Отраслевой анализ российской промышленности

Положительная динамика российской промышленности в начале 2025 обусловлена ростом обрабатывающего производства, тогда как добыча, электроэнергетика и коммунальные услуги снижаются с начала года.

Однако, внутри обработки динамика сильно разнонаправленная, где количество отраслей (13) со снижением производства превышает количество отраслей (11) с ростом производства, но вес и масштаб растущих отраслей компенсирует негативную динамику проблемных отраслей.

Основной рост концентрируется в отраслях полностью или частично завязанных на гособоронзаказ (далее приведена динамика за 4м25 в сравнении с 4м24 и в сравнении с 4м19):

• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 32.2% / +147.1%
• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях – 17.2% / +104.4%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 15.5% / +176.2%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 14.1% / +191.3%
• Ремонт и монтаж машин и оборудования – 11.1% / +33%.

Наибольшее снижение в начале 2025 фиксируется в следующих отраслях:

• Производство кожи и изделий из кожи – 17.8% / +11.8%
• Производство автотранспортных средств – 10.7% / (-35%)
• Деятельность полиграфическая и копирование носителей информации – 6% / +26.2%
• Производство прочей неметаллической минеральной продукции – 5.8% / +15.3% (напрямую завязано на строительство, как индикатор будущих проблем в строительстве)
• Производство напитков – 5.2% / +29.4%.

Самые емкие отрасли промышленности с начала 2025:

• Нефтепереработка растет на 0.5% г/г и +0.4% за 6 лет
• Металлургическое производство снижается на 4.2% г/г и (-1.2%) к началу 2019
• Химическое производство растет на 3.3% г/г и +26.9% (частично обслуживает ВПК).

Сложно произвести точную декомпозицию вклада гособоронзаказа, учитывая закрытую специфику статистики, но если выделить из расчетов отрасли с высокой долей ВПК, необоронные отрасли промышленности уже в минусе. При этом даже в оборонных отраслях присутствует заметное замедление (отображено на графиках).

Читать полностью…

🚀 Престижное образование в области финансов от НИУ ВШЭ по международным стандартам CFA

Магистерские программы «Финансовый аналитик» и «Финансы» предназначены для лиц, желающих кратно вырасти в доходе и построить карьеру мечты. Уже 30 лет мы готовим востребованных профессионалов в области финансов и инвестиций, умеющих адаптироваться к любой ситуации на финансовом рынке.

На обучении вас ждет:
✅ Практико-ориентированное содержание — разбор реальных кейсов, которые будут полезны для работы в индустрии
✅ Преподаватели-практики — топ-менеджеры и эксперты из ведущих компаний (ЦБ РФ, Сбер, ВТБ, Газпромбанк и др.)
✅ Гибкий график — можно совмещать учебу с работой
✅ Стажировки в крупных компаниях — старт и буст карьеры еще во время обучения
✅ Обучение на английском языке
✅ Диплом НИУ ВШЭ + знания по международным стандартам CFA

Для кого? Для будущих финансистов, которые хотят работать в инвестициях, аналитике, корпоративных финансах и быть востребованными в любой экономической ситуации.

Узнайте подробности на предстоящем вебинаре 19 июня! Регистрация доступна по ссылке
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ИНН:7714030726, erid:2SDnjeb2ZYR

Читать полностью…

Кредитный импульс в России стал резко отрицательным

По оценкам Банка России кредитный импульс в апреле составил минус 2.3% от ВВП России (это худшие показатели с 4кв16) по сравнению с положительным импульсном на уровне 5.3% на пике кредитного расширения в ноя.23. Годом ранее кредитный импульс составлял +3.8% от ВВП.

За 4м25 средний кредитный импульс был отрицательным – 1.9% от ВВП vs +4.3% за 4м24, +0.8% за 4м23 и +1.6% за 4м21.

В апреле 2025 основной негативный вклад внесла ипотека (-1.6 п.п), необеспеченные кредиты населению и автокредиты (-1 п.п), а кредиты нефинансовым организациям (+0.2 п.п).

Ипотека демонстрирует худшие показатели в истории, по необеспеченным кредитам и автокредитам последний раз так слабо было в начале 2023, а по бизнесу – худшие показатели с осени 2020.

Банк России представил данные по динамике заявок населения на кредиты и по проценту одобрения.

Перед началом цикла ужесточения ДКП летом 2023 максимальное количество заявок на кредит было в мар.24 (29.9 млн заявок за месяц) и на этом уровне (27.4 млн) держались до второй фазы ужесточения с авг.24, в 4кв24 в среднем было по 24.1 млн в месяц, а в мар.25 провалились до 17.4 млн – это минимум за весь период доступных данных с 2022.

Снизился процент одобрения. В период с фев.23 по сен.23 одобряли в среднем около 34% всех заявок, за первые 9 месяцев 2024 стабилизировались на 22%, а с окт.24 в среднем 16.5% одобренных заявок, а в абсолютном значении одобрено всего 2.88 млн заявок в мар.25 vs 6.84 млн в мар.24 и максимума почти 10 млн в авг.23.

Кредитная активность сокращается в разы, особенно по населению.

При негативной тенденции в кредитовании, спрос бизнеса переместился на долговой рынок (описывал процесс ранее), где больше гибкости и лучше условия, чем на кредитном рынке при прочих равных.

Для сравнения, валовый объем эмиссии за 4м22 был всего 148 млрд в сумме за 4 месяца, за 4м23 вырос до 893 млрд, за 4м24 практически удвоение до 1716 млрд, а за 4м25 очередной удвоение до 3465 млрд.

За весь 2022 эмиссия составила 1932 млрд, в 2023 – 5014 млрд, в 2024 – 9229 млрд, т.е. активность растет буквально по экспоненте.

Данные однозначно свидетельствуют, что кредитный канал дает существенный сбой, барахлит так, как последний раз было в 2015 и в кризисный 2009. Это существенный аргумент для начала цикла смягчения ДКП на фоне стабилизации инфляции.

Ожидания по ключевой ставке участниками финансового рынка РФ составляют 18.3% в следующие 4-6 месяцев, 15.5% в следующие 12 месяцев и около 14.5% через два года. За последние два месяца произошел существенный (на 2-3 п.п) сдвиг краткосрочных ожиданий по ставке в пределах полугода.

В обзоре ЦБ было много слов по рублю и вот причины рекордного укрепления рубля от ЦБ:

• Снижение спроса на товары длительного пользования (особенно авто) из-за жесткой ДКП, что снижает импорт

• Высокий дифференциал рублевой и валютной доходности стимулирует экспортеров активнее конвертировать валютную выручку и размещать ее на рублевые депозиты!

• Улучшился баланс трансграничных переводов населения из-за высокой рублевой доходности.

• Сезонно более низкий импорт в начале года при относительно стабильно экспорте.

• Снижение страновой премии из-за геополитической деэскалации (усиливает офшорный спрос на рубли) – с этим я не согласен, надутая причина, которая была актуальна всего 2 недели в феврале.

• Уменьшение задержек с репатриацией валютной выручки, снижая лаг между получением дохода и возможностью распоряжения средствами на фоне улучшения дисциплины оплаты (снижение дебиторской задолженности).

• Высокий запас авто у автодилеров (в том числе грузовых) может иметь отложенный эффект по мере опустошения запасов авто.

Факторы поддержки рубля, связанные с ДКП, сохранятся так долго, как долго будет сохраняться текущая степень жесткости ДКП (причем характеристикой жесткости в части ценовых ожиданий являются не столько номинальные ставки, а реальные ставки с учетом ожидаемой инфляции). Действие других факторов (сезонного и прочих) может постепенно ослабевать.

ЦБ ожидает девальвацию рубля с начала лета 2025.

Читать полностью…

Управлять операционными делами в компании — сложно, а делать это хорошо — ещё сложнее. Зато это крайне важно для развития бизнеса.

Работа операционным директором требует постоянного роста навыков и компетенций, поэтому Академия Eduson запустила образовательный курс, где вы сможете научиться автоматизировать процессы, минимизировать затраты и масштабировать бизнес.

Программа «Операционный директор» — это:

• 320 интерактивных уроков и 20+ полезных шаблонов
• Опыт экспертов-практиков из «Сколково», «Альфа-Банка», «Ростеха» и ВШЭ
• 49 бизнес-кейсов с реальными примерами из разных отраслей
• Неограниченный по времени доступ к курсу и его обновлениям
• 365 дней поддержки личного куратора
• Диплом о профессиональной переподготовке

Курс поможет разобраться во всех бизнес-процессах, чтобы нанять грамотного управленца или самому успешно справляться с его задачами.

Оставляйте заявку с промокодом SPYDELL70 — получите рекордную скидку 70% и три курса в подарок!

Приятный бонус: Академия лицензирована, поэтому вы сможете сделать налоговый вычет и вернуть 13% стоимости.

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFHLh7jv

Читать полностью…

Кредитование физлиц в России остается крайне подавленным

В апреле совокупное кредитование физлиц выросло на 0.09% м/м после слабого роста на 0.15% м/м в марте, но динамика с начала 2025 и за последние полгода – ужасающая.

Еще нет детализированных данных по кредитованию, чтобы произвести декомпозицию по направлениям кредитования, но с высокой вероятностью, положительный вклад продолжает обеспечивать ипотечное кредитование.

Совокупное кредитование физлиц составляет 38.7 трлн vs 37.1 трлн в апр.24, 30.2 трлн в апр.23 и 26.5 трлн в начале 2022.

За 4м25 среднемесячное сокращение составляет 0.13% vs +1.21% за 4м24, +1.25% за 4м23, +1.53% за 4м21 и +1.84% за 4м19.

По 6м скользящей средней сокращение выросло до 0.55% за месяц (!) – это худшая динамика с середины 2015 года! Даже в кризис 2022 6м темпы изменения кредитования физлиц не опускались ниже нуля (наихудшая динамика была +0.28% в месяц к авг.22).

Пик кредитного расширения пришелся на окт.23 в первую фазу ужесточения ДКП, когда россияне пытались успеть набрать кредитов, пока не ставки не закрепились на высоких значениях и пока не исчерпали лимиты льготной ипотеки.

В период ставки 16% и выше (с дек.23) максимальный 6м темп кредитования был к авг.23 на уровне 1.63% прироста в месяц.

Кредитная экспансия происходит, когда среднемесячные 6м-темпы выше 1.5%, как минимум на протяжении 6 месяцев - так было с мая 2018 по сентябрь 2019, с мая 2021 по январь 2022 и с июня 2023 по февраль 2024.

Экономика уже не может переваривать столь высокие ставки, а население оказалось наиболее чувствительным к рыночной конъюнктуре, т.к. бизнес связан обязательствами перед государством (ВПК), перед международными клиентами (российские экспортеры) или находясь в сегменте системообразующих компаний, и вынужден брать кредиты даже по высоким ставкам, в том числе обслуживая внешние обязательства.

Вообще, для бизнеса в 2025 ядерная смесь: высокие ставки, рекордно крепкий рубль, замедление потребительского спроса, фронтально растущие издержки, ужесточение санкций и еще повышение налогов. Ситуация даже хуже, чем в 2022, в первую очередь для экспортеров.

