Российская экономика за три года

За последние три года российская экономика выросла на 7.4% в условиях санкционных ограничений и масштабной структурной перестройки, но важно понимать драйверы роста экономики и отстающие/слабые сектора.

В рамках секторальной оценки по валовой добавленной стоимости рост за три года составил 8.08% (4кв24 к 4кв21).

• Обрабатывающее производство внесло наибольший положительный вклад на уровне 2.15 п.п в общем росте на 8.08%
• Госуправление и обеспеченное военной безопасности – 1.89 п.п
• Финансы и страхование – 1.85 п.п
• Строительство – 0.98 п.п
• Информация и связь – 0.77 п.п
• Деятельность профессиональная, научная и техническая – 0.51 п.п.

Шесть представленных секторов образуют 42.9% российской экономики по емкости, весу с точки зрения оценки по валовой добавленной стоимости. Это означает, что свыше 57% экономики в нуле или в минусе по интегральной оценке.

5 секторов российской экономики в минусе за три года:

• Добыча полезных ископаемых – негативный вклад на уровне 0.56 п.п в общем изменении всей экономики
• Сельское хозяйство – 0.31 п.п
• Оптовая и розничная торговля – 0.3 п.п
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – 0.2 п.п
• Коммунальные услуги в виде водоснабжения, сбора и утилизации отходов – 0.02 п.п.

Отрицательную динамику показывают сектора, образующие в совокупности 31.2% от всей экономики.

Сюда можно включить электроэнергию с нулевым балансом, операции с недвижимостью, которые по нулям за три года и прочие виды услуг с незначительным минусом, что выводит на 43.8% от всей экономики, которые в минусе или в нуле.

Дальнейшие перспективы в полной мере зависят от бюджетного импульса, который прямо или косвенно формировал свыше 80% от роста российской экономики за три года.

Финансы и страхование в 2025 покажут около нулевую или даже отрицательную динамику на фоне сжатия кредитования и роста просрочек.

Строительство в наибольшей степени связано с объемом инфраструктурных расходов, финансируемых государством, на фоне резкого замедления жилого строительства, а единственным звеном российской экономики среди гражданских секторов, способным показывать рост в макроэкономическом масштабе – ИТ сектор.

Читать полностью…

Выручка не растёт? Значит, где-то проседает управление.

Если в анамнезе недостаток лидов, слив тёплых клиентов прямо из рук отдела продаж и дырявая воронка, диагноз ясен: есть проблемы в управлении. Но как это лечить?

Академия Eduson предлагает универсальное средство – комплексную программу «Коммерческий директор». Всего за 4 месяца вы научитесь привлекать клиентов, выстраивать работу отдела продаж и наращивать долю рынка компании, чтобы расти системно, а не в ручном режиме.

Что внутри:
• 188 интерактивных уроков по продажам, маркетингу, финансам.
• 34 бизнес-кейса и 60 тренажёров и заданий с проверкой для усиления навыков.
• Опыт и инструменты экспертов международного уровня, включая Ицхака Адизеса, по методикам которого работает Coca-Cola. 
• Разборы бизнесов студентов – получите обратную связь по своему кейсу. 
• Доступ к контенту сразу и навсегда, чтобы вы проходили курс в своём темпе и могли начать с актуальных тем.
• 365 дней поддержки личного куратора.

Это обучение, которое реально влияет на деньги, а не просто красиво звучит. Хотите результатов завтра – начинайте сейчас.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL – получите скидку 65% и второй курс в подарок.

Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid: 2W5zFJYhL3J

Читать полностью…

В рамках концепции финансовой и экономической глобализации дефицит по счету текущих операций США определял меру экспансии долларовых инструментов во внешнем мире.

Чем выше дефицит СТО – тем более агрессивная чистая экспансия доллара и в свою очередь, тем выше зависимость США от иностранного капитала.

Сжатие дефицита СТО приведет к снижению в потребности привлечения чистого иностранного капитала. Однако, при этом растут риски долгосрочной устойчивости финансовой конструкции, т.к. потоки по финансовому счету значительно превосходят потоки по внешнеторговым операциям.

Дефицит СТО в период с 2020 по 2024 включительно составил 4.5 трлн, в 2015-2019 около 2.1 трлн, в 2010-2014 еще 2 трлн, а с 2000 по 2009 включительно почти 5.8 трлн. Соответственно, в 21 веке накопленный дефицит СТО превысил 14.2 трлн, именно такая потребность в чистом привлечении иностранного капитала.

Основной вклад в формирование дефицита СТО внес внешнеторговый дефицит по товарам, который составил 19.2 трлн с начала 2000 по 2024 и 5.3 трлн в 2020-2024.

Соответственно, все прочие категории интегрально в профиците: баланс торговли услугами – профицит 1.3 трлн за последние 5 лет, инвестиционные доходы – профицит 0.45 трлн и баланс вторичных трансфертов – дефицит 0.8 трлн.

Инвестиционные доходы в США начали уходить в дефицит на 5-15 млрд за квартал – немного, но раньше был профицит стабильно на 50-60 млрд за квартал.

Ключевое преимущество США заключается в способности привлекать иностранных капитал и абсорбировать кассовые разрывы практически в любых условиях.

Чистый приток иностранного капитала в прямые инвестиции в США превысил 1.7 трлн за 5 лет (2020-2024), в портфельные инвестиции – почти 5 трлн, а в прочие инвестиции – 2.3 трлн, в совокупности свыше 9 трлн за 5 лет, который был абсорбирован внешними инвестициями резидентов США примерно на 4.7 трлн за 5 лет.

Чистое сальдо 4.3 трлн, которое перекрывает потребность в закрытии дефицита СТО (за исключением деривативов, ошибок и пропусков на 0.2 трлн).

Что показывает эта статистика? Высочайшую зависимость США от иностранного капитала, однако, сжатие дефицита СТО с одной стороны снизит потребность в привлечении капитала, но форма борьбы с дефицитом торгового баланса обострит внешнеторговые противоречия, что с высокой вероятностью, приведет к оттоку иностранного капитала из США.

Другими словами, чистый приток иностранного капитала в США за 5 лет около 4.5 трлн, финансируя дефицит СТО, но в следующие 2-3 года может быть значительное сокращение притока и рисками оттока капитала по финсчету (прямые, портфельные и прочие инвестиции).

Причем сокращение притока иностранного капитала будет идти кратно быстрее стабилизации торгового баланса, что обострит кассовые разрывы в платежном балансе, провоцируя кризис фондирования и эпическое перераспределение капитала в невиданных масштабах, усиливая дестабилизацию системы и кризис доверия.

Читать полностью…

Итак

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество эксклюзивной информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+s7iOHEEQWK9iNDVi

Читать полностью…

Оценка платежного баланса России в марте

Экспорт товаров и услуг в марте восстановился до $40.8 млрд после двухгодичного минимума в феврале – $34 млрд и январе – $32.7 млрд, но остается ниже уровня прошлого года – $44.7 млрд в мар.24 (для сравнения, в мар.23 – $44.4 млрд, в мар.22 – $59.4 млрд).

По итогам 1кв25 экспорт товаров и услуг составил $107.3 млрд vs $112 млрд в 1кв24, $114.9 млрд в 1кв23 и $163.4 млрд в 1кв22.

Экспорт сильно провалился с ноя.24 после ужесточения санкций на энергетический сектор РФ и на фоне снижения цен на энергоносители, но мартовский показатель примерно на 6% выше среднемесячного экспорта в 2023-2024 ($38.4 млрд).

Импорт товаров и услуг в Россию немного восстановился, но остается экстремально низким по историческим меркам и в соответствии с уровнем платежеспособности (накопленные сбережения и чистые денежные доходы в долларовом выражении).

Импорт товаров и услуг вырос до $28.4 млрд после аномально низких показателей в феврале – $25.5 млрд и $28.3 млрд в январе.

Импорт восстановился до уровней прошлого года – $28.3 млрд в мар.24, но сильно ниже импорта в мар.23 – $34.5 млрд, а в мар.22 – $23.1 млрд действовал хаос во внешнеторговых потоках из-за первичных санкций.

В 1кв25 импорт товаров и услуг составил $82.2 млрд vs $84.6 млрд в 1кв24, $92.1 млрд в 1кв23 и $87.2 млрд в 1кв22.

Рост экспорта при низком импорте привел к расширению внешнеторгового профицита товаров и услуг до $12.4 млрд в марте – максимум с мар.24 ($16 млрд), за 1кв25 – $25.1 млрд vs $27.4 млрд в 1кв24, $22.8 млрд в 1кв23 и $81.3 (!) млрд в 1кв22.

Счет текущих операций улучшился до $10.7 млрд в марте, за 1кв24 – $19.8 млрд vs $23.9 млрд в 1кв24, $15.6 млрд в 1кв23 и $71 млрд в 1кв22.

Что следует отметить?

🔘Банк России насчитал рекордную сумму ошибок и пропусков в $12.3 млрд (2/3 от объема СТО), что делает абсолютно бессмысленной оценку финансового счета платежного баланса.

🔘Оценка профицита СТО после 2022 не может быть в логике докризисной оценки, т.к. значительная часть российского экспорта идет, грубого говоря, в долг по дебиторской задолженности (внешние контрагенты имеют задолженность перед российскими экспортерами).

🔘Среди оплаченного экспорта существенная часть имеет ограниченную ликвидность, средства не могут свободно перераспределяться в российский контур финансовой системы так, как это было до 2022.

🔘Рекордное укрепление рубля в 2025 не может быть обосновано одним только платежным балансом. Профицит СТО в 1кв25 почти на 20% ниже, чем в прошлом году, тогда как в начале 2024 рубль оставался стабильным с «мягкой» тенденцией на ослабление.

Читать полностью…

Снижение дефицита бюджета США в марте

Предварительные оценки подтвердились – дефицит бюджета в марте оказался на треть ниже, чем годом ранее – 160.5 млрд vs 236.5 млрд в мар.24, 378.1 млрд в мар.23 и в среднем 177.3 млрд в марте за 2017-2019 года.

Дефицит бюджета относительно доходов за март – 43.7% (лучший показатель с 2014-2015) vs 71.2% в мар.24, 121% в мар.23, в среднем 81% в 2017-2019. Исторически, март всегда был дефицитным, причем с наибольшим напряжением на бюджет, а супердолгосрочная средняя с 1982 по 2007 составляет 49% дефицита к доходам в марте.

С точки зрения сведения балансов, март закончили хорошо, намного лучше, чем ожидалось, но месяцем ранее был рекордный дефицит в 307 млрд для февраля (часть расходов на март была профинансирована в феврале), а с начала фискального года (окт.24-мар.25) рекордный дефицит в 1.3 трлн vs 1.06 трлн в 2024, 1.1 трлн в 2023 и в среднем 0.6 трлн в 2017-2019. Абсолютный рекорд был в 2021 году с дефицитом 1.7 трлн с начала фискального года к марту, но тогда условия были экстремальными.

Рано делать выводы, т.к. один хороший месяц в условиях бюджетного бардака за последние годы не формирует тенденцию. Годовой дефицит продолжает балансировать около 2 трлн (сейчас 2.08 трлн).

