Spydell_finance

07 июля 2025 17:30

Обвал нефтегазовых доходов в России

В июне нефтегазовые доходы федерального бюджета РФ составили 495 млрд руб, что на 33.7% ниже прошлого года (747 млрд) и даже ниже провального 2023 (529 млрд в июн.23).

За 3м нефтегазовые доходы составили 2.09 трлн (-24.5% г/г и +29.4% за два года), за 6м – 4.73 трлн (-16.9% г/г и +40% за два года).

Из чего складывались нефтегазовые доходы?

• НДПИ + экспортная пошлина – 630 млрд в июне (-41.2% г/г!), за 3м – 2.08 трлн (-37.7% г/г, -3.3% за два года), за 6м – 4.49 трлн (-17.9% г/г, +36.9% за два года).

• Совокупные налоговые льготы, демпферы и вычеты в пользу нефтяников – 135.5 млрд (-59% г/г), за 3м – 477 млрд (-54% г/г, -15% за два года) за 6м – 1.37 трлн (-27.7% г/г и +37.6% к 1П23).

• НДД – не было выплат в июне, за 3м – 492 млрд (+8% г/г, +156% к 2кв23), за 6м – 978 млрд (-6% г/г, +143% к 1П23)

При каких условиях были показаны текущие нефтегазовые доходы?

• В июне цена Brent – 71.45 (-13.5% г/г), за 3м – 67.8 (-20.1% г/г), за 6м – 71.8 (-14.8% г/г, -11.2% к 1П23).

• Средняя цена Urals – 59.84 (-14% г/г), за 3м – 55.56 (-21.4% г/г), за 6м – 59.2 (-14.7% г/г, +13% за два года).

• Средняя рублевая цена Urals – 4707 руб (-23% г/г), за 3м – 4484 руб (-29.9% г/г), за 6м – 5174 руб (-17.7% г/г, +28.1% за два года).

Дальнейшая динамика нефтегазовых доходов может быть слабой в первую очередь из-за курса рубля. С июл.24 началась масштабная девальвация (89.3 в 3кв24 и 94.5 в 2П24) при средней цене Urals 69.3 в 3кв24 и 66.6 в 2П24. Соответственно, в рублях было 6180 в 3кв24 и 6273 в 2П24.

Текущая цена балансирует около 4.4 тыс руб за баррель, т.е. почти на треть меньше, чем в 2П24 при вероятном снижении физических поставок.

Нефтегазовые доходы в 2025 складывают около 8.3-8.5 трлн руб vs 11.1 трлн в 2024 и 8.8 трлн в 2023. Только девальвация может спасти бюджет.

Spydell_finance

07 июля 2025 11:33

Банковский сектор России с одной стороны демонстрирует рекордные прибыли, но с другой стороны в условиях замедления экономики и фазового перехода в кредитовании напоминает поле с минами.

У кого-то закопаны портфели с токсичными реструктуризациями, кто-то до сих пор делает вид, что у него «всё хорошо», а где-то риск уже настолько очевиден, что даже Bloomberg начал это замечать. Вопрос не в том, где проблема – вопрос, успеете ли вы её заметить до того, как проблемы проявятся.

Сергей Таболин – автор канала «Грязь, долги и инвестиции» является одним из ведущих банковских аналитиков в русскоязычном сегменте ТГ и досконально анализирует российский банковский сектор, компании и финансовый рынок.

Сергей вскрывает финансовые отчёты без купюр и объясняет, почему текущие ставки и макропруденциальные меры ставят банки перед жестким выбором: либо ЦБ снижает ставку быстрее консенсуса и ослабляет регулирование, либо некоторые банки ждёт очень неприятное будущее.

Автор профессионально и жёстко комментирует состояние банковских балансов, подробно объясняет, как токсичные рестракты превращают «здоровые» портфели в замедленные финансовые бомбы, и почему IPO может оказаться не таким привлекательным, как выглядит в красивой презентации.

Здесь вы не встретите скучных отчётов и графиков, а получите ясный взгляд на финансовую реальность, дополненный едким юмором и сарказмом. Вы будете видеть риски и возможности ясно и чётко, без прикрас и маркетинговых уловок.

Хотите понимать рынок и банковский сектор глубже, чем обычный инвестор? Жмите сюда: https://t.me/unsaid_and_dirty

Автор не боится говорить прямо о том, что другие предпочитают замалчивать.

Кстати, в июне Сергей выступал на конференции Смарт-лаба (ссылка на презентацию).

Spydell_finance

06 июля 2025 05:29

Детали антииммиграционных программ новой внутренней политики США

В новом законопроекте самой существенной статьей расхода являются … не оборона, а комплекс мер по борьбе с мигрантами.

Интегральные расходы на борьбу с мигрантами составят свыше $170 млрд, где:

▪️Раздел IX: Комитет по внутренней безопасности — в основном финансирует физическую границу и ее непосредственную защиту с общим вкладом на $130.2 млрд.

Финансирование идет на строительство стены, увеличение мощностей для содержания под стражей, наем агентов Пограничного патруля, технологии досмотра и гранты штатам на охрану границ.

▪️Раздел X: Комитет по судебной системе — в основном финансирует внутренний иммиграционный контроль, судебные процессы и правоприменение с общим вкладом в $39.5 млрд.

Распределение средств идет на финансирование операций ICE по задержанию и высылке внутри страны, наем иммиграционных судей, а также возмещение штатам расходов на содержание преступников-иностранцев.

Разбивка по наиболее затратным категориям (в порядке убывания):

1. Пограничная стена и инфраструктура: $46.55 млрд — на строительство и технологическое оснащение пограничных барьеров.

2. Мощности для содержания под стражей (ICE): $45 млрд — на расширение центров содержания нелегальных иммигрантов.

3. Внутренний иммиграционный контроль (ICE): $29.85 млрд — на наем персонала ICE, операции по задержанию и высылке внутри страны.

4. Персонал и объекты Пограничного патруля: $12 млрд — на наем, бонусы, транспорт и объекты для сотрудников, работающих непосредственно на границе.

5. Помощь штатам в охране границ: $10.45 млрд — гранты штатам на строительство барьеров и операции по задержанию на границе.

6. Общая поддержка границы (DHS): $10 млрд — общее финансирование для Министерства внутренней безопасности на миссии по охране границ.

7. Технологии пограничного контроля (CBP): $6.17 млрд — на неинтрузивное оборудование для досмотра, беспилотники и биометрические системы.

8. Помощь штатам (внутренние расходы): $3.5 млрд — на возмещение штатам расходов на содержание и преследование нелегальных иммигрантов-преступников через фонд BIDEN.

9. Министерство юстиции (иммиграционные суды): $3.33 млрд — на наем иммиграционных судей и ведение дел.

10. Прочие расходы DHS на правоприменение: $2.05 млрд — на общие нужды по высылке, проверкам и реализации соглашений 287(g).

На самом деле законопроект действует сразу после подписи Трампа, а не с 2026 фискального года (с 1 октября 2025 по 30 сентября 2026) за исключением тех блоков и разделов, где тайминг зафиксирован жестко.

На основе анализа документа, важно отметить, что законопроект не устанавливает жесткого графика или процентного распределения расходов на оборону и иммиграционную политику по годам.

Основные финансовые вливания в оборону (Раздел II), безопасность границ (Раздел IX) и правоохранительные органы (Раздел X) выделяются на 2025 финансовый год, хотя сами средства остаются доступными для расходования до 2029 года или дольше.

Многое будет зависеть от скорости заключения контрактов и реализации проектов соответствующими ведомствами. Нет никаких положений, которые бы требовали потратить определенную долю средств в 2026 году. Расходы будут осуществляться по мере готовности проектов.

Законопроект не предусматривает автоматического выделения дополнительных ассигнований, если выделенные средства будут истрачены. Отсутствует какой-либо механизм или процедура, которая позволяла бы ведомствам (например, Министерству обороны или Министерству внутренней безопасности) запрашивать дополнительные средства, если они израсходуют выделенный лимит раньше установленного срока. Любое финансирование сверх установленных лимитов потребует нового решения Конгресса.

Все это означает, что невозможно точно установить профиль расходов бюджета на ближайший год, но с высокой вероятностью, первый и самый мощный залп будет по миграционной политике.

Итого, оборона – $150 млрд, мигранты – $170 млрд, прочие статьи – $115 млрд.

Spydell_finance

05 июля 2025 16:45

Новый путь развития США?

Анализирую исходники недавно принятого «одного большого и красивого законопроекта». Приведу общую структуру без углубления в детали и нюансы (это на следующих этапах), но уже примерно понятно, на что необходимо смотреть (разделы 2, 5, 7 и 9). Самый ключевой – седьмой раздел, касаемый налогов.

Раздел I: Сельское хозяйство, питание и лесное хозяйство

• Питание (SNAP): вводятся более строгие требования к работе для трудоспособных взрослых и изменяются правила для получения пособий.

• Энергоресурсы и сырье: повышаются базовые и справочные цены на сельхозпродукцию, что увеличивает поддержку фермеров. Расширяется площадь базовых земель для получения субсидий.

• Отмена финансирования: отменяются ассигнования на лесное хозяйство и некоторые природоохранные программы.

Раздел II: Вооруженные силы

• Повышение качества жизни военнослужащих: выделяются млрд на улучшение жилищных условий, повышение жилищного пособия, медицинское обслуживание и уход за детьми.

• Укрепление военного потенциала: значительные средства направляются на судостроение (включая подводные лодки класса «Вирджиния»), развитие систем ПВО и ПРО, увеличение производства боеприпасов, разработку гиперзвукового оружия и модернизацию ядерных сил, включая бомбардировщики B-21.

• Индо-Тихоокеанский регион: предусмотрено усиление военного присутствия и возможностей США в этом регионе.

Раздел III и IV: Банковское дело, торговля, наука и транспорт

• Финансовое регулирование: вводится ограничение на финансирование Бюро по финансовой защите потребителей (CFPB) и ликвидируется Резервный фонд Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).

• Инфраструктура: выделяются значительные средства на модернизацию системы управления воздушным движением ($13.2 млрд) и повышение готовности Береговой охраны ($24.5 млрд).

• Космос: финансирование миссий на Марс и программы «Артемида».

• Отмена экологических норм: отменяются штрафы за несоблюдение стандартов экономии топлива для автомобилей (CAFE) и сокращается финансирование программ, связанных с климатом и экологически чистыми технологиями.

Раздел V и VI: Энергетика, природные ресурсы и окружающая среда

• Нефть и газ: предписывается немедленное возобновление и проведение регулярных аукционов по продаже прав на добычу нефти и газа на федеральных землях и на шельфе. Отменяются повышенные роялти, введенные Законом о снижении инфляции.

• Отмена «зеленых» программ: систематически отменяется финансирование широкого спектра экологических программ, включая Фонд сокращения выбросов парниковых газов, программы по чистому транспорту и улучшению качества воздуха.

Раздел VII: Финансы (Налоги и здравоохранение) – подробно опишу в отдельных материалах

Раздел VIII: Здравоохранение, образование, труд и пенсии (HELP)

• Студенческие кредиты: устанавливаются новые, более строгие лимиты на федеральные займы для аспирантов и родителей студентов. Прекращается выдача займов Graduate PLUS. Вводится новый план погашения «Repayment Assistance Plan», а другие планы на основе дохода постепенно сворачиваются.

• Гранты Пелла: создается программа «Workforce Pell Grants» для финансирования коротких программ профподготовки.

Раздел IX: Комитет по внутренней безопасности и государственным делам

• Безопасность границ: выделяется $46.5 млрд на строительство пограничной стены и сопутствующей инфраструктуры.

• Усиление пограничного контроля: значительные средства направляются на наем тысяч новых агентов Пограничного патруля и сотрудников Таможенно-пограничной службы, а также на их удержание с помощью бонусов.

