Рубль рекордно укрепился с начала 2025, бюджет недополучает нефтегазовые доходы, а в Минфине заложен курс USD/RUB на уровне 96. Самое время хэджировать валютные риски.

Размещение долларовых евробондов с купонным доходом 10% годовых, с выплатой купона 4 раза в год.

✅ Не облагается 30% налогом.
✅ При росте доллара к рублю не падает тело еврооблигации в отличие от замещенных на РФ.
✅ Отличная точка входа в валюту.
✅Надежный эмитент, который входит в индекс RUSSEL 3000.
✅Высокая ликвидность.

Открыть счет  💵
Подробнее +79687160310
Ролан Шафиков WhatsApp
TG @rolanshafikov

Читать полностью…

Оценка ДКУ в России за апрель-май

Обычно центральные банки не раскрывают список индикаторов, которые они используют при принятии решений по ДКП и Банк России здесь не исключение.

Однако, список индикаторов достаточно универсальный (приведу по своему опыту и наблюдениям) для оценки направленности инфляционного тренда, макрофинансовой устойчивости и рыночных ожиданий (в произвольном порядке):

• Вмененная инфляция - это рыночная оценка средних темпов роста цен, которую инвесторы закладывают в стоимость финансовых инструментов;

• Кривая форвардных индикаторов денежного рынка. FRA на ставку MosPrime и короткие OIS-контракты. Через OIS-свопы формируется кривая ROISfix. Также RUSFAR – обеспеченные сделки РЕПО с центральным контрагентом и Interest Rate Swap (IRS) на ключевую ставку;

• Изменение кривой доходности государственных и корпоративных облигаций;

• Актуальные уровни депозитных и кредитных ставок с оценкой динамики спрэда с КС и бенчмарками денежного рынка;

• Динамика кредитных спрэдов для оценки дисбалансов ликвидности и рыночных ожиданий;

• Инфляционные ожидания бизнеса и населения;

• Мера заякоренности инфляционных ожиданий со стороны профессиональных участников рынка;

• Текущий инфляционный фон, оцениваемый через трех и шестимесячные импульсы с исключением сезонных факторов, учитывая структуру изменения цен и композицию проинфляционных рисков на среднесрочную перспективу;

• Динамика и структура денежных и кредитных индикаторов (темпы и структура кредитования, денежной массы и т.д.);

• Комплексный анализ макроэкономических индикаторов с акцентом на рынок труда и разрыв предложения товаров и услуг над спросом;

• Опережающие барометры деловых циклов;

• Анализ финансовых балансов нефинансовых экономических агентов (бизнес и населения) и финансовых организаций;

• Индикаторы доступности кредитования по группам заемщиков, как учитывая интегральный баланс жесткости денежно-кредитных условий, так и нормативных требований регулятора к банкам;

• Условия на финансовых и валютных рынках (волатильность, уровень ликвидности, мера отклонения от равновесных значений);

• Кредитные и макропруденциальные риски в системе (риски банкротства/дефолта крупных участников или важных звеньев цепи);

• Структурный баланс ликвидности в банковской системе;

• Баланс притока/оттока капитала, трансграничные операции через платежный баланс и МИП.

Плюс еще нерегулярные факторы и условия: политические условия/интересы крупных участников, устойчивость государственных облигаций/необходимость монетизации госдолга и т.д, что обычно не является определяющим в формировании ДКП, но косвенно учитывает при принятии решения.

По расчетам ЦБ взвешенный индикатор ДКУ достиг рекордной жесткости, как минимум с 2016 года, что связано с замедлением кредитных и денежных индикаторов при частичной нормализации инфляционных ожиданий при все еще жестких ДКУ.

Это означает наличие пространства для дальнейшего смягчения ДКП.

В оценке ДКУ в России за апрель-май в обзоре нет ничего нового сверх того, что уже известно и было проанализировано в этом канале.

Замедление денежных и кредитных агрегатов, продолжение тренда девалютизации активов на фоне высокой рублевой доходности и инфраструктурных рисков, снижение средневзвешенных ставок по депозитам и кредитам в совокупности со снижением форвардных ставок в диапазон 19-20%, что свидетельствует об ожидании дальнейшего смягчения ДКП.

Но есть несколько интересных данных:

🔘Минфин России установил план по заимствованию на 2025 в размере 4.8 трлн руб. На конец мая годовой план заимствований исполнен на 36% по выручке.

🔘На первичном рынке в апреле объем новых выпусков корпоративных облигаций был на 40% меньше м/м, и на +35% г/г, включая выпуски в юанях, замещающие облигации и нерыночные размещения.

🔘Прирост портфеля корпоративных облигаций в мае был сопоставим с уровнем апреля, но ниже медианы 2014–2021 гг (в мае 2025 +2.9%; в апреле +2.6%; медиана +3.5%).

🔘Общий объем рынка корпоративных облигаций на конец мая составил 31.9 трлн руб (+21.5% г/г).

Читать полностью…

Деньги будущего

Представьте себе мир, где для хранения сбережений не нужен БАНК. Мир, где банк - это вы, а комиссии банка - ваш пассивный доход.
Прозрачно, законно и выгодно.

Это DeFi - система, где активы работают внутри официальной финансовой системы, обеспечивая её ликвидность.

30-50% в месяц на пассиве, без трейдинга и левых схем, законно🇷🇺 и в твердой валюте

Нашли для вас старейший канал преподавателя экономики, успешного инвестора и противника серых схем Валентина Упорова: /channel/+AdacEhoQW2Q3NjYy

Каналу 5 лет, там вы найдете бесплатную программу обучения и живой МК для новичков.

Читать полностью…

Что может «сорвать» рубль?

Всего полгода назад рубль летел в «бездну», провоцируя типичную панику среди населения, а для стабилизации ситуации с 28 ноября до конца 2024 года ЦБ приостановил покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина по бюджетному правилу.

Несколькими неделями ранее ужесточение санкций со стороны коллективного Запада привело к задержкам в поступлении экспортной валютной выручки, способствуя ослаблению рубля на тонком валютном рынке.

Тогда USD/RUB улетал заметно выше 110, а сейчас 78-79. Частично здесь заложено ослабление доллара на мировом валютном рынке примерно на 8%, а остальные свыше 25% укрепления?

Ведь многие факторы, которые я описывал, действовали на пике ослабления рубля в ноябре 2024.

🔘Предложение валюты со стороны крупнейших экспортеров было выше ($10.5 млрд в 4кв24 vs $9.2 млрд за последние три месяца и всего $7.3 млрд в мае). Это учитывает сбои в репатриации валютной выручки из-за ужесточения санкций в ноя.24.

🔘Денежно-кредитные условия были более жесткие, чем сейчас (актуальные предложения по депозитам были 22-24% vs 17-19% сейчас), соответственно рассуждения о спрэде доходности между рублевыми и валютными инструментами также справедливы, как и пол года назад.

🔘Инфраструктурные риски во внешнем контуре, как и валютный контроль сейчас также активны, как и в конце 2024, а доходных валютных инструментов у российских контрагентов днем с огнем не сыщешь.

🔘Фактор необходимости агрегации валюты под погашение внешнего долга в конце 2024 был примерно равнозначен/сопоставим текущему моменту (основная волна погашения пришлась на 2022-2023 и частично в 1П24).

🔘Структура расчетов по импорту сопоставима – плюс-минус 50% без существенного изменения (основная трансформация была реализована с дек.23 по окт.24).

Что изменилось?

▪️Импорт за 4м25 составил 28.3 млрд в месяц vs 33.1 млрд в 4кв24 и 33.4 млрд в 2п24, тогда как положительное сальдо торгового баланса в среднем 7.2 млрд за 4м25 vs 3.8 млрд в 4кв24 и 5.1 млрд в 2п24.

При приведении импорта в соответствии с сезонностью (обычно в конце года импорт выше), речь идет о выпадении около $1.5-2 млрд импорта за месяц в сравнении с концом 2024.

▪️Самое главное – изменилось поведение экономических агентов. Спрос на валюту интегрально с учетом компаний и финансовых организаций снизился вдвое в сравнении с 4кв24.

Чистые потоки в валютные активы впервые в современной истории стали отрицательными (подробный обзор здесь).

Чем обусловлено изменение поведения экономических агентов в России на валютном рынке?

🔘Снижением девальвационных и инфляционных ожиданий, а валюта является главным хэджем в условиях инфляции и нестабильности (финансовой, экономической или политической). Во многом ушли психологические факторы и панические настроения.

🔘Более высоким проникающим воздействием высокой ключевой ставки на рынке, которое распространялось постепенно по мере рефинансирования по более высокой доходности депозитов и долговых инструментов.

Однако, по мере неизбежного разворота ДКП на фоне разрастания экономических дисбалансов, баланс настроений может меняться.

Не существует на рынке ничего более нестабильного и неустойчивого, чем настроения участников рынка (V-образный разворот на мировых рынков с апреля по июнь 2025 весьма показательный).

Так что может «сорвать» рубль?

В первую очередь: избыточный навес рублевых сбережений, который сейчас почти вдвое выше, чем в 2021 в долларовом выражении и ограниченный канал аккумуляции предложения валюты (по сути, есть только экспортеры и ЦБ, которые вместе дают около $9-10 млрд в месяц).

Избыточный спрос (необеспеченный экспортными доходами и притоком валюты) может уйти либо в импорт, либо в валюту, что на тонком валютном рынке как раз и даст эффект «взрывной девальвации». Триггеров может быть много.

Именно поэтому я продолжаю считать текущую конструкцию на валютном рынке неустойчивую, как и в середине 2022 при курсе 60.

Не бывает бесплатной и безрисковой доходности в 50% в долларах (20-25% по денежном рынку и 25-30% эффект укрепления рубля).

Читать полностью…

Чтобы выйти на пенсию не нужно ждать 65 лет — это можно сделать всего за 6 лет

Именно за столько получится отложить сумму, которая будет приносить минимум 50.000₽ ежемесячно.

А если реинвестировать и держать в подписках канал Ольги Коношевской — инвестиционного советника Банка России №190, то срок можно сократить ещё вдвое.

Ольга предсказала обвалы в феврале 2020г, декабре 2021г, и марте 2025г благодаря техническому анализу и предупредила своих подписчиков. В её канале вы узнаете как выбирать акции с потенциалом роста на 20-50% и с нуля создать капитал 1-5-10+ млн рублей.

Забирайте подробную стратегию инвестиций на 2025 год в закрепленных сообщениях, где Ольга раскрыла, куда инвестирует и как она закрыла 2023-2024 год с 80% доходностью на фондовом рынке.

Подписывайтесь и забирайте бесплатный видео-урок: @Olga_invest

Читать полностью…

Поиск новой точки равновесия в российской ДКП

Из-за снижения инфляции реальные процентные ставки в России достигли максимума за всю историю.

Вот, как это было:

• В 2024 средняя номинальная ключевая ставка была 17.5%, реальные ставки по 12м средней – 9%, по 6м – 8.6% (далее в указанной последовательности)
• В 2023: 10%, 4% и 3.6%
• В 2022: 10.1%, (-3.8%), (-3.8%)
• В 2021: 5.8%, (-0.9%), (-1.9%)
• В 2020: 5.1%, 1.6%, 1%
• В 2017-2019: 8% и 4.3% по 12м средней
• В 2015-2016 (предыдущий цикл жесткой ДКП): 11.6% и 0.4% по 12м средней

На графике можно заметить, что по 6м инфляционному импульсу реальные ставки были выше 4% с апр.16 по июн.18.

