕ.

Количество мест ограничено, необходима предварительная регистрация.

#анонс
#вебинар
#инфляция

Читать полностью…

#экономика #США #экспорт #импорт

Статистики США потихоньку публикуют данные, хоть и с большими задержками: торговый баланс США в сентябре прилично улучшился - дефицит составил минимальные за 5 лет $52.8 млрд.

Экспорт подрос до $289.3 млрд (+2% м/м), правда почти 4/5 прироста в ноябре составило золото, бриллианты и ювелирные украшения. Подрос также экспорт фармы, нефти и нефтепродуктов, продуктов питания ... но это было компенсировано приличным падением капитальных товаров, компьютеров и авто.

Импорт изменился не очень значительно, но все же прибавил до $342.1 млрд (+0.6% м/м). Но по отдельным позициям были сильные колебания - импорт компьютеров -21.6% м/м (по многим капитальным товарам падение более 10% за месяц), зато импорт фармы взлетел на 84% м/м превысив 10% всего импорта.

Компании пытаются вписаться в повороты то ужесточения, то послабления тарифной политики Трампа (в августе была волна пошлин, потом разные послабления) и, очевидно, несут издержки.

Сборы тарифов Трампа в последние месяцы застряли на уровне $30-31 млрд в месяц и больше не растут - это около 12% от объема импорта товаров.

P.S.: Если сравнить прогнозы ставок всех членов ФРС осенью и в декабре - хоть Пауэллу и удалось более-менее сбить консенсус 6 из 19 не видели необходимости в снижении ставки на декабрьском заседании, а в 2026 году за 1 снижение или сохранение сильный перевес. Мало того, заметен небольшой дрейф прогнозов скорее вверх.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

‼️ ФРС снизила ставку на 25 б.п. до 3.5-3.75%

За это решение проголосовало 9 членов FOMC, против был Миран (-50 б.п.), а Гулсби и Шмид были против снижения ставки.

❗️В протоколе есть сигнал на паузу в дальнейшем снижении ставок

‼️QE... ФРС начнет покупки векселей (или, при необходимости, казначейских ценных бумаг со сроком погашения 3 года или менее).

С 12 декабря в течение 30 дней планируют купить бумаг на $40 млрд и покупки в ближайшие месяцы будут значительными.

Ежемесячные объёмы RMP будут объявляться примерно в девятый рабочий день каждого месяца вместе с предварительным графиком закупочных операций на последующие 30 дней. Управление планирует опубликовать первый график 11 декабря 2025 года, в котором будет указана общая сумма RMP в размере около 40 миллиардов долларов в казначейских векселях. Закупки начнутся 12 декабря 2025 года. Управление прогнозирует, что темпы покупки ценных бумаг на открытом рынке будут оставаться высокими в течение нескольких месяцев, чтобы компенсировать ожидаемый значительный рост необеспеченных обязательств в апреле.

После этого темпы общих закупок, скорее всего, значительно снизятся в соответствии с ожидаемыми сезонными колебаниями в обязательствах Федеральной резервной системы. Суммы закупок будут корректироваться в зависимости от перспектив предложения резервов и рыночных условий.

Траектория прогноза по ставке не изменилась - лишь одно снижение в 2026 году, но несколько выросли прогнозы по росту экономики (с 1.8% до 2.3% в 2026 году) и на 0.1 п.п. были снижены прогнозы по инфляции, но она выше цели в 2026 году (2.5%).

В целом позиция самого Пауэлла скорее голубиная, что вполне ему свойственно. Настроения "ястребов" удалось немного сдержать, но для еще одного снижения потребуются более веские аргументы.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Макропрогноз: опрос в этот раз не очень отличается от предыдущего, но некоторые моменты все же хотелось бы отметить:

✔️ Ожидания инфляции на 2025 год снизились с 6.6% до 6.3% (ниже диапазона прогноза ЦБ 6.5-7%) – отражает текущие тенденции, прогноз на 2026 год остался 5.1%.

✔️Ожидания ставки на 2026 год выросли с 13.7% до 14.1%, а на 2026 год с 10% до 10.3%, на этом горизонте – экономисты считают, что для достижения целевой инфляции потребуются более высокие ставки при близких прогнозах роста экономики.

При текущих объемах льготного и нечувствительного к ставке кредита нейтральная ставка на горизонте 2 лет должна быть выше долгосрочных нейтральных уровней 7.5-8.5%.

