Структура роста ВВП России за 2025 год

Да, в данных много аномалий и странностей, особенно за последний месяц года, и наверняка, Росстат пересмотрит показатели, но имеем то, что имеем.

ВВП России в 2025 году по официальным данным вырос на 1% г/г, а валовая добавленная стоимость отраслей экономики выросла на 1.1% г/г.

Имеет значение декомпозиция роста, чтобы понимать структуру экономики и драйверы роста.

Восемь отраслей экономики находятся в минусе по итогам года, обеспечивая негативный вклад на 0.6 п.п в размере всей экономики, формируя 45.2% экономики России по собственным расчетам на основе данных Росстата.

По масштабу негативного вклада в изменение ВВП:

• Добыча полезных ископаемых: -0.20 п.п, в рамках своего сектора снижение на 1.70% г/г;

• Торговля оптовая и розничная: -0.12 п.п, -1.05% г/г;

• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом: -0.10 п.п, -0.99% г/г;

• Деятельность профессиональная, научная и техническая: -0.06 п.п, -1.49% г/г;

• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги: -0.05 п.п, -2.21% г/г;

• Обеспечение электрической энергией: -0.03 п.п, -1.56% г/г;

• Водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов: -0.02 п.п, -3.68% г/г;

• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг: -0.01 п.п, -0.39% г/г.

Кто же обеспечил весь рост ВВП? По сути, только три отрасли: обработка, госуправление и строительство, вот подробности:

• Обрабатывающее производство: +0.60 п.п, +3.92% г/г;

• Государственное управление и обеспечение военной безопасности, социальное обеспечение: +0.37 п.п, +4.79% г/г;

• Деятельность финансовая и страховая: +0.25 п.п, +3.85% г/г;

• Строительство: +0.14 п.п, +2.7% г/г;

• Деятельность гостиниц и предприятий общественного питания: +0.09 п.п, +8.86% г/г;

• Сельское, лесное хозяйство: +0.09 п.п, +2.33% г/г;

• Деятельность в области информации и связи: +0.07 п.п, +2.19% г/г;

• Образование: +0.03 п.п, +0.98% г/г;

• Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений: +0.03 п.п, +2.76% г/г;

• Транспортировка и хранение: +0.02 п.п, +0.35% г/г;

• Предоставление прочих видов услуг: +0.01 п.п. +1.47% г/г.

Какие отрасли обеспечили наибольший вклад в рост обработки?

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования: +0.28 п.п, +19.3% г/г;

• Производство прочих транспортных средств и оборудования: +0.23 п.п, +27.3% г/г;

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий: +0.14 п.п, +15.2% г/г;

• Производство лекарственных средств и материалов: +0.08 п.п, +15.4% г/г.

Как видно, три ведущие отрасли обеспечили 0.64 п.п в общем положительном эффекте на 0.60 п.п по всем отраслям, т.е. все прочие (21 отрасль) находятся интегрально в минусе с учетом производства лекарств.

Данные по ВДС у Росстата сильно расходятся с данными по промпроизводству от того же Росстата – по ВДС в минусе 8 отраслей обработки, тогда как по промпроизводству – 18! Даже по ключевым сильное расхождение, т.к. Росстат насчитал рост нефтепереработки на 2.9% г/г, а металлургии на 1.7%, тогда как по промпроизводству падение на 0.5% и минус 2.1% соответственно.

Это показывает, что финализация данных по росту ВВП на 1% была произведена в сильной спешке, «на коленке», а фактический результат далек от объявленного. На самом деле, расхождения почти по всем секторам в сравнении с оперативными данными.

Если строительство и сельское хозяйство плюс-минус сходятся, а обработка завышена на 0.3 п.п (3.9% vs 3.6%), добыча завышена на 0.1 п.п (-1.7% vs -1.8%), электроэнергетика завышена на 0.7 п.п (-3.7% vs -4.4%), финансы вероятно завышены на 2 п.п (едва ли не вдвое). Вот так и набегают ошибки.

Все это означает, что впереди будет множество пересмотров данных, а то, что показано – это первичная оценка, чтобы выглядело все красиво (1% роста, как в прогнозах).

Тем не менее, структурная декомпозиция все равно полезна, хотя пропорции могут быть спорными.

Внутри обработки тянут только 3 отрасли из 24, а по экономике только три сектора (обработка, госуправление и строительство).

Читать полностью…

Ограниченная возможность для читателей Spydell_finance — доступ к закрытому каналу Кубышка | Сделки.

Канал ведёт инвестор с многолетним опытом, глубоким пониманием рыночных процессов и редкой для рынка честностью. Он не маскирует убыточные сделки и открыто говорит об ошибках, что делает подход устойчивым, а не витринным.

Никакой рекламы, никакой лишней информации, только вход в реальные сделки, которые дают прямо сейчас +35% годовых. Они доступны с любой суммы.

Это сжатый, рабочий формат для тех, кто ценит:
—дисциплину вместо эмоций;
—решения вместо прогнозов;
—практику вместо теории.

Читайте и ставьте на звуковое уведомление. Это гарантия того, что вы не пропустите следующую сделку.

Вход — /channel/+4RmNX2oPOghmOWYy

Пользуйтесь, ссылка только на 24 часа.

Читать полностью…

Внешнее предложение валюты в России со стороны частного сектора практически «обнулено»

Продажи валюты со стороны крупнейших экспортеров на внутреннем рынке составили всего $5.1 млрд в янв.26 (вдвое меньше, чем годом ранее) после многолетнего антирекорда на уровне $4.7 млрд в дек.25 (почти втрое меньше, чем в дек.24) и достаточно низкой интенсивности с августа по ноябрь 2025 (в среднем $6.5 млрд).

За 3м – $5.6 млрд, за 6м – $6 млрд, за 12м – $7.7 млрд в среднем за месяц.

Сравнивать с 2022 нет никакого смысла (другая эпоха), но в сравнении с 2024 пиковые 3м продажи были $14.1 млрд в июн.24, а пиковые 6м продажи составили $13.2 млрд с мая по август 2024.

Предложение валюты упало в 2.2 раза по 6м траектории и в 2.5 раза по 3м траектории в сравнении с пиковыми показателями 2024.

Даже в сравнении с минимальными показателями в 2023 ($7.5 млрд к сен.23 по 6м средней) сейчас ниже.

Тогда осенью 2023 снижение интенсивности предложения валюты до $7-8 млрд в месяц спровоцировало стремительную девальвацию рубля и вынудило правительство вводить обязательную продажу валютной выручки (полностью отменили в августе 2025).

Да, корректнее скорректировать на совокупные продажи валюты со стороны Банка России (интенсивность продажи в 2025 выросли примерно вдвое к 2024), но речь идет в среднем о $2.5 млрд в месяц.

Даже так, с середины 2025 совокупное предложение валюты значительно сократилось.

Например, по итогам 2023 в совокупности экспортеры и ЦБ продавали валюты около $10.5 млрд в месяц, в 2024 – $12.2 млрд (на пике было около $15 млрд в месяц), в 2025 – $10.6 (сопоставимо с 2023), за последние 6м – примерно $8.8 млрд, при том, что ЦБ продает втрое интенсивнее, чем в 2023.

Сейчас предложение валюты в среднем около $9 млрд в месяц с учетом резко возросшей активности со стороны ЦБ.

ЦБ компенсирует, но интегрально примерно 30-50% от выпадающего предложения валюты со стороны экспортеров.

Раньше напряжение на валютном рынке нарастало, когда совокупное предложение валюты было $8-9 млрд (также, как и сейчас), но пока имеет рекордное укрепление рубля за всю историю.

В период аномально крепкого рубля (с мая 2025 по январь 2026) предложение валюты от экспортеров снизилось до $6.6 млрд (вдвое ниже, чем в середине 2024).

Есть ли спрос со стороны клиентов? Да.

▪️Спрос на валюту со стороны юрлиц в России составил $32.1 млрд в янв.26 (рекорд) vs $28.1 млрд в янв.25, когда курс был 100.4 по USD/RUB и $29 млрд в янв.24 при курсе 88.7
за 3м – $35.7 млрд (максимальный спрос с 2022) vs $33.6 млрд годом ранее и $34.3 млрд два года назад.

6м – $33.9 млрд (на уровне 2023) vs $37.4 млрд год назад и $33.4 млрд два года назад.

С мая 2025 – $30.9 млрд, но за счет мая-июня, когда действительно спрос резко упал до $22.4 млрд, но с июля восстановился до привычных $33.3 млрд в месяц. Для сравнения, за весь 2024 – $36.4 млрд, а в 2023 – $32.1 млрд.

▪️Есть очень высокий спрос со стороны физлиц: $17.9 млрд в 2023 ($1.49 млрд в месяц), $11.9 млрд в 2024 ($0.99 млрд в месяц) и $13.6 млрд в 2025 ($1.13 млрд) в основном за счет низкого спроса в начале 2025.

С мая 2025 по январь 2026 среднемесячный спрос от физлиц – $1.22 млрд vs $0.68 млрд годом ранее и $1.3 млрд два года назад.

Спрос на валюту со стороны физлиц вырос вдвое к прошлом году и примерно сопоставим с 2023.

Получаем, что предложение валюты рекордно низкое, даже с учетом операций ЦБ, тогда как спрос на валюту со стороны населения сопоставим с девальвационным периодом 2023, а со стороны юрлиц спрос рекордный, особенно последние три месяца, но, именно последние три месяца рубль рекордно крепкий, хотя должно быть наоборот.

Шиза? Безусловно, но об этом я неоднократно говорил в прошлом году – курс рубля не имеет никакого отношения к денежным и валютным потокам.

Читать полностью…

Почему руководители без навыков работы с данными в 2026 будут проигрывать

В любой компании есть два управленца одного уровня.
Оба опытные, оба отвечают за результат.

Разница в подходе.

Один:
— неделю собирает цифры для презентации,
— ждёт выгрузки от аналитиков,
— спорные решения закрывает «экспертным мнением».

Другой:
— сам вытаскивает нужные срезы,
— за вечер прогоняет сценарии,
— на совещании показывает 2–3 варианта решения с цифрами, рисками и метриками контроля.

В 2026 году ценнее будет второй. Это не про смену профессии, а про управленческую эффективность: скорость, точность и доказательность решений.

Почему просто "уметь анализировать" уже недостаточно?

У многих есть Excel, иногда SQL или BI. Но часто не хватает системы:
— как формулировать управленческую задачу на языке метрик,
— как проверять гипотезы,
— как выбирать инструменты под задачу,
— как превращать выводы в решение, а не в отчёт.

Именно это отличает табличную работу от data-driven управления.

Если эта логика вам близка, имеет смысл посмотреть программу «Аналитик PRO» от Changellenge >> Education. Это курс для руководителей и старших специалистов, которым важно, чтобы аналитика реально экономила время и усиливала влияние.

Что в формате принципиально:
— небольшие потоки и работа в мини-группах,
— практические бизнес-кейсы с защитой решений,
— акцент на навыке аргументации,
— сообщество выпускников после обучения.

По инструментам — только то, что даёт максимальный эффект:
— SQL для независимости от выгрузок,
— Python и автоматизация для сценариев и рутины,
— BI для понятной управленческой отчётности,
— прикладные AI-инструменты без хайпа, только прикладные решения.

Формат онлайн, обучение можно совмещать с работой.

Есть 7 дней после старта с возможностью полного возврата.

Промокод SPYDELL дает скидку 40 000 рублей на новый поток 12 февраля.
Оставить заявку → https://clck.ru/3RjAeE

Читать полностью…

Об итогах обрабатывающего производства России за 2025 год

Обработка является основным драйвером роста российской промышленности и ключевыс драйвером роста экономики с 2022 года, поэтому этот сегмент требует тщательного анализа.

🔘В декабре в минусе были 14 из 24 отраслей российской обработки, формируя 56.2% от совокупной выручки всего обрабатывающего сектора.

🔘По итогам 2025 года в минусе 18 отраслей, формируя свыше 78% от выручки обрабатывающего комплекса российской промышленности.

Поэтому устойчивый рост промышленности следует корректно декомпозировать – добыча, электроэнергетика и коммунальные услуги на уровне 2П18 в совокупности, а внутри обработки примерно 4/5 отраслей, взвешенных по выручке, находятся в минусе по итогам 2025 в сравнении с 2024 годом.

Примерно половину от всего роста обработки внес металлургический комплекс, который вырос на невероятные и рекордные для этой отрасли – 16.9% г/г после рекордной серии непрерывного снижения на протяжении 16 месяцев подряд.

Нет никакого объяснения такой динамики. За всю историю существования отрасли не было ничего даже близкого, а учитывая емкость (третье место по выручке после нефтепереработки и пищевого производства), 17% рост – это, мягко говоря, аномалия – либо ошибка в данных, либо «незадекларированные поставки».

У Росстата нет данных по сегменту драгметаллов, но объяснением может быть «Золото необработанное или полуобработанное, или в виде порошка», производство которого выросло на 76.5% г/г в декабре и +11.8% г/г по итогам 2025 года.

Итоги российской обработки за 2025 год:

Наиболее крупные и важные отрасли, формирующие в совокупности свыше 52% от выручки всей обработки:

• Нефтепереработка: (-1.0%) г/г в декабре, +0.3% к дек.23 и (-0.6%) к дек.21, за 2025 год (-0.5%) г/г, (-1.9%) к 2023 и 0.0% к 2021, далее в указанной последовательности.