• Увеличение мощностей для содержания под стражей: выделяется $45 млрд на увеличение количества мест для содержания нелегальных иммигрантов

Раздел X: Комитет по судебной системе

• Иммиграционные сборы: вводится или значительно повышается ряд сборов для иностранцев.

• Финансирование правоохранительных органов: выделяются десятки млрд Министерству юстиции и МВБ для расследования и преследования иммиграционных преступлений, деятельности банд и наркотрафика.

Spydell_finance

05 июля 2025 06:46

Путь к долговому хаосу открыт

Трамп на праздничной церемонии 4 июля подписал «один большой и красивый законопроект», который увеличивает лимит по долгу на 5 трлн.

Одно из центральных предвыборных обещаний Трампа – это борьба с дефицитом бюджета и снижение остроты проблемы с госдолгом, но борьба с дефицитом выглядит так, что дефицита станет намного больше, как и госдолга.

По моим расчетам этот лимит выберут уже в середине 2027 (с июл.25 по июн.26 могут разместить до 3 трлн, а оставшиеся 2 трлн оформят к середине 2027), т.е. до окончания срока правления Трампа этого лимита точно не хватит при условии, что до конца срока он дотянет.

Однако, в отличие от диспозиции до 2025 года, у США были нерезиденты и ФРС, как ключевые покупатели госдолга (два места из ТОП-3 среди главных покупателей), но враждебная политика Трампа к ключевым инвесторам делает эту поддержку крайне нестабильной (как бы оттока не было), а QE от ФРС, который ранее включался по первому требованию теперь «законопачен» чуть менее, чем полностью. Ну и как они собираются размещать триллионы долларов в ближайшие месяцы? Безумцы.

Стоит отметить, что в аппаратных разборках Трамп оказался силен, это вторая крупная победа Трампа в политических разборках.

Недавно он сломал судебную ветвь власти в США, узурпировав контроль над бешеным принтером исполнительных указов, а теперь ему удалось в назначенный им символический день 4 июля продавить законопроект с минимальными изменениями, подмяв под себя Палату представителей и Сенат.

Сам факт того, что в политическом истеблишменте тотально доминирует такой крендель и шарлатан, как Трамп говорит о том, что политическая система в США тотально прогнила, как со стороны демократов (и в первую очередь среди демократических девиантов и деградантов), так и со стороны республиканцев.

Система мертва, по крайней мере, верхний эшелон, федеральная власть лежит на земле, нужно просто нагнуться и поднять.

В законопроекте не оказалась скандального раздела по налогообложению иностранных инвесторов, которые Трампу покажутся недружественными, но в финальной версии минимальное количество изменений от исходной заявленной позиции.

Сам Трамп не читал законопроект (почти 900 страниц), т.к. Трамп не читает больше одной страницы, а в редких исключениях – целых две страницы. Трамп курировал лишь генеральное направление, общие принципы которого помещаются как раз на страницу, но я проанализирую в ближайшее время все 900 страниц для поиска нюансов и деталей (интерпретациям СМИ не доверяю по этому аспекту из-за ангажированности, сделаю все самостоятельно).

У Трампа было два выступления за последние два дня (церемония в Белом доме 4 июля и бахвальство в штате Айова 3 июля).

Обычно у Трампа на публичных выступлениях капитально сносит крышу от самолюбования, нарциссизма и феерической бравады, доходящей до гротескного абсурда, но в этот раз он превзошел сам себя.

Вероятно, в истории США, да и в мировой истории, не было более яркого оратора на таком уровне (точнее балабола, трештолкера), чем Трамп, но это даже забавно.

Если отключить мозг, все выступления Трампа прекрасны – яркие, артистичные, насыщенные юмором, троллингом, оскорблениями оппонентов, гиперболами, метафорами и гротескным идиотизмом. Все, что так любит публика.

Другими словами, чем менее интеллектуальна публика (видно по тупым физиономиям аудитории за заднем плане), тем больше заходит Трамп – ярко, насыщенно, феерично, но также глупо и бессмысленно.

Чего только стоят заявления о 15 трлн привлеченных инвестициях нерезидентов с февраля и 5.1 трлн прекрасных сделок на Ближнем Востоке, которые были подписаны несколько месяцев назад (реально нужно делить минимум в 100 раз).

Мне (Трампу) сказали: «Сэр, вы войдёте в историю как один из величайших президентов». Я говорю: «Серьёзно? Ну нет, правда что ли?» Да, сэр, лучше Вашингтона. Да, сэр, лучше честного Эйба Линкольна. Да, сэр, лучше всех. Я говорю: «Мне нравится этот парень, кто это сказал? Он сейчас на подходе к... У него скоро будет... Я его повышу в должности, у него будет очень большое повышение, конечно».

В этом весь Трамп

Spydell_finance

03 июля 2025 19:34

Темпы роста зарплат в России остаются высокими

В апреле номинальная средняя начисленная зарплата до налогов составила 97.4 тыс руб – это рост на 16.1% г/г (или +5.3% г/г в реальном выражении) или +15.3% г/г в сопоставимой структуре рабочих мест (+4.6% г/г в реальном выражении, далее в скобках).

За 4м25 средняя зарплата составила 93.4 тыс, это рост на 14.9% г/г (4.4% г/г) или 14.3% (+3.8% г/г) в сопоставимой структуре занятости.

За два года рост на 37.9% (+16.3%), за 4 года зарплаты выросли на 75.8% (+22.6%), а за 11 лет к 2014 рост составил 203.2% (+38.3%).

За 3-4 года зарплаты являются самыми быстрорастущими издержками в структуре затрат компаний на фоне прогрессирующего дефицита рабочей силы (безработица на историческом минимуме) при увеличении более, чем на 2 млн рабочих мест в экономике за это время.

Темп роста зарплат с 2022 в реальном выражении был самым высоким с 2007 года, но с начала 2025 произошел слом – рост на 4-5% г/г в реальном выражении достаточно скромный.

Здесь сложилась комбинация факторов: ускорение инфляции с конца 2024, доходя до двузначных показателей в начале 2025, эффект высокой базы фонда оплаты труда в 2024 и самое главное – трудности у компаний, спровоцированных усилением санкций, проблемами с экспортом, высокой стоимостью заимствований, снижением гражданской экономики и общим падением спроса.

Бизнес уже не тянет гонку зарплат (номинальные з/п за 4м25 выросли на 15% г/г vs 20% г/г за 4м24), хотя по историческим меркам темпы все еще сильно выше тренда.

Можно еще отметить номинальные зарплаты в долларовом выражении. В апреле – $1167 по среднемесячному курсу за 1 USD – 83.42 руб, за 4м25 – $1038 (+16.7% г/г) и пока это лучшее начало года в истории, но до рекорда далеко (в конце 2022 по 4м средней зарплаты достигали 1109).

В мае-июне будет выше, т.к. рубль укрепился до 78.7, а номинальные зарплаты обычно растут в середине года, поэтому можно ожидать почти $1300, что станет историческим рекордом (для любого месяца, за исключением декабря).

Это говорит о росте покупательной способности импорта, что с некоторым лагом может отразиться в росте потребительского импорта, в том числе на фоне снижения ставок, нормализуя курс рубля к равновесным показателям (ближе к 100).

Spydell_finance

03 июля 2025 14:42

Курс рубля укрепляется непрерывно последние полгода, темпы укрепления – рекордные. Рано или поздно это закончится.

В долгосрочной перспективе рубль имеет тенденцию к обесценению, особенно в условиях высоких темпов роста денежной массы, оказывая влияние на цены через высокую зависимость от импорта.

Необходимо быть готовым к различным сценариям на валютном рынке и хэджировать риски.

В связи с санкциями актуальны вложения в USDT. На канале Станислава Озимова можно узнать как вложить цифровой доллар под 20-30% годовых.

Это надежно и безопасно — Станислав объясняет как это сделать на своем примере. В канале прозрачные инструкции, как с нуля создать капитал 3-5-10 млн ₽ и выйти на минимум 100 000₽ пассивного дохода без рисков.

Подписывайтесь, в закрепе найдёте актуальные стратегии на 2025 год: @Stanislav_DeFi

Spydell_finance

02 июля 2025 16:55

Начинается период турбулентности в США

Нет никаких сомнений, что лимит по госдолгу поднимут в июле (не важно, на 4 или 5 трлн), об этом я сообщаю непрерывно с января 2025 почти в каждом сообщении по рынку трежерис. Почему в июле?

Запас кэша на исходе. Хотя баланс бюджета в июне был неплохом (вероятный профицит на уровне 62 млрд), в июле будет истрачено 220-270 млрд из общего запаса кэша в 450 млрд при нижней границе в 150 млрд, а август исторически является «тяжелым» месяцем для бюджета. При этом уже использовали практически все маневры по манипуляции внутригосударственным долгом, когда высвободили почти 400 млрд фиктивного лимита на расширение госдолга.

Все на грани срыва, т.е. в июле в обязательном порядке должны поднять лимит, иначе бюджет начнет «фризовать» - срывать обязательные и запланированные государственные расходы.

Тот самый «большой и красивый законопроект» является сильно продефицитным с планируемым расширением дефицита до 0.3-0.5 трлн уже в 2026 по совокупности факторов, а это значит, что дефицит в 2026 фискальном году составит 2.3-2.4 трлн плюс 0.7 трлн для восполнения кэш позиции до плановых 0.85 трлн, поэтому и получается план заимствований в 3 трлн в следующие 12 месяцев, начиная с июля-августа 2025.

В этих условиях мы имеем крайне нестабильный спрос среди нерезидентов (ранее входивших в группу основных покупателей трежерис), исчерпанный буфер избыточной ликвидности, рекордно низкие национальные сбережения и еще … да, да того самого Мистера Тормознутого, которого Трамп уже в ежедневном режим называет идиотом с крайне низким IQ (помощи от Пауэлла ждать не приходится).

3 трлн в следующие 12 месяцев, причем преимущественно в длинных гособлигациях – задача невыполнимая, нагрузка на рынок станет запредельной, что однозначно сорвет крышку котла, вырывая доходности выше 5%, еще больше увеличивая дефицит бюджета и так по спирали.

Единственный вариант спасения – это QE от ФРС, но точно не при Пауэлле.

Теперь что касается рефинансирования.

В следующие 12 месяцев предстоит рефинансировать 9.14 трлн, среди которых: векселя – 5.9 трлн, ноты – 2.68 трлн, бонды – 0.025 трлн, TIPS – 0.18 трлн, FRN – 0.32 трлн по собственным расчетам на основе данных Минфина по реестру всех обращающихся облигаций на долговом рынке.

● Это означает, что валовые заимствования составят свыше 12 трлн (9.1 трлн рефинансирование + 3 трлн чистые новые заимствования), что является рекордной нагрузкой для долгового рынка США в условиях обострения геополитических, внутриполитических, финансовых и экономических противоречий.

● Второй важный момент заключается в том, что более 12 трлн будут размещаться по высоким ставкам (во-первых, эффект Пауэлла, а во-вторых, давление на рынок госдолга из-за переизбытока предложения в условиях ограниченного спроса), а это значит, что стоимость обслуживания долга будет расти.

● Третий важный момент – им придется принудительно смещать предложение в среднесрочные и долгосрочные облигации из-за отсутствия достаточного запаса свободной ликвидности в финансовом секторе.

ФРС готовит ослабить норматив Supplementary Leverage Ratio (SLR) – дополнительный коэффициент левереджа, который заставляет крупнейшие банки держать одинаковый объём капитала против всех активов, включая низкорисковые (резервы в ФРС, казначейские облигации), но это проект на 2026 год и Пауэлл будет тормозить эту инициативу.

Spydell_finance

02 июля 2025 11:31

«Ваше внимание определяет реальность». Эти слова принадлежат Дэниелу Канеману, лауреату Нобелевской премии и автору книги «Думай медленно… решай быстро».

Сегодня, когда информационный поток и уровень стресса стремительно растут, важно не только сохранять концентрацию, но и уметь выявлять и использовать скрытые резервы собственного мышления. Особенно актуально это в бизнесе и финансах, где успех напрямую зависит от способности принимать ясные и продуктивные решения.