✔️ Ожидания по среднему курсу в 2025 году снизились до реалистичных 83.8 руб./долл., в 2026 году – снижение с 94.6 до 90.3 руб./долл. Но диапазон прогнозов по курсу крайне широк – от 80 до 98 руб./долл.

✔️Ожидания по дефициту бюджета на 2026 год стали хуже: пересмотр с 1.7% до 2.2% ВВП - честно говоря, будет хорошим результатом, если будем вблизи 2.5% ВВП, что некритично.

В целом пока консенсус не ждет того, что удастся быстро вернуться к нейтральной ставке, ожидания по курсу стали более консервативными, по бюджету – более пессимистичными.

ДОП.: Обзор региональной экономики Банка России зафиксировал рост экономической активности но при замедлении роста потребительской активности "в большинстве регионов" .
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Недельная инфляция, потоптавшись в нерешительности, все же пошла вверх: за неделю до 22 декабря цены выросли на 0.2% н/н. С начала года цены выросли на 5.58%, а с начала месяца на 0.31%, годовая инфляция все же движется в районе 5.8-5.9% г/г, отчасти уже может влиять повышение НДС, утильсбор и пр. Ускорение произошло по широкому спектру товаров и услуг, ну и добавили автомобили.

В целом эта динамика означает инфляцию по итогам декабря около 4-5% (SAAR), по итогам квартала ~4.5-5%, по сути диапазон роста цен 4-6% остается актуальным, что поддерживает осторожный подход по ставке. По итогам декабря-января можно будет делать какие-то выводы, поэтому декабрьская "осторожность" вполне обоснована.

Банк России опубликовал отчет по инфляционным ожиданиям: у населения и предприятий выросли и оставались высокими, но в целом новых сигналов здесь нет.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели.

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #ВВП

США: потребитель потребляет

BEA, наконец, смог опубликовать данные по ВВП США за III квартал, рост составил 1.1% кв/кв (4.3% SAAR - здесь и далее), годовой прирост ВВП немного ускорился до 2.3% г/г.

✔️Вклад потребления в рост ВВП составил 2.4 п.п. , доминировал прирост спроса на услуги, вклад сильно выше среднего за последние годы. Это может говорить о том,что потребитель достаточно активен.

✔️Вклад внешней торговли составил 1.7 п.п., но там сильные качели на фоне пошлин, которые снова повышались в августе, что-то отменялось, поэтому оценки сильно искажены.

✔️Вклад инвестиций в рост ВВП был мизерным 0.1 п.п., причем стройка сокращалась, как но показатель вытащили инвестиции в оборудование и интеллектуальную собственность (отчасти виртуальные).

✔️Госрасходы добавили еще 0.4 п.п., запасы немного сократились - их вклад был -0.2 п.п.

Если верить текущим оценкам ВВП - спрос вполне себе сильный, инвестиции подавленные, госстимул вырос, импорт сокращали - накопленные в начале года запасы распродавали.

Вообще, при такой динамике роста ВВП, а особенно спроса, речи о смягчении денежно-кредитной политики идти особо не должно. Данные усилят "ястребов" в ФРС, хотя они конечно уже сильно отстали. Гособлигации США на этом фоне приуныли, а доходности выросли - шансы на еще одно снижение ставки тают. Хотя здесь ключевым все же будет то, кого Трамп в итоге выставит кандидатом на место главы ФРС в январе.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал итоговые цифры по денежной массе и кредиту экономике за ноябрь, традиционно они чуть ниже предварительных:

1️⃣ Денежная масса М2 выросла за месяц на ₽1.66 трлн (1.3% м/м и 12.3% г/г), с начала года рост составил 6.4% при прогнозе 7-10%, но основной прирост декабре, даже с учетом более низких расходов бюджета в декабре рисуется выше прогноза.

Валютные депозиты выросли, но более скромно, чем в предыдущие месяцы +$2.4 млрд до $174.2 млрд.

2️⃣ Срочные депозиты населения выросли незначительно +₽0.17 трлн, но текущие сократились на ₽0.2 трлн, что может быть обусловлено отчасти уплатой налогов. При этом, у компаний срочные депозиты выросли на ₽0.99 трлн, а общая доля срочных рублевых депозитов в системе осталась рекордной 56.8% от М2. Доля наличных на минимумах 14% от М2.

