Значительное улучшение ситуации с инфляцией в России

Рост цен в июне составил 0.33% м/м SA (соответствует 4% SAAR) после 0.37% в мае и 0.48% в апреле, за 3м – всего 0.39%, что соответствует среднему росту цен в 2017-2021 на уровне 0.38%.

По сути, цель по инфляции выполнена, достигли 4% в июне.

В 1П25 среднемесячный рост цен был 0.52% vs 0.98% в 2П24 и 0.54% в 1П24, при этом в первой половине 2024 ЦБ последовательно ужесточал риторику, перейдя в цикл ужесточения с июля, а в этом году смягчает риторику, начав смягчение на июньском заседании.

Все определяет тенденция и структура инфляции. В 2в24 цены «сорвались» до 0.65% после 0.43% в 1кв24 среднемесячного прироста, а в этом году наоборот, в 2кв25 – 0.39% vs 0.66% в 1кв25.

Первый вывод: инфляция замедлилась до целевой границы после проблемного 1кв25 и крайне проблемного 2П24 (0.98% в месяц).

Как по категориям и насколько устойчиво замедление?

▪️Продовольственные товары – 0.5% в июне, за 3м – 0.58%, за 6м – 0.66%, где в 1кв25 – 0.74% vs 1.22% в 2П24 и 0.53% в 1П24 при норме 0.41% в 2017-2021.

В продовольственной группе разнонаправленная динамика. В дефляции за последние три месяца: масло и жиры (-0.13% в месяц), яйца (-1.94%), сахар (-0.87%), макаронные и крупяные изделия (-0.16%), плодоовощная продукция (-0.15%). Яйца в дефляции из-за перепроизводства, а плодоовощная продукция в основном из-за курса рубля.

Проблемных зон очень много за 3м с ростом цен свыше 0.6% за месяц: чай, кофе (1.2% в месяц), сыр (1.06%), хлеб и хлебобулочные изделия (0.93%), общественное питания (0.92%), рыбопродукты (0.91%), кондитерские изделия (0.87%), молоко и молочная продукция (0.8%), мясопродукты (0.63%).

В дефляции «легкие» категории, формирующие незначительную долю затрат (яйца, сахар, масло и жиры), тогда как проблемные – «тяжелые» категории, типа мяса и рыбы, молочной продукции и сыров.

До нормализации здесь еще далеко, за счет курса плодоовощная продукция нормализовала цены, но медианная фоновая инфляция без учета легких категорий составляет свыше 0.85% (почти 11% годовых).

▪️Непродовольственные товары – 0.09% в июне, за 3м – нулевая динамика, 6м – 0.14%, где в 1кв25 – 0.29% vs 0.59% в 2П24 и 0.4% в 1П24 при норме 0.38%.

Здесь почти все в дефляции или в рамках нормы за 3м: телерадиотовары (-2.72%), средства связи (-2.42%), компьютеры (-1.72%), бытовая техника (-1.03%), инструменты и оборудование (-0.68%), легковые автомобили (-0.32%).

Авто за счет обвала автокредитования и затоваренности складов дилеров, а остальное из-за курса.

Проблемных категорий нет, за исключением медицинских изделий (0.71%) и топлива (0.5%).

▪️Услуги – 0.37% в июне, за 3м – 0.61%, 6м – 0.79%, где в 1кв25 – 0.97% vs 1.12% в 2П24 и 0.71% в 1П24 при норме 0.33%.

За счет чего достигнут дезинфляционный эффект? Услуги связи (-0.04%), зарубежный туризм (0.16%) и ЖКХ (0.46%), но по последним с июля околорекордная индексация, а по связи временный эффект.

Проблемных категорий все еще много за 3м: пассажирский транспорт (2.14%), гостиницы (1.12%), культура, спорт и развлечения (0.93%), бытовые услуги (0.91%), экскурсионные услуги (0.90%) и медицинские услуги (0.87%).

Медиана формируется выше 0.9% (ближе к 11.5% годовых) без учета связи и зарубежного туризма (эффект курса рубля).

▪️Базовый ИПЦ в июне – 0.32%, за 3м – 0.37%, 6м – 0.54%, где в 1кв25 – 0.71% vs 0.86% в 2П24 и 0.57% в 1П24 при норме 0.36%.

Инфляция вернулась в норму, но, если внимательно посмотреть на структуру замедления цен получается, что переход от 0.98% в 2П24 к 0.39% за последние 3м обусловлен эффектом курса рубля примерно на 0.41 п.п и нормализацией спроса и предложения (в основном спроса из-за жесткой ДКП) на 0.17 п.п.

Выводя категории, сильно зависимые от импорта и курса валют, инфляция формируется около 0.75-0.8%, что значительно выше нормы.

Замедление инфляции достаточно обманчивый маневр, если норма сбережений снизится из-за смягчения ДКП, а курс ослабнет, инфляция очень быстро вернется выше 10-12% SAAR.

Читать полностью…

Оценка эффективного курса рубля

Курс рубля укрепляется семь месяцев подряд, а скорость и масштаб укрепления являются рекордными в истории, за исключением ограниченного периода 2022, обусловленного резким дисбалансом потоков капитала (рекордный профицит счета текущих операций на фоне масштабных ограничений оттока капитала).

Однако, в оценке меры укрепления или ослабления рубля необходимо использовать средневзвешенный эффективный курс.

Номинальный эффективный курс рубля (Nominal Effective Exchange Rate, NEER) — это средневзвешенный курс рубля по отношению к корзине валют стран, являющихся основными торговыми партнерами России.

Реальный эффективный курс рубля (Real Effective Exchange Rate, REER) — это номинальный эффективный курс, скорректированный на разницу в уровнях инфляции в России и в странах-торговых партнерах.

Например, если номинальный курс за год остался неизменным, но в России инфляция составила 10%, а в США – 3%, реальный курс рубля к доллару укрепится. При неизменном номинальном курсе, российские товары стали на 7% менее конкурентоспособными (или, другими словами, "дороже") по сравнению с американскими. Это логика распространяется на средневзвешенный реальный эффективный курс по торговым партнерам.

Укрепление REER приводит к потере конкурентоспособности экспорта, но одновременно делает доступным импорт, что в среднесрочной перспективе приводит к неизбежной деградации торгового баланса (снижение торгового баланса), а чуть позже к искажением в финансовым потокам (накопленная рублевая денежная масса становится подвижной из-за роста платежеспособности, например, когда инвестиционная покупка иностранной недвижимости становится дешевле, чем покупка отечественно недвиги сопоставимого качества и десятки других сценариев).

В определенных сценариях курс может быть переукрепленным или переослабленным.

Переукрепление курса может быть в условиях ограничений на движение капитала технического, инфраструктурного, административного или инвестиционного профиля и в условиях выраженного положительного дифференциала процентных ставок, когда инвестировать в нацвалюте становится выгодным. Это то, что происходит сейчас в России.

Переослабление курса происходит в условиях бегства капитала (не важно – резидентов или нерезидентов) в условиях разгона инфляционных, девальвационных ожиданий, макроэкономической, политической нестабильности и при сужении дифференциала доходности.

Индекс реального эффективного курса иностранных валют к рублю достиг минимума (аналог сверх укрепленного рубля) с середины 2014 года, за исключением ограниченного периода в 2022 и всего на 4.5% слабее среднего индекса REER в 2012-2013.

Как это «ощутить»? Текущий курс 78-79 руб за доллар почти сопоставимы с 31.5 USD/RUB в 2012-2013.

Если нормализовать REER к средним значениям 2015-2021 и 2022-2024 рубль должен упасть примерно на 19% от средних уровней июн.25 – это эквивалент 93.4 USD/RUB.

Учитывая рост финансовых, страховых, логистических, юридических и прочих издержек, связанных с санкциями, экстремально крепкий REER - это фактически означает «ликвидацию» экспортной экономики, что кстати и выражается в постепенном «отмирании» низкомаржинальных сегментов экспорта (угольщики, сельхозпроизводители).

Оборотной стороной сверхкрепкого REER является стабилизация инфляции и улучшении ситуации у импортеров, как с объемом спроса, так и с маржинальностью.

В целом, если оценивать макроэкономический обоснованный курс рубля в соответствии с нормализованными средними показателями 2015-2024 и текущей конфигурацией макроэкономического и финансового профиля у России и стран-партнеров, это, как минимум, 95-100 по USD/RUB.

Читать полностью…

Банк России признает стабилизацию инфляции на умеренных значения и охлаждение экономики

Динамика цен и инфляционных ожиданий возвращаются к норме:

• Текущие темпы роста потребительских цен в мае – июне находились вблизи 4%.

• Существенно замедлился рост цен производителей, а также рост издержек и отпускных цен по опросам предприятий (опросы Банка России, ИНП, PMI).

• Снизились с высоких уровней инфляционные ожидания предприятий и населения.

• Конъюнктурные опросы сигнализируют о снижении инфляционных рисков на фоне постепенного охлаждения экономики.

• Товары, сильно зависимые от импорта (в первую очередь электроника), продолжили дешеветь, в прочих категориях (товары повседневного спроса, топливо, стройматериалы) рост цен в июне ускорился.

• Неоднородность инфляции – в товарах нормализация, тогда как в услугах сильно выше нормы.

О причинах замедления инфляции?

• Значительная часть снижения темпов роста цен объясняется охлаждением совокупного спроса под воздействием жесткой ДКП, которое транслируется в цены.

• При этом в динамике цен также сильно проявляется эффект переноса укрепления рубля и сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию, которое происходит быстрее, чем обычно.

• Основной вклад в замедление месячного роста цен в последние месяцы внесли непродовольственные товары во многом из-за укрепления рубля.

• В динамике устойчивых показателей инфляции проявляется влияние укрепления рубля. После стабилизации валютного курса дезинфляционное действие эффекта переноса постепенно исчерпается.

• Товары, не зависящие от импорта, поддерживают более высокий темп роста цен.

Банк России резюмирует:

для закрепления наблюдающихся дезинфляционных тенденций и снижения устойчивого инфляционного давления, очищенного от влияния временных и разовых факторов, по-прежнему требуется поддержание жестких ДКУ продолжительное время.

По экономике:

• Статистика базовых отраслей экономики за апрель – май указывает на увеличение экономической активности в этот период. Вместе с тем опросные показатели за июнь предполагают слабые производственные результаты.

• Перегрев экономики 2023-2024 продолжал уменьшаться в 2кв25. Значительно замедлился рост потребления домашних хозяйств по мере проявления эффектов от ужесточения ДКП.

• Напряженность на рынке труда понемногу спадает, судя по опросным данным, а также по динамике вакансий и резюме.

• Динамика производительности труда по-прежнему значительно отстает от темпов роста зарплат.

• Снижение ставок по депозитам с начала года понизило сберегательную активность населения, хотя она остается выше, чем в предыдущие годы.

• В обрабатывающей промышленности опережающая динамика по-прежнему была сосредоточена в сегменте инвестиционных отраслей, ориентированных на государственный спрос, а также на импортозамещение.

• Высокий рост показали инвестиции в основной капитал, однако они были сосредоточены в узком кругу отраслей (ориентированные на госспрос).

• Баланс рисков со стороны рынка труда по-прежнему смещен в сторону проинфляционных из-за рекордно низкой безработицы. В пользу постепенной стабилизации ситуации говорят некоторые опросы и оперативные показатели, указывающие на сокращение рекрутинговой активности и смещение баланса ожиданий в сторону сокращения штата.