В апреле ожидается профицит около 200 млрд – это сезонное явление, особенно на фоне рекордных сборов на прирост капитала после сверх удачного 2024 года на рынке активов.

Так за счет чего март выдался успешным в плане дефицита? Рост доходов составил 10.7% г/г до 367.6 млрд, а снижение расходов на 7.1% г/г до 528.2 млрд.

С начала фискального года доходы выросли всего на 3.3% г/г и +10.4% за два года, а расходы увеличились на 9.7% г/г и +13.3% за два года.

Текущий запас кэша на счетах Минфина – всего 315 млрд, в конце апреля могут выйти на 0.5 трлн из-за ожидаемого профицита бюджета. Этого с большим натягом хватит на май и июнь, которые вновь станут дефицитными.

Нижняя граница запаса кэша – около 150-200 млрд, ниже которого опуститься нельзя, иначе наступят кассовые разрывы в условиях неравномерного распределения входящих (доходы) и исходящих (расходы) денежных потоков при годовых расходах свыше 7.1 трлн.

В июле в обязательном порядке необходимо поднимать лимит по долгу, где необходимо будет восполнить запас кэша до относительно безопасных 850 млрд (это +600-700 млрд от уровня, который будет в июле) при одновременном финансировании дефицита бюджета в темпах свыше 2 трлн в год с потенциалом для расширения свыше 3 трлн при реализации тарифной политики.

Если наступит рецессия, а все идет именно к этому, дефицит бюджета вырастет ближе к 3.5 трлн, т.к. практически сразу придется направить не менее 1 трлн на компенсацию выпадающих доходов населения, чтобы не допустить переход из рецессии в полноценный кризис.

К середине года внутренних резервов и буфера устойчивости не останется для покрытия дефицита бюджета, а исход нерезидентов из американских активов сделает невозможным привлечение инвесторов в госдолг. Скорее даже наоборот, придется закрывать ритмичные продажи госдолга со стороны нерезидентов из внутренних источников, которых нет.

Выхода практически нет, кроме как запуск QE, но именно с середины 2025 инфляционные процессы начнут раскручиваться «в полный рост», что не даст ФРС пространства маневра в той мере, как это было в 2008 и 2020, когда преобладали дефляционные тенденции.

То, что происходит сейчас – это по лайту, хард шоу начнется во второй половине года.

Читать полностью…

36,6% годовых — доходность финансово здорового человека

36,6% годовых на активы — именно столько «Финам» платит новым клиентам в течение 30 дней после открытия и пополнения брокерского счета.

Проценты будут начисляться ежедневно на деньги или ценные бумаги из фиксированного списка, составленного на основе Индекса МосБиржи.

Всего в рамках акции можно получить до 90 000 рублей.

Чтобы получить 36,6% на первые инвестиции, откройте счет на специальной странице по ссылке ниже и пополните его на сумму от 300 000 рублей.
__
Реклама.  ООО "Офис Финам на Кутузовском", ИНН: 7730247807, erid:2SDnjcbqUD2

Читать полностью…

Финансовый шторм: когда рынки теряют равновесие

В последние 5 дней на рынках прошлась волна финансового цунами по силе и масштабу сопоставимая с острыми периодами кризиса 2020 и 2008.

● Обвал на рынке акций (один из сильнейших в истории) с потерей почти 10 трлн капитализации в моменте (от максимумов начала апреля к минимуму 7 апреля) не основная проблема.

● Рекордная волна маржин коллов на рынке акций. По моим оценкам на ликвидацию с 3 по 9 апреля включительно могло уйти свыше 130 млрд долл (пик был 7 апреля) позиций розничных инвесторов и хэдж фондов (чистые потери намного меньше), что является самой концентрированной и интенсивной волной маржин коллов в истории по собственным оценкам. Пока неизвестно, кто не пережил этот хаос.

● Начался «расщеплять» долговой рынок, где резко начала «усыхать» ликвидность в гособлигациях США при росте предложения. Есть основания полагать, что выходят нерезиденты (возможно Китай, Япония и/или Европа), при этом внутреннего спроса недостаточно с одной стороны из-за исчерпания буфера устойчивости, а с другой стороны, после эрозии доверия к трежерис (рост инфляционных рисков, неопределенные экономические перспективы, экономический произвол и хаос Трампа).

● Растет давление на рынок муниципальных облигаций США (около 4 трлн долл) с максимальным ростом предложения с марта 2020 года, а объем торгов максимальный с дек.22. Все бегут в кэш.

● Экстремально растут доходности по всему спектру корпоративных облигаций, начался коллапс низко надёжных облигаций сегмента CCC, доходности которых взлетели на 3 п.п. за неделю – максимальное движение с марта 2020.

● Экстремально разъезжаются спрэды на долговом рынка, характеризируя более массовый уход от риска, но в этот раз … в кэш и краткосрочные векселя.

● Однолетние трежерис выросли в цене, обеспечив снижение доходности на 0.25 п.п с начала апреля, что указывает на ожидание более быстрого смягчения ДКП.

● Полностью прекращены операции размещения мусорных и высокорисковых облигаций, а размещение высоконадежных корпоративных облигаций рухнуло почти в 12 раз за сопоставимый период (5 дней) в соответствии со среднеисторической нормой за последние три года.

● Поставлены на паузу все сделки слияний и поглощений, прекращены консультации по первичному размещению акций и поставлено на ожидание вторичное размещение акций. Рынок капитала заглох полностью, что происходит практически всегда при рыночной панике.

● Национальный индекс CDS в США резко вырос, достигая уровней в разгар регионального банковского кризиса в США в марте 2023.

Индикаторы фондовых, долговых, денежных и кредитных рынков в США показывали существенное усиление стресс-фактора и ужесточение финансовых условий максимальными темпами с марта 2020.

Как я могу судить, лоббистом смягчения риторики Белого дома относительно торговой войны и 90 дневной паузы были ключевые игроки на Wall St, а провайдерами (посредниками) выступили Дж.Даймон из JPMorgan и Бессент, которые объяснили Трампу, что еще несколько дней в таком режиме и начнут коллапсировать системно-значимые участники финансового рынка с рисками каскадного обрушения по всей цепочке со всеми вытекающими последствиями.

Условия действительно были на грани коллапса, особенно 7 апреля с рецидивом на следующий день.

Читать полностью…

Новый выпуск ЦФА restore: с доходностью 24,5% годовых

С 9 апреля на платформе ЦФА Альфа-Банка А Токен стартовало размещение шестого выпуска цифровых финансовых активов (ЦФА) от компании restore: — федеральной сети магазинов техники и электроники. Эмитент — ООО «реСтор».

Основные параметры выпуска:
— Объем эмиссии — 1 млрд рублей
— Срок обращения — 8 месяцев
— Доходность — 24,5% годовых
— Форма выпуска — простое денежное требование с фиксированными выплатами
— Прием заявок: с 9 по 14 апреля 2025 года

Купить ЦФА можно на платформе А-Токен через приложения

• Альфа-Мобайл
• Альфа-Инвестиции
• Альфа-Онлайн

В 2024 году Inventive Retail Group уже успешно разместил четыре выпуска ЦФА restore: на общую сумму 2,9 млрд рублей, а также выпуск ЦФА бренда Street Beat на 500 млн рублей. Все размещения пользовались высоким спросом.
__
Реклама, рекламодатель ООО «реСтор», ИНН 7709678550, erid: 2RanymoYeqw

Читать полностью…

Показатели федерального бюджета РФ в марте

В марте доходы федерального бюджета составили 3706 млрд (+0.3% г/г), где нефтегазовые доходы снизились на 17.2% г/г до 1082 млрд, а ненефтегазовые доходы существенно замедлили рост до 10% г/г, сформировав 2624 млрд доходов.

Расходы замедлились до 11.2% г/г (3179 млрд в марте) после экстремальные темпов в начале года на опережающем авансировании.

Профицит бюджета сформировался на уровне 527 млрд vs профицита 835 млрд годом ранее.

Как изменились параметры бюджета за три месяца?

● За 1кв25 доходы составили 9050 млрд (+3.8% г/г и +59.4 млрд за два года), где нефтегазовые доходы – 2642 млрд (-9.8% г/г и +61.6% за два года), а нефтегазовые доходы – 6408 млрд (+10.6% г/г и +58.5% за два года) при росте расходов на 24.5% г/г до 11224 млрд (+44.6% за два года).

Дефицит бюджета за три месяца составил 2174 млрд при плане на год – всего 1173 млрд.

● За полугодие (окт.24-мар.25) доходы составили 19472 трлн (+7.5% г/г и +41.5% за два года), где нефтегазовые доходы – 5446 млрд (-11.8% г/г и +15.5% за два года), а ненефтегазовые доходы – 14026 млрд (+17.5% г/г и +55% к 2023).

За полугодие расходы составили 25709 млрд (+27.4% г/г и +32.9% за два года), а дефицит бюджета вырос до рекордных 6237 млрд vs 2075 млрд годом ранее и 5585 млрд в 2023 за указанный период.

● Годовые доходы (апр.24-мар.25) составили 37035 млрд (+15.1% г/г и +40.6% за два года), где нефтегазовые доходы – 10845 млрд (+7.2% г/г и +5.8% за два года), а ненефтегазовые доходы – 26191 млрд (+18.8% г/г и +62.7% к 2023).

Годовые расходы составили 42399 млрд (+26.2% г/г и +28.4% за два года) при значительном росте дефиците бюджета до 5364 млрд за последние 12м vs 1437 млрд годом ранее и 6685 млрд в 2023.

Расходы идут на 2.2% выше годового плана на уровне 41470 млрд, тогда как доходы, наоборот, ниже плана на 8%. Учитывая негативную тенденцию в нефтегазовых доходах и замедление ненефтегазовых доходов, добиться бюджетного равновесия будет сложно.

Чтобы уложиться в план по расходам в следующие 9 месяцев Минфину необходимо снизить расходы на 3% г/г и это по номиналу. Соответственно, снижается вероятность, что бюджет сойдется.

Относительно доходов бюджета годовой дефицит составляет 14.5%, что в опасной «желтой зоне», тогда как в бюджетный кризис дефицит разлетается выше 20% от доходов (22-24% в конце 2016, 22-24% в начале 2021 и 30-31% весной 2023).

В соответствии с параметрами бюджета, Минфину придется значительно погасить бюджетный импульс в следующие 9 месяцев, чтобы уложиться в относительно приемлемый дефицит.

Это негативно скажется на экономической активности, сильно зависимой от бюджетного импульса.

Читать полностью…

Прежде чем инвестировать, всегда проверяйте реальную надёжность компании, её финансовое состояние и рейтинговую историю.

Не обязательно делать это самостоятельно, за вас всю работу уже сделали аналитики старейшего и крупнейшего рейтингового агентства России – «Эксперт РА». Больше 25 лет они помогают инвесторам и бизнесу ориентироваться в сложном мире финансов, давая чёткие, прозрачные и независимые оценки. Агентство входит в число лидеров рынка и является обязательным ориентиром для профессионалов и частных инвесторов.