• Пищевое производство: (-0.5%) г/г, +1.9% и +8.1%, за 2025 год (-0.5%) г/г, +3.7% и +11.

• Металлургическое производство: +16.9% г/г, +15.1% и +10.9%, за 2025 год (-2.1%) г/г, (-3.6%) и (-1.5%).

• Химическое производство: (-0.8%) г/г, +3.8% и +5.2%, за 2025 год (-0.9%) г/г, +3.7% и +6.7%.

Крупные отрасли, формирующие около 23.3% от совокупной выручки обработки (в порядке убывания значимости):

• Производство прочей неметаллической минеральной продукции: (-5.4%) г/г, (-2.6%) и (-5.0%), за 2025 год (-8.2%) г/г, (-1.9%) и +3.0%.

• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки: +1.0% г/г, +3.6% и +0.6%, за 2025 год (-6.8%) г/г, (-4.7%) и +2.3%.

• Автомобильное производство: (-20.3%) г/г, (-12.0%) и (-42.3%), за 2025 год (-23.2%) г/г, (-8.9%) и (-41.0%).

• Производство электрического оборудования: +2.9% г/г, +27.1% и +41.7%, за 2025 год (-3.9%) г/г, +5.4% и +28.5%.

• Ремонт и монтаж машин и оборудования: (-12.0%) г/г, +6.4% и +4.9%, за 2025 год (-1.1%) г/г, +11.6% и +14.3%.

• Производство напитков: +3.5% г/г, +18.1% и +17.3%, за 2025 год (-3.5%) г/г, +8.1% и +16.5%.

• Производство бумаги и бумажных изделий: (-8.4%) г/г, (-6.3%) и (-5.7%), за 2025 год (-3.7%) г/г, +0.6% и +2.6%.

• Производство лекарственных средств и материалов: +12.9% г/г, +54.8% и +18.2%, за 2025 год +15.5% г/г, +37.8% и +49.9%.

• Обработка древесины и производство изделий из дерева: (-6.8%) г/г, +3.7% и (-11.1%), за 2025 год (-3.4%) г/г, +1.4% и (-10.1%).

Отрасли, где доминирует гособоронзаказ (не менее 19% от совокупной выручки всей обработки), хотя ВПК присутствует во всех без исключения отраслях:

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования: +21.3% г/г, +69.5% и +98.9%, за 2025 год +17.8% г/г, +53.3% и +120.3%.

• Производство прочих транспортных средств и оборудования: +28.6% г/г, +84.3% и +83.3%, за 2025 год +32.0% г/г, +68.9% и +113.0%.

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий: +1.1% г/г, +23.9% и +65.2%, за 2025 год +11.7% г/г, +41.2% и +115.4%.

Необъяснимые статистические аномалии выявлены в металлургии, производстве прочих готовых изделий в производстве резиновых и пластмассовых изделий.

Читать полностью…

Итак

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить — /channel/+_QCPdG5o2Ck0Nzk0

Читать полностью…

Оценка денежной массы России в январе 2026

Денежный агрегат М2 сократился на 1.25% м/м в январе, но это типичное сезонное явление, за всю историю не было ни одного января с ростом денежной массы, даже в условиях высокой инфляции.

С 2015 по 2022 среднее сокращение М2 составляло 2.1% в январе, но с 2023 года паттерн изменился из-за смещения фаз распределения бюджетных средств и кредитных циклов, так в янв.23 сокращение на 0.2% м/м, в янв.24 снижение на 0.58% м/м и также в янв.25, поэтому в янв.26 снижение М2 максимальное с янв.22 (-1.42%).

Годовые темпы роста М2 замедлились до 9.8% по номиналу – это минимальный темп с окт.21, а в реальном выражении замедление до 3.2% - минимальный темп с середины 2022.

Какие темпы изменения М2 были ранее?

• В 2023-2024 среднегодовой темп роста М2 составлял 19.4% по номиналу и 10.2% в реальном выражении.

• В 2017-2019 среднегодовые темпы были 10.6% и 7.1% соответственно.

• В 2015-2021 около 11.4% и 5.2% соответственно.

Судя по динамике бюджетных расходов, основной вклад в существенное торможение М2, отклоняясь от долгосрочной сезонной траектории, является фактор бюджета, когда бюджетный импульс перешел в отрицательную область, т.е. началось сильнейшее за многие годы сокращение бюджетных расходов в реальном выражении.

Все это происходит на фоне низкоинтенсивного роста кредитования (сильнейшее сжатие рыночного кредитования физлиц за 10 лет на фоне замедления корпоративного кредитования).

С этой точки зрения, необходимая жесткость ДКП достигнута – это позволит Банку России лавировать с сигналами и с траекторией ключевой ставки, не сильно смещая акцент в сторону жесткости, несмотря на разгон инфляции и рекордные за четверть века инфляционные ожидания.

В структуре М2 начинает расти наличка – 6.2% г/г (максимальный темп за два года) на фоне резкого сокращения темпов роста срочных депозитов до 11.3% г/г vs 40% на пике в конце 2024 (минимальные темпы с ноя.21) и незначительной активизации роста текущих счетов и вкладов до востребования – 8.7% г/г, что соответствует средней траектории 2015-2019 и почти вдвое выше цикла ужесточения в 2024.

Также недавно вышли детализированные данные по структуре М2, где можно оценить депозиты по институциональным группам.

🔘Депозиты населения достигли 66.1 трлн, из которых 20.4 трлн на текущих счетах и вкладах до востребования. Для сравнения, в дек.24 – 56.9 трлн, в дек.23 – 43.4 трлн, в дек.22 – 34.3 трлн, а в дек.21 – 29.1 трлн, т.е. за 4 года депозиты выросли в 2.3 раза или на 37 трлн!

🔘Депозиты нефинансовых компаний достигли 37.8 трлн, из которых 15.9 трлн на текущих счетах. В дек.24 – 35.8 трлн, в дек.23 – 32.8 трлн, в дек.22 – 28.9 трлн, а в дек.21 – 21.1 трлн. Рост в 1.8 раза за 4 года.

🔘Депозиты прочих финансовых организаций составили 7.44 трлн, из них 1.4 трлн на текущих счетах. В дек.24 – 7.3 трлн, в дек.23 – 5 трлн, в дек.22 – 3.8 трлн, а в дек.21 – 2.95 трлн. Рост в 2.5 раза за 4 года.

Пространство для снижения ставки ограничено, т.к. рост денежной массы в разы не корреспондируется с ростом предложения товаров и услуг в гражданском и коммерческом сегменте экономики (скорее, наоборот, предложение сократилось).

Это означает, что непрерывно придется «связывать» денежную массу на счетах, либо через финансовый рычаг (конкурентные процентные ставки, отбивающие инфляционные риски), либо через информационный рычаг (поддержание неопределенности и демотивации к расходам) для роста сберегательной активности.

Если денежная масса начнет выходить в экономику через рост скорости оборота денежной массы, практически сразу будет мощный инфляционный выброс.

Читать полностью…

Крипта – тотальный коллапс

Уникальные события произошли за последние 8 дней, а в особенности за последние 2 дня.

Обвал рынка начался с 29 января (одновременно с формирование локальных максимумов по драгметаллам), с середины дня 5 февраля и на утро 6 февраля обвал носил беспорядочный характер.

Потери капитализации в моменте превышали $1 трлн или свыше 35% (без BTC обвал на 39%), если исключить из расчетов стейблкоины на 285 млрд.

От максимумов октября 2025 (около $4 трлн без учета стейблкоинов) обвал составил почти 57%! В моменте капитализация составляла всего 1.75 трлн по собственным расчетам на основе данных торгов.

Без учета BTC (биткоин) капитализация проломила уровни декабря 2023! С учетом BTC это уровни начала февраля 2024.

По низкокапитализированным альтам капитализация ушла на минимумы с октября 2023, по скамкоинам – исторический минимум.

Это самая мощная крипто-зима за всю историю рынка, обгоняя крипто-зиму 2022-2023, учитывая открытый интерес и вовлеченность сообщества.

Какая «производительность» сокрушительного обвала по самым крупным токенам от максимума 29 января до минимума 6 февраля:

• BTC – 32.8% (максимальный обвал с 19 июня 2022)
• ETH – 42.2% (макс с 19 июня 2022)
• SOL – 46.2% (макс с 14 ноября 2022)
• BNB – 37.1%
• XRP – 41.5%
• TRX (Tron) – 9.7%
• DOGE – 36.1%
• TON – 27.5%
• LINK – 39.7%
• LTC – 35.2%
• AVAX – 37.6%
• SUI – 44.1%
• ADA – 38.6%
• DOT – 41.2%
• ZEC – 50.6%.

Для сравнения, серебро рухнуло на 47.3% (!!!), платина на 37.1%, а палладий на 27.8%.

Серебро «подтверждает статус» самого низкопробного и помоечного скамкоина, обновляя антирекорды января 1980 ))

В основном по альтам обвал максимальный с 11 октября 2025 и с 3 февраля 2025, но разница существенная – тогда падали с высокой базы, а сейчас после 5-6 месяцев (!) непрерывного снижения – это худшая серия с 2018 года!

Несколько действительно важных наблюдений:

▪️Нет эскалации ликвидаций – это значит, что рынок очищен и опустошен от маржинальных позиций на рынке деривативов. Обычно подобные обвалы рисуют экстремум ликвидаций, но нет ничего подобного в этот раз. Пик в этом цикле был 31 января ($2.4 млрд), а 5 февраля «всего» $1.84 млрд.

По данным Coinglass и собственным расчетам объем ликвидаций длинных позиций за 9 дней составил $8.6 млрд – это максимальная интенсивность с эпичного 11 октября (более $20 млрд за 9 дней), но не сильно выше предыдущих пиков на уровне $5-5.7 млрд (22.11.2025, 05.11.2025, 26.09.2025, 27.08.2025) и $4 млрд 03.02.2025 и $4.9 млрд 05.03.2025.

Эти показатели нужно умножать примерно в 2.5 раза, чтобы представлять весь рынок, т.к. в Coinglass выборка по ограниченному списку бирж.

▪️Объемы повышенные, но не рекордные. Да, на споте около $310 млрд vs рекорда 11 октября на уровне $417 млрд, но в целом примерно 2-2.5 раза выше в обычный рабочий день.

На рынке деривативов около $511 млрд, что лишь в 1.5 раза выше, чем типичные объемы с июля по ноябрь 2025 и намного ниже рекорда 11 октября ($744 млрд).

▪️ Нет мультипликативного эффекта в альтах. Обычно, если BTC падает на 5%, альты уходят в среднем на 10-12%, низко капитализированная альта просаживается на 15-18%, а наиболее омерзительные скамкоины улетают на 20-30% и более.

В этот раз в группе «щитков» (низкокапитализированная альта, трешкоины и скамкоины) средневзвешенное падение было на 42% (!) – это также, как эфир (ETC), а распределение было от минус 36% до минус 45% для 85% щитков.

Это означает, что ритейл давно капитулировал из щитков, а давление на рынок преимущественно оказывали институционалы и крупные клиенты в капитализированной крипте.

▪️ Нет явной капитуляции из ETF. С 29 января по 4 февраля вывели всего $1.6 млрд из BTC – это далеко от паники, т.к с 12 по 20 ноября 2025 выводили $3.1 млрд, а с 29 октября по 7 ноября 2025 – еще $2.4 млрд.

С момента основания ETF в BTC, чистый денежный поток составил 55.2 млрд, с начала 2026 минус 1.9 млрд. Слом рынка произошел 11 октября, с тех пор отток на 8 млрд.

С 16 июля накопленный приток равен нулю, т.е. более 7 месяцев рынок без институциональных денег.

Читать полностью…

Взгляд Банка России на инфляционные риски

В следующую пятницу решение Банка России по ключевой ставке и важно оценить риторику в контексте оценки инфляционных рисков.

В этот раз Банк России предельно прямо и конкретно заявил о максимальной сдержанности, что однозначно интерпретируется, как пауза в феврале с нейтральным сигналом и дальнейшей оценкой ситуации по данным.

Банк России не был воодушевлен аномально низкими данными по инфляции в ноябре-декабре, множественно подчеркивая о временном и неустойчивом характере формирования низких цен в конце года, акцентируя на проинфляционных рисках в начале года, которые могут закрепиться через рост инфляционных ожиданий бизнеса и населения.

Достаточно много раз было подчеркнуто о необходимости поддержания жесткой ДКП.

Устойчивое инфляционное давление и инфляционные ожидания по-прежнему остаются повышенными, а в январе ожидаемо реализовались значимые временные проинфляционные факторы. Дальнейшее снижение инфляции к 4% и ее стабилизация на целевом уровне требуют сохранения жесткой ДКП.

О причинах мощнейшего инфляционного выброса в январе 2026 по версии Банка России.

В отличие от эпизода повышения ставки НДС в 2019, в этот раз повышение базовой ставки НДС до 22% сказалось на ценах преимущественно с начала 2026 года.

Судя по косвенным данным, в декабре прошлого года производители и компании из сферы торговли, напротив, придерживали цены, чтобы уменьшить складские запасы до повышения НДС. Тем самым они не переносили заранее НДС в цены, как это было в 2019 году. Это одна из причин рекордно низкого для декабря роста цен в конце 2025 и резкого повышения цен в январе 2026 года.