ЦБ заявляет:

жесткие ДКУ должны способствовать формированию устойчивой тенденции на охлаждение перегретого рынка труда и снижение проинфляционных рисков.

По кредитным и денежным индикаторам ничего нового (ранее подробно описывал).

Отдельно следует отметить кредитный импульс, который стал отрицательным на 3.1% от ВВП в мае – это худшие показатели с 2016 года по сравнению со средним показателем +4.7% с июн.23 по мар.24 на пике кредитной активности. Резкое замедление началось с окт.24, а переход в отрицательную зону с дек.24.

ЦБ отмечает, что

«траектория ключевой ставки будет определяться скоростью снижения инфляции и инфляционных ожиданий, балансом рисков для достижения цели по инфляции в 2026 году.»

Учитывая все вышесказанное, ЦБ продолжит цикл смягчения ДКП, но достаточно осторожно (об этом в других матери

Читать полностью…

О доходах американского бюджета

Можно ли стабилизировать дефицит бюджета через рост доходной части бюджета? Нет, новая конфигурация налогового законодательства еще сильнее увеличивает дисбалансы.

Из чего состоят доходы бюджета объемом 5.17 трлн за последние 12м?

• 50.3% - подоходный налог физлиц, учитывает: зарплата, премии и бонусы, доходы от предпринимательской деятельности, инвестиционный доход (проценты, дивиденды, прирост капитала), доходы от сдачи в аренду и роялти и т.д.

• 33.8% - поступления по социальному страхованию и пенсионному обеспечению, которые в наибольшей степени зависят от темпов роста фонды оплаты труда.

• 9.7% - налог на прибыль компаний.

• 3.7% - прочие доходы, в том числе учитывающие акцизы и налоги на наследство и дарение.

• 2.5% - таможенные пошлины.

Актуальная конфигурация тарифов выводит потенциал таможенных пошлин на уровень 5% от совокупных доходов. Проецировать письма Трампа на будущие таможенные пошлины нет никакого смысла, т.к. сам Трамп не знает, какие будут тарифы.

Прочие доходы не являются ресурсом для стабилизации бюджета, т.к. снижаются, как в абсолютном выражении (минус 35% за 10 лет), так и в относительном выражении (сокращение доли более, чем вдвое в структуре совокупных доходов).

Даже с учетом роста таможенные пошлин, доля прочих доходов + тарифы не превысят 8% (в лучшем случае 9%) от общих доходов, а это уровень 2016-2018 годов.

С точки зрения формирования доходов, тарифы никак не смогут обеспечить положительное смещение структуры доходов в контексте нормализации дефицита, тогда как «выжирают» прибыль компаний, подрывают инвестиционную активность и создают инфляционные риски.

От тарифов – макроэкономический ущерб перевешивают потенциальную пользу для бюджета, которой нет (незначительный эффект).

Налог на прибыль компаний не растет последний год и начнет сокращаться в следующие 12м из-за изменения налогового законодательства и ухудшения макроэкономических перспектив.

Социальное страхование напрямую коррелирует с динамикой номинальных зарплат, поэтому не следует ожидать роста свыше 3% в год.

Подоходный налог преимущественно зависит от динамики зарплат и производительности индекса S&P 500. Несмотря на рост зарплат и рынка за последние три года, подоходный налог в середине 2025 НИЖЕ(!), чем в 1кв22 из-за рекордных стимулов в 2021.

Совокупный доход вырос всего на 5-6% за 3.5 года – результат так себе, хотя от 2019 рост более, чем на 46% по номиналу.

Текущая структура доходной части бюджета, макроэкономический профиль и налоговое законодательство не предполагают рост доходов. В следующие 12м доходы могут сократиться с 5.2 до 5-5.1 трлн из-за «одного большого и красивого», что не будет компенсировано тарифами.

Читать полностью…

Таможенные пошлины в США

Удалось посчитать средневзвешенную ставку таможенных пошлин на импорт в США – 8.01% в мае (данные по импорту за июнь еще недоступны), 5.66% в апреле (тарифы действовали лишь 2/3 времени) и 2.4% в 1кв25.

Для сравнения, в 2024 – 2.41%, в 2023 – 2.52%, в 2022 – 3.03%, в 2021 – 3.02%, в 2019-2020, когда большая часть торговых инициатив Трампа была инициализирована – 2.89%, а до эпохи Трампа и торговых войн в среднем 1.5-1.6%.

По предварительным оценкам, средневзвешенные ставки в июне могли составить около 9.5%. Объем импорта и таможенные сборы в рамках календарного месяца не синхронизированы из-за специфики таможенных процедур, поэтому лучше смотреть сглаженную динамику, как минимум за 3 месяца.

Практически на всех партнеров действуют 10% ставки, за исключением Китая, Канады и Мексики и специфичных категорий (промышленные металлы по 50% и автопром с комплектующими по 25%).

В Канаде примерно 37-40% импорта по нулевым ставкам (около 170 млрд), а в Мексике половина импорта без пошлин (свыше 250 млрд) из-за USMCA. В совокупности 410-430 млрд имеют нулевые пошлины, а это около 13% от всего импорта по всем странам.

В Канаде и Мексике действуют льготные 10% категории на энергию и некоторые позиции в удобрениях, которые формируют примерно 28-30% и 6-7% от совокупного импорта по странам соответственно.

Еще металлы по ставкам 50% с долей около 8% и 4%. Остальные 25% импорта из Канады и около 39% импорта из Мексики идет по ставкам 25%.

Средневзвешенные ставки на канадский импорта около 13-13.5% и 12.5-13% на мексиканский импорт.

Средневзвешенные ставки на китайским импорт определить сложно из-за противоречивой информации по мультипликации тарифных слоев и доли льготных категорий, но по предварительным расчетам получается около 40-42%.

Три основных торговых партнера, учитывая вес в импорте и средневзвешенные ставки по отдельным странам, вносят 9-10 п.п в средневзвешенные ставки по всему импорту, т.е. таможенные пошлины работают не на полную мощность.

Расчетные средневзвешенные ставки из конфигурации таможенных пошлин составляют 15.5-16% (до 0.5 трлн в год), а собирают реально вдвое меньше по данным за май.

Либо система не вышла на полную мощность, т.е. рост сборов впереди, либо значительная часть уходит «мимо».

Реальные сборы из текущей конфигурации пошлин соответствуют 260-300 млрд в год. Для сравнения, налог на прибыль составляет около 500 млрд за последние 12м.

Эти 260-300 млрд платят американские контрагенты – чистый налог на экономику, но пока нет понимания о траектории распределения издержек по экономике. Однако, уже понятно, что пошлины пока НЕ повлияли на объем импорта из-за высокой платежеспособности американских контрагентов.

Читать полностью…

Осталось 17 дней до …

Можно написать до очередного переноса крайнего срока по тарифам в США с 1 августа до 1 сентября и так далее до бесконечности, но в этот раз, как видится, будет иначе (позже объясню почему).

Более, чем за 100 дней (переговорный процесс начался не 9 апреля, а с 3 апреля через день после «дня освобождения от здравого смысла») прогресс нулевой.

Признанному «мастеру заключения сделок» удалось заключить: «сортирную» сделку с Вьетнамом, фейковую сделку с Великобританией и псевдо-соглашение с Китаем, на этом все.

Так почему кто-то считает, что за 17 дней удастся формализовать и подписать десятки соглашений?

Сюда я бы добавил еще Канаду и Мексику, где было достигнуто условно равновесное соглашение, которое нарочито было подорвано Трампом на прошлой неделе.

Что хотел Трамп от Мексики из ключевого?

1. Развернуть 10 тыс военнослужащих Нацгвардии на северной границе.
2. Экстрадировать «приоритетных» наркобаронов (≈ 30 фигурантов).
3. Усилить зачистку фентанил-лабораторий и уничтожение запасов прекурсоров.
4. Согласиться на совместную работу по пресечению трафика оружия из США в Мексику.

Мексика выполнила все требования.

Что хотел Трамп от Канады?

1. Реализовать $1.3 млрд пограничный план — авиация, датчики, ИТ + не менее 10 тыс офицеров на линии.
2. Создать совместную ударную группу (US-RCMP) против картелей, отмывания и фентанила.
3. Назначить федерального «фентанил-координатора».
4. Признать наркокартели террористическими организациями.
5. Допфинансирование $200 млн на анализ разведданных и 24/7 наблюдение границы.

Канада поморщилась, но также все выполнила.

Суть февральских договоренностей была в выполнении требований Трампа в обмен на отсрочку 25% пошлин на месяц и дальше по ситуации.

Трамп по факту нарушил принцип «добропорядочных отношений/деловых коммуникаций», заявив, что

«Канада и Мексика добились существенного, но недостаточного прогресса. 25% останутся, пока кризис миграции/фентанила не будет решён в полном объёме.»

Канада и Мексика выполнили все требований Трампа, но все равно получили пошлины в исходном виде, правда вывели товары USMCA, но иначе это был бы запредельный произвол.

Там было еще много «переговоров», но неформально стороны пытались заморозить даже текущую «скотскую» конфигурацию в 25%, но Трамп еще раз пошел на обострение, пригрозив Канаде 35% пошлинами, а Мексике – 30%.

В чем суть? С Трампом невозможно вести торговые переговоры, он все опошлит и нарушит.

Все страны, которые скрупулезно пытались выполнять пожелания Трампа, все равно получали исходные пошлины за «недостаточные усилия», а потом очередные требования и новую эскалацию.

Это же с Китаем происходит. Только достигли временного перемирия, как под фейковым предлогом решил навесить еще 10% за членство в БРИКС к многослойному пирогу тарифных сеток на Китай.

С Индией и ЕС пока не было финализированного соглашения, но Трамп ужесточил для них условий на +10 п.п (Индии за БРИКС, а ЕС за просто так из-за избыточного переусложнения торговой сделки – Трамп хочет все ярко и быстро).

Трамп обязательно пересмотрит условия соглашения в одностороннем порядке под идиотскими предлогами, т.е. никаких устойчивых и долгосрочных сделок быть не может – все будет нарушено сразу, как только Трампу померещатся очередные «несправедливости» или решит хайпануть в соцсетях (по настроениям).

Трамп не заинтересован в устойчивых и долгосрочных сделках, для него гораздо важнее сам процесс – конфигурация медийного фона, в котором он будет выглядеть рулевым, т.е. тем, кто устанавливает «правила игры» и к субъекту, к которому «выстраиваться очередь, чтобы поцеловать зад», как он говорил в апреле.

Будет ли отсрочка еще раз? Скорее всего нет, но по одной причине – Трамп «поймал кураж», решил, что стал фартовым, а победы выстраиваются в ряд, успевай только ловить.

Он искренне убежден, что все, что он делает – правильно, а пошлины только на пользу (рынки на хаях, а инфляция низка). В этом измененном состоянии чувства страха и опасности притупляется. Трамп в апреле и Трамп сейчас – это разные личности.

Рынки недооценивают безумие Трампа.

Читать полностью…

О денежно-кредитных условиях в России

Интегральный показатель жесткости ДКУ в контексте макрофинансовых условий достиг исторического максимума.

Банк России может влиять на два параметра – стоимость денег в системе через ключевую ставку и доступность кредитования через банковское регулирование и нормативы. Оба этих параметра в различной пропорции влияют на способность заемщиков брать кредиты, что оказывает влияние на денежные агрегаты и с некоторым лагом на инфляционные ожидания.