Совокупное рублевое кредитование (население + бизнес + финансовые организации) составляет 117.7 трлн vs 103.6 трлн в апр.24, 85 трлн в апр.23 и 69.4 трлн в начале 2022.

В апреле рост на 0.73%, за 4м25 прирост всего на 0.11% в месяц vs +1.11% за 4м24, +1.29% за 4м23, +1.2% за 4м21 и +1.31% за 4м19.

По скользящей средней за 6м совокупное рублевое кредитование замедлилось до 0.17% среднемесячного прироста (минимум с банковского кризиса 2015) vs 2% в окт.24 (пик кредитования в условиях жесткой ДКП) и 2.22% в ноя.23 (исторический пик кредитования).

Читать полностью…

Фриланс растёт. Банковские риски — тоже. Как работать с удалёнщиками безопасно

По данным Всемирного банка, онлайн-фрилансеров в мире — от 154 до 435 миллионов человек. Это до 12% всей глобальной рабочей силы. Рынок оказался значительно больше, чем предполагали раньше.

В США с 2020 по 2024 год число фрилансеров выросло на 90%. И это не предел: по оценке Statista, к 2027 году более половины трудоспособного населения страны будет зарабатывать вне штата.

🌍 СНГ тоже в тренде. Русскоязычные специалисты работают с заказчиками по всему миру, но платить им — все сложнее.
— Переводы блокируются.
— Комплаенс ужесточается.
— Заказчику нужен договор, отчётность, легальные каналы оплаты.

💡 Для решения этих проблем существует EasyStaff Payroll — платформа, для управления фрилансерами и платежами

📌 Как это работает для заказчика:
— EasyStaff Payroll становится подрядчиком вашей компании,
— вы взаимодействуете с исполнителем внутри платформы,
— выплаты фрилансерам производятся по завершении задач,
— получаете полный комплект документов для контролирующих органов

Преимущества:
— Оперативные выплаты
— Понятный и удобный интерфейс
— Персональный менеджер
— Пополнение баланса картой, USDT или банковским переводом
— Для фрилансеров вывод средств на карту, расчетный счет, PayPal, Skrill или криптокошелек
— Можно работать с большим количеством исполнителей в рамках одного договора оказания услуг с EasyStaff Payroll

Если вы работаете с фрилансерами, зарегистрируйтесь на платформе: EasyStaff Payroll

Если вы фрилансер, отправьте ссылку заказчику — так получать оплату станет проще!

📩 Контакт для консультаций: @Katya_EasyStaff

Читать полностью…

Можно ли доверять аналитикам при оценке форвардных показателей на S&P 500?

В начале октября 2024 аналитики Wall St прогнозировали операционную прибыль на акцию для S&P 500 на уровне 280 за полный 2025 год, предполагая, что рост к 2024 составил 13.8% с учетом корпоративный байбеков.

После победы Трампа в конце 2024 оценки нормализовались до 275 с минимальной корректировкой ожиданий, т.к. считалось, что нацеленность Трампа на рынок и экономику сделает то, что было в 2017-2018, т.е. снижение налогов и дерегуляция, компенсируя весь потенциальный негатив от торговой неопределенности.

По мере продвижения тарифного хаоса прогнозы прибыли продолжили снижаться и достигли минимума за весь период опросов – 264, что на 5.7% ниже максимальных оценок осенью 2024, но все еще предполагается, что прибыль вырастет примерно на 7.2% г/г.

Это достаточно высокий рост по историческим меркам, практически соответствуя среднегодовому росту 2011-2019 (около 8.7%), тогда как в 2020-2024 среднегодовой рост прибыли ускорился до 9.7%, где в 2020 (-13.3%), в 2021 +50.5%, 2020 +6.8%, в 2023 +2.5%, а в 2024 +11.3% по данным Datastream.

Даже со снижением оценок прибыли, никакой рецессии в 2025, не говоря уже о кризисе, не просматривается по версии Wall St – лишь легкое замедление темпов роста.

Хороший вопрос: способны ли профессиональные аналитики предсказывать кризисы или рецессии?

Оценивая историю прогнозов в ретроспективе, ответ однозначный – НЕТ! За всю историю не был предсказан ни один кризис.

Понятно, что 2020 год следует вывести из расчетов, т.к. кризис был спровоцирован непредсказуемыми форсмажорными обстоятельствами, но замедление финансовых показателей в 2019, 2015-2016 вполне прослеживалось на основе макроструктурного анализа.

Лучшей иллюстрацией полной невменяемости аналитиков является 2008 год (динамика прибыли и прогнозов показана на отдельном графике).

Фактическая прибыль начала резко снижаться уже в 3кв07, тогда как первые пессимистичные оценки начали появляться лишь в январе-феврале 2008. Ускорение темпов снижение прогнозов началось с мар.08, но даже так – прогнозы на 6-9 месяцев запаздывали за эскалацией драматизма в реальном мире. Аналитик до последнего считали, что компании в 2008-2009 отделаются «легким испугом».

Вообще, оценивая динамика прогнозов в ретроспективе, можно заметить, что изначальные прогнозы всегда завышены и почти всегда по мере приближения к отчетному периоду оценки корректируются ВНИЗ.

Почему это происходит? Чистая манипуляция форвардными/прогнозными мультипликаторами. Обычно в СМИ указывается текущая капитализация рынка к форвардным показателям. Если неадекватно завысить ожидания, соответственно текущая капитализация покажется заниженной.

Например, завышая прогнозную прибыль на 20%, они манипулируют интерпретацией текущей капитализацией, которая оказывается на 20% ниже адекватной оценки. Чем выше показатель в знаменателе, например P/S или P/E, тем ниже итоговый коэффициент. Вот для этого и завышают прогнозные прибыль и выручку.

СМИ редко (на самом деле практически никогда) не публикуют историю прогнозов аналитиков, поэтому кажется, что рынок всегда очень дешев. То, что оценки по мере публикации отчетов подгоняются к реальности, уже никого не волнует, к этому моменту будут брать вновь неадекватно завышенные прогнозные показатели на 2026. Это бесконечная история.

Два ключевых вывода: аналитики никогда в истории не предсказали ни одного кризиса или рецессии, прогнозы показатели всегда искусственно завышаются.

То, что прогнозы прибыли на 2025 скорректировались лишь на 5-6% не отменяет рисков рецессии или кризиса. Аналитики лишь выдают желаемое за действительное, сильно недооценивая масштаб хаоса при новой администрации Белого дома.

Читать полностью…

🔥 КОНТЕНТ НА ГОД ЗА НЕДЕЛЮ: с помощью одного сервиса 🔥

Хочешь за неделю получить контент на год? Контент, который целый год будет продавать твой продукт и привлекать клиентов? Тебе нужна всего 1 нейросеть.

А теперь представь, что у тебя есть доступ к 12 таким нейросетям, которые:
- создают контент-стратегии и планы на автопилоте
- пишут экспертные сценарии без копирайтеров
- создают фото и видео
- монтируют видео
- публикуют в соцсетях автоматом
- отвечают клиентам и продает 24/7

29 мая в 12:00 МСК на бесплатном мастер-классе "Контент-завод" мы разберем 12 нейросетей, которые создадут настоящий перелидоз в твоем бизнесе.

Нажми на ссылку чтобы первым узнать

П.с. После регистрации бонус ИИ-ассистент (экономия 50 000₽/мес)

П.п.с. И да, мы создадим видео на миллионы просмотров прямо в эфире! Сколько оно наберет за время трансляции? Узнаем вместе!

🔗 Регистрация: [ссылка]

Реклама ИП Лебедев Павел Михайлович
ИНН 781133511119
erid:2SDnjdPKTWV

Читать полностью…

Почему в США невозможна индустриализация?

Можно ли через тарифную политику развернуть полувековой тренд деиндустриализации в США?

На целесообразность развертывания производства в США, как в прочем, и в любой другой стране влияют множество факторов:

▪️Экономические (стоимость рабочей силы, налоговый режим, операционные расходы, доступ к рынкам, стоимость и доступность финансирования и т.д.)

▪️Инфраструктурные (транспортная, энергетическая, коммунальная, телекоммуникационная, торговая, складская, промышленная инфраструктура, наличие научно-исследовательских кластеров и т.д.)

▪️Политико-правовые (мера субсидирования, правовая система, трудовое законодательство, уровень регулирования и бюрократии, экологические нормы и стандарты, защита интеллектуальной собственности, политическая предсказуемость и т.д.)

▪️Социально-культурные (уровень образования, квалификации и дисциплины рабочей силы, языковой барьер и культурные особенности, безопасность и уровень преступность и т.д.)

В США есть весомые конкурентные преимущества:

• Крупнейший и самый платёжеспособный внутренний рынок;

• Одни из самых низких в мире затрат на энергию (топливо, газ и электричество) среди развитых промышленных стран;

• Емкий рынок капитала, предполагающий практически неограниченный доступ к капиталу, как через размещений акций и облигаций, так и через венчурное финансирование для стартапов. Если есть перспективные идеи – деньги всегда найдутся;

• Защита интеллектуальной собственности;

• Налоговый режим и регулирование. Скорость развертывания и согласования значительно выше, чем в Европе, намного меньше бюрократии, но при этом заметно хуже, чем в Азии;

• Относительно развитая инфраструктура, хотя уже устаревшая и сильно уступающая азиатским промышленным кластерам, но вполне на уровне Европы;

• Плотность научно исследовательской и кадровой базы. Сотни университетов мирового уровня и крупнейший корпоративный R&D пул создают поток инженеров для полупроводников, робототехники, материаловедения, который трудно воспроизвести в большинстве азиатских стран;

• Высокие субсидии «передовым» отраслям, как например, CHIPS & Science Act и Inflation Reduction Act (IRA);

• Макроэкономическая стабильность в относительном сравнении с конкурентами;

• Высокая способность и готовность к автоматизации производства.

Где США проигрывают?

• Высокая стоимость рабочей силы с учетом соцпакета;

• Наличие профсоюзов, ограничивающих жесткую эксплуатацию рабочих так, как это происходит в Азии (в основном систематические переработки);

• Сильный дефицит специализированной рабочей силы, применяемой в промышленности, особенно в сегменте среднего технического персонала, низкая дисциплина работников;

• Низкая скорость масштабирования персонала. Найм персонала требует много месяцев, плюс множество трудовых ограничений ограничивают гибкость рынка труда;

• Низкая плотность кластеров поставщиков, ограничивающая скорость развертывания производства, повышающая издержки на логистику;

• Высокие интегральные капитальные расходы в сопоставимом сравнении из-за высоких комплексных внутренних издержек, особенно в сфере корпоративны услуг;

• Высокие операционные расходы.

Пошлины могут устранить лишь часть дисбалансов в комплексной системе издержек, но одним из главных препятствий для развертывания производства в США является отсутствие цепочки снабжения/кластера поставщиков и отсутствие рабочей силы соответствующей квалификации.