Эффект НДС в 2026 может быть сопоставим с 2019 годом.

Существенное проинфляционное влияние в январе оказывали другие разовые факторы: индексация тарифов и повышение других сборов (утильсбор, акцизы и минимальные цены на алкогольные напитки и табак), а также более быстрое, чем обычно в этом месяце, удорожание туристических услуг.

Для сглаживания волатильности цен разумно использовать сглаженную инфляцию за три месяца.

Заметная реакция цен на повышение налогов и тарифов в январе несет риски сохранения высоких инфляционных ожиданий населения и бизнеса. В свою очередь, это может удлинить инерционный инфляционный «хвост» от январского роста цен и замедлить дальнейшее снижение темпов роста цен.

Это требует дополнительной осмотрительности при принятии решения по ДКП, чтобы исключить новый раунд устойчивого ускорения роста цен и возникновение потребности в повышении ключевой ставки.

Структурно замедление цен является неустойчивым (преобладание разовых и волатильных факторов со смещением рисков в сторону проинфляционных).

🔘Устойчивое инфляционное давление в течение 2025 существенно снизилось, но пока остается выше 4% с поправкой на сезонность в пересчете на год.

🔘В ноябре – декабре снижение инфляции оказалось большим, чем ожидалось. В основе этого временные факторы на стороне предложения.

🔘Сдержанная динамика в ноябре-декабре – во многом объясняется влиянием временных дезинфляционных факторов, но с начала года начали преобладать временные проинфляционные факторы.

🔘Большинство показателей устойчивого инфляционного давления повысились в декабре относительно ноября.

🔘Вероятно появление вторичных эффектов от январского роста цен, смещая баланс в сторону проинфляционных рисков.

🔘О сохранении общего повышенного инфляционного давления свидетельствует устойчивый высокий рост цен нерегулируемых услуг. Цены на нерегулируемые услуги продолжили расти на фоне дальнейшего активного повышения спроса на услуги и увеличения их доли в структуре потребления населения.

Концентрированное действие временных проинфляционных факторов в начале года может поддерживать инфляционные ожидания, которые остаются высокими уже не один год, более продолжительное время. Такие риски требуют поддержания жестких ДКУ и осторожных решений по ключевой ставке.

Как видно, пространство маневра на февральском заседании предельно сужено, т.к. основные выводы о макроэкономических тенденциях уже сделаны.

Читать полностью…

Исторический обвал нефтегазовых доходов в России

В январе нефтегазовые доходы рухнули до 393.3 млрд (-50.2% г/г), а в сравнении с янв.24 (675 млрд) обвал почти на 42% или в 1.7 раза.

За последние 15 лет в феврале нефтегазовые доходы ниже текущих были только один раз – в янв.16 (371 млрд).

Не акцентируясь на сезонности, сопоставимый провал был только три месяца в 2020 (май – 214 млрд, июнь – 224 млрд и июль – 341 млрд).

В реальном выражении – это худший январь за 20 лет и самые низкие показатели с мая-июня 2020.

По скользящей сумме за 12м в реальном выражении нефтегазовые доходы достигли минимумов 2016 года и на пути обновления минимумов 2020 года.

Текущие нефтегазовые доходы с актуальной пропорцией экзогенных и эндогенных факторов, складываются около 5.8-6 трлн в год по сравнению с планом в 9 трлн, т.е. разрыв баланса минимум в 3 трлн.

Цена Urals в январе составил $41 при цене Brent – $66.77, это спрэд составил 38.7% и это максимальный спрэд с 1кв23 (около 39.5%), т.е. близко к антирекорду с тенденцией на расширение, т.е. в декабре спрэд был 37.5%, в ноябре – 29.5%, в октябре – 17% и за 9м25 в среднем 17% и 15.7% в 2024 году.

Рублевая цена барреля нефти Urals составил 3162 руб в январе vs 3072 руб в декабре, 3605 руб в ноябре, 4344 руб в октябре, в среднем 5014 руб за 9м25 и 6280 руб в 2024.

Это даже ниже, чем в 1кв23 – в среднем 3551 руб с минимумом 3408 руб в янв.23.

Последний раз по 3000-3100 руб торговались в июле 2020, до этого с мая 2016 по август 2017 с диапазоном 2800-3400 руб по номиналу, но тогда, 10 лет назад, цены были в 1.8 раза ниже, как минимум.

В реальном выражении – это уровень начала 1999 года, когда нефть была 11 баксов или около 250 руб по номиналу, вот именно это можно назвать историческим обвалом.

В долларовом выражении нефтегазовые доходы составил $5.1 млрд vs $7.85 млрд в янв.25 после $5.71 млрд в декабре, $6.61 млрд в ноябре, $11 млрд в октябре прошлого года и в среднем за месяц $8.64 млрд за 9м25 и $10 млрд в 2024.

• НДПИ + экспортная пошлина составили 481 млрд руб vs 1122 млрд в янв.25, 947 млрд в янв.24 и 544 млрд в янв.23 (тогда провальный месяц, когда казалось, что хуже быть не может).

• Вычеты, демпферы и льготы из бюджета в пользу нефтяников: 87.1 млрд руб vs 332 млрд в янв.25, 272 млрд в янв.24 и 109 млрд в янв.23.

Перспектив улучшения пока не просматривается на фоне высокий спрэдов, давления на теневой флот, нестабильных поставок в Турцию и Индию и крепкого рубля.

Читать полностью…

Каскад ликвидаций

Те события, которые сейчас происходят, будут описаны в экономической и трейдинговой литературе, в документальных фильмах и на тематических конференциях также, как описывались события 1929 и 2000 на рынке акций в США или крах драгметаллов в начале 1980, только сейчас намного эпичнее.

Обновленная справка о масштабе обвала по закрытию дня на 2 февраля 2025:

• Золото: рост на 29.7% от закрытия 2025 до максимума января 2026 и +31% от минимума 31 декабря 2025, обвал на 21.4% в моменте утром 2 февраля в сравнении с максимумом двумя днями ранее (второй обвал в истории после января 1980 – 25.7%), утилизация – 93.4% от масштаба роста с начала года (при 100% утилизации по минимуму дня рынок вернулся к закрытию 2025).

• Серебро: +69.9% и +73.5% соответственно, обвал на 41.3% (рекордный обвал в истории, сопоставимо с мартом 1980 – 41.8%), утилизация – 100.4% (немного ниже закрытия 2025).

• Платина: +42.5% и +52.2%, обвал на 31.7% (второй обвал в истории после марта 2020), утилизация – 106.2% (ниже закрытия 2025).

• Палладий: +35% и +44.7%, обвал на 27.1% (второй обвал в истории после марта 2020), утилизация – 104.6%.

Серебро, платина и палладий за пару дней полностью нейтрализовали рекордный в истории памп в январе, а золото почти – не хватило падение на 2%, чтобы вернуться в начало года.

Речь идет об исторических движениях. По серебру рекордная волатильность за всю историю среди всех активов, капитализация которых была выше 50 млрд в момент триггера (выше, чем по серебру только у дефолтных эмитентов по акциям и облигациям и самым низко пробным скамкоинам).

Однако, объемы торгов снижают на всех площадках и во всех сегментах – это показывает, что рынок сломан, участники либо уничтожены, либо обескуражены.

На торгах 2 февраля, в понедельник, на азиатской торговой сессии был самый свирепый за всю историю торгов в Китае (для товарного сегмента) каскад ликвидаций.

Фьючерсная торговля в Китае была сломана из-за планок (limit down) и разрывов в ликвидности.

Сценарий точно такой же, как на бирже Comex, но в более извращенной форме, т.к. пятницу Китай закрыл, когда глобальные цены были в области исторического максимума.
Получилось, что утро понедельника китайцы встретили с разрывов в цене более 30%, что значительно перекорежило торговую инфраструктуру.

Китай постепенно сокращал риски в сегменте драгметаллов (на пике истерии на прошлой неделе уровень гарантийного обеспечения был поднят до 20%, т.е. предельное плечо = 5, а максимум дневных колебаний до остановки торгов – 19%).

Гэп вышел за лимиты, что сразу же привело к остановке торгов в сегменте деривативов и расширению ГО до 26% (плечо менее 4), а дневные колебания до 25%, но и это не спасло рынок – объемы торгов снизились примерно в 2.5 раза относительно 29-30 января.

На протяжении всей торговой сессии (от 4 до 10 утра МСК) были беспорядочные продажи по широкому ОИ (до четверти от всего ОИ по предварительном расчетам подлежало немедленной ликвидации).

На бирже SGE только по серебру объем ликвидаций мог превысить 2 млрд, на бирже SFE расчеты затруднены, но счет идет на миллиарды.

Экстремальная волатильность привела к остановке работы торговых алгоритмов, что резко снизило ликвидность и расширило спрэды.

Брокеры и маркетмейкеры в ручном режиме и частично во внебиржевом режиме реализовывали каскад ликвидаций, пик которых пришелся на последние минуты перед закрытием торгов – именно тогда золото и серебро пролили на минимумы дня.

Многие ETF фонды, ориентированные на драгметаллы, такие как UBS SDIC Silver Futures Fund и Guotai Silver LOF прекратили работу (прием заявок и торги) из-за волатильности и ликвидаций.

Китай выступил триггером для утреннего коллапса рынка драгметаллов, что утащило за собой все мировые рынки и крипту, изымая ликвидность из других позиций для покрытия требований по обеспечению позиций на рынке драгметаллов.

При открытии Лондона наступила стабилизация рынка, а при открытии США рынок давили из-за расширения уровня ГО на треть и остатка нереализованных маржин-коллов.

К утру вторника рынок очистился от маржинальных позиций.

Читать полностью…

Снижение эффективности американской экономики

Американская экономика не может функционировать без прироста долгов нефинансового сектора, вопрос лишь в масштабе и эффективности конверсии прироста долгов в экономические результаты.

• В период с 1995 по 1999 включительно экономике требовалось в среднем 2.54% от ВВП за год чистого прироста долга в облигациях среди нефинансового сектора (государство и бизнес), поддерживая при этом прирост ВВП в темпах 4.2% в годовом выражении.

• В период с 2002 по 2007 обязательства росли в темпах 3.81% от ВВП в год при росте экономики по 2.9% в год.

• С 2011 по 2019 прирост обязательств в облигациях по нефинансовому сектору увеличился до 6.63%, а экономика замедлилась до 2.4%.

• С 2020 по 2025 обязательства растут в невероятных темпах по 10.2% от ВВП в год при среднем росте ВВП также на 2.4%.

• С 2022 по 2025 в среднем на 7.34% от ВВП прирастал долг в облигациях нефинансового сектора, а ВВП около 2.5%.

Система теряет эффективность со временем, на краткосрочном и даже среднесрочном горизонте это особо не заметно, но со временем дисбалансы накапливаются.

С 2022 года по 3кв25 включительно чистый прирост долгов в облигациях составил 8.1 трлн, где федеральное правительство США – 7.08 трлн, штаты и местные органы самоуправления – 226 млрд, нефинансовых бизнес – всего 825 млрд.

Доля нефинансового бизнеса в структуре чистого прироста долгов в облигациях опустилась до 9.6%, с 2022 года – в среднем 10.1%, что втрое ниже, чем в условиях относительно нормально функционирующего долгового рынка (30% в 2012-2019).

Сейчас федеральное правительство занимает около 2 трлн в год, бизнес всего 0.25 трлн, штаты и местные органы самоуправления в пределах 0.1 трлн, а в совокупности получается 2.3-2.4 трлн в год.

Какие ключевые тенденции можно выделить?

• Государство со временем начинает доминировать в структуре размещений, вытесняя частный бизнес.

• Происходит замещение частного долга и частных рисков на государственный долг, что усиливает зависимость экономики США от тенденций в государственных заимствованиях.

• Чем выше доля государства и чем дольше поддерживается высокое проникновение государства в нефинансовый долг – тем устойчивее формируется положительная корреляция между государственными стимулами и макро импульсами. Экономика подсаживается на государственную инициативу.

• Вместе с этим устойчиво снижается предельная положительная реакция от госстимулов на макроуровне, т.е. снижается конверсия долга в экономический эффект.

• Это означает, что для поддержания роста на приемлемом уровне (для США это 2.3-2.5% в год) требуется несоизмеримо больше долгов.

Если, по крайней мере, с 1995 по 2007 при среднем прироста долга в облигациях на уровне 2.9% от ВВП в год, экономика росла на 3.2% в среднем за год, с 2009 начала «ломаться» и можно сказать, окончательно «доломалась» с 2020 года с постепенной эскалацией.

Сейчас на 1% роста ВВП нужно долги увеличивать на 3% от ВВП. Рано или поздно это приведет к сбою, особенно в условиях высоких процентных ставок и общего снижения эффективности.

Читать полностью…

Ожесточенное безумие на мировых рынках

Как закончили январь самые капитализированные рынки развитых стран? Феноменально. Это лучший январь за всю историю торгов в сопоставимом сравнении.

Что получилось? Приведу данные в долларовом выражении в целях сопоставимого сравнения (учитывает эффект ослабления доллара на мировых рынках в январе):

• Корея: +25.8%! Это лучший январь в истории и лучший месяц с окт.98, но тогда рынок восстанавливался с минимумов после азиатского кризиса), средняя производительность в январе относительно декабря с 2011 по 2025 +1.06%. Учитывая базу – это лучший результат за всю историю торгов.