Чтобы сохранять чёткость мышления и управлять своим вниманием, важно тренировать мозг и эффективно использовать его потенциал. Сложные задачи редко имеют простые решения, но правильный первый шаг всегда важен.

Отличным инструментом для этого станет курс «Как использовать возможности мозга» от Level One. Здесь нет псевдонауки и обещаний чудес – только проверенные научные подходы и практические техники, которые помогут улучшить память, усилить концентрацию и повысить ежедневную продуктивность.

Курс ведёт Татьяна Смирнова – нейробиолог, преподаватель МГУ и эксперт по эффективности. Вас ждут 6 доступных и полезных лекций, которые дадут ясное понимание, как работает ваш мозг, и как максимально эффективно использовать его ресурсы. Материалы курса останутся с вами навсегда, а в чате вы сможете задать вопросы эксперту и обмениваться опытом с другими участниками.

Ключевая идея курса проста: ваш мозг – это гибкая система, потенциал которой можно раскрыть и использовать в своих интересах. Если вы хотите открыть в себе новые возможности, избавиться от усталости и повысить качество своей жизни и профессиональной деятельности, этот курс станет отличным началом.

Регистрируйтесь на курс по ссылке, а с промокодом SPYDELL получите скидку 30%

Реклама: ИП Погожева А.А. ИНН 504790802267 Erid:2SDnjdZn9ZX

Spydell_finance

01 июля 2025 15:34

Кто генерирует прибыль в США?

Сразу отмечу, что анализировать буду данные по операционному денежному потоку (реальный показатель эффективности), а не по чистой или операционной прибыли (бумажные показатели).

Операционный денежный поток – это чистый располагаемый доход компании, который может быть направлен на инвестиционные, акционерные цели или в наращивание буфера устойчивости (сокращение долга и/или рост кэш позиции).

Если отобрать компании, которые отчитывались с 2012 года и формируют свыше 98% от совокупной выручки всех публичных компаний США, получается, что за последние 5 лет (2кв20-1кв25) OCF составил 11.16 трлн vs 7.64 трлн за предыдущие 5 лет (2кв15-1кв20) по собственным расчетам на основе отчетности компаний.

Весь прирост OCF за последние 5 лет обеспечили 158 компаний из 920 компаний в списке, формирующие 7.82 трлн OCF за последние 5 лет, или 70% от совокупного OCF по всем компаниям, а оставшиеся 772 компании и 30% OCF интегрально в нуле.

Однако, половину от всего общенационального прироста OCF сформировали всего 13 компаний:

Alphabet – 293.5 млрд прирост OCF за последние 5 лет в сравнении с предыдущей пятилеткой, Microsoft – 266.7 млрд, Amazon – 253.3 млрд, Meta Platforms – 200 млрд, Apple – 197.2 млрд, Nvidia – 123.7 млрд, Tesla – 92.2 млрд, UnitedHealth – 58.5 млрд, T-Mobile – 54.1 млрд, Broadcom – 51.7 млрд, AbbVie – 51.3 млрд, ConocoPhillips – 51.1 млрд.

Однако, есть 20 убыточных компаний с совокупным убытком на 40.1 млрд, среди которых в лидерах убытков: Boeing Company – 21.7 млрд, Plug Power – 3.2 млрд, Spirit Aerosystems – 2.6 млрд, Carnival Corporation – 1.9 млрд, Wolfspeed – 1.6 млрд.

• Всего 332 компании заработали за последние 5 лет хотя бы 5 млрд или больше с совокупным вкладом в OCF на уровне 10.2 трлн;

• 195 компаний заработали больше 10 млрд, обеспечивая 9.27 трлн OCF;

• 113 компаний заработали более 20 млрд, сформировав 8.11 трлн OCF;

• 62 компании зафиксировали более 40 млрд при вкладе 6.7 трлн OCF;

ТОП 20 самых прибыльных компаний США за 20 лет по результатам за последние 5 лет (2кв20-1кв25) vs предыдущей пятилетки (2кв15-1кв20) по операционному денежному потоку:

• Apple – 545.7 vs 348.5 млрд
• Alphabet – 500.0 vs 206.5 млрд
• Microsoft Corporation – 484.1 vs 217.4 млрд
• Amazon – 373.9 vs 120.6 млрд
• Meta Platforms – 322.4 vs 122.5 млрд
• Exxon Mobil – 255.2 vs 146.5 млрд
• AT&T Inc. – 194.4 vs 207.6 млрд
• Verizon Communications Inc. – 191.8 vs 155.7 млрд
• Walmart – 159.7 vs 142.8 млрд
• Chevron – 156.9 vs 113 млрд
• NVIDIA – 139.3 vs 15 млрд
• Comcast – 126.5 vs 110.0 млрд
• UnitedHealth Group – 126.5 vs 68.0 млрд
• Johnson & Johnson – 116.0 vs 105.2 млрд
• AbbVie – 104.8 vs 53.5 млрд
• Pfizer – 96.9 vs 77.7 млрд
• Intel – 95.2 vs 127.3 млрд
• ConocoPhillips – 94.2 vs 43.1 млрд
• General Motors – 93.5 vs 77.3 млрд
• Procter & Gamble – 90.7 vs 74.9 млрд

Всего 20 компаний сформировали OCF на уровне 4.28 трлн за последние 5 лет vs 2.53 трлн в предыдущие 5 лет, где основной вклад в прирост обеспечивают крупные технологические компании.

Эффект масштаба – крупнейшие компании США генерируют OCF больше, чем крупнейшие страны мира среди чистых экспортеров абсорбируют ЗВР.

Концентрация прибыли компаний среди избранных историй успеха. Например, компании с OCF выше 40 млрд увеличили прибыльность за 5 лет на 59% (!), компании с OCF более 10 млрд увеличили результативность за 5 лет на 53%, тогда как компании с OCF менее 10 млрд нарастили прибыльность всего на 18%.

К чему все это? Если вычесть избранные компании, реальная экономика США стагнирует последние 10-15 лет.

Spydell_finance

01 июля 2025 09:04

Как ГИИ меняет будущее бизнеса?

В 2024 году объем рынка генеративного искусственного интеллекта превысил 37 миллиардов долларов, а 72% предприятий в России внедрили ИИ хотя бы для одной бизнес-задачи. И это только начало.

Согласно прогнозам, через 7 лет ожидается прирост до 1,3 трлн долларов. Памп оправдан: ГИИ уже сейчас увеличивает производительность труда в 5–10 раз, а к 2035 году эффективность возрастет еще до 40%.

Чтобы не остаться за бортом и успеть внедрить ГИИ в процессы компании, научитесь общаться на одном языке с искусственным интеллектом на курсе «Нейросети на практике: для себя, работы и бизнеса» от Академии Eduson.

Пока кассиры и водители боятся столкновения с нейросетями, компании из списка Fortune Global 500 друг за другом вводят должность «главного специалиста» по искусственному интеллекту. Уже в этом году в сфере будут работать до 97 миллионов человек.

За 2 месяца обучения вы познакомитесь с 25+ текстовыми и графическими нейросетями (включая ChatGPT, YandexGPT, Midjourney, DALL·E 3) и выполните более 22 практических заданий, которые помогут быстрее составлять нужные запросы и ускорять работу в 10 раз.

Целый год на связи будет личный куратор, а в конце обучения вы получите диплом Академии, верифицированный «Сколково».

Оставьте заявку на курс с промокодом SPYDELL и получите скидку 65% + второй курс и подписку на «Литрес»!

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGdjimN

Spydell_finance

30 июня 2025 18:17

Финансовые показатели российских банков в 1 квартала 2025

В 1кв25 российские банки заработали 744 млрд руб чистой прибыли (803 млрд скорректированной прибыли с учетом прочих доходов) vs 898 млрд (758 млрд) в 1кв24, 876 млрд (837 млрд) в 1кв23.

В 2024 чистая прибыль составила 4 трлн (3.6 трлн), в 2023 – 3.3 трлн (3.2 трлн), в 2022 – 0.2 трлн (0.17 трлн), в 2021 – 2.4 трлн (2 трлн).

За последние 12м – 3.9 трлн (3.65 трлн), поддерживая рекордный темп генерации прибыли в 2024.

Насколько устойчива прибыль банков?

▪️ Чистые процентные в 1кв25 составили 1.65 трлн vs 1.6 трлн в 1кв24, 1.33 трлн в 1кв23 и 1.07 трлн в 1кв22, сформированные из

• Процентных доходов на уровне 7.5 трлн в 1кв25 vs 5 трлн в 1кв24, 2.28 трлн в 1кв23 и 2.57 трлн в 1кв22

• Процентных расходов, достигших 5.84 трлн в 1кв25 vs 3.4 трлн в 1кв24, 1.35 трлн в 1кв23 и 1.5 трлн в 1кв22.

На вопрос, а из чего банки платят столь невероятные доходности по депозитам? Из кредитов, агрегированная доходность по которым почти в 1.3 раза выше выплат по депозитам и прочим источникам фондирования.

▪️Расходы на создание резервов по кредитным и прочим финансовым потерям составили 314 млрд vs 461 млрд в 1кв24, 370 млрд в 1кв23 и 761 млрд в 1кв22. Есть основания полагать, что банки «скромничают» в расходах по созданию резервов, учитывая объем кредитного портфеля и скорость деградации качества, которая «маскируется» через операции реструктуризации.

В 2024 на резервы отчислили 1.88 трлн, в 2023 – 2.06 трлн, в 2022 – 2.41 трлн, в 2021 – 0.5 трлн, а за последние 12м – 1.74 трлн.

По моим оценкам, свыше 1 трлн прибыли было создано из-за низкой нормы отчислений в резервы по кредитным потерям. Как видится, адекватный уровень отчислений составляет 2.7-3 трлн руб в год в соответствии с объемом, структурой и композиции факторов риска по кредитному портфелю.

▪️В результате чистый процентный доход после создания резервов составил 1.34 трлн в 1кв25 vs 1.14 трлн в 1кв24, 0.96 трлн 1кв23, 0.31 трлн в 1кв22. Для сравнения, в 2024 – 4.78 трлн, в 2023 – 3.94 трлн, в 2022 – 1.8 трлн, в 2021 – 3.6 трлн, а за 12м – 4.97 трлн.

▪️Чистые комиссионные доходы составили 0.52 трлн в 1кв25 vs 0.46 трлн в 1кв24, 0.42 трлн в 1кв23 и 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 2.19 трлн, в 2023 – 1.95 трлн, в 2022 – 1.62 трлн, в 2021 – 1.54 трлн, за 12м – 2.25 трлн.

▪️Доходы от операций с активами, валютой и от прочих инвестиционных операций составили всего 0.07 трлн в 1кв25 vs 0.3 трлн в 1кв24, 0.35 трлн в 1кв23 и убытка 0.3 трлн в 1кв22. В 2024 – 1.76 трлн, в 2023 – 1.5 трлн, в 2022 убыток на 0.4 трлн, а в 2021 – прибыль 0.4 трлн, за 12м – 1.53 трлн.

▪️Сумма трех компонентов (чистые процентные доходы за вычетом резервов, чистые комиссионные доходы и чистые инвестиционные доходы) дадут совокупный доход на уровне 1.93 трлн в 1кв25 vs 1.91 трлн в 1кв24, 1.74 трлн в 1кв23 и всего 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 8.73 трлн, в 2023 – 7.4 трлн, в 2022 – 3 трлн, в 2021 – 5.15 трлн, а за 12м – 8.75 трлн.

▪️Операционные расходы составили 0.97 трлн в 1кв25 vs 0.83 трлн в 1кв24, 0.66 трлн в 1кв23 и 0.64 трлн в 1кв22. В 2024 – 4 трлн, в 2023 – 3.23 трлн, в 2022 – 2.76 трлн, в 2021 – 2.57 трлн, за 12м – 4.15 трлн.