Почему стоит подписаться на канал «Эксперт РА»:

— Ежедневная качественная аналитика и глубокие разборы рынков.
— Актуальные комментарии ведущих экспертов и профессионалов отрасли.
— Регулярно обновляемые рейтинги и рэнкинги крупнейших компаний и банков.
— Полезная информация о текущей экономической ситуации и прогнозах.

Не доверяйте случайным источникам, доверяйте профессионалам в своем деле.

Подписывайтесь на канал «Эксперт РА» и всегда будьте в курсе ключевых событий в экономике и финансах: /channel/+RJ3HdC-etRdlYTBi
__
Реклама. АО"Эксперт РА", ИНН:7710248947, erid:2SDnjc199pY

Читать полностью…

Российская экономика теряет импульс роста

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос всего на 0.3% г/г в феврале – это минимальные темпы прироста с фев.23, когда экономика выходила из кризиса 2022.

За два года (фев.25 к фев.23) индекс выпуска вырос на 9.8%, а за три года (фев.25 к фев.22) рост составил 7.9%.

🔘За последние три месяца (дек.24-фев.25) рост составил 4.1% г/г, +11% за два года и +8.5% за три года к сопоставимому периоду времени.

🔘За полгода (сен.24-фев.25) рост составил 3.7% г/г, +11.3% за два года и +9% за три года.

🔘За последние 12 месяцев (мар.24-фев.25) индекс вырос на 4% г/г, +11.4% за два года и +9.5% за три года.

После некоторого опережения тренда 2017-2019, сформированного во второй половине 2024 по 12м скользящей средней, с начала 2025 кривая начала заворачивать обратно, что символизирует ресурсное и технологическое исчерпание в рамках существующей конфигурации, где высокая стоимость заимствований выступает дополнительным жестким ограничителем под избыточный спрос/потребление.

Частично на очень слабые данные в феврале повлияло отсутствие дополнительного рабочего дня в сравнении с 2024 годом, но не это основная причина – затухание роста идет с осени, особенно в гражданском секторе.

По оценке Минэкономразвития России, в феврале 2025 года рост ВВП составил +0.8% г/г после +3.0% г/г в январе, а в среднем с начала года +1.9% г/г. Для сравнения, в 1кв24 рост был 5.4% г/г.

Говорить о рецессии нет оснований на данный момент, скорее справедливо определение – замедление роста экономики в область 1.2-1.5% с устранением сезонных и календарных эффектов.

Есть сильные негативные тенденции в промышленности, сильно замедляется грузооборот транспорта (-2.9% г/г в феврале и -0.7% с начала года) на низкой базе после слабых результатов в 2024 (+0.5% г/г) и в 2023 (-0.6% г/г).

Существенно замедляется потребительский спрос, как в товарах, так и в услугах, возвращаясь к привычным темпам роста около 2.5-3% годовых после экстремальных +8% в 2023 (на фоне восстановления после кризисного 2022) и +6.4% в 2024 (высокие темпы роста зарплат, фактор распределение денег участникам СВО и экономия более 1.5 трлн руб в год на туризме и внешних услугах, которые частично заблокированы с 2022, но могут тратиться внутри РФ).

Значительно выросло строительство (+11.9% г/г в феврале и +9.8% с начала года) после слабых показателей в 2024 (+2.1% г/г). Рост связан с инфраструктурой, но подробности пока сложно оценить.

Интегрально данные слабые на фоне интенсивного роста экономики 2023-2024, но в контексте обстоятельств, мягкая посадка вполне естественный ход развития событий в условиях структурных, технологических, ресурсных и финансовых ограничений. Вопрос в том, перейдет ли «мягкая посадка» в рецессию?

Читать полностью…

Внезапно

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество эксклюзивной информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+awOS4mf4udphMzdi

Читать полностью…

В ближайшие дни рынки перейдут к мощному росту, но что дальше?

По совокупности факторов, события последних трех дней не имеют исторических аналогов.

🔘Никогда в истории американский рынок не терял почти 10 трлн за 3 дня (по внутридневному мин/макс). Для сравнения, накопленные потери рынка с октября 2007 по март 2009 составили 8.7 трлн, но за 1.5 года, а в 2020 около 12 трлн за месяц, а тут три дня!

🔘В процентном отношении масштаб коллапса рынка беспрецедентный и был лишь трижды за 80 лет (март 2020, октябрь 2008 и октябрь 1987).

🔘Рекордный за всю историю объем торгов в денежном выражении, примерно в 2.5 раза выше среднего оборота за три месяца, что для американского рынка очень сильное отклонение.

🔘Плотность продаж составила 98% взвешенных по капитализации компаний на последних торгах, что характеризует условия тотальной распродажи.

🔘Уровень волатильности достиг показателей марта 2020, до этого сопоставимая волатильность была с сен.08 по мар.09.

🔘По совокупности комплекса технических индикаторов текущий уровень перепроданности был только трижды за 80 лет (март 2020, октябрь 2008 и октябрь 1987).

По данным объективного контроля, рынок уже находится в фазе кризиса в режиме тотальных беспорядочных продаж, хотя формальных поводов нет на денежном, долговом рынках, в макроэкономической статистике или на уровне корпоративных событий.

Формальных поводов нет, но есть ощущение, что оказались в дурдоме (учитывая качество принимаемых решений новой администрацией Белого дома) и предположения/ожидания о надломе мировой торговли со всеми вытекающими последствиями.

В таблице показана доходность рынка после снижения на 10% или более за три дня. Доходность считается, как максимум следующего торгового дня к минимуму дня, когда выполняется условие (10% снижение за три дня по мин/макс). Добавлены условия через 5, 10, 20, 40, 60 и 100 дней.

Даты выделены желтым для завершающихся фаз снижения. Например, с 12 по 18 марта 2020 было выполнение условия по 10% снижению за три дня, но это было в рамках фазы непрерывного снижения, а 18 марта 2020 цикл снижения завершился. В последнем столбце мера компенсации в % от восстановительного импульса в следующие 5 дней после реализации сценария.

С 2000 года средняя доходность 10.3%, а мера компенсации в среднем 71%. По завершенной фазе снижения доходность 8.1% или 79% компенсации.

Сейчас рынок рухнул на 16.2% за три дня, что увеличивает амплитуду движения. Это ни в коем случае не гарантирует возврат в восходящий тренд, но почти всегда гарантирует мощное импульсное движение в следующие 5 торговых дней.

Учитывая институциональную глубину рынка, начнут работать стабилизаторы для ограничений коллапса (обычно на арену выходит ФРС или первичные дилеры) или Трампа принудят к паузе в 45-60 дней на расширенные пошлины под предлогом «проведения переговоров». Причин может быть много.

По стратегические перспективы рынка писал ранее (1 и 2) – новых максимумов при Трампе не будет, рынок стратегически перешел в медвежью фазу, участники будут переоценивать ожидания по экономике и прибылям компаний вниз, пузырь будет сдуваться к исторической средней норме доходности, но это перспектива двух лет.

В краткосрочной перспективе ожидается мощное компенсирующее восстановление и далее новые минимумы.

По российскому рынку. 4 апреля был завершен рекордный 13 день снижения (предыдущий рекорд был 10 дней в 1998 году), на подходе 14 день снижения.

Рынок от максимума 25 февраля рухнул на 22.4%, включая утреннюю сессию 7 апреля.

С 26 марта рынок перешёл в режим непрерывного обвала, а с 3 апреля в режим коллапса (-12.5% за три дня).

По совокупности факторов, это сильнейшее снижение с сентября 2022. Сильнее падали только в кризис 2022, 2020 и 2008.

Уровень перепроданности рынка запредельный, на днях должен начаться процесс снятия «загашенности».

Российский рынок не должен копировать динамику американского рынка – с 2022 рынок отсечен от внешних рынков и замкнут сам на себя, у нас нет пузыря такого, какой был в США в начале 2025. Более подробный анализ в следующих материалах.

Читать полностью…

Уволить 92% сотрудников и нанять ИИ?

AI-агенты уже умеют выполнять задачи за человека — быстро, точно и без усталости.

📅 10 апреля в 11:00 МСК проведу мастер-класс "ИИ-агенты и нейроботы"

Покажу, как автоматизировать процессы в бизнесе с помощью новых AI-инструментов

🔗 Зарегистрируйтесь бесплатно — чтобы внедрить это раньше конкурентов

На эфире вы узнаете:

✅ 5 реальных задач, которые уже выполняют AI-агенты вместо сотрудников.
✅ Как давать агентам инструкции, чтобы они делали всё правильно.
✅ Что пока не работает — и как это обойти.
✅ С чего начать, если вы не технарь.

⚙️ Это не теория. Это конкретные сценарии, которые вы сможете применить сразу после эфира.

👉 Регистрируйтесь бесплатно здесь

ИП Лебедев Павел Михайлович
ИНН 781133511119, erid:2SDnjcUAQX6

Читать полностью…

Российская экономика в 2024 году

Росстат финализировал расчеты по валовой добавленной стоимости основных секторов российской экономики, но вместе с этим значительно пересмотрел ретроспективные данные в лучшую сторону.

Расхождение достигает 1.5-1.7%, т.е. по новым данным накопленный экономический рост с середины 2022 по 3кв24 оказался на 1.7% выше и это весьма внушительное отклонение.

Росстат показал аномальный рост российской экономики в 4кв24 – 1.55% кв/кв SA, что является самым сильным ростом с 3кв23 (1.75% кв/кв SA) после 0.89% в 3кв24, 0.78% в 2кв24 и 1.20% в 1кв24.

С 3кв22, когда российская экономика перешла к росту среднеквартальный рост составил 1.23%, что вдвое интенсивнее, чем в 2017-2019.

Относительно докризисного 4кв21 экономика выросла на 7.4%, полностью компенсировав кризис 2022, возвращаясь в тренд 2017-2019 с явным опережением.

Валовая добавленная стоимость секторов российской экономики выросла на 1.47%, но интересна декомпозиция этого прироста, за счет чего рост произошел?

• Обрабатывающее производство внесло 0.38 п.п в общий рост всех секторов на 1.47%;
• Оптовая и розничная торговля – 0.3 п.п;
• Финансы и страхование – 0.29 п.п;
• Деятельность в области культуры, спорта и развлечений – 0.19 п.п (здесь искажения сезонного сглаживания, реальный эффект значительно меньше);
• Добыча полезных ископаемых – 0.12 п.п;
• Информация и связь (за счет ИТ сектора) – 0.11 п.п;
• Госуправление и обеспечение военной безопасности – 0.11 п.п.

Выше представленные сектора формируют 58.8% от российской экономики, соответственно остальная часть экономики (41.2%) интегрально в нуле. В явном минусе было только сельское хозяйство с вычетом 0.28 п.п от совокупного роста всех секторов.

За год экономика выросла на 4.5% (4кв24 к 4кв23), а за весь год рост на 4.34% г/г vs 4.08% г/г в 2023.

При этом ВДС секторов экономики выросла на 4.04% г/г (4кв24 к 4кв23), а какой вклад секторов?