• Израиль: +12.6% - также лучший январь в истории и четвертый лучший месяц в истории, но никогда такого импульса не было на хаях, поэтому лучшая производительность в истории. Средний результат с 2011 по 2025 +1.24%.

• Тайвань: +10.4%, лучший январь с 2001 года, средний результат +1.69%.

• Япония: +8%, лучший январь с 1994 года, средний результат +0.93%.

• Сингапур: +7.2%, лучший январь с 2012 года, средний результат +1.69%.

• Австралия: +6.76%, средний результат +0.65%. Последний раз в январе сильнее росли в 2023 +11.3% и в 2012 +10.9%.

• Европа: +5.13%, средний результат +1.61%. Для Европы январь обычно мощный, в прошлом году выдали +6.55%, а в 2023 +8.55%, а за последние 20 лет лучший январь был в 2019 +8.8%.

• Канада: +2.21%, но это после обвала на 3.3% в пятницу, так было намного сильнее, а средний результат +1.37%.

• США: +1.37%, средний результат +1.39%.

Может показаться, что США хуже всех? В США идет 9 месяц подряд роста по среднемесячным значениям – это лучшая серия с 2017-2018, но тогда средний рост был 1.89% в месяц, а сейчас - 2.86%, что сопоставимо с рекордом в 1954-1955.

Такого адского озверения не было даже в 1995-2000 – в условиях экспоненциального роста, были кратковременные периоды разгрузки, сейчас же пампят без перерыва. Также нужно учитывать, что США активно росли в 2023-2024 в отличие от других рынков.

Глобальный рынок развитых стран (все представленные страны) показал прирост на 3.62% в январе 2026 за месяц vs 3.15% в январе 2025, средний результат с 2011 по 2015 +1.38%.

Без учета США памп на 7.23% в янв.26 - второй лучший результат после янв.23 (+8.6%) и сопоставимо с янв.19 (+7.25%), но разница в том, что тогда рынки восстанавливались после обвала в дек.18 и обвала в 2022, в этот раз от рекордного роста в мае-декабре 2025, т.е. на высокой базе.

Таким образом, в январе свирепствовала в основном Азия: Корея, Тайвань, Япония и Сингапур вместе с Израилем за компанию.

В целом, США с начала ноября потеряли импульс и вошли в широкую консолидацию на максимумах, но одновременно с этим по вертикальной траектории выдирают Азию и Европу.

Эффект базы имеет огромное значение, так, например, США начали гнать с 2023 года, но остальные рынки постепенно подключались лишь в 2024, а на Азию и Европу по полной программе переключились лишь с 2025.

В целях сопоставимого сравнения, справедливо посчитать производительность с декабря 2022, когда закончился глобальный медвежий рынок, но импульсы по рынкам различались.

С конца 2022 года по конец января 2026 в долларовом выражении:

• Израиль +153.2%
• Корея +134.2%
• Тайвань +121.5%
• США +81.9%
• Япония +77.6%
• Канада +65.4%
• Европа +61.5%
• Сингапур +60.3%
• Австралия +30.9%.

Капитализация мировых рынков в моменте достигла $120.4 трлн на торгах 28 января, месяц закрыли на $119.7 трлн, из которых США – $72.1 трлн.

За месяц прирост на $4184 млрд, из которых основной вклад обеспечили:

• Европа – $1216 млрд
• США – $972 млрд
• Корея – $712 млрд
• Япония –$ 581 млрд
• Тайвань – $337 млрд
• Австралия – $132 млрд
• Канада – $88 млрд
• Израиль –$ 84 млрд
• Сингапур – $63 млрд.

С конца 2022 прирост на $52.2 трлн или 77.4% (+71% без США), где США внесли – $32.5 трлн, Европа – $9.5 трлн, Япония – $3.4 трлн, Корея – $2 трлн, Тайвань – почти $2 трлн, Канада – 1.6 трлн, остальные – $1.3 трлн.

Подобное безумие не может закончиться ничем хорошим. Грядут великие потрясения на рынках.

Читать полностью…

По следам величайшего обвала на рынке драгметаллов

Биржа COMEX повышает маржинальные требования, сокращая предельное плечо на 33% по золоту и на 36% по серебру, теперь предельное плечо по золоту составляет 12.5 (было 16.7), а плечо по серебру сократилось до 6.1-6.7 (было 9.1), а до пампа по серебру плечо было 11-13.

По сути, в два раза сократили по серебру, хотя, учитывая волатильность, даже третье плечо является смертельным.

За несколько дней до обвала CME отчиталась о рекордных оборотах на рынке драгметаллов 26 января (за весь период работы биржи), а объем торгов в пятницу, видимо был еще выше (полная отчетности нет, но по серебру выше 368.6 тыс контрактов vs 361 тыс контрактов 26 января).

Объем торгов за день – примерно 36% от мирового спроса на серебро за год, при том, что с последние 3 часа торгов рынок был сломан и обороты резко сократились, т.е. могло быть намного больше.

При этом открытый интерес по серебру резко сократился до 148 тыс контрактов или минус 8.1 тыс за день (сильнейшее дневной изменение за год), тогда как максимальный открытый интерес в январе был почти 162 тыс по закрытию 26 января.

Это эквивалентно закрытию 70 млн унций серебра за неделю или свыше 7 млрд долл по средним ценам. Для сравнения, среднемесячный мировой физический спрос составляет около 75-80 млн унций в месяц (примерно 900-970 млн унций в год) без учета инвестиционного спроса.

Объем ликвидаций позиций сложно посчитать, т.к. за торговый день появились новые участники, как в шорт, так и в лонг, но по анализу рыночного профиля и распределения торговых оборотов можно сделать некоторые предположения:

🔘Основное скопление перегруженных шортов (с низким покрытием или высоким плечом) по серебру было уничтожено в трехчасовой цикл ликвидаций 26 января (до 21 часов МСК). На тот момент рекордные ликвидации по серебру, далее дамп (резкий обвал) на 14% в моменте. Обычно после такого паттерна в 9 из 10 случаев рынок меняет тренд, но …

🔘Во вторник-среду серебро демонстрировало аномальную силу на траектории продолжения безоткатного пампа золота, а в четверг был финальный вынос шортов по серебру (примерно 60% от ликвидаций 26 января), однако исторические и рекордные за весь период торгов ликвидации были по золоту (в азиатскую ночную сессию и добавили еще вечером).

🔘Вечером в четверг рынок продолжал демонстрировать иррациональную силу после дампа за пол часа 18 вечера МСК, пытаясь вернуться в область исторических максимумов (серебро выше 118, золото по 5450).

🔘Рынок перестал генерировать новых участников в шорт (открытый интерес не рос, а наоборот – сокращался на шортсквизе), а старые участники среди тех, кто со слабыми позициями – были уничтожены (по моим оценкам 8 из 10 слабых позиций в шорт с низким обеспечением). Это было сигналом к началу ликвидаций лонгов.

🔘В январе инвестиционной тусовке снесло крышу – Reddit и Youtube пространство заполонили конвульсивные и припадочные участники, которые с азартом и в экстазе наблюдали за тем, как их счет растет по экспоненте по наглой и тупой стратегии «купить драгметаллы по любым ценам», наблюдая как на следующий день рынок открывается +5%, разгоняя депозит в стратосферу.

Это привело к полному пренебрежению рисками, реинвестируя прибыль, увеличивая плечо и занимая деньги в долг для «беспроигрышной стратегии – купить серебро по любым ценам и ждать +5-10% профита в день».

После уничтожения шортистов рынок начал уничтожать лонгистов. Если позиции в шорт мариновали 2 месяца, с позициями в лонг управились за несколько часов.

Рынок уничтожил практически 100% новых маржинальных счетов, появившихся на рынке драгметаллов за последние полгода, которые избрали игру от лонга. Характер обвал был подобен крипто-коллапсу. Стремительный и сокрушительный Flash-crash без возможности управления рисками и довнесения маржи из-за скорости и масштаба обвала.

Те, кто бравировал иксами по рынку драгметаллов были уничтожены (вся прибыль + изначальный депо + многие вошли в долги из-за разрыва ликвидности и очереди на ликвидацию).
История, как рынок убил, как шортистов, так и лонгистов – за несколько дней.

Читать полностью…

Как трейдеры на Мосбирже наторговали по серебру?

На прошлой неделе оборот торгов по серебру на Мосбирже достиг 1.47 трлн руб – это абсолютный рекорд среди всех контрактов на срочном рынке Мосбиржи за все время. Для сравнения, по золоту – 1 трлн руб, тоже рекорд в пределах контракта.

До 2022 особой популярностью пользовалась нефть – тогда в самые активные моменты торговали по 600-850 млрд руб за скользящие 5 дней. С 2023 года популярностью пользуется природный газ из-за своей волатильности, но обычно 300-500 млрд в жаркие моменты за 5 дней.

1.5 трлн не было ни по одному контракту – это феномен. Это в разы больше объёма торгов всеми акциями на Мосбирже!

Серебро начало активно расти с 1 сентября, с начала 2026 вертикальный взлет и самый могущественный памп с января 1980, но учитывая, что 45 лет назад ни рынка, ни объемов не было – это самое мощное движение за всю историю.

▪️Рынок находился в чистой шорт-позиции (сумма шортов больше лонгов у физиков) с начала сентября до 6 октября 2025 (цена выросла с 42 до 49),

- тогда пик чистых продавцов, как уникальных торговых счетов был 29 сентября с чистыми продавцами на 2951 физлиц (3647 в лонг и 6598 в шорт)
- пик чистой шорт позиции был 26 сентября на 65 тыс контрактов.

▪️С 7 октября трейдеры перевернулись в чистый лонг и к локальному максимуму рынка 16 октября (свыше 54 цена) был достигнут пик чистой лонговой позиции (+130 тыс контрактов), которая оставалась стабильной, формируя максимум за полгода к 22 октября – 150.4 тыс контрактов (цена корректировалась до 49).

- пик чистых покупателей был 23 октября - 4303.

▪️С 21-24 октября трейдеры начали последовательно сокращать чистую лонговую позицию, выходя к нулю уже к 25 ноября. Именно с этого момента начался памп на рынке серебра.

▪️К 10 декабря был накоплен максимальный шорт по физлицам – 5926 счетов на 78 тыс контрактов по цене 61.

Когда произошел усиленный памп с 61 до 82 к концу декабря трейдеры держали шорты до 26 декабря, но 29 декабря резко разгрузили позиции в момент обвала рынка.

В конце 2025 рынок был нейтральным – количество лонг и шорт позиций было почти равным.

Дальше – интереснее.

▪️С начала 2026 рынок пошел на взлет, особенно с 12 января по вертикальной траектории, но баланс рынка изменился.

Количество физлиц было преимущественно в шорте, но не так активно, как в декабре.

- В декабре чистых счетов в шорт было 4315, а с начала января по 28 января уже 2170 чистых счетов в шорт.

По чистой позиции в декабре был шорт на 34.1 тыс контрактов, а с начала января по 28 января шорт сменился на лонг в 27 тыс контрактов!

Как так получилось? Те, кто стоял в шорте имел более мелкую среднюю позицию, чем те, кто стоял в лонге с более крупным лотом. В декабре трейдеры, играющие в лонг имели 49.5 контрактов, а в январе – 40 контрактов, но в шорте в декабре было 30 контактов, а в январе – 28.5 контрактов на одного физика.

С 15 января по позициям был преимущественно чистый лонг.

▪️29 января произошла кульминация. Эпический шортскиз, чистое количество трейдеров стало в лонге на 1155 счетов – максимум с 21 ноября, а уже 30 января чистый лонг был увеличен до 3323 счетов – максимум с 24 октября и близко к годовому максимуму.

По чистой позиции было усиление лонга до 136 тыс контрактов по чистой позиции – второй лучший результат за год после 21 октября.

Как это понимать?

▪️Трейдеры 29 января капитулировали из шортов и нарастили рекордный лонг 30 января по клирингу на 100.6, т.е. перед самым обвалом.

• В лонг стоят 9036 человек (максимальное количество за год!) на 322.1 тыс контрактов (вдвое выше средней!).

• В шорт стоят 5713 человек (минимум с 26 ноября, на максимуме было вдвое больше – 10800 и стабильно выше 10 тыс с 12 января), удерживая 186.1 тыс контрактов (минимум с 27 ноября, почти вдвое меньше, чем 11 декабря). В январе до капитуляции держали 254 тыс контрактов.

Получается, что короткие позиции были порезаны почти вдвое, как и количество трейдеров, играющих от понижения, а в лонг (перед коллапсом рынка) встало рекордное количество человек с близким к рекордному количеством позиций на 24.6 млрд руб.

Читать полностью…

Оценка ВВП России за 2025 год

Исходя из предварительных оценок Росстата по ВВП за 2025 год, можно через контрольную сумму восстановить квартальный ВВП за 4кв25, зная результаты за 9м25.

В 4кв25 ВВП вырос на 1.07% г/г, это первое ускорение в 2025 году после трех кварталов подряд замедления: +0.56% г/г в 3кв25, +1.05% г/г в 2кв25 и +1.35% г/г в 1кв25.