Инфляционные ожидания приоритетнее фактической инфляции, т.к. ИО определяют будущие намерения экономических агентов, а ИО бизнеса стоят выше ИО населения, т.к. первые менее подвержены эмоциональным циклам и асимметрии информации.

Ранее уже сообщал о стабилизации ИО бизнеса, замедления кредитования до худшего состояния за 10 лет и значительно снижения темпов денежных агрегатов. Все это в совокупности создает условиях для нормализации спроса в экономике и снижения инфляции.

Вместе с этим, даже несмотря на существенное смягчение ДКУ за полгода (рыночные ставки по облигационному рынку и депозитам снизились на 4-7 п.п с середины дек.24, тогда как ключевая ставка всего на 1 п.п), по историческим меркам ДКУ остаются сверхжесткими, тогда как доступность кредитования экстремально жесткая.

Учитывая все вышесказанное, интегральный показатель жесткости ДКУ (черная линия на графике) достиг исторического максимума (скорость смягчения ДКУ ниже скорости сжатия кредитной активности и стабилизации ИО).

Это интерпретируется, как «требуемая жесткость ДКП достигнута», открывая пространство маневра для дальнейшего снижения ставки.

Как Банк России комментирует макрофинансовые условия?

Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжало снижаться. Российская экономика постепенно возвращалась к траектории сбалансированного роста, притом что внутренний спрос пока превышал возможности расширения предложения товаров и услуг, что отражалось в повышенной инфляции, высоких инфляционных ожиданиях и низкой безработице.

Банк России заявил, что будет поддерживать такую жесткость ДКУ, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

Как видно на графике, жесткость ДКУ – это относительный показатель, зависимый от инфляции, ИО, динамики кредитных, денежных индикаторов и макроусловий.

Текущая диспозиция в экономике никак не противоречит концепции жесткой ДКП, а актуальные условия характеризуются экстремальным переужесточением.

По рублю - по предварительным данным, за июнь реальный эффективный курс рубля укрепился на 2.9% относительно мая и остается выше своей медианы последних лет (+21.7% к медиане с января 2015 по июнь 2025).

От ЦБ:

«Основными факторами поддержки рубля оставались стабильные объемы продаж валютной выручки экспортерами и проведение жесткой денежно-кредитной политики Банком России. Эффекты от последнего проявляются через сдерживание внутреннего спроса, что приводит к сокращению объемов импорта, и высокого дифференциала ставок, который определяет привлекательность рублевых активов и уменьшает отток капитала.»

Здесь не соглашусь. Когда рубль обрушался в сен-ноя.24, номинальные ДКУ были на 3-6 п.п. жестче, чем сейчас и примерно сопоставимы в реальном выражении по 3-6м скорректированному инфляционному импульсу и ИО.

Жесткие ДКУ не помешали рублю рухнуть осенью, а что касается продажи валюты экспортерами – на минимуме за 4 года.

О рубле писал ранее (1 и 2). Основная причина – «просто так получилось», где снижение инфляции и ИО с поддержкой высоких реальных ставок выступили триггером, но не причиной.

Конфигурация денежных потоков складывается в пользу начала цикла ослабления рубля из-за снижения предложения и роста спроса на валюту (в основном на импорт).

Читать полностью…

Оценка платежного баланса России

Главный фактор, который якобы способствует укреплению рубля – низкий импорт и сильные показатели торгового баланса.

По крайней мере, так многие аналитические, новостные и даже официальные структуры пытались «найти ключ к разгадке крепкого рубля».

Это абсолютно не соответствует действительности. Да, в начале года импорт товаров и услуг был сильно ниже нормы, но в апреле-мае восстановился до показателей выше среднего.

▪️В мае импорт товаров и услуг составил $32.6 млрд и $32.1 млрд в апреле vs $31.2 и $28.4 млрд за соответствующий период годом ранее с ростом на 8.7% г/г.

За 5м25 импорт товаров и услуг вырос на 3% г/г и составил $148.6 млрд (29.7 млрд в среднем за месяц) vs 144.2 млрд за 5м24, 156.1 млрд за 5м23 и 131.9 млрд за 5м22.

Напомню, в сен-ноя.24, когда рубль активно девальвировался, среднемесячный импорт был $33.1 млрд, с апреля по май снижение всего на $0.7 млрд или (-1.5% г/г), с начала года разрыв не $4 млрд, а около $3 млрд.
Среднемесячный импорт товаров и услуг в 2023-2024 составил 31.4 млрд, поэтому показатели с апреля на $1.2 млрд выше среднего.

▪️С экспортом дела хуже. В мае – $36.7 млрд, а в апреле $37.6 млрд vs 40 и 37.3 млрд за аналогичный период в 2024, т.е. снижение на 3.9% или $1.5 млрд.

За 5м25 экспорт товаров и услуг снизился на 4.8% г/г и составил $180.4 млрд (в среднем 36.1 млрд в месяц, что на 3.1 млрд или 8% ниже, чем в сен-ноя.24) vs 189.4 млрд за 5м24, 190.6 млрд за 5м23 и 273.3 млрд за 5м22.

Показатели экспорта худшие с момента начала СВО.

▪️Торговый баланс товаров и услуг составил $31.9 млрд за 5м25 (в среднем 6.4 млрд в месяц, что сопоставимо с 6.1 млрд в сен-ноя.24) vs 45.2 млрд за 5м24, 34.5 млрд за 5м23 и 141.1 млрд за 5м22!

Торговый баланс, как и экспорт демонстрирует худшие показатели с 2022.

▪️Счет текущих операций за 5м25 составил всего $24.3 млрд vs 37.2 млрд за 5м24, снижение на 35% г/г или почти 13 млрд.

▪️Банк России обеспечил чистые продажи валюты за 5м25 на $8.4 млрд vs продаж на $7.9 млрд за 5м24, тогда как крупнейшие экспортеры продали валюты на $49.8 млрд за 5м25 vs $64.4 млрд годом ранее.

Основной канал предложения валюты (экспортеры + ЦБ) обеспечили предложение на уровне $58.4 млрд за 5м25 vs $72.3 млрд за 5м24, т.е. снижение почти на 20% г/г или $14 млрд.

Ключевые выводы: Предложение валюты снижается, импорт растет и выше среднего, экспорт демонстрирует худшие показатели за 4 года, торговый баланс и счет текущих операций самые слабые за 4 года.

Еще раз: рекордное укрепление рубля НЕ связано ни с импортом (даже с поправкой на изменение валютной структуры расчетов), ни с платежным балансом (худшие показатели за 4 года, что наоборот способствует девальвации).

Рекордное укрепление рубля не связано ни с внешним долгом, ни с валютным контролем, ни с инфраструктурными рисками (с осени 2024 условия практически не изменились - точно не в рамках масштаба укрепления в контексте финансовых потоков и макроусловий).

Рекордное укрепление рубля связано с тем, что спрос на валюту юрлиц и физлиц упал ВДВОЕ! Но это НЕ связано с ДКП, т.к. текущие рыночные ДКУ значительно мягче, чем осенью и не связан с притоком капитала нерезидентов (его не было с 2022 и нет сейчас), также глупо ссылаться на геополитику (здесь скорее риски максимального обострения с 2022).

Снижение спроса на валюту вдвое не лежит в плоскости макро или финансовых факторов. Единственная причина – «просто так получилось», т.е. рыночные настроения, эмоциональные факторы, как девальвация подпитывает девальвацию, так и ревальвация питает ревальвацию до определенной границы.

Сейчас наивысшие с 4кв22 риски взрывной девальвацией, обусловленные деградацией платежного баланса на фоне активизации импорта (основной канал спроса на валюту, даже учитывая рост рублей в расчетах с 29% в 2021 до 52%) и изменения рыночных настроений.

Читать полностью…

О балансе спроса и предложения на валютном рынке России

Объем чистых продаж валютной выручки крупнейшими экспортерами остается возле минимум за 4 года – $7.5 млрд в июне vs $7.3 млрд в мае, что почти вдвое ниже, чем годом ранее – $14.2 млрд в июн.24 и $14.9 млрд в май.24.

За 3м – $8.3 млрд в среднем за месяц (максимальный 3м темп с 2023 года был июн.24 на уровне $14.1 млрд в месяц, а минимальный темп в авг.23 – $7 млрд), за 6м – $9.6 млрд (макс в июн.24 на уровне $13.1 млрд, а мин в сен.23 – $7.7 млрд).

Валюты действительно начали продавать мало – вдвое меньше, чем годом ранее и не так далеко от минимумов, при этом курс USD/RUB в середине 2024 был на 12% выше при несоизмеримо более высоких потоках валюты.

Если действовать в рамках логики 2024, текущий курс доллара должен быть заметно выше 100, ближе к 105, учитывая ослабление доллара на мировом валютном рынке .

Например, в период интенсивного ослабления рубля в сентябре-ноябре 2024 средние продажи валюты были около $9 млрд – на 10% выше, чем сейчас.

Напомню, что основным каналом насыщения валютного предложения являются экспортеры, т.к. санкции отсекли внешнее фондирование, а иностранных инвесторов не сыщешь днем с огнем.

Плюс нужно учитывать операции ЦБ – сейчас от Банка России поступает свыше $2 млрд валюты в месяц.

Так что же произошло?

🔘Немного стал меньше импорт, в сен-ноя.24 среднемесячный импорт товаров и услуг составил $33.1 млрд, а в 1П25 примерно на $4 млрд в месяц меньше.

🔘Структура расчетов не сильно изменилась – доля рублевых расчетов в импорте в сен-ноя.24 составила 48.4%, а в 1П25 – около 52%.

🔘Фактор внешнего долга паритетный – в конце 2024, как и в 2025 обслуживание внешнего долга было минимальным.

🔘Главная причина – снижение спроса клиентов по совокупности факторов. Здесь нельзя выделить доминирующий фактор, т.к. двусторонний валютной контроль, инфраструктурные риски в конце 2024 существовали точно также, как и в 2025, а ДКУ были намного жестче, чем сейчас. Текущие рыночные ДКУ соответствуют ключевой ставке на уровне 17%, тогда как в конце 2024 соответствовали 23%.

🔘Покупка юридическими лицами валюты у российских агентов на финансовом рынке (валовый объем) составляет 1.6 трлн руб в мае и июне 2025, за 3м – 1.66 трлн руб, за 6м – 2.1 трлн руб vs 3.4 трлн руб в 2П24 и 3.4 трлн руб в сен-ноя.24.

Спрос со стороны юриков (учитывает спрос на импорт, но далеко не только на импорт) упал более, чем вдвое.

🔘Спрос со стороны физиков также упал. Накопленные покупки за 6м25 вдвое ниже, чем за 6м24 (464 млрд vs 902 млрд) и ниже, чем за 6м23 – 756 млрд.

Кстати, когда рубль ослаблялся в 2П24, физлица купили всего 170 млрд, а в цикле ослабления сен.ноя.24 были продавцами на 70 млрд в совокупности.

ДКУ не являются оправданием, текущие рыночные ДКУ на 5-6 п.п мягче, чем в конце 2024 на пике ослабления рубля при изменении КС всего на 1 п.п, при это в конце 2024 был тренд на стремительное ужесточение ДКП, а сейчас на смягчение из-за ухудшения макроэкономического профиля и замедления инфляции.

Инфраструктурные риски и ограничения на движения капитала по обе стороны остаются идентичными в сравнении с сен-ноя.24.

Санкционный режим в целом ужесточается, геополитическая конфигурация ухудшается (в ноя.24 были надежды на быстрое урегулирование, теперь этого нет).