Решение об инвестициях в промышленные кластеры сопряжено с балансировкой комплекса издержек различного профиля, а стоимость рабочей силы далеко не главный ограничивающий фактор.

Читать полностью…

Внезапно

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+e8JT8OnPcL02NTgy

Читать полностью…

Очередной раунд тарифного обострения

Трамп объявил о намерении ввести 50% пошлины на все товары из ЕС с 1 июня 2025 года, однако на сегодняшний день это лишь предложение, а не окончательно утверждённая мера.

Трамп пожаловался на то, что «переговоры с ЕС ни к чему не приводят», требуя более быстрого заключения соглашения, подчеркнув достаточно идиотическое утверждение, что «тарифы не будут применяться к товарам, произведенным в США».

Ну, очевидно же, что товары, не прошедшие таможенные процедуры, по умолчанию, не могут облагаться никакими пошлинами. Это не нужно выводить в отдельную «привилегию» - это как бы естественно и этим сложно возбудить партнеров.

Даже, если предположить, что кто-то начнет строить заводы в США – что делать с промежуточной продукцией и производственным оборудованием, необходимыми для производства продукции, но поставляемыми с внешних рынков? Как обеспечивать гарантию и непрерывность цепочек снабжения?

Учитывая хаотичную торговую политику, нет никакой возможности рассчитать среднесрочные и тем более долгосрочные издержки и норму прибыли.

Попытка Трампа соскочить из затяжного и нудного переговорного процесса с ЕС показывает, что Трампу стало скучно и он увяз в классической европейской бюрократии, требуя более быстрых решений.

Ранее администрация Белого дома заявляла, что оставит в переговорном треке только ключевых партнеров, а всем остальным разошлет «письма счастья», т.к. Трампу наскучила вся эта возня, нет никаких сил и времени со всеми «этими нарушителями американского благополучия» беседовать, которые «десятилетиями обдирают честных и святых американцев».

К сожалению, или к счастью (тут с какой стороны посмотреть) ЕС совсем не понимает, как вести переговоры с Дональдом Трампом.

Европейские бюрократы в свойственной им манере утопают в буквоедстве и педантичной формализации и проектировании торгового соглашения, где тщательно прорабатываются отраслевые спецификации и прочие технические документы, проводится юридическая экспертиза и согласуются интересы отраслевых участников (тех, кто задействован в торговом соглашении).

В итоге генерируется несколько тысяч страниц технической и юридической макулатуры, где черт голову сломит, а итоговые контуры часто не понятны даже самим авторами – типичный ЕС.

Эти процессы могут занимать месяца или даже годы. На выходе получается тяжеловесная конструкция с четко прописанной спецификацией, но малопонятна даже отраслевым специалистам.

То, что предложил ЕС (краткий список) на торговых переговорах мало отличается от торговых соглашений с другими странами – узнаваемый почерк.

Ошибка ЕС в другом. Европейцы думают, что США нацелены на взаимовыгодное сотрудничество, где происходит конкурентный обмен товарами, финансовым капиталом и технологиями.

Во-первых, Трамп, который редко читает больше одной страницы, не заинтересован в европейской волоките – ему нужна быстрая и красивая сделка, в которой он объявит себя единоличным победителем и CapsLock’ом напишет твит:

«ТОЛЬКО ЧТО заключили ВЕЛИЧАЙШУЮ ТОРГОВУЮ СДЕЛКУ с ЕС! ИСТОРИЧЕСКАЯ ПОБЕДА для Америки! Никто не думал, что это возможно, но я СДЕЛАЛ ЭТО! ТРИЛЛИОНЫ ДОЛЛАРОВ потекут в США. Наши фермеры, наши производители, наши рабочие - ВСЕ ВЫИГРАЮТ! ЕС теперь играет СПРАВЕДЛИВО! Огромный успех!»

Вся эта волокита наскучила Трампу, и он хочет быстрого и красивого решения, вот поэтому подгоняет и шантажирует ЕС.

Во-вторых, США в принципе не заинтересованы в справедливой сделке. Что они предлагают на переговорах? Снижение тарифов в обмен на инвестиции в США, подавление национальных производителей торговых партнеров в пользу США и расчистка рынка под американскую экспансию. Охренеть, какой заманчивый выбор. Не удивительно, что никто не идет на такие хамские условия.

ЕС, как и любым другим переговорщикам нужно прекратить заниматься ерундой и дать Трампу то, что он хочет - «красивую и быструю сделку», но при этом абсолютно фейковую.

Школа Тима Кука (правда там и по Куку новое обострение), т.е. пообещать триллионы, но не дать ни доллара, зато красиво и быстро – все, как любит Трамп.

Читать полностью…

Резкое и масштабное снижение инфляционных ожиданий в России

Ценовые ожидания российского бизнеса на следующие три месяца снизились до минимума с июня 2023, когда ставка была 7.5%, в соответствии с опросами Банка России. Идет пятый месяц непрерывного снижения инфляционных ожиданий после формирования пика в ноя.24.

Скорость снижения третья в истории за 4 месяца – сильнее было только летом 2022 и весной 2015.

По историческим меркам инфляционные ожидания (ИО) бизнеса все еще остаются экстремально высокими, даже несмотря на столь быстрое и масштабное снижение с начала 2025 (в период с 2014 по 2020 лишь три месяца, когда ИО были выше текущих показателей).

Структура экономики и инфляционная чувствительность бизнеса значительно изменилась с 2014-2020, поэтому лучше проанализировать период активной трансформации.

Нельзя не отметить существенный прогресс. В период с окт.22 по июл.23, когда средняя ставка была 7.5% инфляционные ожидания были 17.8 пунктов по балансу ответов, тогда как в апр.25 – всего 18.8 пунктов vs 27.6 на пике в ноя.24, а до цикла ужесточения во 2П24, когда ставку подняли с 16 до 21%, средние ИО были 20.6 пунктов в 1П24 при ставке 16%. ИО вернулись к приемлемых показателям.

Это можно интерпретировать, как достаточную нормализацию ИО в контексте актуальных обстоятельств и структурной трансформации экономики.

В апреле в сравнении к марту ИО снизились в ключевых обследуемых секторах и отраслях российской экономики: добыча, обрабатывающее производство, строительство, авто-дилеры, розничная торговля, транспорт и сфера услуг.

Рост ИО отмечается в электроэнергетике, коммунальных услугах, сельском хозяйстве и оптовой торговле, однако, учитывая вес секторов со снижением ИО, общий тренд указывает на дезинфляцию.

Темпы снижения ИО немного замедлились в марте-апреля после интенсивной нормализации в январе-феврале от экстремальных показателей 4кв24, но среднесрочная тенденция ИО приобретает относительно устойчивый характер, что создает пространство маневра для ЦБ по поиску тайминга по смягчению ДКП на ближайших заседаниях.

Банк России в своем обзоре не делает подробную декомпозицию факторов снижения ИО, но учитывая контекст условий, основная причина - курс рубля и замедление спроса.

Читать полностью…

Как меняется баланс ФРС?

В СМИ последние недели начала циркулировать дезинформация о якобы запуске QE со стороны ФРС на десятки миллиардов – это фейк.

Что на самом деле? Баланс продолжает сокращаться с небольшим отклонением от плана.

Краткая история QT:

– запуск был с 1 июня 2022 в объеме 47.5 млрд (30 млрд трежерис и 17.5 млрд MBS),
– с 1 сентября 2022 по 31 мая 2024 сокращение баланса было в темпах 95 млрд (60 млрд трежерис и 35 млрд MBS),
– с 1 июня 2024 по 31 марта 2025 темпы сократились до 60 млрд (25 млрд трежерис и 35 млрд MBS),
– с 1 апреля 2025 по настоящий момент темпы составляют 40 млрд (5 млрд трежерис и 35 млрд MBS).

В соответствии с этим графиком накопленное сокращение трежерис должно составить 1630 млрд к 21 мая 2025 (по факту сократили 1556 млрд или 95.5%), а MBS – 1212 млрд по плану, а по факту 538 млрд или 44.4% от плана.

Совокупное QT с момента запуска по плану 2841 млрд, а по факту – 2094 млрд или 73.7% от плана, т.е. «потерялись» 750 млрд почти за три года.

С начала 2025 плановое сокращение трежерис – 83.9 млрд, а на самом деле – 77.6 млрд (92.5% выполнения), а MBS – 163.2 млрд по плану и 64 млрд по факту (39.2% выполнения).

После того, как ФРС перешла на лимит сброса 5 млрд трежерис, с 1 апреля сократили 6 млрд, а должны были 8.3 млрд, но эти мелкие расхождения несущественные.

Сейчас фактическое сокращение баланса ФРС идет в темпах около 18-18.5 млрд в месяц, а не 40 млрд, как заявлено.

Насколько велико сокращение баланса ФРС от масштабов QE в 2020-2021?

От 26 февраля 2020 до максимума баланс вырос на 4.66 трлн (с 3.84 до 8.5 трлн) и сократился на 2119 от максимума и на 2094 от момента запуска QT.

QT привело к сокращению 45.5% от масштаба QE.

▪️ Программы экстренного кредитования банков, которые были запущены в ответ на локальный банковский кризис весны 2023 (на пике достигали 400 млрд) были погашены практически полностью еще в январе 2025, сейчас никаких изменений нет, баланс на нуле.

▪️Избыточная ликвидность в обратном РЕПО с ФРС + кэш баланс Минфина США на счетах ФРС на пике превышал 3 трлн в конце сентября 2022, а сейчас всего 0.64 трлн, а условная красная черта составляет 0.3-0.4 трлн.

Запасов ликвидности хватит максимум до июля 2025, дальше в экстренном порядке необходимо повышать лимит долга и выходить с агрессивными заимствованиями.

По ДКП особых сюрпризов не ожидается.

Пауэлл будет внимательно следить за проявлением инфляционных рисков и тщательно собирать данные, которые можно собирать очень долго, учитывая инерцию экономических и политических решений на макроуровне.

Это намеренная стратегия Пауэлла затягивания новой фазы смягчения ДКП для того, чтобы дурь Трампа в экономике проявилась во весь рост с самодискредитацией.

Пауэлл убежден, что никто не дискредитирует Трампа больше, чем сам Трамп, нужно просто дать время для проявления всей накопленной деструкции. Пауэлл заявил, что будет ждать и будет максимально терпеливым.

Нельзя однозначно сказать, насколько велик аппаратный вес Пауэлла в иерархии финансовой элиты, но на последнем заседании Пауэлл был очень обижен на Трампа (лично) и транслировал волю финансовой элиты, для которой деглобализация в любой форме смерти подобна.

Действовать Пауэлл будет, когда ситуация «припрет к стенке», а бездействие будет эквивалентно коллапсу финансовой системы.

Обвал рынков в марте-апреле был встречен Пауэллом с ехидной улыбкой в отличие от прошлых обвалов, поэтому нет никакого бесплатного, безлимитного и бессрочного PUT опциона от ФРС в нынешней конфигурации.

Пауэлл НЕ будет спасать рынки, даже при падении на 25%, но возможно придется вмешаться в рынок госдолга.

