Последствия безумной торговой политики Белого дома

Даже, если Трамп попытается заработать на пошлинах сотни миллиардов долларов (около 600 млрд в год при текущем импорте), необходимо понимать, что импорт неизбежно упадет, а соответственно тарифная база также снизится, но главное другое.

Расходы федерального бюджета превышают 7.1 трлн в год. 1 п.п. индексации пособий, пенсий, субсидий, зарплат бюджетников, государственных закупок и прочих расходов приведет к 70-75 млрд дополнительных расходов в год.

Пошлины напрямую переносятся на бизнес, население и частично на государство.

● Торговые войны неизбежно приведут к росту инфляции через
- увеличение прямых и косвенных издержек,
- падение эффективности американской экономики из-за снижения международной интеграции и
- разгон инфляционных ожиданий.

Рост инфляции неизбежен, вопрос лишь в масштабе, а за инфляцией вырастут и государственные расходы, что затруднит снижение дефицита бюджета.

● Увеличение стоимости заимствований. Не стоит обращать на текущую тенденцию в снижении доходности трежерис, т.к.

• Рынок существуют в условиях ограниченной способности к заимствованиям из-за лимита по долгу, хотя Минфин США через лазейки с манипулированием внутригосударственного долга и погашением векселей смог занять 324 млрд в среднесрочных и долгосрочных бумагах, но на полную мощность заимствования еще не вышли (требуется минимум вдвое больше).

• Не успел в полное мере подействовать эффект снижения спроса со стороны нерезидентов из-за лагов в заранее согласованной аллокации внешних активов (эти процессы еще впереди).

• Рост долгосрочных инфляционных ожиданий всегда оказывает давление на цены по долгосрочным облигациям (растут доходности).

Удержать доходности в диапазоне 3.5-4% не выйдет, скоро снова вернутся к 5%, не поможет даже бегство от риска на рынке акций.

Сила доллара базируется на доверии, если доверие подрывается, за ним следует и распродажа гособлигаций США, как основного провайдера долларовой ликвидности для нерезидентов.

Пока Трамп делает все возможное, чтобы подорвать статус доллара: деклассирование и унижение ключевых стратегических партнеров США, усиление инфляционных ожиданий, торговые войны, заигрывание с криптой, дискредитация администрации Белового дома, как тупорылых отморозков, не способных просчитать последствия принятых решений.

● Пошлины – налог на бедных, снижая покупательную способность наиболее уязвимых слоев населения, что оказывает влияние на общий потребительский спрос, доверие потребителей и уровень политической поддержки властей.

● Пошлины подрывает экспортоориентированные компании, т.к. сейчас практически нет относительно сложных производств с полностью замкнутыми производственными цепочками с использованием отечественных ресурсов, компонентов и технологий. Исключением является Китай с целенаправленной политикой импортозамещения широкого фронта.

На это есть причины – оптимизация качества и цены, унификация производственных процессов в рамках единых стандартов, диверсификация поставщиков.

Чем сложнее произведенная продукция, тем больше компонентов, каждый из которых, как правило, имеет своего уникального производителя, многие из которых могут быть иностранными производителями.

Производители на территории США активно используют импортное сырье, комплектующие и оборудование, поэтому пошлины автоматически подрывают производственный потенциал через удорожание конечной американской продукции и через деформацию цепочек поставок.

В новых условиях американские производители теряют конкурентоспособность, особенно на внешних рынках из-за фронтального роста издержек, делая конечную продукцию дороже и, как правило, снижая качество и производственную производительность из-за деформации цепочек поставок.

● Сокращение мировой торговли со всеми вытекающими последствиями.

● Сокращение внешнего спроса, что снижает в перспективе спрос на американские товары и услуги.

● Инвестиционный паралич внутреннего бизнеса из-за роста неопределенности.

Продолжение следует… По обвалу рынков приведу статистику в понедельник.

Читать полностью…

На основе каких принципов США применили тарифные пошлины?

Мне удалось выяснить и документально подтвердить принцип, на котором выстраивалась тарифная политика США.

Когда вчера прочел, что администрация Трампа учитывает не только прямые тарифы, но и скрытые барьеры и неторговые ограничения, рассчитывая комплексный тариф, казалось что-то из монументальной работы.

Изначально я все же предполагал, что в «центре управления полетами» сидят профессионалы и применяют обдуманный, обоснованный и грамотно рассчитанный подход, где проводится комплексный анализ экономического и финансового воздействия тарифной политики на макроуровне (учет инфляционного воздействия, изменения спроса, устойчивость производства и т.д.), углубляясь на отраслевой уровень с идентификацией группы товары до 4-5 знака в товарной классификации, чтобы определить слабые звенья цепи на национальном уровне, зависимые от импорта.

Производиться балансировка цепочек поставок и межотраслевого воздействия, оценка трансформации структуры глобальных торговых потоков и реакции торговых партнеров, что напрямую влияет, как на экспорт, так и на трансграничные потоки капитала. Плюс еще десятки факторов прямого и косвенного воздействия для того, чтобы минимизировать издержки и вторичные последствия, максимизируя потенциального положительные стороны тарифной политики в виде устранения внешних конкурентов административными мерами.

Так делают профессионалы, но новая администрация Трампа не из их числа.

Чтобы выработать тарифную политику, затрагивающую оборот товаров на триллионы долларов, не требуется вообще иметь мозгов и не нужно проводить никакого анализа.

Достаточно выгрузить данные экспорта и импорта по ключевым партнерам, далее посчитать годовые данные и разделить торговый баланс на совокупный объем импорта, округляя в большую сторону, что по мнению Трампа и формирует комплексный тариф, которые делится на два – это и есть конечная ставка тарифа на страны (в таблице я провел расчеты).

Это идиотия в клиническом проявлении – к вопросу о качестве управления. Фактически, это и есть документальное подтверждение, что администрация Трампа на грани умственной отсталости, но проблема в том, что идиотия Трампа и компании касается миллионов контрагентов по всему миру, затрагивая обороты в триллионы долларов.

Вот, что мне удалось посчитать.

Объем импорта товаров в США составил 3.29 трлн в 2024, при этом США имеют дефицит торгового баланса со странами, поставляющих в США товары на 2.86 трлн или 87% от всего импорта – вот на этот объем применены «взаимные пошлины» по ублюдочной формуле (торговый баланс к объему импорта).

Средневзвешенный тариф составляет около 27% с учетом расширенного тарифа для Китая, а для оставшегося 13% импорта (432 млрд) тарифы составляют 10%.

Средневзвешенный тариф около 25% для всего импорта в США (рекорд за 100 лет!) по собственным расчетам, что в 12 раз больше тарифов в 2024 год.

ТОП 10 стран по объему импорта в США: ЕС (как регион) – 609.2 млрд, Мексика – 516 млрд, Китай – 439.8 млрд, Канада – 420.5 млрд, Германия – 161 млрд, Япония – 149.5 млрд, Вьетнам – 136.6 млрд, Корея – 133.1 млрд, Тайвань – 116.4 млрд, Ирландия – 103.4 млрд, Индия – 87.5 млрд.

ТОП 10 стран по торговому дефициту с США: Китай – 295.2 млрд, ЕС – 236.8 млрд, Мексика – 181.5 млрд, Вьетнам – 123.5 млрд, Ирландия - 86.8 млрд, Германия – 85.2 млрд, Тайвань – 73.7 млрд, Канада – 70.6 млрд, Япония – 68.7 млрд, Корея – 66.2 млрд, Таиланд – 45.6 млрд.

Совокупный дефицит торгового баланса США составляет 1.21 трлн в год, сформированный в основном странами Азии на 749 млрд, ЕС – 237 млрд и Канадой с Мексикой – 252 млрд.

Сократить этот дефицит невозможно без фатальных структурных трансформацией внутри США, т.к. дефицит сформирован балансом конкурентоспособности, трендами в глобализации на протяжении десятилетий, объемом и структурой платежеспособного спроса в США (население, бизнес и государство).

Все их тезисы про то, что США притесняют и обирают являются гнусной ложью, это США паразитировали на теле мировой экономики десятилетиями, потребляя больше, чем могли дать.

Читать полностью…

Коллапс рынков

Экстраординарные события на мировых рынках, их следует отметить и зафиксировать.

Начну с российского рынка.

🔘Завершен 12-ый день непрерывного снижения российского рынка в рамках основной сессии по закрытию дня – это абсолютный рекорд, а предыдущий рекорд держался с 1998 года – тогда всего 10 дней.

🔘За 12 дней рынок рухнул на 12.2% по закрытию дня – это сильнейший обвал с сентября 2022. За 10 лет рынок сильнее падал только в кризис 2020 и 2022 (по скользящему сравнению за 12 дней), т.е. это беспрецедентное падение по историческим меркам.

🔘За 12 дней от внутридневного максимума к минимуму снижение составило 13%, по этому показателю последний раз сопоставимое снижение было 27.11.2024 – 13.29%, а до этого только в 2020 и 2022.

🔘Интенсивный обвал начался с 26 февраля, где зафиксирован коллапс на 10.82% (min/max), последний раз сильнее падали только в сентябре-октябре 2022.

🔘Российский рынок рухнул на 15.3% с максимумов февраля – сопоставимо со снижением рынка с 24.11.2015 по 18.01.2016. За 10 лет было лишь 4 коррекционных цикла с более существенным снижением: в первой половине 2017 (почти 23%), ковидный обвал на 35%, коллапс рынка с ноя.21 по фев.22 почти на 61% и снижение рынка на треть в 2024.

🔘Отклонение рынка от скользящей средней (26-EMA) составило экстремальные 7.8%, что характеризуется экстремальной перепроданностью, последний раз подобное было в начале сен.24, через 16 дней к 25.09.2024 рынок вырос почти на 15%. До этого аналогичная перепроданность была в окт.22, через 25 дней рынок вырос на 27%.

По американскому рынку.

🔘По закрытию дня обвал на 4.88%, такого даже не было в 2022! Последний раз сопоставимо или сильнее рынок падал 11.06.2020 (-5.89%). Всего на 2020 такого было лишь 6 раз, с 2010 – 7 раз (08.08.2011 рынок рухнул на 6.66%).

В кризис 2008-2009 было лишь 13 падение на 4.84% или глубже, а с начала 90-х всего 24 раза! Частота 1 раз в 400 дней и исключительно в условиях кризиса!

После такого обвала рынок почти всегда растет на следующий день. Максимум следующего дня к минимуму предыдущего составляет в среднем 4.32%, за исключением 11.03.2020, когда рынок продолжился снижаться.

🔘Рынок обвалился до минимумов с 13 августа 2024, сопоставимо с началом июня 2024. Памп в 25% за год почти обнулился, дальше рынок пойдет в минус.

🔘Абсолютный рекорд торгового оборота в денежном выражении за исключением дней экспирации.