Так что основная причина укрепления рубля – снижение спроса юрлиц и физлиц на валюту вдвое, но почему? Просто так захотелось, здесь нет макроэкономического или финансового оправдания в сопоставимых метриках и условиях.

Предложение валюты снижается, а концепция «просто так захотелось» не является макроустойчивой, поэтому на тонком и низколиквидном рынке валютный профиль может резко измениться на фоне увеличения спроса на импорт (основной канал спроса на валюту).

Читать полностью…

Полезные нейросетевые инструменты для предпринимателей на начало 2025 года

Вместе с экспертом по нейросетям Полиной Хаустовой, директором креативного агентства и лектора общества «Знание» подготовили для вас подборку самых эффективных нейросетевых инструментов на начало 2025 года, которые охватывают различные области — от креатива до автоматизации задач.

Аналитика и поиск

⭐️ DeepSeek – интеллектуальная модель для сложных рассуждений и стратегического планирования.
⭐️ Gemini Live – анализирует экран пользователя и помогает быстрее находить нужные данные.
⭐️ Perplexity – объединяет ИИ с поиском в интернете, предоставляя актуальную информацию с пояснениями.
⭐️ Mistral AI – неплохая альтернатива Open AI и DeepSeek.

Продуктивность и автоматизация

⭐️ Superhuman – быстро пишет за вас письма.
⭐️ Wispr Flow – диктовка с высокой точностью (99%), удобна для голосового ввода.
⭐️ Lindy – автоматизирует рутинные бизнес-задачи и управление процессами.
⭐️ Delphi – создаёт ваш цифровой клон, который может работать с клиентами и командой.
⭐️ Granola – превращает встречи и звонки в структурированные заметки, упрощая ведение бизнеса.

Креативные инструменты

⭐️ Krea – помогает дизайнерам и предпринимателям быстро находить визуальные решения.
⭐️ Pebblely – автоматически создаёт персонализированные рекламные изображения.
⭐️ Glif – отличный инструмент для контент-маркетинга.
⭐️ Lexica – референсы для генерации изображений с промптами.

Каждый из этих инструментов упрощает жизнь предпринимателя, будь то креативная работа или продуктивность в повседневных задачах. А вы уже используете какие-то из этих инструментов? 🖊

#мнениеэксперта

❗️Предпринимай с нами!

Читать полностью…

О логике развития событий в США в ближайшие полгода

Трамп безусловно поймал кураж от самоприписывания побед по всем фронтам:

• Здесь и личная, непосредственно от Трампа остановка войн, о которых никто не знал – Сербия и Косово

• Плюс «победоносное шествие» по конфликтам: Индия-Пакистан, Конго-Руанда и Израиль-Иран (в первых двух конфликтах стороны даже удивились, что Трамп оказался участником, но сделали вид, что так и должно быть). Теперь Трамп на каждом интервью рассказывает про «героически» пораженную цель, размером в половину дверцы холодильника.

• Расширение бюджета НАТО до сказочных 5% (это фейк такой же, как и 500 млрд от Тима Кука) с каким-то космическим уровнем заискивания и подхалимства от глав ведущих европейских государства и лично от Генсека НАТО.

• Узурпация исполнительной власти и успешное продавливание законопроекта с минимальными изменениями (здесь неоспоримая победа Трампа).

• Рекордный памп на рынке акций за всю историю торгов.

• Низкая инфляция (хотя это иллюзия, ранее отмечал).

• Ряд полуфейковых сделок на Ближнем Востоке, реальный объем которых завышен в десятки и сотни раз с однотипным бахвальством от Трампа, которое он протаскивает в каждое интервью. Они говорят: «Америка сейчас очень горячая — все хотят работать именно с нами, потому что видят, что мы вновь лидеры».

• Относительно успешный ход антииммиграционных программ (тактический успех без учета негативного фактора макроэкономического воздействия).

• Феноменальный уровень подхалимства от федеральных министров США, крупнейших бизнесменов и глав государств.

Для того, чтобы понять сдвиг по фазе у Трампа необходимо ориентироваться на первоисточники (иметь непосредственные личные контакты или отслеживать все выступления в WhiteHouse/streams">оригинале, а не интерпретации СМИ).

В динамике это хорошо прослеживается (по риторике и поведению Трампа после событий). 21 июня Трамп разбрасывался МОПсами по Ирану, пометив территорию, чтобы претендовать на победу, 24 июня завершение конфликта Израиля и Ирана, 25 июня пресс-конференция НАТО, где у Трампа уже сорвало колпак.

Окончательно башня поехала с 27 июня, когда удалось узурпировать исполнительную власть и отшлифовать символическим подписанием «большого и красивого законопроекта» на праздничной церемонии 4 июля. Все это на фоне непрерывного переписывания рекордов на рынке и «хвалебной ссанины» в уши Трампу со всех сторон, подчеркивая его феноменальную гениальность.

Да, частично успехи есть (укрепление власти, аппаратные игры, законопроект, немного по мигрантам, плюс персональное спасение репутации от Биби), но все остальное – галлюцинации.

У Трампа прогрессирующая в терминальной стадии нарциссическое расстройство личности с всепоглощающими фантазиями о безграничном успехе, вере в собственную исключительную, запредельное высокомерие, грандиозно раздутое эго, ощущение особых прав и тотальная потребность в восхищении.

В основе лежит не просто уверенность в себе, а непоколебимая, бредоподобная убежденность в собственном превосходстве и уникальности. Все это активно подпитывается окружением.

До тех пор, пока питательная среда сохраняется – эго Трампа расширяется до эпических масштабов.

Трамп помещается в искусственное созданное его больным воображением и его окружением выдуманный мир, где Трамп всегда победитель, а процессы так выстраиваются, что он всегда оказывается правым.

Иллюзия низкой инфляции и сила рынков создали ложное убеждение, что тарифы безопасны и только на пользу, что запустило генератор случайных чисел в веерной рассылке писем счастья, где досталось даже Бразилии с абсурдными тарифами в 50% (Бразилия вообще не была в списке с расширенными тарифами), плюс нарушает торговые договоренности с Индией и Китаем на дополнительные 10% за участие в БРИКС и т.д.

Трамп теряет берега, а узурпация власти, характер Трампа и тупое подхалимское окружение не позволяют Трампу вернуться в реальный мир, что запускает эскалационный риск, не считая абсурдных и непродуманных решений.

Нарцисс, столкнувшийся с критикой или провалом, склонен отвечать агрессией или ещё более громкими заявлениями.

Читать полностью…

Почему одни извлекают прибыль, а другие несут убытки?

Вы наверняка обращали внимание: когда рынок совершает резкий скачок, всегда находятся те, кто его предсказал. Это не магия — просто они умеют анализировать данные, а не просто смотреть на них.

Грамотный анализ финансовых данных — это не умение строить графики, а способность находить причинно-следственные связи, оценивать риски и принимать взвешенные решения.

Более того, важно не только владеть инструментами, но и понимать, как их применять в реальных сценариях. Освойте эти навыки на совместном курсе НИУ ВШЭ и karpovꓸcourses «Data-аналитика в финансах».

За три месяца вы научитесь ключевым навыкам работы с данными: анализировать и визуализировать финансовую информацию с помощью Excel, Python и BI-инструментов, создавать эффективные дашборды и бизнес-метрики, а также принимать стратегические решения на основе данных.

Практическая направленность — одно из преимуществ курса. Вас ждут два реальных проекта и работа с актуальными кейсами из индустрии. Все это поможет вам сразу применять знания.

Преподаватели — практики из НИУ ВШЭ и крупных компаний (Яндекс, Semrush), которые поделятся современными рабочими инструментами и кейсами из своего опыта.

Узнайте подробнее об обучении по ссылке: https://clc.to/erid_2W5zFJjGMex

Реклама. ООО "КАРПОВ КУРСЫ". ИНН 7811764627. erid: 2W5zFJjGMex

Читать полностью…

Распределение финансовых показателей по американским компаниям

Текущая капитализация американского рынка 64.5 трлн (53.6 трлн нефинансовые компании и еще 10.85 трлн финансовые компании), объединяя более 6600 публичных компаний США, а на максимуме 3 июля в моменте было свыше 65.1 трлн по собственным расчетам на основе данных торгов.

Для простоты расчетов: на 9 июля коэффициент конверсии равен 10.36 из индекса S&P 500. Этот коэффициент ежедневно меняется из-за изменения структуры рынка, операций слияния и поглощения, делистинга или размещения новых компаний.

Никогда в истории рынок не был так дорог, но никогда в истории не было настолько тупого и наглого пампа (с точки зрения оторванности от реальности).

Мне удалось посчитать финансовые показатели почти 2500 компаний (по остальным отчетности не было, либо неполная, либо дефективная – с пропусками), поэтому в финальной выборке капитализация 52.7 трлн, что составляет 98-99% от всех публичных компаний США, допущенных к торгам на 8 июля.

• Совокупная выручка составила 19.4 трлн за последние 12м;
• Операционная прибыль – 2178 млрд;
• Чистая прибыль – 1554 млрд;
• EBITDA – 3355 млрд;
• Операционный денежный поток – 2869 млрд;
• Свободный денежный поток – 1547 млрд;
• Капитальные расходы – 1317 млрд;
• Совокупный рыночный долг в кредитах и облигациях – 8755 млрд;
• Кэш позиция (наличность, депозиты, краткосрочные инвестиции) – 2603 млрд;
• Чистый долг – 6152 млрд;
• Сотрудники – 38.1 млн, но не все компании отчитываются, реально немного больше, в том числе с международных офисах.

Технологический сектор значительно доминирует в капитализации (46.7% от всех компаний), что обусловлено высокой способностью генерации чистой прибыли (37.2%) и свободного денежного потока (37.7%) при том, что доля в выручке особо не выделяется (15.8%).

Раньше (20 лет назад) технологический сектор практически не имел капитальных расходов, а теперь концентрирует 22.5% от всех капексов нефинансовых компаний США (на первом месте сырьевой и коммунальный сектор с 25.8%) за счет инвестиций в ИИ инфраструктуру (дата центры). На третьем месте – торговые компании с долей 17.6%.

Технологический сектор, несмотря на рекордные байбеки и дивы смог накопить почти 1 трлн кэша или 36.4% от всех компаний, имея при этом всего 13.3% долгов. В принципе, операционный денежный поток настолько высок, что технологические компании могли бы вообще не иметь долга, но акционерная политика перевешивает в погоне за капитализацией и премиями сотрудникам.

Больше всего выручки (26%), как и сотрудников (26.2%) у торговых компаний , что вполне логично, но торговые компании генерируют всего $58 тыс годовой выручки на одного сотрудника (чрезвычайно мало, а меньше только у транспорта и связи – $54 тыс) vs $479 тыс у технологических компаний, $320 тыс у сырьевых и коммунальных компаний, $144 тыс в секторе медицина, а потребительские и промышленные компании в среднем $76-81 тыс.

Продолжение следует…

Читать полностью…

Кому выгодно «бедное» государство?
Конечно банкам. Пускай Минфин пугает резким ростом дефицита и падением доходов бюджета, если посмотреть на цифры, становится ясно: доходы намеренно занижают, а дефицит раздувают.

Зачем? Чтобы мотивировать новые займы и с их помощью направить триллионы рублей в банки под видом процентных выплат и компенсаций. Например, заложенный дефицит на 2025 год - 3,8 трлн рублей, хотя при честной оценке доходов он бы составил порядка 600 млрд.