• Обрабатывающее производство – 1.21 п.п в общем росте на 4.04%;
• Финансы и страхование – 0.98 п.п;
• Госуправление и обеспечение военной безопасности – 0.69 п.п;
• Оптовая и розничная торговля – 0.64 п.п.;
• Информация и связь – 0.4 п.п;
• Строительство – 0.17 п.п.

В совокупности выше представленные лидирующие сектора внесли 4.09 п.п в общем росте на 4.04%, представляя 50.8% экономики, т.е. другая половина экономики интегрально в символическом минусе.

Поэтому говоря о росте экономики, помним, что растет только половина экономики. В 2024 несколько секторов были в минусе: сельское хозяйство с негативным вкладом 0.37 п.п., добыча – 0.12 п.п и операции с недвижимым имуществом – 0.15 п.п.

Это и есть актуальный профиль российской экономики.

Читать полностью…

Прошла неделя с самых масштабных маржин коллов за всю историю торгов в США – в период с 4 по 9 апреля (наибольшая активность) прошли рекордные объемы торгов за всю историю, а волатильность лишь дважды была сопоставима или немного выше (мар.20 и окт.08).

Уже к 9 апреля рынок восстановил (рост на 13.4% от минимумов 7 апреля) почти половину от всего масштаба падения с 19 февраля к 7 апреля (21.4%), а в сравнении с закрытием 2 апреля (до введения санкций) восстановление составило ¾. Сейчас рынок торгуется возле максимумов 9 апреля, компенсировав разгром 10 апреля.

С точки зрения избыточной перепроданности – закрыли «дыру», техническая картина в рамках импульсного анализа не предполагает дальнейшего развития устойчивого роста капитализации в условиях медвежьего рынка, но медвежий ли рынок?

Теперь будет длительная переоценка перспектив американского рынка с точки зрения определения нового равновесия цены и ожиданий.

Рынок в феврале был примерно на 60-70% дороже в интегральном сравнении комплекса корпоративных и макроэкономических индикаторов в соответствии со средними показателями 2010-2019, но это при тех прибылях, которые были актуальны в 2024.

Текущая экономическая политика Белого дома способствует фронтальному росту издержек бизнеса, кратно укорачивает горизонт планирования, способствует экономической неопределенности, что отражается в снижении инвестиционной активности и потребительского доверия (приводит к среднесрочному падению спроса и росту сберегательной активности, как ответ на политический и экономический хаос).

Еще не все до конца поняли, но эксперименты Трампа сделают американский бизнес менее маржинальным, чем это было в последние 3-5 лет. С другой стороны, хаотизация пространства сделают экономические перспективы в США неопределенными и неустойчивыми, что отражается в уходе от риска.

Поэтому, если говорить про американский рынок акций, долгосрочный тренд – нисходящий, а медвежий рынок только начинается. Период нормализации пузыря к исторически обоснованной оценке может продлиться два года, но не стоит ожидать рыночное шоу в начале апреля на постоянной основе – это исключение. Подобная шоковая и экстраординарная волатильность бывает раз в несколько лет в особых условиях.

Скорее более вероятно затяжное сползание, которое будет усиливаться давлением иностранных инвесторов на рынке акций в рамках переосмысления стратегии сотрудничества с США.

За последние пару месяцев США показали, что не являются ни надежным, ни предсказуемым союзником и/или финансово-экономическим партнером. От дурных бегут, иногда в режиме капитуляции, сбрасывая все, что только можно спросить по любым ценам.

Очень наивно надеяться, что с подобным хамским подходом к партнерам к США выстроится очередь иностранных инвесторов, с ажиотажем желающих финансирования прямых или портфельных инвестиций на сотни миллиардов долларов. Нет, конечно.

Слабых и зависимых США смогут прогнуть (беднейшие страны Азии, Африки или Латинской Америки), но слабые и зависимые не определяют инвестиционные тренды в долларовые активы.

Ключевые инвесторы, такие как Китай, Европа, Канада, Япония и Корея в разной форме и стадии обостренной конфронтации с США. Здесь уже играет не экономическая целесообразность, а политические принципы и национальное самоуважение.

Важен интегральный баланс. Громко отрапортовать с трибуны о «грандиозной, невероятной и фантастической» сделке с Лаосом и Камбоджей на пару миллиардов долларов, но потерять триллионы от ключевых инвесторов. Вот эта новая реальность.

Все это на фоне расширении дефицита бюджета и исчерпания внутренних ресурсов фондирования при комплексном подрыве доверия к долларовым активам (прежде всего, гособлигации).

Не думаю, что шоу закончилось, скорее наоборот, все только начинается.

Читать полностью…

Беспрецедентно высокая зависимость США от иностранного капитала

В 2024 году чистые обязательства США по международной инвестиционной позиции составили 26.2 трлн (90% от ВВП) vs 19.8 трлн (72% от ВВП) в 2023 и 11.7 трлн (54% от ВВП) в 2019, всего 7 трлн (40% от ВВП) в 2014 и 1.3 трлн (менее 9% от ВВП) в 2007.

С 2007 года обязательства выросли почти в 20 раз в денежном выражении и на порядок (в 10 раз) относительно размера экономики.

Что такое чистые обязательства по МИП? Это разница между активами, которые резиденты США имеют во внешнем мире и всеми обязательствами, которые резиденты США имеют перед нерезидентами.
Эти расчеты учитывают валютную и курсовую переоценку активов.

В конце 2024 года резиденты США имели во внешнем мире активов на 35.9 трлн, если которых прямые инвестиции – 11.3 трлн, портфельные инвестиции – 15.9 трлн, деривативы – 2.3 трлн, прочие активы – 5.5 трлн.

Активная внешнеэкономическая экспансия США закончилась в 2007 года, когда объем внешних активов относительно ВВП достиг 143% vs 79% в 1999 и около 40% в начале 90-х.

С 2008 по 2024 средний объем внешних активов был 135% (максимум в 2020 – 150%, а минимум в 2022 – 121%), в 2024 – 123%, что около минимумов за последние 15 лет.

При этом тенденция в обязательствах другая – плавное увеличение. В 2007 году внешние обязательства резидентов США перед нерезидентами составили 152% vs 89% в 1999 и около 45% в начале 90-х.
С 2008 по 2024 средние обязательства составили 181% к ВВП, максимум в 2021 – 227%, минимум в 2009 – 152%, а в 2024 – 213%.

В конце 2024 нерезиденты владели американскими активами на 62.1 трлн в следующей структуре: прямые инвестиции – 17.8 трлн, портфельные инвестиции – 33.1 трлн, деривативы – 2.3 трлн, прочие активы – 8.9 трлн.

Следует отдельно отметить стремительный рост прямых инвестиций на 7.4 трлн или 71% за 5 лет.

Основная точка концентрации активов нерезидентов – акции публичных и непубличных компаний, доля инвестиций в которых достигла 118% в 2024 (близко к историческому максимуму в 2021 – 120%) по сравнению с 84% в 2019, 66% в 2014 и 44% в 2007. Во многом это обусловлено курсовой переоценкой из-за роста активов на фондовом рынке.

В облигациях (портфельные и прямые инвестиции) расклад другой – 57% в 2024 vs максимума на уровне 70% в 2020, 66% в 2019, 67% в 2014 и 56.2% в 2007, т.е. текущий уровень соответствует 2007 году.

В прочих инвестициях нерезиденты держат 30.5% от ВВП vs максимума на уровне 34.8% в 2007. В эту группу включена долларовая наличность и депозиты нерезидентов в американских банках на 15.2% от ВВП (минимум с 2007), банковские кредиты нерезидентов в пользу американских компаний на 13.8% от ВВП, страховые резервы на 1.1% от ВВП и торговые кредиты примерно на 0.5%.

Долларовые кредиты американских банков в пользу нерезидентов составляют всего 8.2% - это минимум за 25 лет vs 19% в 2008.

Долларовые кредиты и наличность все меньше пользуются во внешнем мире, спрос на облигации имеет выраженную тенденцию на снижение с 2018 года, а основная концентрация активов – в акциях американских или совместных с нерезидентами компаний.

Исторический разрыв в чистой МИП преимущественно обусловлен пузырением американских активов на фоне стагнации акций мировых компаний при общей тенденции усиления доллара до 2024 года.

С 2025 года США делают все, чтобы доказать, что они больше не являются ни надежным партнером, ни стабильным и предсказуемым союзником, что естественным образом поднимает вопрос о качестве управления в США и надежности активов, номинированных в долларе.

В таблице наглядно представлена структура и объемы МИП в США. Основной удар будет идти по рынку облигаций и в перспективе по рынку акций. Обвал в акциях США в ближайшее время может быть спровоцирован выходом нерезидентов.

Читать полностью…

Разрушение доверия к долларовой финансовой системе

Какое главное различие развитых стран от развивающихся? Горизонт планирование, институциональная глубина и стабильность в широком смысле, но прежде всего, стабильность с точки зрения определения «правил игры».

Стабильность определяется через институционализацию, когда один человек (не важно, тупой или наоборот, супергениальный) или группа субъектов не могут менять правила игры без выработки сложного внутриэлитного и общественного консенсуса через формализованные структуры обратных связей.

Это формирует политическую, финансовую и экономическую стабильность, защиту от дураков/сумодуров. Правила игры определяют стратегию, а стратегия формирует длительный горизонт планирования и длинные деньги.

Доверие – это неустойчивый и динамический параметр в сфере коллективной психологии. По мере эволюции общества, по мере изменения межстрановых пропорции, макроэкономических структурных характеристик происходит смещение трансграничных и внутренних финансовых потоков и постоянный поиск надежности, исходя из конъюнктурных факторов, предпочтений и запросов общества.

Вот именно поэтому никакая резервная валюта не бывает вечной.

Формирование сбережений в национальной валюте невозможно в той монетарной архитектуре, которая не принимается обществом. Деньги по своей сути — это социальный феномен, а накапливание сбережений имеет перед собой цель покупки стабильности в неопределенном и хаотичном будущем.

Экономические субъекты аккумулируют денежные ресурсы, исходя из предположения, что денежные ресурсы сохранят покупательную способность в будущем. Экономический смысл сбережения заключается в страховке от будущих потенциальных проблем с ликвидностью (покрытие кассовых разрывов), получение доходности и отсроченное/разнесенное во времени потребление товаров и услуг.

В случае, если экономические субъекты теряют доверие к валюте, спровоцированное политических и регуляторным хаосом, экономической и финансовой нестабильностью, ростом инфляционных ожиданий, происходит бегство из активов, номинированных в долларах в любую другую форму сбережений.

Почему происходит или может произойти бегство из долларовых активов?

• Ожидания, что эмитенты не смогут обслуживать свои обязательства по комплексу причин,
• Ожидания потери покупательной способности сбережений, как производная из усиления инфляционных ожиданий
• Рост нестабильности и хаоса в системе, сужение горизонта планирования.