Операционные издержки банков выросли на 62% (+0.34 трлн) с 2021 года при росте совокупных чистых доходов на 70% (+3.24 трлн), где чистый процентный доход после резервов вырос на 38% (+1.38 трлн), чистый комиссионный доход вырос на 46% (+0.71 трлн), а чистый инвестиционный и валютный доход рост почти в 4 раза (+1.14 трлн)!

Финансовые результаты банков сейчас рекордные, но основная угроза – реализация кредитного риска при трансформации процентной маржи в цикле смягчения ДКП.

Spydell_finance

30 июня 2025 11:03

Набираю группу из 14 человек на бесплатное обучение трейдингу на Московской бирже.

Хочу провести эксперимент и доказать, что зарабатывать от 100.000₽ на трейдинге может каждый.

Я Диана Маркина — практикующий трейдер с опытом более 8 лет. Рекорд прибыли за день: 1 млн. рублей

Результат моего предыдущего эксперимента:

Виталий А. заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным 🚀

Галина С. за 3 месяца активной торговли увеличила свой депозит с 321 344р до 748960р на сделках по газу.

Мария В. с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за неделю.

У этих людей нет финансового или экономического образования. Они просто выделили 2 дня на обучение и повторили всё по моей инструкции.

Если вы думаете, что акции, нефть, газ это что-то непонятное, то 24-25 июня я на примерах своих сделок разберу:

— пошаговый процесс открытия сделки: как найти точку входа и выхода из рынка
— на что смотреть и как анализировать графики, рынки.
— как оценивать и контролировать риски
— как справляться с собственными эмоциями во время торговли.

ВСЁ ЧЁТКО, ПОНЯТНО И БЕЗ ЛИШНЕЙ ВОДЫ

И самое главное, вас ждёт практика на тренажере, где вы в реальном времени отточите навыки торговли и сможете протестировать свою стратегию, без вложений

➡️ Успейте до 1 июля зайти на обучение бесплатно

Spydell_finance

29 июня 2025 06:55

Что происходит с инфляцией в США?

В мае произошло незначительное ускорение роста цен до 0.14% м/м по PCE (используется в расчете ВВП США и при решениях ФРС) после 0.12% м/м в апреле и 0.02% м/м в марте.

Вернулась ли инфляция в норму и какая структура изменения цен?

▪️PCE за 3м – 0.09%, за 6м – 0.23%, за 12м – 0.19%, за 5м25 – 0.21% vs 0.27% за 5м24 по сравнению со среднесрочной нормой 2017-2019 до «новой нормальности» - 0.14% и долгосрочной нормой 2010-2019 после кризиса 2009 и начала эпохи бесконечных монетарных стимулов – 0.12% по среднемесячному изменению цен на товары и услуги.

С марта действительно очень хорошие показатели, которые даже нормы, а с начала года есть прогресс в сравнении с 2024, но темпы роста цен, как минимум, в 1.5 раза выше нормы.

▪️Товары выросли на 0.07% в мае, за 3м – (-0.1%), за 6м – 0.09%, за 12м – 0.00%, 5м25 – 0.08% vs 0.06% за 5м24, тогда как среднесрочная норма – 0.02%, а долгосрочная норма – 0.00%.

Бюро экономического анализа считает, что на протяжении 10 лет в 2010-2019 цены на товары не росли, что выглядит, мягко говоря, сомнительно.

▪️Услуги выросли на 0.17% в мае, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.29%, за 12м – 0.28%, 5м25 – 0.27% vs 0.36% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.2% и долгосрочной норме – 0.18%.

Теперь важно определить структуру формирования цен.

В мае в дефляции были компоненты товаров и услуг, формирующие в совокупности 28.5% от всей потребительских расходов США, обеспечивая отрицательный вклад в PCE на уровне 0.097 п.п по собственным расчетам на основе статистики BEA.

Это нельзя назвать устойчивой тенденцией, т.к. в 2017-2019 нынешние дефляционные категории в мае 2025 формировали положительный вклад на уровне 0.041 п.п, соответственно образуется внушительный дифференциал на уровне 0.138 п.п.

Наибольший отрицательный вклад в общее изменении цен в мае оказали:

• 0.046 п.п – топливо при норму +0.014 п.п
• 0.015 п.п – финансовые услуги и страхование, тогда как обычно положительный вклад в 0.025 п.п
• 0.011 п.п – одежда и обувь при норме (-0.002 п.п)
• 0.010 п.п – развлекательные услуги при норме +0.009 п.п.

Наибольший положительный вклад в изменение цен в мае оказали:

• 0.061 п.п – прочие товары, формирующие 8.2% от совокупных расходов на товары и услуги, при норме всего 0.005 п.п. Это группа в наибольшей степени зависит от импорта, вероятно, как раз эффект пошлин.
• 0.05 п.п – жилье и коммунальные расходы при норме 0.045 п.п
• 0.037 п.п – прочие услуги, формирующие около 8.5% от совокупных расходов, при норме 0.009 п.п
• 0.019 п.п – медицина при норме 0.025 п.п
• 0.018 п.п – общепит и гостиницы, норма – 0.013 п.п.

По сути, лишь первые три категории, имеющие вес в 34.7%, обеспечили ВЕСЬ рост цен по всем группам.

С марта по май, когда среднемесячный темп роста цен был всего 0.09%, здесь в дефляции группы товаров и услуг, имеющие вес в 23.8% в общих расходах по всем категориям, с интегральным негативным вкладом на 0.096 п.п при норме +0.052 п.п, т.е. дифференциал на 0.142 п.п, поэтому 0.09% роста цен легко могут конвертироваться в 0.23% и более.

Дефляция в наибольшей степени по вкладу в PCE с марта по май:

• 0.059 п.п – топливо
• 0.019 п.п – финансовые услуги
• 0.008 п.п – развлекательные услуги.

Положительный вклад в изменение цен за три месяца внесли:

• 0.072 п.п – жилье и коммунальные услуги
• 0.034 п.п – медицина
• 0.026 п.п – прочие услуги.

С марта по май примерно 64% товаров и услуг в совокупных потребительских расходах растут выше нормы, а те группы, которые в дефляции, имеют ограниченный период дезинфляционного воздействия.

Устойчивая и нормализованная фоновая инфляция в 2025 формируется в диапазоне 0.23-0.25% (без тарифов) среднемесячного роста цен, что почти вдвое выше нормы, что лучше 0.24-0.27 % в 2024, но не так уж сильно.

Экстремально низкая инфляция с марта – это «обманка», даже без фактора тарифного возмущения.

Темпы роста цен продолжат ускоряться с июня.

Spydell_finance

28 июня 2025 16:51

Резкое ухудшение ситуации с доходами и расходами американских домохозяйств

Реальные располагаемые доходы американских дмх снизились на 0.69% м/м – это самое сильное снижение с начала 2022, что в полной мере обусловлено действием правительства США, внесшим негативный вклад на уровне 0.71 п.п в связи сокращением чистых государственных трансфертов в пользу населения (-0.63 п.п) и незначительным ростом налоговых сборов (-0.08 п.п).

Однако, даже без учета фактора государства, динамика становится все слабее: 3 из 4 компоненты структуры доходов без учета государства снижаются (предпринимательство, доход от аренды и роялти, доход от активов), нейтрализовав почти 90% от положительного вклада главной категории – зарплаты и бонусы.

Другими словами, доходы без учета государства около нуля, но это было достигнуто за счет зарплат, тогда как все прочие категории в сильном минусе.

Справедливости ради, очень слабые по историческим меркам показатели в мае (так плохо обычно бывает в кризис) были показаны после очень сильных результатов в апреле – рост на 0.65% и в марте – рост на 0.63% м/м.

▪️Реальные располагаемые доходы за 3м – 0.20% среднемесячного роста, за 6м – 0.18%, за 12м – 0.14%, за 5м25 – 0.19% vs 0.28% за 5м24 при среднесрочной норме 2017-2019 на уровне 0.25% и долгосрочной норме – 0.21%.

▪️Фонд оплаты труда в реальном выражении вырос на 0.26% м/м в мае, за 3м – 0.36%, за 6м – 0.20%, за 12м – 0.20%, за 5м25 – 0.21% vs 0.29% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.24% и долгосрочной норме – 0.21%.

Как по доходам, так и по зарплатам начало 2025 примерно на 30% слабее по темпам, чем первые 5 месяцев 2024 и примерно на четверть слабее от среднесрочной нормы, т.е. доходы имеют устойчиво затухающую тенденцию, несмотря на попытки стимулирования.

Чистая господдержка в % от располагаемых доходов за 5м25 составила (-5.39%) vs (-5.64%) за 5м24, т.е. примерно четверть от доходов в 2025 государство субсидирует в пользу населения в сравнении с прошлым годом в сравнении со среднесрочной нормой (-6.6%) и долгосрочной нормой (-5.88%). Чем ближе этот индикатор к нулю – тем выше уровень субсидий/стимулирования, т.е. сейчас 1.3% от доходов дмх государство стимулирует ценой накопления дефицита.

▪️Расходы на товары и услуги в реальном выражении сократились на 0.28% м/м в мае, за 3м +0.17% в месяц, за 6м +0.07%, за 12м +0.18%, за 5м25 (-0.03%) vs +0.15% за 5м24 в сравнении со среднесрочной нормой +0.21% и долгосрочной нормой 0.2%.

Эта статистика показывает, что с расходами диспозиция очень слабая. Накопленное изменение за полгода всего +0.38%, что является худшим показателем с кризиса 2020.

Рост реальных расходов на 2% и более бывает в условиях экономического бума или активного стимулирования, тогда как умеренный рост по исторической средней находится в диапазоне 1-1.5% за полгода, сейчас втрое ниже нормы!

За последние полгода расходы сокращались три раза, что является предвестником рецессии в краткосрочной перспективе.

Два главных вывода: доходы резко замедляются, расходы растут втрое ниже нормы и фактически остановились в 2025 году.

Именно на потребительских расходах держится экономика США. Это самый сильный сигнал за пять лет о приближающемся кризисе.

Подробнее в следующем материале.

Spydell_finance

07 июля 2025 13:17

Фискальное безумие Трампа

2026 год является основным для налоговых инициатив BBB, поскольку именно в этом году вступают в силу большинство основных положений законопроекта.

Я попробовал проанализировать законопроект с оценкой потенциального бюджетного ущерба.

Большинство индивидуальных налоговых льгот TCJA 2017 года (включая ставки НДФЛ 10-37%, стандартный вычет, 20% вычет для малого бизнеса) действуют до 31 декабря 2025 года и истекают после этой даты.

Следовательно, их сохранение в 2025 году не является новым расходом для бюджета — это текущая норма, поэтому важен именно чистый эффект (новые инициативы с 4 июля в сравнении с конфигурацией до 4 июля).

Расходами будут считаться только те меры, которые изменяют или вводят новые льготы по сравнению с уже действующими в 2025 году нормами.

▪️С точки зрения повышения доходов бюджета аннулирование кредитов на EV и комплексная отмена «зеленых» субсидий может вернуть в бюджет интегрально до 85-95 млрд в год, ориентируясь на профиль расходов в 2024 году, где налоговые кредиты – 46 млрд, гранты и субсидии – 30 млрд, бюджетные ассигнования – 13 млрд.

▪️Прочие налоговые инициативы, нацеленные на увеличение доходов из главы 6, могут обеспечить увеличение доходов примерно на 15-20 млрд в год.

Примерно 100-115 млрд дополнительных доходов в совокупности обеспечивают главы 5-6.

▪️Это практически полностью нейтрализуется бизнес субсидиями и инициативами, где наибольший негативный эффект на бюджет оказывают 100% амортизация инвестиций и немедленное списание расходов на R&D, где чистый эффект в 2026 оценивается в 100-110 млрд.

