Spydell_finance

27 February 2026 18:01

Планы и стратегия Microsoft

Отчет был почти месяц назад, но только сейчас добрался. Учитывая, что Microsoft архитектор и один из ведущих драйверов ИИ-революции, необходимо понимать, куда «дует ветер»?

Финансовые метрики, скорее всего, приведу сразу по всем бигтехам в агрегированном виде, а сейчас больше взгляд на траекторию развития и операционные метрики в ИИ сегменте.

Как и на протяжении последние трех лет, никаких конкретных метрик прямой монетизации ИИ не было получено, что однозначно трактуется, как пренебрежительно слабый результат в масштабе всей выручки.

Причем эффект от ИИ настолько слабый, что любая аналитика пропорций (монетизация ИИ относительно инвестиций в ИИ – капексы, маркетинг и R&D) привела бы к катастрофическим негативным последствиям со стороны инвестиционного и медиа позиционирования компании.

Вот лишь на опасениях по ИИ трансформации, ошалевшая и вздрюченная публика ушатала софт-сегмент на 30-40% за 1.5 месяца, а что будет, если реальность будет отличаться от «взвинченных ИИ галлюцинаций»? Вот поэтому отчеты бигтехов очень «сглаженные», фактуру выловить сложно.

В этот раз чуть больше цифр, чем обычно, хотя все равно недостаточно – приходится вылавливать «с боем».

🔘Количество платных подписок на Microsoft 365 Copilot выросло на 160% г/г, составив 15 млн. Совокупное число коммерческих пользователей M365 превысило 450 млн. Это означает конверсия всего 3.33%, если верить данным Microsoft. Учитывая всепоглощающий хайп и срок в три года – весьма скромно.

🔘4.7 млн платных GitHub Copilot (+75% г/г), но темпы роста под вопросом, учитывая «россыпь» высокоразвитых ИИ-оболочек под кодинг у конкурентов.

🔘Выручка флагманской платформы Azure выросла на 39% и связана не с замедлением спроса корпоративных клиентов, а с дефицитом мощностей по заявлениям компании. Однако, как раз в 2024 компания изменила базу расчета, перегруппировав значительную часть выручки из «Intelligent Cloud» в «Productivity and Business Processes», сильно занижая базу в облачном подразделении.

🔘Классические продукты (Windows, Office, Dynamics, LinkedIn, Gaming) поданы в первую очередь как «носители» Copilot/агентов и потребители облака, а не как отдельные истории роста, где стагнация уже много лет.

🔘Платформа аналитики данных (Microsoft Fabric) – экосистема данных, являющаяся фундаментом для развертывания корпоративного ИИ, превысила отметку в 2 млрд годовой регулярной выручки (ARR) с количеством клиентов на уровне 31 тыс и ростом на 60% г/г.

🔘Коммерческие бронирования на 625 млрд, +110% г/г (неисполненных коммерческих обязательств), включающее в основном крупные корпоративные контракты в экосистеме Azure, примерно 25% из которых превратится в выручку за следующие 12 месяцев.

Для сравнения, в 4кв23 – 222 млрд, 4кв21 – 147 млрд, 4кв19 – 90 млрд. Воодушевляться особо не стоит, т.к. доля коммерческого бронирования к выручке относительно постоянная последние 6-7 лет и только в последний год выросла, вероятно, из-за изменения методики учета.

🔘Наблюдается монетизация Enterprise-решений для ИИ-разработчиков. Количество крупных корпоративных клиентов, расходующих более 1 миллиона долларов ежеквартально на сервисы платформы Foundry, увеличилось почти на 80%.

Как можно понять из намерений руководства Microsoft, концепция относительно прозрачна:

● Использовать накопленную за 30-40 лет пользовательскую базу, повышая конверсию интеграции ИИ-модулей в привычную оболочку продуктов через подписки Copilot/агентов. Пока получается скромно, но компания верит в успех.

● Усиливать интеграцию через Azure AI на правах поставщика мощностей корпоративному сектору и экосистемы для разработчиков, выстраивая Full-stack платформу, где все включено на всех уровнях от разработки до развертывания. Пока самое понятное и перспективное направление с высокой глубиной монетизацией.

● Экспериментировать с ИИ продуктами в надежде, что рано или поздно что-то выстрелит, зацепиться за якорь и двигать его, имея финансовые, маркетинговые и вычислительные ресурсы. Скорее из области научной фантастики, хотя – кто знает, может и выстрелит.

Spydell_finance

27 February 2026 08:01

Отчет о результатах работы Правительства РФ

Доклад о работе кабмина за 2025 год представил Председатель Правительства РФ Михаил Мишустин.

• По итогам прошлого года рост ВВП составил 1%, при этом кумулятивный рост за трехлетний период превысил 10%.

• Уровень инфляции был снижен до 5.6% по итогам 2025 года в том числе благодаря скоординированным действиями Банка России, Минфина и Правительства.

• Показатель безработицы находится на исторически минимуме и составляет 2.2%.

• Совокупный рост промышленности составил 1.3% за год. Динамика обеспечена опережающим развитием обрабатывающих отраслей, прибавивших 3.6%.

• Количество субъектов МСП увеличилось на 4%, составив исторический максимум в 6.84 млн единиц. Количество малых технологических компаний возросло в 1.5 раза, достигнув 6.5 тысяч.

• Кластерная инвестиционная платформа обеспечила запуск 20 проектов на сумму свыше 800 млрд руб. Введен механизм списания затрат предприятий на НИОКР в двойном размере.

• Объем несырьевого неэнергетического экспорта продемонстрировал рост на 9.5% до 13 трлн руб.

• Реализован механизм списания двух третей задолженности субъектов РФ по бюджетным кредитам с целевым направлением высвободившихся средств на модернизацию коммунальной инфраструктуры и транспорта.

• В 2025 году МРОТ был проиндексирован более чем на 16.5%. В результате чего абсолютный показатель достиг 27 тыс руб, что напрямую повлияло на доходы свыше 4.5 млн граждан.

• Страховые пенсии были повышены в два этапа на базе уровня инфляции в 9.5%, также возобновлена индексация выплат для работающих пенсионеров.

Правительство России в 2025 году действовало в условиях нескольких фундаментальных макроэкономических дисбалансов одновременно, пытаясь удержать равновесие между фискальным стимулом и монетарным охлаждением – две силы, тянущие в разные стороны.

Ключевой источник напряжения – структурный перегрев 2023–2024 годов, который стал прямым следствием масштабного бюджетного стимула через ВПК.

На этот импульс со стороны спроса наложились структурные ограничения на стороне предложения: санкции, дефицит кадров, ограничения в наращивании производительности труда, валютный канал инфляции, тарифное давление.

Главным инструментом борьбы с инфляцией стала жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ, ограничивающая кредитный потенциал, потребительский и инвестиционный спрос при попытках правительства точечно создавать стабилизирующие механизмы в промышленности, строительстве, сельском хозяйстве и сфере услуг.

Эти меры позволили создать тонкий баланс между стабилизацией инфляции при положительных темпах роста экономики и реальных доходов населения в условиях внешних и внутренних структурных ограничений.

Кабмину под управлением Михаила Мишустина удалось удержать макроэкономическую стабильность на фоне форсированной структурной трансформации.

Spydell_finance

26 February 2026 17:16

Отчет Nvidia за 4 квартал 2025 (продолжение)

Nvidia будет вынуждена все активнее вмешиваться в энергетическую и строительную логистику своих клиентов (предоставление кредитных гарантий), чтобы гарантировать, что проданные вычислительные кластеры будут надежно интегрированы с наибольшей отдачей.

Препятствием к экспансии вычислительных кластеров является физическая инфраструктура, прежде всего энергетическая.

Для поддержания спроса Nvidia активно стимулирует выпуск открытых моделей (Nemotron 3, Alpamayo), снижая порог входа для разработчиков и укрепляя зависимость индустрии от своей программной среды CUDA.

Акцент на расширении сетевого подразделения дата-центров. Ценность интерконнекторов и сетевого взаимодействия (NVLink / Spectrum-X / InfiniBand / NVLink Fusion), где эффективно могут работать только готовые интегрированные решения, а не изолированные чипы, как у многих производителей.

Сетевой бизнес вырос до впечатляющих 31.4 млрд за год (кратный рост с 2021 года).

Акцент на экосистеме и софте. Важнейшим инфраструктурным решением является софтверная обвязка, создавая целостную и связанную экосистемы, удерживая разработчиков в орбите Nvidia.

Производственные обязательства для удовлетворения растущего спроса обеспечены вплоть до 2027 календарного года. 95.2 млрд компания зарезервировала на производственные мощности на несколько кварталов вперёд, как выкуп будущих заказов у ключевых собственных поставщиков.

Nvidia списала 4.5 млрд по недопоставкам H20 в Китай, а на следующий квартал нет никаких резервов под Китай – это направление, фактически, утеряно.

Два клиента дают 36% всей выручки Nvidia, ключевые клиенты – половину выручки. Сейчас генеральная стратегия Nvidia – снижать зависимость от гиперскейлеров.

• Выручка – рекордные 68.1 млрд в 4кв25, +73.2% г/г и +208.2% к 4кв23, за 2025 год – 215.9 млрд, +65.5% г/г, +254.4% к 2023 и +1878% к 2019 (!). Далее в указанной последовательности.

• Чистая прибыль – рекордные 43 млрд, +94.5% г/г, +249.7%, в 2025 году – 120.1 млрд, +64.7% г/г, +303.5% и +4195% соответственно.

• Операционный денежный поток – 36.2 млрд, +117.6% г/г и +214.6%, в 2025 году – 102.7 млрд, +60.3% г/г, +265.6% и +2057%.

• Капитальные расходы – 1.28 млрд, +19.2% г/г и +406%, в 2025 году – 6.04 млрд, +86.7% г/г, +465.2% и +1138%.

• Дивы и байбэк в совокупности – 6.2 млрд, (-37.5%) г/г, +72.1%, в 2025 году – 48.4 млрд, +18% г/г, +277.7% и +4337% соответственно.

В структуре выручки в 2025 году на дата-центры пришлось 193.7 млрд или 89.7%, на игровое подразделение – 16 млрд, Professional Visualization – 3.2 млрд, Automotive – 2.3 млрд, OEM & Other – 0.6 млрд.

За последние три года практически весь прирост выручки обеспечивается за счет дата-центров: из 189 млрд совокупного увеличения выручки по всем подразделениям, на дата-центры пришлось 178.7 млрд прироста и 7 млрд на игровое подразделение.

Если оценивать по последнему кварталу года, учитывая сезонность, за три года выручка подразделения дата-центров увеличилась в 17.2 раза (с 3.6 до 62.3 млрд), за 5 лет рост в 32.7 раза, а с конца 2019 рост в 64.4 раза!

Здесь еще важно отметить, что всю маржинальность обеспечивают исключительно ИИ чипы и связанное оборудование. Так за последние 12м операционная прибыль составила 130.3 млрд, из которых 130.1 млрд обеспечили ИИ чипы и сетевое оборудование, т.е. все прочие подразделения в совокупности около нуля балансирует.

Это означает, что устойчивость бизнеса Nvidia обеспечивает ИИ сегмент и только он. Любые негативные виды трансформации или реализация рисков – моментальная реакция через прибыль со всеми вытекающими последствиями.

Ожидается выручка около $78.0 млрд в следующий квартал, при этом в этот прогноз заложено полное отсутствие доходов от вычислительного сегмента ЦОД из Китая.

Если корпоративный сектор не увидит быстрого возврата инвестиций, текущие масштабные капитальные затраты гиперскейлеров на инфраструктуру могут резко сократиться, сильно ударяя по финансовым показателям Nvidia, критически зависимой от вычислительных кластеров под ИИ.

Spydell_finance

26 February 2026 12:02

Многие слышали об углах Ганна, но лишь единицы умеют их строить. Артём (Master of Finance) ведет канал, где наглядно показывает, как геометрия рынка предсказывает развороты трендов.

В канале вы сможете найти:
— Разметка активов по уникальной системе.
— Поиск оптимальных точек входа на споте и фьючерсах.
— Глубокая макроэкономическая аналитика и анализ закрытых структур (аристократические семьи, развед. службы, инвест фонды и т.д.)

Никакого шума. Только суть, углы Ганна и предсказание трендов. Подписывайтесь /channel/+GummsA5k0G40Zjcy

Spydell_finance

25 February 2026 15:25

Структура потребительских расходов США

В конце 2025 американские домохозяйства тратили 21.4 трлн в год на товары и услуги, из которых товары – 6.58 трлн, а услуги – 14.81 трлн.

На протяжении последних 100 лет происходит устойчивая тенденция перераспределения расходов из товаров в пользу услуг, хотя в последние 15 лет находится равновесие и скорость структурной трансформации снижается.

Если сравнить 4кв25 со средней структурой 2011-2019, получается, что доля товаров снизилась на 1.47 п.п с 32.23 до 30.75% с соответствующим ростом сферы услуг до 69.25%.

Любопытно, что основной вклад в снижение расходов на товары внесло топливо – сразу минус 1.04 п.п.

Основным бенефициаром перераспределения денежных потоков в сферу услуг являются:

• Медицина: +0.47 п.п в 4кв25 к средним показателям 2011-2019 (далее в конце поста будет подробная структура)
• Общественное питание и гостиницы: +0.43 п.п
• Финансовые услуги и страхование: +0.40 п.п
• Прочие услуги: +0.19 п.п (образование, ИТ услуги, бытовые, персональные и прочие виды услуги).

Сейчас медицина вторая по величине статья расходов, приближаясь к жилью и ЖКХ (проживание и обслуживание).

Этот рост обусловлен комбинацией двух факторов.