Читать полностью…

На пороге неуправляемо роста дефицита бюджета в США

Палата представителей приняла законопроект Трампа с минимальным перевесом в один голос — 215 "за" vs 214 "против".

Структура голосования:

• За законопроект: 215 республиканцев
• Против: 214 демократов + 2 республиканца (от штатов Кентукки и Огайо)
• Один республиканец воздержался.

Все демократы единогласно проголосовали против инициативы, что подчеркивает весьма предсказуемый и ожидаемый партийный раскол по данному вопросу.

Важно отметить: тот самый «большой и красивый законопроект» Трампа еще не приняли.

Рассмотрение законопроекта в Сенате займет несколько недель.

Принятый Палатой представителей законопроект направляется в Сенат, где он проходит те же стадии рассмотрения.

• Передача в профильный комитет Сената
• Комитетские слушания и голосование
• Три чтения на пленарных заседаниях Сената
• Дебаты (сенаторы могут выступать неограниченное время)
• Финальное голосование.

Законопроект должен быть принят в идентичной редакции обеими палатами.

Если Сенат внесет поправки:

• Законопроект возвращается в Палату представителей
• При разногласиях созывается согласительный комитет из членов обеих палат
• Готовится единый согласованный текст
• Обе палаты повторно голосуют за согласованную версию.

Если все пройдет, Трамп моментально подпишет, а если нет?

В контролируемом республиканцами Сенате ожидается поддержка, но возможны изменения и дополнительные дебаты из-за масштаба фискального воздействия.
Текущий состав Сената США состоит из 100 мест, где республиканцы контролируют 51 место.

Для принятия законопроекта требуется как минимум 51 голос в Сенате, но на самом деле 50 голосов. В случае равного распределения голосов (50 на 50) решающий голос принадлежит вице-президенту Джей Ди Вэнсу.

Я ставлю на то, что пройдет с минимальными правками. Это первый серьезный стресс-тест на аппаратный контроль Трампа внутриполитического истеблишмента.

Пока накопленные противоречия не настолько сильны (внутри республиканцев), чтобы вызвать бунт в системе. В перспективе года или двух – скорее да, а сейчас может пройти законопроект.

Это означает, что фискальный экстремизм приобретет новый, недосягаемый уровень. Никогда в современной истории не было настолько мощного планируемого долгосрочного увеличения дефицита, закрепленного законом.

Когда в начале года около-трамповское окружение ретранслировало пропагандистские лозунги о том, что одна из центральных задач Трампа – это взятие бюджета под строгий контроль и снижение дефицита, - многие по неопытности поверили.

Нужно смотреть за конкретными шагами, делами или законопроектами.

Трамп – это про инфляцию, хаос, бессистемность и неконтролируемый рост госдолга.

Вот, собственно подтверждение.

Бюджетное управление Конгресса (CBO) опубликовало свою первую всеобъемлющую оценку законопроекта (One Big Beautiful Bill Act), где предполагается увеличение первичного дефицита на 2.5 трлн за 10 лет (с учетом балансировки доходов и расходов бюджета по всем инициативам), тогда как общий дефицит с учетом процентных расходов вырастет на 3.1 трлн.

Эти оценки малореалистичны, т.к. не учитывают эффект долгового «сквиза» и основаны на примитивной экстраполяции без оценки структурной трансформации экономики, поэтому лучше считать за один год.

Совокупное снижение расходов предполагается примерно на 140-170 млрд в год, тогда как расходы на оборону и обеспечение безопасности (в основном охрана границ и борьба с мигрантами) могут вырасти на 200 млрд, т.е. общий рост расходов будет в пределах 50 млрд без учета фактора госдолга.

По расходам основной секвестр идет в зеленой энергетике, образовании и сельском хозяйстве.

Основное воздействие на доходы, которые имеют интегральную стоимость свыше 650 млрд в 2026 с учетом отмены части льгот, а чистый эффект около 300 млрд.

CBO оценивает прирост дефицита почти на 0.5 трлн в 2026 и 0.6 трлн в 2027, что совпадает с моими оценками.

Читать полностью…

Путь к долговому кризису в США … открыт

В принципе, имеются и активно собираются ключевые ингредиенты для реализации долгового кризиса:

– неспособность снизить дефицит и более того – настойчивые намерения Трампа увеличить дефицит всеми доступными способами (хамство в сторону своих коллег-республиканцев, блокирующих продвижение «одного большого, красивого законопроекта» по рекордному за 40 лет снижению налогов);

– размер дефицита, которые примерно вдвое превышает предельную способность финансирования из собственных источников без привлечения печатного станка или нерезидентов;

– запредельно высокий госдолг относительно ВВП и доходов бюджета;

– cтремительно растущие процентные расходы, причем такими темпами, что скоро весь дефицит придется сливать в обслуживание долга;

– расширение инфляционных ожиданий рекордными темпами;

– разбалансировка рынка госдолга по дальнему концу кривой доходности;

– риски утраты доверия среди нерезидентов, спровоцированными хамскими маневрами Белого дома и лично Дональда Трампа в сторону ключевых союзников (особенно досталось Канаде и Европе), что в перспективе может спровоцировать, как минимум, снижение чистого притока иностранного капитала, а как максимум, бегство из американских активов;

– хаотичная экономическая политика и метания из стороны в сторону, что повышает неопределенность, подрывает доверие и тормозит инвестиционную и потребительскую активность;

– Пауэлл, который желает «замочить» Трампа и будет удерживать жесткую ДКП так долго, как только сможет.

В прошлую пятницу Moody’s понизил кредитный рейтинг. Я не разбирал это событие, т.к. они не представили никакой новой и интересной информации, опоздав примерно на 13 лет. Зачем разбирать устаревшие на 13 лет новости?

Но есть более интересный анализ. Наконец-то добрался до актуальной структуры госдолга по каждой бумаге в обращении, что позволяет посчитать график погашения госдолга.

По предварительным расчетам, удалось синхронизировать 860 активных (непогашенных) бумаг, получая 28.25 трлн непогашенного долга, что на 1.5% (или 300 млрд) расходится с консолидированной официальной статистикой из-за «потери» около 0.35 трлн TIPS, но задача оценить нагрузку на рынок госдолга и такая погрешность не является критичной.

С мая 2025 по апрель 2026 предстоит погасить: 6060 млрд векселей, 2660 млрд нот (2-10 лет), всего 26 млрд бондов (свыше 10 лет), 178 млрд TIPS и 322 млрд FRN (облигации с плавающим купоном).

Совокупная нагрузка на долговой рынок составляет 9.24 трлн на следующие 12 месяцев, из которых почти 3.2 трлн на трежерис сроком обращения больше одного года с учетом FRN.

К этому необходимо добавить финансирование дефицита бюджета минимум на 2.2 трлн, но скорее всего выше, если инициативу Трампа примут, плюс еще 0.6-0.7 трлн для восстановления кэш позиции к 0.9 трлн.

Таким образом, 9.24 трлн рефинансирование + около 3 трлн чистых заимствований и выходит 12.2-12.3 трлн валовых размещений на следующий год по собственным расчетам.

Если оценивать май-декабрь 2025, общий объем погашений составит 7.84 трлн, из которых 1.98 трлн на трежерис от года.

Структура рыночного госдолга США на начало мая 2025: векселя – 6060 млрд, ноты – 14903 млрд, бонды – 4949 млрд, TIPS – 2026 млрд, FRN – 618 млрд, а всего – 28556 млрд.

Средневзвешенные процентные ставки обслуживания: векселя – 4.335% (-1.022 п.п за год), ноты – 2.990% (+0.493 п.п), бонды – 3.267% (+0.126 п.п), а весь долг – 3.354% (+0.057 п.п).

То, что сейчас происходит на долговом рынке (рост доходностей опережающими темпами по долгосрочным бумагам) – это лишь разминка перед основным шоу.

Им придется в обязательном порядке в июле поднимать лимит по долгу, чтобы в августе выйти с агрессивными заимствованиями в условиях обиженного Пауэлла, который залез в капсулу и ждет провала Трампа, нестабильной ситуации со спросом нерезидентов и исчерпанными внутренними резервами. Все это происходит на фоне растущих ставок и роста стоимости обслуживания долга. Прекрасный расклад.

Читать полностью…

О ситуации с российской промышленностью в апреле

Происходит стабилизация на высокой базе без признаков формирования тренда с активным затуханием роста и появлением разнонаправленной динамики по отраслям.

Рост промышленности в апреле составил 1.5% г/г после +0.7% г/г в марте и +0.2% г/г в феврале. Незначительное ускорение с февраля нельзя назвать устойчивым, т.к. во многом связана с волатильными компонентами в ВПК и является частичной компенсацией аномального роста в ноябре-декабре прошлого года.

Происходит поиск «равновесия и баланса» после бурного роста 2023-2024 на фоне определенного ресурсного, кадрового и технологического истощения в рамках текущей структуры и объема производства при появлении все более сильных признаков охлаждения гражданской экономики.

Рост промышленности составил 5.9% за два года (апр.25/апр.23) и +13.8% к апр.19 (это примерно 2.2% среднегодового прироста за 6 лет).

Оценивая динамику промышленности в ретроспективе, сильный рост 2023-2024 (в среднем около 4.4% годового прироста) лишь компенсировал «выпадающий» рост из-за двух кризисов 2020 и 2022, т.е. к началу 2025 произошел возврат к тренду 2016-2019 (соответствует среднегодовому росту в 3.1%).

С мар.22 по апр.25 (с учетом масштаба кризиса 2022) среднегодовой рост составил 2.75%, в начале 2025 потенциал складывает около 1%.

За 4м25 рост российской промышленности составил 1.1% г/г, за два года +6.2%, за 6 лет +15%.

С исключением сезонных и календарных факторов в апреле промышленность выросла на 0.9% м/м SA после (-0.7% м/м) в марте, а по отношению к аномальному дек.24 сокращение на 3%. С авг.24 промышленность практически в нуле, т.е. эффект годового роста поддерживается за счет успешных результатов в мае-июле 2024.

▪️Добыча полезных ископаемых в апреле (-0.9% г/г), (-2.3%) к апр.24 и (-4.2%) к апр.19, за 4м25 (-2.9% г/г), за два года (-2.8%) и (-4.4%) за 6 лет (4м25/4м19).

По 12м скользящей средней добыча находится на уровне ноя.18 и на 4.3% ниже максимума в мар.20 и на 3% ниже показателей в начале 2022 до начала СВО.

▪️Обрабатывающее производство в апреле выросло на 3.3% г/г, +12.7% к апр.23 и +29.9% к апр.19, за 4м25 рост на 4.5% г/г, +13.9% к 4м23 и +33.3% за 6 лет.

По 12м скользящей средней обработка показывает исторический максимум, который на 18.3% (!) выше уровня в мар.22

▪️Электроэнергетика, обеспечение теплом +2.2% г/г в апреле, +1.3% за два года и +5.4% за 6 лет, за 4м25 снижение на 2.8% г/г, +0.8% к 4м23 и +5% к 4м19.