Сейчас: по 3м импульсу – 14.1%, по 6м – 11.2%, по 12м – 10.8%, во всех измерениях это исторический максимум.

Никогда в истории России ДКП не была настолько жесткой и ДКУ с начала 2025 даже ужесточились, т.к. по 6м импульсу в дек.24 реальная ставка была «всего» 8.5%.

Именно на реальную процентную ставку смотрит ЦБ, что было отдельно отмечено на пресс конференции.

В предыдущем цикле смягчения ДКП максимальная реальная ставка по 6м импульсу была около 7% весной 2017 и в среднем 5.5% в период максимальной жесткости с апр.16 по июн.18.

Учитывая актуальные структурные ограничения (подробно описанные здесь), в текущей конфигурации следует ожидать реальной ставки в диапазоне 8-10% по 6м импульсу до тех пор, пока позволяют экономические условия (нет прямых рисков рецессии).

Если в конце 2025 инфляция за 2П25 будет давать в среднем 7% в годовом выражении, ставка в 16-17% будет вполне реалистичной, что никак не противоречит концепции «поддержания жестких условий продолжительный период времени».

Под жесткими условиями ЦБ подразумевает комплекс инфляционных индикаторов (баланс форвардных кривых долговых и денежных рынков, инфляционные ожидания участников финансового рынка, бизнеса, населения и инфляционный фон по 3м и 6м импульсу) в сравнении с средневзвешенными номинальными индикаторами денежного рынка.

Реальные процентные ставки сильно в положительной области (точно выше 6%, но вероятно «золотое сечение» около 8-10%) будут надолго, учитывая структурные ограничения и факторы риска.

Рецессия может понизить диапазон до 4-7%, но вновь в положительной области.

Читать полностью…

Справитесь ли вы с задачами коммерческого директора?

Нужно:
➜ Увеличить маркетинговый бюджет. Учтёте влияние на продажи, логистику и закупки?
➜ Поменять условия работы с поставщиками. Как просчитаете риски и маржинальность?
➜ Остановить падение выручки. В каком отделе «узкое горлышко» и как его расширить?

Если на всё ответили «да» — вы готовы к этой роли. Если сомневались — пора закрыть пробелы и выйти на новый уровень.

Сделать это можно за 4 месяца на курсе «Коммерческий директор» от Академии Eduson:
▪️ С экспертами из «Сколково», «Сбера» и других гигантов проработаете все зоны ответственности — от финансов до управления командой.
▪️ Решите 34 бизнес-кейса и выполните 12 заданий.
▪️ Нарастите долю рынка компании, привлечёте клиентов и выстроите работу отдела продаж.
▪️ Получите шаблоны, чек-листы и сэкономите часы работы.

Доступ к материалам и обновлениям бессрочный: сможете совмещать обучение с работой и отдыхом.

Оставьте заявку по промокоду SPYDELL и получите скидку 65%.

Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid: 2W5zFGJC61e

Читать полностью…

Видимое замедление роста рабочих мест в США

В США прирост рабочих места в мае составил 139 тыс (140 тыс частный сектор и сокращение на 1 тыс в государственном секторе).

С февраля по май прирост составил всего 508 тыс vs 779 тыс в 2024, 834 тыс в 2023 и в среднем 798 тыс 2017-2019 за аналогичный период времени.

Пока Трамп в соцсетях хвастается темпам роста рабочих мест, с февраля прирост оказался самым слабым с 1992 года относительно количества занятых (за исключением кризисов и рецессий)!

В фазе экономического роста с февраля по май создается в среднем 0.59% рабочих мест от общего количество занятых – так было в 2004-2007, в 2010-2019 и 0.51% в 2023-2024, а в 2025 создано лишь 0.32%, что почти вдвое ниже нормы.

По государственным служащим за 4 месяца (февраль-май и весь период правления Трампа) прирост всего 1 тыс vs +170 тыс в 2024, +203 тыс в 2023 и в среднем 53 тыс в 2017-2019.

Эта статистика учитывает, как федеральных служащих, так и правительства штатов и местные органы власти. Как видно, массированных увольнений нет, но и найма нет, но учитывая историческую тенденцию, каждый месяц обычно создается около 15 тыс рабочих мест, поэтому накопленные потери могут быть существенными в конце года.

В структуре занятости в госсекторе: федеральные служащие – 2956 тыс, правительство штатов – 5518 тыс, местные органы власти – 15119 тыс.

Что касается федеральных служащих, при Трампе было уволено чистыми 59 тыс, а количество рабочих мест соответствует ноя.23. При Байдене накопленный прирост рабочих мест составил 129 тыс, т.е. за 4 месяца уволено 45% от найма за 4 года.

Это пока нельзя классифицировать, как смену тренда. Протяженные циклы сокращения занятости в госсекторе были в начале 90-х, когда работу потеряли примерно 10% или более 300 тыс за 6-7 лет, также в 2011-2014 было уволено около 140 тыс.

В частом секторе за 4 месяца создано 507 тыс рабочих мест vs 609 тыс в 2024, 631 тыс в 2023 и 744 тыс в 2017-2019 за аналогичный период времени. Это мало. В 2004-2007 прирост составил 0.54% от количества занятых, 0.54% в 2010-2019 и 0.4% в 2023-2024, а в 2025 – 0.32%.

В структуре прироста рабочих мест в частном секторе 288 тыс или почти 57% пришлось на сектор здравоохранение и соцуслуги, тогда как долгосрочная норма составляет 20-22%. Концентрация рабочей силы в медицине обострилась с 2023 года (43% от прироста в частном секторе за февраль-май) и в 2024 (55%).

На втором месте гостиницы, кафе и рестораны – 58 тыс, что более ли менее соответствует норме.

Образование и индустрия культуры, спорта и развлечений внесли по 30 тыс, а в совокупности четыре сектора обеспечили 80% от прироста занятых в частном секторе при норме вдвое меньше.

Профессиональные и бизнес услуги являются основой формирование обеспеченного среднего класса, концентрируя самую высокооплачиваемую рабочую силу в секторе услуг – здесь сокращение на 4 тыс за 4 месяца, тогда как норма создание по 180-200 тыс рабочий мест в это время года.

В промышленности создано лишь 6 тыс с февраля, а в мае уволено 8 тыс. Именно под лозунгом «Сделаем Америку снова великой» через массированную индустриализацию Трамп пришел к власти, но пока промышленность не откликнулась на призывы.

Три главных вывода:

• Рабочие места создаются в сегменте низко оплачиваемого персонала (кафе, гостиницы, индустрия развлечений и обслуживающий персонал в медицине), тогда в ИТ и бизнес услугах сокращение.

• Совокупное создание рабочих мест на самом низком уровне за 35 лет без учета кризисов и рецессий, т.е. явный сигнал о замедлении.

• Нет никакой индустриализации, промышленность в шоке от таможенных инициатив.

Американские СМИ и рынок неадекватно интерпретировали отчет. Статистика плохая в контексте поиска «силы» на рынке труда в США, а данные за май подтвердили замедление. При этом ухудшение рынка труда не гарантирует запуск цикла смягчения ДКП в США, т.к. Паэулл и Трамп зарубились, и тут развязка может быть драматической.

Не читайте по утрам американских газет и твитов Трампа, работайте с первоисточникам или читайте медиа ресурсы калибра Spydell_finance.

Читать полностью…

Денежная масса в России немного стабилизировалась на низких темпах роста

Денежный агрегат М2 вырос на 770 млрд в мае (+0.66% м/м) vs +1038 млрд (+0.89% м/м) в апреле, но с начала года (за 5м25) рост всего на 1050 млрд или +0.89% к дек.24, что почти в пять (!) раз меньше средних темпов роста М2 за последние три года (4.2% за 5м24, 4.62% за 5м23 и 4.13% за 5м22).

В 2015-2021 средний темп роста за первые пять месяцев был 1.26%.

Годовой рост М2 составляет 15.4% (минимальные темпы с мар.22), т.е. 93.3% в структуре прироста или почти 14.4 п.п было реализовано в 2024 году (июнь-декабрь).

Незначительное ускорение роста М2 (в апреле было 14% г/г) связано с тем, что в мае 2024 М2 сократился на 0.57%, но далее с июня по ноябрь среднемесячный рост был 1.34%.

При текущем М2 на уровне 118.3 трлн в следующие полгода (до ноя.25) М2 должен вырасти до 128.1 трлн или почти +10 трлн (по 1.64 трлн в месяц) для того, чтобы сохранить годовые темпы роста в пределах 15-16%, которые являются минимальными за три года.

Это маловероятно, а значит темпы роста М2 будут сокращаться на протяжении всего 2025. Наиболее вероятный темп роста до ноя.25 (декабрьские показатели сложно прогнозировать) может составить 0.6-0.7% в месяц, что выведет М2 к 123 трлн к ноя.25 – это 10.8% г/г.

Чем обоснованы ожидания замедления роста М2? Ужасающей динамикой кредитования, тогда как в 2023-2024 кредитование обеспечивало основной вклад в прирост денежной массы и угасанием бюджетного импульса для стабилизации дефицита бюджета.

В структуре М2 срочные депозиты экономических агентов (физлица и юрлица) составляют 66.9 трлн (+27.3% г/г, что примерно в 2.5 раза выше темпов роста в 2017-2019), максимальные темпы роста с начала 2022 были 40% г/г в ноя.24.

Текущие счета и вклады до востребования составляют 34.9 трлн, рост на год всего 5.1% (вдвое ниже темпов роста 2017-2019), максимальные темпы роста были в мае 2023 (+44.4% г/г).

Рублевая наличность (16.5 трлн) продолжает сокращаться на 1.5% г/г. Максимальный объем налички был в авг.23 – 17.4 трлн, с тех пор сокращение на 5.2%, а раньше наличка росла в темпах 7-9% за год.

Поведение экономических агентов достаточно рационально – переброска ликвидности на срочные депозиты в поисках наибольшей доходности. Это ресурс для кредитования экономики и последующих инвестиций бизнеса, но с точки зрения потребления домашними хозяйств – это фактически вывод средств из обращения, т.е. «связывание» денежной массы.

Читать полностью…

Эксперты предупреждают: откладывать покупку жилья — рискованно

Девелоперы сокращают объёмы строительства, себестоимость, цены на материалы и рабочую силу растут. Через год-два ожидается дефицит жилья и рост цен.

Купленная сейчас квартира может сразу начать приносить прибыль — сдача в аренду часто покрывает платёж банку, а всё, что сверху, идёт в плюс.

🔍Группа 🟥🟧🟨 рассчитала, сколько можно заработать на сдаче квартиры в ипотеке в Санкт-Петербурге.

Смотрите в карточках и подписывайтесь на канал ЛСР, чтобы узнавать самые свежие новости из мира недвижимости и читать только полезный контент 🤸

Читать полностью…

Потребительский спрос в России за апрель

Розничный товарооборот вырос на 1.7% г/г, а годом ранее в это же время розница росла на 9.4% г/г.

Сразу отмечу, что статистика по потребительскому спросу тотально не согласована, у Росстата типичный бардак в статистике, причем настолько грандиозный, что не могут агрегированные показатели свести по контрольной сумме.

Товарооборот в денежном выражении, продефлированный на ИПЦ, не сходится с отдельными показателями сравнения к предыдущему периоду в сопоставимых ценах, а итоговые презентационные показатели в таблице от Росстата – «отсебятина», не согласованная с историческими рядами. Вот так во всем и как производить сопоставления? Для сравнения, услуги выросли на 2.4% г/г в презентационной таблице Росстата, а по историческим рядам рост на 3.3% г/г.