Рост налогов, высокая инфляция и более сильная экономика никак не вяжутся с падением доходов бюджета. В то же время чем выше ключевая ставка — тем больше бюджет платит банкам. Только на корректировке расходов уже добавлено 829 млрд рублей, из которых более 100 - субсидии и льготные кредиты.

Такая вот поддержка банковской системы. А что будет, когда эта схема развернется в полную силу? Чтобы быть в курсе, советую подписаться на Брошку — один из немногих русскоязычных экономических каналов с авторской аналитикой: @naebrosh

Читать полностью…

Темпы роста денежной массы в России остаются существенно ниже тренда

Денежный агрегат М2 в России вырос на 0.83% м/м в июне vs +0.58% в мае и +0.89% в апреле, в среднем 0.77% за последние три месяца vs 1.32% в 2кв24, 0.96% в 2кв23, 0.69% в 2кв22, 1.05% в 2017-2019 и 1.04% в 2015-2019 для второй квартал по среднемесячным темпам.

Более выраженная динамика за 1П25, где среднемесячный номинальный рост составил всего 0.28% vs 0.87% в 1П24, 0.97% в 1П23, 0.84% в 1П22, в среднем 0.42% в 2017-2019 и 0.36% в 2015-2019 по среднемесячным темпам.

Другими словами, с начала 2025 денежная масса в России практически не выросла. Накопленный рост за полугодие (июн.25 к дек.24) составил всего 1.65% по номиналу и (-2.14% в реальном выражении) vs 5.25% (1.33%) в 2024, 5.93 (3.08%) в 2023, 5.08 (-5.6%) в 2022 и 2.53% (0.25%) в 2017-2019 для первого полугодия.

Темпы роста М2 в 2025 заметно ниже, чем в 2017-2019, когда инфляция была даже ниже цели (в среднем 0.27% среднемесячного роста цен или 3.3% в годовом выражении).

За последние 12м денежная масса выросла на 15.6 трлн (соответствует годовому росту на 15.1%), однако в структуре этого прироста 88% или 13.5 трлн приходится на 2П24.

Во втором полугодии М2 почти всегда разгоняется, особенно в конце года и декабре, однако импульс в начале 2025 и структурные факторы рисуют потенциал роста 8-10% по итогам 2025, что более, чем вдвое ниже 2024 и в 2.5 раза ниже пиковые темпов в середине 2023.

Впервые за долгое время перестали расти срочные счета (символическое сокращение), а весь вклад в прирост М2 за июнь внесли текущие счета и вклады до востребования на 80% и примерно 20% - это рублевая наличка.

С начала года пропорция другая: 63% внесли срочные счета, 67% - текущие счета, а рублевая наличка отняла 29%.

За последние год: срочные счета внесли 86% в общий прирост М2, текущие счета 14%, а наличка по нулям.

В цикле ужесточения ДКП с июл.23 по дек.24 срочные счета обеспечили 92.4% прироста М2, текущие счета – 7.6%, а наличка без изменения.

На траектории роста ставок экономические агенты России все средства консолидировали на срочные счета – это ресурс для банков с точки зрения кредитования и инвестиционной активности, но аналог «связывания, замораживания» финансовых ресурсов для владельцев депозитов, т.к. срочные депозиты не могут быть использованы для потребления товаров, услуг, покупки валюты или инвестиционных операций клиентов за исключением сценария досрочного расторжения договоров по срочным депозитам со штрафами и потерей дохода.

Вкладчик платит цену в виде отказа от немедленной ликвидности и получает премию в виде более высокой процента/доходности. На траектории снижения ставок действуют обратные процессы, значение приобретает текущая ликвидность.

Концентрация ликвидности в срочных депозитах замедляет скорость обращения денег, усиливая сберегательную активность, условно выводя средства из текущего обращения.

Однако, возможен временный сдвиг спроса в будущее, т.к. деньги остаются частью агрегата М2 и сохраняют покупательную способность в будущем.

Что имеем?
• Экстремальный характер замедления денежных агрегатов за счет максимального за 10 лет замедления кредитования и снижения бюджетного импульса.

• Эффект жесткой ДКП достигнут – скорость обращения денежной массы снизилась через концентрацию в срочных депозитах.

• С весны проявляется тенденция изменения структуры прироста М2 в пользу текущих счетов, что создает инфляционные риски в будущем.

По крайней мере, поставленные цели ЦБ достигнуты, теперь на повестке стоит вопрос безрискового выхода из жесткой ДКП так, чтобы не вернуть инфляционные ожидания и не создать кредитный и потребительский бум.

Читать полностью…

Денежно-кредитные условия в России стремительно смягчаются

Средняя максимальная процентная ставка по рублевым вкладам в 10 крупнейших кредитных организациях России составила 17.9% в первую декаду июля – это минимум с начала сен.24 (на тот момент ключевая ставка была 18%).

Максимальная депозитная ставка для населения была в середине дек.24 – 22.3%, а за полный месяц – 22%, далее 21.57% в январе, 21.12% в феврале, 20.47% в марте, 19.96% в апреле, 19.5% в мае и 18.53% в июне.

С января по май среднее смягчение было по 0.5 п.п в месяц, в июне зарядили сразу почти на 1 п.п, а в июле и идут еще на 1 п.п.

Разлет от минимальной и максимальной ставкой с дек.24 по июл.25 составил свыше 4.4 п.п при изменении ключевой ставки всего на 1 п.п (в конце 2024 было переужесточение, а сейчас избыточное смягчение, сформированного ожиданиями ускоренного смягчения ДКП и падением спроса на кредиты).

Отрицательный дифференциал средней максимальной ставки по депозитам физлиц и ключевой ставкой свыше 2 п.п бывает на ожиданиях смягчения или в непосредственном цикле смягчения ДКП.

Единственное исключение – сен.23, когда банки не воспринимали всерьез риторику Банка России об ужесточении ДКП и недооценили масштаб жесткости.

Доходность однолетних ОФЗ достигла 14.68% - это минимум с апр.24, когда КС была 16%.

В текущем цикле ужесточения максимальная доходность однолетних ОФЗ составила 22.78%, среднемесячный максимум был в ноя.24 – 21.67%, в дек.24 – 20.98%, далее с января – 18.71%, в феврале – 18.85%, в марте – 17.89%, в апреле – 18.35%, в мае – 18.04%, в мае – 16.7%.

Однолетние ОФЗ снизились более, чем на 8 п.п – это рекордная декомпрессия спрэда с КС за всю историю торгов!

Среднемесячный отрицательный спрэд между однолетними ОФЗ и КС составил (-3.6 п.п) в июне и сейчас в моменте (-5.3 п.п), за всю историю более значительный разрыв был лишь один раз – в апр.22 (-6 п.п).

Это интерпретируется однозначно – банки и участники рынка ждут интенсивного смягчения ДКП, как минимум на 2 п.п. уже на июльском заседании с открытием пространства для дальнейшего смягчения осенью.

Читать полностью…

Как начать зарабатывать на новых рынках? Узнайте на «Экспортёрах 2.0»

Программа, которая превращает планы в контракты!
Вместо теории — ваш личный кейс. Вместо догадок — четкая стратегия выхода на международные рынки.

💡 Московская школа управления СКОЛКОВО запускает отбор на программу «Экспортёры 2.0» — акселератор, который помог сотням компаний выйти за пределы России и заключить контракты на миллиарды рублей.
ЧТО ВАС ЖДЁТ?
✔️ Анализ экспортного потенциала компании — поймёте, какие рынки вам подходят.
✔️ Пересборка бизнес-модели — подготовите продукт и финансы к международной конкуренции.
✔️ Разработка экспортной стратегии — от первых шагов до реальных сделок.
✔️ Погружение в практику —  никакой воды, только решения, адаптированные под ваш бизнес.

Московский экспортный центр софинансирует до 75% стоимости обучения, подавайте заявку на сайте МЭЦ и открывайте новые рынки для вашего бизнеса!

Читать полностью…

Инфляция в США вновь разгоняется

ИПЦ в июне составил 0.29% м/м, а базовый ИПЦ – 0.23% м/м (далее в скобках), за 3м – 0.2% (0.2%), за 5м, когда Трамп был у руля – 0.15% (0.18%), за 12м – 0.22% (0.24%) при среднесрочной норме 0.15% (0.17%) и долгосрочной норме 0.15% (0.16%).

Формально, с февраля по июнь инфляция в США (0.15% по ИПЦ и 0.18% по базовому ИПЦ) соответствует норме при официальном таргете ФРС – 0.16% среднемесячных темпов роста цен.

Ранее я уже говорил, что с июня инфляция начнет разгон из-за выхода транспортной компоненты из дефляции. Вот точно так и произошло.

С февраля по май среднемесячная дефляция в транспортной группе (товары + услуги) составляла 0.73%, а в июне инфляция 0.07%.

Насколько велико влияние транспортной компоненты? Более, чем значительно.

В июне положительный вклад транспорта на 0.011 п.п, тогда как за 3м вклад транспорта составлял (-0.033 п.п) в общее изменение цен, за 5м (февраль-июнь) вклад (-0.086 п.п).

Соответственно, изолируя ИПЦ от транспортной компоненты получаем инфляцию 0.28% в июне вместо 0.29%, за 3м – 0.23%, а не 0.2%, а с февраля – 0.24% вместо 0.15%.

Разница между 0.15% и 0.24% весьма существенная, в этом и кроется весь «успех» стабилизации цен с февраля, тогда как фоновая инфляция с учетом продуктов питания ложится в диапазон 0.23-0.25% при норме 0.13%.

Текущая устойчивая инфляция примерно вдвое больше нормы, а стабилизация цен с февраля – обманка, вызванная транспортной компонентой и ограниченными по времени эффектами.

Цены на топливо стабилизируется, пока маловероятно, что нефть уйдет ниже 60 и там останется, а это значит, что с 2П25 топливная компонента будет давать либо ноль, либо плюс в инфляцию.

Вышли из затяжной дефляции цены на общественный транспорт (прежде всего авиаперелёты), но все еще в дефляции цены на авто, как новые, так и поддержанные (падение спроса на фоне затоваривания складов).

Цены на авто еще некоторое время (2-3 месяца) могут сдерживать цены в транспортной группе, но основная волна скидок уже прошла.

Что все это означает? «Сезон низкой инфляции» закончен. Устойчивые компоненты примерно вдвое выше нормы, транспортная группа, вносившая «эффект чуда» в стабилизацию инфляции выходит из дефляции и начнет давать последовательно положительный вклад, а издержки на тарифы будут постепенно перекладываться на потребителей.

В этом обзоре я намеренно не рассматривал прочие компоненты, чтобы не размазывать суть (полный обзор сделаю, как обычно при выходе данных по PCE), акцентировав внимание на самом главном (транспортной группе).

Слабые данные по инфляции, как раз вовремя подошли к заседанию ФРС. При инфляции ниже 0.15% Пауэллу было сложно парировать общественное давление (почему при инфляции 1.5-2% SAAR ставка остается 4.5%), но теперь намного проще.

Впереди тарифы, все идет к повышению, причем на этот раз я считаю, что Трамп влепит полные тарифы, а это значит, что у Пауэлла и на сентябрьском заседании будет аргумент в пользу удержания ставки на неизменном уровне, а дальше затяжной процесс «оценки воздействия тарифов на экономику», который может длиться, как раз до мая 2026.

Заставить снижать ставку может только мощный кризис на финансовом рынке и паралич долгового рынка.