Во-первых, старение населения (выход на пенсию поколения бэби-бумеров) структурно увеличивает спрос на медицинский уход.

Во-вторых, специфика американской системы здравоохранения генерирует высокую медицинскую инфляцию: новые протоколы лечения, сговоры фармакомпаний с поддержанием высокой маржи, консолидация провайдеров услуг, снижая конкуренцию, модель оплаты «за услуг», стимулируя врачей повышать спектр анализов и процедур вместе с ростом внутренних издержек в связи с зарплатами медицинского персонала (дефицит кадров, барьеры входа, высокая стоимость обучения).

Траектория понятна: больше лечиться, больше отдыхать и путешествовать (общепит и гостиницы), платить финансовым посредникам за обслуживание и перераспределение рекордных накопленных финансовых активов и больше тратить на образование и ИТ услуги.

Ресурсом выступает долгосрочная дезинфляционная тенденция в товарах (темпы роста цен ниже, чем темпы роста доходов) в связи с автоматизацией, роботизацией производства и перераспределением производственных кластеров в Азию и Мексику, что высвобождает денежный поток в сферу услуг.

▪️Товары - 30.75% в 4кв25 vs 32.23% в 2011-2019, 35.01% в 2003-2007 и 36.33% в 1995-1999 (далее строго в указанной последовательности).

● Товары длительного пользования - 10.65% в 4кв25 vs 10.53, 12.76 и 13.10%.

• Автомобили и автозапчасти - 3.49% в 4кв25 vs 3.80, 4.64 и 5.34%
• Мебель и бытовое оборудование длительного пользования - 2.39% в 4кв25 vs 2.36, 3.04 и 2.96%
• Товары и транспортные средства для отдыха - 3.33% в 4кв25 vs 2.84, 3.46 и 3.20%
• Прочие товары длительного пользования - 1.44% в 4кв25 vs 1.54, 1.63 и 1.61%.

● Товары кратковременного пользования - 20.11% в 4кв25 vs 21.69, 22.24 и 23.23%.

• Продукты питания и напитки для домашнего потребления - 7.21% в 4кв25 vs 7.61, 7.63 и 8.57%
• Одежда и обувь - 2.69% в 4кв25 vs 3.05, 3.52 и 4.48%
• Бензин и прочие энергоносители - 1.98% в 4кв25 vs 3.02, 3.12 и 2.54%
• Прочие товары кратковременного пользования - 8.23% в 4кв25 vs 8.01, 7.97 и 7.65%.

▪️Услуги - 69.25% в 4кв25 vs 67.77, 64.99 и 63.67%.

• Жилье и коммунальные услуги - 18.05% в 4кв25 vs 17.99, 17.96 и 18.20%
• Здравоохранение - 17.17% в 4кв25 vs 16.70, 15.04 и 14.21%
• Транспортные услуги - 3.36% в 4кв25 vs 3.20, 3.25 и 3.74%
• Культура, спорт и развлечения - 3.93% в 4кв25 vs 4.03, 3.78 и 3.73%
• Общественное питание и гостиничные услуги - 7.10% в 4кв25 vs 6.66, 6.09 и 6.20%
• Финансовые услуги и страхование - 8.21% в 4кв25 vs 7.82, 7.65 и 7.35%
• Прочие услуги - 8.57% в 4кв25 vs 8.38, 8.69 и 8.15%

Обратите внимание на крайне низкий показатель расходов на продукты питания и напитки – всего 7.2%, что является показателем, так называемого, развитого потребления и высоких доходов. В бедных странах на эту категорию уходит 30-60%, иногда выше.

Spydell_finance

25 February 2026 09:03

Представьте, что смета делается за 10 минут. Не «давайте прикинем +/– миллион», а точный бюджет

А еще проверка по ГОСТам проходит в 1 клик, больше не надо мучительно сверять вручную каждый пункт. И 3D-модель собирается за смену — готовые объемы и концепция в соответствии со всеми нормативами.

Если бы вы предложили человеку из строительства волшебную палочку — это были бы его первые заклинания. Но сейчас магия доступна каждому.

Освойте искусственный интеллект на курсе «Нейросети в строительстве» от Академии Eduson и избавьтесь от нудных часов рутины и ошибок.
План такой: за 8 недель вы научитесь внедрять в работу 20+ ИИ-инструментов, благодаря чему сэкономите до 30% времени на сметах, графиках и документообороте. Освободите свой день для принятия решений и более сложных задач.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL и получите скидку 55% + второй курс в подарок. Начните использовать цифровые инструменты, которые уже внедряют в работу крупнейшие застройщики — повысьте свою ценность на рынке.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476: 2W5zFGtR93X

Spydell_finance

24 February 2026 17:05

Как цифровые технологии меняют экономику США?

Структурно экономика США достаточно интенсивно меняется.

● В структуре потребительского спроса усиливается доминирование медицины и финансов, как драйверов роста, компенсируя негативные тенденции в товарах и прочих видах услуг.

● В структуре инвестиции капитальные сооружения и недвижимости теряют импульс с негативной тенденцией, что оперативно перехватывается ИТ оборудованием и созданием технологий.

● Сейчас фиксируется максимальный за всю историю импульс в ИТ оборудовании (макроданные подтверждают корпоративные данные с максимальным импульсом капитальных расходов среди бигтехов) при максимальной интенсивности участия в создании технологий.

По, сути, происходит смещение капитала и человеческого внимания из материального мира в цифровой мир.

● Доминирование медицины обусловлено демографией в США (повышение среднего возраста, старение, увеличение продолжительности жизни, расширение спектра медицинских услуг, высокая платежеспособность стариков в США).

● Доминирование финансов обусловлено рекордной концентрацией капитала за всю историю относительно располагаемых доходов, что происходит к росту комиссий и доходов от управления активов финансовых посредников.

● Снижение потребления товаров обусловлено смещением паттернов распределения времени и человеческого внимания с материального мира в виртуальный мир (медиаконтент, соцсети, ИИ).

● Инвестиции в ИТ оборудование идут от крупнейших технологических компаний США, а инвестиции в создание технологий – долгосрочный тренд последних 50-60 лет.

США давно сделали ставку на привлечение интеллекта (качественного человеческого капитала) и интеллектуального капитала (заимствование, корпоративный шпионаж или выкуп передовых мировых технологий), что и определяет их лидерство во многих отраслях.

▪️Расходы на создание технологий и софта составили 5.3% от ВВП США (2.5% – софт и 2.8% – R&D) – исторический максимум, присутствует значительный прогресс по сравнению с расходами на уровне 4% в 2016 году, около 3.5% в 2011 и 3.1-3.3% в 2006-2007, а на буме доткомов максимум был 3.5%, а в начале 90-х около 2.2%.

▪️Инвестиции в ИТ оборудование (компьютеры, сервера, дата центры, телекоммуникационное оборудование и т.д) с 3кв23 по 4кв25 выросли на невероятные и немыслимые по историческим меркам 117% или 2.17 раза в реальном выражении (в постоянных ценах), относительно 2019 рост в 2.6 раза, в сравнении с 2011-2016 рост в 3.2 раза!

▪️Инвестиции в ИТ оборудование вместе с инвестициями в создание технологий достигли рекордных 63% от совокупных инвестиций бизнеса по всем направлениям vs 50% в 2019 и 43-45% в 2011-2016.

Это и есть тот самый бум инвестиций бигтехов, отраженный в макроотчете.

▪️Все прочие инвестиции в ИТ сегменте, не связанные с дата центрами, компьютерами и серверами, с 2022 года стагнируют, т.е. на протяжении более трех лет, а относительно 2019 рост на 16% в реальном выражении.

Это означает, что ключевой драйвер роста инвестиций – те самые астрономические капитальные расходы бигтехов в ЦОД, что и подтверждают макроданные.

▪️Производственное, транспортное и прочее оборудование за исключением ИТ оборудования имеет тенденцию на сокращение, находясь на уровнях, … внимание … 2014 года! Вот она какая инвестиционная пауза на протяжении 12 лет!

▪️Инвестиции в жилую, производственную и коммерческую недвижимость находятся на уровне 2018 года и ниже на 7-10%, чем показатели в 2006-2007 годах.

Как интерпретировать эти данные?

Единственными среднесрочным и долгосрочным источником прироста инвестиций в США являются технологии и ИТ оборудование, все прочие компоненты либо стагнируют, либо снижаются.

Вес ИТ и технологий стал достаточно значительным (63%), чтобы оказывать влияние на макроэкономические тренды (за 20 лет вес удвоился), формируя интегральный вклад в прирост инвестиций на макро уровне.

Это и есть ключи для разгадки устойчивости экономики США.

Spydell_finance

24 February 2026 11:13

❗️Фиксируйте доходность 32% годовых! Выплаты каждый месяц! Облигации от медицинской компании ООО «Магнат».

Параметры выпуска облигаций :
🔸Номинальная стоимость - 1000 рублей
🔸Общее количество в обращении - 105 000 штук
🔸Срок обращения облигации - 3 года
🔸Ставка купона - 32%. Купон месячный
🔸Размещение без ограничений по открытой подписке.
🔸Приобрести можно на платформе ВТБ - https://pos.vtbreg.ru/marketplace/v2/market/detail?emitentId=2c90888f-93025252-0193-2fcfa6d0-5892&regNum=4-01-00829-R

Сайт эмитента - https://magnat-rtl.ru/
Страница для инвестора на сайте эмитента - https://magnat-rtl.ru/investoram
Страница выпуска облигаций на RusBonds - https://nc.rusbonds.ru/bonds/244846/

Консультации по покупке облигаций 👉 @PWeM_info

Реклама ООО "Магнат" инн 7203283540, ERID 2VtzqxJFcdi

Spydell_finance

23 February 2026 16:20

Рублевое корпоративное кредитование в России обвалилось максимальными темпами, как минимум, за 10 лет

Совокупное рублевое корпоративное кредитование (нефинансовые компании + прочие финансовые компании + ИП) обвалилось на 1.90% м/м в январе по сравнению с прошлым антирекордом (-1.61% м/м) в янв.25.

Снижение кредитования в январе – это нормально, это сезонное явление, хотя и не всегда (примерно в 6 из 10). С янв.16 по янв.22 (7 лет) среднемесячный прирост в январе составил 0.22%, в 2017-2019 изменение в пределах нуля, в янв.23 (-0.67%), а в янв.24 (-0.02%).

В структуре снижения на 1505 млрд за месяц: нефинансовые компании (-917 млрд), прочие финансовые организации вне банковской системы (-564 млрд) и ИП (-24 млрд).

За 3м +0.22%, 6м +0.90%, 12м +0.78% vs 0.81% в 2025, 1.77% в 2024, 1.90% в 2023, 1.36% в 2021 и 0.75% в 2017-2019 по номинальному изменению и 0.74% в 2015-2021 по среднемесячным темпам.

Темпы роста совокупного рублевого кредитного портфеля в 2025 были немного выше среднесрочной и долгосрочной нормы, но в 2.2 раза ниже, чем в 2023-2024.

Совокупное рублевое кредитование оценивается в 77.8 трлн руб, за 4 года рост на 112% (в 2.12 раза).

▪️Нефинансовые компании: снижение на 1.36% м/м в январе после +1.33% в декабре и +1.98% в ноябре прошлого года, за 3м +0.65%, 6м +1.18%, 12м +1.02%, в 2025 году среднемесячный рост на 1.00%, в 2024 – 1.75%, в 2023 – 1.84%, 2021 – 1.51%, 0.44% в 2017-2019 и 0.61% в 2015-2021 по среднемесячным темпам.

Нефинансовые компании имеют 66.5 трлн рублевых кредитов по непогашенному остатку в январе 2026, рост на 30.4 трлн за 4 года или 121% (в 2.21 раза).

В эти расчеты здесь и далее НЕ включаются приобретенные права требований, секьюритизация кредитов, просроченные кредиты и начисленные проценты.

▪️Прочие финансовые организации: рекордное снижение на 5.26% м/м в январе, за 3м (-2.25%), 6м (-0.53%), 12м (-0.43%), в 2025 (-0.14%), 2024 +2.04%, 2023 +2.16%, 2021 +0.68%, в 2017-2019 +3.09% а в 2015-2021 +2.14%.

Объем кредитования в янв.26 снизился до минимума с сен.24 и это по номиналу!

Объем кредитного портфеля составляет 10.2 трлн, что на 6.3 трлн выше (+69.6%), чем в янв.22.

▪️Индивидуальные предприниматели: значительное снижение на 2.22% м/м в январе после (-0.48%) в декабре и (-1.42%) в ноябре. Идет 15 из 16 месяцев снижения, слом восходящего тренда произошел в сен.24.

За 3м (-1.37%), 6м (-1.08%), 12м (-0.86%), в 2025 году (-0.88%), 2024 +0.55%, 2023 +3.01%, 2021 +1.25%, 2017-2019 +0.82%, 2015-2021 +0.12% из-за сильного сокращения в 2015-2019.

Накопленное снижение с сен.24 составило 14.4% по номиналу! Это сильнейшее сжатие кредитной активности у ИП с 2015-2016. Объем кредитования (1.04 трлн на янв.26) опустился до сен.23.

Кредитование ИП – хороший индикатор состояния малого бизнеса в России, т.е. с окт.24 идет ухудшение, последние полгода с ускорением.

Кредитная активность держится за счет нефинансовых компаний, за последние три месяца +0.65% vs +0.30% в 2025, +0.78% в 2024, +1.39% в 2023 и +0.49% в 2022 за аналогичный период времени по среднемесячным темпам.

Spydell_finance

23 February 2026 10:00

Идеальный шторм на рынке труда в РФ: рекордно низкая безработица, ставка 15,5% и НДС 22% вынуждают компании искать новые способы для выживания.