▪️Розница выросла на 11.2% к апр.23, +10.1% к апр.21, +17.3% к апр.19 и +7.3% к апр.14, что демонстрирует впечатляющий прогресс за два года, но очень слабую долгосрочную динамику.

С начала года розница выросла на 2.2% г/г, +13.6% за два года, +12.4% за четыре года, +18% за 6 лет (к 2019) и всего +8.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост лишь 0.75%, причем реализованный за последние 2-3 года.

К максимуму 2014 года розница выросла всего на 4.7% по 12м скользящей сумме.

▪️Услуги выросли на 3.3% г/г в апреле, +8.4% к апр.23, +20.2% к апр.21, +22.1% к апр.19 и +27.9% к апр.14.

За 4м25 услуги выросли на 3.5% г/г, +7.4% к 2023, +24.3% к 2021, +23.1% к 2019 и +29.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост чуть больше 2.3%.

К максимуму 2014 услуги выросли на 26.1%.

▪️Потребительский спрос в России (товары и услуг, но без кафе и ресторанов) вырос на 1.6% г/г в апреле, +9.9% к апр.23, +11.4% к апр.21, +17.9% к апр.19 и +12.3% к апр.14.

За 4м25 потребительский спрос вырос на 1.9% г/г, +11.1% к 2023, +14.1% к 2021, +18.6% к 2019 и +13.1% к 2014 (примерно 1.15% в год).

К максимуму 2014 рост составил 10.1% за 11 лет по 12м скользящей сумме.

Основное замедление спроса присутствует в непродовольственных товарах, которые с весны 2024 около нуля, а прирост на 1.7% обусловлен продуктовой группой. Услуги замедляются в сравнении с аномальным ростом 2023-2024, но даже так почти вдвое интенсивнее растут, чем долгосрочный тренд.

С исключением сезонности, с осени 2024 оценочный прирост розницы составляет в пределах 1% в годовом выражении, а услуги около 2-2.3%, что способствует дезинфляционному эффекту, т.к. спрос возвращается к долгосрочному тренду.

Читать полностью…

О рынке новостроек Москвы: где искать готовое жилье в 2025?

Предложения готового и почти готового жилья в сегментах «бизнес» и выше продолжают сокращаться. Найти что-то достойное все сложнее. Новые старты проектов отложены, девелоперы ожидают снижения ключевой ставки ЦБ.

Качественных проектов с адекватной ценой и сдачей в 2025 году немного в принципе, и они почти полностью распроданы (по разным оценкам, около 70%). На фоне такой динамики эксперты агентства M-Capital проанализировали рынок и нашли 5 проектов с привлекательными условиями:

• Квартиры с ключами сразу или со сдачей уже в 2025 (буквально через несколько месяцев)
• Рассрочка 0% на 2,5 года или скидки до 30%
• Лоты с потолками до 6 метров, видовыми террасами, панорамным или радиусным остеклением
• Локации с видами на знаковые объекты: МГУ, Сити, набережную Москвы-реки, рядом с парками, в минуте от метро или с удобным выездом на ТТК
• В проектах: собственные набережные, дворы-сады, игровые и SPA

Комплексы в разных частях Москвы: центр, север, юг, восток, запад. Квартиры под любую стратегию: для жизни или инвестиций (флиппинг, аренда, перепродажа).

Получите персональную подборку с расчетом условий входа и потенциальной доходности: https://clck.ru/3MSgiM

Читать полностью…

Режим экономии в США закончился?

Неплохие данные по дефициту бюджета США, когда за февраль-апрель 2025 дефицит составил 209 млрд vs 323 млрд в 2024 и 464 млрд в 2023 за аналогичный период, кажется были прерваны «ожесточенные расходами» в мае.

По предварительным данным дефицит бюджета США в мае составил 300 млрд, что может стать третьи дефицитом в истории для этого времени года после 398 млрд в мае 2020 и 347 млрд в мае 2024 по собственным расчетам на основе данных DTS Минфина США.

Илон Маск возбудился (прямая цитата)

Извините, но я просто не могу этого выдержать. Этот огромный, возмутительный, заполненный блевотней (в контексте ненужных расходов) законопроект о расходах в Конгрессе является отвратительной мерзостью. Позор тем, кто голосовал за это: вы знаете, что сделали неправильно. Вы знаете это.

Добавив, что:

Это значительно увеличит и без того гигантский дефицит бюджета до 2.5 трлн.

Это совпадает с моими расчетами.

На самом деле дефицит бюджета до принятия нового законопроекта не является показателям, как и данные по инфляции и внешнеторговым потокам до тех пор, пока весь этот идиотизм в экономической политике не «встал в полный рост».

Илон Маск теряет веру в человечество и скоро улетит на Марс! )

Чем занимался Минфина США в мае, пока лимит по госдолгу не подняли?

Чистые заимствования в мае составили всего 12.7 млрд, где векселя погасили на 57 млрд, ноты +35.3 млрд, бонды +29.6 млрд, TIPS +4.8 млрд по собственным расчетам.

С начала года (за январь-май 2025) чистые заимствования 307.8 млрд vs 670.4 млрд за 5м25, где: векселей погасили на 183.9 млрд vs +191 млрд за 5м24, ноты +328.1 млрд vs 234.7 млрд, бонды +137.2 млрд vs 215 млрд, TIPS +26.4 млрд vs 29.9 млрд.

С 13 февраля по 31 мая 2025 чистые заимствования были около нуля, т.е. 308 млрд заняли менее, чем за 1.5 месяца с начала года (с 1 января по 12 февраля), т.е. лимит по госдолгу никак не помешал увеличить задолженность за счет манипуляции с внутригосударственным долгом.

2 июня 2025 заняли еще 93 млрд (ноты – 74.3 млрд, бонды – 18.2 млрд), а совокупные чистые заимствования превысили 410 млрд с начала года, но это предел того буфера, которым можно манипулировать, обходя ограничения по лимиту долга.

Каких-то существенных событий не ожидается на рынке госдолга до середины июля (время принятия того самого блевотного и омерзительного проекта бюджета со слов Маска в рамках налогового законодательства и одновременное расширение лимит по долгу).

На самом деле, никаких резервов уже не осталось. Май закончили с кэш позицией на уровне 351.4 млрд при минимальном уровне 200 млрд для балансировки внутри месячных временных разрывов аккумуляции доходов и распределения расходов.

На 2 июня кэш вырос до 440 млрд за счет займов на 93 млрд и манипуляцией с бухгалтерией. В июне-июле дефицит жирный – 315 млрд в 2024 и 449 млрд в 2023, т.е. денег точно не хватит до августа.

То, что сейчас происходит на рынке госдолга – утренник в ясельной группе, настоящие игры начнутся, когда на рынок госдолга вывалят (с середины июля или с августа) триллионы нового предложения (восполнение кэш позиции на 800-900 млрд + финансирование дефицита на 2.5 трлн за год по тому самому блевотному и мерзкому проекту бюджета).

К этому моменту Трамп может озвереть с тарифным противостоянием (как раз в середине июля истекает таймаут по расширенным тарифам), что обострит бегство иностранных инвесторов от особо буйных и непредсказуемых представителей Белого дома. Новых сделок пока не просматривается.

За всем этим ехидно наблюдает Пауэлл с потухшей на полшестого базукой, которой раннее эрегировал триллионы баксов в пузыри на финансовых рынках, дожидаясь, когда Трамп громко провалится, чтобы материализовать установку «о сумасшедшем идиоте».

И кто будет выкупать триллионы долларов новой эмиссии трежерис?

События действительно ожидаются очень интересные.

Читать полностью…

Инфляция в США – чем обусловлен прогресс?

В апреле было неплохие данные – рост цен на 0.1% м/м по PCE (именно этот индекс цен применяется для расчета ВВП США, динамики потребительских расходов и участвует в обеспечении ДКП).

Это хорошие данные после +0.01% м/м в марте и +0.42% в феврале, т.е. за 3м – 0.18%, за 6м – 0.22%, за 12м – 0.18% по сравнению с 0.21% в 2024, 0.22% в 2023, в среднем 0.14% в 2017-2019 и 0.12% в 2010-2019.

Обычно центральные банки при принятии решении руководствуются трехмесячным импульсом для фиксации актуальной диспозиции.

Обнадёживающие данные за последние два месяца для «побитой» средствами массовой информации администрации Белого дома, но за три месяца в 1.3 раза выше среднесрочной нормы и в 1.5 раза выше долгосрочной нормы.

Эти данные ни о чем не говорят без понимания структуры формирования цен. За счет чего такая низкая инфляция, что снижается?

• Очень мощный единоразовый дефляционный эффект оказали цены на финансовые услуги, которые снизились на 1.05% м/м, обеспечив негативный вклад в инфляции на уровне 0.084 п.п за апрель. Это бывает каждый раз, когда рынок падает и связано с комиссиями инвестфондов и брокеров. В мае будет снова рост цен.

• Резко снизились услуги на культуру, спорт и развлечения на 0.73% м/м или негативный вклад на 0.029 п.п;

• Продукты питания и напитки снизились, обеспечив (-0.021 п.п) в структуре инфляции в апреле;
• Прочие товары длительного пользования (-0.007 п.п);
• Прочие услуги снизились с эффектом (-0.006 п.п);
• Топливо и товары, связанные с энергией (-0.006 п.п);
• Одежда и обувь (-0.001 п.п).

Товары и услуги, которые снижались в апреле, обеспечили снижение цен с эффектом на (-0.153 п.п) при среднесрочной норме +0.025 п.п, формируя почти 34% в структуре товаров и услуг.
Наибольший вклад в прирост цен за апрель оказали:

• Жилье и коммунальные услуги в совокупности – 0.081 п.п;
• Медицинские услуги – 0.055 п.п;
• Развлекательные товары и продукция для хобби – 0.048 п.п;
• Транспортные услуги – 0.025 п.п;
• Общепит и гостиницы – 0.025 п.п.

Совокупный рост цен по указанным категориям составил 0.234 п.п при среднесрочной норме 0.16, обеспечивая 48.7% в структуре совокупных расходов на товары и услуги.

Выросла дисперсия и волатильность. Есть устойчивая категория, которая растет выше долгосрочного тренда (жилье и медицина), но регулярно появляются разовые дефляционные истории, которые сбрасывают инфляционный фон.

За последние три месяца цены росли в среднем по 0.18% в месяц.

В период работы новой администрации Белого дома «дефляционные истории»:

• Топливо – отрицательный вклад на 0.049 п.п;
• Прочие товары длительного пользования (-0.005 п.п);
• Автомобили и запчасти (-0.003 п.п);
• Транспортные услуги (-0.001 п.п).

Совокупный негативный вклад на 0.059 п.п, формируя 17.4% от совокупного спроса.

Категории, которые обеспечили наибольший вклад в прирост цен за последние три месяца:

• Жилье и коммунальные услуги - 0.08 п.п;
• Медицина – 0.049 п.п;
• Прочие услуги – 0.028 п.п;
• Товары для хобби и развлечений – 0.02 п.п;
• Финансовые услуги и страхование – 0.02 п.п.

Совокупный вклад указанных категорий обеспечил 0.197 п.п в инфляции за последние 3 месяца, формируя 54.6% от совокупного спроса.