В принципе, конфигурация выстраиваться, что с осени долговой рынок будет в перенапряженном состоянии, но запаса прочности может хватить до начала 2026 (рынок акций может сорваться в любой момент задолго до кризиса на долговом рынка).

Читать полностью…

📉 Бизнес работает, а прибыль не растет?
🔘Почему одни компании растут даже в кризис, а другие еле сводят концы с концами?
🔘Почему при одинаковых оборотах кто-то зарабатывает вдвое больше?
🔘Почему внутри всё «вроде работает», но денег на выходе нет?

Потому что прибыль — это не про удачу. Это про управляемость.

🚀 Чистая прибыль x2 — результат системной работы Амивео
Наши клиенты стабильно увеличивают чистую прибыль в 2 и более раза.
Без дополнительных инвестиций, без расширения штата, без “волшебных подходов”.

💡 За счёт:
▪️поиска и устранения ограничений в системе
▪️перефокусировки с локальной эффективности на общий поток прибыли
▪️снижения операционных и управленческих затрат
▪️снижения запасов и повышения оборачиваемости
▪️выстраивания чёткой структуры, регламентов и процессов
▪️команды, работающей без авралов и переработок

Это не гипотезы. Это проверенные управленческие действия с измеримым результатом.
Деньги не появляются — они высвобождаются из системного хаоса.

🛠 Что делает Амивео — и почему это действительно работает

Амивео — это не консалтинг. Это оперативное вмешательство в бизнес, который теряет эффективность.
Мы не теоретики и не “методологи с фломастерами”. Мы не рассуждаем о результатах — мы их создаём.

⏺️ Приходим, когда бизнес буксует, выгорает команда, а прибыль проседает
⏺️ Диагностируем критические места, которые мешают повышению чистой прибыли
⏺️ Сами разрабатываем решения и сами их внедряем
⏺️ Опираемся на существующую команду, вовлекаем её в работу
⏺️ Не лечим отдельную функцию — восстанавливаем управляемость всей системы целиком

Мы устраняем корневые причины потерь чистой прибыли

📬 Напишите нам — и вместе мы:
⏺️ Проведём обследование бизнеса
⏺️ Найдём точки, где теряется чистая прибыль — в процессах, производстве, структуре, управлении
⏺️ Сформируем чёткий и реалистичный план устранения потерь
⏺️ Совместно внедрим его — до запланированного результата

Цель — рост чистой прибыли в конкретных цифрах


📲 Подпишитесь на Telegram-канал Амивео - практические инструменты и ситуации из бизнеса, где всё пошло не так, и как мы это исправили.


+45% сотрудников, –20% ФОТ — за 2 месяца
👉 Как расширили команду и одновременно снизили фонд оплаты труда

Неэффективный IT-отдел
👉 Как мы превратили узкое место в рабочий механизм

Производство застряло в 90-х
👉 Как мы вытаскивали его из управленческого болота
__
Реклама. ООО "АМИВЕО", ИНН: 5003140125, erid:2SDnjdY9xez

Читать полностью…

Первый профицит за 10 лет? О ситуации с бюджетом в США

В США июнь был исполнен с профицитом в 27 млрд и это первый бюджетный профицит с июн.16 для соответствующего месяца года.

Вообще, апрель, июнь и сентябрь практически всегда профицитные в США в условиях стабильного макроэкономического развития. Например, с 1998 по 2016 июнь был профицитным 23 из 29 раз, за исключением 1990-1991 и 2009-2012.

С 2017 по 2024 включительно был дефицит, однако улучшение бюджетной ситуации в июн.25 обусловлено, по сути, одним нерегулярным фактором – студенческие кредиты. Так в июн.24 расходы на федеральные прямые студенческие кредиты составили 65.9 млрд, а федеральные семейные образовательные кредиты – 12 млрд.

В совокупности, разовый фактор образовательных кредитов (точнее субсидий) обеспечил снижение расходов на образование на 78.7 млрд, что и сформировало профицит.

Общие расходы по всем позициям в июне составили 499.4 млрд vs 532.2 млрд (-6.2% г/г), а без учета разовых студенческих субсидий рост на 10.1% г/г.

С доходами ситуация относительно неплохая, но вновь есть нюансы. Доходы составили 526.4 млрд vs 466.3 млрд годом ранее (+12.9%), целиком обусловленные подоходным налогом (+51.3 млрд) и пошлинами (+20.3 млрд) в общем росте на 60.2 млрд.

Пошлин собрали 26.6 млрд, но фактор Трампа – это около 20 млрд дополнительных сборов в месяц (220-260 млрд потенциала в год), по крайней мере, по конфигурации пошлин на июнь.

Рост подоходного налога не связан с зарплатой, т.к. соцвзносы выросли всего на 1.2% г/г, а основной вклад вносят налоги на инвестиционный доход.

Есть и негативный аспект – снизились налоги на прибыль на 16.3% г/г или 13.3 млрд, что практически нейтрализовало эффект от пошлин.

В период активности Трампа (февраль-июнь) дефицит бюджета составил 0.5 трлн vs 0.74 трлн в 2024, 0.93 трлн в 2023 и в среднем 0.41 трлн в 2017-2019 за аналогичный период времени, где доходы составили 2.41 трлн vs 2.17 трлн в 2024 и 1.94 трлн в 2023, а расходы не изменились – 2.91 трлн vs 2.91 трлн в 2024 и 2.87 трлн в 2023.

За 9м25 дефицит на околорекордных уровнях – 1.34 трлн vs 1.27 трлн за 9м24, 1.39 трлн за 9м23 и 0.52 трлн за 9м22.

Доходы составили 4 трлн за 9м25 vs 3.75 трлн за 9м24, 3.41 трлн за 9м23 и 3.83 трлн за 9м22.

Чем обусловлен рост доходов на 6.8% г/г или 254 млрд?

• Подоходный налог внес положительный эффект на 174 млрд и +9.2% г/г (по моим оценкам инвестиционный налог обеспечил около 110-115 млрд за 9м25),
• Пошлины обеспечили +52.4 млрд и +94.3% г/г,
• Соцвзносы внесли 40.8 млрд и выросли на 3.1% г/г,
• Налоги на прибыль сократились на 6.7% г/г или 26.4 млрд.

Расходы выросли до 5.34 трлн за 9м25 vs 5.03 трлн за 9м24, 4.8 трлн за 9м23 и 4.35 трлн за 9м22.

Чем обусловлен рост расходов на 6.3% г/г или 318 млрд за 9м25?

• Медицина в совокупности – 139.7 млрд
• Пенсии и ветераны – 134.1 млрд
• Процентные расходы – 66.4 млрд.

Остальные категории интегрально почти по нулям, но есть две сильно растущие категории:

• Социальное обеспечение – 47 млрд
• Оборона – 38.9 млрд.

И две категории, обеспечивающие наибольший вклад в снижение расходов:

• Образование – 100.3 млрд (эффект отсутствия студенческих субсидий)
• Кредиты бизнесу и банкам – 49.8 млрд (эффект отсутствия поддержки банкам по линии FDIC в ответ на кризис весны 2023).

Это разовые эффекты, которые уйдут из базы расчета в следующем году. Без учета разовых эффектов расходы растут с потенциалом на 9-10% в год или свыше 700 млрд в год.

Доходы, наоборот, будут иметь тенденцию к сокращению.

Дефицит бюджета за 12м временно сократился до 1.9 трлн из-за разовых эффектов студенческих субсидий, но с июля вновь начнет расти и вернется к 2 трлн к сен.25, а далее до 2.5-2.6 трлн по мере актуализации «большого и красивого законопроекта».

Читать полностью…

Все, кто с небольшими портфелями (от 30.000р до 900.000р) просьба подписаться на отдельный канал. Создали его специально для Вас.

Вход: /channel/+77la9HQNEa5mNmM6

👆Доходность за июнь превысила 33,7%. В июле будем ставить новый рекорд.

Читать полностью…

Пошел вразнос

Есть все признаки сумасшествия у рыжего Донни.

В международной практике субъекта, который односторонне пересматривает условия договора на финальной стадии или после заключения, грубо нарушая интересы других участников переговорного процесса, часто называют «fucking welcher».

Иначе говоря, «долбанный шарлатан», который не выполняет обязательства по сделке, грубо нарушая условия договоренности.

▪️Смотрите сами, был промежуточный проект договоренности с Канадой и Мексикой, частично финализированный в середине марта, суть которого заключается в том, что остается на неопределенный срок беспошлинный товарообмен по USMCA, далее 10% на энергетику и некоторые позиции по удобрениям + прочие товары по ставкам 25% и еще металлы по полным ставкам.

В июне Трамп уже пошел на произвол, когда повысил тарифы с 25% вдвое до 50% на алюминий и сталь, а на прошлой неделе еще медь по 50%.

Однако, теперь согласованные ставки на 25%, Трамп в одностороннем порядке решил увеличить до 35% для Канады и до 30% для Мексики лишь на основании «так захотелось» под лживыми и выдуманными предлогами.

▪️Идем дальше. Была псевдо-сделка с Китаем, вновь частично финализированная в мае-июне. Это не сделка, а промежуточное соглашение на 90 дней до 12 августа с размытыми контурами, но даже так США уже грозятся дополнительными 10% пошлинами лишь за то, что Китай в БРИКС, а эта организация не нравится Трампу.

У Китая множество «тарифных слоев», в которых сам Трамп не разбирается. 10% базовая ставка + 20% «за фентанил» + бесчисленное количество дополнительных нашлепок. Например, 100% к базовым 35% для аккумуляторов, солнечных панелей и множеству позиций по медицинским изделиям.

Причем ставки, как исключения по товарным позициям произвольно пересматриваются Трампом в зависимости от настроения.

Теперь еще 10% за БРИКС, которые распространяются и на Индию – ту самую Индию, с которой сделка будет «за 24 часа, в крайней случае за 48 часов» от долбоеба Бессента, причем так уже четыре месяца.

▪️Неизвестно на какой стадии финализации соглашение с Индией, но судя по прошлым «сделкам» - ни на какой стадии, т.к. переговорная команда от США вопиюще некомпетентна и не понимает, что хочет (Китай убедился в мае на очной встрече в Швейцарии и был в оцепенении несколько дней с осознанием того, с каким идиотами имеют дело).

Но даже, если нечто готовилось с Индией, теперь появляются в произвольном порядке новые вводные на 10% из воздуха, потому что одному сумасброду опять что-то не понравилось. Ну и как в этих условиях работать?

▪️Пожалуй, самый наглый и вопиющий случай с Бразилией на прошлой неделе под выдуманным предлогом, что Бразилия преследует бывшего президента Жаира Болсонару (любимчик Трампа).

Дело в том, что Бразилия не имеет торгового дефицита с США и не подходит по расширенные тарифы в рамках концепции «компенсации несправедливой торговли». Теперь на Бразилию хотят навесить 50% + 10% за БРИКС.

▪️Ну и самое жирное – тарифы на главного торгового партнера США – ЕС в 30% с 1 августа.

ЕС ответственно и скрупулезно подходил к формализации контуров торгового соглашения из расчета справедливости и взаимовыгодного сотрудничества из понимания долгосрочной торговой сделки, сильно углубляясь в бюрократию и технические параметры.

23 мая Трамп тильтанул и за медлительность ЕС решил вдарить 50% пошлинами, т.к Трампу стало скучно углубляться в тысячи страниц технической и юридической документации (Трамп не читает больше одной страницы, предпочитает делать все ярко и быстро, результат не интересует, главное первичный медийный эффект в моменте).