По заявлению ЦБ сейчас «рекордно низкая безработица» (2,1-2,2%). Также дорогие кредиты (ставка 15,5%), и НДС 22% вынуждают компании резать косты и искать способы автоматизации работы с ИИ, даже если большая часть инструментов оказывается убыточной.

В исследовании BIS 2026 (Европейского инвестиционного банка), выяснили что реальное увеличение эффективности труда благодаря ИИ - составляет всего 4%.

Однако,

Это компании, которые внедрили ИИ формально: все сотрудники используют ChatGPT но для написания открыток коллегам.

При внедрении же ИИ-агентов и автономных ИИ-агентов (например Claude Code, Codex, OpenClaw) увеличение эффективности составляет от +28% до 45% (по данным iiuniversitet)

Сложность состоит в том, что хайпа в ИИ много, а вот кейсов и реальных примеров мало.

Поэтому мы пригласили эксперта по ИИ из iiuniversitet.ru, чтобы он провел мастер-класс на тему «Новый ChatGPT с нуля до ПРО. Как автоматизировать рутину».

Там вы узнаете: какие инструменты действительно работают, а где ИИ - это пузырь, как составлять запросы, чтобы выполнить 1 месяц работы за 5 часов, и как автоматизировать рутину и увеличить производительность труда.

Начало в эту среду. Для подписчиков участие бесплатное по этой ссылке.

О спикере: Павел Лебедев, 14 лет изучает ИИ, обучает топов Сбер, ФЦК, РЖД, первых лиц в РФ. Его телеграм канал @marketograf
__
Реклама. ИП Лебедев П.М., ИНН 781133511119, erid:2VtzqxNjwTa

Spydell_finance

22 February 2026 19:41

Американская экономика теряет положительный импульс

В 4кв25 рост ВВП США составил всего 1.4% кв/кв SAAR после 4.4% в 3кв25, 3.8% в 2кв25 и (-0.60%) в 1кв25.

Достаточно существенно (вдвое) замедление в соответствии с трендом 2017-2019 (2.84% SAAR), долгосрочный тренд соответствует среднеквартальному росту на уровне 2.41%, а с 2022 года экономика растет по 2.25% за квартал с учетом с учетом слабых показателей в конце 2025.

В 2025 американская экономика выросла всего на 2.16% г/г (минимальный рост с 2016 года за исключением 2020) vs 2.79% в 2024, 2.93% в 2023, 2.52% в 2022 и среднегодовым ростом 2.36% в 2011-2019.

В структуре вклада в формирование экономического роста в п.п:

▪️Потребительский спрос – 1.58 п.п в 4кв25 после 2.34 п.п в 3кв25, 1.68 п.п в 2кв25 и 0.42 п.п в 1кв25, в 2011-2019 в среднем 1.59 п.п, 2017-2019 – 1.78 п.п, а в 2022-2025 – 1.71 п.п.

Потребительский спрос в целом соответствует долгосрочному тренду в конце 2025, но поддержку оказывает высокий спрос в услугах – 1.59 п.п в 4кв25 vs 0.83 п.п в 2011-2019, 0.98 п.п в 2017-2019 и 1.33 п.п в 2022-2025.

В товарах символическое снижение на 0.01 п.п vs +0.75 п.п в 2011-2019, 0.80 п.п в 2017-2019 и 0.38 п.п в 2022-2025.

За весь 2025 год потребительский спрос обеспечил 1.8 п.п вклада в рост ВВП, где товары – 0.68 п.п, а услуги – 1.12 п.п, т.е. на товары спрос ниже на 0.07 п.п в соответствии с долгосрочным трендом, а на услуги, наоборот, выше на 0.29 п.п.

▪️Инвестиции в основные фонды обеспечили 0.45 п.п вклада в 4кв25 после +0.15 п.п в 3кв25, +0.77 п.п в 2кв25 и +1.77 п.п в 1кв25 по сравнению с 0.87 п.п в 2011-2019, 0.65 п.п в 2017-2019 и 0.25 п.п в 2022-2025.

В 2025 году инвестиции в основные фонды обеспечили 0.48 п.п положительного вклада, где жилая недвижимость имеет стабильно негативную траекторию с 2022 года, показывая (-0.09) п.п в 2025 vs +0.16 п.п в 2011-2019, +0.03 п.п в 2017-2019 и (-0.18) п.п в 2022-2025, а инвестиции в основные фонды коммерческого и бизнес назначения обеспечили 0.57 п.п в 2025 vs 0.73 п.п в 2011-2019, 0.69 п.п в 2017-2019 и 0.70 п.п в 2022-2025.

В структуре бизнес инвестиций:

• Интеллектуальная собственность и технологии и обеспечили +0.31 п.п в 2025 в сравнении с долгосрочным трендом 0.30 п.п,

• Инвестиции в коммерческую, промышленную недвижимость и инфраструктуру негативный вклад на 0.16 п.п в 2025 vs +0.11 п.п по долгосрочному тренду,

• Инвестиции в машины, станки и оборудование обеспечили +0.42 п.п в 2025 vs 0.33 п.п по долгосрочному тренду, где бигтехи по предварительным расчетам обеспечили около 0.4 п.п положительного вклада (дата центры входят в эту категорию).

▪️Чистый экспорт обеспечил символический положительный вклад +0.08 п.п после +1.62 п.п в 3кв25, +4.82 п.п в 2кв25 и (-4.68) п.п в 1кв25 при долгосрочном тренде (-0.11) п.п, среднесрочном тренда – (-0.03) п.п и +0.08 п.п в 2022-2025.

Чистый экспорт обеспечивает положительный вклад, если экспорт растет быстрее импорта, либо увеличивается разрыв (например, экспорт растет, а импорт падает). В 1кв25 был рекордно отрицательный вклад чистого экспорта из-за опережающего импорта бизнеса перед введением пошлин, а в 2кв25 обратный эффект.

За весь 2025 год чистый экспорт составил минус 0.20 п.п при долгосрочной норме (-0.15) п.п, т.е внешняя торговля нейтральна в 2025 году, никакого положительного эффекта от пошлин.

▪️Чистое госпотребление и инвестиции обеспечили отрицательный вклад на 0.9 п.п в 4кв25 после +0.38 п.п в 3кв25, (-0.01) п.п в 2кв25 и (-0.17) п.п в 1кв25 при +0.06 п.п в 2011-2019, +0.44 п.п в 2017-2019 и +0.30 п.п в 2022-2025.

Основной негативный вклад обеспечило федеральное правительство на 1.15 п.п в 4кв25 из-за шатдауна на протяжении 1.5 месяцев. Это и есть оценка экономического ущерба от политической клоунады.

▪️Вклад внутреннего спроса (потребительский спрос + инвестиции в основной капитал) составил 2.03 п.п в 4кв25 после 2.49 п.п в 3кв25, 2.45 п.п в 3кв25, 1.63 п.п в 1кв25 vs 2.45 п.п в 2011-2019, 2.46 п.п в 2017-2019.

Нейтральный эффект внешней торговли, нестабильный государственный спрос и замедляющиеся внутренний спрос.

Spydell_finance

22 February 2026 14:11

🔠 Первый трейдер Вавилона или ВСЯ история трейдинга

Многие уверены, что всё началось в Европе несколько веков назад. Но если копнуть глубже, окажется, что прообразы биржевых инструментов существовали ещё за тысячи лет до нашей эры.

Всё началось задолго до привычных нам графиков и терминалов.

В новом выпуске мы пройдём путь длиной в тысячи лет, от долговых расписок на глиняных табличках до алгоритмов, которые совершают сделки быстрее, чем человек успевает моргнуть.

Поговорим о первых финансовых инструментах, биржевых пузырях, странных исторических фактах и о том, что на самом деле изменилось в трейдинге за это время.

Это попытка посмотреть на рынок шире: через историю, поведение людей и принципы, которые остаются неизменными вне зависимости от технологий.

Spydell_finance

21 February 2026 05:17

Верховный суд США принял решение о незаконности пошлин Трампа

Весьма эпохальное решение, которые будет влиять, как на краткосрочные, так и среднесрочные последствия и прежде всего на политический ландшафт США.

Это первое громкое поражение Трампа во внутреннем контуре США в среде, которую, казалось бы, он полностью контролирует.

Однако,

– сокрушительный обвал рейтингов Трампа до исторического минимума (настолько все ужасно, что Трамп в конце 2025 приказал запретить Gallup сбор президентских опросов, завершив 90-летнюю историю рейтингов президентов),

– череда локальных поражений по балансу голосов в пользу демократов в протрамповских штатах/округах (Айова, Флорида, Джорджия, Теннесси, Вирджиния, Нью-Джерси, Пенсильвании и даже Техас),

– и вот теперь мощнейший удар от Верховного суда, где Трамп считал, что у него «все схвачено». Бронебойный коктейль перед ноябрьскими выборами, а ведь это только начало.

Трамп в свойственной манере начал панически тильтовать, запустив грандиозный бредогенератор с хаотическими инициативами, где стало понятно, что рыжий дед совсем не вывозит давление и/или когда что-то идет не по плану. Об это позже, а пока фактура.

Фундаментальный правовой вопрос, поставленный перед Судом, заключался в том, предоставляет ли Закон о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA) президенту США право вводить таможенные пошлины. Суд постановил, что IEEPA не содержит подобных полномочий, признав действия исполнительной власти незаконными.

Итоговое решение: 6 против 3 в пользу признания IEEPA недостаточным правовым основанием для введения пошлин.

Не вдаваясь в юридические дебри, самое ключевое:

🔘Право устанавливать и взимать налоги и пошлины принадлежит исключительно Конгрессу. Суд подчеркнул, что в мирное время президент не обладает неотъемлемыми полномочиями для введения тарифов.

Конституция прямо закрепляет за Конгрессом право «устанавливать и собирать налоги, пошлины, подати и акцизы».

🔘Суд констатировал, что концепт «регулирования» по своему обычаю и правовой природе НЕ включает в себя налогообложение, которая прерогатива Конгресса и только после ратификации соответствующих положений.

🔘IEEPA распространяется на «расследовать, блокировать, регулировать, направлять и принуждать, аннулировать, запрещать... импорт или экспорт...». Ключевой тезис: «регулировать» ≠ «облагать налогом». Ни в одном ином федеральном законе правомочие «регулировать» не трактовалось как включающее право взимать налоги.

🔘Тариф является разновидностью налогового полномочия, а значит любые действия исполнительной ветви власти в рамках IEEPA в контексте тарифов по умолчанию нелегитимны.

🔘Исполнительная власть заявляет о беспрецедентных полномочиях, имеющих колоссальные экономические и политические последствия. В подобных случаях от Конгресса требуется предельно четкое и ясное разрешение, которого в IEEPA не обнаружело, т.е. действия Трампа неконституционны.

🔘Протоколы Палаты представителей и Сената доказывают, что Конгресс создавал IEEPA исключительно для заморозки и контроля иностранных активов в транзакциях, а не для создания нового фискального инструмента.

🔘Только Конгресс может делегировать президенту тарифные полномочия, устанавливая предельный размер ставок и срок, оговаривая процедуры.

🔘Все оспоренные тарифы, введённые на основании IEEPA, – как «антинаркотические», так и «взаимные» – лишаются правового основания.

🔘Суд чётко устанавливает, что объявление «национальной чрезвычайной ситуации» само по себе не расширяет полномочия президента сверх того, что явно предусмотрено законом.

🔘IEEPA, задуманный как инструмент санкций и контроля над активами, НЕ может служить правовой оболочкой для систематической перестройки торговой политики.

🔘Доктрина «главных вопросов» получает новое расширение – теперь она явно применяется к делегированию фискальных полномочий Конгрессу, которые суд квалифицирует как особо значимые и не подлежащие передаче через размытые формулировки.

Это фактически разгром практически всей архитектуры тарифной политики Трампа.

Spydell_finance

19 February 2026 17:13

Кто является поставщиком иностранного капитала в США?

Более 1.5 трлн долларов поступило иностранного капитала в США за 2025 год – это абсолютный рекорд, поэтому самое время оценить, кто является основным покупателем, а кто является продавцом американских ценных бумаг?

Список не настолько широкий – почти 1.1 трлн поступило от 6 стран: Каймановы острова – 277.2 млрд, Великобритания – 253.5 млрд, Ирландия – 161.7 млрд, Норвегия – 142.5 млрд, Сингапур – 139.6 млрд, Франция – 120.1 млрд.

Еще 6 стран оформили оставшиеся 0.4 трлн чистого притока: Корея – 92.3 млрд, Канада – 84.4 млрд, Люксембург – 78.9 млрд, Британские Виргинские острова – 64.6 млрд, Гонконг – 63.8 млрд, Япония – 56 млрд.

Все остальные страны в совокупности около нуля, но очень значительные продажи от некоторых стран.

Среди продавцов числится 18 стран в совокупности на 395.6 млрд, а крупнейшие продавцы:

• Китай – 208.6 млрд
• Индия – 56.5 млрд
• Бразилия – 39.8 млрд
• Саудовская Аравия – 37 млрд
• Бельгия – 30.9 млрд (считается провайдером китайских инвестиций через европейские шлюзы)
• Мексика – 9.8 млрд
• Кувейт – 7.6 млрд.

▪️По трежерис весь приток капитала обеспечили лишь 6 стран: Великобритания – 189.6 млрд, Канада – 71.2 млрд, Япония – 51.4 млрд, Норвегия – 45.8 млрд, Гонконг – 36.8 млрд.

▪️Крупнейшие продавцы трежерис: Китай – 110.2 млрд, Индия – 51.8 млрд, Бразилия – 39.6 млрд, Бельгия – 16.6 млрд, Мексика – 14.3 млрд.