Фокусировка лишь на четырех категориях, которые обеспечили весь прирост цен с февраля по апрель (остальные интегрально в нуле): жилье, медицина. Финансовые услуги и товары для хобби и развлечений. Именно по последнему наибольшая экспозиция китайской продукции.

Ситуация с инфляцией остается нестабильной, переноса тарифных издержек еще не было.

Читать полностью…

Пойдет ли ЦБ РФ на снижение ставки 6 июня?

С точки зрения модуляции риторики, как вербальной, так и через официальные публикации (отчеты и аналитические материалы) нет ни одного намека на то, что с июня начнется цикл снижения ставки.

Интегрально риторика остается сдержанно – жесткой с небольшим смещением в сторону нейтральной и поиска пространства маневра для начала смягчения ДКП.

Никаких обещаний ЦБ не давал, оставаясь достаточно последовательным в жесткости в попытке закрепления инфляционных ожиданий.

Если делать расшифровку тональности официальных выступлений представителей ЦБ, с начала 2025 идет последовательное смягчение тональности в общем жестком треке, т.е. генеральный тренд неизменный.

Однако, практически все второе полугодие 2024 ЦБ удивлял рынок необычайной жесткостью и приверженностью в обуздании инфляции, причем настолько сильно, что рынок с октября до начала декабря пережестил самого ЦБ, формируя проекцию к росту ставки до 23-25%.

Банк России в 2П24 настойчиво внушал, что не намерен считаться с потерями и готов победить инфляцию любой ценой, невзирая на краткосрочные экономические и финансовые последствия, что было вполне внятно заявлено на октябрьском заседании.

Однако, потом случилось легендарное декабрьское заседание, где произошел самый стремительный в истории переворот в полете с полной «контузией» трека ДКП, где, вероятно, была самая высокая неопределенность и растерянность руководства ЦБ за все время в связи с давлением определенных политические и бизнес лоббистских структур.

Тогда рынок показал один из сильнейших в истории восстановительных импульсов, как по рынку акций, так и по облигационному рынку на ожиданиях слома концепции «победить инфляцию любой ценой» и возврата к более сбалансированной позиции «взвешивания комплекса рисков».

С 2025 года ЦБ вернулся в исходный вектор, который был сформирован в 2П24, но без ультимативной жесткости с более взвешенным подходом.

Несмотря на взвешенный подход, никакого «скорого смягчения ДКП», которое все ожидали с конца декабря - не случилось. Тональность ЦБ смягчилась, но ДКП осталась прежней.

Вспоминая декабрьское заседание (во многом поворотное), следует помнить, что руководство ЦБ учитывает совокупность факторов и рисков, в том числе политических.

Экономика России стоит на пороге рецессии, что обусловлено исчерпанием ресурсного потенциала в рамках текущей модели развития (флагманы и драйверы роста экономики 2022-2024 сходят со сцены по совокупности причин).

Дисбалансы и противоречия нарастают по мере исчерпания кадрового (трудового), технологического и ресурсного потенциала, что обостряется жесткой ДКП Банка России и неизбежным ужесточением бюджетного импульса со стороны Минфина РФ для стабилизации дефицита бюджета на фоне ограниченного экспортного потенциала, невозможности импорта технологий и критического импорта в прежних объемах из-за санкции, плюс к этому крепкий рубль, сжигающий «жирок» у экспортёров и доходы бюджета.

Экономика еще не в рецессии, но в пограничной зоне.

На столе у ЦБ 6 июня будет максимальное сжатие кредитования за 10 лет, резкое замедление денежных индикаторов, смягчение финансовых условий на рынке, рост просрочек по кредитам, охлаждение экономики, замедление инфляции, стабилизация инфляционных ожиданий и рекордно крепкий рубль.

Каждый из факторов в отдельности создает пространство маневра для смягчения риторики, но совокупность негативных факторов на фоне ухудшения конъюнктуры на рынке энергоносителей и перекреплённого рубля создает триггеры и повод к незамедлительному началу цикла смягчения уже с июня, т.к. баланс рисков смещается в сторону рецессии с рисками срыва.

В этом смысле, аргументов для смягчения у ЦБ достаточно, т.к. отсрочка чревата более резким смягчением в ближайшем будущем с более негативными последствиями.

Это никак не противоречит концепции «поддержания жестких ДКУ продолжительный период времени», т.к. имеет значение не номинальная, а реальная процентная ставка, которая достигла рекордного уровня в истории из-за замедления инфляции по 3м импульсу.

Читать полностью…

Инфляция в США – иллюзия успеха

Вчера почти весь день Bloomberg вел прямую трансляцию, в которой трещал от восторга от прекрасных данных по инфляции, которые разошлись с прогнозами, ведь «ни один из 72 опрошенных аналитиков не прогнозировал настолько прекрасных данных».

Каждый раз, когда Bloomberg запускает прямую трансляцию, рынок разворачивается в противоположную сторону от нарратива публикаций.

Например, в конце января Bloomberg истерил, что ушлые китайцы «сломали» искусственный интеллект и теперь в кустарных условиях могут добиться сопоставимых результатов с американцами, которые тратят сотни миллиардов на дата центры и инженеров (контекст – не нужны больше такие инвестиции, ИИ хайп сдулся).

В начале апреля вновь была онлайн истерика, что Трамп сломал мировую торговлю, теперь разрыв цепочек снабжения, кризис и мы все обязательно умрем. Рынок развернулся, но не в сторону Bloomberg, а по V-образной траектории, о чем было сообщено в этом канале за час до разворота.

Информационный промоутинг от Bloomberg по инфляции получился жидким, рынок устал возбуждаться от фейк нарративов, но что же на самом деле с инфляцией в США?

Вновь приходится выходить на арену и разбавлять жидкие и провокационные публикации западных бизнес СМИ.

Базовая инфляция в США выросла на 0.13% м/м в мае, всего +0.16% в месяц с февраля по май (период каденции Трампа), что в полной мере согласуется со среднесрочным доковидным трендом (0.17% в 2017-2019) и долгосрочным трендом (0.16% в 2010-2019).

0.16% среднемесячного роста соответствуют 1.9% в годовом выражении и инфляционному тренду до COVID трансформации, т.е. вернулись в норму.

Общий индекс потребительский цен вырос всего на 0.08% м/м в мае, +0.12% с февраля vs среднесрочной и долгосрочной нормы на уровне 0.15%.

Так получается инфляцию победили? По 4м средней после 2022 года уже был период низкой инфляции с мая по август 2024 (+0.09% по ИПЦ и +0.18% по базовой инфляции), что даже ниже, чем сейчас, но не это главное.

Никто не обратил внимание, что весь чудодейственный эффект «очень хороших данных по инфляции» обеспечила только одна категория – транспорт (товары и услуги), имеющая вес 15-16% в структуре ИПЦ в США.

Категория транспорта обеспечила дефляционный эффект (интегральное снижение цен по всей категории) на 0.11 п.п с февраля и дефляционный эффект на 0.104 п.п. в мае, тогда как среднесрочная норма составляет положительный вклад транспорта на уровне 0.015 п.п. Соответственно формирует существенный гэп в 0.12 п.п.

С февраля по май без учета транспорта цены могли бы расти на 0.23% в месяц и на 0.18% в мае, тогда как за 12 месяцев до прихода Трампа среднемесячный темп роста цен составлял 0.21% при среднесрочной норме всего 0.13%.

Как это интерпретировать? С февраля по май цены растут немного интенсивнее, чем с фев.24 по янв.25 и почти в два раза интенсивнее, чем среднесрочная норма.

Победа над инфляцией – это «оптическая» иллюзия всего одной категории (транспорт). В этой категории основной вклад обеспечивает топливо, внося (-0.071 п.п) с февраля и (-0.075 п.п) в мае в общее изменение цен и публичный транспорт за счет авиабилетов, внося (-0.033 п.п) с февраля и (-0.027 п.п) в мае.

Это временная история, т.к. цены по нефти и керосин сформировали локальное дно, а избыточный ввод авиалайнеров при снижении спроса давит на авиабилеты. Снижение цен на авто связано с демпингом электрокаров (там своя история) и затоваренностью складов.

Во 2П25 категория транспорта начнет расти, обеспечив до 0.2 п.п вклада в общий рост цен.

Почему относительно сдержанный рост цен по другим категориям?

🔘Затоваренность оптовых и розничных складов после ожесточенного импорта с дек.24 по мар.25 (пока продают излишки).

🔘Расширенные пошлины так и не были введены, а 10% тарифы размазываются среди экспортеров, импортеров, производственных компаний и розницы, но вскоре начнут переноситься на потребителей.

С 2П25 цены начнут ускоряться по мере выхода из дефляции «транспорта» и ползучего переноса тарифных издержек на потребителей (пока невысоких, но до 0.05 п.п эффект может быть на первом этапе).

Читать полностью…

Почти 115 трлн руб достигли ликвидные активы россиян в апреле

В структуре ликвидных активов на рублевые активы приходится 93.7 трлн (+20.7% г/г и + 88.7% к янв.22 до начала СВО), а на валютные активы – 21.2 трлн (-12.1% г/г и +5.7% к янв.22), учитывая валютную переоценку из-за укрепления рубля по данным ЦБ РФ и собственным расчетам.

В долларовом выражении валютные активы составили 260.3 млрд vs 263 млрд годом ранее (могут быть искажения из-за конвертации рублевой оценки в валютную) и 266 млрд на максимуме в конце 2021.

Валютные активы без учета депозитов в иностранных банках составили $181 млрд (сопоставимо с началом 2020) vs $186 млрд в апр.24 и максимума на уровне $236 млрд в окт.21. Снижение на 23.3% или $53 млрд от максимума в основном связано со снижение валютных депозитов в российских банках на $44 млрд.

Валютные акции и облигации составляют на балансе почти $48 млрд vs $47 млрд в апр.24 и $57 млрд в окт.21. С ноя.24 имеется тенденция на увеличения объема владения примерно на $7 млрд, что является самой сильной концентрацией активов с 2021 года.

Что можно отметить?

🔘Валютные депозиты в российских банках с конца 2023 находятся примерно на одном уровне, т.е. основная фаза закрытия пришлась на 2022-2023, точка равновесия найдена на уровне $38-43 млрд.

🔘Валютные депозиты в иностранных банках очень активно росли в 2022 (+$31.8 млрд), с меньшими темпами в 2023 ( +$10.8 млрд) и совсем незначительный прирост в 2024 (+6.6 млрд), но с начала 2025 идет небольшое сокращение в пределах $0.5-1 млрд.

🔘Нет масштабного вывода активов из валютных акций и облигаций (в основном из-за невозможности закрытия позиций в связи с блокировкой активов), но с 2023 идет тенденция на накопление инвестиций в валютных активах, преимущественно в валютных облигациях российских эмитентов.

Совокупные ликвидные активы составили 114.9 трлн руб (+12.9% г/г или 9.64 трлн руб и +64.8% к янв.22 или 36.8 трлн руб) с учетом валютных активов.

Как распределены активы (все данные в рублевом выражении, в том числе для валютных активов)?