🔘Гэп на открытии торгов составил рекордные 3.14%, за 20 лет сопоставимо или сильнее было лишь 6 раз:

• 3.65% - 05.08.2024
• 3.35% - 01.04.2020
• 3.66% - 18.03.2020
• 7.47% - 16.03.2020
• 4.03% - 12.03.2020
• 3.65% - 09.03.2020

🔘От максимума 2 апреля к минимуму 3 апреля рынок рухнул на 5.35%, последний раз более 5% было:

• 5.04% - 03.11.2022
• 5.15% - 16.06.2022
• 6.04% - 13.06.2022
• 5.32% - 10.06.2022
• 5.44% - 22.04.2022
• 5.23% - 24.02.2022
• 6.05% - 24.01.2022

До этого 17 раз в 2020, 8 раз в 2018, 1 раз в 2016, 2 раза в 2015, 10 раз в 2011 и 2 раза в 2010. А если отсечку взять 5.35% и глубже, с 2010 раз всего 38 случаев или менее, чем 1 раз за 200 торговых дней – очень редкое событие.

🔘С 19 февраля накопленное снижение составило 12.31%, что уже превосходил пролонгированную коррекцию августа-октября 2023 в 10.9% в рамках бычьего рынка. Сейчас наибольшая коррекция с февраля 2022. Сопоставимая коррекция была в феврале-апреле 2018.

🔘Отклонение рынка от скользящей средней (26-EMA) составило экстремальные 5.39%, последний раз сопоставимое отклонение было 13 марта, а к 25 марту рынок вырос на 5.1%.

Рынок почти со 100% вероятностью растет не менее, чем на 3% в следующие 10 торговых дней от момента вхождения в 5% зону перепроданности. Если минимум 5390, в следующие 10 дней в моменте (по внутридневному максимуму) рынок коснется 5551 или выше, проверим на этот раз.

🔘Индекс доллара рухнул на 2.92% в моменте – это сильнейшее негативное изменение с 11.11.2022 (-4.24%), до этого 24.08.2015 (-3.33%), 18.03.2015 (-3.2%). Накопленное снижение доллара составило 8.1% с 13.01.2024 – сильнейший даунтренд с ноября 2022.

Читать полностью…

Подробности по американским тарифам

Что произошло?

● С 5 апреля 2025 года вводится базовый тариф в размере 10% на все импортные товары из всех стран, кроме Канады и Мексики.

● Для Канады и Мексики применяются особые условия: товары, не соответствующие USMCA, облагаются тарифом 25%, а энергоресурсы и калий — 10%.

● С 9 апреля 2025 года для стран с крупными торговыми дефицитами вводятся индивидуальные взаимные тарифы, рассчитанные как половины комплексного тарифа, который эти страны применяют к американским товарам. Список основных торговых партнеров приведен здесь, а более широкий список здесь.

● Великобритания, Австралия, Сингапур и Турция не попали под дополнительные ограничения, но для них пошлины введены на уровне 10%

● Комплексный тариф рассчитывается своеобразно. Администрация Трампа учитывает не только прямые тарифы, но и скрытые барьеры и неторговые ограничения (регуляторные ограничения, санитарные нормы, валютные манипуляции и другие скрытые торговые ограничения), что создает пространство для манипуляции, сильно (часто в разы) завышая внешние тарифы к США.

● Действующие тарифы на сталь (25%), алюминий (25%) и автомобили (25% с 3 апреля) не заменяются новыми мерами.

● Сельскохозяйственная продукция и фармацевтика могут стать следующей целью: Трамп анонсировал возможные 25% пошлины на импорт лекарств.

Предусмотрена возможность изменения тарифов:
• Увеличение, если торговые партнеры ответят мерами возмездия.
• Снижение, если партнеры предпримут значительные шаги для устранения неравных торговых практик и согласуют экономические и национальные интересы с США.

Заявленный сценарий отмены тарифов:

• Эти тарифы будут действовать до тех пор, пока президент Трамп не определит, что угроза, создаваемая торговым дефицитом и лежащим в его основе невзаимным режимом, удовлетворена, устранена или смягчена.

• «Если вы хотите, чтобы ваша тарифная ставка была равна нулю, то вы производите свой продукт прямо здесь, в Америке, потому что тарифа нет, если вы строите свой завод, свой продукт в Америке», — сказал Трамп.

• Отмените свои собственные пошлины, уберите свои барьеры, не манипулируйте своими валютами.

Исключения из тарифов включают:
• Товары, подпадающие под 50 USC 1702(b).
• Сталь, алюминий, автомобили и автозапчасти, уже облагаемые тарифами по разделу 232.
• Медь, фармацевтика, полупроводники и лесоматериалы.
• Товары, которые могут стать предметом будущих тарифов по разделу 232.
• Драгоценные металлы и энергоресурсы, недоступные в США.

50 USC 1702(b) - это раздел закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA), который ограничивает президентские полномочия в отношении определенных категорий товаров: информационные материалы, гуманитарные пожертвования и личные трансферты без коммерческой ценности, т.е. по сути пустой пункт.

Раздел 232 Закона о расширении торговли США (Trade Expansion Act) от 1962 года — это законодательная норма, которая предоставляет президенту США полномочия ограничивать импорт товаров, если они представляют угрозу национальной безопасности, куда Трамп включил сталь, алюминий, авто и прочее.

10 февраля 2025 года Трамп установил единый 25% тариф на сталь из всех стран без исключения с 12 марта 2025 года. Ожидается тариф на медь в 25%

Автомобили и автозапчасти – 25% тариф вступает в силу с 3 апреля для авто и с 3 мая для комплектующих.

Мотивация от Трампа феноменальна по степени абсурда: Трамп заявил, что его решение является частью долгосрочного плана по возвращению промышленных рабочих мест, которые были переведены за границу, и что собранные деньги помогут сократить дефицит государственного бюджета.

Трамп и его торговые советники утверждают, что тарифы побудят компании перенести производственные операции в США, восстановить промышленную базу страны, предполагая, что долгосрочная выгода окупится краткосрочными издержками.

Абсурд в том, что ожидания администрации Трампа лежат в плоскости нулевых косвенных издержек и отсутствия ответных мер партнеров, но об этом позже.

Читать полностью…

Трамп вдарил по мировой торговле, экономике и рынкам – тот самый «День освобождения»

Мы уже в кризисном 2008 году. Реакция рынка феноменальна, но уже в режиме пост-торгов (в расширенной торговой сессии после закрытия основных торгов).

🔘В момент выступления Трампа изменение капитализации рынка от максимума к минимуму составило 3.6%, что стало самым значительным изменением за всю историю торгов для одного часа на пост-торгах.

🔘На ночных торгах накопленный обвал составил уже 5.06%, что также является абсолютным рекордом вне основных торгов по скользящему сравнению за два часа торгов.

🔘В режиме основных торгов сопоставимые движения были 2-3 ноября 2022, в июне 2022, в самый острый период COVID кризиса в марте 2020, 21 августа 2015, в августе 2011 и осенью 2008.

🔘Волатильность зашкалила, обновив показатели марта 2020.

🔘Был проторгован рекордный за всю историю объем на пост-торгах – почти в пять раз больше, чем средний оборот за последние три месяца для первого часа после закрытия основной сессии.

🔘По совокупности факторов и по мере отклонения рынка от равновесных показателей (масштаб изменения, волатильность, объем торгов и т.д.), реакция рынка сразу после начала выступления Трампа является экстраординарной и встречалась всего несколько раз за 20 лет, как правило в кризисные периоды (март 2020 и эпицентр паники 2008).

Рынок пытался расти в основной торговой сессии и даже изобразил оптимизм в первые 15 минут при выступлении Трампа, но никто не мог подумать, что администрация Трампа настолько идиоты и отмороженные суицидники.

Базовое предположение участников рынка сводилось к тому, что угрозы введения ультимативных тарифов – это лишь торговая риторика для продавливания воли оппонентов на переговорах для формирования более выгодной переговорной позиции, в реальности ничего из заявленного не будет.

Реальность оказалась даже более драматической, чем самые пессимистичные ожидания.

По моим предварительным расчетам средневзвешенная ставка пошлин около 28-30% vs 2.2% в 2024 – рост в 15 раз (максимум с 1932 года) в соответствии со средней структурой основных торговых партнеров за 2024 год и декларируемых тарифов от 2 апреля.

Я могу ошибаться, т.к. еще не понятно, суммируются ли «взаимные тарифы» с ранее введенными тарифами и на какой объем импорта действуют новые пошлины. Еще предстоит разобраться. В любом случае, это либо обновление рекорда 30-х годов, либо на уровне Великой депрессии.

Что мне понравилось больше всего в инициативе Трампа? Он профессионально и филигранно бьет по ключевым экономическим, финансовым и технологическим союзникам США.

• Китай – полный тариф 54% (20% существующий тариф + 34% с 9 апреля);
• ЕС – 20% (крупнейший консолидированный торговый партнер с поставками 600-630 млрд в год);
• Япония – 24% (на 5 месте в импортерах с поставками свыше 150 млрд в год);
• Южная Корея – 25% (около 125-140 млрд в год);
• Тайвань – 32% (основной технологический партнер США, обеспечивая до 120 млрд поставок в год);
• Вьетнам – 46% (на 6 месте в списке крупнейших импортеров в США – около 140 млрд в год);
• Индия – 26% (входит в ТОП 10, поставки 85-95 млрд);
• Таиланд – 36% (на 14 месте в импортерах – около 65 млрд);
• Малайзия – 24% с поставками около 50-55 млрд;
• Швейцария – 31% (в ТОП 10, поставляя около 65 млрд в США);
• Израиль – 17% (ключевой стратегический геополитический партнер на Ближнем Востоке).

Мексика и Канада на 1 и 3 местах между Китаем обеспечивают почти 1 трлн импорта в США на двоих.

На них нет «взаимных тарифов» от 2 апреля, но там другая схема:
• 25% тариф на большинство товаров, введенных в феврале-марте 2025
• Для Канады: 10% на нефть и энергетические товары
• Товары, соответствующие требованиям USMCA (около 50% импорта из Мексики и 38% из Канады), временно исключены из тарифов до 2 апреля 2025 года, дальнейшая судьба под вопросом.

Трамп вдарил пошлинами по всем без исключения ключевым партнерам из ТОП 20.

Это действительно «день освобождения», но только от разума, логики и здравого смысла.

Начинается период хаоса, кризиса и турбулентности. Ждем ответок от партнеров.

Читать полностью…

В марте активность Минфина США на долговом рынке значительно снизилась

По итогам 1кв25 чистые размещения Казначейства США на открытом рынке составили 306 млрд, лимит по долгу никак не помешал заимствованиям, проблемы были в спросе на трежерис, а не в лимите.

Как это было с начала года?

🔘За январь чистые размещения – 238.2 млрд, где векселя – 193 млрд, ноты – 55.2 млрд, бонды – чистые погашения на 22.8 млрд, TIPS – чистые погашения на 1 млрд.

🔘За февраль чистые размещения около нуля, где векселя – погашения на 12 млрд, ноты – погашения на 22.9 млрд, бонды – 45.8 млрд, TIPS – 0.6 млрд.

🔘За март чистые погашения составили 41.5 млрд, где векселя – погашения 212 млрд, ноты – 124.3 млрд, бонды – 33.3 млрд, TIPS – 12.8 млрд.