При этом ускорение произошло относительно аномального 4кв24, находясь на высокой базе сравнения, а 4кв25 стал еще более аномальный, чем 4кв24, причем весь чудодейственный эффект был получен, по сути, только в декабре с феноменальным ростом.

Тот случай, когда один месяц определил результаты всего года.

Если с исключением сезонного фактора: рост ВВП за 4кв25 составил 0.91% кв/кв SA (максимальный рост с 4кв24) по собственным расчетам после +0.1% кв/кв SA в 3кв25, +0.27% кв/кв SA в 2кв25 и (-0.67%) кв/кв SA в 1кв25.

Это квартальные данные до пересмотра годовых данных за 2024 год с 4.3 до 4.9% годового роста ВВП.

В годовом сравнении за 2 года (2025 к 2023) рост ВВП составил 5.95% после пересмотра данных, за 4 года (2025 к 2021) рост на 8.67%, а за 6 лет (2025 к 2019) рост на 12%, что соответствует среднегодовым темпам на уровне 1.91%, компенсируя два кризиса 2020 и 2022.

За это время данные по ВВП несколько раз пересматривались и всегда в лучшую сторону, что привело к завышению роста с 2020 года на существенные 0.6 п.п в год в сравнении с первоначальной оценкой.

В 2020 было (-3.1%), а стало (-2.65%), в 2021 с 4.7% улучшили до 5.87%, в 2022 с (-2.1%) улучшили до (-1.43%), в 2023 пересмотрели с 3.6% до 4.06%, а в 2024 с 4.1% до 4.92%.

В итоге изначальные 8.2% накопленного роста за 6 лет превратились в 12% или ошибка в 1/3.

▪️Потребительский спрос с учетом расходов НКО, обслуживающих домашние хозяйства: взрывной рост на 1.54% кв/кв SA (максимальный рост с 3кв23) после 0.82% в 3кв25, 0.90% в 2кв25 и 0.57% в 1кв25 по квартальному сравнению SA.

Это очень существенное квартальное ускорение потребительского спроса в 4кв25 (более 6% SAAR) по сравнению со среднеквартальным ростом 1.06% в 2017-2019 и 1.18% в 2011-2014 (4.4-4.8% SAAR).

Годовой рост ускорился с 3-3.2% на протяжении 9м25 до 4.2%.

Потребительский спрос за два года вырос на 10.4%, к 2021 году рост на 17.5%, а к 2019 году рост на 21.4%, соответствуя 3.3% годовых в среднем за последние 6 лет, компенсируя два достаточно жестких потребительских кризиса в середине 2020 и 2022.

▪️Расходы на конечное потребление государственного управления, формируя около 18% от ВВП, стабильно растет с 2017 года со среднегодовыми темпами около 2.3% в год, с 2022 года темпы немного ускорились до 2.5% в год (в 2022 – 2.04%, в 2023 – 3.95%, в 2024 – 2.22%, в 2025 – 1.62%).

Положительный вклад госуправлением в прирост ВВП на уровне 1% в 2025 обеспечен на 0.28 п.п.

Квартальную динамику рассматривать не имеет смысла из-за высокой волатильности.

▪️Инвестиции в основной капитал формируют около 23.2% ВВП, а с учетом запасов – 26.4%.

В инвестициях был взрывной и очень мощный по историческим меркам рост с 2кв20 по 1кв25 почти на 43% (!) в реальном выражении. Это имеет значение, т.к. с 2008 по 2019 инвестиции находились примерно на одном уровне, т.е. 10 летняя стагнация была прорвана почти 1.5х кратным ростом менее, чем за 5 лет.

Однако, с 1кв25 восходящий тренд был сломан и на протяжении трех кварталов подряд инвестиции снижаются с исключением сезонного фактора – это самая продолжительная непрерывная серия снижения с 2020 года.

От пика в 1кв25 накопленное снижение составляет 2%, опускаясь на уровни середины 2024 года.

Следует отметить, что по историческим меркам – это высокий уровень инвестиций, примерно на 33-35% выше, чем в 2019 году, даже с учетом снижения на протяжении последних 9 месяцев, т.е. эффект базы имеет значение.

Инвестиции все еще в плюсе по итогам года – рост на 1.67% г/г в 2025 после +8.57% в 2024, +11% в 2023, +6.68% в 2022 и +9.33% в 2021.

Пока не наблюдается ускорения снижения инвестиций, как в 2015-2016 или в 2020, скорее контролируемая коррекция к 5-летнему инвестиционному буму.

Читать полностью…

Перед заседанием Банка России 13 февраля

Денежные и долговые рынки плавно дрейфуют в зону 15-15.5%, что указывает на открытое пространство маневра по ДКП на ближайших заседаниях в сторону снижения КС, как минимум на 0.5 п.п.

Сразу следует отметить, что на протяжении 2023-2025 денежные и долговые рынки непрерывно ошибались (рынки систематически недооценивали жесткость Банка России), особенно в цикле ужесточения ДКП на начальном этапе до окт.24, когда рынки сорвало в штопор и начали проецировать абсурдные ставки по 23-25%.

В 2025, наоборот, у рынка был более консервативный подход, но ЦБ за 3.5 месяца снизил ставку на 4 п.п до момента торможения цикла снижения осенью 2025.

Ни прогнозы аналитиков, ни прогнозы инвестиционного сообщества, ни сам рынок не является надежным индикатором для краткосрочной проекции фактической траектории ДКП.

Решения Банка России с июля 2023 имели самую низкую корреляцию (точность совпадения) с рыночным консенсусом. Обычно практически во всех крупных странах (особенно США, Европа и Япония) рынок предопределяет решение ЦБ (расхождения исключительно редки в условиях форсмажоров, типа COVID), но у нас точность не выше 30-35%, т.е. в 2/3 случаев ЦБ удивлял рынок (обычно более высокой жесткостью).

ЦБ вполне внятно дал понять, что мнение рынка не является доминирующим в иерархии принятия решения.

Причина вполне объективная – исключительно высокая волатильность экзогенных и эндогенных факторов, нестационарность макроэкономических и финансовых динамических процессов в условиях структурной перестройки экономики и беспрецедентное политическое давление на ЦБ от политических и бизнес лоббистов в вопросе перестройки архитектуры ДКП под большую мягкость.

Данные волатильны, межотраслевые связи противоречивы и неочевидны, пропорции размыты, прежние модели и паттерны сломаны, а балансировка идет на грани (попытка удержать экономику на положительной траектории, не обанкротить банки и компании из-за роста просрочек по долгам и одновременно удержать инфляцию, вечно пытающуюся вырваться по галопирующей траекторией), плюс еще сильно поврежденный рынок капитала в трансграничном контуре.

Задача для ЦБ чрезвычайно сложная, а условия беспрецедентны (вероятно, только в 90-х годах было нечто похожее). Нет ничего удивительного, что решения расходятся с оценками, т.к. руководство ЦБ часто до самого последнего момента не знает лучшего решения и даже в день оглашения баланс факторов и рисков может быть неочевидным.

Следуя в логике предыдущего заседания ЦБ и на основе последних материалов, решение по ставке предопределено на уровне 16% (без изменения) с нейтральным сигналом, допускающим ограниченные маневры по КС в сторону смягчения при выстраивания соответствующего инфляционного профиля, но с оговоркой о среднесрочном удержании жесткой ДКП (реальная ставка будет не ниже 8%).

Сигналы противоречивые, среди проинфляционных:

• Январская инфляция рвет рекорды и идет на 2%;
• Инфляционные ожидания бизнеса рванули к историческому рекорду (выше было пару месяцев весной 2022);
• Аномальный рост ВВП в конце года;
• Существенный рост потребительского спроса в конце года не в пользу раннего смягчения.

Нейтральные или дезинфляционные сигналы:

• Кредитование бизнеса растет в среднем в соответствии с прогнозной траекторией ЦБ, тогда как кредитование физлиц задушено (то, что нужно для подавления избыточного спроса).

• Денежные индикаторы нормализовались и соответствуют дезинфляционной траектории.

• Минфин РФ начал глушить бюджетный импульс с октября.

• Просрочки бизнеса растут, но пока недостаточно высоки, чтобы разъедать балансы банков.

Все это в пользу удержания ставки на уровне 16% в феврале с возможным шагом по 0.5 п.п на ближайших заседаниях, если за январским инфляционным выбросом не последует продолжение.

Это если следовать макроэкономической логике и вербальной риторике Банка России (последний отчет был однозначным по намерениям), но сейчас не все определяется экономической целесообразностью, т.к. есть и политический момент и этот фактор невозможно прогнозировать (кабинетономика вне математических моделей).

Читать полностью…

Оценка потребительского спроса в России за 2025 год

В декабре потребительский спрос (товары + услуги + общепит) вырос на 4.3% г/г, с октября спрос резко ускорился до 4.2% за 4кв25 по сравнению с ростом на 1.9% в период замедления с февраля по сентябрь 2025.

К дек.23 рост на 9.1%, к дек.21 +11.2%, к дек.19 +15%, а к дек.14 всего +7.4%.

За 2025 год потребительский спрос вырос на 2.7% г/г, к 2023 +9.8%, к 2021 +14.4%, к 2019 +18.9%, а к 2014 +13.9%.

В 2017-2019 среднегодовые темпы роста потребительского спроса составляли 2.9%, в 2011-2014 – 4.7%, а с 2022 года в среднем 3.4%, полностью компенсируя провал 2022 года, выходя на повышенное по историческим меркам темпы роста.

Нужно учитывать, что с 2014 по 2021 спрос был заморожен, находится на одном уровне, дважды компенсируя последствия тяжелейшего кризиса на потребительском рынке 2015-2016 и ограниченного по времени, но чувствительного кризиса 2020.

Если оценивать долгосрочную траекторию 2011-2021, среднегодовой темп роста всего 1.65% из-за фазы затяжной стагнации 2015-2021.

Текущий темп рост ближе к траектории 2011-2014 с аккумуляцией восходящего импульса в конце 2025 года с пока неясными перспективами дальнейшей траектории (все зависит от темпы роста реальных располагаемых доходов и склонности к сбережениям, которая зависит от инфляционных и потребительских ожиданий/настроений).

▪️Розничный спрос (товары) вырос на 3.9% г/г в декабре, отмечается ускорение с октября до 3.9% г/г в 4кв25 по сравнению с консолидацией в темпах 1.6-1.7% с февраля по сентябрь 2025.

К дек.23 розничные продажи выросли на 9%, к дек.21 +8.2%, к дек.19 +12%, а к дек.14 снижение на 1.5% (это эффект ажиотажных покупок в конце 2014 из-за девальвационных ожиданий, тогда рубль в несколько раз рухнул).

За 2025 год розничные продажи увеличились на 2.5%, к 2023 +10.4%, к 2021 +11.5%, к 2019 +16.7%, а к 2014 рост составил 6.6%.

▪️Спрос на платные услуги продолжает интенсивно расти на 4.5% г/г, схожие темпы поддерживаются с сентября, что на 1.2 п.п выше средних темпов с февраля по август 2025.

К дек.23 услуги выросли на 9.7%, к дек.21 +21.1%, к дек.19 +24.5%, а к дек.14 рост составил 29.1%.

В 2025 году услуги выросли на 3.7%, к 2023 +8.7%, к 2021 +23.1%, к 2019 +24.4%, а к 2014 +30.5% (это примерно 2.45% в среднем за год).

С 2021 года услуги растут в среднем по 5.3% в год, это в разы больше, чем траектория 2015-2021 или 2011-2021.

Следует отметить, что представленные расчеты отличаются от презентационных данных Росстата, т.к. я опираюсь на долгосрочные исторические ряды Росстата, а контрольная сумма у Росстата никогда не сходится (это типично и привычно, ничего нового за 35 лет статистики).

В структуре платных услуг населению самые емкие категории:

• Транспортные: (-2.5%) г/г
• Коммунальные: +0.7% г/г
• Бытовые: +5.4% г/г (техобслуживание авто, ремонт и строительство жилья, парикмахерские и косметические, услуги по аренде и лизингу, ритуальные и прочие бытовые услуги)
• Телекоммуникационные: +2.1% г/г
• Медицинские: +4.3% г/г
• Образовательные: +2.9% г/г
• Жилищные: +2.2% г/г.

Для справки, ИТ услуги по расчетам Росстата составляют лишь 2.5% в структуре общего спроса на все услуги, но этот сегмент самый быстрорастущий – плюс 22.5% г/г.

Общий потребительский спрос оценивается в 85.5 трлн в год, из которых товары - 61.3 трлн, услуги - 19.9 трлн, общепит - 4.3 трлн.

Читать полностью…

Два столь разных сегмента российской обрабатывающей промышленности

Российская промышленность обеспечивает основной вклад в прирост ВВП России с начала 2022 года, но внутри промышленности растет только обработка (все прочие сегменты на уровнях 6-7 летней давности в совокупности).

Однако, внутри обработки не все так однозначно.

Есть четыре якорные отрасли:

• Производство прочих транспортных средств и оборудования (авиастроение, вертолетостроение, судостроение, беспилотные системы и дроны, ракетостроение и космос, включая производство межконтинентальных баллистических ракет (МБР), ракет-носителей для вывода на орбиту спутников военного и двойного назначения (связь, разведка, навигация ГЛОНАСС).

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (боеприпасы, в том числе артиллерийские снаряды, авиабомбы, тактические ракеты, стрелковое вооружение, фортификационные сооружения, средства защиты и т.д.).