• 60 трлн – рублевые депозиты (+28.8% г/г или 13.4 трлн и +110.4% к янв.22 или +31.5 трлн);

• 16.9 трлн – котируемые акции и паи (+12.1% г/г или 1.82 трлн и +96.3% к янв.22 или 8.3 трлн), где рублевые активы – 15.4 трлн;

• 15.7 трлн – рублевая наличность (-1.0% г/г или -160 млрд и +25% к янв.22 или +3.14 трлн);

• 7.6 трлн – иностранная наличность (-13.1% г/г или -1.14 трлн и +16% к янв.22 или +1.05 трлн);

• 6.5 трлн – валютные депозиты в иностранных банках (-8.3% г/г или -0.58 трлн и +168.2% к янв.22 или +4.05 трлн);

• 4.6 трлн – облигации (+16.9% г/г или +0.67 трлн и +46.6% к янв.22 или +1..47 трлн), где рублевые облигации – 2.37 трлн, а валютные облигации – 2.25 трлн;

• 3.25 трлн – валютные депозиты в российских банках (-19.3% г/г или -0.78 трлн и -53.1% к янв.22 или -3.68 трлн);

• 0.4 трлн – кэш позиция на брокерских счетах, где 266 млрд – рублевый кэш и 115 млрд – валютный кэш.

Население распределяет в год свыше 14 трлн ликвидности из текущих доходов, имея 60 трлн депозитов, причем распределение идет полностью в денежные активы. Пока все еще сложно предположить, куда пойдет ликвидность в цикле смягчения ДКП.

Читать полностью…

Интенсивное расширение дефицита федерального бюджета в России

В мае дефицит бюджета составил всего 168 млрд руб – это немного, но сезонно в мае всегда профицит за исключение кризисных периодов (последний раз дефицит в мае был в 2020 и 2015-2017 годах).

Здесь еще важна тенденция. С начала года дефицит составил 3.4 трлн и пока это худший старт года в истории vs дефицита 0.73 трлн за 5м24, дефицита 3.03 трлн за 5м23 и профицита 1.59 трлн за 5м22.

За полугодие чистый бюджетный импульс составил 6.5 трлн vs 3.2 трлн в 2024 и 7.07 трлн в 2023.

По итогам 12 месяцев дефицит вырос 6.15 трлн – максимум с июл.23, тогда как исторический максимум был в май.23 – почти 8 трлн по 12м сумме.

12м дефицит относительно доходов бюджета увеличился до 16.6%, тогда как в фазу экономического кризиса дефицит обычно расширяется до 20-30% (24% в янв.17 и фев.21 и 31% в май.23).

Когда в России был дефицит бюджета более 1 трлн по итогам года? В 2009 – 2.32 трлн (6% от ВВП), 2010 – 1.81 трлн (3.9%), 2015 – 1.96 трлн (2.4%), 2016 – 2.96 трлн (3.5%), 2017 – 1.33 трлн (1.4%), 2020 – 4.1 трлн (3.8%), 2022 – 3.3 трлн (2.1%), 2023 – 3.23 трлн (1.9%), 2024 – 3.49 трлн (1.7%).

Изначально плановый дефицит по итогам 2025 должен был составить 1.18 трлн, но недавно приняли поправки к закону и лимит расширен до 3.8 трлн.

За 5м25 уже выбрали 90% от лимита, причем в декабре дефицит обычно составляет 3-4 трлн руб за один месяц, т.е. с июня по ноябрь Минфин должен отработать с профицитом около 3 трлн. Насколько это реально? Здесь нужно оценить доходы и расходы.

В мае доходы бюджета составили 2.45 трлн, что на 5.6% ниже прошлого года, где нефтегазовые доходы снизились на 35.4% г/г до 513 млрд, а ненефтегазовые доходы выросли лишь на 7.6% г/г до 1946 млрд.

🔘За три месяца доходы составили 9.39 трлн (+1.3% г/г), где нефтегазовые доходы – 2.68 трлн (-19.5% г/г), а ненефтегазовые – 6.71 трлн (+13% г/г).

🔘За шесть месяцев рост доходов всего 7.7% г/г до 18.8 трлн, где нефтегазовые снизились на 9.3% г/г, а ненефтегазовые выросли на 15.6% г/г до 13.75 трлн.

🔘За последние 12м доходы составили 37.1 трлн (+10.6% г/г), где нефтегазовые – 10.4 трлн (-4.6% г/г), а ненефтегазовые – 26.72 трлн (+17.9% г/г).

По итогам 2025 Минфин ожидает 38.5 трлн доходов, а для этого необходимо собрать 23.8 трлн в следующие 7 месяцев vs 22.4 трлн за июнь-декабрь 2024 и 19.3 трлн в 2023. Предполагается рост доходов на 6-6.5% г/г с июня по декабрь 2025, тогда как за 5м25 доходы выросли лишь на 3.1% г/г.

Реалистичны ли оценки?

Ненефтегазовых доходов необходимо собрать 19.7 трлн до конца года vs 16.3 трлн в 2024 и 13.3 трлн в 2023. Рост на 21% г/г выглядит трудновыполнимым, т.к. актуальная тенденция составляет 13-15% г/г.

Нефтегазовых доходов необходимо собрать 4.08 трлн руб до конца года vs 6.18 трлн в 2024 и 5.97 трлн в 2023. Снижение на 33% г/г выглядит несколько пессимистично, несмотря на ужасающую конъюнктуру (цена Urals около 4 тыс руб за баррель).

Вероятно, ненефтегазовых доходов соберут 18.3-18.5 трлн, а нефтегазовых 4.5 трлн, т.е. в сумме 22.8-23 трлн или около 37.6 трлн по итогам года по консервативным оценкам.

Наибольшая сложность по расходам.

В мае расходы составили 2.63 трлн (+19.7% г/г), за три месяца – 10.1 трлн (+13.7%), с начала года – 18.1 трлн (+20.7% г/г), за 6м – 25.3 трлн (+22.3% г/г), а за 12м – 43.3 трлн (+25.4% г/г).

По плану расходы в 2025 должны составить 42.3 трлн vs 41.5 трлн по изначальному плану. Этого добиться практически невозможно, а почему?

До конца года Минфину необходимо потратить 24.2 трлн vs 25.2 трлн в 2024 и 19.5 трлн в 2023, чтобы уложиться в план или сократить расходы на 4% г/г по номиналу!

Если не учитывать авансирование в начале года, актуальная тенденция – 15-17% роста расходов на год.

Даже если Минфин перейдет в режим повышенной экономии и увеличит расходы на 8% г/г – это будет 27.2 трлн расходов до конца года или 45.4 трлн по итогам года.

Дефицит бюджета по итогам года формируется на уровне 7-8 трлн или … режим чрезвычайной экономии, что спровоцирует рецессию в экономике.

Читать полностью…

Распределение денежных потоков россиян

Произошло достаточно существенное изменение денежных потоков в валютные активы. С начала 2022 по середину 2024 около 3.5 трлн руб было направлено в валютные депозиты иностранных банков, но с дек.24 тренд развернулся.

В апреле 2025 чистый отток из депозитов в иностранных банках составил 6.5 млрд руб, за 3м – отток 58.5 млрд руб, за 4м25 – отток 24.5 млрд руб, а за 6м – отток 10 млрд руб.

Впервые в современной истории валютные депозиты в иностранных банках перестали пользоваться спросом по сумме за последние 6 месяцев и даже идет незначительное изъятие средств.

Пиковый вывод был в 2П22 на уровне в среднем 250 млрд руб в месяц или до 1.5 трлн за полугодие.

Всего в 2022 в валютные депозиты в иностранных банках распределили 2039 млрд руб, в 2023 – 864 млрд руб, в 2024 – 599 млрд руб, а для сравнения в 2018-2021 (за полный 4 года) накопленный отток составил 1271 млрд руб.

Вообще, валютные активы в 2025 не пользуются спросом:

• Наличная иностранная валюта отток 43 млрд руб за 4м25 vs оттока 95 млрд руб за 4м24 (далее в указанной последовательности в рублевом выражении);

• Валютные депозиты в российских банках отток 49 млрд vs оттока 138 млрд;

• Валютные депозиты в иностранных банках отток 25 млрд vs +326 млрд;

• Долговые ценные бумаги резидентов в иностранной валюте +213 млрд vs 66 млрд;

• Долговые ценные бумаги нерезидентов в иностранной валюте отток 43 млрд vs оттока 28 млрд;

• Валютные акции и паи резидентов отток на 2 млрд vs +10 млрд;

• Валютные акции и паи нерезидентов отток на 15 млрд vs +149 млрд;

• Валютный кэш на брокерских счетах +23 млрд vs оттока на 32 млрд.

В совокупности по всем позициям за 4м25 приток на 47 млрд руб vs +411 млрд за 4м24, отток на 23 млрд за 4м23 (за счет валютных депозитов в российских банках), оттока 891 млрд за 4м22 (валютные депозиты в российских банках и иностранные акции) и +984 млрд за 4м21.

Причем положительная динамика в 2025 обусловлена замещающими валютными облигациями российских эмитентов.

Валютные активы иностранных эмитентов за последние 12 месяцев показали отток на 116 млрд или примерно 0.8% от совокупных денежных потоков – это впервые в современной истории!

На пике распределяли 20-25% от всех сбережений населений и почти 23% было в конце 2022, но с середины 2023 интенсивность использования валютных активов иностранных эмитентов начала стремительно снижаться.

Все валютные активы (с учетом российских банков и российских эмитентов) также в минусе почти на 600 млрд или 4.1% от совокупных денежных потоков – вновь это рекордный отток в истории.

Население в 2019 и 2021 распределяло 40-44% от своих сбережений в валютные активы, после начала СВО было не больше 10% на пике, менее 4% в 2024 и вот рекордный отток (продажи валютных активов).

За последний год (с мая 2024 по апрель 2025) население распределило 14.1 трлн руб сбережений по ликвидных активам и вот, как это было:

• 13427 млрд в рублевые депозиты
• 739 млрд в облигации
• 248 млрд в валютные депозиты в иностранных банках
• 244 млрд в акции и паи резидентов (учитываются фонды денежного рынка, т.к. в акциях серьезный отток)
• (-67 млрд) кэш на брокерском счете
• (-102 млрд) акции и паи нерезидентов
• (-127 млрд) рублевая наличка
• (-352 млрд) иностранная наличка
• (-553 млрд) валютные депозиты в российских банках.

Почти 100% сбережений населения ушло в депозиты и фонды денежного рынка и впервые в истории был отмечен отрицательный поток по валютным активам.

Читать полностью…

Предложение валюты на внутреннем валютном рынке РФ

Продажа валюты крупнейшими экспортерами на внутреннем валютном рынке РФ резко снизились до $7.3 млрд в мае – это минимальные показатели с авг.23 ($7.2 млрд) и вдвое ниже реализации валюты в май.24 ($14.9 млрд) и даже ниже май.23 ($9.1 млрд), когда были низкие цена на энергоносители.

Хотя ЦБ упоминает праздники, как одну из причин сокращения продажи валюты, но праздники происходят регулярно в мае, и они не помешали в мае 2024 реализовать максимальный объем валюты за год.

Снижение (в три этапа с июня по октябрь 2024) нормативов продажи валютной выручки также не являются причиной, т.к. при текущих нормативах в фев.25 реализовали $12.4 млрд, а в дек.24 – $13.2 млрд.

Основная причина – обвал экспортных доходов в первую очередь из-за снижения цен на российское сырье.

За 3м среднемесячный объем продажи валюты – $9.2 млрд (с 2023 максимум был в июн.23 – $14.1 млрд), за 6м – $10.5 млрд (максимум в авг.24 – $13.2 млрд).

В период наибольшего давления на рубль в середине 2023 среднемесячные 3м продажи были $7 млрд к авг.23 и $7.7 млрд к авг.23.