Соответственно, за 1кв25 векселя – чистые погашения на 31 млрд, ноты – 254.8 млрд, бонды – 70 млрд, TIPS – 12.5 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США.

Для сравнения, совокупные размещения трежерис всех видов в 1кв24 составили 580 млрд, в 1кв23 – 443 млрд, в 1кв22 – 696 млрд.

Годовые чистые размещения по скользящей сумме составили 1.65 трлн к 1 апреля, а в период с октября 2024 по февраль 2025 стабильно держались в диапазоне 1.9-2.1 трлн.

Пиковые размещения по 12м сумме формировались с марта по май 2024 на уровне 2.5-2.7 трлн, т.к. спустя год снижение интенсивности заимствований на 1 трлн! Не потому, что не хотят, а потому что не могут, нет спроса.

В структуре заимствований все большее значение приобретают облигации сроком обращения больше одного года (все, за исключением векселей), где полугодовые темпы держатся в диапазоне 700-830 млрд (максимальные темпы с окт.22 и примерно сопоставимо с активностью в 1П10, но почти вдвое ниже, чем максимальные темпы с марта по ноябрь 2021), тогда как тенденция заимствований по векселям за полгода стремится к нулю.

Стоит отметить, что ранее темпы свыше 800 млрд были в условиях QE (2010 и 2021) или при избытке ликвидности (2022), сейчас же QT (пусть с сокращенное почти до нуля с 1 апреля) и при дефиците спроса со стороны нерезидентов.

Высокий дефицит бюджета за последний год на фоне низких темпов заимствований привел к тому, что кэш баланс на счетах Минфина снизился до 406 млрд к 31 марта vs 560 млрд месяцем ранее и 885 млрд в начале окт.24.

По предварительным данным, дефицит бюджета в марте составил всего 84 млрд (минимальный дефицит с 2015 года), что аномально мало vs 236.5 млрд в мар.24 и 378.1 млрд в мар.23. Нужно ждать окончательных данных от Минфина США в середине апреля.

Читать полностью…

Масштаб обвала на российском рынке акций.

Никогда в истории не было 11 дней снижения рынка подряд – никогда и ни при каких обстоятельствах, ни при каких кризисах такое не случалось (1998, 2008, 2015, 2020, 2022) и не было в прошлом году в 7-месячное снижение рынка.

На торгах к 1 апреля уже зафиксировали 10 дней снижения подряд.

Не считая текущего эпизода, 8 или более дней падения было всего лишь 6 раз в истории (последний раз 23.08.2024), 9 или более дней – только два раза, а 10 дней – лишь однажды в истории к 19.05.1998.

Уже есть фиксация прошлого рекорда 1998 года, а если рынок к вечеру 2 апреля снизится хотя бы на пипс (на вечерних торгах был обвал почти на 2%), это уже 11 день снижения и абсолютный рекорд, достойный заголовков в новостях.

🔘Непрерывное снижение рынка началось с 18 марта, а по факту закрытия торгов 1 апреля снижение составило 10% от максимума 18 марта к минимуму 1 апреля в рамках основной сессии и 11.2% в расширенной сессии.

🔘Ускорение обвала началось с 26 марта (4 полных торговых дня), по основной сессии снижение на 7.75% и 9.2% по расширенной сессии (min/max).

Последний раз более сильный обвал за 4 дня был к 2 сентября 2024 – 9.96%, до этого 10.10.2022 – 14.65%, в конце сентября 2022 и в феврале 2022.

Обвал рынка более, чем на 7% за 4 дня почти в 100% случаев запускает реверсивное восстановительное движение с ожидаемой нормой восстановления от 35 до 70% от глубины снижения в перспективе 4-12 следующих торговых дней.

Это происходит почти всегда и является условным законом рынка в рамках балансировки силы покупателей и продавцов при естественном фоне.

Бывают ли исключения? Да, бывают, фев.22, мар.20 и осень 2008, когда происходят фактические форсмажорные обстоятельства непреодолимой силы, тогда как все прочие сценария (даже в условиях медвежьего рынка), основанные на ожиданиях рынка, эмоциональности, технических коррекций и прочих факторах «не принудительных продаж» всегда приводят к импульсной компенсации.

Если не ходить далеко, а взять за основу медвежий рынок на 7 месяцев с 20 мая по 17 декабря 2024 с глубиной коррекции почти на 33%, было пять восстановительных импульсов от 5% и более, реализованных после масштабного обвала на 7% и более по min/max за 4 дня.

• С 27.11.2024 восстановление рынка на 7.2% за 3 дня с учетом торгового дня с фиксацией внутридневного минимума обвала
• С 01.11.2024 на 10.1% за 6 дней
• С 03.09.2024 на 14.9% за 16 дней в рамках расширенного восстановления
• С 16.07.2024 на 6.1% за 6 дней
• С 20.06.2024 на 7.7% за 9 дней.

В 3 из 5 раз было произведено практически полное восстановление рынка после интенсивного обвала, за исключением 27 ноября и 16 июля, когда было компенсировано около 35% от расширенной траектории локального снижения.

В 2023 не было интенсивного снижения, а в сентябре-октябре 2022 было три восстановительных импульса на 10.7% за 2 дня, 12.9% за 6 дней и 27% за 25 дней.

Как мне удалось с удивительной точностью снайперским выстрелом попасть в оценку импульсного восстановления S&P 500 на 5% за 10 дней (по факту 5.1% за 8 дней)? Именно на этих математических и статистических моделях анализа паттернов рынка.

Учитывая кластерный анализ, профиль объемов, баланс покупателей и продавцов и анализ паттернов распределения, сегодня или завтра должно формироваться локальное дно рынка, после чего в течение в среднем 8 дней может быть компенсирующий рост до 3100-3150 по индексу Мосбиржи.

Сценарий отмены – фактически ужасные новости в виде конкретных мер экстремального ужесточения санкций от США и выхода Трампа из мирной инициативы, но точно не в апреле.

🔘Если с 25 февраля начался медвежий рынок, после импульсного восстановления на 6-7% может начаться новая волна снижения до следующего минимума к 2750-2800 до нового импульса восстановления.

🔘Если это все еще бычий рынок, выход на локальные максимумы (выше 3400) может реализоваться к дивидендному сезону в мае.

Лично я склонен более пессимистично смотреть, помня о том, что депозитная база населения распухла вдвое за три года.

Посмотрим, интересно наблюдать за капитуляцией оптимистов.

Читать полностью…

Международная инвестиционная позиция России

За три года (дек.24 к дек.21) обязательства по международной инвестиционной позиции России сократились почти в два раза (49%) или на $575 млрд с $1137 до $598 млрд, где:

• Прямые инвестиции сократились на 57.7% или $352 млрд с 610.1 до 258.3 млрд;
• Портфельные инвестиции сократились на 62.7% или $84.9 млрд с 273.6 до 118.6 млрд;
• Прочие инвестиции сократились на 22% или $62.2 млрд с 283.4 до 221.2 млрд.

Внешние активы снизились всего на 6.8% за три года или $112.6 млрд с 1660 до 1547 млрд, где:

• Прямые инвестиции сократились на 44.1% или $214.7 млрд с 487 до 272.3 млрд;
• Портфельные инвестиции сократились на 58.3% или $68.5 млрд с 117.4 до 49 млрд;
• Прочие инвестиции увеличились на 47.4% или $198.3 млрд с 418 до 616.3 млрд;
• Резервные активы снизились на 3.4% или $21.6 млрд с 640.6 до 609.1 млрд.

Все это привело к накоплению рекордной за всю историю чистой международной инвестиционной позиции, как разница между активами и обязательства, - почти $1 трлн в конце 2024 ($948.5 млрд), что вдвое выше, чем в начале 2022 ($486.6 млрд).

Расчет международной инвестиционной позиции учитывает ценовую и валютную переоценку, поэтому представленная информация не позволяет оценить чистый денежный поток (для этого необходимо обращаться к платежному балансу).

Говоря о внешних активах, они все по-умолчанию в валюте, но курсовая/ценовая переоценка (переоценка акций, облигаций по рыночным ценам) выступает в пользу прироста внешних активов из-за прироста капитализации внешних рынков за три года.

Важно обратить внимание на прирост прочих обязательств в активах почти в три раза или +119 млрд, это в основном торговые кредиты и дебиторская задолженность (трудноизвлекаемые по факту средства).

Хорошо ли увеличение чистой МИП? В теории – да.

Резкое сокращение зависимости от иностранного капитала и внешнего фондирования, ограничивая потенциальные рычаги внешнего давления, в том числе по залоговым требования к российским резидентам.

Потенциал увеличения профицита по инвестиционным доходам в счете текущих операций платежного баланса – на самом деле это не так. Инвестиционные доходы являются основной дефицитной категорией в России, генерируя около $22 млрд чистых внешних выплат, а не получение внешних доходов.

На практике нельзя оценивать МИП в рамках обычной экономической и «бухгалтерской» логики.

Во-первых, достаточно малая часть внешних активов доступна к прямому управлению (сотни миллиардов долларов заблокированы).

Во-вторых, способность к получению доходов (проценты или дивиденды) от внешних активов значительно ограничена.

В-третьих, серьезно ограничена ликвидность из-за санкций, внешних комплаенс процедур и ограничена способность к распоряжению внешними активами (способность к трансграничной, межсекторальной миграции капитала по разным группам финансовых активов).

Произошло значительное "разъединение" финансовой системы России с традиционными западными рынками капитала. Резко сократились как входящие, так и исходящие потоки по каналам прямых и портфельных инвестиций.

Произошел сдвиг от владения долями в иностранных компаниях и ценными бумагами к более простым формам активов, таким как депозиты, кредиты и торговые обязательства.

Все же стоит признать, с точки зрения снижения внешних обязательств, финансовая система стала менее уязвимой для внешнего давления через каналы владения иностранцами российскими активами или долгами.

Радикальное снижение прямых и портфельных активов и обязательств означает, что не все средства были заблокированы (вывод и/или погашение активно реализуются), но с другой стороны это означает существенное снижение финансовой интеграции России в глобальной финансовой системе.

Почти двукратный рост чистой МИП России за 2022-2024 годы — это не результат накопления богатства за рубежом (значительная часть средств остается недоступной без получения инвестдохода), а следствие резкого сокращения внешних обязательств из-за массового ухода иностранного капитала и финансового декаплинга с западными рынками, вызванного геополитическими шоками.

Читать полностью…

Коллапс потребительских настроений в США и рекордных рост инфляционных ожиданий

Индекс потребительского доверия Мичиганского университета рухнул до 57 пунктов – минимальные показатели с ноя.22 и сопоставимо с худшим периодом кризиса 2008-2009.

За последние 50 лет индекс на уровне или ниже 57 пунктов был 4 раза: три месяца в 2022 (два из которых подряд), один месяц в 2011 (авг.11), три месяца в кризис 2008-2009, три месяца в 1980 с марта по май, вот собственно и все.

Очень показательна скорость изменения – 17 пунктов за три месяца, за всю историю такое было только 5 раз: в апреле 2020 на фоне локдаунов и обвала рынков, в августе 2011 на фоне долгового кризиса, снижения рейтинга США и обвала рынков, в октябре 2005 (локальный сбой из-за увеличения выплат по ипотечным кредитам, быстро восстановились), в феврале 2001 (активная фаза коллапса доткома пузыря) и в октябре 1990.