Электроэнергетика по 12м скользящей средней показывает околонулевую динамику г/г в пределах 0.2-0.3% снижения, а к началу 2022 рост всего на 1.3%.

▪️Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов снижается на 3.2% г/г в апреле, (-4.6%) к апр.23 и +5.1% к апр.19, за 4м25 (-0.9% г/г), (-0.4%) за два года и +10.9% за 6 лет.

Коммунальные услуги на 5% ниже показателей в начале 2022 по 12м скользящей средней.

Данные по промышленности интегрально слабые. С начала 2025 сокращаются добыча полезных ископаемых, электроэнергетика и коммунальные услуги, а обработка (основной драйвер роста) резко замедляется.

Отраслевой разрез в следующем материале.

Читать полностью…

Отчет Nvidia за 1 квартал 2025

Вся история успеха Nvidia – это целиком и полностью чипы, специализированные под ИИ.

За последние три года (еще до появления ChatGPT и хайпа вокруг ИИ) совокупная выручка за 12 месяцев выросла на 103.6 млрд, где вклад сегмента дата центров составил 104.6 млрд, т.е. все прочие сегменты бизнеса в минусе (Gaming– минус 1.1 млрд, Professional Visualization – минус 0.2 млрд, Automotive and Robotics плюс 1.1 млрд, причем рост произошел за последние полгода, OEM and Other – минус 0.8 млрд).

Для понимания масштаба экспансии, сегмент дата центров сейчас генерирует свыше 115 млрд годовой выручки за 12 месяцев vs 47.5 млрд годом ранее, 15 млрд два года назад, 10.6 млрд три года назад и всего 3 млрд (!) 5 лет назад, тогда как ранее основной бизнес Nvidia (игровые видеокарты) за 5 лет примерно удвоил выручку.

По сути, это все, что стоит знать про трансформацию Nvidia в мега успешную и суперприбыльную компанию – ИИ и только ИИ.

В структуре операционной прибыли 83 млрд приходится на сегмент дата центров, а по другим подразделениям в совокупности убыток на 1.5 млрд.

Как Дженсен Хуанг представил отчет? «Глобальный спрос на инфраструктуру AI NVIDIA невероятно высок. Генерация токенов для ИИ вывода выросла в десять раз всего за один год, и по мере того, как агенты ИИ становятся мейнстримом, спрос на ИИ вычисления будет расти. Страны по всему миру признают ИИ как важнейшую инфраструктуру — так же, как электричество и интернет, — и NVIDIA находится в центре этой глубокой трансформации».

У Nvidia были незапланированные расходы, которые немного понизили прибыль: 9 апреля 2025 года правительство США уведомило NVIDIA о том, что для экспорта ее продукции H20 на китайский рынок требуется лицензия. В результате этих новых требований NVIDIA понесла расходы в размере 4.5 млрд. Nvidia не смогла отгрузить 2.5 млрд запланированного дохода от H20 в 1кв25 (календарный год).

Все это повлияло на прогноз выручки за 2кв25, где выручка ожидается на уровне 45 млрд, что отражает потерю потенциальной выручки около 8 млрд из-за недопоставок чипа H20.

🔘Представлены NVIDIA Blackwell Ultra и NVIDIA Dynamo для ускорения и масштабирования моделей рассуждений ИИ.

🔘Анонсированы сетевые коммутаторы NVIDIA Spectrum-X и NVIDIA Quantum-X на основе кремниевой фотоники для масштабирования фабрик искусственного интеллекта до миллионов графических процессоров.

🔘Представлен NVIDIA DGX SuperPOD, созданный на базе графических процессоров NVIDIA Blackwell Ultra, для обеспечения супервычислительной мощности фабрики искусственного интеллекта для агентных ИИ.

🔘Сообщается, что облачные экземпляры NVIDIA Blackwell теперь доступны в AWS, Google Cloud , Microsoft Azure и Oracle Cloud Infrastructure.

🔘Объявлено, что платформа NVIDIA Blackwell установила рекорды в последних результатах инференса MLPerf, обеспечив до 30 раз большую пропускную способность.

🔘Запущена NVIDIA Halos — унифицированная система безопасности, объединяющая автомобильное оборудование, программное обеспечение и передовые разработки NVIDIA в области искусственного интеллекта в области безопасности беспилотных автомобилей.

🔘Анонсирован гуманоидный робот NVIDIA Isaac GR00T N1 и производные от него с возможностью самообучения на основе синтетических данных.

Финансовые показатели:
• Выручка – 44.1 млрд, +69.2% г/г, +513% за два года и +1885% (!) за 5 лет, за 12м – 148.5 млрд, +86.2% г/г, +474% за два года и +1260% за 6 лет (далее в указанной последовательности).

• Чистая прибыль – 17.1 млрд, +15% г/г, +738% и +4245%, за 12м – 75.1 млрд, +76.3%, +1467% и +2587% соответственно.

• Операционный денежный поток – 27.4%, +78.7% г/г, +841% и +3707%, за 12м – 76.2 млрд, +88% г/г, +1016% и +1500%.

• Байбек и дивиденды – 15.9 млрд, +65.6% г/г, +1764% и +3961%, за 12м – 47.8 млрд, +118.5% г/г, +364% и +4281%.

Результаты невероятные, но все за счет ИИ. Учитывая длительность инвестцикла (около трех лет) и то, что основными клиентами являются бигтехи, в следующем году будет сформирован пик выручки и начнется снижение.

Читать полностью…

Банк России остается осторожным в формировании проекции ДКП

Несмотря на рекордное укрепление рубля, замедление темпов инфляции и охлаждение экономики, никакого разворота в риторике ЦБ не прослеживается – жесткости нет, но есть сдержанная и осторожная тональность, не предполагающая резких рывков.

Особый акцент в материале делается на курсе рубля, внесшим основной вклад в дезинфляционный процесс, одновременно ЦБ делает отсылку к ситуации середины 2022, когда переукрепление рубля также привело к замедлению инфляции, но разворот тренда по валюте в совокупности со структурными дисбалансами привели в дальнейшем к разгону инфляции и необходимости опережающего ужесточения ДКП.

ЦБ подчеркивает, что несмотря на позитивные данные по инфляции, закрепления инфляционных ожиданий не произошло.

Опрос Банка России показал дальнейшее снижение ценовых ожиданий предприятий при сохранении оценок издержек на уровне марта. В то же время инфляционные ожидания населения несколько выросли. Для однозначного вывода о значимом сокращении устойчивой инфляции необходимы более убедительные свидетельства того, что инфляционные ожидания движутся в ту область, где они находились в период низкой инфляции 2017–2019 годов.

ЦБ множественно подчеркивал видимую дезинфляционную тенденцию по комплексу индикаторов, но вместе с этим отказывался признавать устойчивость этих процессов, делая акцент на сфере услуг, где нет никакого замедления.

В целом инфляционное давление в первой половине 2кв25 продолжило уменьшаться, но то, какая часть этого снижения приходится на устойчивые факторы, связанные с более сбалансированной динамикой спроса, пока может быть оценено лишь приблизительно.

Текущие тенденции по инфляции – это начальная фаза стабилизации инфляционного фона, но до закрепления еще далеко:

Для устойчивого замедления роста цен и достижения ценовой стабильности нужна гораздо большая однородность в динамике и темпах роста цен разных компонентов потребительской корзины.

Охлаждение совокупного спроса под влиянием ДКП происходит, но это постепенный процесс. Потребительский спрос остается сильным, риски возврата к повышенным темпам роста цен в случае сохранения высоких инфляционных ожиданий населения и бизнеса сохраняются.

ЦБ несколько раз делает акцент на том, что нет никакой удовлетворенности от замедление инфляции от сверхвысоких к высоким темпам и предстоит продолжительный период поддержания жесткой ДКП для закрепления тенденции.

Торможение агрегированного спроса в экономике проявляется все более заметно. Это служит залогом закрепления дезинфляционных тенденций. При этом при оценке скорости дезинфляции важно учитывать, что для достижения цели по годовой инфляции в 2026 необходимо, чтобы текущие темпы роста цен – как общие, так и устойчивые – снизились до 4% в пересчете на год уже к концу 2025 года.

Устойчивое снижение инфляции до 4% и ее стабилизация на этом уровне требуют поддержания жестких денежно-кредитных условий продолжительное время.

Замедление экономики становится все более явным и ЦБ это отмечает:

● Основным драйвером охлаждения стал внешний спрос в соответствии с динамикой добычи полезных ископаемых при устойчивой динамике внутреннего спроса, хотя темпы роста снижаются.

● Основным драйвером роста остается промышленность с неравномерной отраслевой динамикой, где присутствует более выраженное замедление в выпуске потребительских и инвестиционных отраслей при сильных позициях «защищенных» отраслей (ВПК) за счет госзаказа. Государственный спрос, судя по динамике бюджетных показателей, оставался высоким.

● В начале 2кв25 дефицит кадров на рынке труда остался значительным, хотя и перестал нарастать. В марте уровень безработицы обновил исторический минимум, занятость вернулась к росту, а апрельские данные HeadHunter показали стабилизацию рекрутинговой активности после охлаждения в предыдущие месяцы.

● Разрыв спроса и выпуска все еще сохраняется. Потребительский спрос остается повышенным за счет высоких доходов.

Читать полностью…

Структура денежной массы в России

Банк России обновил данные по денежной массе за апрель, где появилась возможность оценить объем депозитов на счетах у населения и бизнеса.

Объем депозитов населения составил 59.8 трлн (+13.4 трлн за год или +28.9% г/г) в апреле vs 46.4 трлн в апр.24, 35.5 трлн в апр.23 и 28.4 трлн в янв.22.

В структуре депозитов значительная часть приходится на срочные депозиты - 42.2 трлн (+11.9 трлн или +39.3% г/г) vs 30.3 трлн в апр.24, 21.2 трлн в апр.23 и 17.4 трлн в начале 2022.

Текущие счета и переводные депозиты составляют 17.6 трлн (+1.5 трлн или +9.3% г/г) vs 16.1 трлн в апр.24, 14.3 трлн в апр.23 и 11 трлн в янв.22.

Доля текущих счетов составляет 29.4% в общем объеме депозитов населения vs 40% в 2021 и около 41% в 1П23, когда ключевая ставка была 7.5%, а доля начала снижаться последовательно по мере роста ключевой ставки и доходности срочных депозитов.

Структура депозитов населения очень важна с точки зрения доступности ликвидности к прямому распоряжению (покупка товаров и услуг, инвестиции в ценные бумаги, недвижимость или покупка валюты).

Срочные депозиты являются сбережением и наиболее стабильным ресурсом под кредитование, но чем выше доля срочных депозитов, тем меньше доступных средств к распоряжению и тем потенциально ниже спрос и инфляционное давление.

Рост срочных депозитов достигал невероятных 48-49% г/г в середине 2024 на высокой базе 2023 (сейчас рост 39-40% г/г), что также экстремально много по историческим меркам.