Текущее качество экономического планирования в США соответствует худшим представителям слабо развитых стран уровня африканских аборигенов, когда местный вождь – нарцисс-самодур после ночных галлюциногенных марафонов и драки с конкурирующими племенами, чтобы потешить свое эго, устраивает «мозговой штурм» с новыми невероятными инициативами в ключевых направлениях устройства местных общин. Разумеется, без планирования, без обеспечения, без оценки последствий и причинно-следственных связей. Сегодня ввел, завтра отменил, чтобы ввести вновь.

Разница в том, что африканские племена с внутренней экономикой в несколько миллионов долларов, а здесь США с десятками триллионов долларов.

В этой цитате Трампа от 8 апреля вся суть внешней и экономической политики США

«I’m telling you, these countries are calling us up, kissing my ass. They are dying to make a deal. ‘Please, please, sir, make a deal. I’ll do anything. I’ll do anything, sir’»

Эти страны звонят нам и целуют мою задницу. Буквально умоляют: «Пожалуйста, пожалуйста, сэр, заключите сделку! Я на всё готов, всё что угодно, сэр!»

Трамп демонстрируют исключительное, гротескное пренебрежение партнерами, от которых США зависят больше, чем когда либо, а необдуманные и хаотичные действия в экономической политике сужают горизонт планирования от многих лет до следующего утра (когда Трамп выходит в Твиттер), что естественным образом приводит к уходу от риска, причем рискованным становится все – от гособлигаций США до кэша в долларах.

В отличие от африканских племен, экспозиция в американских активах достигает десятков триллионов долларов и куда хлынет эта лавина?

Читать полностью…

Невиданный по историческим меркам разгон инфляционных ожиданий в США

Последние оперативные данные Мичиганского университета показывают беспрецедентный и не имеющий исторических аналогов разгон инфляционных ожиданий, которые составили 6.7% на год вперед vs 5% в марте, 4.3% в феврале, 3.3% в январе и в среднем 2.9% в 2024.

Это максимальные инфляционные ожидания с 1981 года, когда фактическая инфляция была стабильно выше 10%. Последний пик инфляционных ожиданий был в середине 2022 – 5.4% при фактической инфляции на уровне 9%, если пропорцию сохранить, инфляционный выброс может составить свыше 10-12% годовых во второй половине 2025.

Здесь удивительны не только уровни, но и скорость – декомпрессия ожиданий почти на 4 п.п всего за четыре месяца, что является самым сильным и самым быстрым смещением ожиданий за всю историю исследований потребительских настроений.

Долгосрочные (на 5 лет) инфляционные ожидания выросли до 4.4% - максимум с 1991 года vs 4.1% в марте, 3.5% в феврале, 3.2% в январе и в среднем 3% в 2024.

Агрегированный индекс потребительский доверия обвалился до 50.8 пунктов. За всю историй наблюдений (более 50 лет) лишь один раз и один месяц индекс был ниже этого уровня – июнь 2022 (50 пунктов), т.е. даже в кризис 2008 на пике разрушительных процессов дно по индексу было 55.3 пункта в ноя.08 и в среднем 58 пунктов с окт.08 по мар.09 (активная фаза кризиса).

Любопытно, восприятие населением экономических перспектив в 2025 сильно контрастирует с тем, что было в первую каденцию Трампа (до COVID кризиса), т.к. с фев.17 по дек.19 среднее значение индекса было – 97. Для сравнения, в 2024 – 73, в 2023 – 65.4.

Весьма показательна декомпозиция индекса по компонентам: ожидания на перспективу года обвалились до 47.2 пунктов, ниже было только в начале 80-х в условиях рецессии и инфляционного ада, длившегося почти 10 лет (на тот момент), но что важно – перед инаугурации Трампа ожидания населения были вполне оптимистичны – в среднем 75 пунктов, что соответствует исторической средней в условиях экономического роста и является лучшим показателем в постпандемический период.

Оценка текущих условий также рухнула до одного из самых низких значений в истории – 56.5, обновив минимум осени 2008, но пока еще немного выше минимума середины 2022 (53.8).

Скорость деградации настроений одна из самых сильных в истории – сильнее, чем в кризис 2008 и сопоставимо с шоком COVID кризиса.

Настроения населения классифицируются, как тотальная безнадега, бесперспективность и уныние, а текущее состояние, как ужасное и мрачное.

Как это объясняет Мичиганский университет:

Это падение, как и в прошлом месяце, было всеобъемлющим и единодушным по возрасту, доходу, образованию, географическому региону и политической принадлежности.

Настроения потеряли более 30% с декабря 2024 года на фоне растущих опасений по поводу развития торговой войны.

Потребители сообщают о многочисленных предупреждающих признаках, которые повышают риск рецессии: ожидания относительно условий ведения бизнеса, личных финансов, доходов, инфляции и рынков труда продолжали ухудшаться в этом месяце.

Доля потребителей, ожидающих роста безработицы в предстоящем году, увеличивается пятый месяц подряд и теперь более чем вдвое превышает показатель ноября 2024 года и является самым высоким показателем с 2009 года.

Такое отсутствие уверенности на рынке труда резко контрастирует с последними несколькими годами, когда устойчивые расходы поддерживались в первую очередь сильными рынками труда и доходами.

Обратите внимание, что интервью для этого выпуска проводились в период с 25 марта по 8 апреля, закрываясь перед частичной отменой тарифов 9 апреля.

Дедушка Донни делает замечательную работу, никто и никогда не наносил настолько мощного удара национальным интересам США, как Донни. Главное продержаться до промежуточных выборов в 2026 (успеет наломать дров так, что американцы несколько поколений будут разгребать последствия, а США навсегда потеряет лидерство), толи еще будет! Шоу продолжается…

Читать полностью…

Инфляция в США – есть ли нормализация?

Данные за март не могут быть показательным, т.к. бардак начался с апреля, поэтому мартовские показатели не могут быть определяющими с точки подтверждения формирования тенденции. Вообще, любая статистика до апреля не имеет значения (именно поэтому впервые за три года я не рассматривал рынок труда в США)

В марте по ИПЦ дефляция составила 0.05% м/м – это максимальная дефляция с мая 2020, а по базовой инфляции (без учета энергии и продуктов питания) рост цен составил 0.06% м/м – это также минимальные показатели с мая 2020. Далее базовая инфляция будет указываться в скобках.

За три месяца ИПЦ составил – 0.21% в среднем за месяц (0.24%), за 6м – 0.25% (0.25%), за 12м – 0.2% (0.23%) при среднесрочной норме 0.15% (0.17%) и долгосрочной норме – 0.15% (0.16%).

По трехмесячному ценовому импульсу формируется 2.6% (2.9%) годовой инфляции, а по 6м – 3% (3%), что все еще демонстрирует отклонение от нормы, но не так критично.

Относительного прошлого года рост цен составил 2.41% (минимум с фев.21) и 2.81% по базовой инфляции (минимум с мар.21).

За счет чего произошло замедление цен в марте?

Топливо обеспечило вычет из инфляции околорекордные 0.179 п.п, поддержанные авто – еще минус 0.019 п.п, а общественный транспорт – минус 0.046 п.п, т.е. три категории из инфляции вычли 0.244 п.п, формируя всего 6.7 % в структуре общего ИПЦ по всем товарам и услугам.

На долгосрочном горизонте баланс цен в этой группе около нуля, соответственно инфляция могла быть в пределах 0.2% м/м, а не дефляция на 0.05%.

По трехмесячному импульсу (0.21% среднемесячного прироста) основной вклад в рост цен обеспечили:

• Жилье и обслуживание дома, включения коммунальные платежи, энергию и обустройство жилища – 0.142 п.п
• Продукты питания, напитки, включая общепит – 0.049 п.п
• Медицина, включая товары и услуги в этой категории – 0.021 п.п.

Вышеуказанная группа формирует примерно 2/3 в структуре всех товаров и услуг в ИПЦ.

Отклонение трехмесячного импульса от долгосрочной нормы составляют 0.06 п.п (0.21 vs 0.15%), а из чего формируется это отклонение?

В полной мере за счет проживания – 0.076 п.п, т.е. все остальные категории товаров и услуг интегрально в рамках нормы, где основной дефляционный вклад вносят транспортный сегмент (товары и услуг с учетом топлива), показывая негативное отклонение от долгосрочной нормы на рекордные 0.063 п.п.

Это актуальный срез инфляционного профиля, но, как уже говорил выше, с апреля началась новая реальность в США, где инфляционный выброс в товарах может превышать события инфляционного шторма в 2022.

Читать полностью…

Хаос на американских рынках – обрушение доллара, коллапс рынка акций, дестабилизация долгового рынка

▪️ Первое, с чего следует начать – это тотальный (по меркам валютного рынка) обвал доллара. На торгах 10 апреля индекс доллара снизился на 1.93% и это редкое событие, последний раз подобное было 10.11.2022 (-2.11%), до этого 03.15.2015 (-2.37%) и 6 раз в 2008, т.е. всего 8 раз (!) за 25 лет (с начала 21 века).

Обвал доллара продолжается и 11 апреля – в моменте 1% потерь, что является аномально сильным движением на валютном рынке.

Всего с момента введения пошлин доллар потерял 4.5% в моменте – это сильнейший негативный импульс с ноября 2022 (-6.9%), до это в начале марта 2020 (-4.7%)перед стресс-тестом на рынках, но потом доллар резко вырос на 8.8% и в августе 2015 (-4.8%).

Доллар достигает минимальных отметок с июля 2023 к основным валютным парам, пробивая важный рубеж в 100 по индексу DXY.

▪️ Продолжается дестабилизация долгового рынка – доходности 10-летних бумаг снова вернулись в область 4.5% (неделю назад были 3.9%). Это еще не так критично, т.к. среднемесячный показатель был около 4.6% в начале 2025 (максимум 4.8% в середине января) и почти 5% в конце октября 2023, но здесь важен контекст условий. Хаос на рынке акций и уход от риска ранее практически всегда были в виде роста доходности трежерис (снижение доходности).

Более масштабный обвал по долгосрочным бумагам (трежерис этой категории оказывают влияние на ипотечные ставки) – здесь вновь тестируют рубеж в 5% (утром 11 апреля – 4.96%), что заметно выше 4.35% неделю назад, в среднем около 4.6% в начале 2025 и 5% в моменте в середине января 2025, а 20 летний максимум был в окт.23 (5.15%).

Усиление паники на валютных торгах и на долговом рынке могут быть, если индекс доллара уйдет в область 95-95, 10-летние трежерис закрепятся выше 5%, а 30-летние бумаги дадут свыше 5.2%. Осталось совсем немного.

▪️Рынок акций обвалился на 3.5%. После рекордного роста 9 апреля может показаться, что немного, но важны детали.

Начну с того, что обвал на 3.5% — это нетипичное событие, хотя сейчас подобные движения уже едва ли не норма. С 2010 года такое было всего 26 раз (в 2010 – 1 раз, в 2011 – 5 раз, в 2016 и 2016 по 1 разу, в 2018 – 2 раза, в 2020 – 11 раз и в 2022 – 5 раз).