По компонентам индекса:

• Текущая оценка экономической ситуации находится на экстремально низком уровне сопоставимо с инфляционным шоком и обвалом рынков в 2022 и кризисом 2008-2009.

• Наибольший удар был произведен по оценке экономических перспектив с одним из самых сильных в истории обвалов за три месяца – минус 20.7 пунктов, что сопоставимо с шоком локдаунов 2020.

Потребители оценивают экономические перспективы США, как кромешный мрак и ад.

Согласно пресс релизу:

Снижение в этом месяце отражает четкий консенсус среди всех демографических и политических групп; республиканцы присоединились к независимым и демократам, выразив ухудшение ожиданий с февраля в отношении своих личных финансов, условий ведения бизнеса, безработицы и инфляции.

Основным триггером резких изменений настроений являются непредсказуемые действия администрации Белого дома в рамках экономической политики (прежде всего торговые пошлины).

Две трети потребителей ожидают, что безработица вырастет в следующем году, что является самым высоким показателем с 2009 года.

Отдельно стоит выделить инфляционные ожидания, которые выросли до 5% по однолетней проекции (максимум с ноя.22) и до 4.1% по ожиданиям на следующие 5 лет (максимум с июл.91!)

Это чрезвычайно сильный рост. В 2024 среднегодовые однолетние инфляционные ожидания были 2.9% а по 5-летним – 3%, в 2017-2019 около 2.7%, а в 2010-2019 – 2.9%

Важно отметить, даже в условиях инфляционного шторма в 2022, пятилетние инфляционные ожидания не росли, оставаясь стабильными около 3%, а текущий рост является рекордным за всю историю.

Эти окончательные оценки за март вышли даже хуже предварительных данных, следующий релиз будет 11 апреля (предварительные данные за апрель).

Во время выступления перед Конгрессом 4 марта 2025 года Дональд Трамп использовал фразу «мы еще даже не начинали» (в оригинале: "we are just getting started"), подчеркивая амбициозность своих планов на второй срок.

Рынок и потребители в США экономические эксперименты Трампа воспринимают с абсолютным ужасом – хуже, чем когда-либо в истории США с оцепенением ожидая, если «это только начало, что же будет через год?», с вполне прозрачным намеком.

Читать полностью…

О российском рынке акций – динамика в моменте

9 дней подряд (с 18 марта) российский рынок падает без учета выходных в совокупности на 9.4% от внутридневного максимума к минимуму.

Это редчайшая серия, последний раз 9 дней подряд снижался к 23.01.2017 с накопленным снижением всего 4.5%, а еще ранее к 19.05.1998 с обвалом на 27%.

Лишь один раз в истории была серия из 10 дней снижений подряд – 20.05.1998, но это было так давно, что большинство из активных участников рынка в те годы не то, что пешком под стол ходили, а даже еще не существовали, да и объемы торгов и капитализация были совсем другими.

Если учитывать внутридневное изменение с учетом расширенной торговой сессии от максимума 18 марта до минимума 31 марта снижение составило 10.97%, сильнее было 27 ноября 2024 (11.47%) за сопоставимый срок, а до этого 25.09.2022 обвал составил 25.31%.

Более впечатляющая динамика в сравнении с 26 марта – обвал на 8.97%, а последний раз более масштабное падение за три дня было только в сентябре 2022 – 18.9%.

Что следует отметить?

• Обороты повышенные, но не рекордные. С 18 марта среднедневной торговый оборот составляет 144 млрд руб, что немного выше средних оборотов в ноя.24-янв.25 в условиях повышенной активности на рынке и примерно на 25-30% выше среднего объема торгов в мае-октябре 2024, когда рынок активно снижался, но примерно вдвое ниже активности во второй половине февраля.

• Впервые за 9 дней баланс участников рынка сместился в сторону покупателей на волне агрессивного выкупа рынка с утра 31 марта на достаточно высоких оборотах в моменте выкупа.

• Максимум рынка в период «геополитической оттепели» составил 25 февраля, с тех пор снижение составило 13.38% и это существенно снижение в рамках бычьего рынка с 17 декабря 2024.

В рамках бычьей фазы типичной является коррекция на 4-7%, а последний раз сопоставимое снижение (13.7%) было с 13.08.2020 по 02.11.2020. В 2023 рынок осенью и зимой корректировался на 9-10% в бычьей фазе.

Является ли снижение с 25 февраля, ускоренное с 18 марта и значительно усиленное с 26 марта, началом нового медвежьего рынка, как например, в июне-ноябре 2024?

Скорее нет, чем да. Нет консолидированного кластера продавцов. В 2022-2023 на рынок давили крупные российские резиденты, которые релоцировали капитал из России на Запад на десятки миллиардов долларов, в 2024 продавали в основном нерезиденты среди нейтральных стран через различные шлюзы перед ужесточением санкций, плюс резиденты в рамках цикла ужесточения ДКП (теперь этот нарратив неактуален).

В 2025 некому особо продавать. Сейчас рынок срезал пену инфантильных мечтателей, верующих в быструю нормализацию геополитического трека, но давление продавцов может быть в двух сценариях:

● Существенное ухудшение макроэкономического фона и банкротство компаний, проблемы у банков. Да, риски есть, но пока все стабильно, хотя есть тенденция на ухудшение ситуации, но в рамках допустимых отклонений и под контролем. Слежу за развитием событий, причин для тревоги и паники нет к текущему моменту.

● Провал переговоров, усиление санкций и увеличение военной поддержки Украины. Также риски существенные и, возможно, стоит рассматривать, как базовый сценарий, но это лишь гипотеза, пока все идет свои чередом (переговоры на начальной стадии), еще рано делать выводы.

Краткосрочно есть высочайшая вероятность локального роста в рамках снятия избыточной перепроданности с точки зрения импульсного анализа и баланса покупателей/продавцов, сформированной с 18 марта. Если 1 апреля рынок будет в минусе – это 10 день подряд снижения, экстремально негативная фаза, что еще больше повышает вероятность роста.

Основная поддержка рынка – вдвое распухшая за последние три года депозитная база населения, что рано или поздно транслируется в рынок акций, особенно на фоне заблокированной возможности вывода средств.

Нет условий под рост рынка, учитывая композицию факторов риска, но и для снижения тоже нет триггеров и причин, поэтому скорее ставлю на расширенный боковик с умеренно восходящей траекторией до момента реализации макроэкономических или геополитических рисков.

Читать полностью…

Цикл долгового сжатия частного сектора в США

Тенденции в кредитовании лучше оценивать в реальном выражении, чтобы лучше фиксировать циклы кредитного/долгового расширения или сжатия.

Реализация цикла долгового сжатия практически всегда совпадает с рецессией в экономике (почему это так – тема для серии отдельных материалов, пока необходимо зафиксировать актуальную тенденцию в долговом цикле в США).

Облигации нефинансовых компаний в реальном выражении за 5 лет выросли … всего на 1.8% - это худшая динамика с кризиса 2009, до этого так плохо было только в начале 80-х.

С сен.22 по дек.24 облигации нефинансовых компаний в реальном выражении практически не меняются – колебания в пределах 2-3% на низкой базе без формирования тенденции.

Цикл экономического расширения обычно характеризуется накоплением задолженности в облигациях с учетом инфляции в темпах около 20-35% за 5 лет.

Корпоративные кредиты (все виды с учетом коммерческой ипотеки) за 5 лет выросли на 9.4%, однако, с середины 2020 изменение в пределах нуля, почти 10% были реализованы в 1П20, с тех пор затяжная стагнация, а это означает, что к середине 2025 изменение будет в пределах нуля за 5 лет.

Столь слабая кредитная активность была только два раза за 80 лет – в кризис 2009 и в рецессию начала 90-х.

В условиях экономического роста кредитная активность в реальном выражении растет на 20-40% за 5 лет.

В совокупности (облигации + кредиты) нефинансовых компаний США с середины 2020 имеют нулевое изменение, а за 5 лет +6.8%, но вновь за счет сильного 1П20, когда компании набрали долгов под госгарантии и под нулевые ставки. К середине 2025 динамика обнулится.

За 80 лет сопоставимая или более слабая динамика за 5-летний цикл долгового расширения была только ОДИН (!) раз – в кризис 2008-2009 (подтверждение на соответствующем графике).

Еще одним симптомом сбоя на кредитном рынке – это активность физлиц в потребительском кредитовании (необеспеченное потребительское кредитование + студенческие кредиты + автокредитование + прочие кредиты без учета ипотеки).

Каждый раз, когда потребительские кредиты в реальном выражении уходили в минус на 2% и более – происходило падение потребительского спроса в пределах полугода без исключений. Сейчас потребительское кредитование сократилось на 3.1% г/г до уровней, которые наблюдались в конце 2019.

Обнулилась годовая динамика в ипотечных кредитах физлиц и это вновь не является нормой. Не считая пролонгированного выхода из ипотечного кризиса, который растянулся до 2013 года, околонулевая динамика была только в кризисные 70-е и в начале 80-х годов.

Все это указывает на структурные сбои в экономике США и является предвестником реализации кризисных процессов.

Читать полностью…

Обвал на российском рынке акций

Реализуется один из сильнейших обвал на рынке за три года. Начало здесь.

Какие еще факторы снижения?

Макроэкономический фон остается нестабильным – появляются все больше признаков движения экономики к мягкой посадке (с рисками реализации рецессии), особенно по основным драйверам роста (обрабатывающая промышленность) при сохранении высокой инфляции.

Это помешает ЦБ проводить «комфортную» ДКП, когда на протяжении 2023-2024 Банк России мог иметь пространство маневра по ужесточению и время для оценки эффективности и скорости трансмиссии инструментов ДКП.

Теперь ЦБ может стоять перед выбором: начать цикл смягчения, устраняя риски чрезмерного замедления экономики, не победив инфляцию, и не обуздав инфляционные ожидания или же решить проблемы с инфляцией через жесткую ДКП, но с рисками входа экономики в рецессию.

Условия для денежно-кредитного регулирования стали менее комфортными, а призрак стагфляции маячит где-то рядом.

Все это может привести к вполне понятному эффекту для инвесторов – обрушению дивидендной доходности.

Бизнес может бороться с замедлением экономики и с высокими расходами по фондированию через перенаправление денежного потока от акционерной политики (дивы и байбек) к инвестиционным расходам или к погашению долгов.

Все это на фоне высоких ставок по депозитам, инструментам денежного рынка и по облигациям, делает невыгодным инвестиции в акции, т.к. покупка рынка акций – это покупка рисков усиления санкционного давления, неоднозначных макроэкономических перспектив и рисков сокращения или отмены дивов.

Что на все это можно сказать?

Геополитические новости – чистая конъюнктурщика, в феврале в невменяемом состоянии участники рынка изрыгали оптимизм, предвкушая зарождение «нового мира и новой геополитической реальности», сейчас панически капитулируют, хотя это лишь искажения проекции нереалистичных ожиданий.