Через ужесточение ДКП Банк России действует не только на доступность кредитов, но и на сберегательную активность. Банк России, повышая ключевую ставку, связывает ликвидность на срочных депозитах, выводя финансовые ресурсы из обращения с точки зрения формирования потребительского и/или инвестиционного спроса населения. Именно это и происходило с середины 2023 с явным ускорением в 2024.

По депозитам бизнеса расклад другой.

Совокупные депозиты бизнеса составили 34.2 трлн vs 34.4 трлн в апр.24, 28.7 трлн в апр.23 и 21 трлн в начале 2022, где срочные депозиты компаний составили 18.8 трлн vs 18.4 трлн в апр.24, 14.4 трлн в апр.23 и 9.9 трлн в янв.22, а текущие счета – 15.4 трлн vs 15.9 трлн годом ранее, 14.3 трлн в апр.23 и 11.2 трлн в начале 2022.

Начало цикла смягчения ДКП может привести к интересным трансформациям.

Читать полностью…

Резкое замедление корпоративного кредитования в России

В апреле рублевое кредитование нефинансового бизнеса выросло на 942 млрд или 1.41% м/м (неплохо), но нужно оценивать ситуацию в комплексе.

За 4м25 среднемесячный прирост рублевого кредита нефинансовых компаний был 259 млрд или 0.39% vs 1.04% за 4м24, 1.55% за 4м23, 0.8% за 4м21, 1.35% за 4м19.

Последний раз хуже, чем в 2025 было в 2015 году, когда за первые 4 месяца среднемесячное сокращение было в пределах 0.11%.

За 6м среднемесячный прирост 387 млрд или 0.59% (минимум за 4 года с апр.21), тогда как всего полгода назад в ноя.24 6м темпы составляли 2.42%, что сопоставимо с мощным кредитным импульсом в 2П22 на уровне 2.41% к дек.22.

Учитывая, что в ноя.24 темпы прироста кредитования компаний были высокими (2.03%), есть основания полагать, что 6м скользящая средняя продолжит снижаться в мае.

Общий объем рублевого кредитования нефинансовых компаний в апреле составил 67.8 трлн vs 56.8 трлн в апр.24, 47.7 трлн в апр.23 и 36.1 трлн в янв.22.

▪️Рублевое кредитования финансовых организаций за исключением банков составляет 11.3 трлн vs 9.65 трлн в апр.24, 7.11 трлн в апр.23 и 6.82 трлн в янв.22.

В апреле рублевое кредитование финансовых организаций снизилось на 1.14% м/м. За 4м25 среднемесячное сокращение на 0.7% vs роста на 1.21% за 4м24, сокращения на 0.19% за 4м23, +2.1% за 4м21 и сокращения на 1.11% за 4м19.

По динамике кредитования финансовых организаций нельзя делать однозначных выводов по смене фаз (расширения/стабилизации/сжатия) кредитования из-за высокой волатильности, но можно отметить следующее: с начала 2022 по мар.23 кредитования финансовых организацией не изменялось, с апр.23 по дек.24 резкий рост 63% или +4.5 трлн руб, а с начала 2025 ограниченная нисходящая траектория.

▪️Совокупное корпоративное кредитование(нефинансовые компании + финансовые организации) достигло 79 трлн vs 66.4 трлн в апр.24, 53.8 трлн в апр.23 и 42.9 трлн в янв.22.

В апреле рост на 1.04% м/м. За 4м25 среднемесячный прирост всего 0.23% vs 1.06% за 4м24, 1.31% за 4м23, 1.01% за 4м21 и 1.03% за 4м19.

Нормой в условиях роста экономики можно считать прирост корпоративного кредитования на 1-1.3% в месяц за январь-апрель, сейчас более, чем в 4 раза ниже нормы.

По 6м скользящей средней корпоративное кредитование на минимумах с начала 2020 – всего 0.53%, что соответствует нижней границе диапазона кредитных циклов за последние 10 лет.

Учитывая представленные данные, необходимая жесткость ДКП достигнута.

Читать полностью…

Мера переоцененности американского рынка

Текущий (на 27 мая) форвардный P/E компаний S&P 500 составляет 21.4, что находится в области средних значений экстремального пузыря 2021 и 2024 и почти сопоставимо с пузырем доткомов 1999–2000 (среднее значение около 23.3, а диапазон 21-25).

Говоря о форвардных показателях, помним, что аналитики Wall St намеренно завышают знаменатель (прогнозную прибыль), чтобы результирующее соотношение fP/E было заниженным, имея возможность впаривать клиентам переоцененные компании с вывеской «налетайте, подешевело».

Исторически нормальным считается диапазон 12–16, который наблюдался большую часть времени с 2005 по 2015, за исключением острой фазы кризиса.

В период с 2015 по 2019 рынок был в целом переоцененным с диапазоном колебания fP/E 15–19 со средним значением около 17.2, за исключением быстротечного обвала рынка в конце 2018, когда fP/E уходил в моменте ниже 14.

Covid кризис рынок встретил с fP/E на уровне 19 в начале 2020, и это уже было аномального дорого. Рынок дороже 20 по fP/E был исключительно в фазу пузыря (1999–2000, 2021 и 2024).

Разгон fP/E в диапазон 22–23 в 2021 году обусловлен:

🔘Быстрыми темпами роста прибыли (40–50% за два года) и V-образным восстановлением экономики с компенсирующим перекрытием последствий COVID кризиса, т.е закрыли последствия обвала, так еще вышли на среднегодовые темпы роста от 2019 года.

🔘Экспансией технологических компаний (бигтехов) с высокой долей в индексе, оказывая макровлияние на общий индекс,

🔘Мощнейшей за всю историю фискальной и монетарной накачкой (12.5 трлн за два года от мировых ЦБ).

Разгон в диапазон 21–22 в 2024 был связан с хайпом вокруг ИИ, галлюцинациями, спровоцированными необоснованными ожиданиями ИИ-воскрешения экономики и такой же необоснованной верой в то, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».

Трамп всех «вернул к реальности», запустив забытый в 2022 нарратив о рецессии, а торговая и экономическая неопределенность достигла максимума в современной истории.

Однако, рынок снова «рыскает» возле исторического максимума в условиях, когда нет V-образного восстановления экономики и прибылей компаний в совокупности с историческим залпом ликвидности, как в 2021 и нет безмятежных ожиданий светлого ИИ будущего, как в 2023–2024.

Даже, если предположить, что рецессии не будет, а прибыль будет расти так, как обещает Wall St (около 7–8% г/г), рынок по 5900 минимум на четверть дороже средних показателей переоцененного рынка 2016–2019. Рынок, как минимум, на 60% дороже средних показателей 2005–2015 за исключением кризиса 2008–2009.

В условиях концентрации геополитических, геоэкономических (конфронтационная политика с ключевыми союзниками США), внутриполитических (борьба Трампа с DeepState), макроструктурных и финансовых рисков в США (обострение кризиса госдолга), ожидания по росту прибыли на 7-8% к высокой базе 2024 года выглядят неадекватно оптимистичными.

Даже в стерильных условиях при текущей норме прибыльности сбалансированная капитализация рынка лежит в диапазоне 4500-4800 пунктов по S&P500, однако, реализация хотя бы части рисков кардинально изменит расклад.

Я подробно описывал меру переоцененности рынка в 2024 и по композиции факторов риска рынок был сильно дороже, чем когда-либо в истории.

Сейчас рынок еще дороже, чем был на пике в феврале 2025, т.к. потенциально негативные риски проявляются все более явно. Продолжаю считать, что 2025 будет годом разрыва пузыря.

Читать полностью…

Необычайно высокая активность на долговом рынке в России

Открытый рынок в России получил новый импульс практически сразу, как только начало замедляться корпоративное кредитования (с ноября 2024).

За последние 6 месяцев (ноя.24-апр.25) среднемесячный прирост выпущенных рублевых облигаций по непогашенному остатку составил 1.3 трлн руб (!) или 2.9% м/м по сравнению с +0.42 трлн или 1.07% в 2024, +0.7 трлн или 2.1% в 2023 за аналогичный период времени.

Общий объем задолженности в рублевых облигациях по всем эмитентам в апреле составил 50.45 трлн руб vs 40.7 трлн годом ранее, 36.2 трлн в апр.23 и всего 32.1 трлн перед началом СВО.

За 4м25 прирост на 857 млрд в месяц или 1.78% vs +170 млрд или 0.42% за 4м24, +261 млрд или 0.74% за 4м23, тогда как за 4м22 было сокращение в среднем по 115 млрд или (-0.36%).

Структура задолженности по рублевым облигациям на апрель 2025:

• Государство – 25.61 трлн vs 21.89 трлн в апр.24, 20.1 трлн в апр.23 и 16.83 трлн в янв.22

• Нефинансовые компании – 11.35 трлн vs 8.4 трлн годом ранее, 8.2 трлн в апр.23 и 8.35 трлн в янв.22.

• Другие финансовые организации (все, кто не относится к банкам) – 10.82 трлн vs 7.63 трлн в апр.24, 5.1 трлн в апр.23 и 3.89 трлн в янв.22.

• Кредитные организации – 2.56 трлн vs 2.68 трлн в апр.24, 2.67 трлн в апр.23 и 2.95 трлн в янв.22.

За последние 12 месяцев чистая эмиссия облигаций составила 9.7 трлн, где государство обеспечило – 3.72 трлн, другие финансовые организации – 3.19 трлн, нефинансовые организации – 2.94 трлн, кредитные организации сократили обязательства на 0.13 трлн.

За последние полгода общий прирост 7.82 трлн, где государство – 3.5 трлн, нефинансовые организации – 2.42 трлн, другие финансовые организации – 1.97 трлн, кредитные организации сократили на 0.05 трлн.

Какие тенденции можно выделить? Нефинансовые компании с начала 2021 по июнь 2024 (3.5 года!) не использовали открытый рынок, как источник фондирования, но как только финансовые условия у банков начали ужесточаться (с июля 2024), через открытый рынок нефинансовые компании заняли почти 3 трлн!

Резко возросла активность государства в заимствованиях за последние полгода, как из-за необходимости финансирования дефицита бюджета, так и по причине появления спроса на ОФЗ из-за ожиданий скорого смягчения ДКП и попытки зафиксировать доходность.

Кредитные организации сокращают заимствования с середины 2021, а другие финансовые организации (инвестбанки, инвестфонды, брокеры и дилеры, пенсионные и страховые фонды) в 2.8 раза нарастили заимствования с начала 2022 и продолжают активно размещаться.

Что касается валютных облигаций, выпущенных в пределах российской финансовой системы, общие обязательства по всем эмитентам – $66.1 млрд в апр.25 vs $57 млрд в апр.24, $45.2 млрд в апр.23 и $16.2 млрд в начале 2022. Основная активность была в 2022-2023, с 2024 темпы эмиссии резко сократились.

Читать полностью…

Тарифы вновь поставлены на паузу

Произошло то, что должно было произойти. Трамп в очередной раз дал заднюю, отменив свои обещания/намерения по введению расширенных тарифов на ЕС с 1 июня, вернув все в исходную позицию – 9 июля, т.е. точно также, как до пятничного обострения.