3️⃣ Основной источник роста М2 - требования к компаниям +₽2.1 трлн за месяц (+1.8% м/м и +13.7% г/г) и требований к населению+₽0.2 трлн - это немного ниже, чем в октябре. Кредит подрастал достаточно широким фронтом в разрезе банков и компаний.

Очевидно, присутствует ускорение кредитования компаний, возможно, это временный всплеск на волне летнего оптимизма по ставкам, декабрь-январь покажут ситуацию. М2 растет несколько выше прогноза Банка России, но в условиях высокой реальной ставки пока текущее отклонение динамики вряд ли стоит считать проблемой.

Текущая динамика кредита - это одна из причин большеq осторожности ЦБ по ставке. К этому в ближайшие месяцы будет приковано особое внимание.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС не стала долго ждать и в первую неделю прикупила векселей Минфина на $15 млрд.

Но это налоговая неделя в США, поэтому Минфин США изымал ликвидность через налоги и займы, нарастив свой баланс на $56 млрд, доведя свой «кэш» в ФРС до $861 млрд – близкое к целевым уровням, остатки банков в ФРС опустились до $2.93 трлн (-$40 млрд).

В моменте, Бессент нарастил баланс до $913 млрд (налоговый день 15 декабря), что сразу привело к небольшому расширению спредов и росту ставки SOFR до 3.75%. Это говорит о том, что на +/- $100 млрд – денежный рынок реагирует, но Пауэлл с Уильмсом «подлечат» ситуацию, накачав его долларами … чтобы не реагировал.

В ближайшие месяцы ФРС продолжит добавлять ликвидность в систему через покупки. Фактически, покупка векселей равноценна предоставлению ликвидности на сроки от месяца до года.

Иностранные ЦБ не очень хотят покупать гособлигации США (отчасти с этим может быть связано расширение спредов краткосрочных и долгосрочных ставок), хотя после резкого сокращения летом-осенью, ситуация несколько стабилизировалась - портфель сильно не сокращается.

Данные Минфина показали, что приток капитала в долгосрочные активы США за октябрь резко сократился до $17 млрд за месяц.

Иностранцы сбрасывали именно госдолг США (-$61 млрд в октябре), но продолжали подкупать акции (+$47 млрд) и прочие облигации (+$53 млрд). Отчасти это связано с концом квартала, общий приток за 3 месяца был внушительным ($323 млрд), но в госдолг США притока особо нет было. Доминировала скупка акций – набились на $269 млрд за 3 месяца (это рекорд), но 2/3 или $175 млрд - это оффшоры (Карибы и Кайманы), остальное в основном Европа.

Китай продолжал потихоньку избавляться от госдолга США – за октябрь еще -$11 млрд, за последние три месяца -$36 млрд, за год -$134 млрд. Сам портфель сократился до $689 млрд по рыночной стоимости – минимум с 2008 года. За август-октябрь:

🔸Главные продавцы активов США: Китай ($51 млрд), Бразилия ($35 млрд), Индия ($33 млрд);

🔸Главные покупатели активов США: ЕС ($164 млрд), Япония ($49 млрд) , Кайманы ($47 млрд), Сингапур и Канада (по $45 млрд), Корея ($36.5 млрд).

В целом спрос на госдолг США резко снизился, а на акции вырос, при этом, нерезиденты скорее сокращали долларовую аллокацию, т.к. с учетом краткосрочных инструментов наблюдался отток капитала из США в октябре на $37 млрд.
@truecon

Читать полностью…

#BOJ #ставки #инфляция #JPY

❗️Банк Японии ожидаемо повысил ставку с 0.5% до 0.75%, до столь "высоких" уровней ставка не доходила с 1995 года. ЦБ планирует и дальше повышать ставку, но возможности этого повышения крайне ограничены рисками финансовой стабильности и риторика крайне неуверенная.

«Конечно, было бы здорово, если бы мы имели более четкое представление о том, где находится нейтральный уровень процентных ставок, но это непросто»

Оценки того где ставка должна находиться крайне широки (для Японии) - от 1% до 2.5% на фоне инфляции около 3% в среднем за последние несколько лет даже эти оценки не выглядят агрессивными. Пока максимум на что способен ЦБ здесь - это повышать ставку на 50 б.п за год и вряд ли быстрее.