Ничего, по сути, не изменилось, с точки зрения конкретных решений – идет переговорный процесс в непредсказуемом стиле Трампа, так что это пока спекулирование на повестке.

Просчитать можно макроэкономические риски, но и здесь нет ничего нового, но нужно учитывать контекст условий и композицию факторов риска.

Говоря о перспективах, необходимо учитывать навес ликвидности на счетах физлиц – удвоение с начала 2022 года, тогда как рынок в рублевом выражении почти на треть дешевле.

Почти 30 трлн руб, которые приросли за три года, не могут быть выведены за границу так, как это было до 2022 из-за двустороннего валютного контроля, особенно на внешней стороне и инфраструктурных рисков.

При этом давление основных продавцов закончилось в 2022-2023, когда все, кто хотел вывести деньги с российского рынка – это сделали.

Это огромный бурлящий котел, который рано или поздно прорвет, поэтому при макроэкономических рисках, сильного снижения рынка не ожидаю.

Должны быть масштабные геополитические или экономические потрясения, чтобы рынок ушел ниже 2500 по индексу Мосбиржи, учитывая совокупность факторов позитивных и негативных факторов.

Наиболее вероятный диапазон 2900-3100, учитывая распухающую свободную ликвидность на счетах населения, на фоне геополитической неопределенности и макроэкономических проблемах.

Читать полностью…

Тенденции и структура кредитного рынка в США

Оценка полной долговой нагрузки будет неполной без анализа кредитного рынка. Ранее сообщал, что объем облигаций по непогашенному остатку составляет 62 трлн, а среди национальных эмитентов – 58.2 трлн.

К этому следует добавить 36.5 трлн задолженности в кредитах по нефинансовому сектору перед финансовым сектором США (не только банки, а все финансовые организации, которые имеют право и возможность выдавать кредиты).

Структура кредитного рынка США:

• Корпоративные кредиты всех видов – 10.7 трлн;

• Потребительские кредиты с учетом студенческих кредитов и авто-кредитов – 5 трлн;

• Ипотечные кредиты всех видов – 20.8 трлн, среди которых потребительские ипотечные кредиты – 14.3 трлн, коммерческая ипотека – 3.8 трлн, кооперативная ипотека – 2.3 трлн.

Темпы кредитования свидетельствуют о приближении кризиса – за последние 40 лет снижение темпов совокупного кредитования до 2% ознаменовало вхождение в кризис и рецессию за редкими исключениями.

В начале нулевых кризис был связан с трансформацией технологического уклада и со смещением бизнес-цикла, в 2020 кризис залили госденьгами с выдачей кредитов под госгарантии, а в начале 90-х и 2008 сжатие кредитования было в синхронизации с макроэкономическим кризисом.

Сейчас кредитный рынок растет в темпах всего 2.2% г/г по номиналу – это худшая динамика с 2013 года, но тогда рост был связан с нормализацией кредитования на эффекте низкой базы, тогда как как с устранением сезонного фактора сейчас наиболее слабая динамика с 2010-2011, когда кредитный рынок был заморожен после кризиса 2008-2009.

Потребительские кредиты уже в минусе на 0.7% г/г – впервые с кризиса 2008-2009.

Корпоративные кредиты последние два года демонстрируют динамику близкую к нулю, а в конце 2024 рост всего 2.3% г/г – это худшая производительность с 2010-2012 с учетом сезонной нормализации.

Ипотечные кредиты всех видов растут всего на 2.8% г/г – худшая динамика почти за 10 лет, ниже было только в кризис начала 90-х и ипотечный кризис 2007-2011.

Не стоит игнорировать замедление кредитной активности: обычно это совпадает с кризисными процессами (1) и это требует замещение прироста частного кредитования госстимулами (2), требуя более высокого дефицита бюджета (3).

Читать полностью…

Так уж и быть.

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу по криптовалюте, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить — /channel/+km8VuyMB-0MxMDYy

Читать полностью…

Инфляция в США продолжает ускоряться

Вышли данные по PCE от BEA, которые учитываются в расчете ВВП США и являются бенчмарком для управления ДКП.

Инфляция составила 0.33% м/м в феврале с явной тенденцией на ускорение. В США был относительно продолжительный период, когда казалось, что все нормализовалось – с мая по ноябрь 2024 (7 месяцев) среднемесячный темп роста цен был всего 0.13% по PCE, что сопоставимо с долгосрочной нормой и таргетом ФРС.

Однако, последние три месяца неприемлемо высокие темпы инфляции – в среднем 0.32%, за 6м – 0.25% за счет низких темпов в сентябре-ноябре (0.18%), за 12м – 0.21%, но не нужно полагаться на этот уровень – инфляция будет только разгоняться во многом из-за безрассудных действий администрации Белого дома, разогревающие инфляционные ожидания, и напрямую увеличивающие издержки из-за торговый войн.

Теперь самое важное – какие категории внесли основной вклад в прирост цен за последние три месяца (дек.24-фев.25) по собственным расчетам на основе данных BEA:

• Жилье и коммунальные услуги – 0.064 п.п в общем росте цен по всем позиций (те самые 0.32% среднемесячного прироста), тогда как вес данной категории составляет 17.95% в общих потребительских расходах, далее вес будет в скобках.
• Финансовые услуги и страхование – 0.037 п.п (7.92%)
• Прочие товары краткосрочного пользования – 0.036 п.п (8.27%)
• Топливо и товары, связанные с энергией – 0.034 п.п (2.08%)
• Развлекательные, культурные и спортивные услуги – 0.031 п.п (3.94%)
• Прочие услуги – 0.028 п.п (8.34%)
• Здравоохранение – 0.022 п.п (16.84%)
• Продукты питания – 0.021 п.п (7.24%)
• Авто и компоненты – 0.017 п.п (3.65%)
• Услуги некоммерческих организаций – 0.015 п.п (3.14%)
• Транспортные услуги – 0.015 п.п (3.35%)
• Общепит – 0.014 п.п (7.46%)
• Товары для хобби, досуга и развлечений – 0.00 п.п (3.34%)
• Прочие товары длительного пользования – дефляция на 0.004 п.п (1.46%)
• Товары для обустройства дома и сада – дефляция на 0.004 п.п (2.44%)
• Одежда и обувь – дефляция на 0.005 п.п (2.59%).

Это пока самый полный и объективный анализ структуры инфляции в США в начале 2025, который вы только можете прочитать.

Таким образом, в дефляции или нулевой инфляции находятся группа товаров и услуг, составляющих 9.8% в структуре совокупных потребительских расходов.

Для того, чтобы уместить в таргет, среднемесячный рост цен должен быть 0.165%, в таргет умещаются товары и услуги, составляющие 36.2% в структуре расходов, соответственно, почти 57% в структуре потребительских расходов на товары и услуги уже разгоняют инфляцию выше таргета и здесь нет жилья, где как раз произошла нормализация цен.

К чему это все? Ранее была легенда, что все проблемы из-за жилья и как только жилье нормализуется, инфляция вернется к цели, но цены на жилье по направлению к нормализации (подтверждение на графиках и в таблице), а инфляция продолжает расти.

Рост цен становится фронтальным и устойчивым.

Сейчас почти треть потребительских расходов без учета жилья в услугах сильно отклоняются от нормы более, чем в два раза, обеспечивая вклад около 0.132 п.п в среднемесячный рост цен.

Пока рост цен обусловлен услугами на 0.234 п.п, а товары лишь 0.087 п.п в среднем за последние три месяца, но следующей волной будут именно товары из-за пошлин (передайте привет Трампу). Плюс эффект роста инфляционных ожиданий, транслируемый в рост цен с небольшим лагом.

Читать полностью…

Снижение нефтегазовых доходов в России в марте и за 1кв25

В марте совокупные нефтегазовые доходы РФ снизились на 17.3% г/г до 1081 млрд после снижение на 18.5% г/г в феврале.

По итогам 1кв25 нефтегазовые доходы составили 2642 млрд (-9.8% г/г) vs 2928 млрд в 1кв24, 1635 млрд в 1кв23 и 2974 млрд в 1кв22.

🔘НДПИ и экспортная пошлина в совокупности за 1кв25 составила 3045 млрд (-4.9% г/г) vs 3201 млрд в 1кв24, 2857 млрд в 1кв24 и 1856 млрд в 1кв22.

🔘В марте были платежи по НДД – 487 млрд, которые снизились на 17.1% г/г (годом ранее 587 млрд), соответственно за 1кв25 – 485.9 млрд (-17.2% г/г) vs 587 млрд в 1кв24, 211.3 млрд в 1кв23 и 223.9 млрд в 1кв22.

🔘Совокупные вычеты, демпферы и льготы в пользу нефтяников составили 889.3 млрд в 1кв25 vs 859.4 млрд в 1кв24, 432.5 млрд в 1кв23 и 649.1 млрд в 1кв22.

Следует учитывать, что рубль рекордными темпами укрепляется с начала 2025.

Средний курс USD/RUB в 1кв25 составил 93.06 vs 90.65 в 1кв24, 72.56 в 1кв23 и 86.27 в 1кв22.

Средняя цена нефти марки Brent: 75.65 долл за баррель (7055 руб) в 1кв25, 83.15 (7540 руб) в 1кв24, 81.44 (5905 руб) в 1кв23 и 98.96 (8688 руб) в 1кв22.

Рублевая цена снизилась на 6.5% г/г, поэтому снижение нефтегазовых доходов почти на 10% за год не выглядит фатальным расхождением, т.к необходимо учитывать ужесточение санкций с ноября 2024 по нефтегазовому сектору.

В апреле Минфин РФ продаст валюты на 35.9 млрд в рублевом выражении (впервые с января 2024, когда продажи составили 69.1 млрд), до этого покупки были на 196.8 млрд в 1кв25 или в среднем по 65.6 млрд, т.е. дифференциал свыше 110 млрд (переход от покупок к продажам).

Для сравнения, за 2024 год покупки валюты составили 1110 млрд, в 2023 – 1022 млрд.

Текущая цена нефти особенно с учетом переукрепленного рубля вне зоны комфорта Минфина, т.к. в бюджет заложена цена 6726 руб, а текущие цены на 30% меньше, что вероятно потребует ослабления рубля в перспективе следующих нескольких месяцев.

Читать полностью…

Знаете, бывает читаешь какой-нибудь текст про маркетинг, а ощущение, будто тебя заперли в комнате с менеджерами среднего звена и начали показывать 120 слайдов презентации. Очень хочется сбежать, но дверь закрыли снаружи…

А потом попадается канал по типу такого – и сразу ощущение, что свежий воздух дали. У него вроде всё про бизнес и маркетинг, но без этой духоты про «лестницы узнаваемости», «воронки продаж» и «сквозную аналитику». Вместо этого он с юмором разбирает реально крутые темы, от которых прям «вау!».

Вот несколько показательных примеров:

1. Там есть огромное количество разборов реальных компаний, причем таких, которые не загуглить и вы такое больше нигде не найдёте. К примеру, Surf Coffee, Bork и 12Storeez. Вообще, канал как бы про маркетинг, но это вполне полноценный бизнес-анализ с небольшим креном в маркетинг. Интересно читать, в общем.