▪️В акциях крупнейшими покупателями за 2025 год были: Каймановы острова – 217.3 млрд, Ирландия – 102.3 млрд, Норвегия – 81.8 млрд, Сингапур – 79 млрд, Корея – 73.6 млрд.

▪️Наиболее интенсивное продавали акции в 2025 году: Кувейт – 36.5 млрд, Китай – 34.1 млрд, Люксембург – 39.4 млрд, Саудовская Аравия – 22.1 млрд, Германия – 8 млрд, Индия – 4.8 млрд.

▪️По корпоративным облигациям основную активность в 2025 году обеспечили: Великобритания – 65.5 млрд, Люксембург – 52.5 млрд, Ирландия – 42.7 млрд, Швейцария – 25.6 млрд и Канада – 21.7 млрд.

▪️Продавцов по корпоративным облигациям не так много: Бельгия – 20.9 млрд, Саудовская Аравия – 2.6 млрд, Япония – 1.4 млрд, Польша – 1.2 млрд, остальные меньше 1 млрд.

Эти данные показывают, что практически весь приток капитала поступает от стратегических союзников США (Европа, развитая часть Азии и офшоры), что предопределяет риторику США на внешней арене (речь Рубио на Мюнхенской конференции по безопасности была концептуально схожа с прошлогодней речью Вэнса, но углы значительно сглажены, а акценты смещены к дружелюбной тональности).

Я уже 1.5 года говорил, что никакого разрыва «трансатлантического партнерства и единства» США и Европы не будет, ответ кроется в представленных цифрах.

В 2025 году Европа поставила в США 844 млрд капитала, офшоры – 406 млрд, развитая часть Азии – 389 млрд. Альтернатив, как понимаете, не существует. Все ответы на поверхности.

Spydell_finance

19 February 2026 10:04

Надежный способ легально платить самозанятым, физлицам, ИП — ReStaff

Работа с исполнителями — почти всегда операционная боль. Риски по 115-ФЗ и налогам, разные банки, договоры, сбор чеков. В итоге постоянная нагрузка на бухгалтерию и бизнес.

С ReStaff проще, выгоднее и безопаснее:

— один контракт с сервисом вместо десятков договоров с исполнителями
— прием НДС 22% к вычету – выгодно для ООО на ОСНО
— у вас нет прямых выплат и документооборота с внештатниками
— платежи по России, Беларуси и 190 странам
— соответствие 115-ФЗ и требованиям ФНС, банков
— все онлайн, забудьте о бумажной работе

Платформа на рынке с 2022 года. С ней уже работают Боржоми, S7, Habr, Positive Technologies, BelkaCar, Т-Банк и другие известные игроки.

👉 Запишитесь на демо — коллеги проанализируют ваши задачи по выплатам и покажут, как выстроить процессы с исполнителями просто и безопасно.

Реклама. Restaff Limited (Рестафф Лимитед). ИНН 9909643742. ERID: 2VtzqxZECbv

Spydell_finance

27 February 2026 16:00

Трансграничные расчеты в условиях ограничений

Инфраструктурные ограничения существенно усложнили оплату международных ИТ-сервисов (Apple, Google, Netflix, AI-платформы, профессиональный софт), а также работу с глобальными маркетплейсами и системами бронирования. Использование многочисленных посредников сопряжено с высокими комиссионными издержками и рисками безопасности.

В качестве альтернативы рынок предлагает международные виртуальные карты на базе финтех-платформ, таких как экосистема EMCD.

Будучи одним из крупнейших майнинг-пулов, EMCD развили вокруг него целый финтех, и один из продуктов — виртуальная карта Mastercard, интегрируемая в Apple Pay и Google Pay. Она позволяет оплачивать услуги в любых международных сервисах в пределах доступного баланса.

• Доступность: Выпуск карты бесплатен, ограничения по паспортам СНГ отсутствуют. Верификация (KYC) проходит через международный сервис Sumsub.

• Активация: Требуется первичное пополнение от $15 (средства остаются на балансе и доступны для трат).

• Комиссионная нагрузка: Комиссия за пополнение счета составляет 2.5%. При оплате взимается фиксированный сбор $0.25 за транзакцию, а также ~3% за конвертацию (FX), если валюта биллинга отличается от доллара США.

• Ограничения: Лимит на пополнение составляет $2000 в месяц.

Ключевая особенность платформы — возможность нивелировать транзакционные издержки за счет встроенных доходных инструментов на базе цифровых активов (USDT/USDC и др.).

Платформа предлагает размещение средств со ставкой до 14% годовых.

Структура доходности:
• Комиссии и маржа от операций внутри экосистемы - там, где есть реальный пользовательский оборот.
• Процентная маржа через OnLock (займы): процент по займам выше ставок Coinhold, что формирует понятный источник выплат. Займы обеспечены цифровыми активами и автоматически закрываются при снижении стоимости залога ниже пороговых значений - это снижает риск и защищает ликвидность.

• Условия размещения: Максимальная ставка доступна при блокировке средств на длительный срок (до года) - USDT/C (до 14%), BTC (до 8%), LTC (до 8%), ETH (до 8%) и т.д. Предусмотрены и гибкие сроки (30/60/90/180 дней), а также формат flexible (снятие в любой момент по рыночным условиям).

• Юридическая структура: Оператор платформы EMCD зарегистрирован в ОАЭ (Дубай); сервисы Wallet и Coinhold в рамках платформы предоставляются через юрлицо в Панаме. Также есть лицензия VASP (Польша).

• Комиссии на вывод стандартные и биржевые, но есть нюанс: ERC-20 комиссия заявлена около $0.07 (что заметно ниже рынка).

👉 Зарегистрироваться и воспользоваться продуктами можно по ссылке. Промокод SPYDELL даст вам личного менеджера при открытии Coinhold сроком от 3-х месяцев.

Можете задавать представителю сервиса @kirill_emcd вопросы по условиям и механике.

Spydell_finance

27 February 2026 05:02

Темпы кредитования физлиц в России остаются на низком уровне

В январе совокупное кредитование физлиц достигло 38.4 трлн и выросло на 0.68% м/м, за 3м – 0.53%, 6м – 0.46%, 12м – 0.31% vs 0.23% в 2025, 0.78% в 2024, 1.73% в 2023, 1.73% в 2021 и 1.40% в 2017-2019 по среднемесячным темпам.

В совокупное кредитование включено ипотечное кредитование, необеспеченное потребительское кредитование и автокредитование, но не включает прочие кредиты на 1.1 трлн и требования по начисленным процентам на 0.85 трлн, а по всей выборке кредитный портфель составляет 40.3 трлн.

Совокупное кредитование выросло на 12.9 трлн или 50.8% ровно за 4 года (к янв.22).

Весь прирост кредитования в последнее время обеспечивает ИЖК и вот, как это выглядит.

▪️Ипотечное кредитование – 21.9 трлн по непогашенной задолженности, в январе +1.12% м/м, за 3м – 1.34%, 6м – 1.25%, 12м – 0.77% vs 0.63% в 2025, 0.83% в 2024, 2.18% в 2023, 1.98% в 2021 и 1.54% в 2017-2019.

Ипотечный бум характеризуется среднемесячными темпами кредитования устойчиво выше 1.7-1.8% в месяц по 6м средней – так было с 2018 по 1кв19, практически на протяжении всего 2021 и в 2П23.

Текущие темпы намного выше, чем с января по июль 2025 – 0.17%, т.е. оживление фиксируется с авг.25 – средние темпы 1.25%, что немного ниже среднесрочной траектории, но некритично.

Важно отметить, что основной вклад вносит льготное ИЖК. В дек.25 были рекордные выдачи льготных ИЖК за всю историю – 660 млрд по валовой выдаче за месяц vs предыдущего рекорда 659 млрд в июн.24 на ожиданиях ужесточения стандартов выдачи льготных кредитов с февраля 2026.

В 2025 году наблюдается аномальное смещение активности в льготные ИЖК. Общий объем выдачи – 3635 млрд vs 820 млрд рыночных кредитов (доля рыночной ипотеки – 18.4% на рекордно низком уровне) vs 3599 млрд и 1288 млрд в 2024 (доля – 26.4%), 4598 и 3183 млрд в 2023 (доля – 40.9%), 2054 и 2760 млрд в 2022 (доля – 57.3%).

В январе 2026 доля рыночной ипотеки остается экстремально низкой – 18.1%, где выдали 348 млрд льготных кредитов и 77 млрд рыночных.

Дно выдачи рыночной ипотеки было в янв.25 на пике ставок – всего 21 млрд, по мере снижения ставок объем выдачи вырос до 151 млрд в моменте в дек.25 – это максимум с дек.23, но в разы меньше средних темпов на уровне 287 млрд за 9м23, когда рыночные ставки были низки.

Именно льготная ИЖК обуславливает чистый прирост задолженности по ипотеки, на рыночной было бы устойчивое снижение кредитного портфеля.

Концепция льготного ИЖК появилась более 10 лет назад, но выдавали по 0.2-0.3 трлн в год до 2019 и лишь с 2020 начался разгон – 1 трлн, далее 1.8 трлн в 2021 и все выше и выше.

С 2020 года было выдано 17 трлн льготных ИЖК!

▪️Потребительское кредитование – 13.4 трлн, рост на 0.34% м/м – максимальный рост с окт.24, за 3м (-0.85%), 6м (-0.52%), 12м (-0.55%), в 2025 (-0.60%), 2024 +0.30%, 2023 +1.05%, 2021 +1.49%, в 2017-2019 +1.32%.

Масштаб сокращения был очень значительным с ноя.24 – минус 15% по номиналу – максимальное сжатие с 2015-2016, что январский рост ничего не решает. Номинальный объем кредитования на уровне июл.23!

Однако, рост показывает, что снижение рыночных ставок моментально отразится на паттерне кредитной активности. Сжатие было обусловлено исключительно экстремально жесткими условиями (высокие ставки и ужесточение нормативов выдачи кредитов).

▪️Автокредитование – 3 трлн, сокращение на 0.97% м/м в январе – максимальное сокращение с июн.22! За 3м +0.64%, 6м +1.74%, 12м +1.27%, 2025 +1.32%, 2024 +3.55%, 2023 +2.95%, 2021 +1.68%, 2017-2019 +1.20%.

Интенсивный рост автокредитов с июня по октябрь 2025 было обусловлено преимущественно ожиданиями экстремального роста утильсбора с дек.25 с дополнительной индексацией с янв.26 + скидки автодилеров и спецпрограммы кредитования из-за затоваривания складов + смягчение ДКП.

Учитывая стоимость новых авто, ожидать роста автокредитования не приходится.

Spydell_finance

26 February 2026 14:08

Отчет Nvidia за 4 квартал 2025

Показатели невероятные, но ожидаемые, т.к. астрономические инвестиции бигтехов в ИИ-оборудования прямо пропорционально отражаются на показателях Nvidia, которая агрегирует до 90% всей мировой выручки в обеспечении высокопроизводительными ИИ чипами и смежной вычислительной и сетевой инфраструктурой.

Отчет не принес ничего принципиально нового в контексте понимания трендов, пропорций и рисков. В прошлом году я очень подробно описывал бизнес Nvidia (полистайте в ленте через поиск по тэгам).

Перед демонстрацией финансовой феноменальности Nvidia, сначала пройдусь по ключевым стратегическим направлениям и нарративам, которые были обозначены руководством компании в отчетности.

▪️Чтобы поддержать долгосрочный спрос, компания формирует видение следующего этапа ИИ-революции. После текстовых и визуальных чат-ботов фокус смещается на ИИ-агентов (способных самостоятельно выполнять задачи) и физический ИИ (умная робототехника, автономный транспорт).

Развитие платформ Omniverse (создание цифровых двойников для обучения роботов) и Isaac (робототехника). Руководство позиционирует эти технологии как основу для грядущей роботизации тяжелой промышленности, логистики и автопрома.

▪️Продажа готовых решений, где чипы, сетевое оборудование, ключевые технологические узлы, системы охлаждения, софт и вплоть до архитектуры дата-центров разрабатываются как единый, неделимый механизм.

Продажа целых систем (включая сеть и софт) резко увеличивает маржинальность и привязывает клиентов к экосистеме.

В конце 2025 сетевой компонент обеспечил 11 млрд, +263% г/г.

Это означает: Nvidia системно монетизирует не только чипы ИИ, но и вычислительную и сетевую обвязку вычислительных кластеров (NVLink, Spectrum-X Ethernet, InfiniBand, SuperNIC/DPU).

▪️Снижение зависимости от узкой группы технологических гигантов (гиперскейлеров). Стратегия направлена на то, чтобы убедить национальные правительства строить собственные вычислительные мощности («Суверенный ИИ») для защиты национальных данных и технологий.

Фокус на рынках Индии, Японии, стран Ближнего Востока. Параллельно идет глубокая интеграция в специализированные вертикали: здравоохранение (открытие лекарств) и автомобилестроение (выручка которого уже превысила $2.3 млрд).

Руководство Nvidia целенаправленно смещается с концепции «производителя видеокарт» на концепцию «архитектора ИИ-фабрик».

Nvidia больше не продает просто чипы, она продает архитектуру дата-центров целиком.

▪️Для стимулирования спроса вне гиперскейлеров, Nvidia выдает гарантии стартапам (на сумму $3.5 млрд) под аренду дата-центров. Если стартапы обанкротятся, Nvidia придется взять на себя эти арендные обязательства.

Балансовая стоимость непубличных инвестиций выросла почти в 7 раз (с $3.38 млрд на конец прошлого года до $22.25 млрд на январь 2026 года). В 2025 году компания реализовала инвестиции в частные компании на $17.5 млрд vs $1.48 млрд годом ранее.