Банк Японии выглядит настолько неуверенно в своей дальнейшей политике и в общем-то зависим от политики нового Правительства, которое расширяет стимулирование экономики. Компании планируют опережающими темпами индексировать з/п, правительство - повышать пенсии, что в целом сохранит повышенный инфляционный фон.

В итоге, после заседания упали и йена, и гособлигации - десятилетки превысили 2%, йена 157 йен за доллар. Скоро придется снова вернуться к интервенциям на валютном рынке...

❗️P.S.: У нас сегодня: большая пресс-конференция и заседание Банка России в 13:30 ... пресс-конференция ЦБ в 17:00
@truecon

Читать полностью…

#инфляция #ставки #экономика #США

BLS, наконец, опубликовала отчет по инфляции за октябрь-ноябрь, по текущей "обрезанной" оценке инфляция за два месяца составила 0.2%, годовая инфляция снизилась до 2.7% г/г. Рынки ждали роста цен на 3.1% г/г. Сильный рост наблюдался в ценах на энергоносители (4.2% г/г), за счет роста цен на газ и электроэнергию.

Базовая инфляция снизилась до 2.6% г/г, что ниже оценки на сентябрь, когда было 3% г/г, но сами цифры вряд ли можно как-то проанализировать, учитывая то, что нет нормальной структуры данных, сбор которых начался только после завершения шатдауна. Фактически данные собирались только за вторую половину ноября.

"Для расчета некоторых индексов BLS использует источники данных, не связанные с опросами"

Вряд ли данные из этого отчета можно как-то серьезно воспринимать, BLS указала, что данные не полные, но "мы старались". Какая-то более-менее объективная оценка инфляции будет не раньше январского отчета, а в реальности скорее уже в февральском отчете, когда будут обновляться веса и сезонные корректировки.

В целом данные стоит воспринимать, как промежуточные и неполные, но рынки все же немного порадовались, что ниже, а не выше.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Недельная инфляция осталась низкой и составила снова 0.05% н/н, с начала года цены выросли на 5.37%, а с начала месяца на 0.11%, годовая инфляция идет в направлении 5.6-5.7% г/г. Это значимо ниже прогноза ЦБ на конец года (6.5-7%), и по итогам квартала идем скорее в район 4-4.5% (SAAR), по полугодию 5.2-5.5% (SAAR).

Продолжал действовать фактор снижения цен на бензин. Сильный курс и желание сократить склад перед повышением НДС, вероятно, оказывало значимый дезинфляционный эффект.

Цифры по инфляции хорошие, ноябрь-декабрь создают позитивный фон, каким будет январь - большой вопрос ...

@truecon

Читать полностью…

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

Наконец вышли данные по рынку труда США за октябрь-ноябрь, в октябре падение рабочих мечт составило 105 тыс., но это падение полностью обусловлено сокращением в госсекторе из-за «шатдауна» на 157 тыс., в честном секторе был небольшой рост на 52 тыс.

В ноябре количество занятых выросло на 64 тыс., в частном секторе рост ускорился до 69 тыс. в среднем за последние три месяца частный сектор создавал 72 тыс. рабочих мест в месяц - скромно, но сильно лучше, чем в предыдущие три месяца (16 тыс.).

Сама BLS оценивает данными с большим количеством оговорок и указаний на более высокие ошибки, т.к. часть данных собрать не удалось, часть опросов смещена, данные собираются обычно на к 12 числу месяца – это дата окончания «шатдауна».

Оценка уровня безработицы выросла с 4.4% в сентябре до 4.6% в ноябре, за октябрь данные собрать не смогли в принципе. Участие в рабочей силе выросло до 62.5%, а доля занятых сократилась до 59.6%. Резко выросло количество беззаботных на сроках менее 5 недель (+316 тыс. за октябрь-ноябрь), что является прямым следствием «шатдауна», но большая часть из них должна вернуться в декабре.

Рост почасовой оплаты труда замедлился до 0.1% м/м и 3.5%г/г, но у неуправленческого персонала динамика лучше 0.3% м/м и 3.9% г/г, причем рост ФОТ здесь ускорялся за счет количество отработанных часов, но это тоже локальные искажения.

Вряд ли текущий отчет позволяет делать объективные выводы по ситуации на рынке труда. О общая тенденция на замедление прироста рабочих мест есть, но в последние месяцы подрастает и количество открытых вакансий, что может подтверждать тезис о сокращении предложения на рынке труда из-за миграционных инициатив Трампа.