2. Есть посты о неочевидной актуалочке - почему магазины продают бананы в убыток, какой тг-канал стоит миллиард (!), почему блогеры продают именно энергетики, зачем зумеры скупают Библию и т.д.

3. Ну и сам маркетинговый контент тоже имеется, конечно — почему скидки больше не работают, как брендам говорить с молодой аудиторией на одном языке без "fellow kids" и т.д.

Что приятно: никаких курсов, никакого «заплати, чтобы узнать больше». Только качественные инсайды и полезный контент с долей отличного юмора.

Короче, если хочется читать про маркетинг, после которого не надо проветривать мозги, подписывайтесь на @maratyus. Там вам и конкретная польза, и нормальный язык без бизнес-пафоса, ну и отраслевой юмор.

P.S. Канал Марата закрыт (в смысле - приватный) для защиты от ботов, но посты по приведенным ссылкам легко найти поиском или в закрепе.

Читать полностью…

В чем логика введения американских тарифов?

Никто не понимает логики Трампа, но самое ужасное то, что сам Трамп не понимает логики своих действий при отсутствии стратегического плана, при отсутствии планирования и понимания причинно-следственных связей.

Но если убрать всю эту клоунскую браваду, есть ли что-то осмысленное?

Вот как все это комментирует Белый дом. Приведу только относящиеся к делу фрагменты, чтобы лучше понимать мотивы и логические связи.

🔘Пагубная экономическая политика и практика наших торговых партнеров подрывают нашу способность производить товары первой необходимости для населения и армии, угрожая национальной безопасности.

🔘По внутренним оценкам, американские компании платят более 200 млрд в год в виде НДС иностранным правительствам — «двойной удар» по американским компаниям, которые платят налог на европейской границе, в то время как европейские компании не платят налог в США с доходов от своего экспорта в США.

🔘Ежегодные расходы экономики США на контрафактные товары, пиратское программное обеспечение и кражу коммерческих секретов составляют от 225 до 600 млрд.

🔘Этот дисбаланс привел к значительному и устойчивому дефициту торговли как промышленными, так и сельскохозяйственными товарами, привел к выводу нашей производственной базы за рубеж, усилил нерыночные экономики, такие как Китай, и нанес ущерб среднему классу и малым городам США.

🔘Нынешний мировой торговый порядок позволяет тем, кто применяет недобросовестную торговую практику, вырваться вперед, в то время как те, кто играет по правилам, остаются позади.

🔘Эти пошлины направлены на устранение несправедливости в мировой торговле, уравновешивают наш хронический дефицит в торговле товарами , стимулируют экономический рост и возвращение производства в США.

🔘В 2023 году доля промышленного производства США в мировом промышленном производстве составила 17.4%, что ниже показателя 28.4% в 2001 году.

🔘Спад производства обрабатывающей промышленности привел к сокращению производственных мощностей в стратегических отраслях производства (автомобилестроение, судостроение, фармацевтика, транспортное оборудование, технологическая продукция, станки), где потеря мощностей может навсегда ослабить конкурентоспособность США.

Запасы военной продукции в США слишком малы, чтобы соответствовать интересам национальной обороны США.

🔘Возросшая зависимость от иностранных производителей товаров сделала цепочку поставок США уязвимой к геополитическим сбоям и перебоям в поставках.

🔘Президент Трамп работает над тем, чтобы создать равные условия для американского бизнеса и работников, борясь с несправедливыми тарифными различиями и нетарифными барьерами, введенными другими странами.

🔘В США действует одна из самых низких в мире простых средних ставок тарифов наибольшего благоприятствования — 3.3%, в то время как в других странах тарифы значительно выше.

🔘Нетарифные барьеры, призванные ограничить объем импорта/экспорта и защитить отечественную промышленность, также лишают американских производителей взаимного доступа к рынкам по всему миру. Далее приводится длинный список обид Трампа, где ему кажется, что страны применяют «несправедливые тарифы».

🔘Исследования неоднократно показывали, что тарифы могут быть эффективным инструментом для снижения или устранения угроз, подрывающих национальную безопасность США, а также для достижения экономических и стратегических целей. Далее приводится список преимуществ, которые имеют отдаленное отношение к реальности.

Все выше представленное показывает, что администрация Трампа руководствуется грандиозными заблуждениями и феноменально невежественна в базовых экономических принципах, а решения принимаются на основе «фантомных болей», обид в условиях запредельного идиотизма и самодурства.

Это создает системные риски для крайне неустойчивой экономической и финансовой конструкции, провоцируя и усиливая накопившиеся дисбалансы. Об этом позже по мере консолидации исследовательских наработок.

Читать полностью…

10 апреля в 19:00 состоится День открытых дверей программы MBA Управление инвестициями НИУ ВШЭ 📉

Программа является миксом управленческих знаний мирового уровня и качественного финансового образования на базе общепризнанных международных стандартов Института CFA.
Слушатели и выпускники программы получают:
🔹Кратный рост в доходе
🔹Постоянный нетворкинг: во время обучение и после
🔹Преподавателей-практиков, ведущих специалистов (ЦБ РФ, Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и другие)
🔹Очное обучение в кампусе НИУ ВШЭ в центре Москвы
🔹Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA

Больше о программе можно будет узнать на предстоящем вебинаре с руководителем, преподавателями и выпускниками программы.

📌10.04, в 19:00, онлайн
📌Регистрация доступна по ссылке
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjckZyME

Читать полностью…

Структура госдолга США

В оценке госдолга США имеет значение только публичный долг, обращающиеся на открытом рынке.

На 31 марта 2025 публичный госдолг оценивается на уровне 28.55 трлн, где векселя – 6.15 трлн, ноты – 14.86 трлн, бонды – 4.91 трлн, TIPS – 2 трлн, FRN – 0.63 трлн.

Как изменился госдолг за год (к мар.24), за два года (к мар.23), за 5 лет до инициализации фискального бешенства (фев.20) и за 10 лет (мар.15).

• Совокупный госдолг: 645, 4190, 11656 и 15930 млрд по вышеуказанным периодам сравнения.
• Векселя: 93, 2087, 3591, 4678 млрд соответственно;
• Ноты: 996, 1123, 4869 и 6598 млрд;
• Бонды: 451, 854, 2503 и 3303 млрд;
• TIPS: 1.2, 95, 495 и 925 млрд;
• FRN: 76, 29, 199 и 425 млрд.

Доля векселей составляет 21.5% в структуре совокупного публичного долга, тогда как в 2011-2019 средняя доля была 13.7%, а в 2017-2019 около 14.1%.

Процентные платежи по долгу составляют 962 млрд за год, где на векселя приходится 271 млрд, ноты – 438 млрд, бонды – 161 млрд.

В мар.24 совокупные процентные платежи составляли 883 млрд, в мар.23 – 628 млрд, в мар.22 – 345 млрд, в мар.21 – 321 млрд, в мар.20 – 379 млрд, а в мар.19 – 398 млрд.

Средневзвешенные ставки обслуживания по векселям – 4.4%, ноты – 2.95% (максимальная стоимость с сен.08) и продолжают расти с минимума в 1.4%, сформированного в начале 2022, бонды – 3.28%, тогда как минимум был 3% в начале 2022.

Более быстрый рост стоимости обслуживания нот обусловлен высокими объемами заимствований по высоким ставкам + рефинансирование долга.

За последний год на рефинансирование ушло 3.3 трлн нот и лишь 0.1 трлн бондов, а размещено было 4.36 трлн и 0.5 трлн соответственно.

В следующий год на рефинансирование может уйти около 3.5 трлн нот и 0.15 трлн бондов, причем по высоким ставкам, плюс потребность в финансировании дефицита бюджета.

В совокупности на рефинансирование будет направлено 6.15 трлн векселей и около 3.65 трлн нот и бондов, т.е. 9.8 трлн и еще до 2.2 трлн придется занять по собственным расчетам, чтобы покрыть дефицит, соответственно 12 трлн составит нагрузка на долговой рынок.

Это означает, что средневзвешенные ставки обслуживания долга будут расти, а диспропорции спроса и предложения трежерис усиливаться, особенно на фоне истощения внутренних избыточных резервов кэша при обострении кризисных процессов и на фоне подрыва доверия от стратегических союзников США (Европа, Канада и Япония, которые ранее финансировали дефицит бюджета).

Читать полностью…

Как инвестировать в недвижимость и не потерять несколько миллионов на ремонте?

Когда хочешь заработать на недвижимости, сразу представляешь, как покупаешь «убитую» квартиру, вкладываешь деньги в ремонт и красиво сдаешь или продаешь ее втридорога. Только вот на практике бюджет уходит в космос, а аренда еле-еле покрывает расходы.

А если можно было бы сделать стильный ремонт и при этом не переплачивать? Чтобы арендная плата выросла с условных 25 000₽ до 60 000₽, а перепродажа принесла бы до 120% годовых? Звучит слишком красиво, чтобы быть правдой, но это вполне реально.

Именно этому посвящен канал Екатерины Федосеевой, которая уже много лет инвестирует в недвижимость и на собственном опыте рассказывает, как грамотно экономить и увеличивать прибыльность объектов:

— Где купить кухню за 60.000₽, которая выглядит на все 300.000₽?
— Как сдать квартиру дороже рынка?
— Готовые проекты квартир с арткулами

Подписывайтесь, на недвижимости все еще можно заработать: @ekfedoseeva

Читать полностью…

Внешний долг России в 2024 году

За три года (дек.24 к дек.21) внешний долг России сократился на 41% или 198 млрд с 488.4 до 290.3 млрд, что является рекордным сокращением в истории.

Как изменились обязательства по институциональным группам:

• Государство: снижение более, чем в три раза или 69.5% ($44 млрд) с 63.3 до 19.3 млрд;
• Финансовый сектор (ЦБ + банки): сокращение на 16.7% ($19.1 млрд) с 114.7 до 95.5 млрд;
• Прочие сектора (в основном нефинансовые компании): рекордное сжатие на 43.5% ($135 млрд) с 310.4 до 175.4 млрд.

Существенные изменения по срокам погашения внешнего долга:

• Краткосрочный долг вырос на 27% или $25 млрд с 92.5 до 117.4 млрд, а доля краткосрочного долга увеличилась с 18.9 до 40.5% в структуре совокупного внешнего долга;
• Долгосрочный долг сократился на 56.3% или $223 млрд с 396 до 172.9 млрд.

Валютная структура внешнего долга России:
• Внешний долг в иностранной валюте сократился почти в два раза (48% или $169.2 млрд) с 353.1 до 183.9 млрд;
• Внешний долг в национальной валюте снизился на 21.3% или $28.9 млрд с 135.3 до 106.4 млрд.

С точки зрения долговой устойчивости имеет значение долг в иностранной валюте и здесь высокий уровень автономии/безопасности.

На начало 2025 всего 183.9 млрд внешнего долга в иностранной валюте распределены среди государства – 10.3 млрд, ЦБ и банков без учета прямых инвестиций – 45.6 млрд, нефинансового сектора без учета прямых инвестиций – 88.3 млрд, обязательства перед прямыми инвесторами банков и нефинансового сектора – 39.7 млрд.