▪️Временные льготы для среднего класса могут стоить бюджету 45-55 млрд недополученных доходов в 2026, где налог на сверхурочные – 30 млрд, налог на чаевые – 10 млрд, проценты на авто кредит– 5-8 млрд.

▪️Главы 2-5 в совокупности дают около 50 млрд вычета из доходов бюджета, а основной ущерб концентрируется в льготах TCJA с чистым отрицательным эффектом около 400 млрд в 2026, где практически весь вклад обеспечивают продление ставок и повышенный стандартный вычет с общим вычетом до 350 млрд.

В совокупности по всем позициям налоговая инициатива стоит бюджету примерно 450 млрд в 2026 году.

С точки зрения расходов, удалось насчитать 415 млрд увеличения в статьях, где предполагается рост: оборона – 150 млрд, мигранты – 170 млрд, прочие статьи – 115 млрд. Однако, не все расходы будут выброшены в 2026 году (формально, некоторые программы пролонгированы до 2028-2029).

При этом наиболее сильный эффект компенсации расходов концентрируется в программе Medicaid не прямо, а косвенно через изменение правил, ужесточение требований и ограничение федеральных обязательств.

Также частично сокращаются программы Medicare, административное сокращение HHS и экологические программы.

Сокращение расходов (медицина + экология + другие незначительные статьи) может составить 110-130 млрд в 2026 году.

Однако, интегральное изменение расходов будет положительным примерно на 70-100 млрд из-за обороны, мигрантов и прочих статей.

Ожидаемый рост дефицита бюджета в 2026 может составить 530-550 млрд.

Эти расчеты не учитывают потенциальный положительный макроэкономический эффект от налоговых инициатив (рост потребления населения и рост инвестиций бизнеса), не учитывает таможенные пошлины (здесь отрицательный чистый макроэкономический эффект) и не учитывает процентные доходы.

Пошлины в полной мере нейтрализуют все положительные макро изменения от налоговых инициатив, способствуя увеличению дефицита.

Вероятно, пошлины могут дать свыше 250 млрд чистого дохода в 2026 году, способствуя негативным макроэффектам.

Эскалация проблем с госдолгом и рост процентных расходов могут прибавить до 200 млрд в год расходов.

В совокупности, дефицит бюджета может вырасти на 0.5 трлн (законопроект BBB + пошлины + проценты по долгу) без учета макроэффектов.

Spydell_finance

07 июля 2025 06:47

Налоговые инициативы в новом законопроекте в США

Самый разрушительный раздел для американского бюджета – это налоговые инициативы (7 раздел).

Ключевые положения законопроекта

▪️ Глава 1. Постоянные льготы TCJA

🔘 Ставки НДФЛ 10-37 % и повышенный стандартный вычет становятся бессрочными. Эта сетка НДФЛ действовала до 2025 года.

🔘 Стандартный вычет делается постоянным (на 2025 год составляет $23625 для супружеских пар, подающих совместную декларацию).

🔘 Child Tax Credit повышен до $2200 (возвратная часть $1400 + ежегодная индексация).

🔘 Освобождение от налога на наследство/дарение — $15 млн на человека.

🔘 Лимит SALT – повышение в 4 раза до $40000 в 2025-26 гг. (постепенное сокращение, возврат к $10000 после 2029).

▪️ Глава 2. Временные льготы для среднего класса (2025-28 гг.)

🔘 Вычет «нет налогу на чаевые» – до $25000 с доходами до 150 тыс в гол и 300 тыс для супружеских пар.

🔘 Вычет «нет налогу на сверхурочные» – до $12500 (одинарное) / $25000 (совместное) с аналогичными ограничениями по доходу.

🔘 Вычет процентов по автокредитам – до $10000 только для нового американского авто (импорт не учитывается).

▪️ Главы 3-4. Бизнес и инвестиции

🔘 100 % бонусная амортизация и немедленное списание R&D внутри США – бессрочно.

🔘 Инвестиции в бедные/отсталые районы: программа бессрочно, пересмотр зон каждые 10 лет; новые сельские зоны (+30 % базы).

🔘 Налоговый кредит работодателям за уход за детьми: ставка до 40 % (50 % для малого бизнеса); лимит до $0.5-0.6 млн. Другими словами, возвращается до половины от понесенных расходов на уход за детьми сотрудников.

🔘 Уход за иждивенцами у сотрудников: лимит взносов – $7500 на не облагаемые налогом сберегательные счета.

🔘 Порог отчётности Form 1099 для малого бизнеса:Платёжные платформы – > 200 операций и > $20000, а подрядчики – с $600 до $2000.

▪️ Глава 5. Отмена «зелёных» субсидий

🔘 С 2025-26 аннулируются кредиты на EV, зарядки, энергомодернизацию жилья, солнечные панели, «чистый» водород и электроэнергию.

🔘 Американские компании, сотрудничающие с компаниями из «запрещённых стран» (КНР, Иран, РФ и др.) лишаются оставшихся энерго-кредитов.

▪️ Глава 6. Контроль и прочие меры

🔘 Ограничение списания чрезмерных убытков бизнеса – бессрочно.

🔘 1 % акциз на зарубежные денежные переводы наличными/эквивалентами.

🔘 ERTC: новые заявки не принимаются после 31 янв 2024; срок давности проверки IRS увеличен до 6 лет.

Важные комментарии по ключевым разделам.

100% Бонус-амортизация - это право для бизнеса немедленно вычесть 100% стоимости приобретенного оборудования из своей налогооблагаемой прибыли в год покупки, вместо того чтобы списывать эту стоимость по частям в течение нескольких лет (например, 5 или 7 лет).

С этой льготой компания вычитает весь капекс из своей прибыли сразу в год покупки, что высвобождает денежный поток для потенциальных будущих инвестиций, но для бюджета значительно снижает налогооблагаемую базу.

Немедленное списание расходов на НИОКР (R&D Expensing) - право для бизнеса вычесть полную стоимость своих расходов на исследования и разработки (R&D) из налогооблагаемой прибыли в том же году, когда эти расходы были понесены.

Согласно Статье 70302 этого законопроекта, действует на любую компанию, независимо от ее размера или отрасли, которая несет расходы на исследования и разработки, но только внутри США.

Самая бронебойная и разрушительная для бюджета статья – постоянные и дополнительно расширенные льготы TCJA.

Анализ бюджетного воздействия нового законопроекта в следующих материалах.

Spydell_finance

05 июля 2025 19:35

Оборонная стратегия США

В подписанном законопроекте OBBBA или просто BBB несколько проявляются приоритеты в оборонной стратегии.

Суммарные дополнительные ассигнования, предусмотренные этим разделом, составляют приблизительно $149.8 млрд. Эти средства выделяются в дополнение к регулярному оборонному бюджету и направлены на ускоренную модернизацию в основном ВКС и ядерных сил.

Крупнейшие оборонные программы и инициативы (по объему финансирования):

🔘 Разработка военных космических сенсоров: $7.2 млрд на разработку, закупку и интеграцию.

🔘 Разработка космических систем перехвата: $5.6 млрд на создание систем перехвата на этапе разгона и космического базирования.

🔘 Строительство эсминцев: $5.4 млрд на два дополнительных ракетных эсминца (DDG).

🔘 Инвестиции в цепочки поставок критических минералов: $5.0 млрд.

🔘 Беспилотные системы на $4.93 млрд (1.53 млрд на расширение производства малых беспилотных надводных аппаратов + 2.1 млрд на разработку и закупку средних беспилотных надводных аппаратов +1.3 млрд на расширение производства беспилотных подводных аппаратов)

🔘 Строительство подводных лодок: $4.6 млрд на вторую подводную лодку класса «Вирджиния» в 2026 финансовом году.

🔘 Расширение производства бомбардировщиков B-21: $4.5 млрд на расширение производственных мощностей и закупку дополнительных самолетов.

🔘 Закупка патрульных и полярных катеров: по $4.3 млрд на каждую из программ — Offshore Patrol Cutters и Polar Security Cutters.

🔘 Развитие и защита военных спутников: $3.65 млрд на разработку, закупку и интеграцию спутников США и их защиту.

🔘 Закупка арктических катеров: $3.5 млрд на Arctic Security Cutters для обеспечения присутствия в Арктике и Антарктике.

🔘 Гранты для оборонной промышленности: $3.3 млрд на гранты и обязательства по закупкам через Фонд промышленной базы.

🔘 Увеличение производства самолетов F-15EX: $3.15 млрд + $0.75 млрд на ускорение разработки самолета FA/XX .

🔘 Увеличение жилищного пособия для военных: $2.9 млрд на дополнительное базовое пособие на жилье + $1.6 млрд на прочие пособия и улучшения жилищных условий + $2.1 млрд на вопросы медицины военнослужащих.

🔘 Закупка танкеров-заправщиков: $2.725 млрд.

🔘 Программа МБР Sentinel: $2.5 млрд на мероприятия по снижению рисков.

🔘 Ремонт и модернизация объектов ВВС: $2.5 млрд.

🔘Ускорение создания систем защиты от гиперзвукового оружия на $2.2 млрд.

🔘 Военные спутники для обнаружения воздушных движущихся целей на $2 млрд.

Финансирование, заложенное в этом разделе, указывает на несколько ключевых стратегических приоритетов:

▪️Переориентация в Индо-Тихоокеанский регион: существенный объем инвестиций в военно-морской флот ($27.8 млрд), особенно в высокотехнологичные активы, такие как подводные лодки и эсминцы, плюс $11.5 млрд для разработки дальнобойных противокорабельных ракет и других боеприпасов.

▪️Модернизация и расширение ядерной триады. На ядерные силы выделяется $14.7 млрд. Финансируется не только модернизация существующих систем (МБР Sentinel, бомбардировщик B-21), но и расширение арсенала за счет разработки новой ядерной крылатой ракеты морского базирования ($2 млрд).

▪️Укрепление оборонно-промышленной базы США. Законопроект признает уязвимость американской промышленности. На это направлены:

• Прямые инвестиции в производство боеприпасов;
• Создание фонда для инвестиций в цепочки поставок критически важных минералов ($5 млрд) для снижения зависимости от иностранных, в первую очередь китайских, поставщиков;
• Программы по борьбе с беспилотными летательными аппаратами (C-UAS) за $1.3 млрд;
• Улучшенные наземные радары противоракетной обороны за $2 млрд;
• Ускорение создания систем защиты от гиперзвукового оружия за $2.6 млрд.

▪️Комплексную противовоздушную и противоракетную оборону, включая космические сенсоры и средства перехвата, выделяется $24.4 млрд. Еще $15.6 млрд идет на ускоренное внедрение инноваций: искусственного интеллекта, роев дронов, гиперзвуковых технологий и средств кибервойны.

Spydell_finance

05 июля 2025 15:01

В какой нише легче всего заработать первые 300.000₽ даже без опыта?

В тендерах и госзакупках.

Реклама не нужна, конкуренции мало, заказчики сами ищут исполнителей, все прозрачно — ты знаешь сколько заработаешь ещё до подписания контракта.

Любой человек, а тем более инвестор, может зарегистрироваться и выиграть первую сделку, если подпишется на канал Виталия Кимпицкого. За его плечами 24 года опыта в госзакупках и больше 20.000 выигранных контрактов.

Виталий по полочкам объясняет, что такое тендеры и как на них зарабатывать, как найти первый контракт и выйти на 300.000₽ в тендерах. Все, что нужно для старта — посмотреть бесплатный курс по тендерам в закрепе канала.

Подписывайтесь — такую инфу больше никто не дает бесплатно: @easy_tender

Spydell_finance

04 июля 2025 05:55

Рынок труда в США дает аргумент для Пауэлла в рамках удержания текущих жестких ДКУ

Пауэллу нужно совсем немного продержаться до ухудшения данных по инфляции, т.к. в последнее время на Пауэлла идет фронтальная атака со многих фронтов, где Трамп возглавляет главный удар по ФРС через непрерывную ежедневную дискредитацию лично Пауэлла (метафорические сравнения с дегенератом) и попытку подрыва независимости ФРС (неприкрытые намеки на найм «своего» руководителя – пуделя, готового по первому требованию финансирование безумные инициативы Трампа).