Вновь не помогло.

Канада, Мексика, Китай и ЕС (главные торговые партнеры США) – все пытались вести переговоры, удовлетворяя первичные непомерные аппетиты Трампа, но на каждую уступку, Трамп выдвигал новые требования, забывая и игнорируя предыдущие договоренности.

С июля пошло чистое сумасшествие и бессистемное, хаотичное, произвольное и наглое разбрасывание тарифами во все стороны, демонстративно и пренебрежительно нарушая все договоренности. Это закончится катастрофой.

Читать полностью…

Как распределяются сбережения домашних хозяйств России?

С начала 2025 года за первые пять месяцев по ликвидным инструментам было распределено 2.9 трлн руб, из которых 3.1 трлн осело в рублевых депозитах, т.е. по всем остальным инструментам с учетом фондов денежного рынка чистый отток на 0.2 трлн.

• Рублевая наличная валюта: (-622 млрд руб) за 5м25 и +3153 млрд руб с фев.22 (далее в указанной последовательности и все данные в рублях, если не указано обратное);

• Иностранная наличная валюта: (-96 млрд), +705 млрд;

• Рублевые депозиты: +3128 млрд, +31705 млрд!;

• Валютные депозиты в российских банках: (-39 млрд), (-4266 млрд);

• Валютные депозиты в иностранных банках: (-35 млрд), +3450 млрд;

• Инвестиции в облигации: +533 млрд, +1552 млрд;

• Акции и паи резидентов: +89 млрд, +4000 млрд;

• Акции и паи нерезидентов: (-16 млрд), +139 млрд;

• Кэш на брокерских счетах: (-33 млрд), (-659 млрд);

• По всем инструментам: +2909 млрд, +39778 млрд.

Вообще, в цикле ужесточения ДКП и до тех пор, пока ДКП остается жесткой (с сен.23 по май.25) накопленные сбережения составили 23.6 трлн, из которых в рублевые депозиты осело 21.9 трлн, еще около 1 трлн в фонды денежного рынка и 1.1 трлн в облигации.

Поведение физлиц достаточно рационально – пока ставки высокие использовать возможность для получения доходов. Акциям ничего не досталось (в пределах погрешности).

Можно отметить, что изменился тренд в распределение сбережений в депозиты в иностранных банках. Слом произошел в дек.24, когда начался чистый приток (возврат средств обратно) с накопленным чистым возвратом 44 млрд руб за полгода.

В 2П22 среднемесячный отток превышал 250 млрд руб в месяц. нижение интенсивности вывода началось с июн.24 (совпало с дополнительным циклом ужесточения ДКП).

Активности в валютных депозитах российских банков нет последние 1.5 года.

Спроса на наличность нет последние 2 года.

За 5м25 во все валютные активы чистый отток составил $0.22 млрд а сумме, а в валютных активах иностранных эмитентов чистый отток на $1.21 млрд за весь период.

Справедливости ради, в сен-ноя.24 в фазу интенсивного ослабления рубля физлица также были чистыми продавцами валюты на $2.66 млрд по всем активам, но чистыми покупателями по активам иностранных эмитентов на $1.68 млрд.

По валютному профилю слом произошел с середины 2024, а не в 2025. С июн.24 чистый отток на 6.5 млрд и по нулям по валютным активам иностранных эмитентов.
С сен.22 по май.25 чистый поток в валютные активы составил … ноль!

Это одно из доказательств, что тренды на валютном рынке определяют юрлица, а не физлица. Однако, статистика показывает, что ускоренная девалютизация идет с середины 2024, а все деньги идут в рублевые депозиты и немного в рублевые облигации.

Читать полностью…

Реклама. АНО «МЭЦ». ИНН 7710012211. Erid: 2W5zFGaehKN

Читать полностью…

Пошлины и рынок промышленных металлов в США

Трамп начал хаотично расшвыриваться пошлинами методом неизбирательных ковровых бомбардировок и есть все основания полагать, что делается это несистемно и необдуманно, но как выглядит рынок промышленных металлов США?

▪️Анонсированные 50 % тарифы на медь вступают 1 августа (условно, реальная дата устанавливается с потолка и не факт, что пошлины заработают, но все же).

Доля импорта в спросе составляет 45% (!), стоимостной объем импорта в 2024 был на уровне 17.4 млрд или свыше 800 тыс тонн в год, крупнейшие поставщики в США: Чили – 65%, Канада – 17%, Мексика – 9%, Перу – 6%.

Отрицательный нетто-баланс по концентратам (США больше экспортирует руды, чем импортирует), но перерабатывающих мощностей пока недостаточно.

Основные потребители меди: строительство (46%), электротехника и электроника (23%), транспорт (12%), промышленное оборудование (9%), потребительские товары (10%).

Текущих запасов меди хватит на 1-1.5 месяца в условиях частичной остановки или сбоя поставок. Есть высокий риск разрыва цепочек поставок.

США получают двойной шок: резкий рост биржевых цен + таможенные пошлины. Издержки берут на себя строительный сектор, промышленность и электроэнергетика (в основном зеленая), которые с лагом в 3-12 месяцев будут перекладываться на потребителей.

Пошлины на медь – это пока наиболее тупое, что было от Трампа, не считая эмбарго на Китай, т.к. зависимость от импорта чрезвычайно высокая, критически низкие запасы, перерабатывающих мощностей просто нет.

▪️Пошлины на сталь составляют 50% с 4 июня (до этого 25% с 2018 года за исключением Канады, Мексики, Бразилии и Южной Кореи). Объем внутреннего рынка оценивается в 120 млрд, объем импорта – 33 млрд, доля импорта в спросе около 13-14% в натуральном выражении и около 20% в стоимостном.

Запасов может хватить примерно на полгода при условии обнуления импорта. Крупнейшие поставщики: Канада – 23%, Мексика – 16%, Бразилия – 13% и Корея – 9%.

Строительство составило примерно 28% чистых поставок по рыночной классификации, за ним следуют сервисные центры и дистрибьюторы стали (23%), автомобильная промышленность (15%), сталь для дальнейшей переработки и обработки (9%), а также бытовая техника, машиностроение и нефтегазовая отрасль (по 3% каждая); на все остальные области применения пришлось 16% чистых поставок.

Риск-фактор — концентрация на NAFTA-партнёрах: Канада и Мексика дают почти 40 % ввоза, перебой на границе сразу сожмёт предложение.

▪️Пошлины на алюминий составляют 50% с 4 июня (до этого 10% c 2018), стоимостной объем импорта около 28.3 млрд в 2024 или 4.8 млн тонн (прокат + чушки), доля импорта в спросе почти 47%, а коммерческих и индустриальных запасов хватит примерно на полгода.

Крупнейшие поставщики: Канада – 56%, ОАЭ – 8%, Бахрейн – 4%, Китай – 3%. Высокая зависимость от главного поставщика – Канады.

На транспортную отрасль пришлось 36% внутреннего потребления; остальное было использовано в упаковке (23%), строительстве (14%), электротехнике (9%), потребительских товарах длительного пользования и машиностроении (по 8% каждое) и прочих сферах (2%).

Какие отрасли понесут основные издержки? В соответствии со структурой спроса по собственным расчетам:

Строительство – 9.3 млрд, авто и транспортный сектор – 6.7 млрд, электротехника и электроника – 3.2 млрд, машиностроение – 3 млрд, упаковка – 2.5 млрд, прочие отрасли – 11 млрд, а общие издержки около 35.6 млрд.

Уже скоро издержки ощутят потребители с приветом от Трампа )

Читать полностью…

Метрики самого дорогого рынка в истории человечества

В любой момент ситуация может измениться – от самого сильного обвала за 30 лет и перешли к самому мощному росту в истории человечества и не исключено, что в ближайшие полгода рынок может уполовиниться.

В любом случае, то что сейчас происходит – уже исторический момент и его важно зафиксировать. Расчеты были сделаны на 8 июля, сейчас на 0.7-1% выше, но суть не меняет.

▪️ Коэффициент P/E достиг космических 33.9, что примерно в 1.8-1.9 раз выше долгосрочной нормы, но в значительной степени запредельные метрики были показаны за счет технологического сектора, который имеет P/E на уровне 42.5, а без учета технологий по всем остальным компаниям получается 28.8, что в 1.5-1.6 раза дороже.

Самыми «дешёвыми» (если это можно применить к американским компаниям) являются сырьевой, коммунальный сектор вместе с транспортом и связью, которые имеют P/E на уровне 19-20.

▪️ Капитализация к операционному денежному потоку (P/OCF) составляет 18.4, что примерно в 1.7 раза выше нормы, технологический сектор имеет 28, тогда как без учета техов – 14.1, что примерно в 1.4-1.5 выше нормы. Самые дешевые вновь сырье, транспорт и связь с P/OCF на уровне 8.5 (немного выше нормы).

▪️ Капитализация к свободному денежному потоку (P/FCF) составляет 34.1 и это где-то в 1.8 раза выше нормы. Как и полагается, переоценка за счет технологический компаний, имеющих коэффициент 42.2, а без учета технологий получается дороже нормы в 1.5-1.6 раза на уровне 29.1.

▪️ P/S составляет рекордные 2.72, что почти в 1.8-1.9 раза выше нормы, при этом технологический сектор достиг космического уровня в 8 по P/S, а нефинансовые компании без учета технологического сектора показывают 1.72 (отклонение в 1.4-1.5 раза от нормы).

По комплексу корпоративных мультипликаторов с учетом текущих финансовых показателей рынок дороже нормы в 1.7-1.9 раза, что обусловлено высоким весом и доминирующей ролью технологических компаний, а без учета технологий отклонение примерно в 1.4-1.5 раза.

За последние 40 лет отклонение от нормы происходит в условиях мягкой ДКП при монетарных и/или фискальных стимулах и почти всегда в цикле сильного экономического расширения по факту (пузырь 90-х годов), либо на ожиданиях (V-образное восстановление экономики и финансовых показателей компаний, как в 2003, 2009 и 2020).

Чем уникален текущий пузырь? Он реализуется при жесткой ДКП в отсутствии QE в условиях ухудшения макропоказателей, стагнации или снижения финансовых показателей бизнеса, при концентрации макроэкономических, финансовых и политических рисков с общим ростом неопределённости.

Эффект от внедрения ИИ на макроуровне не так однозначен (часть отраслей получат существенное преимущество, тогда как большая часть экономики проиграет или останется без изменений), тогда как основной риск на данный момент = хаотизированная политика новой администрации Белого дома, неустойчивый госдолг и крупные размещения.

Читать полностью…

Опять наврали

Прошло более 3 дней с тех 24 часов (на крайний случай точно за 48 часов), когда «совершенно точно соглашение США с Индией будет заключено в ближайшие 24–48 часов» было заявлено от Бессента 6 июля 2025 в эфире программы CNN State of the Union.

Повторил это 7 июля. До этого в интервью от 1 июля «Мы очень близки к сделке с Индией»

В среднем каждые 4 дня с мая по июль аналогичное заявление и даже в конце апреля «Ожидаю, что именно Индия первой подпишет двустороннее соглашение и избежит тарифов» от долбоеба Бессента.

Сложно посчитать все заявления, но это несколько десятков за 3.5 месяца с однотипными формулировками. Это не только про Индию (просто, как вопиющий пример), там и про других торговых партнеров в аналогичном разрезе.