Внутри дня были драматические события. От закрытия предыдущего дня к внутридневному минимуму 10 апреля снижение составило 6.26% и этот уровень всего на 0.76% выше внутри-сессионного максимума (9 апреля) до новостей по 90-дневной паузе по тарифам. Другими словами, всего за полдня закрыли практически весь рекордно-исторический памп от 9 апреля.

С 2010 было всего 6 раз, когда рынок падал на 6.26% или больше по минимуму дня к закрытию предыдущего дня, из которых 4 раза было в 2020, а за 80 лет такое было 23 раза (8 раз в 2008). Грубо говоря, событие происходит примерно 1 раз в 800 торговых сессий (исключительно редко).

Волатильность остается экстремально высокой – примерно втрое выше 5-дневного периода повышенной волатильности в марте и более, чем на порядок (!) выше, чем в феврале 2025. За день проходят норму, которую ранее выполняли за полмесяца!

Объем торгов немного снизились, но остаются чрезвычайно высокими – 591 млрд, с 3 апреля объем торгов (рекордный за всю историю) выше, чем всего недавно проходило за месяц.

Трамп в очередной раз расширил тарифы на Китай – теперь уже 145%, эскалация безумия продолжается и конца этому не видно.

Тот самый мастер переговоров, который не провел ни одного успешного переговора (по крайней мере, сейчас) и тот самый мастер сделок, который не заключил ни одну работающую, устойчивую и выгодную сделку (в статусе президента), зато каждый раз «переговоры идут замечательно, и мы ближе к заключению фантастической сделки, чем когда-либо».

На рынках растет обеспокоенность, мягко говоря, что временная пауза не приведет ни к чему, кроме как к очередной эскалация торговой войны.

США при Трампе – непредсказуемость, хаос, нестабильность, ошеломляющий идиотизм и дестабилизация мирового порядка – теперь эта новая реальность, которая как зараза распространяется по всему миру.

Читать полностью…

Почему доллар упал, а доходности трежерис выросли в условиях рыночной паники?

Отдельно следует рассмотреть рынок трежерис.

Так получилось, что многие участники рынка, функционируя в старой парадигме, предполагали, что нестабильность на финансовых рынках актуализирует давно исправно работающий принцип «от риска уходить в доллар и трежерис». Сейчас эта схема не работает.

Да, безусловно, так было раньше практически всегда, по крайней мере, в формате современной архитектуры финансовой системы. Например, на траектории кризиса 2008 доллар вырос на 25% (!) к основным валютам, в цикле отхода от нулевых ставок с 2015 года доллар также вырос на 25%, а в острую фазу COVID кризиса за пару недель рост составил почти 9%.

Однако, на этот раз доллар падает. Если брать точку роста напряженности с конца февраля 2025, доллар в моменте терял почти 6% и 4.5% к настоящему моменту. В самую острую фазу паники с 3 апреля доллар в моменте терял 2.8% и 1.5% к 9 апреля.

Еще более удивительные (в рамках старой парадигмы) движения по рынку трежерис. Например, 10-летние трежерис выросли (доходность снизились) с 4.2 до 3.9% к 4 апреля, а с утра 7 апреля пошел мощный обвал трежерис с ростом доходности от 3.9 до 4.5% в моменте, что является самым сильным изменением с 2020 года.

Более сильные движения были по долгосрочным 30-летним трежерис с 4.35 до 5% за два дня, причем коллапс был настолько сильным, что едва ли не сорвались плановые размещения трежерис.

Ранее любая напряженность в финансовой системе, в экономике или геополитике приводила к росту гособлигаций (снижению доходности), но не сейчас. Так почему?

▪️Прежде всего безумие Трампа и его команды – это не фигура речи, а вполне определенный и конкретный фактор возмущения, определяющий множество проблем.

Трамп провоцирует хаос, нестабильность и неопределенность, ломая правила игры и законы, по которым функционировала система. Деньги не любят тупых, реактивных и непредсказуемых. Деньги любят тишину, стабильность и предсказуемость, где есть долгосрочное планирование.

Трамп, создавая очаги напряженности везде, где только возможно и в режиме спятившего буйвола, снося все на своем пути, дестабилизирует хрупкую систему, не позволяя абсорбировать ликвидность в долгосрочные инструменты.

Что делает Трамп? Он сужает горизонт инвестирования и планирования с 30 лет до … одного (я не оговорился, одного!) дня. Никто не знает, что этот сумасшедший придумает очередным утром, а чем «порадует» вечером? 125% пошлины на крупнейшего торгового партнера с оборотом свыше 600 млрд? А почему не 250% или 500%? Сегодня ввели пошлины, завтра отменили, чтобы ввести опять и так во всем.

Причем ни в одном действии Трампа нет ни логики, ни стратегия, ни расчетов, ни обеспечения – чистый подростковый или наоборот, старческий волюнтаризм, взбитый на агрессивный нарциссизм и сведение счетов с мнимыми врагами.

Деньги – это про умных, расчетливых и дальновидных, тех, кто строит планы и считает риски. Финансовый рынок видит в команде Трампа тупых самодуров с прогрессирующей олигофренией и голосует против.

▪️Вторая важная причина – рост инфляционных рисков, которые напрямую вытекают из переноса торговых издержек, провоцируя вторичные негативные эффекты и разгон инфляционных ожиданий на фоне риска сваливания в затяжную стагфляцию.

▪️Третья причина – весьма вероятный выход крупных иностранных инвесторов из долларовых активов (прежде всего Китай и Европа) после хамских, подрывных и откровенно враждебных маневров Трампа на международной арене и во внешних коммуникациях с ключевыми союзниками США. Я про это писал с ноября (с первых дней после победы Трампа).

▪️Четвертая причина (не основная и скорее техническая, краткосрочная) – волна маржин коллов, где многие трейдеры и хэдж фонды были вынуждены продавать любе активы в обеспечение текущих позиций на рынке особенно в условиях, когда трежерис перестает выполнять функцию «тихой гавани».

Скоро должны выйти на плановые темпы размещений (после поднятия лимита по долгу), которые не удастся выполнить после ухода с рынка ключевых инвесторов (нерезидентов). Будет еще интереснее.

Читать полностью…

Ошеломляющая волатильность

Американский рынок вырос на 10.77% от внутридневного минимума к максимуму в рамках одной сессии – за всю историю рынка такое происходило один раз (подчеркиваю, один, черт побери, раз) – 28.10.2008, когда рост составил 11.27% в условиях положительного закрытия.

Было всего два раза в истории, когда рынок давал амплитуду свыше 10% при положительном закрытии (оба раза в октябре 2008). Было всего 8 раз в истории с разлетом в 10% и более при любом сценарии закрытия (6 раз в 2008 и 2 раза в 1987).

Максимум текущего дня к минимуму предыдущего – 11.63%, последний раз подобное было 24.03.2022 (11.75%). За 80 лет такое происходило 11 раз (1 раз в 2020, 7 раз в 2008, 1 раз в 1987, 1 раз в 1974, 1 раз в 1962). Лучший результат в истории – рост рынка на 19.9% на торгах 13.10.2008.

По закрытию рост составил 9.51% - за всю историю было только ДВА (!) раза с более сильным закрытием: 28.10.2008 (10.79%) и 13.10.2008 (11.58%), превзойдя результаты 2020 (два раза по 9.3-9.4%).

Торговый оборот установил очередной абсолютный рекорд, улучшив показатель 7 апреля, на этот раз было проторговано 845.4 млрд, где лидеры оборота: Nvidia – 66.3 млрд, Tesla – 55.8 млрд, Apple – 35 млрд.

Большинство акций установили сессионный рекорд по волатильности, объему торгов и приросту капитализации, но здесь список очень длинный.

Волатильность остается экстремально высокой – на 20% меньше, чем пиковая волатильность 7 апреля, но более, чем на порядок (!) выше волатильности в феврале этого года, когда рынок был на максимуме (в моменте почти в 14 раз выше). Лишь в марте 2020 и октябре 2008 было нечто подобное, но сейчас обороты значительно выше.

Рынок почти вернулся в проторгованный диапазон 5500-5800 пунктов, который был на протяжении месяца с начала марта и до момента объявления пошлин.

Целевой ориентир, который я дал 7 апреля полностью выполнен «рынок со 100% вероятностью должен вырасти, по крайней мере, компенсируя 85% от падения, т.е. вернуться в область 5450 пунктов» в рамках 5 торговых дней. Рынок коснулся 5481 пункта и закрылся на 5457 пунктах формально за 5 день после начала обвала и на третий день после тотального коллапса, хотя еще утром это казалось невероятным.

Статистика импульсных трейдов показывает очень высокую точность – рынки действительно выросли, а повод можно придумать любой (в 2008 и 2020 стимулы различного рода, а в 2025 «намордник» на Трампа с заморозкой пошлин на 90 дней).

С точки зрения импульсного распределения – цели взяты, дальше начнется балансировка по фундаменту и проторговка новых ценовых диапазонов. Об этом подробно в следующих материалах.

Масштаб коррекции очень мощный – 21.4% по S&P 500 и 25.6% по NASDAQ от максимальных уровней в феврале до внутридневного минимума в основную сессию (в расширенной сессии примерно на 1% сильнее).

Не считая 2008, за 15 лет сильнее было только в марте 2020 (но там были объективные причины) и в 2022 на волне инфляционного кризиса и начала экстремального цикла ужесточения ДКП мировыми ЦБ.

По формальным показателям, если это бычий рынок – цели коррекционного движения выполнены и далее очередной рост на много месяцев или даже лет с обновлением максимумов. Будет ли рост или вошли в медвежий рынок?

Следует понимать, что рекордный по темпу коллапс рынка активов предполагает сопоставимое реверсивное движение. Рекордный рост рынка не отменяет медвежьего сценария (в 2008 и 2020 также стремительно росли и далее следовали новые минимумы).

Мое позиционирование заключается в том, что при Трампе максимумов рынка не будет (за исключением сценария масштабного QE от ФРС), тут как бы от гражданской войны и политического коллапса им удержаться и рисков масштабного кризиса. Не до максимумов. Медвежий сценарий американского рынка является базовым и актуальным, что не отменяет мощных возвратных движений, как на последних торгах.

Очень интересные движения на рынке трежерис. Также подробно расскажу в следующих материалах.

Читать полностью…

Объем продажи валюты крупнейшими экспортерами в России составил $10.2 млрд в марте

Учитывая низкие цены на энергоносители, ограничения в физическом экспорте и сложности в репатриации валютной выручки в российский контур финансовой системы, объем продажи остается на относительно высоком уровне.

В марте объем продажи валюты оказался на $1.9 млрд или на 15% ниже, чем годом ранее (мар.24), а к фев.25 сокращение на $2.2 млрд или 17%.

За последние три месяца среднемесячный объем продажи составил $10.8 млрд, а наивысшие трехмесячные темпы с 2023 были в янв.24 ($13.8 млрд) и июн.24 ($14.2 млрд).

В период обострения давления на рубль осенью 2024 темпы продажи упали до $8.9 млрд за три месяца (ноя.24), а в период агрессивной девальвации рубля в 2023 темпы составляли $7-7.8 млрд.