В разделе инвестиционных денежных потоков зафиксирован отток в размере $13.0 млрд в пользу компании Groq. «Соглашение о лицензировании интеллектуальной собственности с Groq, потребовавшее значительных невозвратных платежей». NVIDIA планирует интегрировать лицензированные технологии конкурента в свою будущую архитектуру.

▪️Компания перешла от обновления архитектуры раз в два года к ежегодному релизу новых поколений. Компания пытается поддерживать годовой цикл обновления архитектуры. Blackwell → Blackwell Ultra → Rubin.

Цель – заставить клиентов постоянно обновлять парк оборудования. Руководство транслирует мысль: «чем больше вы покупаете новых чипов, тем больше вы экономите» через снижение стоимость инференса на единицу мощности.

▪️Монетизация программного обеспечения через подписки. Платформа CUDA уже сделала клиентов зависимыми от железа NVIDIA, теперь цель — продавать операционные системы для ИИ. Продвижение NVIDIA AI Enterprise, который позволяет корпорациям быстрее развертывать ИИ. Это стратегический шаг для обеспечения стабильной выручки с высокой маржинальностью.

Продолжение следует.

Spydell_finance

26 February 2026 04:45

Что можно сказать о среднесрочных и долгосрочных макроэкономических тенденциях в США?

Категорически неприемлемо говорить об «универсально истине», способной ответить на все вопросы.

Есть множество направлений трансформации, например, ковидная трансформация, изменившая паттерн утилизация рабочего времени, смещенный в удаленный формат работы и одновременное усиление использования виртуального пространства, как для развлечений, так и для работы (AR, VR, удаленные конференции).

🔘Это сильно отразилось на инвестиционных потоках. Самый пострадавший сегмент – офисная недвижимость, бизнес-центры и гостиницы, где объем инвестиций снизился на 42-44% с 2019 года – сильнейшая реакция с кризиса 2009.

Цифровизация сказывается на администрировании и рабочем пространстве с ростом доли удаленного формата работа, особенно среди офисных работников, а отели помимо туристического спроса консолидируют спрос бизнес-сообщества в командировках, которые от офлайн встреч перешли в формат онлайн конференций.

🔘Долгосрочный негативный тренд в торговых центрах, особенно в формате гипермаркетов и мегамаргетов, где объем инвестиций упал в 4 раза за 18 лет (с 2007) и еще снизился на 20% к низкой базе 2019. Торговые потоки перетекают в онлайн.

🔘Соответственно, экспоненциально растут склады – в 2.5 раза от высокой базы 2007, в 6-7 раз от 2010-2012 и примерно в 1.3-1.4 раза от 2019.

🔘Под склады и точечные доставки в ПВЗ нужен грузовой транспорт и логистическое оборудование, где удвоение с 2007 года и поддержание высоких темпов инвестиций в сравнении с высокой базой 2019, в том числе замещая дефицит железнодорожных и авиапоставок.

Автомобиль в США – главное связующее звено между штатами и регионами, поэтому там все завязано на автомобильные потоки, где долгосрочная тенденция имеет положительный вектор.

🔘Транспортная инфраструктура (не муниципальная и федеральная, а частная, прежде всего в виде авиа и морской) скорее в среднесрочной стагнации с негативной краткосрочной траекторией.

🔘Нефтегазовая индустрия в контексте инвестиций – в упадке, но это отдельная долгая история.

🔘Телекоммуникации (инфраструктура под теле-радио вышки и базовые станции) в упадке – на треть меньше, чем в 2007 и нисходящий тренд с 2019.

🔘В медицине неоднозначные тенденции – традиционные многопрофильные медицинские учреждения имеют долгосрочный нисходящий поток инвестиций с потерями до 1/3 от базы 2007, однако, взрывной рост в узкоспециализированных реабилитационных центрах и домах престарелых.

Это комфортабельные санатории для богатых пожилых американцев с концепцией «все включено» с уклоном на медицинский уход в отличие от обычных отелей. Этот сегмент утроился за 10 лет.

🔘Общепит после упадка 2009-2013 годов начал выкарабкиваться (к 2019 поток инвестиций был на 17% ниже, чем в 2007), а сейчас на 10% ниже – долгосрочный нисходящий тренд, но среднесрочный восходящий тренд, связанные с релокацией среднего класса из домов в общепит на фоне роста благосостояния.

🔘Индустрия культуры, спорта и развлечений имеет высокую емкость и развитие в США, но положительного импульса не наблюдается – стагнация из-за отсутствия устойчивых денежных потоков.

Общество переходит от контактной, физической формы развлечения в онлайн и это второй вектор трансформации.

Сейчас генеральный тренд в США – тотальная цифровизация и ИИ. С традиционной обрабатывающей промышленностью все скверно – либо снижение, либо стагнация.

Весь вклад в прирост инвестиций в США обусловлен исключительно дата центрами, промышленностью в сегменте полупроводников и расходами на ИТ оборудование в виде компьютеров, чипов, микроэлектроники вместе с усилением инвестпотока в электроэнергетику для питания ЦОД.

Вне якорных направлений, инвестиции в США снижаются (!), т.е. ИИ вместе с цифровой трансформацией компенсируют негативный тренд во всех остальных сегментах на 0.3-0.7 п.п от ВВП, формируя положительный тренд, эквивалентный 0.6 п.п вклада в ВВП США.

Таким образом, эффект ИИ и цифровой трансформации с точки зрения инвестиционных потоков, свыше 1 п.п в ВВП ежегодно, начиная с 2023, усиливаясь с каждым годом.

Spydell_finance

25 February 2026 11:11

Объем и структура американских инвестиций в оборудование

В конце 2025 на оборудование американских бизнес тратил 1.7 трлн, что почти вдвое больше, чем на капитальные сооружения и коммерческую недвижимость.

По последним данным на 4кв25 инвестиции бизнеса в компьютеры и чипы растут экспоненциально и достигли 325 млрд в годовом выражении – запомните это число, чтобы сравнить с инвестициями в другие направления.

Полные детализированные данные есть только за 2024 год, но учитывая, что подвижность наблюдается только в ИТ оборудовании, в целом по всем остальным направлениям изменения не столь существенные, но сами данные весьма любопытны в целях оценки отраслевых пропорций.

Внутри группы информационного и цифрового оборудования вне компьютеров и чипов остается 322 млрд, из которых:

• Телекоммуникационное оборудование – 141.9 млрд
• Медицинское оборудование и инструменты – 125 млрд
• Немедицинские инструменты и оборудование – 41.2 млрд
• Прочие виды офисного и цифрового оборудования – 14.3 млрд.

Среди техники получается 443 млрд:

• Грузовики, траки и автобусы всех видов – 249.6 млрд
• Строительная техника – 62.8 млрд
• Коммерческая авиация всех типов – 47.8 млрд
• Сельскохозяйственная техника – 41.1 млрд
• Легковое коммерческое авто – 20.7 млрд
• Железнодорожные составы и оборудование – 15.3 млрд.
• Корабли и лодки всех видов – 5.9 млрд.

Среди промышленного оборудования на 377 млрд:

• Общепромышленное и подъемно-транспортное оборудование – 121.2 млрд, включая краны, мостовые ленты, лифты, погрузчики, складские тягачи и сортировщики, промышленные насосы, компрессоры, вентиляторы и т.д.

• Оборудование для передачи, распределения электроэнергии – 73.6 млрд.

• Специализированное промышленное оборудование – 51.2 млрд, представляя широкую номенклатуру: текстильное и швейное оборудование, станки для деревообработки, целлюлозно-бумажной и полиграфической промышленности вплоть до супердорогого литографического оборудования для полупроводников.

• Оборудование для сферы услуг – 41.8 млрд, например, промышленные пароконвектоматы, холодильные камеры, кулинарная техника, прачечное оборудование и машины для химчисток, высокопроизводительная уборочная техника, торговые автоматы и т.д.

• Металлообрабатывающее оборудование – 37.2 млрд, представляя собой металлорежущие станки (токарные, фрезерные, сверлильные, включая современные станки с ЧПУ), кузнечно-прессовое оборудование, прокатные станы и т.д.

• Горнодобывающее и нефтегазовое оборудование – 28.8 млрд.

• Электрическое оборудование – 12.1 млрд, представляя промышленные аккумуляторные батареи, включая крупномасштабные системы накопления энергии, осветительные системы всех видов, электроустановочная периферия и т.д.

• Двигатели и турбины – 10.7 млрд, паровые, газовые и гидравлические турбины для электростанций, мощные дизельные и полудизельные двигатели стационарного типа, а также двигатели для судостроения.

Остаются годовые металлические изделия на 25.2 млрд и прочее оборудование на 89.4 млрд, не вошедшее в агрегированные группы.

Данные представлены по номиналу, а что касается тенденции в реальном выражении здесь выделю ключевые моменты, не вдаваясь в краткосрочные шумы.

За последние 17 лет (2024 к 2007) в фазе уверенного роста находятся лишь несколько направлений инвестиций:

• Телекоммуникационное оборудование: +324%
• Компьютеры, чипы и периферия: +142% на 2024 год, но сейчас ближе к 300%
• Грузовики и тяжелый транспорт: +99%
• Медицинское оборудование +90%
• Электрическое оборудование: +61%
• Оборудование для передачи, распределения электроэнергии: +58%
• Авто: +44%.

В фазе сокращения:

• Двигатели и турбины: -31.3%
• Корабли и лодки: -31%
• Готовые металлические изделия: -19.4%
• Офисная мебель и обустройство помещений, интерьера: -13.1%
• Оборудование для сферы услуг: -3.1%
• Станки и оборудование: -1.6%.

В целом, акцент смещается от офисов и обрабатывающего производства к логистике (склады, транспорт), электроэнергетике и цифровой экономике (телекоммуникации, компьютеры и чипы).

Spydell_finance

25 February 2026 06:32

Структура и объем американских инвестиций в капитальные сооружения

Объем фактических расходов на все виды капитальных сооружения для бизнеса США составляет около 892 млрд и еще 1158 млрд в жилую недвижимость в 4кв25, это номинальные расходы.

Совокупные расходы 2050 млрд в 4кв25, максимум был 2102 млрд в 1кв24, а до кризиса 2008 максимум был в 1кв06 – 1284 млрд.

Относительно общего инвестпакета по всем направления, инвестиции в капитальные сооружения составляют 36.9% vs 41.7% в конце 2021 и в среднем 41% с 1кв21 по 1кв24. Минимум был зафиксирован в 1кв11 – 33.2%, а докризисный максимум – 49% в 4кв05.

Чем меньше доля капитальных сооружений / недвижимости, тем выше интенсивность расходов в оборудование и технологии. Резкий разворот с середины 2024 (снижение на 4 п.п) обусловлен интенсификацией расходов на ИТ оборудование и технологии.

▪️Внутри инвестиционных расходов на недвижимость для бизнеса явно выделяется промышленность, где с 2014 по 2021 год среднегодовые расходы составляли 76 млрд и резко взлетели до 239 млрд к 3кв24, стабилизируясь около 217-219 млрд в конце 2025 – рост в 3.1 раза за столь короткий срок (3 года) является беспрецедентным по историческим меркам.

BEA не предоставляет детализацию структуры промышленных расходов, но по косвенным признакам через статистику строительства значительная часть прироста обусловлена полупроводниковой промышленностью, где пик закладок промышленной инфраструктуры (без учета оборудования) был в конце 2024, но не пик расходов на дата-центры и чипы для ИИ (пик формируется в настоящий момент с дальнейшей эскалацией расходов).

▪️Отсутствует прирост инвестиционных расходов в электроэнергетике и телекоммуникациях (капитальные сооружения, а не оборудование), где последние 2.5 года расходы стабилизируются на уровне 167 млрд в годовом выражении, несмотря на острый дефицит электроэнергии для ЦОД.

▪️Коммерческая и медицинская инфраструктура имеет тенденцию к снижению последние 2-3 года, сформировав пик инвестиций в 2023 году.

Это категория весьма обширная, включая:

• Cклады – 63 млрд в 2024 по последним данным (пик в 2023 – 81 млрд), что в 10 раз (!) выше, чем в 2012-2013.

• Общепит после длительной консолидации на уровне 8.5 млрд в 2016-2021 резко нарастил инвестиции до 12-15 млрд последние три года.

• Торговые сети и торговые центры давно вышли из «моды», где пик инвестиций был в 2007 году – 35 млрд, рухнув до 10-11 млрд в 2020-2021, немного компенсируя рост инвестиций до 15-19 млрд последние 3 года.

• Медицинская инфраструктура активно растет в основном не из-за госпиталей, а специализированных реабилитационных центров для пожилых и инвалидов, расходы на которые выросли в 5 раз за 15 лет до 27-29 млрд в год, что сопоставимо с госпиталями/больницами.

• Коммерческая недвижимость включает дата-центры (сами здания без оборудования), расходы на которые выросли более, чем в 3 раза (с 10 до 31 млрд) с 2021 по 2024 и продолжают активно расти, тогда как офисная недвижимость и бизнес-центры имеют выраженную тенденцию к сокращению на 17% с 83 млрд в 2020 до 69 млрд в 2024 и обвал почти на 40% в реальном выражении.

▪️Прочая коммерческая инфраструктура (культура, спорт и развлечения, гостиницы, образовательные центры, транспортная (аэропорты, ЖД терминалы и порты) и сельскохозяйственная инфраструктура) в целом имеет тенденцию к стагнации – в реальном выражении уровни 2015 года, а по номиналу расходы около 158 млрд в год.

▪️Добывающая инфраструктура (в основном нефтегаз) в цикле сжатия – 82 млрд по номиналу – уровни 2006 года, пик был 193 млрд в конце 2014, в реальном выражении минимумы с начала нулевых, повторяя кризисы 2016 и 2020. Никаких «бури, детка, бури» нет даже близко.