Я подробно давал инструкцию, как правильно воспринимать Трампа, объясняя пятничную вялую реакцию рынка. Ничего нового не произошло.

Фон дер Ляйен позвонила Трампу с вопросами «какого черта ты срываешь изначальную договоренность на 90 дней», а по официальной версии: «Европа готова быстро и решительно продвигать переговоры, но для хорошей сделки потребуется время до 9 июля».

Трамп вновь сказал, что «пошутил», сделав несколько оборотов в воздухе, вернув все в исходную позицию. Трамп особо не рефлексирует над вопросом, а зачем на весь мир в очередной раз выставлять себя кретином? Вероятно, считает, что это круто.

Зачем инициировать действия, если нет логики действий, нет логистики, обеспечения и готовности держать удар и главное нет понимания причинно-следственных связей и ответа на вопрос: «а зачем все это?».

Если честно, нет совершенно никого желания копошиться в токсичном дерьме сумасбродного рыжего деда, который развлекается само-пиаром. Есть гораздо более интересные и продуктивные увлечения – как, например, разработка и внедрения инструментов и аналитических решений на базе ИИ.

То, что практически каждый мой материал за последние три месяца прямо или косвенно связан с выходками Трампа, обусловлено тем, что действия Трампа влияют на капитализацию мировых активов, на товарные, валютные и долговые рынки, провоцируют исторические смещения товарных и финансовых потоков во всем мире, оказывают влияние на структуру американской экономики и интегрированные связи во всем мире, т.к. практически все страны и все рынки так или иначе завязаны на США.

Есть много сумасбродных эксцентричных президентов - популистов, которые сначала говорят, а потому думают, как аргентинский президент Хавьер Милей, Роберт Мугабе, Родриго Дутерте, Найиб Букеле или Джон Магуфули и еще десятки африканских дикарей.

Однако, выходки эксцентричных популистов, клоунов и шоуменов обычно оседают в региональной прессе, т.к. не оказывают влияние на глобальные финансовые и торговые потоки и не влияют на макроструктурные характеристики.

С Трампом иначе. Хотя намерения имеют содержательную основу особенно на фоне полностью провалившихся демократов с обостренными перверсиями, но форма и подача гарантированно не позволят довести ничего до работающей, устойчивой и долгосрочной конструкции.

Вот это на самом деле ключевой момент. Мировая политическая и бизнес-элита перестала Трампа воспринимать всерьез, при этом тихо или публично считают его патентованным идиотом и клоуном, а значит, никто с ним никаких сделок заключать не будет, по крайней мере работающих. С фейковыми сделками не заржавеет.

Реакция рынка показательна – инвестсообщество не ставит на то, что угрозы пошлин сработают, все уже «списали в утиль» тарифное обострение.

Пауэлл считает Трампа «сумасшедшим идиотом», Маск ушел из политики, назвав Трампа «тупым, как мешок с кирпичами» (не прямо, а через критику главного идеолога торговой политики Наварро), Тим Кук стебется на Трампом, по сути, публично называя его дебилом (фейковая сделка на 500 млрд) и так далее.

При казалось бы, изначально конструктивных и здравых намерениях новой администрации Белого дома, по форме получается эпический провал, дискредитируя высшее руководство, сильно подрывая доверия к американскому политическому истеблишменту.

Чем больше подобных клоунских маневров, тем ниже доверия к Трампу и тем ниже проникающее воздействие его слов и решений, иначе говоря, никто уже не будет его воспринимать всерьез со всеми вытекающими последствиями.

Читать полностью…

Очередной политико-корпоративный скандал в США

Трамп грозил ввести пошлины в 25% на продукцию Apple, если Тим Кук не перенесет производство в США, по крайней мере, для объема сбыта на американском рынке. Сам Тим Кук таинственно затаился.

Школа Тима Кука дает сбой? Советники Трампа нашептали, что Тим Кук дурачит президента или сам Трамп внезапно прозрел?

Тим Кук проявил исключительно мастерство, когда сумел Трампу продать фейковую сделку в 500 млрд, не изменив структуру издержек ни на один пункт, не заплатив ни одного лишнего доллара в рамках расширенных инвестиций в США, получив при этом преференции по льготным пошлинам практически на весь свой импорт в США. Сделка, которая войдет в историю, как быстро и эффективно «накуканить президента США».

Но почему Тим Кук так сопротивляется переносу производства в США?

Дело не только в стоимости или квалификации рабочей силы, гораздо более существенное и фундаментальное препятствие – это связанная и интегрированная производственная инфраструктура и кластеры поставщиков.

Apple полагается на огромную, географически сконцентрированную сеть из сотен поставщиков специализированных компонентов (экраны, чипы, камеры, корпуса, мелкие коннекторы и т.д.). Эти поставщики находятся в непосредственной близости друг от друга и от сборочных заводов (как Foxconn, Pegatron). Это обеспечивает невероятную скорость, гибкость и эффективность в цепочке поставок.

Воссоздание такой экосистемы в США потребовало бы десятилетий и астрономических (изначально неокупаемых) инвестиций не только со стороны Apple, но и со стороны каждого из этих поставщиков. Многие компоненты просто не производятся в США, и убедить их поставщиков переехать и наладить производство с нуля – невыполнимая задача.

Фактическое производственное ядро – Китай, Тайвань, Япония и Южная Корея, на которые приходится свыше 85-90% поставщиков и почти весь высокоточный инжиниринг. Индия и Вьетнам пока выступают «периферийными» сборочными узлами без полноразмерного экосистемного слоя компонентов.

Производственный кластер – это когда около 80% ключевых компонентов концентрируются в радиусе 60-80 км вокруг сборочных конвейеров, как Foxconn/ Pegatron.

Для создания, оптимизации и выстраивания логистики всей цепочки поставок требуется несоизмеримо много времени и денег, а импортировать в США – это дополнительные затраты, даже если предположить, что эту часть импорта выведут из расширенных пошлины, плюс снижение скорости и гибкости.

Вторая причина – отлаженные производственные мощности и способность мобилизовать сотни тысяч квалифицированных рабочих в кратчайшие сроки для запуска новых продуктов. В США нет сопоставимой рабочей силы (опыт, знания, дисциплина, трудолюбие).

Развертывание производства в США - это потеря доступа к десятилетиям накопленного опыта и инженерно-техническим навыкам азиатских партнеров в области массового производства сложной потребительской электроники. Они обладают уникальной способностью быстро перенастраивать производственные линии и внедрять сложные технологические процессы.

Про разницу в оплате труда – это банально, даже разбирать не буду.

В США небольшое число площадок (Flex Austin, Amkor, Broadcom, Corning) отвечает за R&D, упаковку и нишевую сборку Mac Pro, но не за массовую электронику. Развернуть массовое производство невозможно в соответствии с разумными издержками.

Перенос производства – это не просто строительство завода. Это многолетний, чрезвычайно сложный процесс, сопряженный с выстраиванием логистики цепочек снабжения, оптимизации производственных линий, в том числе с точки зрения подготовки соответствующих кадров.

У США нет ничего из этого и не будет. Дорого, неэффективно и неконкурентоспособно. Соревноваться с Азией нет никакой возможности.

Вне всяких сомнений Тим Кук будет саботировать процесс переноса производства. Он понимает всю современную специфику производства и баланс издержек.

Жду от Тима Кука обещаний построить «плантации бесконечных заводов в США», но не заложив ни одного кирпича.

Читать полностью…

О реакции рынка на тарифное обострение

Рынки практически не отреагировали на перфоманс Трампа по введению 50% тарифов с начала июня на товары и ЕС (практически эмбарго) в отличие от агрессивной реакции в начале апреля.

В чем причина такой слабой реакции рынков? Тут есть несколько причин:

● Все уже привыкли к этому идиотизму, а лучший механизм повышения резистентности – это ритмичные и постоянные дозы идиотизма, чем Трамп всех ежедневно балует. Сначала реагировали, теперь просто привыкли к клоунаде.

● Трамп мастер переобувания в полете. В момент одного диалога он может несколько раз переобуться на полностью противоположную позицию, потом вернуть все в исходную и снова переобуться. Вполне допустимо, что через несколько часов или дней Трамп заявит, что «пошутил» и вернется в исходную позицию.

● Трамп не держит удар. Когда Даймон и Бессент в момент рыночной паники в начале апреля лоббировали безотлагательный откат расширенных пошлин, Трамп сделал это моментально, а расширенные пошлины проработали всего около пару часов. Когда промышленные лоббисты объяснили, что торговое эмбарго против Китая приведет к срыву цепочек поставок и росту конечной цены, а торговые сети заявили о неизбежном переносе издержек на потребителей, Трамп моментально откатил пошлины на Китай с 145 до 15%.

Аналогичное самое будет с ЕС, учитывая даже большую интеграцию и значимость для США, чем связи с Китаем.

● Мотивы Трампа абсолютно понятны и прозрачны – через примитивный шантаж, угрозы и хамство форсировать заключение торгового соглашения с ЕС. Это тарифы не про экономику, это чистая политика так же, как и с Китаем. Вынудить торговых партнеров смачно целовать задницу Трампу, как он хвастался в начале апреля.

Поэтому нет смысла сильно паниковать (как в апреле), понимая и предполагая, что все эти безумные инициативы могут: оперативно измениться, отмениться и вообще забыться, как страшный сон. Проходили, знаем.

Если Трамп почувствует или поймет прямой удар по своим рейтингам через дезорганизацию финансовых рынков и подрыв экономической устойчивости, - все откатит моментально.

Трамп, как типичный нарцисс в дополнение приобрел манию величия, подкреплённую доступом к беспощадному принтеру исполнительных указов и рычагам необычайно мощной государственной машины.

Обладая огромными полномочиями, Трампу нравится быть в центре внимания, понимая, что от его действий и решений зависит «судьба планеты». Для дедушки Донни важно непрерывно генерировать инфоповоды, загаживая информационное пространство тотальным собственным присутствием. Это важно подчеркнуть, чтобы понимать логику многих событий.

Сейчас расширенные тарифы применены для 60 стран, среди основных торговых партнеров США, отсортированных по величине тарифов: Вьетнам – 46%, Таиланд – 37%, Китай – 33%, Индонезия – 32%, Швейцария – 32%, Тайвань – 32%, ЮАР – 31%, Индия – 27%, Корея – 26%, Япония – 24%, Малайзия – 24%, ЕС – 20%, Филиппины – 18%, Израиль – 17%, Норвегия – 16%.

Ни с одним торговым партнером среди тех, на кого применены расширенные пошлины, никакой сделки не было заключено. Дело не только в вопиющей некомпетентности переговорщиков со стороны США, которые детали взаимодействия с торговым партнером узнают уже в ходе переговоров от … самих торговых партнеров.

Долгосрочная и устойчивая сделка может быть только справедливой. Если баланс сильно смещается в какую-либо сторону, соглашение имеет особенность рассыпаться.