Продажи были настолько низки, а темпы девальвации рубля так высоки, что 11 октября 2023 года был подписан новый указ №771, который вновь ввел обязательную продажу валютной выручки. Изначально экспортеры должны были зачислять на счета в России 80% валютной выручки и продавать 90% от этого объема.

С 2022 года единственный стабильный канал притока валюты в Россию – это продажа валютной выручки крупнейшими экспортерами, тогда как все другие каналы заглушены (особенно внешнее фондирование в долларах, евро и портфельные инвестиции), серьезно ограничены (прямые инвестиции нейтральных стран) или представляют дискретный характер с несущественным притоком (нерегулярное фондирование в юанях с китайскими банками).

Раньше проблемы возникали при снижении продажи валюты до $7-8 млрд, но сейчас это не повлияло на тренд укрепления рубля.

Интересная статистика по валовой покупке клиентами иностранной валюты (доллар, евро и юань) на биржевом и внебиржевом рынке России.

После введения санкций на Мосбиржу (июнь 2024) во 2П24 среднемесячные покупки были в среднем 3.35 трлн руб или $35.7 млрд, с начала 2025 спрос на валюту непрерывно снижается: в среднем 2.5 трлн руб ($26.5 млрд) в месяц в 1кв25, 1.8 трлн руб ($21.6 млрд) в апреле и 1.6 трлн руб ($20 млрд) в мае.

В мае спрос оказался более, чем вдвое ниже в рублевом выражении (-44% в долларовом выражении), чем в 2П24, на 35% ниже в 1кв25 (-25% в долларовом выражении) и на 18% ниже, чем в апреле.

Вмененные юаневые ставки оставались практически на нулевом уровне, спрос на валютный своп с Банком России отсутствовал, что свидетельствует о способности участников рынка самостоятельно покрывать потребность в юаневой ликвидности. Ежедневный лимит предоставления юаней Банком России не менялся (5 млрд юаней).

Нетто-покупки валюты за рубли физическими лицами РФ составили почти 400 млрд руб за 5м25 vs 780 млрд руб за 5м24 и 710 млрд руб за 5м23.

Достаточно низкий спрос на валюту со стороны российских контрагентов (физлица, компании и финансовый сектор) компенсировал снижение предложения валюты на 30% м/м в мае и в два раза за год.

Дополнительное предложение валюты обеспечивает ЦБ, который с 6 июня собирается реализовать около $1.9 млрд за месяц в рамках операций Минфина по бюджетному правилу и нерегулярных операций вне бюджетного правила.

Читать полностью…

О рисках девальвации рубля

Произошла удивительная трансформация – до 2022 года рубль был рисковым активом, а любое хэджирование рисков (экономических, финансовых, политических) всегда (на протяжении всей современной истории России) приводило к усилению спроса на валюту.

Отток капитала всегда приводил к девальвации рубля, снижение экспорта – аналогично, а бизнес и население находили в валюте убежище, которое компенсирует риски девальвации, даже несмотря на то, что процентная доходность по валютным инструментам всегда была ниже рублевых.

С 2022 все изменилось. Валютные активы в России стали рискованными, т.к. обострились инфраструктурные риски. Можно компенсировать 10-20-30 или 50% девальвации рубля, но какой в этом смысл, если есть риски потерять вообще все валютные активы?

Хэджирование девальвационных рисков не компенсирует комплексные инфраструктурные риски при использовании валютных инструментов во внешнем контуре.

Но и внутри России набор валютных инструментов значительно сузился, т.к. брокерам, дилерам и банкам стало не выгодно предоставлять соответствующие услуги из-за невозможности арбитража и хэджа на внешних рынках.

По сути, остались замещающие облигации российских эмитентов, но тут сыграл другой фактор – экстремальное расширение доходности рублевых инструментов до максимума с начала нулевых.

Совокупность факторов (инфраструктурные риски, санкционные ограничения и рекордный положительный дифференциал доходности в пользу рубля) сыграла в сторону укрепления рубля.

Происходит естественная девалютизация по выше указанным причинам, плюс со временем снижается количество эмигрантов/релокантов (основная волна была в 2022-2023), выводящих финансовые активы из рублевого контура.

Концентрация сбережений в валютных активах, как механизм хэджирования рисков уже не действует так, как до 2022 (принудительные ограничения валютной инфраструктуры в российском контуре, инфраструктурные риски во внешнем контуре и рекордная рублевая доходность).

Все это накладывается на долгосрочные макроэкономические тенденции:

– значительная часть валютного долга погашена (основное направление агрегации валюты в 2022-2023 со стороны российского бизнеса).

– изменение структуры расчетов с доминированием рубля по импорту свыше 50% за последние полгода vs 30-33% в 2021.

– импорт (основной канал отток валюты из РФ с 2022), который почти вдвое ниже потенциального импорта в соответствии с денежными доходами и сбережениями в связи с санкциями

– достаточно высокий приток валюты со стороны экспортеров (основной канал притока валюты в РФ).

Меня достаточно раздражает, когда аналитики при каждом удобном случае вмешивают сюда геополитику. Якобы ожидания завершения конфликта стимулирует спрос на рубли, в том числе внешних участников, одновременно рассуждая, как рынок акций упал на снижении перспектив быстрого завершения конфликта (когда эта шиза может помещаться в одном предложении?)

Нет никакого притока иностранного капитала в РФ и не было с 2022. Была статья в феврале 2025 в одном иностранном издании на пике ожиданий деэскалации, когда написали про хэдж фонды, которые ищут возможности инвестиций в рубли с участием производных. Эту херь растиражировали российские издания, создав «устойчивую» проекцию геополитического трека на курс рубля, которой никогда не было – это фейк. Был краткосрочный игровой момент в середине февраля и все. Не тиражируйте трештолк.

Учитывая все вышесказанное, риски девальвации экстремально высоки, причем девальвация может быть взрывной. Почему?

● Создается навес «необеспеченных» экспортом и притоком валюты рублевых сбережений, который в валютном выражении почти вдвое выше, чем в начале 2022.

● Предложения валюты нет (поставляют только экспортеры), это очень узкий канал в пределах $7-10 млрд в месяц, внешнего фондирования нет из-за санкций.

● Спрос на валюту может возникнуть по разным причинам (сейчас не об этом) и при тонком рынке это неизбежно приведет к взрывной девальвации и чем быстрее растет рублевая денежная масса, тем выше напряжение.

Это вопрос времени.

Читать полностью…

Когда начнется цикл смягчения ДКП со стороны Банка России?

На основе анализа решений ЦБ за последние 25 лет цикл смягчения происходит при комбинации факторов:

• Стабилизация инфляции и инфляционных ожиданий ниже 6% годовых по 6м импульсу (так было с мая 2016 по март 2021)

• Устранение рисков хаотичного/бесконтрольного оттока капитала, стабилизация трансграничных движений денежных потоков и платежного баланса (так было с весны 2009 по август 2010)

• Отсутствие систематического давления на курс рубля и угроз финансовой стабильности, в том числе рисков набегов на банки (так было в начале 2015 и весной 2022)

• Риски возникновения рецессии и/или прямые угрозы макроэкономической стабильности (частично смягчение ДКП в середине 2020 связано с обострение макроэкономических рисков).

Вообще, в отличие от развитых стран, ЦБ РФ в условиях экономического кризиса обычно повышает ставки (с осени 2008 по весну 2009, с осени 2014 по начало 2015, весной 2022), но почему это происходит?

Компенсация расширения гэпа странового и политического риска. Кризис в развивающихся странах практически всегда приводит к оттоку капитала и сворачиванию операций carry-trade, что увеличивает премию за риск, а повышение ставки частично компенсирует эти риски.

Отток капитала – усиление дисбалансов на валютном рынке и неизбежная девальвация рубля, которая всегда в России приводила к взрывной инфляции из-за высокой зависимости от импорта в потребительской группе товаров.

Логика повышения ставки в условиях кризисов практически полностью лежит в плоскости поддержания доверия к рублевой зоне через компенсацию увеличения премии за риск и стабилизацию платежного баланса, что в свою очередь минимизирует отток капитала и стабилизирует валютный рынок, а в дальнейшем снижает инфляционное давление.

Риски набеги на банки достаточно редки, но были актуальны в 2008 и 2022.

В иерархии приоритетов обвал потребительского кредитования в условиях кризисов и рост сберегательной активности (обычно другие ЦБ действуют наоборот, стимулируя потребление и кредитование в условиях кризисов) стоят ниже необходимости обуздать отток капитала и нормализовать валютный рынок.

Однако, в новой санкционной реальности эта логика не работает из-за двустороннего валютного контроля, а рубль, по совокупности факторов, является рекордно крепким.

С точки зрения типичного паттерна поведения, созрела комбинация условий для смягчения ДКП: нет хаотичного оттока капитала, переукрепленный рубль, нет рисков набегов на банки, охлаждение экономики (та часть экономики, которая вне ВПК уже в рецессии или близка к ней), а реальный ставки рекордно высоки по историческим меркам.

Так что же может беспокоить ЦБ?

Фундаментальные структурные трансформации:

🔘В пресс-конференции и своих материалах ЦБ неоднократно отмечает неоднородность снижения инфляции (весь прогресс обусловлен курсом рубля, я писал об этом).

🔘Отсутствие трудовых резервов – любое расширение спроса в экономике со стороны населения, бизнеса и государства незамедлительно приведет к инфляции из-за ограничений расширения предложения (нет кадров), что усиливается невозможностью расширения производительности из-за ограничений импорта технологий и оборудования по причине санкций.

🔘Устойчивый бюджетный импульс, уходящий на непроизводительные (с точки зрения экономики) направления, не создающие предложение товаров и услуг в гражданском и коммерческом сегменте, усиливая инфляцию.

🔘Избыточной навес денежной массы, который при мягкой ДКП может вырваться наружу, создавая ценовые диспропорции.

🔘Отсутствие механизмов стерилизации рублевой ликвидности из-за закрытых внешних финансовых коммуникаций (трансграничные операции с иностранными контрагентами сведены к минимуму).

Это означает, что жесткая ДКП, вероятно, надолго в России, по крайней мере, до устранения дисбалансов, но другой вопрос – в мере жесткости ДКП.

Читать полностью…

О намерениях Банка России на ближайших заседаниях

На самом деле пресс-конференция ЦБ не демонстрировала какой-либо избыточной жесткости в контексте возврата к циклу смягчения.

Как интерпретировать заявления представителей ЦБ? Не стоит ожидать опережающего смягчения ДКП без соответствующей подстройки инфляционного фона и инфляционных ожиданий.

Сигнал нейтральный в том смысле, что оставляет за ЦБ право на создание комфортного пространства маневров без заякоревания ожиданий к «целевой ключевой ставке».

Если бы ЦБ дал мягкий сигнал, это бы способствовало перегреву ожиданий и повторения сценария первой половины 2024, когда участники финансового рынка и экономические агенты предполагали короткий цикл жесткой ДКП по паттерну 2015 года, что способствовало подстройке соответствующих инвестиционных и экономических решений, которые и частично привели к перегреву спроса.

Чтобы нормализовать ожидания рынка и остудить ажиотаж, с мая 2024 ЦБ начал последовательно ужесточать риторику, кульминацией которой стал октябрь ЦБ, где регулятор фактически заявил, что «не намерен считаться с потерями в борьбе с инфляции», исказив ожидания рынка в противоположную сторону избыточного переужесточения, что проявилось в начале декабря, когда рыночные ставки доходили до 23-26%, а рынок акций рухнул на 33%, показав худшую динамику в истории без фазы экономического кризиса.