В сравнении с 2007:

• На пике находится промышленная инфраструктура, склады, медцентры и датацентры.

• В глубочайшем кризисе торговая инфраструктура (падение в 4 раза), отели (падение в 2 раза), офисы (минус 20% с 2007 и обвал в два раза с 2019), телекоммуникации (-37%), добывающая инфраструктура (-20% и почти вдвое с 2014).

• Остальное плюс-минус в фазе стагнации.

Spydell_finance

24 February 2026 13:15

Частные инвестиции, как драйвер экономического роста в США?

Продолжение статьи о попытках понять пределы экономического роста в США.

Оценка запасов не имеет значения в среднесрочной перспективе, поэтому можно сразу переходить к частным инвестициям в основной капитал.

Частные инвестиции США разделяются на коммерческие и жилые. Внутри коммерческих инвестиций три ключевые подгруппы: капитальные сооружения, оборудования и технологии/интеллектуальная собственность.

Капитальные сооружения – это любой недвижимый объект, принадлежащий бизнесу, т.е заводы и прилегающая капитальная инфраструктура, бизнес-центры и любая другая коммерческая недвижимость, торговые центры, склады, логистические узлы и т.д.

Оборудование разделяется на:

• Информационное оборудование - компьютеры, серверы и периферийные устройства, телекоммуникационное оборудование, а также медицинские, научные и измерительные приборы.

• Промышленное оборудование - двигатели, турбины, станки всех видов и типов, робототехнику и специализированное оборудование для различных отраслей.

• Транспортное оборудование - легкие и тяжелые коммерческие грузовики, тягачи, авиационная техника, торговые суда и железнодорожные локомотивы/вагоны.

• Прочее оборудование - сельскохозяйственная и строительная техника, коммерческая мебель и обустройство административных, промышленных и прочих объектов.

Технологии и интеллектуальная собственность включают программное обеспечение (учитывает компьютерные игры), научные исследования и разработки, инвестиции в производство медиа контента (кино, ТВ, музыка, книги), генерирующие долгосрочные лицензионные доходы и роялти.

Интегрального, никакого инвестиционного бума в США не наблюдается – среднеквартальный положительный вклад инвестиций в ВВП США составлял 0.65 п.п в 2025, 0.61 п.п в 2023-2025, 0.68 п.п в 2017-2019 и 0.87 п.п в 2011-2019.

Справедливо говорить о замедлении инвестиций, но где же находятся сотни миллиардов инвестиций бигтехов, где же рекордный инвестбум в технологическом сегменте?

Основной негативный вклад на частные инвестиции оказывают жилые инвестиции: (-0.15) п.п в 2025, нулевой эффект в 2023-2025, +0.04 п.п в 2017-2019 и +0.18 п.п в 2011-2019.

Это означает, что коммерческие инвестиции в основной капитал выше долгосрочного тренда: 0.79 п.п в 2025, 0.61 п.п в 2023-2025 vs 0.65 п.п в 2017-2019 и 0.70 п.п в 2011-2019.

Оказывается, что капитальные инвестиции последние два года стагнируют с нисходящим уклоном: (-0.14) п.п в 2025, +0.07 п.п в 2023-2025, +0.09 п.п в 2017-2019 и +0.11 п.п в 2011-2019, формируя негативный разрыв в 0.23 п.п со среднесрочным трендом. Далее точно в указанной последовательности для сокращения.

Инвестиции в оборудование формируют основной положительный макроимпульс: 0.47 п.п в 2025 vs 0.27, 0.17 и 0.28 п.п соответственно, положительный гэп в 0.30 п.п к среднесрочному тренду в 2025 году.

Внутри оборудования, как и следовало ожидать, все определяет информационное оборудование: 0.48 п.п vs 0.20, 0.10 и 0.12 п.п.

Все прочее оборудование вне ИТ оборудования (промышленное, транспортное и прочее оборудование) формируют негативный вклад на 0.02 п.п в 2025 из-за транспортного оборудования vs +0.07, +0.07 и +0.016 п.п.

Инвестиции в технологии и интеллектуальную собственность обеспечили внушительные по историческим меркам 0.46 п.п в 2025 vs 0.27, 0.38 и 0.30 п.п соответственно.

В связи с развитием нейросетей производство медиаконтента начало стремительно сокращаться, но вес индустрии не настолько значительный, поэтому негативный вклад всего 0.02 п.п в 2025 vs (-0.01), +0.01 и +0.01 п.п.

Теперь самое интересное – инвестиции в технологии и софт в совокупности с инвестициями в ИТ оборудование (якорные инвестиции) обеспечили 0.96 п.п положительного вклада в ВВП США в 2025 vs 0.47, 0.28 и 0.41 п.п соответственно.

С другой стороны, все прочие инвестиции вне якорных инвестиций обеспечили негативный (!) вклад в 0.31 п.п в 2025 vs 0.14, 0.21 и 0.46 п.п по вышеуказанным периодам.

Лишь якорные инвестиции обеспечивают весь положительный вклад в инвестиции с усилением значимости каждые 5 лет.

Spydell_finance

24 February 2026 06:20

Попытка понять пределы устойчивого экономического роста в США

Резкое замедление экономического роста в США в 4кв25 в основном обусловлено негативным вкладом федерального правительства на 1.15 п.п, что является худшим вкладом за 22 года с 1994 (обычно вклад нейтральный или около +0.19 п.п в 2017-2019) и эффектом резкого ускорения инфляции в конце года.

Федеральное правительство, очевидно, разовый фактор, связанный преимущественно с клоунадой на 1.5 месяца с шатдауном. Инфляция, вероятно, начнет замедляться с середины года под давлением слабого спроса (фактор пошлин сходит со сцены).

Фактор внешней торговли я бы не стал рассматривать с точки зрения стабилизатора экономического роста из-за «намордника на Трампе» от Верховного суда.

Внешняя торговля стабилизирует экономику, если дефицит торгового баланса сокращается и обеспечивает негативный вклад при расширении дефицита торгового баланса.

Изменение запасов волатильный показатель, но имеющий нейтральный эффект на среднесрочном и долгосрочном горизонте.

Экономику США определяют инвестиции частного сектора и потребительский спрос, что можно назвать устойчивыми долгосрочными компонентами ВВП, в наибольшей степени определяющие тенденцию.

Немного о трендах: среднеквартальный темп роста ВВП США составил 2.25% SAAR в 2025 vs 2.68% в 2023-2025 (весь период агрессивного пампа на рынке) Vs 2.83% в 2017-2019 и 2.41% в 2011-2019.

Как видно, никакого ускорения роста не наблюдается, несмотря на попытки пропаганды представить статистику, как «прорыв» в рамках нарратива «экономика прекрасна, а будет еще лучше»
Внутри потребительского спроса происходят трансформации – перераспределение денежных потоков из товаров в услуги.

Потребительский спрос имел положительный среднеквартальный вклад 1.51 п.п SAAR в 2025, 1.93 п.п в 2023-2025 vs 1.78 п.п в 2017-2019 и 1.59 п.п в 2011-2019.

Это показывает, что основу экономического роста в США (примерно 72% вклада в общий рост) определял потребительский спрос с 2023 года, несмотря на замедление в 2025.

Так в 2025 году товары имели среднеквартальный положительный вклад в ВВП на уровне 0.29 п.п vs 0.65 п.п в 2022-2025, 0.80 п.п в 2017-2019 и 0.75 п.п в 2011-2019, т.е. вклад товаров упал 1.2 раза с 2023 года и в 2.7-2.8 раза к среднесрочной норме.

Услуги стали замыкать денежные потоки домохозяйств на себя, обеспечивая 1.22 п.п положительного вклада в 2025, 1.28 п.п с 2022 по 2025 по сравнению с 0.98 п.п в 2017-2019 и 0.83 п.п в 2011-2019.

Если сравнивать 2025 с 2017-2019, основной положительный вклад в прирост ВВП обеспечила медицина и соцуслуги – 0.56 п.п vs 0.33 п.п, т.е. положительный разрыв в 0.23 п.п и еще финансовые и страховые услуги – 0.16 п.п vs 0.01 п.п, расширяя гэп на 0.15 п.п.

Однако, все прочие компоненты сферы услуги обеспечили негативный вклад на 0.15 п.п, нейтрализуя положительный эффект финансов и страхования, а это означает, что положительный разрыв 2025 года к тренду 2017-2019 обеспечила только медицина!

При сравнении тренда 2023-2025 к тренду 2017-2019, товары увеличили положительный вклад на 0.16 п.п (разрыв 2023-2025 к 2017-2019), а в услугах +0.30 п.п, где медицина +0.25 п.п, а финансы +0.15 п.п, т.е. все остальные сегменты услуг в минусе на 0.1 п.п.

Какой вес занимают медицина и финансы в сфере услуг? Медицина обеспечивает 24.8% всех расходов домохозяйств в сегменте услуг, а финансы – 11.8%, т.е. 36.6% компонентов, взвешенных по весу в полной мере определяют положительный импульс сферы услуг, перекрывая негативную тенденцию для остальной части (2/3).

Объем потребительского спроса составляет 21.4 трлн по номиналу, где товары 30.8%, а услуги 69.2%.

В конце 40-х товары занимали более 60% в потребительском спросе, в конце 60-х уже половину, в начале 90-х снизились до 37%, перед кризисом 2008 около 34-35%, а с 2009 балансирует в диапазоне 31-33% с ограниченным выбросом в COVID на фоне «товарного паттерна потребления» при блокировке сферы услуг.

Анализ инвестиций требует тщательного подхода и отдельного материала.

Spydell_finance

23 February 2026 12:31

Мощный инфляционный выброс в США в конце 2025 года

Удалось дождаться адекватных данных по инфляции в США, а не того бардака в недрах BLS. Да, данные с задержкой почти на два месяца, но пока это единственный адекватный, сопоставимый и репрезентативный срез по динамике цен.

Текущие данные напрямую формируют дефлятор компонентов, входящих в расчет ВВП США, поэтому информация важная.

В декабре рост цен по PCE резко ускорился до 0.36% м/м SA – это максимальный рост с фев.25 (0.40%) после 0.21% в ноябре и 0.20% в октябре, за 3м – 0.26%, 6м – 0.24%, в 2025 году – 0.24% vs 0.22% в 2024, 0.23% в 2023 по сравнению со среднесрочной нормой (2017-2019) на уровне 0.14% и долгосрочной нормой (2011-2019) – 0.12%.

Здесь весьма примечательно следующее: инфляция в 4кв25 остается вдвое выше нормы, а в конце 2025 почти втрое выше нормы, при этом за весь 2025 год также вдвое отклоняется от долгосрочного тренда, оставаясь выше, чем в 2024 и 2023 в условиях поддержания высоких, как номинальных, так и реальных ставок на тот момент.

Триггеры инфляционного фона каждый раз разные, но монетарные рычаги в текущей конфигурации остаются слабоэффективными, т.к. отсутствует какой либо прогресс в стабилизации инфляции – вот, пожалуй, главный итог этих данных.

▪️В чем причина высокой инфляции в декабре 2025?

Товары обеспечили 0.119 п.п в общем росте цен на 0.358% за месяц при среднесрочной норме всего 0.007 п.п (далее в скобках), из которых товары длительного пользования – 0.059 п.п (-0.012 п.п), а товары краткосрочного пользования – 0.06 п.п (+0.019 п.п).

Внутри товаров долгосрочного пользования основной эффект от развлекательных товаров и оборудования (наивысшая доля импорта), с вкладом в инфляцию на уровне 0.059 п.п (-0.009 п.п).

Внутри товаров краткосрочного пользования разгон цен обеспечили продукты питания – 0.031 п.п (+0.005 п.п), прочие товары краткосрочного пользования – 0.022 п.п (+0.005 п.п).

Услуги внесли 0.235 п.п при норме 0.136 п.п.

Наибольшим раздражителем в услугах в декабре были (93% вклада в общий рост цен в сегменте услуги):

• Развлекательные услуги – 0.091 п.п (0.09 п.п)

• Жилье и коммунальные услуги – 0.065 п.п (0.045 п.п)

• Общепит и гостиницы – 0.062 п.п (0.013 п.п).

▪️В чем причина повышенной инфляции в 4кв25 (0.255% среднемесячного роста цен)?

Товары обеспечили 0.047 п.п, где товары длительного пользования внесли 0.024 п.п, а товары краткосрочного пользования – 0.023 п.п.

Услуги обеспечили 0.208 п.п, из которых основной вклад внесли:

• Финансовые и стразовые услуги – 0.057 п.п (0.025 п.п среднесрочная норма)
• Жилье и ЖКХ – 0.046 п.п
• Медицина – 0.042 п.п (0.025 п.п)
• Развлекательные и спортивные услуги – 0.031 п.п
• Общепит и гостиницы – 0.027 п.п.

▪️В чем причина повышенной инфляции за последние полгода – основной период действия расширенных пошлин, когда среднемесячный рост цен составил 0.243%?
В этот раз через «/» буду указывать отклонение от нормы в процентных пунктах для удобства восприятия информации.

Товары – 0.047 п.п / +0.040 п.п, где товары длительного пользования – 0.007 п.п / +0.019 п.п, а товары краткосрочного пользования – 0.040 п.п / +0.021 п.п.

По группе товаров отклонение от нормы 0.040 п.п., обусловленное:

• Продукты питания – 0.010 п.п разрыв роста цен за 2П25 от тренда 2017-2019
• Мебель, предметы для сада, дома и быта – 0.007 п.п
• Прочие товары долгосрочного пользования – 0.007 п.п
• Авто и компоненты – 0.006 п.п
• Одежда и обувь – 0.006 п.п.
• Топливо – 0.003 п.п.