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий (радиоэлектронная борьба и разведка, оптико-электронные системы, компоненты навигации, самонаведения и электроники для ракет, компоненты для дронов, микросхемы и контролеры для всей электроники в ВПК).

• Производство лекарственных средств и материалов.

Эти четыре отрасли в совокупности формируют примерно 20% выручки в структуре обрабатывающей промышленности – их я называл «драйверы роста».

В них в наибольшей степени доминирует гособоронзаказ, хотя ВПК присутствует во всех без исключения 24 отраслях российской обработки, но имеет значение пропорция.

Например, в химической промышленности заказы от ВПК – это порох и взрывчатые вещества, полимеры и композитные материалы, спецхимия и технические жидкости, но доля в структуре всей отрасли достаточно низка, как в металлургии, где основной спрос обеспечивает строительство.

Точных данных, очевидно, быть не может (вероятно, их не знает и сам Росстат), но некоторые контуры среднесрочной тенденции в промышленности можно проявить.

Для исключения волатильности и спорных сезонных коэффициентов, я брал сырые NSA данные по выручке отраслей обработки, сглаживая по 12м средней, дефлируя через реконструированные веса в рамках оценки индекса промпроизводства по отраслям.

Схема не идеальная, но единственная рабочая в отсутствии публичных весов от Росстата, по крайней мере, присутствует высокая корреляция и размерность по официальным данным Росстата и по собственным расчетам через реконструированные веса.

Данные подтверждают то, что было давно известно. Драйверы роста (20% обработки) форсируют всю российскую обработку, компенсируя негативную тенденцию во всех других отраслях (остальные 80% обработки).

▪️80% российской обработки по 12м скользящей средней демонстрируют снижение на 5.1% г/г (максимальное снижение с кризиса 2009) vs минус 2.2% в 2022 и минус 1.5% на пике кризиса 2020.

К 2023 году снижение на 4.2%, а к 2021 году снижение на 1.3%, текущий уровень сопоставим с 3кв21.

Эти данные с учетом аномального декабрьского статистического сбоя в металлургии, производстве резины, пластика и прочих видах производства.

▪️20% драйверов роста продолжают активно расти до 34-35% в год, хотя темпы минимальные за 2 года, но на эффекте базы это определяет тенденции. К 2023 году рост на 85%, а к 2021 рост на 169%!

Интегральные данные расходятся с дезагрегированными данными, где драйверы роста показывают 113-120% роста к 2021 году и 40-69% к 2023, но это эффект искажения дефляторов и погрешность на больших числах, здесь ничего не поделать.

В целом, ситуация более ли менее проясняется.

• 80% российской обработки достигли пика в середине 2024 и активно снижаются до показателей 2021 год, нейтрализуя весь накопленный рост 2023-2024 (согласуется с опросами бизнеса).

• Драйверы роста компенсируют весь негатив 80% промышленности, выводя промышленность в плюс, но темпы роста замедляются естественным образом из-за ресурсного истощения и технологических ограничений.

Читать полностью…

О результатах российской промышленности в 2025 году

Основной эффект вертикального взлета российской экономики в декабре 2025 концентрируется в промышленном производстве и тут есть свои аномалии.

Рост российской промышленности в декабре составил рекордные за всю современную историю 2.3% м/м SA (31.4% SAAR), прорывая зону консолидации в 2025, когда индекс промпроизводства колебался в широком диапазоне, но не выходя за завышенные показатели 4кв24.

Так средние показатели российской промышленности за 11м25 были на 0.7% SA ниже, чем средние показатели в 4кв24 с исключением сезонного фактора по данным Росстата, но декабрь все изменил – прорыв почти на 2% SA относительно дек.24, на 3.2% SA выше средних показателей 4кв24 и на 3.9% SA средних показателей 11м25.

В этом смысле это можно классифицировать, как «стратосферный» взлет.

Как можно догадаться, основной вклад в аномальный рост промышленности внесла обработка, как в декабре рост составил рекордные 4.1% м/м (62% SAAR), сильно (на 5.7% SA) превосходя показатели дек.24, на 6.7% SA выше средних значений 4кв24, тогда как за 11м25 рост был в пределах погрешности (+0.2% SA) к 4кв24.

По всей видимости, а статистика это подтверждает, с 2022 года, а особенно с 2024 года оценивать сезонные коэффициенты стало практически невозможно из-за неравномерной сдачи продукции в ВПК (дискретный и труднопрогнозируемый график сдачи, причем массово, сильно искажая коэффициенты сглаживания).

По «сырым» данным без учета сезонных коэффициентов:

🔘Промышленное производство: +3.6% г/г в декабре (максимальный рост с дек.24), +12.6% к дек.23 и +14.3% к дек.21. За весь 2025 год +1.3% г/г, +6.4% к 2023 и +11.7% к 2021.

🔘Обрабатывающее производство: +7.8% г/г (максимальный рост с дек.24), +23.2% к дек.23 и +27.4% к дек.21, за весь 2025 год +3.6% г/г, +13% за два года и +23.2% за четыре года.

🔘Добыча полезных ископаемых: снижение на 2.9% г/г в декабре, (-1.0%) и (-3.2%) соответственно. За весь 2025 год снижение на 1.8% г/г, (-2.3%) и (-1.8%) по вышеуказанным периодам. В добыче ухудшение до наибольшего снижения с мар.25 после трех месяцев роста в сентябре-ноябре.

🔘Обеспечение электроэнергией, газом, паром: снижение на 0.8% г/г в декабре, (-3.2%) и (-0.2%), за весь 2025 год (-1.7%) г/г, +0.7% и +1.2% соответственно.

🔘Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов: существенный обвал на 6.2% г/г, (-1.3%), +1.3%, за весь 2025 года снижение на 4.4% г/г, (-0.4%) и (-3.4%) соответственно.

Какие среднесрочные тенденции?

Добыча полезных ископаемых снижается практически непрерывно с весны 2022 с некоторыми эпизодическими паузами, а достаточно резкое ухудшение в конце 2025 свидетельствует, что попытки восстановления в середине 2025 оказались неустойчивыми (нейтрализован весь положительный эффект).

Добыча снизилась до уровней середины 2018 года, а на фоне ужесточения санкций и давления на ключевых клиентов России (Индия, Турция, Восточная Европа) среднесрочная тенденция проецируется на негативной траектории.

Электроэнергетика в затяжной стагнации – снижение в 2025 компенсируется ростом с 2П23 до весны 2024 и в целом, уровни соответствуют 2021 году.

Коммунальные услуги достаточно интенсивно снижаются с середины 2024 (уже 1.5 года), соответствуя показателям конца 2020-начала 2021, эти же уровни были в середине 2022.

Предоставление услуг в области добычи полезных ископаемых также в затяжной стагнации последние 4 года.

Интегрально, добыча, электроэнергетика, коммунальные услуги находятся на уровне 2П18.

Все чудеса происходят в обрабатывающем производстве, там рост исчисляется десятками процентов по долгосрочной траектории – более 30% к уровню 2019.

За счет чего производит рост обработка и какие итоги 2025 года? В следующем материале.

Читать полностью…

Росстат и Минэкономразвития заявляют о взрывном 24% (!) росте ВВП России в декабре

Это просто невероятно, но в декабре ВВП России вырос на 1.8% м/м SA, что соответствует 23.9% SAAR (в годовом выражении). Да, прописью, двадцать четыре процента роста ВВП )
Сопоставимый одномоментный «выстрел» экономики был в момент выхода из COVID кризиса и от санкционного шока 2022, но даже тогда было скромнее.

Удивительно, но по ранее опубликованным данным Росстата, в 3кв25 экономика сократилась на 0.3% SA относительно базы 4кв24. За 9м25 сокращение на 0.45% SA к 4кв24, но рост примерно на 1.1% за 9м25 к 9м24.

Сокращение к 4кв24 – это эффект экстремально высокой базы конца 2024 года (особенно декабря), сформированного на основе конвергенции бюджетного, кредитного импульса, отложенного введения заказов в ВПК и статистических аномалий.

Чтобы вырулить из сокращения в рост, необходимо было показать резкое ускорение квартальной динамики ВВП – до 1.1% кв/кв SA (более 4.4% SAAR) в 4кв25 vs +0.1% кв/кв SA в 3кв25, +0.27% кв/кв SA в 2кв25 и (-0.67%) кв/кв SA в 1кв25.

Оперативная статистика в конце 2025 года, наоборот, свидетельствовала о тенденции замедления макропоказателей, что накладывается на естественный процесс остужения кредитного импульса и рекордного сжатия бюджетного импульса (с октября Минфин РФ «дернул рубильник», сломав 18-20% тренд роста расходов бюджета к резкому сокращению).

По крайней мере, по опросам бизнеса и корпоративным отчетам многое свидетельствовало об охлаждении экономической активности, но тут появляются данные Росстата, которые заявляют о резком пересмотре ВВП за 2024 год с 4.3 до 4.9% и от завышенной базы 2024 года ВВП в 2025 году ВВП вырастает еще на 1%.

Причем, вертикальный, гипердинамический и стратосферный рост экономики в декабре был достаточным, чтобы одним месяцем компенсировать всю негативную тенденцию за 11м25 и показать рост в 1%, что в оглавлении материала Минэка фиксируется, как

«В соответствии с 1-й оценкой Росстата, рост ВВП по итогам 2025 года составил +1.0% г/г, что полностью совпало с официальным прогнозом от сентября 2025 года».

Получился действительно снайперский выстрел и формально получилось, что декабрьский рост точно уложился в 1% роста ВВП по году.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности резко ускорился до 4.1% г/г (максимальный темп роста с дек.24) после продолжительной балансировки в диапазоне от 0 до 2.3% г/г в период с февраля по ноябрь 2025 (в среднем около 0.9% г/г).

Но тут нужно отметить вот что, в декабре экономическая активность всегда растет – сезонный эффект. Если брать сырые данные без сезонных коэффициентов, с 2010 по 2019 индекс выпуска рост в среднем на 8.2% м/м NSA в декабре, с 2020 по 2023 в среднем 12.7% м/м NSA, но уже в дек.24 появилась статистическая аномалия с ростом на 16.8% м/м NSA, что сломало сезонные коэффициенты и на многих макрографиках было показано, как аномальный выброс.

Однако, в дек.25 статистика еще сильнее сломалась, рост на 21.3% м/м NSA по индексу выпуска, что буквально разрывает шаблоны сезонных коэффициентов и выглядит, как вертикальный взлет – те самые 24% SAAR роста экономики в декабре.

• Индекс выпуска вырос на 4.1% г/г в декабре, +13.1% (!) к дек.23 и +16.6% к дек.21.

• За 4кв25 индекс выпуска вырос на 2.32% г/г, +8.29% к 4кв23 и +13.2% к 4кв21.

• За 2П25 рост индекс составил 1.68% г/г, +6.31% к 2П23 и +12.6% к 2П21.

• В 2025 году индекс выпуска вырос на 1.37% г/г, +6.9% к 2023 и +12.7% к 2021.

Здесь несколько объяснений.

• По каким-либо причинам, Росстат не «видел» роста экономики весь 2025 год, занижая базу, компенсируя все в один месяц, что и привело к аномалии.

• Привычная экономика с 2022 сломалась и на фоне смещения паттернов распределения бюджетных средств, происходит отложенная, но массовая/масштабная и единоразовая сдача продукции под конец года (в основном ВПК).

• Просто попытались подогнать все под «заякоренный» рост в 1% по итогам года.

Подробные данные по промышленности будут сегодня, а по остальным макроиндикаторам возможно на неделе разберусь.

Читать полностью…

Рекордный январский дефицит федерального бюджета России

В январе дефицит федерального бюджета составил 1.72 трлн vs дефицита 1.47 трлн в янв.25, обновляя предыдущий рекорд на уровне 1.65 трлн в янв.23.

За 12м дефицит увеличился до 5.9 трлн после сокращение до 5.65 трлн к дек.25, а пиковый дефицит был зафиксирован около 8 трлн в мае 2023 и 7.5 трлн к окт.25.

На 2026 год в плане дефицит 3.8 трлн, т.е. 45% уже выбрали, а впереди февраль, который сезонно является слабым с ожидаемым дефицитом на 0.8-1 трлн.

Сравнивать то, что было до 2023 года не имеет никакого смысла из-за изменения паттерна распределения бюджетных средств по году (раньше концентрация была только в декабре, сейчас распределена с декабря по февраль).

В этом сценарии более репрезентативное сравнение дефицита за декабрь-январь, который составил 3.35 трлн в янв.26 vs 4.58 трлн в янв.25, 2.61 трлн в янв.24, 5.68 трлн в янв.23 и 1.73 трлн в среднем в 2021-2022 за аналогичный период времени.

Дефицит сократился, но за счет чего? Сокращение расходов до 10 трлн за декабрь-январь vs 11.28 трлн в янв.25, 8.16 трлн в янв.24, 10.1 трлн в янв.23 и 6.65 трлн в янв.22 до СВО.

При этом доходы за два месяца составили 6.7 трлн – также, как и годом ранее, 5.56 трлн в янв.24, 4.4 трлн в янв.23 и 4.94 трлн в янв.22.

Таким образом, весь эффект стабилизации дефицита на 1.25 трлн – это сокращение расходов.