Чтобы не повторять ошибок начала 2024, ЦБ и добавил неопределенности, сместив нейтральный сигнал в сторону немного большей жесткости, когда заявил, что «дальнейшие решения не предопределены, возможны, как пауза, так и повышение ставки при определенных условиях».

Это вполне стандартный трюк, практически идентичные вербальные маневры регулярно делал Пауэлл, чтобы не предопределять вектор форвардных ставок.

Любая определенность – сковывает ЦБ в будущих решения, ограничивая пространство маневра. Чрезвычайно редко представители ЦБ формируют проекцию намерений, возможно, как исключение ЕЦБ в текущем цикле снижения ставки, но там вполне определенные экономические и финансовые контуры.

Банк России подтвердил то, что уже давно известно (неравномерное снижение инфляции, стабилизация инфляционных ожиданий при повышенных ИО у населения, опережающее замедление кредитные и денежных агрегатов, контролируемое охлаждение экономики, частичная стабилизация рынка труда и незначительная нормализация рынка труда через снижение спроса на рабочую силу).

Но вновь Набиуллина делала акцент на реальных ставках:

Номинальные ставки снижаются, но важны реальные ставки. И с учетом замедления инфляции и отчасти инфляционных ожиданий реальные ставки по-прежнему высокие, а денежно-кредитные условия в целом остаются жесткими. Сегодняшнее снижение ключевой ставки, принимая во внимание замедление инфляции, не означает значимого смягчения денежно-кредитных условий в реальном выражении.

Это означает, что цикл смягчения ДКП не противоречит концепции поддержания жестких ДКУ продолжительный период времени в условиях, если инфляция и ИО замедляются. Если инфляционный фон стабилизируется на уровне 6-7% SAAR, номинальная ставка в 16% будет сопоставима с 21% ставкой при инфляционном импульсе 10-12% в конце 2024.

В условиях, когда баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных, наш подход к снижению ставки требует большой осторожности. Он может предполагать паузы между шагами. Более того, если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки. Для дальнейшей дезинфляции нам нужно поддерживать жесткие денежно-кредитные условия. Это возможно даже при снижении ставки, если одновременно уменьшаются инфляция и инфляционные ожидания.

Это фактически сказано прямым текстом.

Рынок неадекватно интерпретировал выступление ЦБ. Если к июлю инфляция останется на текущем уровне при дальнейшем охлаждении экономики и замедлении денежных и кредитных агрегатов, снижение на 1 п.п будет на повестке ЦБ.

Однако, Набиуллина не брала на себя обязательства ритмичного смягчения ДКП, чтобы не повторить ошибок начала 2024, сохранив пространство маневра.

Читать полностью…

Банк России снизил ставку на 1 п.п до 20%, сигнал нейтральный

Это первое снижение ставки почти за три года с середины сентября 2022 и самый сильный шаг (1 п.п) с июля 2022 (1.5 п.п). Почти 7.5 месяцев ставка находилась на экстремально высоком уровне – 21%.

Из-за снижения инфляционного 3м импульса, реальная ставка в мае достигла абсолютного рекорда – свыше 14% годовых, т.е. условия значительно более жесткие, чем в конце 2024, когда реальная ставка была около 10%.

Решение ЦБ полностью совпало с моими ожиданиями (дополнение здесь).

Банк России в пресс релизе был осторожен в риторике, продолжая концепцию жесткой ДКП:

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

Что касается инфляции, ЦБ фиксирует нормализацию (в апреле инфляция 6.2% SAAR с тенденцией на дальнейшее снижение в мае), но динамика остается разнонаправленной:

Ценовая динамика неоднородна по компонентам. Эффекты жесткой денежно-кредитной политики, в том числе через укрепление рубля, особенно сильно отражаются в снижении роста цен на непродовольственные товары. В продовольственных товарах и услугах инфляционное давление пока остается высоким.

Инфляционные ожидания также разнонаправленные без формирования устойчивой дезинфляционной тенденции, особенно по населению.

Инфляционные ожидания с апреля менялись разнонаправленно. Ценовые ожидания бизнеса продолжили снижаться. Ожидания участников финансового рынка существенно не изменились. Инфляционные ожидания населения несколько выросли. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне.

ЦБ очень мягко подчеркнул охлаждение экономики, которое по факту выражается в существенном замедлении по ключевым макро-индикаторам, сделав акцент на нормализации разрыва спроса и предложения.

Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные, в том числе в 2к25, свидетельствуют о постепенном замедлении роста внутреннего спроса.

Рынок труда все еще перегрет – рекордно низкая безработица, но есть тенденция нормализации спроса на рабочую силу со стороны бизнеса.

Банк России преуменьшил масштаб сжатия кредитования (1 и 2), написав лишь «кредитная активность в целом остается сдержанной», подчеркнув жесткость денежно-кредитных условий.

В пресс релизе не так много информации (нужно ждать результатов пресс конференции), но становится понятным, что ЦБ начал учитывать комплекс макроэкономических рисков, а не только акцент на инфляции, как это было в 2П24 и по всей видимости, ЦБ будет ориентироваться на реальную процентную ставку, балансируя ее около 10% до тех пор, пока дисбалансы в экономике будут сохраняться.

Читать полностью…

Обострение скандала Маска и Трампа

Противостояние достигло каких-то невообразимых, эпических масштабов.

Недавний прочный олигархический симбиоз, в котором Маск не выходил из Белого дома и едва ли не замещал Мелони в «постели» с Трампом разрушен также эпично и громко, как и начался.

Мировая история не знала настолько плотного и яркого контакта самого богатого предпринимателя планеты с президентом самой могущественной страны мира, но и справедливо и обратно – не было в публичном пространстве столь грязных препирательств.

Отход Маска не был молниеносным. Первый видимый слом произошел в начале апреля, когда Маск назвал главного идеолога тарифной и экономической политики Белого дома (Питера Наварро) «тупым, как мешок с кирпичами», однозначно делая намек в сторону Трампа.

Маск, будучи глобалистом, крайне болезненно воспринял тарифную концепцию, т.к. это напрямую мешает его проектам, ориентированным на глобальную экспансию с перераспределением издержек по цепочке добавленной стоимости. Производство полного цикла в США, конечно же, не устраивало Маска.

С середины апреля Маск значительно сократил очные коммуникации с Трампом, а с начала мая минимизировал присутствие в Белом доме, постепенно отходя от DOGE, иначе говоря, тихо и последовательно сливался.

В конце мая Илон полностью отошел от государственной службы с намерениями концентрировать усилия на коммерческих проектах.

С июня Маска понесло. Практически каждый день Илон постил графики экспоненциально растущего госдолга и дефицита бюджета с критикой «большое и красивого проекта», который предполагает не сокращение дефицита, а его увеличение, как минимум, свыше 0.5 трлн в первые годы.

5 июня наступила кульминация (было много однотипных твитов, поэтому перескажу поворотные моменты):

• До этого назвал новый законопроект (та самая гордость Трампа) «блевотней и отвратительной мерзостью».

• Публично разочаровался в фиктивных намерениях Трампа сократить дефицит и стабилизировать госдолг, где реальные действия (по мнению Маска) ведут строго к противоположному эффекту, обвиняя всех проголосовавших в предательстве интересов США.

• Ретвитнул и одобрил публичный призыв к импичменту Трампа;

• Обвинил в сексуальных извращениях и педофилии Трампа в рамках дела Эпштейна (сутенер для богатых клиентов и мировой политической и бизнес элиты для частных вечеринок с сексуальными оргиями, в том числе с несовершеннолетними»);

• Сделал опрос с намерениями создать новую политическую партию в США для среднего класса;

• Спрогнозировал неизбежную рецессию в США в 2П25;

• Сказал, что победой на выборах Трамп обязан Маску, а без его помощи никогда бы не победил, как и республиканцы;

• Обещал вывести из эксплуатации своего космического корабля Dragon (грузовые многоцелевые космические корабли для доставки астронавтов на МКС и их возвращения на Землю).

Tesla потеряла свыше 150 млрд капитализации за день – сильнейший разгром в истории в денежном выражении и максимальное падение с сен.20 в процентах. Продуктивный день Маска в соцсетях.

Трамп на пресс-конференции с Мерцем заявил, что обида Маска может быть связана с отменой льгот на электромобили в новом законопроекте и в том, что Маск хотел назначить своего друга – демократа на пост главы NASA, но Трамп не пропустил эту идею.

Позже Трамп назвал Маска сумасшедшим и намекнул на то, что миллиарды долларов субсидий и госконтрактов для проектов Илона Маска могут быть отменены.
Именно это в наибольшей степени вызвало негативное воздействие на капитализацию Tesla.

Если по бесконечным ретвитам растущего госдолга со стороны Маска еще можно нащупать логику, как и слив из Белого дома (не смог кукловодить так, как хотел и не смог продавить субсидии, используя политический рычаг), но непрерывная истерика в течение нескольких часов выглядит полным безумием, возможно под веществами.

Почему? Нет прибыли, а риски для бизнеса высоки. С Трампом концепция агрессии и нападок не работает, а вот «лить хвалебный елей», доводя лесть до абсурда – работает еще как, а Маск, как никто другой понимает эту схему (так и проник практически в постель к Трампу).

Читать полностью…

Обвал нефтегазовых доходов в России

В мае нефтегазовые доходы составили всего 513 млрд руб (-35.4% г/г) – это худший май с 2020 года vs 794 млрд в 2024, 571 млрд в 2023, 886 млрд в 2022 и 621 млрд в 2021 для мая.

НДПИ + таможенные пошлины составили 661.1 млрд в мае (-43% г/г!) vs 1160.8 млрд в 2024, 770 млрд в 2023, 1193 млрд в 2022 и 707.4 млрд в 2021 для аналогичного периода.

Совокупные вычеты и налоговые льготы от государства в пользу нефтяников составили 151.4 млрд в мае 2025 (-59% г/г) vs 369.5 млрд в 2024, 204.4 млрд в 2023, 335.6 млрд в 2022 и 89.3 млрд в 2021.

С начала года совокупные нефтегазовые доходы снизились на 14.4% г/г до 4.24 трлн руб vs 4.95 трлн за 5м24 и 2.85 трлн за 5м23.

НДД + таможенные пошлины составили 4.49 трлн (-18% г/г) за 5м25 vs 5.47 трлн за 5м24 и 3.28 трлн за 5м23.

Совокупные возвраты из бюджета в пользу нефтяников – 1.23 трлн за 5м25 vs 1.56 трлн за 5м24 и 0.83 трлн за 5м23.

Плановые нефтегазовые доходы по итогам 2025 изначально ожидались на уровне 10.94 трлн руб по проекту бюджета от 30 ноября 2024, но недавно были скорректированы до 8.32 трлн.

Впереди еще две выплаты НДД в июле и октябре, которые могут обеспечить около 0.9 трлн в совокупности. Соответственно, за 7 месяцев нефтегазовые доходы должны составить 3.2 трлн без учета НДД или 457 млрд в месяц, что вполне реалистично, даже с учетом текущей конъюнктуры.

По конъюнктуре: курс USD/RUB составил 88.6 (-2.8% г/г) за 5м25 vs 91.1 в 2024 и 75.6 в 2023 за аналогичный период времени, Brent – 71.8 (-14.9% г/г) за 5м25 vs 84.3 в 2024 и 80.8 в 2023, цена Urals – 59 (-14.7% г/г) за 5м25 vs 69.3 d 2024 и 51.8 в 2023 за первые 5 месяцев.