Услуги внесли 0.196 п.п в общий рост цен в 2П25, что на 0.06 п.п выше тренда 2017-2019, где

• Финансы и страхование – 0.06 п.п / +0.035 п.п
• Жилье и ЖКХ – 0.042 п.п / -0.003 п.п
• Медицина – 0.034 п.п / +0.009 п.п
• Общепит и гостиницы – 0.025 п.п / +0.012 п.п
• Развлечение, культура и спорт – 0.106 п.п / +0.008 п.п
• Транспорт – 0.012 п.п / +0.006 п.п
• Прочие услуги – 0.007 п.п / -0.002 п.п.

В услугах жилье, транспорт и прочие услуги интегрально в норме, а основное давление оказывают финансы, общепит и медицина, а фактор тарифов вносит примерно 0.04 п.п в рост цен – это 0.5% SAAR.

Spydell_finance

23 February 2026 05:29

Верховный суд США набросил на Трампа «намордник», связывая «смирительной рубашкой»

• Теперь чисто технически и юридически невозможны волюнтаристские, самодурственные инициативы в виде десятков и сотен процентов таможенных пошлин, что мы наблюдали весь 2025 год – около 85% (почти 185 млрд на конец февраля 2026) избыточных пошлин, взвешенных по денежным сборам, распространяются на IEEPA.

• Максимум, что сейчас возможно – 15% на 150 дней без дополнительных условий, что и было сделано. Даже пошлины по Section 122 могут оспариваться.

• Если Конгресс не примет акт, продлевающий период, то на 151-й день у таможни нет оснований взымать пошлины, т.е. в конце июля пошлины обнуляются, по крайней мере, значительная часть избыточных пошлин.

• Все прочие конфигурации законов о внешнеторговых ограничениях имеют встроенные тарифные, временные, номенклатурные лимиты или жесткие процедурные ограничения, не позволяющие беспределить так, как любит Трамп.

• Внедрение пошлин по другим законам возможно, но затруднено, эскалируя давление партнеров и бизнеса, понимания, что сейчас у Трампа нет козырей на руках, а позиции слабы.

• Уже с этой недели стоит ожидать шквал судебных исков против федерального правительства США от бизнеса и импортеров по возврату избыточно уплаченных пошлин, однако, процесс растянется на годы, пока у власти Трамп.

• В ближайшее время стоит ждать новостей о приостановке ратификации торговых соглашений с США со стороны торговых партнеров США (то, что Трамп заключал на протяжении всего 2025 года). Все эти фейковые сделки действительно оказались фейковыми. Никто изначально не собирался их выполнять, а теперь тем более.

Все это означает, что основной фактор возмущения инфляционного фона будет сходить на нет (пик инфляционного давления фиксируется в феврале-марте 2026 – так, как и планировалось, а с весны давление будет ослабевать к нулевому эффекту в конце 2026.

Это значит, что самое время вернуться к дефлятору ВВП США.

В конце 2025 в США было зафиксирован аномальный разгон цен (то, что я прогнозировал и то, что скрывал BLS за фейковыми данными), так что расчеты оказались верны.

Индекс цен по дефлятору ВВП резко ускорился до 3.27% г/г в 4кв25 – это максимум с середины 2023, устраняя весь «прогресс» по стабилизации инфляционного давления (на минимуме было 2.27% г/г в 3кв24).

Это обусловлено очень высокой по историческим меркам темп роста цен в 4кв25 – 0.89% кв/кв SA и в 3кв25 – 0.93% кв/кв, в среднем за 6м – 0.91% по сравнению с 0.41% в 2010-2019, 0.47% в 2017-2019 и 0.64% в 2023-2024, когда ФРС держала ставку на аномально высоких уровнях – в среднем 5.25%.

В 2025 году среднеквартальные темпы роста цен по индексу дефлятора ВВП составили 0.81%, что вдвое выше долгосрочной нормы и в 1.3 раза выше, чем в 2023-2024, что означает отсутствие достаточной аргументации для «панического снижения ставок» в конце 2026.

Рост цен на импорт на 0.06% в 3кв25 и +0.57% кв/кв в 4кв25 означает, что экспортеры НЕ делали скидок для компенсации тарифов (эти данные ДО растаможки и до уплаты пошлин), а следовательно, в 2П25 практически все, если не все издержки легли на американских контрагентов, что и требовалось доказать. Все предельно логично.

Цены растут по всем компонентам:

🔘Потребительский спрос: 0.72% в 4кв25 после 0.69% в 3кв25 при долгосрочной норме 0.37%, среднесрочной норме 0.42% и 0.67% в 2023-2024. Прогресса нет, все очень плохо, но по PCE будет отдельный материал.

🔘Частные инвестиции в основной капитал: 0.82% в 4кв25 после 1.17% в 3кв25 при 0.25% в 2010-2019, 0.33% в 2017-2019 и 0.42% в 2023-2024. Здесь все ужасно, цены растут в 3-4 раза выше нормы по широкому фронту.

🔘Государственные инвестиции и потребление: аномальный рост цен на 1.74% в 4кв25 после 1.11% в 3кв25 vs 0.48% в 2010-2019, 0.61% в 2017-2019 и 0.53% в 2023-2024. Здесь еще более ужасающе, чем где-либо. Источник проблем – федеральное правительство.

ФРС начала снижать ставку тогда, когда ситуация с инфляцией стала ужасающей, особенно в конце года. Я предупреждал )

Spydell_finance

22 February 2026 16:14

Трамп и пошлины

Верховный суд отобрал у Трампа «любимую игрушку», благодаря которой он мог вводить тарифы по принципу «любой товар, любая страна, любая ставка, любой срок, мгновенное введение без каких-либо процедурных условий, изменение в любой момент по собственному усмотрению».

Трамп считает, что ничего не изменится, что он сможет вводить пошлины также, как и раньше, но с немного более сложными процедурами.

Трамп сказал, что судьи Верховного суда, за исключением трех, которые поддержали Трампа, политически мотивированные иностранные агенты и лоббисты глобалистов.

Главное в этом то, что:

🔘Абсолютного монолита и узурпации власти Трампу достигнуть не удалось, даже по столь важному вопросу (основной рычаг внешней политики Трампа), т.е. система сдержек и противовесов работает, а к ноябрьским выборам демократы продолжат раскачивать внутриполитический хрупкий баланс.

🔘Торговые партнеры США получили важный аргумент для «слива сделок» явно или скрыто, прямо или косвенно. Нестабильность политического и экономического курса Трампа просматривалась по-умолчанию, что привело к тому, что изначально все заключали «фейковые сделки» с Трампом (абсурдные обещания и декларации на триллионные долларов с эскалацией гротескного идиотизма, а на деле – рамочные соглашения без фиксированных обязательств), ожидая, что этот временный кошмар нужно просто пережить.

🔘Трамп значительно теряет в скорости, в пространстве маневров и масштабе торговых рычагов.

Вот здесь нужно подробнее.

▪️Section 232: Закон о торговой экспансии 1962 года.

• Применим только к конкретным отраслям/товарам с доказанной угрозой нацбезопасности, нельзя применить ко всему импорту или всем странам сразу.

• Обязательно расследование до 270 дней и консультации с торговыми партнерами с юридически обоснованным контуром, который может быть оспорен торговым партнером.

▪️Section 301: Закон о торговле 1974 года.

USTR (Торговый представитель США) может вводить пошлины, квоты, лишение льгот в ответ на несправедливые торговые практики иностранного государства - субсидии, кражу интеллектуальной собственности, дискриминационные барьеры.

Предполагаются:

• Длительное расследование на 12-18 месяцев с обязательством доказать причинно-следственную связь между торговой практикой партнерам и потенциальным ущербом;
• Публичные слушания с участием бизнеса и потребителей;
• Консультации с правительством страны-адресата не менее 60 дней;
• Ставки должны быть доказаны и соразмерны задокументированному ущербу;
• Применим только к стране с доказанной несправедливой практикой, нельзя применить ко всем странам одновременно.

США часто проигрывали споры по этому закону из-за невозможности доказывания «несправедливых торговых практик».

▪️Section 338: Закон о тарифах 1930 года

• Предельный лимит тарифа в 50% за «дискриминацию американской торговли» торговым партнером.
• Применим только к стране, дискриминирующей американские товары, нельзя применить к нейтральным партнёрам.
• Требует официального расследования и нахождения факта дискриминации, – проводит USTR или ITC.

Section 338 крайне редко применялся, последний раз в значительных масштабах в 1940-х годах. Его практическая применимость к современным торговым конфликтам не верифицирована в судебной практике, что делает его инструментом со сложной доказательной базой.

▪️Section 122: тот самый «новый» тариф Трампа от 20 февраля

Трамп может вводить пошлину до 15% на любые товары при наличии «существенного дефицита платёжного баланса», не предписывает ни межведомственного процесса, ни формального расследования, но только на 150 дней, а далее с одобрения Конгресса.

Никаких 145% тарифов на Китай или 500%+ тарифов здесь невозможно ввести. Это означает, что целый класс тарифных угроз, служивших главным рычагом давления при переговорах, воспроизвести нельзя.

Верховный суд чётко обозначил: для экстраординарных фискальных полномочий требуется однозначное законодательное уполномочие. Все расширительные прочтения теперь будут проверяться через эту призму.

Section 122 с 15% тарифом могут оспариваться и вероятно будут оспариваться.

Spydell_finance

22 February 2026 05:08

Какие последствия от решения Верховного суда США по тарифам?

На конец февраля 2026 будет собрано около 220 млрд избыточных пошлин сверх той конфигурации, которая была на февраль 2025, из которых около 80-85% (свыше 180 млрд) было собрано в рамках IEEPA по собственным расчетам.

Прецедент и позиция Верховного суда действует сразу с момента вынесения (20 февраля 2026), тогда как процедура оспаривания ранее уплаченных пошлин может длиться месяцами и годами.

Технически таможенный орган CBP (Customs and Border Protection) должен получить официальные инструкции для прекращения взимания незаконных пошлин, но пока такие инструкции не поступят, физическое взимание может продолжаться до решения нижестоящими судами решения о номенклатуре товаров (сфере применения), либо до отзыва указа Трампа (очевидно, что не отзовет и будет саботировать).

Решение суда НЕ дает Трампу полномочий вводить тарифы/пошлины, но только в рамках конфигурации IEEPA, т.е. все тарифы в этом контуре юридически лишились основания.

Суд НЕ отменял и не пересматривал другие источники тарифных полномочий, которые традиционно используются администрациями Белого дома, в том числе и прошлой администрации.

Правовые лазейки IEEPA позволяли применять наиболее самодурственную и безумную политику «любой товар, любая страна, любая ставка, любой срок, мгновенное введение без каких-либо процедурных условий, изменение в любой момент по собственному усмотрению» и действия суда как раз против этого произвола.

Однако, есть множество других инструментов ограничений торговой политики:

• Section 122 - максимум 15%, только 150 дней, для продления нужно согласие Конгресса,

• Section 232 - только угрозы нацбезопасности; расследование до 270 дней,

• Section 301 - Только ответ на «несправедливые торговые практики»; обязательные расследования USTR,

• Section 338 – максимум до 50%, но требует факт дискриминационной торговой политики.

Тарифный рычаг сохраняется, однако теперь требует процедурного обоснования, формализованного расследования и несёт юридические риски оспаривания, рычаг ослабевает по скорости и всеохватности, но не обнуляется.

Верховный суд НЕ признал международные сделки недействительными, ограничиваясь интерпретацией правоприменения IEEPA, как неограниченного тарифного рычага, но де-факто, партнеры будут игнорировать, прямо или косвенно саботировать любые сделки, заключенные в этом контуре, требуя новых условий, очевидно более выгодных для партнеров, а не для слабой позиции Трампа.

В тексте решения суда НЕТ приказа о возврате излишне уплаченных пошлин, но это дает основание странам – торговым партнерам США и американскому бизнесу, ссылаясь на решение Верховного суда, либо саботировать уплату пошлин в условиях, если таможня продолжит требовать сборы, либо через суды требовать возврата ранее излишне уплаченных пошлин, но это достаточно долгая процедура.

Фактически, суд разрешил правовой вопрос об объёме полномочий и оставил процессуальную механику возмещения для будущих разбирательств.

Как я понимания, не предполагается автоматическая, веерная рассылка писем счастья на 180-200 млрд, однако, правовая позиция импортёров на возврат стала существенно сильнее, потому что основание для взыскания с импортером в рамках пошлин признано отсутствующим. Право на возврат и его механизм потребуют отдельных судебных или административных решений – это длительные процессы.

Здесь скорее про новые сборы в рамках действующих соглашений по IEEPA, что с высокой вероятностью приведет к административному коллапсу и задержкам грузов в портах и торговых терминалах для «дальнейших указаний», усиливая правовую и торговую неопределенность.

Трамп подписал указ о введении глобального 15% тарифа по Section 122 на 150 дней, объявив о намерении «усилить тарифы» в будущем через альтернативные механизмы. Пока это максимум, что он может сделать.

Шоу продолжается, но на более слабых позициях Трампа, утратив наиболее гибкий и неограниченный инструмент (IEEPA), однако сохраняя арсенал альтернативных механизмов с более жёсткими процедурными ограничениями.

Show Must Go On...

Spydell_finance

20 February 2026 05:52

Одна из крупнейших ротаций капитала за несколько десятилетий

Американский рынок акций практически не изменился с начала года (-0.24% по S&P 500 и -0.09% по капитализации всех публичных компаний США), но внутри рынка происходят мощнейшие исторические движения в соответствии с собственными расчетами.