Минфин РФ начал резко сокращать расходы с окт.25, так в соответствии с пересмотренными данными, в октябре снижение на 10.2% г/г, в ноябре снижение на 11.8% г/г, в декабре сокращение на 16.4% г/г и даже в январе снизили расходы на 1.4% г/г.

За 4кв25 расходы снизились на 13.6% г/г (12.5 трлн vs 14.5 трлн) и не так сильно изменились за два года – всего +11.6% к 4кв23 и лишь +7% к 4кв22 и это по номиналу!

С окт.25 по янв.26 расходы составили 16.6 трлн, это сокращение на 10.8% г/г по номиналу (!), за два года +21.2%, за три года +13.7%, т.е. бюджетный импульс с октября экстремально сократился.

Так, для сравнения, за 9м25 расходы росли на 18.4% г/г и от роста на 18-20% резко перешли к сжатию на 11% г/г.

Это можно назвать экстремальной экономией Минфина, но на чем? Нет ответа, т.к. нет расшифровки расходов.

Доходы резко сократились на 11.6% г/г в январе 2026, где нефтегазовые доходы обвалились на 50.2% г/г, но выросли ненефтегазовые доходы на 4.5% г/г. Оперативной структуры доходов также нет.

Однако, есть структура доходов в 2025 году (рост всего на 0.57 трлн за год или +1.6% г/г) и здесь есть интересные нюансы.

• Основной вклад в стабилизацию доходов внесли доходы на внутреннюю экономику – рост на 4.1 трлн за год (+32.5% !), где НДС +1.69 трлн (+19.3% г/г), акцизы +0.39 трлн (+26.9% г/г), налог на прибыль +1.65 трлн (+72.2% г/г), НДФЛ +0.42 трлн (+125.3% г/г).

• Нефтегазовые доходы сократились на 2.65 трлн за год (-23.8% г/г).

• Доходы, связанные с импортом, сократились на 0.86 трлн за год (-13.8% г/г).

• Прочие доходы не изменились (сюда входят штрафы, пении, утильсбор, дивиденды и т.д.).

Экспоненциальный рост доходов на внутреннюю экономику может быть объясним только улучшением администрирования, т.к. рост налогов, инфляции и экономики непропорционален росту доходов.

За 4 года расходы выросли на 73.4% или +18.2 трлн. Чем финансируется рост расходов?

• Налоги на внутреннюю экономику выросли на 8.6 трлн (+105.6% г/г), где НДС +4.94 трлн (+90.2%), акцизы +0.58 трлн (+57.9%), налоги на прибыль +2.38 трлн (+153.6%), НДФЛ +0.67 трлн (+741%).

• Прочие доходы выросли на 3.32 трлн (+98.6%).

• Налоги на импорт выросли на 0.67 трлн (+14.2%).

• Нефтегазовые доходы сократились на 0.58 трлн (-6.4%).

Получается, что нефтегазовые доходы и налоги на импорт в сумме около нуля, образуя 13.9 трлн совокупных сборов в 2025 (37.3% от всех доходов) vs 13.8 трлн в 2021 году (54.5% от доходов).

Разрыв в 18.2 трлн по расходам закрылся на 11.9 трлн налогами на внутреннюю экономику и прочими сборами и поборами, а остальное ушло в дефицит.

Читать полностью…

О макроэкономических и финансовых условиях в России перед заседанием Банка России

Тональность риторики, конфигурация макроэкономических и финансовых условий с очень высокой вероятностью свидетельствует о паузе на февральском заседании.

В рамках оценки проинфляционных рисков Банк России явно акцентировал на смещение баланса риска в сторону проинфляционных, опасаясь реализации вторичных эффектов и закрепления высоких инфляционных ожиданий.

С точки зрения макроэкономического профиля, ЦБ, наоборот, видит ускорение макроэкономического импульса и вот, как это смотрится со стороны ЦБ:

• Производство в базовых отраслях в октябре – ноябре на 1.1% превысило уровень 3кв25 с учетом сезонности.

• Значительный вклад в расширение выпуска в экономике продолжали вносить отрасли, ориентированные на государственный спрос.

• Выпуск потребительских отраслей в 4кв25 рос максимальными темпами за год, хотя и более низкими, чем в среднем за 2024 год. Выпуск расширялся вслед за увеличением потребительского спроса.

• Рынок труда остается жестким, несмотря на подвижки в сторону нормализации. Это поддерживает повышенные относительно роста производительности труда темпы роста заработных плат.

• Уровень безработицы в ноябре вернулся к историческому минимуму. Сокращение нехватки рабочей силы происходит преимущественно за счет спроса на кадры.

• Закрепление начатой в 2025 тенденции на сближение темпов роста потребительского спроса и возможностей расширения предложения требует поддержания высокого уровня сберегательной активности населения. Для этого необходимо сохранение жесткой ДКП продолжительное время.

• Валютные требования к нефинансовым компаниям выросли на 18.6% за год, преимущественно за счет краткосрочных требований к компаниям-экспортерам.

• Причиной ускорения роста требований к населению в конце 2025 стал временный всплеск спроса на льготную семейную ипотеку в преддверии ожидаемого ужесточения условий программы. Прочие сегменты розничного кредитования продолжили демонстрировать слабую динамику под влиянием жестких ДКУ и макропруденциальной политики.

• Нетипично умеренные расходы бюджета в конце года могли побудить компании временно заместить недополученные бюджетные средства кредитными до момента получения авансовых платежей в начале 2026 года.

• В дальнейшем исчерпание действия этих временных факторов, сохранение жестких ДКУ и макропруденциальной политики, консервативная политика банков на фоне вызревания кредитных рисков и повышения надбавок к достаточности капитала будут сдерживать темпы роста кредитования.

• Сильное укрепление рубля, которое во многом является результатом действия валютного канала жесткой ДКП, сдержало рост цен. В то же время дезинфляционный вклад бюджетной политики оказался существенно скромнее, чем предполагалось первоначальными бюджетными проектировками на 2025 год.

• Рынки допускают паузы в снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях, а к концу года ожидают ее на уровне 12–13%. Такие ожидания в целом согласуются с сигналом Банка России о целесообразности поддерживать жесткие ДКУ в течение продолжительного периода времени.

• Баланс рисков для динамики цен остается смещенным в сторону проинфляционных, по крайней мере в части временных шоков предложения. В этой ситуации требуется поддержание жестких ДКУ для снижения инфляции к 4% и ее последующего закрепления на этом уровне.

• К основным факторам устойчивого характера, оказавшим влияние на траектории макроэкономических переменных в 2025, можно отнести значительное укрепление рубля в первой половине года и существенный пересмотр бюджетных параметров.

Этот тот случай, когда все было сказано предельно однозначно: обращать внимания на низкую инфляцию ноября-декабря не стоит (временные и волатильные факторы), т.к. баланс рисков смещается в сторону проинфляционных.

Экономическая активность, как и кредитные балансы банков пока не вызывают беспокойство у ЦБ – интерпретируется, как «выкуп» буфера времени для оценки ситуации, т.е. условия позволяют оценивать данные в пользу компенсации инфляционных рисков, не боясь реализации макро-рисков.

Читать полностью…

Стройка без чёткого управления — это бомба замедленного действия. Не проверил смету, доверился подрядчику, просрочил поставку — объект не сдан в строк.

Кто был в этой роли хотя бы раз, знает: отвечать за стройку — не просто ходить в каске и раздавать задания. Нужно не допускать хаоса в процессах и предугадывать проблемы, пока они буквально не разрушили почти готовый объект. А у руководителя и так десятки согласований, требования технадзора и капризы заказчика.

Чтобы управлять, а не разгребать бардак, пройдите курс «Директор по строительству» от Академии Eduson. Он погружает во все нюансы, от проектирования до сдачи объекта.

Кому подойдет:
• специалисту с опытом в строительстве или прорабу, который хочет двигаться вверх;
• руководителю проекта, который тянет все на себе;
• смежнику, который хочет перейти в сферу строительства;
• собственнику, который хочет роста прибыли и прогнозируемый результат.

В программе: 36 реальных кейсов больших девелоперов и малых подрядчиков, преподаватели из ПИК, «Самолета» и DNS Development, цифровые инструменты (ERP, BIM, нейросети) и шаблоны для экономии времени.

Академия лицензирована: вы получите официальный диплом и сможете вернуть 13% стоимости через налоговый вычет.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL — получите скидку 55% + бонус: 30 готовых промптов ChatGPT для автоматизации ежедневных задач руководителя строительства.

Если хотите роста дохода и прогнозируемый результат, вам сюда.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid:2W5zFGdLyj6

Читать полностью…

Оценки финансовых потерь после разгрома на рынке драгметаллов

Рынок стабилизируется, глубина рынка нормализуется, спрэды сокращаются, но и объемы снижаются вместе с волатильностью, но обо всем по порядку.

▪️Очень сильное и быстрое сокращение открытого интереса по золоту на бирже COMEX – срезали свыше 126 тысяч контрактов с 22 января по 2 февраля включительно – до уровней марта 2024.

1 контракт = 100 унций, т.е. 12.6 млн унций или свыше 60 млрд долларов по средним ценам. Пик открытого интереса был 22 января – 541 тыс контрактов.

С 23 января непрерывное сокращение как раз на траектории выноса золота от зоны консолидации 4500-4600 с 12 по 16 января до 5600 на пике 29 января.

Ускоренное сокращение ОИ с 27 января (-37) тыс, далее еще (-28) тыс, на шортсквизе 29 января еще (-14) тыс, в день коллапса 30 января (-26) тыс и под зачистку 2 февраля (-11) тыс.

В структуре сокращения на шортсквизе вынесли 89 тыс контрактов и на лонгсквизе еще 37 тыс, но реально больше намного.

По моим оценкам на основе оценок рыночного профиля и структуры оборота торгов, 30 января и 2 февраля свыше 100 тыс контрактов (до 20-25% от всего открытого интереса) носили принудительных характер продаж самостоятельно в рамках контроля рисков, либо через внешнее закрытие брокером.

В зоне тотальной ликвидации (потери свыше 90% от счета по состоянию на 29 января) могло находиться 5-7% открытого интереса в рамках оценки маржинальной экспозиции, что составляет $10-14 млрд невосполнимых финансовых потерь.

Текущая экспозиция на рынке золота оценивается в $200-210 млрд долл.

▪️По серебру резкое сокращение открытого интереса (142.4 тыс) на 8 тыс контрактов 30 января и еще 5.7 тыс контрактов (сильнейшее двухдневное сокращение за год) до минимума с мая 2025 по сравнению с максимумом 26 января на уровне 162 тыс контрактов.

1 контракт по серебру = 5000 унций. Максимальная экспозиция в моменте была около $100 млрд в конце января, сейчас оценивается в $60 млрд, т.е. примерно в 3.5 раза меньше, чем по золоту.

Невосполнимые финансовые потери (свыше 90% от счета) по моим расчетам могли составить по серебру около $5-7 млрд (концентрация одуревших спекулянтов была выше, хотя предельное плечо ниже, чем по золоту, но из-за масштаба движения – до 42%, оценки потерь выросли).

▪️По палладию и платине открытый интерес незначительный ($3.1 млрд и $8.2 млрд соответственно), как и объем ликвидаций, несмотря на рыночную волатильность, которые в совокупности могли составить около $0.5 млрд из-за низкой концентрации спекулянтов с перегруженными маржинальными счетами.

В совокупности объем ликвидаций за два дня где-то $15-20 млрд, т.е это уничтоженные счета под ноль, тогда как потери в разы больше – многие фиксировали убытки на 20-30-50 или 70% от счета.

В Китае на рынке драгметаллов срезали позиций на $6-9 млрд (обнуленные счета).

▪️В России перед самым обвалом физики встали в рекордный лонг примерно на 27.4 млрд руб по серебру, как по количеству контрактов (322.1 тыс), так и по количеству счетов (более 9 тыс), при этом начали накапливать рекордный лонг по средним ценам выше 110 по серебру.

По серебру за два дня народ срезали на 30% по ОИ – максимальное двухдневное сокращение ОИ в истории (-96 тыс контрактов), но реально намного больше, т.к. часть тех, кто был в шорте перевернулся в лонг, плюс пришли новые участники.

По моим расчетам объем принудительных ликвидаций был около 50 тыс контрактов примерно на 2 тыс счетов (3.1-4 млрд руб невосполнимых потерь), еще сверху не менее 100-120 тыс контрактов было закрыто с огромными убытками, т.е. более половины от ОИ понесли огромные потери.

▪️По золоту народ в России держал лонговых позиций на 41.4 млрд руб перед обвалом. Сокращение ОИ на 15% или 16 тыс контрактов (унций), но ликвидировано было около 10-12 тыс контрактов (3.5-4 млрд руб потерь) и еще 30-40 тыс контрактов закрыты с огромными потерями.

Это крупнейшая ликвидация в России с 24 февраля 2022 года и самая крупная за всю историю торгов в товарном сегменте (прошлый рекорд на экспирации нефти в апреле 2020) и периодические всплески по газу.

Читать полностью…

Как американский бизнес финансирует байбэки?

С начала 2009 года именно корпорации являются доминирующим чистым покупателем на рынке акций в США, выкупая собственные акции.