Дисконт Urals к Brent держится на уровне 18-19% в 2025 году.

Средняя цена барреля нефти в рублях по Urals - 5267 руб (-16.7% г/г) за 5м25 vs 6321 в 2024 и 3925 в 2023 за аналогичный период. В апреле баррель стоит 4177 руб – это немного выше цен в 2014 году, а в июне средняя цена еще ниже и балансирует около 4 тыс руб, что является полной катастрофой для бюджета.

В целом, доходы бюджета соответствуют внешней конъюнктуре, т.е. конверсия сбора находится на высоком уровне.

С 6 июня чистые продажи валюты будут равны 7.4 млрд руб в день, где 8.9 млрд составят продажи от ЦБ вне бюджетного правила и покупки на 1.5 млрд от Минфина.

Читать полностью…

О ситуации в российской экономике в апреле

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности ускорился до 2% г/г в апреле после +0.9% в марте и +0.5% в феврале в сравнении с прошлым годом.

С начала года индекс выпуска вырос на 1.6% г/г за счет относительно сильных показателей в январе в связи с инерционным распределением сильного положительного импульса в конце 2024.

• За 3м рост на 1.1% г/г, +7.7% за два года и +17.5% к фев-апр.19.
• За 6м рост на 3.1% г/г, +9.4% за два года и +19.2% за 6 лет
• За 12 м рост на 3.3% г/г, +11.1% за два года и +18.2% к 2018-2019.

Динамика роста за 6 и 12 месяцев соответствует тренду 2017-2019, когда среднегодовой темп роста был 3.2%.

В конце 2024 было аномальное ускорение из-за дискретной реализации крупного гособоронзаказа и государственных заказов в строительстве. С начала 2025 импульс роста начал резко угасать, но в апреле произошла стабилизация.

Сильные показатели в 4кв24 и слабые результаты в начале 2025 сглаживаются на среднеисторический рост, а по 12м скользящей средней индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав провалы кризиса 2020 и 2022.

По данным Россттата нельзя однозначно определить устойчивость тренда замедления роста экономики.

По 3м средней (охватывает февраль-апрель 2025) импульс роста самый слабый за 10 лет (!), а хуже было только в кризис 2020, 2022 и рецессию 2015-2016.

Учитывая дискретный и крайне неравномерный характер реализации государственных заказов следует ожидать повышенной волатильности данных и выбросами, как в положительную, так и отрицательную зону (чуть более стабильный апрель компенсирует очень слабые данные за февраль-март).

С устранением сезонности индекс выпуска находится плюс-минус на уровнях октября 2024, т.е. за полгода экономика балансирует около стагнации или с очень медленными темпами роста.

Рост на 1.6% г/г за 4м25 обусловлен положительной динамикой в середине 2024, тогда как с 2025 результаты стали сильно разнонаправленными.

По оценке Минэкономразвития России, в апреле рост ВВП ускорился до +1.9% г/г после +1.1% г/г в марте. С исключением сезонного фактора рост ВВП составил +1.0% м/м SA. По итогам четырёх месяцев 2025 года составил +1.5% г/г.

Про промышленность уже были подробные обзоры.

▪️Стабилизирует ситуацию строительство, которое вновь ускорилось до 7.9% г/г в апреле vs +2.6% в марте и 11.9% в феврале, а с начала года рост на 7.2% г/г.

Жилая недвижимость обеспечивает примерно 25-30% в структуре строительства в зависимости от периода сравнения (в этом году растет на 5.9% г/г за 4м25, тогда как 2024 завершили снижением на 2.4% г/г), а основной положительный вклад, по предварительным оценкам вносит инфраструктурное строительство за государственный счет и промышленное строительство в сегменте ВПК.

▪️Грузооборот транспорт вырос на 1.6% г/г в апреле, снизился на 0.1% г/г за 4м25 и находится на уровне 2018 года по 12м средней. Происходит масштабная переориентация грузоперевозок с ЖД на авто, где трафик по авто вырос в 1.6-1.7 раза с 2019-2021 годов, а трафик по ЖД находится на уроне 2016-2018 годов и на 5-10% ниже 2019-2021.

Учитывая заметное снижение скорости движения грузовых составов это может быть связано с двумя обстоятельствами: переориентация логистики с Запада на Восток в условиях низкой пропускной способности ЖД магистралей и движением военных грузов, которые имеют высший приоритет в графике движения составов и на много часов блокируют коммерческие грузы.

▪️Сельское хозяйство выросло на 1.4% г/г в апреле и на 1.6% г/г за 4м25, но с 2022 года с/х не является определяющей в формировании экономической динамики.

▪️Оптовая торговля снижается на 2.2% г/г и минус 2.1% г/г за 4м25, а по розничной торговле будет отдельным обзор (там тоже замедление).

▪️Ситуация с кадрами остается критической, безработица на историческом минимуме, свободной рабочей силы почти нет, а незначительная стабилизация связана со снижением темпов найма.

Экономика России охлаждается, отраслевая динамика становится сильно разнонаправленной, фактор государства растет еще сильнее.

Читать полностью…

Внешняя торговля США в апреле

Торговый дефицит улучшился с рекордных 162.3 млрд в марте до 87.6 млрд в апреле с сезонным сглаживанием, но даже так – это четвертый худший дефицит для апреля в истории после 105.2 млрд в апр.22, 98.7 млрд в апр.24 и 96.1 млрд в апр.23.

С начала 2025 торговый дефицит составил 552.4 млрд (абсолютный рекорд) vs 374.1 млрд за 4м24, 360.5 млрд за 4м23 и 434.6 млрд за 4м22 (предыдущий рекорд).

Годовой дефицит торгового баланса достиг астрономических показателей – 1.38 трлн, а в 2022 дефицит почти в 1.2 трлн казался несокрушимым, тогда как до COVID кризиса дефицит торгового баланса долгое время находился в диапазоне 700-880 млрд.

Чем обусловлено снижение дефицита за месяц на 74.6 млрд?

Экспорт за месяц вырос на 6.2 млрд (+3.4% м/м), а импорт сократился почти на 68.4 млрд (-19.8% м/м).

В сравнении с прошлым годом не столь существенное сокращение (11.1 млрд), но это связано с ростом экспорта на 17.2 млрд (+10.1% г/г) и незначительным ростом импорта на 6.1 млрд (+2.3% г/г).

Здесь весьма интересен импорт, т.к. в апреле почти 2/3 месяца действовали пошлины, пусть даже ограниченные (10%).

Импорт остается высоким по историческим меркам. Для сравнения, в 2018-2019 импорт был в диапазоне 200-217 млрд за месяц, с ноя.21 по ноя.24 был в широком диапазоне 251-289 млрд (в среднем 265.2 млрд).

Импорт начал разгоняться с декабря 2024 на ожиданиях, что к центру управления полетами приходит, мягко говоря, не вполне вменяемая команда и могут устраивать шоковую терапию в экономике с торговым эмбарго по ключевым партнерам.

На исторических рядах можно оценить аномальный «выброс» импорта с дек.24 по мар.25 – в среднем дополнительно не менее 50 млрд в месяц или свыше 200 млрд за четыре месяца составил избыточный импорт в ожидании пошлин, который пошел на склад для сглаживания потенциального срыва поставок и нарушения цепочки снабжения.

Это не так и много, соответствуя ¾ от месячной потребности, поэтому все аномальное расширение торгового баланса связано с опережающим накоплением запасов.

Импорт в апреле вернулся к плюс-минус нормальным показателям, никакого обвала импорта нет, хотя СМИ пытались представить именно так. Обвал с аномальных показателей в рамках накопления запасов, но возврат к среднесрочному тренду и норме.

Здесь скорее удивительно то, что импорт оказался чуть выше среднесрочного тренда, т.е. никакого нарушения торговых потоков не наблюдается и это основной вывод из статистики.

Что касается экспорта, рост выглядит нестандартно в рамках ожесточения торговых воин (предыдущий максимум в июн.22 превышен на 7 млрд или почти 4%).

В структуре роста экспорта за последний год (апр.25 к апр.24) почти 85% от всего роста приходится на промышленные поставки (13.9 млрд в общем росте на 16.5 млрд за год) и еще 6.6 млрд на капитальные товары (промежуточную продукцию), все прочие категории в минусе, формируя 29% от валового экспорта.

Читать полностью…

Так уж и быть.

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу по криптовалюте, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить — /channel/+r0AneLVvY2wwODM0

Читать полностью…

Американское государство снова подсаживают население США на стимулы

Данные по доходам оказались очень сильными, но весь секрет в госстимулах.

В апреле чистые трансферты в пользу населения составили экстремальные 60% в структуре прироста совокупных доходов по всем позициям, за 3м – 45%, за последний год – 30%, тогда как долгосрочная норма – всего 6.2%. Разрыв на порядок!

Бюджетный импульс (без учета налоговых сборов) на долгосрочном горизонте является нейтральным с точки зрения формирования прироста доходов.

В данном случае под бюджетным импульсом понимаются совокупные валовые государственные трансферты минус взносы населения на внутреннее социальное страхование.

Значительная часть выплат (свыше 60%) была сосредоточена в социальном обеспечении (обычно пенсии и выплаты по старости) и еще почти четверть на медицине.

За последние три месяца прирост составил 1.83% в реальном выражении (апр.25 к янв.25), как раз охватывая период правления новой администрации Белого дома. Это аномальный рост, примерно вдвое выше типичных показателей.

В структуре прирост на 1.83% за последние три месяца:

• Фонд оплаты труда внес 0.67 п.п;

• Доходы индивидуальных предпринимателей, владельцев малого бизнеса, фермеров и партнеров – 0.25 п.п;

• Доходы, получаемые физическими лицами от сдачи в аренду недвижимости, а также роялти за использование интеллектуальной собственности (патенты, авторские права, права на природные ресурсы) – 0.04 п.п;

• Доходов от собственности (финансовые активы) в виде процентов и дивидендов – отрицательный вклад на 0.07 п.п;

• Чистые государственные трансферты – положительный вклад на 1.12 п.п;

• Налоги с физлиц – отрицательный вклад на 0.18 п.п.

Фактор государства (чистые гос.трансферты с учетом всех налогов и сборов) обеспечил положительный вклад на уровне 0.93 п.п и это экстремально много по историческим меркам.

Для сравнения, с 2011 по 2019 отрицательный вклад был 0.12 п.п, а в 2003-2007 отрицательный вклад на 0.08 п.п по 3м импульсу.

В условиях экономического роста государство больше изымает с населения, чем распределяет, т.е. отрицательный вклад – это норма.

Положительный вклад происходит в условиях кризисов или рецессий. Например, в 2009 положительный вклад был 1.33 п.п.

Посмотрим, насколько устойчивым будет фискальный импульс в пользу населения, если продержится до осени – выводы будут более однозначными.

Доходы без учета фактора государства демонстрируют нисходящую траекторию с начала 2024, что вполне оправдывает активизацию фискального импульса.

Любопытно, когда на последнем брифинге в Овальном кабинете в пятницу Трамп перед журналистами поставил планшет с выступлением аналитика на CNBC, который трещал от восторга относительно «фееричных данных по доходам, которых никогда не было раньше», никто не обратил внимание, что половину этого роста обеспечивает администрация Белого дома.

Читать полностью…