Пока скорее неоднородная картинка, хотя данные по безработице в ближайших данных скорее всего снизятся после возврата госслужащих к работе, но и прирост рабочих мест в целом сдержанный.

P.S.: Розничные продажи в октябре замедлили рост до 0% м/м и 3.8% г/г, но это следствие локального падения цен на бензин и скоращения продаж авто, без учета которых они продолжили расти на 0.5% м/м и 4.6% г/г.
@truecon

Читать полностью…

#CША #ставки #SP #инфляция

Маржинальный долг на рынке США продолжает ставить максимумы, за ноябрь прирост еще на $30.7 млрд, до $1.21 трлн, хотя сильно подтолкнуть рынок вверх это уже, похоже, не может.

Свободные остатки "кэша" на маржинальных счетах сократились, в итоге соотношение долга и свободного кэша на счетах добралось до нового максимума 6.25 - долговая нагрузка на рынке подрастает.

Глава ФРБ Нью-Йорка Дж.Уильямс оценил текущий вклад тарифов в инфляцию в 0.5 п.п. и ожидает, что эффекты тарифов еще будут реализовываться в 2026 году, но пока не видит вторичных эффектов от их повышения. Поэтому считает, что текущая "нейтральная" политика "находится в хорошем положении на пороге 2026 года"... только term premium в госдолге почему-то остаются высокими - приходится за это "хорошо" инвесторам доплачивать.


@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

Осталось меньше недели до заседания по ставке, рыночные свопы в последние дни резко скорректировались до 15.65% за три месяца, предполагая скорее -100 б.п. на ближайшем заседании паузу в феврале. Рынок пошел за данными по инфляции, реагируя на ее снижение, консенсус экономистов чуть активнее дрейфует в сторону -100 б.п. после данных по инфляции.

1️⃣  Инфляция – все неплохо, после всплеска цен на бензин мы видим обратный эффект, компании не наращивают импорт и активно распродают склад, в ноябре оценка инфляции 2.2% (SAAR), в среднем за 3 месяца 5.2% (SAAR). По итогам года можем выйти около 6% г/г, или даже чуть ниже. С этой стороны есть пространство для снижения более чем на 50 б.п. Но в начале года высок риск увидеть более сильный рост цен, т.к. разовые факторы уйдут, запасы будут низкие, а НДС и прочие налоговые факторы добавятся.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения подросли до 13.3%, у предприятий – тоже рост ценовых ожиданий – это скорее разовые истории на фоне ожиданий по НДС, утильсбору и прочего. Сами ожидания находятся на достаточно высоком уровне, что ограничивает возможности снижения ставки. Новые данные выйдут прямо накануне заседания, но у Банка России они должны быть чуть пораньше и могут влиять на итоговое решение, есть шанс, что ИО снизятся.

3️⃣ Денежный рынок и долговой рынок - оптимизм накатывает. Хотя конкуренция за депозиты обострилась, как на рынках депозитов населения, так и компаний. Отчасти это связано с декабрьским структурным дефицитом, отчасти с давлением на депозиты населения со стороны налогов (в ноябре средства населения не выросли). Хотя рост умеренный, но все же около 0.3-0.7 п.п. в среднем присутствовало. При том, что на рынках свопов и госдолга доходности в целом снижались на 0.5-1 п.п, спреды по плавающим ставкам (облигации) скорее немного расширились. 

📌 Жесткость ДКУ скорее оставалась на уровнях предыдущих месяцев, инфляция снизилась, ИО выросли, по ставкам тенденции смешанные, но активно двинулись вниз на инфляции и ожиданиях.

4️⃣ Корпкредит и М2 – кредит ускорили рост, что обусловлено отчасти сезонными и временными факторами. Если в сентябре кредитовал только Сбер, в октябре – все вместе, то уже в ноябре Сбер сильно притормозил, а остальные нарастили. Банк России указал, что требования в ноябре росли сопоставимыми с октябрём темпами, когда их прирост составил ₽2.4 трлн.

Денежная масса М2 по предварительным данным выросла на ₽1.8 трлн и 6.5% с начала года и идет несколько выше траектории прогноза Банка России (7-10%). В декабре расходы бюджета будут сильно скромнее прошлогодних (~₽5.5…6 трлн против ₽7.5 трлн годом ранее), кредит замедлится, но все же траектория М2 10-12% по итогам года видится более реалистичной.