В прошлом материале по международной инвестиционной позиции были показаны обязательства в 598 млрд, а внешний долг всего 290 млрд, нет ли противоречий? Нет.

МИП учитывает участие в капитале бизнеса и паи инвестфондов, тогда как внешний долг не включает долевые компоненты прямых и портфельных инвестиций в акции и инвестфонды и не включает недолговые обязательства.

Например, когда иностранная компания владеет акциями российского бизнеса, это считается обязательством в МИП, но не является внешним долгом, поскольку не требует погашения.

Если обратиться к таблице МИП, внешний долг считается, как обязательства по прочим инвестициям плюс долговые ценные бумаги в прямых и портфельных инвестициях.

Чем отличаются портфельные и прямые инвестиции? По международным стандартам (МВФ), главным количественным критерием обычно является владение 10% или более обыкновенных акций или голосов в предприятии (или эквивалент для неакционерных форм). Инвестиции ниже этого порога обычно классифицируются как портфельные.

Портфельные инвестиции - вложения в ценные бумаги (акции, облигации, векселя и т.д.), которые не обеспечивают инвестору существенного влияния на управление компанией-эмитентом, целью которых является спекулирование или получение инвестдохода (дивиденды, проценты, прирост курсовой стоимости).

В прямых инвестициях целью является не просто получение дохода, а стратегическое участие в бизнесе, контроль, доступ к технологиям или рынкам, влияние на распределение денежных потоков компании.

Если иностранный автопроизводитель строит завод в России – это прямые инвестиции, а если инвестфонды покупает акции Газпрома – портфельные инвестиции.

Снижение внешнего долга России особенно в иностранной валюте значительно ослабляет давление на платежный баланс (одна из основных причин девальвации рубля в 2023), устраняя избыточное давление на курс рубля

Читать полностью…

Экономика Победы. Часть 2.

«Эксперт» в год 80-летия Победы в Великой Отечественной войне запустил особую рубрику «Экономика Победы». Она посвящена советской системе госуправления, искусству экономистов, финансистов, принципам работы институтов и подвигам тыла в целом.

В серии публикаций мы анализируем статистику, документы и общую экономическую и геополитическую ситуацию в годы войны не только в СССР, но и в мире.

Наш разбор позволяет пролить свет на то, как советская система победила систему фашистскую. Второй текст посвящен той роли, как советский экспорт повлиял на исход войны и структуру мировой торговли после ее окончания.

🟨Торговля по расписанию. Какую роль сыграл советский экспорт до, во время и после Второй мировой войны

После Гражданской войны всерьез обсуждался тезис, что в результате победы мировой революции глобальная торговля вовсе отомрет, поскольку страны перейдут к прямому товарообмену. Утопия не случилась. Декретом 22 апреля 1918 года была введена госмонополия на внешнюю торговлю.

«Мы первые в истории вступили на этот путь. Учиться нам было не у кого”, – отмечал легендарный нарком Анастас Микоян. Общее планирование внешней торговли стал осуществлять Госплан.

За 15 лет (к 1930) внешняя торговля СССР выросла до 7,3 млрд руб., или на 72%. Главным партнером выступила Германия (22%). В 1940-м ее доля стала доминирующей и достигла 40% от торгового оборота СССР. За первую половину 1941 года на Германию пришлось 60% советского экспорта и 45% импорта.

В 1942 году советский экспорт упал на 72% относительно 1940-го. Но поставки не прекратились, поскольку СССР необходимо было хоть как-то компенсировать торговый дефицит – страна превратилась в нетто-импортера.

Ключевым партнером стали США. Главной позицией экспорта, как и на Руси, стали мех и пушнина. Третье место в структуре вывоза заняло продовольствие.

С началом холодной войны отношения испортились и оборот быстро обрушился: к 1950 году он упал почти в шесть раз и достиг доли всего в 2%.

Промышленность СССР была быстро восстановлена и уже в 1953‑м превысила довоенный уровень в 2,5 раза. Оборот внешней торговли Союза превысил в сопоставимых ценах довоенный уровень почти в четыре раза.

К 1955 году машины и оборудование становятся главной статьей советского экспорта, на которую приходится 18%.

Подробнее о том, что и как экспортировал СССР во время войны, читайте на нашем сайте.

🥇🥈📈 — деловая журналистика с 1995 г.

Читать полностью…

О бюджетной устойчивости в США

Совокупные чистые процентные расходы по обслуживанию долговых обязательств консолидированного бюджета достигли 1.22 трлн в 4кв24 (в годовом выражении).

В отличие от статистики по федеральному бюджету США, консолидированный бюджет выходит с задержкой в два-три месяца, т.к. учитывает доходы, расходы и баланс всех органов власти (федеральное правительство, штаты и местные органы самоуправления). Эти данные вышли в отчете по ВВП США в прошлый четверг.

Чистые процентные расходы учитывают валовые процентные расходы минус доходы от управления финансовыми активами.

На федеральное правительство приходится 1059 млрд, а на штаты и органы местного самоуправления – всего 159 млрд, причем по последним сумма выплат по факту не растет последние 15 лет.

Для сравнения, в начале 2017 чистые процентные расходы федерального правительства были около 300 млрд, а перед агрессивным долговым расширение в 2020 – 450 млрд в 4кв19.

Экспоненциальный рост чистых процентных расходов обусловлен резким расширением долга на фоне экстремально высокой стоимости заимствований.

Однако, в сравнении с доходами и расходами бюджета до рекордов еще далеко.

Чистые процентные расходы к доходам консолидированного бюджета составили 14.9% в конце 2024, что сопоставимо с показателями в середине 1996, тогда как исторический максимум был на уровне 17% в 1992 году. Для сравнения, в 2019 было около 11.7%.

Относительно расходов консолидированного бюджета чистые процентные расходы составляют 12.1% - сопоставимо с уровнем в начале 1999 года, а исторический максимум был около 14.1% в 1кв91 и 4кв95.

Дефицит консолидированного бюджета составил 2.3 трлн в 4кв24 в годовом выражении и 2.15 трлн в 2024 – это 28.7% от доходов консолидированного бюджета, что по историческим меркам экстремально много. Более высокий дефицит был только в несколько кварталов в кризис 2020 и по мере затяжного выхода из кризиса 2008-2009.

Все, что выше 25% считается зоной потенциальной неустойчивости. Основной вклад в формирование дефицита вносят процентные расходы.

Без учета чистых процентных расходов дефицит бюджета к доходам значительно меньше – 13.6%, но и это вновь в красной зоне. В период с 1960 по 2008 первичный дефицит к доходам свыше 10% был лишь несколько кварталов в условиях кризисов.

Теперь эта аномалия становится нормой, но чем выше текущий дефицит – тем выше будущий дефицит, т.к. закрытие кассовых разрывов требует привлечение рыночного финансирования по очень высоким ставкам по историческим меркам.

Бюджетной устойчивости нет, т.к. текущие запредельные показатели в условиях относительно мягкой макроэкономической конъюнктуры, а что будет, если вдарит рецессия, не говоря уже о кризисе?

Уже сейчас федеральному правительству в США приходится закрывать низкое участие частного сектора в привлечении долгов, замещая частную долговую инициативу – государственным долгом.

Учитывая разгон инфляционных ожиданий и инфляции, дальше будет только хуже. Это еще в период низких ставок удавалось размазывать долг низкой стоимостью обслуживания, но не сейчас.

Читать полностью…

“Я закрываю ВСЕ позиции в портфеле РФ. Считаю, рынок пойдет ниже” - такое сообщение Мирослав Демидов опубликовал в своём Telegram-канале 13 июня 2024 года.

Мирослав - известный аналитик, 2 раза спасал своих подписчиков от обвала рынков.

В феврале 2020 года, за неделю до падения, и в декабре 2021-го, за два месяца до обвала, он закрыл все позиции в акциях и предупредил своих подписчиков и клиентов о грядущем снижении рынка.

Те, кто слушал его, смогли сохранить свой капитал.

Недавно Мирослав поделился своей стратегией на 2025 год, которая поможет грамотно распределить капитал и диверсифицироваться. Мирослав опубликовал стратегию в своём Telegram-канале.

Это абсолютно бесплатно и доступно каждому. Главное - избегать глупых покупок в 2025 году!

Переходите в канал Мирослава, обязательно подписывайтесь и не забывайте инвестировать не только в рынок, но и в себя!

Читать полностью…

С 29 по 30 мая в Куала-Лумпуре пройдет инновационная и технологическая выставка ITEX 2025.

В ней примут участие инвесторы, венчурные капиталисты, производители, предприниматели, дистрибьюторы, представители корпоративного сектора, а также исследователи и изобретатели.

Получите шанс рассказать о себе и своих разработках всему миру — присоединяйтесь к единому бренду Made in Moscow на выставке при поддержке МЭЦ. Центр возьмет на себя аренду и строительство стенда, расходы на услуги переводчика, регистрационные сборы и логистику. А вы сможете представить свой продукт и завести полезные международные знакомства.

Чтобы стать частью ITEX 2025 — оставляйте заявку на сайте.

Читать полностью…

Обвал на российском рынке акций

По скорости и масштабу обвала с 26 марта превзошли все драматические события 2024 года на протяжении всей 7-месячной фазы падения, а последний раз так бодро «сыпались» в сентябре-октябре 2022 на фоне присоединения новых регионов и мобилизационного шока.

С максимумов 25.02.2024 падение более 13%, если учитывать промежуточные торги в выходные.

От февральской эйфории не осталось ни следа – рынок в полной мере нейтрализовал всю геополитическую премию, сформированную с 12 февраля.

Многие компании уже успели обвалиться на 10% с начала года: Роснефть, Северсталь, Магнит, ММК среди компаний свыше 300 млрд руб по капитализации, а в плюсе на 10% с начала года буквально избранные имена: ЭН+ групп, Полюс, Новатэк, Совкомбанк.

С 12 февраля по 28 марта на российском рынке были реализованы рекордные обороты торгов, как в абсолюте, так и для физлиц с аномальной активностью с 12 по 18 февраля с проторговкой 1.66 трлн руб, что примерно втрое превышает условно «нормальный» оборот.

Это позволило февраль вывести на первый месяц в истории торгов – 4.13 трлн руб в акциях, превосходя предыдущий рекорд в январе 2022 – 4.08 трлн, но тогда были нерезиденты.

Март тоже активный и потенциально идет на четвертый месяц (около 3.3 трлн, это почти +60% г/г) в ТОПЕ самых активных месяцев по обороту за всю историю. Для сравнения, с ноя.24 по янв.25 среднемесячный оборот был 2.7 трлн, а типичный диапазон оборота составил 2-2.5 трлн с начала 2024 по окт.24.

Медовый месяц (гипотетическое восстановление отношений США и России) закончился с треском и грохотом, по крайней мере, с точки зрений рыночных ожиданий и движения котировок – максимальное падение за 2.5 года на высоких объемах.

Так почему рынок упал?

▪️Первая и основная триггерная причина – крайне перегретые и неадекватные ожидания относительно нормализации отношений с США и быстрой финализации конфликта на Украине, которые (пока) не оправдались суровыми геополитическими реалиями. Уровень инфантильности публики на рынке зашкаливает.