За последние полгода среднемесячные продажи составляют $10.7 млрд по сравнению с пиковыми темпами на уровне $13-13.1 млрд с мая по август 2024, а в период валютного кризиса 2023 полугодовые продажи составляли $7.7-8.2 млрд в среднем за месяц.

Рублю плохо, когда продажи составляют $7-9 млрд, а сбалансированный объем $10.5-11 млрд в месяц, но здесь нужно учитывать прочие факторы.

● Структура импорта, где все стремительнее растет доля рубля (свыше 50% последние три месяца). С 2022 основной спрос на валюту генерируется импортерами, т.к. финансовые транзакции практически полностью отсечены из-за санкций.

● Отсутствие возможности хэджирования позиций, арбитража и обеспечение доходности с валютных активов привели к радикальному снижению спроса со стороны финансового сектора РФ после 2022 года.

● Спрос на валюту среди резидентов РФ, где с 2024 происходит агрессивная девалютизация из-за инфраструктурных рисков и высокой доходности рублевых активов.

● Снижение выплат по внешнему долгу, которые ранее приводили а аккумуляции $40-50 млрд в год.

● Валютное позиционирование населения РФ изменилось. В период с окт.23 по июн.24 население выкупало валюту в среднем на 145 млрд руб в месяц или почти $1.6 млрд, а сен.24 по янв.25 население было продавцом валюты на 49 млрд руб или по $0.5 млрд в месяц.

Только население обеспечило изменение баланса спроса/предложения на $2 млрд в сторону увеличения предложения.

С февраля 2025 позиционирование населения – нейтральное, продажи около нуля.

В совокупности это и позволило укрепиться рублю, плюс спекулятивный фактор на ожидании улучшения геополитической конъюнктуры, где некоторые иностранные хэджфонды проявляли интерес к рублю.

Удержаться на этих уровнях рублю будет практически невозможно, учитывая неизбежное снижение продажи валютной выручки экспортеров в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке энергоносителей.

Читать полностью…

Экономический и политический хаос в США

Очередная крайне волатильная торговая сессия в США. С роста около 4.1% в пределах первого часа торгов в рамках основной сессии, к вечеру грохнулись на 6.8% от максимумов дня и в итоге закрылись снижением на 1.57%.

По моим расчетам торговый оборот составил 604 млрд vs абсолютного рекорда 751 млрд на торгах 7 апреля. Это все равно экстремально много – в несколько раз больше среднего оборота в 2024 году.

Это четвертое снижение подряд. Обвал составил 13.8% в основной сессии от максимума до минимума (15.1% в расширенной сессии).
За 80 лет такое было 9 раз:

3 раза в 2020 (обвала на 17.4%), 3 раза в 2008 (коллапс на 23.5%), 24.07.2002 (-14.6%), 01.09.1998 (-14%), 20.10.1987 (-31.2%).

По закрытию торгового дня обвал составил 12.1%. За 80 лет подобное было лишь 7 раз!

По закрытию дня: 2 раза в 2020 (максимум на 17.2%), 3 раза в 2008 (максимум на 17.2%), 31.08.1998 (-12.4%), 19.10.1987 (-28.5%).

В начале торгов рынок был воодушевлен надеждами, что остатки вменяемости у администрации Белого дома остались, однако, эти надежды начали рассыпаться ближе к закрытию торгов.

Чиновники Белого дома подтвердили, что 104% сбор на импорт из Китая начнет действовать с 9 апреля, тогда как Китай не предпринимал никаких попыток игры по правилам Белого дома через угрозы, шантаж и запугивание.

Фактически, это остановка внешней торговли с Китаем, объем которой составляет почти 600 млрд (экспорт из США в Китай на уровне 145 млрд, а импорт почти втрое больше – 440 млрд).

Китай является вторым ключевым торговым партнером по импорту, формируя 13-14% от совокупных товарных потоков в США.

Степень интеграции импорта из Китая в рознице и в производственных цепочках в США – беспрецедентна, заменить Китай практически невозможно, учитывая специфику и объемы импорта, т.к. ни одна другая страна не обладает настолько развитой и диверсифицированной производственной базой.

Это не просто рост цен, это срыв цепочек поставок в сценарии, который был в COVID, но даже хуже – тогда сфера услуг была частично заблокирована, а товары как раз ритмично производились и циркулировали во внешней торговле.

Краткосрочный сценарий в США: производственный коллапс и резкий рост цен, а в Китае затоваривание и дефляция. В отличие от COVID, где для блокировок была объективная необходимость, этот кризис провоцируется тупостью администрации Трампа.

В чем ключевая ошибка участников на финансовом рынке?

Многие по недоразумению предполагают, что Трамп и команда имеют хитрый план, компетенции и вменяемость. Там нет ничего из вышеперечисленного. Многие считают, что невозможно быть настолько тупыми, где-то здесь есть скрытый план.

Нет никакого плана и нет никакой стратегии, исключительная тупость, основанная на феерической невежественности, запредельном, воинственном самодурстве и инициативном, агрессивном идиотизме.

Это подтверждает формат введения пошлин, официальная мотивация от Белого дома, написанная в стилистике и фактуре обиженного подростка 13-14 лет (перечитайте несколько раз оригинал, чтобы шокироваться) и все последние события на рынках, в экономике и торговле (чего только стоит остановка торговли с Китаем?).

Любопытно, Илон Маск назвал главного советника Трампа (Питера Наварро) «настоящим идиотом, который тупее мешка с кирпичами» в споре о торговых пошлинах (Маск лоббировал свободную торговлю с ЕС).

Многие ключевые бизнесмены отворачивают от Трампа (будучи близкими соратниками и спонсорами избирательной кампании Трампа) после осознания того, в какой грандиозный ад новая администрация Белого дома ведет экономику.

Интересно наблюдать за политическим хаосом в США, т.к. Трамп становится все более токсичным, если даже самый близкий соратник - Маск дает заднюю. Почему?

Вся экономическая политика Трампа базируется на псевдонаучных галлюцинациях самозванца, лжеученого и идиота Наварро, являющегося ярым фанатиком секты «задушить Китай любой ценой», т.е. тарифная политика базируется на заблуждениях и вопиющей некомпетентности.

Называя Наварро идиотом, Маск косвенно ссылается на Трампа. Интересно у них там закрутилось все.

Читать полностью…

Сокращение денежной массы в России

В марте денежный агрегат М2 в России сократился на 0.83% м/м или на 980 млрд руб – это самое значительно сокращение в абсолютном выражении и второе после мар.14 (-2.15%) сокращение в относительном выражении.

За последние 10 лет средний прирост М2 в марте составлял 0.7%, после начала СВО в 2023 было +1%, а в 2024 +0.17%, поэтому снижение на 0.8% выбивается из общего ряда. Вообще, последний раз сокращение на 0.8% и более, за исключением января, когда М2 почти всегда сокращается, было в июле 2017 (-0.88%).

Вот именно поэтому к этим данным следует относиться с особым вниманием.

За год М2 вырос на 17.2% - это минимальные темпы с середины 2022.

За два года М2 (116.7 трлн в марте 2025) вырос на 37.6%, а за три года +71.1%. В 2017-2019 среднегодовые темпы роста М2 были 10.3%, в 2020-2021 – 13.5%, в 2022-2023 – 22.1%, а с начала 2024 – 18.4%.

Какие компоненты обеспечили снижение М2? Наличность вне банковской системы сократилась за месяц на 229 млрд или (-1.37% м/м), текущие счета и вклады до востребования сократились на 95 млрд или (-0.27% м/м), а срочные счета сократились на 652 млрд или (-0.99% м/м).

Структура М2 в России:

▪️Наличная валюта – 16.4 трлн руб, снижение на 1.3% г/г, за два года +3.7%, за три года +18.6%, а с апреля 2023 рост равен нулю, т.е. два года стагнация без выраженной динамики.

▪️Текущие счета и вклады до востребования – 34.9 трлн руб, рост около 6.5% годовых, что достаточно низко по историческим меркам, за два года +18%, за три года +66%.

В 2017-2019 среднегодовой прирост был 11.7%, в 2020-2021 уже 27.1% в год, а в 2022-2023 свыше 20% годовых. Тенденция изменилась с конца 2023, а почему? Более высокая доходность по срочным депозитам, которая стала чувствительной, поэтому с начала 2024 среднегодовой темп снизился до 6%.

▪️Срочные депозиты – 65.5 трлн, за год рост на 30.3%, но с тенденцией на замедление, т.к. пиковые темпы были в ноя.24 на уровне 40% в год, хотя по историческим меркам – это беспрецедентные темпы роста. За два года +66%, а за три года практические удвоение (+96.4%).

В 2017-2019 среднегодовые темпы роста были 10.7%, в 2020-2021 – 4.7% на фоне низких ставок и перераспределения ликвидности в рисковые активы, в 2022-2023 уже свыше 27% годовых и почти столько же с 2024.

Снижение М2 в марте свидетельствует о существенном замедлении бюджетного импульса (обзор будет завтра) и/или о значительно замедлении/снижении кредитования (данные будут в конце апреля).

Это приближает к тому порогу, где ЦБ признает, что требуемая жесткость достигнута.

Читать полностью…

Феноменальные рекорды на торгах 7 апреля

Американский рынок удержался выше 5000 пунктов, закрывшись снижением на 0.2%, но этот тот случай, когда финализация торгового дня уводит от невероятного драматизма и эпичности внутри дня.

Внутридневной диапазон в 8.5% - весьма широкий. Вообще, сам по себе внутридневной диапазон уже аномалия. За 60 лет было лишь 19 дней, когда был сопоставимый разброс, где 1 раз в 2020 (13.03.2020), 1 раз в 2010 (06.05.2010), 12 раз в 2008, 1 раз в 2002 и 4 раза в октябре 1987.

▪️Установлен новый абсолютный рекорд волатильности. Никогда в истории торгов не было настолько частой смены направления с запредельным импульсом.

Обвал на 4.7% с открытия торгов за 15 минут, далее невероятный рост на 8.5% за 35 мин, далее минус 5.5% за 25 мин, далее 3.5% за 20 мин, после этого минус 3.1% за 25 мин, спустя 15 минут рынок вырос на 2%, чтобы упасть на 1.7% за пол часа. Далее относительно умеренные колебания на 1.2%. К вечеру плюс 3% и минус 1.8%, чтобы в конце дня выйти к нулю.

То, что вчера проходили за 15 минут обычно ранее требовалось проторговывать неделю.

Собственный индикатор волатильности показывает, что пиковая волатильности в середине торгового дня в 16 раз (!) превышала волатильность на максимуме рынка в феврале 2025 и в 4 раза выше пиковой волатильности в марте 2025! Последний раз сопоставимые показатели были в момент наивысшей паники в марте 2020 и октябре 2008.

▪️Рекордные маржин-коллы. С утра был характер тотального коллапса по шкале 10 из 10, что за всю историю торгов было всего несколько раз. Тотальный коллапс характеризуется всепоглощающим страхом и запредельной плотностью продаж, когда сливается все без разбору по любым ценам на высоких оборотах.