Дело в том, что США не вообще не собираются ничего предлагать партнерам – только в одно, как говорится, рыло. Все в одну сторону – вы нам инвестиции в экономику США и в долларовые инструменты, вы нам расчистите свой рынок под американские компании, и вы еще активно выкупайте американский экспорт, а мы вам … ничего, только снизим, возможно, выдуманные по идиотской форме торговые пошлины.

Здесь не равноценный обмен, это хамство, так торговые соглашения не заключают, поэтому здесь больше само-пиара Трампа, чем реальных торговых соглашений.

Рынок стал все меньше воспринимать Трампа, это не отменяет падение рынка, но с другим паттерном.

Читать полностью…

Индикатор бизнес-климата в России стабилизируется на уровнях, соответствующих около 2.5% роста экономики

Индикатор бизнес-климата по опросам Банка России (объединяет текущие условия и ожидания бизнеса) немного вырос в апреле (опросы были проведены в первой половине мая) по сравнению с мартом в пределах погрешности (5.1 vs 5 пунктов), за 3м – 5, с начала года – 5.1, за 6м – 4.7, тогда как пиковый 6м темп был в 1П24 на уровне 10.7.

Для простоты интерпретации – индикатор бизнес климата в пунктах соответствует ½ ожидаемого роста экономики в процентах ВВП. Не всегда совпадает, т.к. это индекс восприятия бизнесом экономических перспектив, но корреляция в ретроспективе очень высокая, повторяя фазы экономических циклов, т.к. выборка очень репрезентативная (12.1 тыс нефинансовых компаний во всех ключевых секторах экономики и 15.5 тыс респондентов).

Ценность этого индикатора в опережающих оценках примерно на 1-3 месяца макроэкономической статистики от Росстата и понимании секторальных тенденций.

Оценивая график, 5 пунктов – это замедление темпов роста, а не снижение экономики, но это заметно выше 2.9 пунктов в 2017-2019.

В структуре индикатора тенденции по секторам весьма разнонаправленные. Стремительное замедление промышленности до минимума с середины 2022, но еще пока в положительной области (за 3м – 3.7 vs 11.9 в фев-апр.22), тогда как услуги последовательно растут до максимумов с мая 2024.

Относительно неплохо выглядит торговля (пик снижения был в ноя.24), сейчас стабилизация с восходящий трендом. Строительство демонстрирует сокращение практически непрерывно с окт.24, но нет видимо ухудшения (стабильно плохо без прогресса), тогда как с сельским хозяйством, наоборот, все хорошо.

Учитывая, что основным драйвером роста экономики последние два года была промышленность, сильно негативная динамика с окт.24 может привести к рецессии в середине года, т.к. нет других компенсирующих секторов, способных перехватить негативные тенденции в промышленности.

● Инвестиции замедляются с середины 2024, но остаются на уровнях 2018-2019, что характеризуется умеренным ростом. Рост инвестиций замедлился в большинстве видов экономической деятельности, наиболее заметно – в торговле автотранспортными средствами. В сельском хозяйстве, электроэнергетике и водоснабжении рост инвестиций, наоборот, ускорился. Ожидания инвестиционной активности на 2кв25 в целом близки к оценкам за 1кв25.

● Условия кредитования смягчаются. Чистая доля компаний, сообщивших об ужесточении условий кредитования, сокращалась уже шестой месяц подряд

● Оценка загрузки производственных мощностей в 1кв25 снизилась до 79.3% (80.6% в 4к24), но остается вблизи исторически максимальных значений.

● Обеспеченность работниками в 1кв25 снизилась по сравнению с предыдущим кварталом, но все находилась вблизи исторического минимума, зафиксированного в 3кв24.

Пока явно негативных сигналов нет интегрально по всей экономики, но следует более пристально смотреть за промышленностью (могут быть сюрпризы).

Читать полностью…

Как диверсифицировать свои инвестиции и не потерять их в 2025?

2024 год не радовал инвесторов хорошими новостями: волатильность на фондовом рынке (по итогам года Индекс Мосбиржи упал на 6,97%, Индекс РТС - на 17,56%), падение на рынке облигаций (по итогам года индекс RGBITR упал на 3%), ослабление курса рубля.

Как выбрать эффективную и безопасную стратегия сохранения и приумножения собственных сбережений в 2025 году?

Поток предлагает продукт “Без риска” с доходностью 28% и 100% защитой капитала*.

Преимущества инвестиций в стратегию “Без риска”:
- Удобный инструмент для пассивного инвестирования. Вам не надо тратить время на поиск и оценку заемщиков - Поток предоставляет вам готовый портфель из проверенных компаний.
- 100% защита капитала*. Поток выкупает ваши инвестиции, если происходит дефолт компании, в которую вы инвестировали.
- Поток отбирает только надежные компании. Скоринг проходит всего 3% компаний
- Свободный вывод средств. Забирайте прибыль при погашении займов, когда это нужно.
- Поток инвестирует вместе с вами - вложения собственных средств платформы в займы составляют 30%

В среднем за 2024 год ставка в Потоке была на 5% выше, чем по депозитам в банках.

Поток - самая первая инвестиционная платформа в РФ, которая предлагает инвестиции в займы малому и среднему бизнесу.
- Компания с 2016 года выплатили инвесторам более 2,75 млрд руб процентного дохода
- №2 по объему выдач займов МСБ (по данным         “Эксперт РА”)
- Московская биржа официальный партнер и акционер Потока
- Поток состоит в реестре ЦБ и обладает лицензией МФО

Присоединяйтесь к 150 000 инвесторам и инвестируйте вместе с Потоком!

* Поток выкупит у вас займы при возникновении дефолта
Реклама. ООО «Поток.Диджитал», ИНН 9701046627, erid: 2Vtzqv5eH7A

Читать полностью…

На фоне роста ипотечной ставки и изменения курса $ россияне по рассрочке скупают объекты в ОАЭ.

Рассрочка беспроцентная, дается на срок от 2 до 8 лет с первым взносом в 10% от стоимости.

Например, можно взять квартиру у моря с террасой и бассейном, чтобы жить или сдавать в аренду. Доход здесь в валюте и не облагается налогом.

Подписывайтесь на самый большой канал о рынке недвижимости Эмиратов от аналитика Андрея Негинского (он на фото) и скачивайте в закрепе каталог из 20 таких проектов с описанием и ценами.

Читать полностью…

Стремительное замедление инфляции в России

По данным Банка России инфляция в апреле замедлилась до 0.5% м/м SA – это минимальные темпы с марта 2023 и в 2.2 раза ниже пиковых темпов в конце 2024.

За последние 3 месяца среднемесячная инфляция составила всего 0.56% (это 6.9% годовых), тогда как пиковый 3м темп был в 4кв24 – 1.02% в месяц или почти 13% годовых.

За последние 6м темпы составляют 0.78% в месяц (эффект рекордного 4кв24), а за 12м – 0.81% при среднесрочной норме 2017-2021 на уровне 0.38%. Для того, чтобы инфляция соответствовала таргету ЦБ, среднемесячный темп должен быть не выше 0.33%.

Инфляция начала активно разгоняться с мая прошлого года, поэтому есть все основания полагать, что пик инфляции был сформирован в марте-апреле 2025 и уже с мая годовые темпы начнут замедляться.

Есть всего два ключевых фактора, которые повлияли на резкое замедление темпов инфляции – рекордное укрепление рубля и замедление потребительского спроса, возвращающегося к среднесрочному темпу 2017-2021.

▪️Продовольственная инфляция – 0.64% м/м SA в апреле (почти повторение локального минимума в янв.25 – 0.6% и минимум с апр.24 – 0.41%), за 3м – 0.76%, за 6м – 1.03%, за 12м – 1.00% при среднесрочной норме – 0.41%. Цены все еще выше нормы в 1.9 раза.

Значительный вклад в замедление продовольственной инфляции за три месяца внесли плодоовощная категория с нулевым изменением цен с учетом сезонных эффектов, также около нуля макаронные и крупяные изделия, мясопродукты (0.21%) и масло и жиры (0.21%) сильно ниже тренда.

Наиболее проблемные категории с февраля: рыбопродукты (1.62%), чай, кофе (1.97%), кондитерские изделия (1.24%), хлеб и хлебобулочные изделия (1.2%), молоко и молочная продукция (1.13%) и сыры (1.05%)

▪️Непродовольственные товары – дефляция на 0.06% м/м в апреле! Это первая дефляция с фев.23 и максимальное снижение цен с окт.22 (-0.07% м/м). За 3м – 0.12%, за 6м – 0.35%, за 12м – 0.44% при среднесрочной норме – 0.38%, т.е. с февраля инфляция втрое (!) ниже нормы.

Рекордные темпы снижения цен за последние три месяца наблюдается в сегменте компьютеров, ТВ, аудио-видео, музыкальной техники, телефонов и бытовой техники (дефляция от 0.53 до 1.95% в месяц), дешевеют легковые авто (-0.24%) и инструменты/оборудование (-0.11%), также в дефляции обувь (-0.08%).

Есть и проблемные категории: медицинские товары растут на 0.97% в месяц с февраля, нефтепродукты – 0.52%, строительные материалы – 0.48%, но в пределах нормы растет мебель и связанные товары – 0.33%, остальные ниже среднесрочного тренда.

▪️Услуги выросли на 0.99% м/м в апреле, за 3м – 0.79%, за 6м – 0.97%, за 12м – 1.01% при среднесрочной норме 0.33%. Услуги растут в три раза выше нормы, нет никакого прогресса.

В услугах почти все проблемные категории за последние три месяца, а особенно резко растут цены на транспорт, гостиницы, услуги туризма и досуга, очень высокий темп рост цен на медицинские услуги (1.2% в месяц).

Проще сказать, где меньше проблем – услуги связи (0.27%), ЖКХ (0.36%), но индексация еще впереди и зарубежный туризм (0.04%).

Инфляция очень обманчива. Стремительное замедление обусловлено преимущественно курсом рубля, именно рубль спасает ситуацию с инфляцией, тогда как внутренние издержки втрое выше нормы.

Читать полностью…

В торговой войне США и Китая "временный перерыв". Но в ближайшие месяцы ситуация снова может стать горячей - и тогда доллар вновь будет уязвим.

США на этом фоне пытаются предложить России "новый союз", чтобы оттянуть от Китая дешёвые ресурсы. Для экономики России, фондового рынка и рубля это шанс. Ухудшение же отношений с США может погрузить Россию в системный кризис.

И тогда проблема нехватки доходов банков для выплаты процентов по вкладам будет меньшей из проблем и ЦБ, и россиян. Акции, недвижимость, вклады ... под риском может оказаться всё.

Своевременные прогнозы @ecworld в предыдущие 15 лет помогли читателям успешно пройти экономические кризисы, девальвацию, пандемию и 2022 - 2024 годы. Люди своевременно покупали, а затем и продавали недвижимость, переходили в валюту. Избавлялись перед падением рынка от акций, а затем снова начинали их покупать намного дешевле.

Если Вам важно понимать, как события будут развиваться дальше, как действовать эффективнее в меняющихся условиях, как не потерять, а увеличить капитал, - подписывайтесь на @ecworld

Читать полностью…