Суть заключается в том, что Пауэллу все сложнее лавировать – экономика США показывает все признаки пограничного охлаждения перед входом в рецессию, а данные по инфляции в пределах нормы, если не углубляться в структуру, но обычно глупые медийщики вместе с Трампом не смотрят дальше первого знака после запятой, не говоря уже о сложных структурных комбинациях.

Обычно в этих условиях развитые ЦБ снижают ставки, но Пауэлл держится, мутировав из отшибленного голубя, готового ранее вдарить QE при первой возможности, в свирепого ястреба, парирующего многовекторные атаки.

Если бы по рынку труда были плохими, Пауэллу было бы сложнее аргументировать удержание жесткой ДКП при переохлаждении рынка труда и относительно стабильной инфляции, но данные по рынку труда вышли просто слабыми … без перегиба.

Это означает, что у Пауэлла есть аргумент, чтобы «дальше тянуть резину», присматриваясь к данным и оценивая инфляционное воздействие от тарифов, а присматриваться можно очень долго … дольше, чем выдержит экономика.

Цель Пауэлла и Deepstate, который стоит за Пауэллом – сковырнуть Трампа в 2026 на промежуточных выборах так, чтобы при молниеносном импичменте сумасброда выносили из Белого дома вперед ногами в смирительной рубашке при болтающемся рыжем чупе по ветру в такт с недавно установленным флагштоком на лужайке возле Белого дома.

Для этого необходимо спровоцировать чувствительный кризис, который будет выполнять две фундаментальные роли – перезагрузка финансовой системы и дискредитация республиканской партии и лично Трампа.

Накопленные противоречия и дисбалансы в системе за последние 15 лет настолько высоки, что дополнительных спецопераций в экономике производить не нужно – Трамп все сделает сам. Единственное, что требуется – не мешать Трампу разрушать международный авторитет США и целостность финансово-экономической системы. Это единственный путь долгосрочного укрепления силы и авторитета глобалистов.

Принятый вчера «один большой и красивый законопроект» значительно ускоряет деградацию и обостряет внутренние структурные дисбалансы.

Смягчение от ФРС – это лидокаин, который купирует болезненные симптомы при агонии, но не устраняет причину болезни. Смягчение от ФРС лишь продлевает агонию.

Задача Пауэлл в том, что не мешать саморазрушающей, самоубийственной политике Трампа, наоборот, всеми силами дистанцируясь от прогрессирующего идиотизма. В деле самодискредитации Трампу нет равных, здесь просто не нужно ему мешать.

В идеале Пауэлл пожелал бы удержания жесткой ДКП до мая 2026, но скорый паралич долгового рынка США и ускорение процессов макроэкономической и финансовой деградации в США, вероятно, не дадут такого пространства для маневра.

Трамп безусловно будет обвинять во всем Пауэлла, но это будет смотреться жалко и примитивно (банальные огрызания и ретрансляция матерного словаря), здесь в объяснении причин кризиса Пауэллу не будет равных (сделает все тонко и по-академически), поэтому виновным назначат Трампа.

Что касается данных, все скверно – с февраля по июнь 2025 среднемесячный прирост рабочих мест в частном секторе всего 0.08% vs 0.10% в 2024, 0.12% в 2023, 0.13% в 2017-2019 и 0.16% в 2011-2019.

60% прироста рабочих мест было в медицине, что в три раза выше нормы, тогда как в профессиональных и бизнес услугах (ключевое ядро среднего класса и высокомаржинальных сегментов сферы услуг) было создано 4% от общего прироста рабочих мест в частном секторе – в 5 раз меньше нормы.

Spydell_finance

03 июля 2025 16:25

Потребительский спрос в России близок к стагнации

За последние 12м объем потребительского спроса по номиналу составил 76.6 трлн руб (58.1 трлн товары + 18.5 трлн услуги) без учета общепита, объем которого оценивается в 3.8 трлн. В совокупности свыше 80 трлн, но это регистрируемый спрос.

Значительная часть спроса является теневой (прежде всего торговля вне кассы с рук и на рынках, значительный объем бытовых, образовательных, персональных и строительных услуг населению, плюс частично покупки на иностранных маркетплейсах и иностранные ИТ услуги).

Вероятно, как минимум 6-7 трлн в тени, ну а пока анализирую то, что есть.

▪️Потребительский спрос (товары и услуги, но без общепита) в реальном выражении вырос на 1.5% г/г, примерно с этой динамикой потребительский спрос держится последние 4 месяца с февраля.

В прошлом году в это же время потребительский спрос на 8-10% г/г.

За два года потребительский спрос вырос на 9.5% (май.25 к май.23), за 4 года (к май.21) +13%, за 6 лет (к май.19) +18.8%.

За 5м25 потребительский спрос вырос на 1.8% г/г, за два года +11%, за 4 года +14.1%, за 6 лет +18.9%, за 11 лет +13.4%.

К предыдущему максимуму в дек.14 спрос вырос на 11% по 12м скользящей сумме, но за это время было три кризиса – самый масштабный и разрушительный 2015-2016, когда накопленное снижение составило 11.6%, в кризис 2020 снижение спроса было на 5.4%, а в кризис 2022 спрос упал на 5.8% по 12м скользящей сумме.

Восстановление потребительской активности с ноя.22 по 2024 было самым интенсивным с потребительского бума начале нулевых, но в ретроспективе сглаженная динамика достаточно скромная (менее 1% среднегодового роста с дек.14).

С устранением сезонных эффектов основной импульс роста был с ноя.22 по май.24, последний год нормализованный тренд лежит в узком диапазоне 1.3-1.8% годовых. С начала 2025 нет выраженной нисходящей динамики, но нет и ускорения – выраженное охлаждение спроса, особенно по услугам в последние пару месяцев.

▪️Услуги выросли на 1.8% г/г в мае и +2.9% г/г за 5м25 (далее в скобках), за два года +7.4% (+8.2%), за 4 года +21.3% (+24.6%), за 6 лет +22% (+23.8%), за 11 лет +29.7% (+30.4%).

С устранением сезонных эффектов услуги выросли на 28.5% к максимальным показателям 2014 года.

▪️Розничный товарооборот вырос на 1.6% г/г в мае, а за 5м25 рост на 1.8% г/г, за два года +10.7% (+13%), за 4 года +11.4% (+12.2%), за 6 лет +10.7% (+18%), а за 11 лет +7.7% (+8.2%).

В отличие от высокой производительности услуг, розничный спрос вырос примерно на 7% к максимальным показателям 2014 (SA).

В целом, охлаждение спроса с середины 2024 реализовалось достаточно явно, что оказывает дезинфляционное воздействие, нормализуя баланс спроса и предложения.

Spydell_finance

03 июля 2025 06:20

Экономика России стремительно замедляется

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 0.74% г/г в мае, несмотря на сильные показатели в обрабатывающей промышленности.

Во многом замедление в мае связано с эффектом базы прошлого года (тогда было аномальное ускорение, которое нормализовалось в следующие два месяца), поэтому пока преждевременно говорить о рисках сваливания в отрицательную динамику летом 2025, т.к. лето 2024 было слабым (наоборот, низкая база).

В целом, индекс выпуска «залип» около нуля с фев.25 (0.49%, 0.81% в марте, 1.99% в апреле и вот 0.74% в мае по годовой динамике), что сильно отличается от производительности в 1П24, когда годовые темпы держались на уровне 5-6%, т.е. охлаждение экономики бесспорно.

За последние 3м рост на 1.2% г/г, за 6м – рост на 2.6% г/г (эффект сильного дек.24), за 12м – рост на 2.8% г/г, за два года +10.4%, а за 6 лет +18.3% по 12м скользящей сумме.

Как можно видеть на графике, интенсивный рост экономики 2023-2024 позволил индексу выпуска стремительно компенсировать кризис 2022 и уже в середине 2024 вернуться к тренду 2017-2019, в конце 2024 «вылетели» немного выше среднесрочной нормы, а к маю снова вернулись к тренду, но видимо, поддерживать темп роста около 4% годовых теперь не представляется возможным.

Впервые удалось посчитать сезонно-сглаженный индекс с высокой точностью приближения и майские показатели (SA) индекса выпуска находятся на уровне ноя.24, т.е. за полгода рост индекса в нуле по SA, а реализация 0.74% годового роста была обеспечена в первом полугодии 12м скользящей кривой.

Однако, нет признаков разворота экономики в сторону устойчивой рецессии, пока фиксируется лишь затухание роста и «прилипание» к нулевой динамике, что во многом обусловлено эффектом бюджетного импульса и все еще стремительного роста военной части обрабатывающего производства.

Гражданская экономика уже в явном минусе по 1кв25, а в апреле-мае экономические показатели не улучшились, хотя и не ухудшились.

Динамика на грани без формирования устойчивой тенденции – все зависит от бюджетного импульса и ВПК. Если будет замедление госрасходов, экономика может уйти в минус в 2П25.

Минэкономразвития отмечает замедление роста ВВП России до 1.2% г/г в мае после 1.9% г/г в апреле, за 5м рост на 1.5% г/г, который был практически полностью показан в 2024.

🔘Объем строительный работ очень волатильный – рост всего на 0.1% г/г после +7.9% г/г в апреле, за 5м +5.5% г/г. По строительству идет ускорение после +2.1% г/г в 2024 за весь год, +9% г/г в 2023 и +7.5% г/г в 2022.

Жилое строительство за 5м25 выросло на 2% г/г, а основной вклад в рост строительство обеспечивает государственный спрос прямо (инфраструктура, социальные объекты) или косвенно через капитальные расходы квазигосударственных компаний.

🔘Сельское хозяйство в мае +1.3% г/г после +1.4% г/г в апреле, за 5м25 +1.5% г/г – достаточно ровно с начала года.

🔘Грузооборот транспорт снизился на 0.9% г/г после +2% г/г в апреле, за 5м снижение на 0.6% г/г.

🔘Оптовая торговля обвалилась на 7.6% г/г в мае после (-2.2% г/г) в апреле, за 5м снижение на 3.3% г/г за счет провала экспортных потоков сырья.

🔘Безработица упала до исторического минимума в 2.2% - рынок труда остается крайней перегретым. Количество занятых в экономике – 74.6 млн (SA), это +0.2 млн к 4кв24, +0.4 млн к 2024, +1 млн к 2023 и +2 млн к 2022. Экономике за 2.5 года потребовалось 2 млн новых рабочих мест.

Данные по промышленности были раньше, по розничному спросу и зарплатам населения в следующих материалах.

Spydell_finance

02 июля 2025 13:35

Сенат США 1 июля 2025 принял свою версию законопроекта после более чем суток дебатов и значительного количества голосований по поправкам. В подробности не вдавался, сейчас не интересно, 940 страничный документ имеет смысл анализировать только после финальной подписи Трампа.

Итоговое голосование в Сенате прошло с минимальным перевесом: 50 сенаторов "за", 50 "против", а решающий голос отдал вице-президент Джей Ди Вэнс.

Теперь законопроект возвращён в Палату представителей для повторного утверждения с учётом сенатских поправок. Палата должна либо согласиться с изменённой версией, либо инициировать согласительный комитет, если возникнут разногласия.

Республиканцы в Палате представителей имеют небольшое большинство, но ожидается сложное голосование из-за разногласий внутри партии по вопросам дефицита бюджета и социальных расходов.

Не все так гладко. В Сенате 3 республиканца (Сьюзан Коллинз, Том Тиллис, Рэнд Пол) соскочили и проголосовали против (Трамп уже называл их либеральными дураками?).

С высокой вероятностью, на днях или до середины июля законопроект протащат на подпись Трампу. В последней версии "Большого Красивого законопроекта" (One Big Beautiful Bill Act), принятой Сенатом США, лимит по государственному долгу увеличивается на 5 трлн.