5️⃣ Экономика оживилась в октябре после замедления в августе-сентябре, темпы роста ВВП по году держатся около 1% г/г, в октябре оценка 1.6% г/г. Но Банк России указывал в материалах, что в ноябре рост замедлился, ускорение в октябре тоже скорее обусловлено локальными историями у экспортеров, нефтепереработчиков, застройщиков, автодиллеров и т.п. Рынок труда постепенно остывает – рост з/п замедлился до ~13% г/г, при этом в этих цифрах присутствует всплеск декабря прошлого года (перед НДФЛ), в этом декабре должно быть сильно скромнее, насколько – будет понятно в начале года, но скорее 10-12% при инфляции около 6%.
....
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: Минфин добавил долларов в систему

На неделе ФРС особых операций на рынке не совершала, баланс немного подрос (+$3 млрд) по прочим активам, но это отражение начисленных процентов.

Зато Минфин США тратил агрессивно – за неделю остатки на счетах сократились на $103 млрд до $806 млрд, что привело к значимому притоку ликвидности в систему. Остатки банков на счетах в ФРС выросли на $95 млрд до $2.97 трлн.

Спред SOFR и ставки по резервам (IORB) близок к нулю, что говорит об отсутствии напряженности на денежном рынке. Запуск программы покупки векселей со стороны ФРС еще больше отодвинет резервы банков от зоны даже небольшой напряжённости. Голубиная сущность ФРС в полный рост проявилась в решении по ставкам и балансовым операциям, даже небольшое напряжение на денежном рынке вызывает у нынешнего состава ФРС желание налить еще долларов в систему.

Хотя, пока не было острой необходимости в расширении баланса, но денежный рынок настолько подсадили на инъекции от ФРС, что функционировать он может только в состоянии избытка ликвидности. Механизм предоставления ликвидности РЕПО работает слабо, удерживать ставки в рамках коридора ставок ЦБ за счет него получается с трудом. Но в общем-то как ему работать, если «опека» ФРС столь плотная.

Влияние главы ФРБ Нью-Йорка Д.Уильямса на Дж.Пауэлла и решения ФРС остается доминирующим. В итоге текущее снижение ставки делает ДКП нейтральной (а то и мягкой) при инфляции все еще существенно выше цели. Рынок реагирует вполне понятно – снова продавали доллар, гособлигации США и покупали золото...

Спред между краткосрочными и долгосрочными ставками расширился – рынок не очень то верит в то, что сейчас делает ФРС и опасается прихода Хассетта на место главы федрезерва. Трамп, тем временем, все же внес некоторую интригу, дав сигнал что выбирает между Кевинами (Хассетт VS Уорш), дав снова «заднюю» после того, как рынки дали понять, что Хассетт вызывает недоверие, а Бессент, видимо, донес это до Трампа, в т.ч. и то, что проводить Хассета через Конгресс будет сложнее.

Кого выберет Трамп между лоялистом Хассеттом и своенравным Уоршем (рынки и финсектор, понятно, за второго). Уорш, хоть и сторонник снижения ставки, но одновременно он давний и жесткий сторонник сокращения баланса (Уильямс будет в оппозиции), поэтому оба скорее в пользу расширения спредов. Исторически расширение спредов между длинными и длинными и короткими ставками до 2-4 п.п чем-то экстраординарным не является.

Трамп, конечно, заявил, что хочет, чтобы следующий глава ФРС советовался с ним по ставке и хочет видеть ставку 1% через год…

@truecon

Читать полностью…

🪙 Годовая #инфляция в ноябре снизилась до 6,6%
Это существенно меньше, чем в октябре (7,7%)

🌷 Месячный прирост цен с исключением сезонности замедлился до 2,2% в пересчете на год. 

🌷 После сильного повышения в прошлые месяцы снизились цены на бензин. Овощи, фрукты и яйца дорожали слабее, чем обычно в ноябре. Сахар продолжил дешеветь.

🌷 Показатели устойчивой инфляции с исключением сезонности в пересчете на год в ноябре преимущественно снизились. При этом средние за 3 месяца (с сентября по ноябрь) приросты цен для большинства из них оставались выше 4%.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели вблизи 4%.