С утра на протяжении примерно 15 минут брокеры крыли клиентов, которые не успели или не смогли довнесли маржу обеспечения после выходных по позициям, которые имели задолженность с вечера 4 апреля. Рынок открылся снижением, поэтому задолженность увеличилась в геометрической прогрессии в зависимости от уровня маржинальности.

Я следил за рынком и оцениваю плотность принудительных продаж в диапазоне 40-50 млрд за день.

▪️Установлен новый абсолютный рекорд торгового оборота за всю историю! По моим расчетам торговый оборот по всем акциям американских компаний, допущенных к торгам, составил 751 млрд долларов в рамках торгового дня 7 апреля, что 1.5 раза выше среднего оборота за последние 30 дней (обороты резко выросли с конца февраля) и почти в 4 раза выше средних оборотов в 2П24.

Самые торговые компании: Nvidia – 58.3 млрд, Tesla – 42.8 млрд, Apple – 29.4 млрд, Amazon – 19 млрд, Meta – 18.8 млрд , Microsoft – 18 млрд.

Всего 133 компании с торговым оборотом более 1 млрд в сумме обеспечили 464.1 млрд оборота.

Статистика импульсного распределения сработала. Действительно, рынок после фиксации минимумов пошел в резкий рост почти на 9% за полчаса – сильнейший внутридневной импульс в истории.

Повод, как ранее сообщал мог быть любой (придумали фейк с отсрочкой пошлин на 90 дней). Этот фейк был заложен в собственные рыночные модели еще на выходных, сообщил об этом публично за 1.5 часа до события.

В России с треском и грохотом завершен 14 подряд день снижения, который перешел в режим коллапса. За три дня грохнулись на 10.5% в основной сессии и на 11.9% в расширенной сессии – такое бывало 13 раз за 15 лет и в 100% случаях рынок обеспечивал не менее 10% доходности в следующие 15-20 торговых сессий.

Уровень перепроданности российского рынка достиг беспрецедентных показателей, превысив ориентиры 2024 года.

За последние 15 лет сопоставимый или более существенный уровень перепроданности был 9 раз (сен.22, апр.22, фев.22, мар.20, мар.14, сен.11, авг.11, май.10, июн.09). Рынок всегда рос в следующие 15 дней, даже в хаотичном 2022.

В целом, как по российского рынку, так и по мировым рынка ожидается снятие технической перепроданности в ближайшие дни, но фундаментальные факторы указывают на дальнейшее снижение.

Читать полностью…

Хроники апокалипсиса

Сегодня ожидается очередная волатильная торговая сессия с очень высокими оборотами в режиме основных торгов в США, но что было 4 апреля?

🔘Рынок обвалился почти на 6% (5.97%) 4 апреля. С 2010 было лишь 4 раза, когда падение было сопоставимым или более сильным – 16.03.2020 (-12%), 12.03.2020 (-9.5%), 09.03.2020 (-7.6%) и 08.08.2011 (-6.66%)

🔘От максимума 3 апреля до минимума 4 апреля обвал составил 7.8%. Такое было всего лишь 9 раз с 2010, из которых 5 раз в 2020, а последний раз 23.03.2020 (-10.6%).

Если за точку отсечения взять обвал на 6% или более по мин/макс, с 2010 было 26 раз, когда рынок падал по этому условию. В 2010 – 2 раза, в 2011 – 5 раз, в 2015 – 1 раз, в 2018 – 3 раза, в 2020 – 14 раз и в 2022 – 1 раз.

Любопытно, с 2010 года в 100% случаев рынок показывал доходность (в среднем 7.4%) по максимуму дня в следующие 5 торговых сессий при падении на 6% или более.

Более показательна – мера компенсации, т.к. в 2020 рынок 4 раза падал свыше 10% за день, что подразумевает более высокий потенциал компенсирующего восходящего импульса.

Средняя компенсация обвала рынка на 6% или более за сутки составляет 85% от величины обвала в следующие 5 торговых дней в соответствии со статистикой с 2010 по 2025.

В 2008-2009 рынок падал 30 раз на 6% или более за день, а средний рост был 9.87% по максимуму дня в следующие 5 торговых дней при средней компенсации 101%, т.е. при падении на 6% и более в следующие 5 дней рынок полностью закрывал всю величину падения. Рынок в 100% случаев был в плюсе в 2008-2009 в следующие 5 дней.

За всю историю торгов не было ни одного раза, когда не было бы компенсации от минимума дня при падении на 6% или более.

Минимум 5 апреля составил 5070 пунктов. Если ориентироваться на статистику, до закрытия торгов пятницы, 11 апреля, рынок со 100% вероятностью должен вырасти, по крайней мере, компенсируя 85% от падения, т.е. вернуться в область 5450 пунктов, хотя сейчас мы в новой "Трамповской реальности".

Учитывая обвал на торгах 7 апреля, условия для восстановления усложняются. Сможет ли Трамп сломать статистику, когда в 100% случаев рынок восстанавливается после подобного обвала?

🔘Усиление обвала 4 апреля спровоцировал рынок опционов, где массово крыли прежде всего продавцов путов и уже в последнюю очередь покупатель call опционов.

По моим оценкам, объем маржинальных требований в совокупности (акции и деривативы) на американском рынке мог превысить 30-35 млрд, но точные данные собрать проблематично.

Могут быть новости на этой неделе о надрыве некоторых хэдж фондов.

Риски подрыва финансовой стабильности значительно увеличиваются, т.к. на протяжении двух лет в рынок набилось слишком большое количество лонг-направленных участников торгов с перегруженными маржинальными счетами.

Рынок был крайне переоценен (я подробно описывал, насколько сильно отклонение от равновесных исторических значений).

Система держится, объективно говоря, на соплях, но невменяемый рыжий идиот значительно дестабилизируют систему своими непродуманными, хаотичными и деструктивными действиями.

Стресс тест на систему, изначально имеющую низкий запас прочности (подробно описывал ранее о конфигурации баланса устойчивости).

От сбалансированной мягкой посадки переходим в режим жёсткого стресс теста и потенциального кризиса, где выживут лишь самые устойчивые (меньшинство).

Рынок 4 апреля потерял 3.2 трлн капитализации. В отличие от 3 апреля, где участники рынка еще играли в диверсификацию, 4 апреля падали почти все с самой высокой плотностью продаж с марта 2020 на волне маржин-коллов.

В плюсе были компании, обеспечив всего 25 млрд прироста капитализации с совокупной капитализацией около 1 трлн – это менее 2% от рынка. Плотность продаж в 98% была всего несколько раз в истории торгов! Продажи были агрессивными и равномерно распределены по всему рынку.

Статистика показывает, что рынок всегда (в 100% случаев) растет на горизонте 5 дней после тотального коллапса.

Читать полностью…

Всепоглощающий коллапс

Было уничтожено 14 трлн капитализации от 19 февраля к минимуму 7 апреля для всех публичных компаний США!

Американский рынок рухнул на 16.24% за три дня с максимума 2 апреля до минимума 7 апреля в рамках расширенной сессии. Все данные - по собственным расчетам на основе данных торгов.

За 80 лет было только два случая с более существенным обвалом – 10.10.2008, когда масштаб коллапса составил 21.7% и 20.10.1987 с обвалом на 29.1%.

Коллапс в 2025 превосходит события 2020, т.к. тогда было два раза, когда обвал превышал 15%: 16.03.2020 (-15.5%) и 18.03.2020 (-15.9%), а до этого снижение на 15% и более было в разгар кризиса 2008 – 20.11.2008 (-15.3%).

Соответственно, за 80 лет было только 5 раз с обвалом рынка на 15% и более за три дня (мин/макс) и только два случая, когда масштаб коллапса превышал текущие показатели – 16.24%.

Это экстраординарные события, а какую доходность показывал рынок в следующие 5 дней в моменте по внутридневному максимуму относительно минимума торгового дня, когда был зафиксирован рекорд?

• 18.03.2020 – 12.8% в моменте по максимуму дня в следующие 5 дней от внутридневного минимума 18.03.2020, компенсируя 68% от обвала за три дня.
• 16.03.2020 – 7.3%, компенсируя 40% падения
• 20.11.2008 – 29.9% с компенсацией 110% от падения, т.е. полностью компенсировали обвал на 15.3% и вышли еще в плюс.
• 10.10.2008 – 24.3%, компенсируя 88% от снижения за три дня
• 20.10.1987 – 19.8%, восстановившись на 48% от обвала.

Средний рост рынка после подобного обвала составляет 16.8%, компенсируя 70% обвала. В нынешней ситуации, это как обеспечить рост на 650 пунктов от внутридневного минимума 7 апреля или до 5452 пунктов по S&P 500 в следующие 5 торговых дней.

Обвал рынка на 15% и более за три дня имеет разные последующие сценарии. В 1987 был застой на протяжении 1.5 лет и только с 1989 пошли в рост.

В 2008 был последующий обвал до марта 2009, а в марте 2020 быстро сформировали минимумы и с апреля были в агрессивном пампе.

🔘Накопленный обвал рынка с 19 февраля составил почти 22% (по мин/макс), превзойдя накопленное снижение рынка в конце 2018 на 20.2% и даже медвежий рынок в 2011 (-21.5%). За последние 20 лет было только три раза с более существенным снижением – 27.5% в 2022, 35.4% в 2020 и кризис 2008 с обвалом на 57.6%.

🔘По скорости коллапса от локального максимума за 80 лет было только два аналога – март 2020 и октябрь 1987, т.к. в 2022 и 2007-2008 рынок снижался относительно плавно.

🔘Уровень интегральной перепроданности достиг экстремальных показателей, а за последние 80 лет сопоставимо или сильнее было в марте 2020, октябре 2008 и октябре 1987.

🔘За три дня рынок уничтожил в моменте почти 9.7 трлн капитализации (по внутридневному максимуму и минимуму), а на пятницу потери составляли около 7.2 трлн (я учитываю расширенную торговую сессии и мин/макс) для всех публичных компаний, а не только S&P 500.

🔘Торговые обороты достигли очередного абсолютного рекорда в денежном выражении на торгах 5 апреля.

🔘Уровень волатильности достиг пиковых показателей марта 2020, значительно превзойдя волатильность в 2022.

🔘Концентрация маржин-коллов на рынке достигла ошеломляющих показателей, превзойдя все то, что было в 2020 и 2008 из-за более существенной концентрации розничных инвесторов и перегруженных маржинальными позициями хэдж фондов.

Основной гранд нарратив, который циркулировал на выходных в англоязычных социальных сетях (на основе мониторинга платформы X и Reddit) заключается в том, что президент США – клинический идиот, а команда Трампа – умственно отсталые, т.к. собственноручно разрушают торговые и финансовые связи без ощутимой потенциальной выгоды. Это согласуется с моей интерпретацией, озвученной еще в пятницу.

Ощущение, что крупнейшей и самой могущественной в мире страной (по совокупности показателей) управляют агрессивные умственно-отсталые - низвергает в гораздо больший шок и трепет, чем среднесрочные риски торговой войны.

Результат на табло вполне закономерный на фоне общей интегральной переоцененности рынка, сформированной в условиях рекордного пампа в 2023-2024.

Читать полностью…