Скоро фискальный насос заработает на полную мощность. С чем подошли?

Кэш баланс Минфина США составил 457 млрд на 30 июня vs 351.4 млрд месяцем ранее, что связано с вероятным профицитом бюджета на уровне 62 млрд и чистыми заимствования на 44 млрд.

Что происходило на рынке трежерис последние полгода?

Чистые размещения трежерис в 1П25 составили 377 млрд vs 679.3 млрд за 1П24, где векселей погасили на 402 млрд vs +90 млрд в 1П25, в нотах заняли 557.3 млрд vs 316 млрд, в бондах – 189.5 млрд vs 235.5 млрд, а в TIPS – 33.1 млрд vs 37.6 млрд.

Напомню, что с начала 2025 непрерывно действует лимит по госдолгу, но не помешало занять 377 млрд и близкие к рекордным темпы в нотах и бондах – 747 млрд vs 551 млрд годом ранее, т.е рынок госдолга был крайне разогрет, что и оказывало влияния на доходности трежерис в сторону повышения по всей кривой от 3 лет.

Плотность заимствований распределена неравномерно. Например, с 13 февраля по 31 мая чистые заимствования были равны нулю. Активно работали с 1 января по 12 февраля 2025, где заняли 308 млрд и еще в июне на 69 млрд без учета FRN и квазирыночных обязательств.

В июне погашения векселей составили 219 млрд, что усилило дисбаланс спроса и предложения, оказывая понижающий эффект на доходности, а в среднесрочных и долгосрочных бумагах – обратный эффект, т.к. были интенсивные размещения в нотах на 229 млрд, в бондах – 52 млрд и в TIPS – 7 млрд.

С начала марта 2024 Минфин США начал перекладываться из векселей в среднесрочные и долгосрочные гособлигации. Так в векселях за 15 месяцев чистые погашения составили 227 млрд, в нотах заняли 1.41 трлн, в бондах – 562 млрд, а в TIPS – 92 млрд.

Нагрузка на долговой рынок очень высокая. Так гособлигации от двух лет сейчас размещают в темпах по 800-880 млрд за полгода, тогда как условно безопасная интенсивность заимствований составляет почти вдвое меньше – 400-500 млрд за полгода. Бывало и выше – в 4кв09-1кв10 размещали по 900-1000 млрд за полгода и в 2021 около 1.3-1.4 трлн, но тогда была программа QE.

В чем заключается проблема? Векселя обычно выкупает финансовый сектор и банки, в том числе фонды денежного рынка в основном в условиях профицита ликвидности, но сейчас с этим плохо – вся избыточная ликвидность устранена еще в 2024.

Среднесрочные и долгосрочные гособлигации выкупают нерезиденты, пенсионные, страховые и инвестиционные фонды США и американские домохозяйства.

Поддерживать долговременную интенсивность свыше 0.8 трлн чистых размещений «длинных» гособлигаций в нынешних условиях невозможно из-за рекордно низких чистых национальных сбережений. Остаток должны перехватывать нерезиденты, они и перехватывали, но не до обострения тарифных войн, а ведь дальше будет только хуже.

Продолжение следует.

Spydell_finance

02 июля 2025 06:30

Долги у нефинансовых компаний США

С середины 2024 отмечается слом восходящей тенденции в долгах нефинансовых компаний. Под долгами понимается краткосрочные и долгосрочные в кредитах и облигациях.

Обычно сокращение долга происходит в условиях кризиса или рецессий, поэтому этот важный сигнал следует взять на заметку.

Долги нефинансовых компаний США в 1кв25 сократились на 0.6% г/г по номиналу (-3.2% г/г в реальном выражении), за два года +4.4% (-0.7%), за три года +7.4% (-2.9%). Это первое подобное сокращение с кризиса 2022 за последние 15 лет.

Какой вклад внесли сектора в общем изменении долга за год (-0.6%г/г)? Сырьевой и коммунальный сектор нарастили обязательства и обеспечили положительный вклад на 0.92 п.п, медицина +0.06 п.п, технологии (-0.09 п.п), транспорт и связь (-0.13 п.п), торговля (-0.32 п.п), потребительский сектор (-0.49 п.п), промышленность и бизнес (-0.58 п.п).

В целом, с середины 2020 года прирост обязательств достаточно символический – всего 8.5% по номиналу и сильно в минусе с реальном выражении, причем, как и обычно, основной вклад в аккумуляцию долгов за последние 4-5 лет вносили технологические компании, которые обеспечили примерно четверть от общего роста долга и треть с учетом торговых компаний.

С середины 2020 по 1кв25 долги компаний без учета сектора технологий и торговли сократились на рекордные 12% в реальном выражении и это стало сильнейшим сокращением с кризиса 2008-2009, но если тогда все закончилось достаточно быстро (2-3 года), сейчас сокращение долгов растянулось на 5 лет и конца этому не видно.

Здесь действуют несколько важных факторов – максимальное за 25 лет жесткость ДКП и смена долговой парадигмы большинства компаний, которые отошли от концепции безудержного расширения долгов в сторону оптимизации балансов.

В этом смысле, происходит оздоровление компаний (это хороший сигнал для американского бизнеса в контексте долговой устойчивости), но в рамках экономических циклов – это плохой сигнал, т.к. исторический опыт показывает, что фаза экономического роста была синхронизирована с фазой долгового расширения.

Это, кстати, не противоречит финансовым результатам, которые показывают стагнацию как раз с 2021 по компаниям за исключением избранных историй успеха.

Эти данные являются очередным подтверждением того, что экономика США НЕ находится в цикле активного расширения, как нам пытаются представить американские ньюсмейкеры и инвестиционные банки.

Примерно 2/3 американской экономики находятся в фазе выживания, реструктуризации или нормализации балансов и стабилизации рыночной доли.

Видимость роста и иллюзия успеха кристаллизуется в ограниченном списке компаний (буквально 15-20 имен), среди которых основной вклад вносят бигтехи.

Spydell_finance

01 июля 2025 11:06

Операционный денежный поток американский компаний в 1 квартале 2025

Операционный денежный поток позволит оценить способность компаний выплачивать дивиденды и совершать байбэк без привлечения долгов после реализации инвестиционной программы.

Операционный денежный поток (OCF или CFO) направляется на инвестиционную программу (капитальные расходы, слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения), финансовую программу (дивиденды, байбэк, погашение долгов), а все что остается, аккумулируется в виде чистого приращения кэш позиции.

У бизнеса три фундаментальные развилки: развитие компании через инвестиции, вывод денег из компаний (дивы и байбэк) или создание буфера устойчивости (сокращение долгов и/или накопление кэша).

Баланс между тремя направлениями определяет траекторию развития компаний.

В 1кв25 OCF вырос на 8.9% г/г или 43.2 млрд по выборке компаний, обеспечивающих свыше 98% выручки всех публичных нефинансовых компаний США с непрерывной отчетностью более 10 лет. По указанному списку получилось 919 компаний.

Однако, вклад в прирост очень неравномерный. Весь общенациональный прирост обеспечили всего 8 (ВОСЕМЬ!) компаний: Nvidia – 12.1 млрд прироста за год, Alphabet – 7.3 млрд, Microsoft – 5.1 млрд, Meta – 4.8 млрд, UnitedHealth – 4.3 млрд, Cencora – 4.2 млрд, McKesson – 3.6 млрд, Walt Disney – 3.1 млрд.

При этом рост показателей UnitedHealth, Cencora и McKesson связан с эффектом низкой базы прошлого года, когда проводились реструктуризации.

Представленные 8 компаний имеют 27% вес в общем OCF всех нефинансовых компаний США.

Всего 441 компаний показали положительный OCF, однако, в общем списке компаний числится 478 компаний, имеющих вес 22.6% в общем OCF, которые показатели отрицательную годовую динамику OCF с общим негативным вкладом на 85 млрд.

Компаний с ухудшением финансовых результатов больше, чем тех, кто улучшает, но более успешные компании оказываются и более крупными, что влияет на интегральные показатели.

Какие сектора обеспечили рост на 8.6% г/г по номиналу? Технологический сектор внес 8 п.п, торговля +1.26 п.п, транспорт и связь +1.09п.п, медицина (-0.1 п.п), потребительский сектор (-0.22 п.п), сырьевой и коммунальный сектор (-0.42 п.п), промышленность и бизнес (-1.01 п.п).

4 сектора из 7 сокращают финансовые показатели.

За два года OCF по всем компаниям вырос на 9.8% и +30.6% за три года (1кв25 к 1кв22), но это номинальные показатели и важны нюансы. С учетом инфляции рост на 4.5% за два года и + 18% за три года.

🔘Без учета технологических компаний рост всего на 0.9% г/г (-1.6% г/г в реальном выражении) и сокращение на 6.8% за два года (-11.3%), а за три года +25.5% (+13.4%).

🔘Без учета сырьевых компаний: +10.7% г/г (7.9% г/г), +14.9% (+9.3%) и +41% (+27.4%) соответственно.

🔘Без учета торговли: +8.2% г/г (+5.4% г/г), +7.2% (+2%) и +18.5% (+7.1%).

Теперь результаты за 12м по скользящей сумме в реальном выражении:

• Все компании: +3.1% г/г, +8.1% за два года и +7.9% за три года;
• Без учета технологий: (-1.7% г/г), (-1.5%) и +3.9%;
• Без учета сырьевого сектора: +4.4% г/г, +14.3% и +9.6%;
• Без учета торговли: +3.4% г/г, +7.1% и +4.8%;
• Без учета торговли и технологий сокращение на 2.2% г/г, (-4.4%) и (-1.2%) соответственно.

Вся видимость успеха демонстрируется избранными компаниями в сфере технологий, больше историй успеха нет. Вне бигтехов финансовые показатели сокращаются за года, два и три года!

За 10 лет в реальном выражении рост на 45% по 12м сумме, а без технологий всего +24% (около 2% годовых).

Spydell_finance

01 июля 2025 06:10

Выручка нефинансовых компаний США за 1 квартал 2025

Через неделю начнется сезон отчетности за 2кв25, но перед ним необходимо понимать диспозицию на основе опубликованной отчетности за 1кв25 среди нефинансовых компаний США, образующих свыше 98% по выручки от всех публичных компаний США, публикующих отчетность последние 10 лет, в соответствии с собственными расчетами.

Выручка в 1кв25 выросла на 4.8% г/г (2.1% в реальном выражении), за два года +8.1% (+2.9%), за три года рост на 10.6% (-0.1%).

Чем обусловлен рост выручки на 4.8% за год? Технологический сектор внес 1.83 п.п, торговля +1.44 п.п, медицина +1.14 п.п, промышленность и бизнес +0.3 п.п, сырьевой и коммунальный сектор +0.24 п.п, транспорт и связь +0.1 п.п, потребительский сектор (-0.23 п.п).

О чем это говорит? Промышленность и бизнес, потребительский сектор, транспорт и связь вместе с сырьевым сектором интегрально показывают результат, близкий к нулю, - совокупный положительный вклад всего 0.41 п.п, образуя в совокупности свыше 44% от совокупной выручки всех компаний. Это по номиналу, с учетом инфляции уже минус.

Кстати, если посчитать вышеуказанные сектора за вычетом сырьевого сектора по скользящей сумме за 12м, получается непрерывное снижение выручки в реальном выражении с начала 2023 с накопленным снижением на 3.2% более, чем за 2 года. С дек.19 прогресс равен … нулю! За 10 лет рост на 3.6% в реальном выражении и это ужасные результаты.

Главный вывод из статистики – реальный сектор экономики в глубокой стагнации на протяжения десятилетия!

🔘Выручка компаний без учета технологий в 1кв25 выросла на 3.5% г/г (0.9% в реальном выражении), +5.7% (+0.5%) за два года и +9.1% за три года (-1.4%).

🔘Без учета сырьевых компаний: +5.2% г/г (+2.5%), +9.8% (+4.5%) и +13.1% (+2.2%) соответственно.