Подробнее — в комментарии «Инфляция в России» ⬆️

Читать полностью…

#Турция #ставка #инфляция

Турецкий эксперимент по нормализации инфляции, тем временем, продолжается: Банк Турции снизил ставку на 1.5 п.п. до 38% после некоторой паузы (в т.ч. связанной с политическими процессами внутри).

В ноябре инфляция в Турции снизилась до 0.9% м/м и 31% г/г, но средняя за 3 месяца инфляция снизилась с 33% до до 28% (SAAR) - это минимум с начала цикла борьбы с инфляцией, базовая инфляция снизилась до 30% (SAAR).

Пока Банк Турции старается ехать вслед за трехмесячной инфляцией примерно +10 п.п. и это вполне работает. Но до цели в 5% по инфляции путь еще долгий. И, честно говоря, шанс не дойти пока выше, чем дойти.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за ноябрь:

✔️ Крупнейшие экспортеры умеренно сократили чистые продажи валюты с $8.2 млрд до $6.9 млрд, но среднедневные продажи остались высокими. Здесь нужно учитывать, что в октябре нефтяникам нужны были ₽0.3 трлн на НДД, а в ноябре нет.

✔️Чистые покупки валюты населением остались высокими и составили ~₽149 млрд, с начала года покупки ₽1.07 трлн - догнали = 2024 год. Покупки активизировались, хотя не были какими-то экстремальными, опять были "крупные" покупки.

✔️Валовые покупки валюты юрлицами (не банки) упали с ₽2.6 трлн (~$32.6 млрд) до ₽2.2 трлн (~$27.1 млрд) - минимум за 5 месяцев. Банк Росси не стал публиковать данные по продажам.

📌 Банк России в этот раз не стал публиковать предварительные оценки по кредитованию компаний.

В целом, продажи экспортеров оказались активными, население, наоборот активно покупало, но спрос импортеров на валюту снизился, вероятно, достаточно сильно.

‼️ Месячная инфляция в ноябре практически не отличалась от предварительных данных и составила 0.42% м/м, 6.6% г/г - это говорит о том, что с поправкой на сезонность в годовом выражении она была существенно ниже 4% (у меня ближе к 2.5% SAAR). Оценки Банка России по сезонности 2024 года давали 0.64% = цель 4%.

Недельная инфляция тоже осталась низкой и составила 0.05% н/н, с начала года цены выросли на 5.31%, годовая инфляция упала до 6.3% г/г. Продолжал действовать фактор снижения цен на бензин, но он временный. Сильный курс и желание сократить склад перед НДС, вероятно, оказывало значимый дезинфляционный эффект на непродовольственные товары.

Шансы на то, что закончим год в районе 6% или чуть ниже значительно выросли (если курс более-менее останется в сложивших во втором полугодии диапазонах).

В такой ситуации выбор между -0.5 п.п и -1 п.п становится сложнее, оценки ИО населения и опросы предприятий выйдут за пару дней до заседания и могут повлиять на выбор шага.

📌 В следующем году нам предстоят "инфляционные качели": рост в I квартале из-за НДС и пр. факторов → резкое снижение инфляции летом из-за переноса индексации тарифов и сезонного падения цен на продукты → резкое ускорение осенью из-за синхронизации тарифов ЖКХ и роста цен на продукты. Равномерное снижение ставки в таких условиях пока видится вполне рациональным.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай: инфляция продолжает оживать

Потребительские цены в Китае за ноябрь показали прирост на 0.7% г/г, месячный прирост цен составил ~0.2% м/м (sa) . Дезинфляционный эффект от продуктов питания, энергии и стройке сохраняется.

Цены на непродовольственные товары подросли на 0.8% г/г, услуги прибавили в цене 0.7% г/г. Цены на топливо упали за год на 7.4% г/г.

Базовая инфляция держится на уровне до 1.2% г/г, оставшись на максимуме за 4 года.
Цены производителей все еще в глубокой дефляции -2.2%. В сегменте товаров краткосрочного пользования все же небольшой рост 1.1% г/г, в товарах долгосрочного пользования падение цен на 3.6% г/г, в т.ч. цен на автомобили -2.3% г/г.

Некоторое оживление есть, но пока все же рынок жилья остается в рецессии и это главный фактор давления. Китайские власти уже указали на то, что в 2026 году будут фокусироваться на стимулировании внутреннего спроса - посмотрим что выйдет.
@truecon

Читать полностью…