Начался поступательный коллапс ИИ пузыря, но … с множеством оговорок.

Софтверные и ИТ компании стремительно обрушаются – в совокупности потери достигают 13.7% или 2 трлн (сжатие отрасли с 14.7 до 12.7 трлн) и это худшее начало года за четверть века.

В минусе практически все, а в группе капитализации от 20 млрд в плюсе только Fortinet на 2.1%, CoreWeave на 31.4% и Zoom Communications на 5.4% с начала года, которые дали положительный вклад всего на 14.5 млрд с начала года, но отрицательный вклад в 1.8 трлн для компаний с капитализацией свыше 20 млрд.

Отрасль в тотально красном цвете с прогрессирующим коллапсом, достигающим десятков процентов. Например, AppLovin с начала года обрушилась на 40%, а Intuit на 42%, а это крупные компании.

Однако, внутри технологического сектора капитал перераспределяется с ИТ и софта в полупроводниковую отрасль и производителей оборудования. С начала года в плюсе на 2% или +273 млрд по отрасли с высокой базы конца года (с 13.92 до 14.2 трлн).

В особом ожесточении производители памяти: Micron +42%, Western Digital +61%, Sandisk +154% (!), Seagate Technology +45%.

Вот текущее состояние крупных технологических компаний по закрытию дня 19 февраля к максимуму за 12м.

• Nvidia – 11.5%
• Microsoft – 28.3%
• Apple – 9.7%
• Meta – 19%
• Google – 13.3%
• Amazon – 20.8%
• Broadcom – 19.4%
• Tesla – 17.5%
• Oracle – 54.7%
• Netflix – 42.6%
• Palantir – 35%
• AMD – 23.9%
• Intel – 18.2%
• Salesforce – 37.4%
• Applovin – 44.7%
• ServiceNow – 49.2%
• Adobe – 38.7%
• IBM – 21.1%
• Qualcomm – 31.4%.

В совокупности технологический сектор потерял 6.1% с начала года или 1.74 трлн.

• Также наблюдаются потери в финансах и страховании на 2.4% или 267 млрд, но все остальные сектора в плюсе и вытянули разгром в технологиях.

• Торговля: +0.56% или +34 млрд в основном из-за эффекта Amazon, тогда как оптовая торговля +13.2%, а розничная торговля БЕЗ Amazon +8.1%.

• Медицина: +0.9% или +56 млрд.

• Потребительский сектор: +1.3% или +79 млрд в основном из-за эффекта Tesla с падением на 10% или 173 млрд, обеспечивая весь негативный вклад в отрасли потребтовары долгосрочного пользования (-6.2% или -137 млрд), т.е. БЕЗ учета Tesla в отрасли рост на 7.4%, тогда как потребтовары краткосрочного пользования растут на 11.4%.

• Промышленность и бизнес: +15.2% или +1.06 трлн в основном из-за коммерческих и бизнес-услуг, типа S&P Global (-31.4%), Moody's Corporation (-11%), PayPal (-15.6%) и т.д, тогда как «физическая» промышленность на пампе под 20% и выше.

• Транспорт и связь: +8.2% или +141 млрд.

• Сырье и коммунальные услуги: +14.8% или 563 млрд, где нефтегаз +20.8%, металлурги и химия +17.7%, коммунальные компании и электроэнергетика +7.3%.

Помните, как я на протяжении трех лет отслеживал производительность технологического сектора, отмечая гиперконцентрацию, когда буквально несколько компаний формировали весь рост рынка (этот эффект был в 2023 и начал спадать с 2П24).

Сейчас широта рынка сильно выросла, т.е. впервые с 2021 года рост стал фронтальным, за исключением ИТ и софтверных компаний и некоторых представителей бигтехов.

Причем, что важно отметить, рост буквально вертикальный в режиме «яростного и агрессивного пампа» – то, что было показано за 1.5 месяца обычно показывается за ЦЕЛЫЙ год в условиях устойчивых макроэкономических и корпоративных показателей.

Поэтому S&P500 в нуле с начала года – это иллюзия, аберрация, искажение восприятия за счет эффекта бигтехов и ИТ/софтверных компаний с вкраплением финансов и коммерческих услуг, где наибольший пузырь был в 2025, тогда как широкий рынок растет чрезвычайно мощно в режиме панических покупок.

Нарративы «экономика прекрасна, а будет еще лучше», а «ИИ спасет мир» не только живы, а активно прогрессируют.

Spydell_finance

19 February 2026 12:14

О результатах притока иностранного капитала в США за 2025 год

Чистый приток иностранного капитала в ценные бумаги американских эмитентов составил 1.55 трлн в 2025 календарном году (исторический максимум) vs 1.18 трлн в 2024, 1.09 трлн в 2023, около 1 трлн в 2022.

С 2010 по 2019 среднегодовой приток был в среднем 333 млрд в год, но очень неравномерно в широком диапазоне от всего 58 млрд в 2016 до 908 млрд в 2010.

Однако даже текущие 1.5 трлн в год меркнут перед производительностью в 2005-2007 – в среднем 1.05 трлн в год и на пике 1.14 трлн в 2006, но нужно учитывать, что емкость финансовой системы 20 лет назад была несопоставимо ниже – примерно в 2.7-3 раза, смотря по каким индикаторам оценивать.

В структуре притока иностранного капитала на 1.55 трлн в 2025: трежерис – 409 млрд, бумаги агентств и MBS – 56 млрд, корпоративные облигации – 367 млрд, акции – невероятные 720 млрд и тут надо подробнее все разобрать.

По трежерис динамика притока в долгосрочной ретроспективе неравномерная и нестабильная. С 2011 по 2021 год включительно (11 полных лет) чистый приток иностранного капитала в трежерис составил всего … 143 млрд.

Относительно устойчивый приток начался с 2022 года (+754 млрд), но с ежегодным снижением энтузиазма, в 2023 +598 млрд, в 2024 +490 млрд, в 2025 +409 млрд, который был в полной мере реализован с февраля по август 2025, а с сен.25 нулевое изменение, где в 4кв25 отток (продажи трежерис) на 23.5 млрд.

Ожесточенный и рекордный приток иностранного капитала фиксируется в акции американских компаний – 720 млрд в 2025 – рекорд, значительно перебивший предыдущие максимумы в 2020 – 367 млрд и в 2024 – 307 млрд.

С 2021 по 2023 включительно был накопленный отток в акциях на 190 млрд, в 2017-2019 околонулевой баланс, а в 2013-2016 чистые продажи на 181 млрд.

С 2010 по 2023 включительно чистые покупки составили всего 229 млрд, которые были обеспечены 2020 годом (+367 млрд).

В этом измерении 720 млрд в 2025 – это фантастический результат, даже в лучшие годы с 2002 по 2007 включительно в акциях разместили всего 541 млрд за 6 лет, а на всей траектории дотком пузыря в 1996-2001 всего 531 млрд также за 6 лет.

Очень мощный приток в корпоративные облигации на 367 млрд в 2025 (максимум с 2007 года – 393 млрд) vs 305 млрд в 2024, 293 млрд в 2023, 164 млрд в 2022 и около нуля в сумме за 2020-2021.

За один год в 2025 практически сопоставимо с накопленным притоком за 10 лет с 2010 по 2019 (+416 млрд).

В 2025 году был зафиксирован четвертый результат в истории после 2006 (+511 млрд), 2007 (+393 млрд) и 2005 (+372 млрд).

В корпоративные США (акции + облигации) было инвестировано рекордные 1087 млрд в 2025 vs 612 млрд в 2024, 282 млрд в 2023 и чистых продаж на 62 млрд в 2022.

Для сравнения, с 2010 по 2019 включительно в сумме всего 468 млрд или по 47 млрд в год в среднем.

В 2006-2007 на пике было 570-660 млрд в год.

Приток капитала в бумаги агентств и MBS значительно сократился до 56 млрд в 2025 (минимальный приток с 1998 года) vs 83 млрд в 2024. С 2010 по 2019 накопленный приток иностранного капитала составил 1.56 трлн (более, чем по 150 млрд в год), в 2020-2023 еще оформили 1.3 трлн (по 325 млрд в год).

Максимальная за всю историю активность в этом сегменте была в 2020 году – 467 млрд.

Наблюдается тенденция рекордного перераспределения капитала в частный корпоративный сектор в ущерб рынку трежерис, что может быть чревато дестабилизацией трежерис в условиях, если ФРС не запустит полноценное QE, иначе внутренних резервов не хватит для финансирования потребности в заимствованиях на уровне 2 трлн (нерезиденты сейчас перекрывают 0.4-0.5 трлн, причем с сен.25 тенденция неопределенная).

Быстрые притоки в акции обычно сменяются аналогичными оттоками, поэтому ситуация далека от стабильной (абсурдно ожидать сопоставимого энтузиазма в акциях в этом году), а без притока капитала, конструкция стремится к балансировке в точку равновесия, которая на 20-30% ниже текущей капитализации.

Spydell_finance

19 February 2026 06:06

Так ли высока инфляция в России за январь?

В январе цены выросли на 1.14% м/м SA (максимальный рост с дек.24 – 1.18%) после аномально низких 0.26% в декабре и 0.24% в ноябре.

За 3м в среднем 0.55% (6.8% SAAR) и это сопоставимо в фазу повышения НДС в янв.19, охватывая период с ноя.18 по янв.19 (0.57%) с той разницей, что в 2026 налоговый маневр значительно более агрессивный, чем в 2019 (НДС с 20 до 22%, порог вхождения в НДС для малого бизнеса, страховые сборы для ИТ компаний, акцизы по широкой выборке продукции, утильсбор, таможенные сборы, налог на игорный бизнес, корректировка ЖКХ и т.д).

С этой точки зрения после пересмотренных недельных данных Росстата (выходило 2%, а получилось 1.6% NSA), также учитывая низку базу ноября-декабря прошлого года, получается относительно слабая реакция на налоговый маневр – сопоставимо с 2019 годом.

За последние 6м – 0.49%, а за 12м – 0.49%, соответствуя 6% SAAR.

▪️Волатильные компоненты перестали быть основным фактором возмущения (цены растут сопоставимо с общей инфляцией) – это плодоовощная продукция, нефтепродукты и ЖКХ, без учета этих компонентов получается 0.87% м/м SA в январе, за 3м – 0.53%, 6м – 0.46%, 12м – 0.45% при норме 0.26% в 2017-2019.

▪️Продовольственные товары – 1.16% в январе (максимальный рост с дек.24 – 1.84%), за 3м – 0.35%, 6м – 0.41%, 12м – 0.48% при норме 0.23% в 2017-2019.

В продовольственной группе ниже среднесрочной нормы растут цены на следующие категории по 3м средней: масло и жиры, молоко и молочная продукция, сыр, яйца, макаронные и крупяные изделия, плодоовощная продукция.

Близко к среднесрочной норме: мясопродукты и рыбопродукты.

Существенное отклонение темпов роста цен (проблемная зона): общественное питание (11.2% SAAR), кондитерские изделия, хлеб и хлебобулочные изделия, чай и кофе.

▪️Непродовольственные товары выросли на 0.71% м/м в январе, за 3м – 0.43%, 6м – 0.40%, 12м – 0.26% при норме 0.27%.

За последние 3м цены растут ниже, чем среднесрочная тенденция 2017-2019: одежда и обувь, меха и меховые изделия, трикотажные изделия и строительные материалы.

Сопоставимо с трендом 2017-2019: галантерея, моющие и чистящие средства, электротовары и другие бытовые приборы, инструменты и оборудование, нефтепродукты.

Немного выше тренда (+0.20-0.4 п.п от тренда): мебель и легковые автомобили.

Значительно выше тренда (+0.4 п.п от тренда): телерадиотовары, персональные компьютеры и комплектующие, средства связи и медицинские товары.

Что касается электроники, это скорее коррекция к протяженному дефляционному тренду.

По Росстату считается, что средства связи подешевели на треть за 10 лет, персональные компьютеры и комплектующие на уровне 2015-2016, а ТВ и мультимедийная техника на 15% дешевле, чем 10 лет назад, что конечно же абсурд, но это гедонистические индексы, особенности учета и методологии, но эта методология напрямую влияет на ИПЦ, занижая общие показатели.

▪️Непродовольственные товары без учета нефтепродуктов выросли на 0.5% в январе, за 3м – 0.40%, 6м – 0.29%, 12м – 0.16% при норме 0.24%.

Фактор нефтепродуктов был особо актуален до окт.24 включительно, но с ноября нейтрализуется из главный драйверов инфляции.

▪️Услуги выросли на 1.6% в январе (максимальный импульс с июл.25 в момент индексации ЖКХ – 2.26%, до этого в июл.24 – 2.10%), за 3м – 0.94%, 6м – 0.72%, 12м – 0.76% при норме 0.33%.

▪️Без учета ЖКХ рост цен на 1.21% в январе, за 3м – 0.88%, 6м – 0.74%, 12м – 0.65% при норме 0.32%.

Как видно, влияние ЖКХ за последние 3м или 6м является несущественным, в пределах погрешности.

В услугах плохо все за исключением зарубежного туризма (преимущественно ниже среднесрочного тренда) и экскурсионных услуг и связи (чуть выше тренда).

Самое существенное отклонение от среднесрочного тренда в санаторно-оздоровительных услугах (+1.40 п.п), культуре, спорте и развлечениях (+1.34 п.п), гостиницы (+0.94 п.п), бытовые услуги (+0.78 п.п), медицинские услуги (+0.74 п.п), ЖКХ (+0.71 п.п) и транспорт (+0.50 п.п).

Выше представлено среднемесячное по 3м отклонение от тренда 2017-2019.

В услугах нет ни одного признака стабилизации инфляции.