Чистый байбэк, как совокупный обратный выкуп минус размещения акций по IPO и SPO, составил 5.67 трлн с начала 2009 года, что практически сопоставимо с главным покупателем на рынке акций (население напрямую и через посредников в виде инвестфондов), которые купили акций на 6.45 трлн, нерезиденты всего на 1.3 трлн, а все прочие структуры (государственные агентства, пенсионные и страховые фонды, коммерческие банки, бизнес) выступили чистыми продавцами на 4.7 трлн (в основном из-за пенсионных и страховых фондов).

▪️По собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1, в 3кв25 чистый байбэк составил 56 млрд, за 9м25 в сумме на 244 млрд vs 371 млрд за 9м24, 314 млрд за 9м23 и 427 млрд за 9м22, с 2022 года в совокупности на 1.83 трлн (здесь учитываются все совокупные размещения акций), а с 2023 года (весь цикл рекордного роста рынка) чистый байбэк составил 1.26 трлн.

▪️Население напрямую и через посредников купило акций всего на 254 млрд за 9м25 vs +895 млрд за 9м24, +180 млрд за 9м23 и +450 млрд за 9м22, причем с апреля 2025 чистые покупки были около нуля, т.е. весь адский памп рынка в 2025 (рекордная 9-месячная серия) происходил без участия физлиц и на фоне резкого снижения чистого байбэка.

Чистые покупки акций со стороны населения напрямую и через посредников составили 2.26 трлн с 2022 года и 1.9 трлн с 2023 года.

▪️На третьем месте среди покупателей числятся нерезиденты, которые существенно нарастили покупки акций в 2025 году +455 млрд за 9м25 vs +72 млрд за 9м24, +121 млрд за 9м23 и всего +21 млрд за 9м22. Разворот настроений у нерезидентов произошел с середины 2024, с тех пор чистые покупки составили 729 млрд на основе данных ФРС.

С 2022 года нерезиденты купили акций на 567 млрд, а с 2023 на 691 млрд.

▪️Все прочие резиденты США, за исключением населения и инвестфондов, являются чистыми продавцами акций, но темпы продаж в 2025 существенно сократились, впервые за 10 лет выходя в чистые покупатели – за 9м25 +31 млрд vs продаж на 598 млрд за 9м24, продаж на 301 млрд за 9м23 и продаж на 101 млрд за 9м22.

С 2022 года все прочие резиденты продали акций на 1.41 трлн, а с 2023 года продажи составили 1.27 трлн.

За счет чего бизнес финансирует байбэки? Формально в отчетности практически всегда указывается, что дивы и байбэк платят из свободного денежного потока, однако, если посмотреть с другой стороны, окажется кривая накопления долгов и байбэков сходятся.

С 2009 года чистые байбэки составили 5.67 трлн, а совокупное накопление долга с 2009 – 7.15 трлн, где долг в облигациях вырос на 5.1 трлн (практически на уровне байбэков и на протяжении последние 15-20 лет кривые сходятся между собой с высокой корреляцией), а долг в кредитах вырос на 2.05 трлн.

Это означает, что акционерная политика (дивы и байбэк) во многом определяют траекторию долга. Если исключить байбэки, не было необходимости в накоплении долгов для закрытия кассовых разрывов по операционной деятельности и обеспечения инвестиционной политики.

Совокупный корпоративный долг по непогашенному остатку на 3кв25 составляет 8.72 трлн в облигациях и 5.68 трлн в кредитах.

Формально, бизнес финансирует акционерную политику из долгов, если вывести из планирования байбэки, бизнес мог бы существовать последние 15-20 лет без прироста долгов, что могло бы радикально снизить долговую нагрузку.

Хотя, даже в текущей конфигурации долговая нагрузка снижается.

Долг в кредитах и облигациях относительно добавленной стоимости публичных нефинансовых компаний США снизился до 91.7% к 3кв25 (минимальные уровни с 2013 года, до этого сопоставимо было в начале нулевых) vs 102% в начале 2022 и 102% в 2017-2019.

Читать полностью…

Доллар по 50 рублей уже в этом году - реально?

Пока все вокруг кричали про крах российской экономики, доллар по 200 рублей и дефицит в магазинах - один экономист давал людям объективные прогнозы и помог удвоить капитал в 2024 году.

▪️Он первым объяснял, почему дефолта в РФ не будет [3 причины].
▪️Заранее предсказал падение российского рынка в прошлом году [точный прогноз].
▪️Спрогнозировал колебания курса доллара и рассказал куда переложить деньги [активы с высокой прибылью].

Сейчас он подробно объясняет, что будет с рублем и недвижимостью после окончания СВО и снижения ключевой ставки. Объясняет, какие российские акции нужно срочно покупать и куда вложить деньги, чтобы заработать в 2025 году.

Держите этот канал в закрепленных и читайте по 10 минут в день, если хотите всегда быть с прибылью и видеть развитие событий на 3 шага вперед.

Ссылка для входа — /channel/+VNmd8LUKNjEyOTZi

Читать полностью…

От экстаза к исторической утилизации

Удивительно, как же быстро меняется рыночный сентимент, а вместе и с ним вся эта медийная требуха?

Где все эти рассказы про растущий спрос на драгметаллы, про дефицит предложения, спрэды с Китаем, истощения запасов, про инфляцию, долги, обесценение доллара, огромный навес свободного бабла, поиск убежища на растущих геополитических рисках и мировой нестабильности и еще десятки других причин, которыми оправдывали рекордный памп на рынке драгметаллов?

Все как-то забылось за один день? Где все эти прогнозы, что серебро уже летом будет 150-200? Эй, куда вы все подевались?

Все то, чем разогревали публику последние полгода и в особо извращенной и ожесточенной форме последние 1.5-2 месяца оказалось пшиком.

Это показывает то, что было давно известно – стержневая причина пампа – ожесточенный спекулятивный спрос на фоне ротации капитала из ИИ пузыря, массированного отупения и доступа розницы в трейдинг кластеры по драгметаллам. Это как пустить козла в огород. Обязательно сломают рынок, вот и сломали изначально крайне консервативный сегмент рынка.

Краткая справка, что было:

• Золото: +29.7% в моменте на максимуме с начала года и +31% от минимума 31 декабря, обвал на 16.4% от максимума этой недели к минимуму 30 января, а масштаб обвала (уровень утилизации) составляет 71.5% от накопленного пампа в сравнении с закрытием конца года (далее в указанной последовательности). При утилизации 100% - это значит, что от хаев вернулись на уровень закрытия 2025 года.

• Серебро: +69.9% и +73.5% соответственно, обвал на 38.8%, утилизация 94.4%, т.е. почти вернулись к закрытию 2025.

• Платина: +42.5% и +52.2%, обвал на 31.7% (максимум 26 января), утилизация 106.3%, т.е вернулись на уровень закрытия 2025 и ушли ниже.

• Палладий: +35% и +44.3%, обвал на 25.4%, утилизация 98.1%, т.е. практически полностью ликвидировали весь накопленный памп 2026.

Тут нет ничего удивительного. Странен не обвал, а памп за месяц абсолютно на пустом месте так, как раньше проходили едва ли не за десятилетие. Обвал – следствие безумного пампа, основанного на:

- тупизме (истеричный, конвульсивный памп без причин и без обоснованных макро-факторах, пренебрежение рисками, эскалация маржинальной торговли),

- галлюцинациях (неадекватная оценка реальности),

- шальном бабле в значительной степени перераспределенном из пузыря на фондовых рынках, плюс новые деньги, пришедшие на эскалации медийного покрытия, когда рост цеплял интерес к драгметаллам, а интерес провоцировал новый рост и так далее по цепной реакции.

Учитывая запредельный и абсолютно неадекватный уровень перекупленности и вовлечения отупевшего спекулятивного капитала (в моменте сильнее текущего всего несколько дней в январе 1980), итог был предрешен.

Подобный идиотизм на рынке драгметаллов всегда заканчивается одним и тем же – жесткий дамп и смена тренда на несколько месяцев или даже лет.

С технической стороны, после сокрушительного обвала обычно всегда идет попытка вернуться на уровень, по крайней мере, половины от величины обвала и проторговка несколько недель.

🔘Так было в начале 1980, когда примерно 6-7 недель отстаивались, чтобы с марта начать новую фазу снижения.

🔘Так было в 2011 году, когда за 4 дня рухнули на треть по серебру (к 6 мая 2011), далее до июля проторговывали в диапазоне 20%, а с июля попытались вернуться к апрельским максимумам с ростом на 33% и лишь с сентября 2011 начался 10 летний медвежий рынок.

По схожему паттерну происходило практически всегда в условиях сильного пампа.

Обычно после столь сильного эмоционального вовлечения происходит возврат в область сильной проторговки (на всех мировых рынках прошлая неделя была рекордной по объему торгов серебром).

Это означает, что логично в ближайшие пару месяцев ожидать фазу консолидации в широком диапазоне и с высокой волатильностью с попыткой выйти на 5300-5400 по золоту и 100-105 по серебру, чтобы весной возобновить снижение к фундаментально обоснованным уровням (ближе 3500-3700 по золоту и 40-45 по серебру).

Читать полностью…

Итак

В честь наступившего Нового Года открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+0f0fGFDZyfI3MTgy

Читать полностью…

Апокалипсис на рынке драгметаллов.

Уже регулярная рубрика «хроник безумия» на рынке драгметаллов.

Тот уникальный исторический момент, когда в пределах 24 часов тотально уничтожили, как шортистов, так и лонгистов.

Те рекорды, которые были на утро 30 января оказались разминкой в ясельной группе. Хардкор начался вечером 30 января.

▪️Золото: по закрытию дня обвал на 9% (четвертый результат в истории) - худший день с 28.02.1983 (-9.6%), до этого 17.03.1980 (-10.8%) и 22.01.1980 (-17.4%).

Минимум текущего дня к максимуму предыдущего дня: обвал на 16.4%, второй худший результат после 22.01.1980 (-22.4%).

▪️Серебро: по закрытию дня обвал на 26.3%, второй худший результат после 27.03.1980 (-30.8%) и сопоставимо с 17.03.1980 (-26.2%).

Минимум текущего дня к максимуму предыдущего дня: коллапс на 38.8% (!) – абсолютный рекорд, близко было только 27.03.1980 (-30.8%).

▪️Платина – рекордные движения в истории, по палладию максимальные колебания с марта 2020.

Палладий и платина в моменте возвращались на уровень 31 декабря 2025, серебро – почти, по крайней мере в диапазон, но на самой низкой точке все же было выше уровней конца 2025.

Внутридневная волатильность по драгметаллам достигла абсолютного рекорда – среди всех классов активов с капитализацией более $50 млрд в момент коллапса (дефолтные активы не беру в расчет), ни по одному классу активов не было столь высокой волатильности, за исключением крипты 11 октября.

Объем торгов – рекордные.

Хроники идиотизма вел с декабря, по крайней мере, раз в неделю. Коллапс – это следствие эффекта базы – параболический взлет до показателей января 1980 по комплексу индикаторов. Здесь все предельно логично.

Я единственный в мире (среди широкой аудитории) последовательно и с самого начала продвигал концепцию (не отступая ни на шаг), что за пампом стоят исключительно спекуляции, жадность и тупость, а не выдуманные «фундаментальные причины».

Мой разбор по горячи следам:

Пробой ниже 83 по серебру сломал рынок серебра на торгах 30 января.

Первые сбои на бирже Comex начались в 21:10 МСК, усиленный разрыв ликвидности начался в 21:16 в условиях экстремальных ценовых колебаний и продолжался еще 5 минут, за это время цена рухнула на 6%.

В этот период ликвидность полностью испарилась, произошло рекордно расширение спрэдов между заявками на покупку и продажу, объемы резко упали, стали возникать проблемы с выставлением заявок.

• Шортисты практически перестали участвовать в рынке примерно на уровнях 85-90, основное распределение закрытия позиций шортов было в диапазоне 95-102, на ценах ниже 85 рынок был сломан.

• Лонгисты перестали участвовать в «пирамидинге», т.е. в усреднении позиций на уровнях около 90-92.

• На уровне 83 произошел гамма-разворот (алгоритмы хеджирования опционов маркетмейкеров превратились в трендовых продавцов) из-за разрыва в покрытии опционов.

• По ценам ниже 90 начал реализовывать каскад принудительных продаж по любым ценам.

• Биды практически полностью испарились, ликвидность стала разряженной в связи с активизацией «Kill Switch» у торговых роботов (когда волатильность превышает заложенный в алгоритм риск-параметр - Risk Threshold) и лавинообразного давления на маркетмейкеров, которые не успевали исполнять очередь маржин-коллов.

Рецидив начался в 21:35 из-за скопления нереализованных маржин-коллов и также продолжался 5 минут с обвалом почти на 6% до сессионных минимумов.

Это был характер беспорядочных принудительных продаж.

Пул маркетмейкеров на рынке серебра (JP Morgan, Citigroup, HSBS, Wells Fargo) c 21:40 начали выставлять резервный пул ликвидности для стабилизации рынка, спустя 10 минут в рынок начали возвращаться торговые роботы, спрэды нормализовались уже с 22 часов МСК, но глубина рынка (Book Depth) не восстановилась и до 20% от уровня 29 января.

Цена выросла на 15% от сессионных минимумов к вечеру, но объемы были критически низкими – последний раз такая низкая активность была только 24 декабря перед рождеством. Покупателей не было, но и продавцы были все уничтожены.

Рынок сломался пол десятого вечера и так не ожил.

Читать полностью…