🔘Без учета торговли: +4.5% г/г (+1.9% г/г), +7.3% (+2.1%) и +8.8% (-1.7%) по вышеуказанным периодам.

🔘Без учета торговли и технологий: +2.6% г/г (без изменения с учетом инфляции), +5.1% (-1.4%) и +10.7% (-4%).

Прошу обратить внимание на последнюю категорию. Сокращение в реальном выражении за два и три года при нулевом изменении за год показывает, что вычет бигтехов и Amazon (обеспечивающий основной положительный вклад в секторе торговля), обнуляет нарратив о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».

В реальном выражении по скользящей сумме за 12м в 1кв25 выручка выросла на 2.1% г/г, +0.2% за два года и всего +2.6% за три года.

Без учета технологий рост на 0.9% г/г, (-1.8% г/г) и +1.9% соответственно, а без учета технологий и торговли нулевое изменение за год, существенный обвал за два года и без изменений за три года.

При любом рассмотрении результаты на редкость гадкие в рамках поддержки контекста нарратива о том, что все прекрасно.

Иллюзия успеха держится буквально на избранных компаниях в сфере технологий плюс Amazon. Без ограниченного количества историй успеха компании демонстрируют стагнацию с нисходящим уклоном.

Эти данные критически важны для разрушения фейковых новостей и токсичных нарративов, пытающихся оправдать пузырение на американском рынке акций через создание иллюзии успеха там, где ее нет.

Spydell_finance

30 июня 2025 13:02

Процентная нагрузка российской экономики

За последние 3.5 года долговая нагрузка российского нефинансового сектора (бизнес + население) выросла невероятным образом, хотя с ноя.24 происходит наиболее сильное с 2015 года сжатие кредитование физлиц и сильнейшее с 2016 года замедление кредитование юрлиц.

Вместе с этим с 3кв23 реализуется рекордный в современной истории России цикл ужесточение ДКП с новым витком ужесточения с середины 2024 по дек.24. С начала года финансовые условия нормализуются, а средневзвешенные ставки индикаторов денежных и долговых рынков снизились на 3-5 п.п от пиковых показателей начала декабря 2024.

Два «убойных» фактора (быстрое накопление обязательство и рекордно высокие ставки) неизбежно отразились на стоимости обслуживания долгов, но в какой мере?

Ниже будет представлена исключительно банковская статистика. Здесь никак не учитывается процентная нагрузка бизнеса на долговом рынке, где последние полгода наблюдается рекордный рост обязательств, не учитываются обязательства перед финансовыми организациями и МФО (применительно к населению).

▪️В 1кв25 бизнес заплатил по обязательствам 3.73 трлн руб процентных расходов vs 2.36 трлн (+58% г/г) в 1кв24, 1.19 трлн в 1кв23, 1.18 трлн в 1кв22 и всего 0.65 трлн в 1кв21.

За последние 12м накопленные процентные расходы бизнеса составили 12.83 трлн! Для сравнения, в 2021 было всего 3.1 трлн, а до цикла ужесточения ДКП с 3кв22 по 2кв23 почти 4.8 трлн.

Скорость прироста процентных расходов в 1кв25 резко замедлилась до +3% кв/кв после +24% кв/кв в 4кв24. Это связано с замедлением темпов накопления долга и со стабилизацией средневзвешенных ставок по кредитам с тенденцией на снижение.

В 2025 процентные расходы бизнеса могут превысить 15 трлн vs 11.5 трлн в 2024 и всего 6.3 трлн в 2023.

▪️Процентные расходы населения составили 1.69 трлн в 1кв25 vs 1.25 трлн в 1кв24, 0.82 трлн в 1кв23, 0.73 трлн в 1кв22 и 0.59 трлн в 1кв21.

За 12м совокупные расходы населения по процентам составили 6.37 трлн (средневзвешенные ставки по обязательства около 16.7% с учетом льготной ипотеки) vs 3.3 трлн до цикла ужесточения в 3кв22-2кв23 и 2.6 трлн в 2021.

Учитывая траекторию обязательств и рыночных ставок в 2025 на проценты население может потратить 7 трлн vs 5.9 трлн в 2024 и 3.8 трлн в 2023.

▪️Соответственно, нефинансовый сектор заплатил по процентам 5.42 трлн в 1кв25 vs 3.61 трлн в 1кв24, 2 трлн в 1кв23, 1.92 трлн в 1кв22 и всего 1.24 трлн в 1кв21.

За последние 12м процентные расходы бизнеса и населения составили 19.2 трлн, в 2025 могут составить 22 трлн vs 17.4 трлн в 2024, 10 трлн в 2023, 8 трлн в 2022 и 5.6 трлн в 2021. Рост в 3.9 раза за 4 года или свыше 16.4 трлн из экономики в пользу банков за счет роста обязательств и процентной ставки.

Spydell_finance

30 июня 2025 05:42

Устойчивое проедание внутренних ресурсов в США

За последние несколько десятилетий наблюдается устойчивая тенденция снижения чистых национальных сбережений США относительно ВВП, переходя в область нулевых показателей.

Что такое чистые сбережения? Чистый баланс консолидированного правительства США минус чистые сбережения домохозяйств США минус чистая скорректированная прибыль компаний.

По бизнесу скорректированная прибыль считается, как прибыль минус налоги минус дивиденды и капитальные трансферты.

🔘Чистые национальные сбережения определяют способность наращивания инвестиций в экономике без привлечения внешнего финансирования. Грубо говоря, если чистые сбережения равны нулю, валовые инвестиции идут почти целиком на замену старого оборудования, а не на добавление нового.

🔘При околонулевых чистых сбережениях любое наращивание инвестиций происходит за счет иностранных заимствований, что фактически определяет счет текущий операций.

🔘Исторически высокие темпы прироста производительности коррелируют с положительным и желательно двузначным уровнем чистых сбережений в % ВВП.

🔘Чем ниже интегральная общенациональная производительность – тем выше консолидированный дефицит бюджета расширенного правительства США, как компенсация неэффективности.

🔘Через высокий дефицит бюджета ретушируется низкая общеэкономическая эффективность, поддерживая необеспеченное потребление.

🔘Высокий дефицит бюджета при нулевых или отрицательных чистых сбережениях определяет меру конверсии/обмена государственного дефицита в частные сбережения. Иначе говоря, государственный дефицит формирует сбережения частного сектора.

🔘Все это приводит к ухудшению чистой международной инвестиционной позиции (внешних обязательств больше, чем активов).

🔘Конкуренция за международный капитал вынуждает держать средневзвешенные ставки по долларовым активам всегда выше, чем на внешних рынках, что формирует устойчиво высокие расходы на обслуживание обязательств.

🔘Внешние кредиторы могут требовать премию за рефинансирование американских обязательств, делая зависимость от внешнего фондирования постоянной, т.к. высокие расходы на обслуживание обязательств не позволяют балансировать внешнюю инвестиционную позицию.

Чистые национальные сбережения в США составляют 0.83% от ВВП в 1кв25, за последние 12м – 0.73%, с 2023 года – 0.83%, в 2017-2019 около 3%, в 2011-2019 – 2.7%, в 2004-2007 в среднем почти 2.8%, в 1995-1999 свыше 5.7%, в 70-80е года в среднем 7.2%, а в 50-60е года более 11% от ВВП США.

Раньше за исключением кризиса 2008-2009 чистые сбережения никогда не опускались ниже 2% от ВВП, а после 2020 никогда не поднимались выше 2%! Система сломалась. Это исключительное доказательство, что они НЕ смогут сократить дефицит бюджета без рисков кризиса!

Здесь нет и не может быть простых решений. Только принудительное сокращение дефицита ценой обвала потребления, рост сберегательной активности населения и расчистка балансов бизнеса от избыточных корпоративных обязательств (дивиденды и байбэк) ценой обвала капитализации рынка.

Другими словами, цена нормализации балансов – неизбежный экономический кризис и обвал капитализации рынка минимум в два раза, на что ни один политик не пойдет, а значит продолжается текущая конфигурация до момента естественного срыва, который неизбежно произойдет.

В любом исходе будет кризис и обвал капитализации добровольно или принудительно.

Spydell_finance

28 июня 2025 19:58

Переохлаждение американской экономики?

Все больше устойчивых признаков затухания главного драйвера роста американской экономики – потребительских расходов, которые с начала года снизились на 0.16% vs +0.77% в 2024, +1.5% в 2023, +0.94% в 2022 и в среднем +0.9% в 2010-2019 за первые 5 месяцев.

Это худший старт года с 2020 (тогда расходы обвалились на 10%, но из-за технических моментов принудительной блокировки), до этого минус за первые 5 месяцев был в 2009 (-0.43%), а еще раньше в 1981 (-0.25%).
Это не просто сигнал о приближении рецессии, это звон во все колокола.

Динамика расходов напрямую коррелирует с доходами и здесь интересно. Проведу более подробную декомпозицию структуры изменения реальных располагаемых доходов.

Доходы, не связанные с государством (зарплаты, предпринимательство, доходы от аренды и активов) снизились и внесли негативный вклад на уровне 0.11 п.п в общем изменении доходов на (-0.69%), за 3м +0.23 п.п вклад, за 6м +0.13 п.п, за 12м +0.13 п.п, за 5м25 +0.13 п.п vs 0.19 п.п по сравнению с 0.19 п.п в 2021-2023 и 0.26 п.п в 2017-2019.

Это явное замедление – вдвое ниже, чем в 2017-2019 и на треть ниже, чем в 2021-2023 и в прошлом году.

Экономика перестает генерировать необходимый темп доходов для поддержания потребления. Заместить выпадающий спрос может государство, но замещает ли?

Правительство США значительно разогнало субсидии в феврале-апреле для демонстрации «красивой картинки» устойчивости экономики, но в мае вынуждены делать реверс.

Чистый фактор государства в доходах населения обеспечил негативный вклад на уровне 0.58 п.п, за 3м (-0.03 п.п), за 6м +0.04 п.п, за 12м +0.01 п.п, за 5м25 +0.06 п.п vs 0.09 п.п за 5м24 по сравнению с +0.09 п.п в 2021-2023 и (-0.01 п.п) в 2017-2019 по чистому вкладу в соответствии со среднемесячными темпами.

Здесь немного другая классификация участия государства, чем в прошлом посте.

Суммирование вклада по двум категориям будет равно общему изменению реальных располагаемых доходов американских домохозяйств в среднем за месяц по соответствующим периодам сравнения.

В целом, стимулирование государства ограничено, до нормализации расходов государства в мае за 4м25 было +0.22 п.п!

За исключением разовых «акций невиданной щедрости от Трампа», для устойчивой поддержки, как в 2020-2021 или в 2008-2010 нет ресурсов. Дефицит бюджета и без этого бьет все рекорды.

Остаются доходы, не связанные с государством, которые стремительно замедляются, а норма сбережений на экстремально низком уровне.

Чистые сбережения в мае составили всего 4.5%, за 3м – 4.6%, за 6м – 4.3%, за 12м – 4.3%, за 5м25 – 4.5% vs 5.2% за 5м24 при норме 6.2-6.5%.

Резервов не осталось, снижать норму сбережений некуда, у государства нет денег, а частный сектор активно замедляется.

Spydell_finance

28 июня 2025 15:00

В Телеграме не так много действительно ценных каналов, способных точно, лаконично и с долей сарказма описывать текущие сложные события в мире финансов, экономики и политики.

Тут подвернулся особый случай отметить полезный и интересный канал, который ведет профессионал в сфере финансов – Евгений

Он ничего не продает, канал полностью бесплатный и его идеи реально приносят прибыль🚀

Пока в апреле в разгар паники, связанной с тарифными ограничениями Трампа, рынки летели в ад, Евгений остерегал своих подписчиков от избыточной печали и на просадке прилично закупался.

Короче говоря, классный мужик, рекомендую 👍

/channel/+wvC0x2Yzrdo0ZmFi