В феврале я более, чем достаточно сделал обоснований на данную тему, объясняя наличие комплекса трудноразрешимых противоречий у сторон конфликта, что помешает быстрой нормализации.

Обвал ускорился после, так называемой, «черноморской сделки», где посыпались взаимные обвинения в нарушении режима прекращения огня, а на выходных Трамп пригрозил жесткими санкциями против России, ориентированных на энергетический сектор, высказав недовольство ходом и темпом переговоров.

До этого практически на протяжении 1.5 месяцев продолжался дипломатический конфетно-букетный период с практически ежедневной бомбардировкой «убойных» новостей по зарождению «новой геополитической реальности», где США и Россия, как лучшие друзья будут делить новую сферу влияния, нагибая Европу и Украину.

Справедливости ради, никто и никогда в США к России не относился так хорошо, как «добрый дедушка» Донни, который успел в глазах либеральной прессы уничтожить репутацию США, деклассировав все достижения за 80 лет во внешней политике, подыгрывая России.

Однако, это вполне входит в концепцию «тяни-толкай» Дональда Трампа, т.е. практика чередования агрессивно-враждебных и дружеских действий в рамках продавливания воли соперника для получения выгодной сделки.

Это же вписывается в метод «кнута и пряника», - если одна из сторон не идет на примирение (по мнению Трампа), тогда используется давление и кнут, справедлив и обратный принцип. Здесь нет ничего нового.

▪️Вторая возможная причина – арест основателя агрохолдинга «Русагро» Вадима Мошковича сразу же после публикации контуров «черноморской сделки», где предполагалось снятие санкций с агросектора РФ. Совпадение?

До сих пор нет понимания является ли это внутриэлитными разборками, около-политическими «зачистками» или обычный хозяйственный сбор субъектов судебного спора?

Спекулировать можно долго, но часть участников рынка ставит на ухудшение инвестклимата в условиях, если дело имеет политизированный окрас, т.к. шквал продаж начался сразу после ареста. Просто совпало?

Продолжение следует.

Читать полностью…

Рост прожорливости долларовой финансовой системы

В начале 2025 года объем всех долларовых облигаций по непогашенному остатку составлял 62 трлн среди всех эмитентов, в том числе нерезидентов vs 59.1 трлн в дек.23, 44.2 трлн в дек.19, 36.6 трлн в дек.14, 28 трлн в дек.07 и 14.5 трлн 25 лет назад в дек.99 по собственным расчетам на основе данных Z1 от ФРС.

На национальных эмитентов приходится 58.2 трлн vs 55.3 трлн годом ранее и 40.6 трлн в конце 2019.

Не считая ковидного ажиотажа, когда обязательства выросли на 6 трлн за 2020 год, в 2021-2024 среднегодовой прирост составил 2.9 трлн и в целом, достаточно ровно (2021 – 2.96 трлн, 2022 – 2.56 трлн, 2023 – 3.13 трлн, 2024 – 2.89 трлн).

Однако, до 2020 аппетиты были намного меньше, в среднем 1.5 трлн за год в 2017-2019 и всего 1.2 трлн с 2010 по 2019 (менее 1.1 трлн в 2010-2016), это с учетом накопления государственного долга.

Сейчас требуется почти 3 трлн в год, чтобы систему держать в относительном равновесии (ранее я приводил материал о падении эффективности воспроизводства долгов), но почему эта стало проблемой?

В 2017-2019 средняя доходность 5-летних трежерис была всего 2.2% (основной бенчмарк для среднесрочных корпоративных облигаций, на которые приходится 2/3 эмиссии), с 2023 года средняя доходность составила 4.1% (сейчас 4%), что почти вдвое повышает расходы на обслуживание обязательства.

При этом конца жесткой ДКП не прослеживается, т.к. инфляция в США снова пошла в разгон с потенциалом дальнейшей эскалации, а инфляционные ожидания вернулись к экстремальным уровням 2022.

Пока не могу дать точной пропорции долга, который идет на рефинансирование (необходимы длительные и масштабные исследования), но на основе прошлых расчетов справедливы ожидания о том, что свыше 60% долга рефинансируется в течение трех лет.

В конце 2022 года, когда ужесточение ДКП было близко к пику, накопленный долг составлял 52.1 трлн по национальным эмитентам, т.е. свыше 31 трлн долга было рефинансировано или будет рефинансировано до конца 2025 года + чистая эмиссия уже составила 6 трлн в 2023-2024 и еще составит минимум 3 трлн в 2025, что выводит объем валовой эмиссии по новым условиям к 40 трлн или более.

Чем дальше – тем сложнее, т.к. помимо краткосрочного долга все больше обязательств подвязывается по высоким ставкам на длительный срок (свыше 5 лет).

Хотя маржинальность бизнеса остается высокой по историческим меркам (причины описаны ранее), ресурс устойчивости и пределы оптимизации бизнеса близки к исчерпанию особенно на фоне разбалансировки системы в условиях безрассудных экономических экспериментов новой администрации Белого дома.

В таблице подробна приведена структура и динамика задолженности по облигациям эмитентов.

• Трежерис – 28.1 трлн;
• Корпоративные облигации – 16.1 трлн, из которых нерезиденты – 3.4 трлн, а национальные эмитенты – 12.6 трлн (нефинансовые компании – 7.18 трлн, финансовые компании – 5 трлн);
• MBS и агентские облигации – 12.2 трлн, из которых MBS – 9.18 трлн;
• Муниципальные облигации – 4.19 трлн;
• Корпоративные векселя – 1.32 трлн.

Система не приобретает устойчивость, система теряет устойчивость и чем длительные удерживаются жесткие условия ДКП, тем меньше ресурсов для стабилизации и выравнивания дисбалансов.

Читать полностью…

Признаки формирования рецессии в США

Потребительский спрос в США остается крайне слабым – в феврале рост на 0.1% м/м после рекордного падения на 0.61% м/м в январе.

За последние 20 лет падение на 0.61% или сильнее было лишь 5 раз, из которых 4 раза было в условиях кризиса.

За последние три месяца среднемесячный прирост составил всего 0.02% (стагнация), а это, между прочим, праздничный сезон, когда выделяются годовые бонусы и премии в условиях величайшего пузыря в истории человечества (повышает оптимизм и конверсию в потребительские расходы), что намного хуже, чем в прошлом году (0.16%) за аналогичный период и в 2023 (0.47%). Эти данные представлены в реальном выражении.

Снижение спроса к нулю по трехмесячной средней не является гарантией кризиса или рецессии – такое трижды было в 2011-2012, один раз в 2016 и в начале 2019 и четыре раза в 2022 и первой половине 2023, но негативного развития данная тенденция не получила.

Более важна тенденция за полгода, и если произойдет уход в минус, с вероятностью 90% будет рецессия или кризис в соответствии с ретроспективным анализом за последние 80 лет.

За полгода рост на 0.19% в месяц из-за сильного завершения 2024 года, но следующие три месяца могут быть зашумлены потребительским ажиотажем, связанным с введением тарифов.

Это приведет к взрывному росту спроса, особенно на товары длительного пользования (прежде всего авто, бытовая техника, электроника), поэтому я ожидаю роста спроса в следующие 3-4 месяца в товарной группе.

Со второго полугодия 2025 спрос может уйти в минус и для этого есть причины – зарплаты, являющиеся основным источником генерации дохода (почти 61% от совокупных доходов), практически не растут.

Зарплаты выросли на 0.11% м/м в феврале, за 3м – всего +0.02%, за 6м +0.14%, а за 12м +0.08% при среднесрочной норме в 2017-2019 на уровне 0.25% и долгосрочной норме 0.22%.

Располагаемые доходы выросли на 0.54% м/м в феврале, за 3м – 0.31%, за 6м – 0.25%, за 12м – 0.15% при среднесрочной норме – 0.25% и долгосрочной норме – 0.21%.

Рост располагаемых доходов связан с резким усилением бюджетных трансфертов и резким снижением эффективной ставки подоходного налога.

Средняя ставка по подоходному налогу около 15.6% за год, а за последние три месяца всего 6.9%.

Бюджетные трансферты за год сформировали около 28% от прироста доходов, а за последние три месяца свыше 39%, тогда как за последние три года лишь 12%.

Бюджет формирует до 2 п.п дополнительных располагаемых доходов в сравнении с тем, какие условия были два года назад, в этом плане бюджет становится все более стимулирующим компенсируя слабую динамику по зарплатам.

Читать полностью…

Как распределены инвестиции в США?

Валовые частные внутренние инвестиции в США составляют 5.3 трлн за год, но среди них 1.2 трлн – это инвестиции населения в жилую недвижимость, на бизнес приходится около 4.1 трлн в год, что составляет 13.7% в 4кв24 и 13.8% за 2024.

Доля частных инвестиций юридических лиц относительно постоянна и не превышает 14%. С 2022 по 2024 в среднем 13.7%, в первую каденцию Трампа – 13.7% и 13.5% в 2013-2016.

Как распределены инвестиции?

• В производственное, транспортное и прочее оборудование за исключением ИТ оборудования инвестиции составили 1 трлн по номиналу в 2024 году.
• В ИТ, интеллектуальную собственность с учетом ИТ оборудования инвестиции составили 2.1 трлн
• Производственная и коммерческая недвижимость – около 0.9 трлн.

Любопытно, расходы на ИТ с 2020 года устойчиво превышают совокупные расходы на инфраструктуру и оборудование, т.е. говоря о частных инвестициях необходимо понимать, что 53% в инвестициях составляет интеллектуальная собственность и ИТ.

В США последовательно растет доля научно-исследовательского и ИТ сегмента в ВВП. Создание технологий (R&D) + создание софта сейчас формируют 5.1% от ВВП, с 2020 по 2024 в среднем 5%, в 2017-2019 около 4.4%, в 2010-2016 почти 3.7%, в 2003-2007 расходы составили 3.1%, а в 1995-2000 в среднем 2.9%.

В реальном выражении расходы на ИТ и интеллектуальную собственность в 2.5 раза превышают расходы на промышленное, инженерное, транспортное и прочее оборудование и минимум на треть превышают расходы на производственную, коммерческую и даже жилую недвижимость в совокупности.

Расходы на ИТ впервые превысили расходы на недвижимость в 2018 году и с тех пор последовательно ускоряются, увеличивая разрыв с «нецифровой экономикой».

Есть еще важное наблюдение, которое обязательно следует отметить.

Нецифровые инвестиции (вся недвижимость в США с учетом жилой + все оборудование, за исключением ИТ) с 2018 года стагнируют, прирост в пределах стат.погрешности около нуля, а с 2007 рост всего на 8% в реальном выражении и это за 17 лет!

Весь рост инвестиций обусловлен исключительно цифровой экономикой и R&D, с 2018 года рост на 45% (+35% с 2019 года), а с 2007 рост в 2.5 раза!

Единственный источник уверенного и последовательного роста в США – это ИТ и цифра, которые тащат все совокупные инвестиции на макроуровне, т.к. нецифровая экономика за 17 лет практически без изменения.

Читать полностью…