Ок, можно промахнуться 1-2 раза (с кем не бывает), допустимо даже 3 или 4 раза (обычно происходит непреднамеренно из-за недопонимания с первоисточником), но когда это систематически, причем с прямым указанием тайминга … это уже клиника (патологическая ложь или мифомания).

Это абсолютно неприемлемо, когда речь идет о ключевом звене финансовой системы США (министр финансов), занимая исключительно протокольную должность, когда каждое слово, каждый жест должны быть выверены и обдуманы, т.к. любой «поворот не туда» протоколируется, цитируется и влияет на рынки.

Какой смысл десятки раз устанавливать прямой тайминг (который всегда оказывается фейковым), располагая инсайдом о ходе ведения переговоров и проценте готовности «сделки»? Бессент совсем больной?

Я не просто так делаю акцент на новоиспеченном министре финансов США. В ближайшие 12м необходимо разместить свыше 12 трлн трежерис, от Казначейства зависит устойчивость трежерис, долларовой финансовой системе и степень доверия к доллару. Хотя Минфином управляют (на среднем и низшем уровне) тысячи компетентных профессионалов и даже один дурак у руля не сразу сломает систему.

Этим ведомством (которое распределяет свыше 7 трлн годовых расходов, держит 36.5 трлн госдолга из которых 29.3 трлн публичный долг) управляет абсолютно невменяемый персонаж, единственной задачей которой является лизание зада Трампу. Из 30 секундной речи примерно 20 секунд Бессент хвалил и восторгался Трампом.

«Что ж, господин Президент, под вашим руководством мы стали свидетельством этого успеха (как прекрасно и невероятно работают пошлины, когда деньги льются рекой) — и они все (СМИ и общество) не отдали нам должного за тот самый ... большой, прекрасный и великий законопроекта... я всегда использую слово «великий», я добавляю его, потому что это действительно то, чем он является, ничего подобного никогда в истории не было на самом деле».

Обратил внимание, что последние несколько недель, а с середины июня особенно все заседания кабинета министров США проходят по однотипному сценарию:

Министры начинают речь с пламенного приветствия и благодарности Трампу (за мудрость, гениальность, проницательность и бесподобность великого лидера США), на несколько секунд чуть смещаются в сторону фактуры, дальше в середине монолога обязательно делают акцент на том, как при гениальном Трампе и его мудром руководстве США демонстрируют показатели и успех, которых никогда не было в истории и обязательно завершают речь тем, что подчеркивают правильность выбранного пути, грандиозность решений и размах мысли великого Трампа.

Если они верят в это (здесь без комментариев), если они выходят за дверь и на ухо друг другу прошепчут что-то в стиле «вот же рыжий дурак, круто мы над ним постебались», - это чуть лучше, но никак не улучшает качество управления.

Здесь не передать словами, нужно это все смотреть в оригинале. К сожалению, вынужден изучать всю эту дрянь и паскудство, т.к. необходимо понимать, куда движется США, ведь от США зависят мировые процессы на всех уровнях.

Оцениваю в динамике с февраля … сейчас какой-то патологическое обострение. Абсолютный гротескный сюр. Страну захватили сумасшедшие, такого даже в фильмах не бывает.

Читать полностью…

Анатомия идиотизма: как выглядит самый мощный памп в истории торгов?

В период с 4 по 9 июля был установлен абсолютный рекорд корпоративных мультипликаторов в США (об этом в других материалах) с форвардной оценкой на 8-10% выше, чем исторический максимум в феврале этого года (рост рынка на 2% при снижении ожиданий роста прибыли на 6-7%).

От минимумов апреля до максимумов июля было создано свыше 30% капитализации и почти 15 трлн в абсолютном выражении. В относительном сравнении это в ТОП-5 величайших ростов в истории торгов, а в абсолютном сравнении – недостижимый рекорд.

Для сравнения, за 5.5 лет в условиях пузыря доткомов было создано всего 11 трлн, сейчас в 1.5 раза больше за три месяца.

Повторюсь, никогда в истории рынок не рос с подобной скоростью на изначально высокой базе при жесткой ДКП в отсутствии QE на траектории актуализации рисков рецессии и высочайшей торговой и экономической неопределенности, чем когда-либо при отсутствии свободного буфера ликвидности и нестабильности потоков иностранного капитала.

Максимум рынка был 3 июля, а если сравнить 8 июля к 8 апреля по закрытию дня, нефинансовые компании выросли на 27.7% или почти 11.7 трлн по собственным расчетам на основе данных торгов.

Не все выросли. Негативный вклад на 403 млрд внесли компании с совокупной текущей капитализацией 2.28 трлн из общей капитализации 53.63 трлн по всем нефинансовым компаниям США (финансовый сектор и ипотечные компании не учитываются), т.е. 4.25% компаний показали негативную динамику.

Три компании в лидерах снижения: UnitedHealth Group с негативным вкладом 229 млрд, Elevance Health – 18.3 млрд и Centene Corporation – 14.4 млрд. Т.е. почти 2/3 интегрального отрицательного вклада всего у трех компаний.

ТОП-10 компаний с наибольшим положительным вкладом обеспечили 5.75 трлн или почти половину в общем росте на 11.63 трлн и вот эти компании: NVIDIA – 1.49 трлн, Microsoft – 1.06 трлн, Apple – 0.57 трлн, Meta Platforms – 0.53 трлн, Broadcom – 0.52 трлн, Amazon – 0.5 трлн, Alphabet – 0.35 трлн, Oracle – 0.31 трлн, Tesla – 0.23 трлн, Netflix – 0.178 трлн и совсем рядом Palantir Technologies – 0.145 трлн.

🔘Технологический сектор вырос на 40.4% с 8 апреля по 8 июля и обеспечил вклад на 7.7 трлн или 2/3 от общего роста всего рынка, т.е. 18.4 п.п из общего роста рынка на 27.7% за технологическим сектором. Доля технологического сектора достигла рекордных 50% в общей капитализации нефинансовых компаний США.

🔘Торговля (оптовая и розничная, сюда входит Amazon) выросла на 20.3% или 978 млрд, обеспечив 8.4% от всего роста рынка или 2.33 п.п.

🔘Промышленность и бизнес (промпроизводство и обработка, производственно-технические услуги, коммерческие услуги) выросли на 26.4% или 928 млрд, обеспечив 8% роста рынка или 2.21 п.п.

🔘Потребительский сектор (потребительские товары краткосрочного и долгосрочного пользования и потребуслуги, сюда входит Tesla) вырос на 18.4%, при вкладе 7.89% или 2.17 п.п.

🔘Сырьевой и коммунальный сектор вырос на 17.8% или 534 млрд, обеспечивая 4.6% или 1.27 п.п в общем росте.

🔘Медицина выросла всего на 5.9% или 305 млрд, обеспечивая 2.6% или 0.72 п.п в общем росте (эффект разгрома в UnitedHealth).

🔘Транспорт и связь выросли на 17.9% или 267 млрд, обеспечивая 2.3% или 0.64 п.п в общем росте.

Нефинансовые компании без учета технологического сектора выросли на 17.1% - это, как если бы S&P 500 был около 5650-5680 пунктов сейчас при равномерном росте бигтехов.

Рынок никогда в истории не был так дорог, как сейчас (в абсолютном и относительном сравнении по комплексу корпоративных и макроэкономических индикаторов).

Основной вклад в безумие внесли технологические компании, обеспечив 2/3 от прироста капитализации по собственным расчетам на основе данных торгов.

С 2023 года каждая коррекция приводила к еще более безумному и оторванному росту от реальности, однако, памп в 2025 пробил дно по всем параметрам с точки зрения концентрации идиотизма.

Читать полностью…

30% абсолютного безумия

Прошло ровно три месяца, когда мировые рынки харкали кровью в состоянии всепоглощающего и пронизывающего страха от неопределенности и хаоса, спровоцированных концентрированным тарифным идиотизмом Трампа.

Всего три месяца назад были самые масштабные маржин коллы и паника, сопоставимые или даже превышающие (в зависимости от исследуемого рынка или параметров) события весны 2020 или 2008-2009.

С тех пор в рамках основной торговой сессии американский рынок вырос на 30% от минимума до максимума и за всю историю рынка (по крайней мере, за 70 лет) такое происходило всего 5 (ПЯТЬ!) раз: апр.20, июн.09, дек.98, окт.82, мар.75.

🔘В 1975 и 1982 восстановление рынка было на экстремально, критически низкой базе, когда рынок на протяжении многих лет был сдавлен в ноль (самые низкие за 150 лет корпоративные мультипликаторы).

🔘В 1998 3м восстановление было после 23% падения в связи с промежуточным коллапсом пузыря доткомов, азиатского кризиса, краха хэдж фонда LTCM и «короткого замыкания» рынка облигаций, но экономика росла ближе к 5% годовых, а инвестиции в реальной экономике раздувались по экспоненте.

🔘В 2008-2009 и 2020 восстановление рынка также было после сильного обвала (более, чем вдвое в 2009 и на треть в 2020) на фоне рекордных монетарных и фискальных стимулов при V-образном выходе из кризиса в экономике и по корпоративным финансам.

30% безумие в 2025 – это первый раз в истории человечества, когда было создано почти 15 трлн капитализации (для сравнения, это капитализация всего рынка на пике доткомов, а тут чистый прирост за месяц) в условиях отсутствия монетарных стимулов, на изначально высокой базе (рынок даже при 5000 пунктах был экстремально дорог) на траектории ухудшения корпоративных показателей, при реализации кризисных процессов в экономике, концентрации экономических и политических рисков и при приближающихся размещениях на 3 трлн в условиях отсутствия буфера устойчивости.

В апреле сумасшедший шарлатан, прохиндей и самозванец Питер Наварро, Кевин Хассет и Трамп неоднократно повторяли, что «90 сделок за 90 дней».

И так на протяжении месяца от Латника, Бессента и Левитта однотипные заявления:

«Мы уже на последнем этапе с дюжиной стран; ждите шквал подписаний до конца месяца», сказано в мае,
«В ближайшие 48 часов будет несколько крупных объявлений» - однотипно от Бессента последние три месяца,
«Мы стоим на пороге шквала соглашений; первые подписания увидите уже на этой неделе», - от Левитт в конце июня.

«Говорите ноль сделок? У меня 200 сделок уже на подходе… Через три-четыре недели увидите лавину изменений». Трамп в интервью Time в конце апреля.

Недавно от Трампа на заседании кабинета 8 июля: «Писем с тарифами достаточно, чтобы считать их сделками. Письмо = сделка».

Прошло три месяца: имеем сортирную сделку с Вьетнамом, фейковую сделку с Великобританией и псевдо-соглашение с Китаем, на этом все.

Отныне размноженное копипастом по торговым партнерам письмо, считается сделкой? Вот оно как?

7 июля от Бессенета: «Мы увидим несколько объявлений в ближайшие 48 часов… Мы очень близки с Индией».

Прошло 48 часов и снова ничего. Трамп обещал в очередной раз 9 июля шквал новостей, но видимо, как обычно ограничатся письмами.

Мы имеем дело с какими-то патологическими клоунами и идиотами. И это «самая могущественная страна мира».

В последние недели у Трампа окончательно снесло крышу от ощущения собственного величия и само присвоенных побед по всем фронтам (к большинству из которых он не имеет никакого отношения). Уровень ЧСВ достиг галактических масштабов, а фонтанирующая гордость прет из всех щелей.

На фоне иллюзии стабильности (рынок в условиях сильнейшего пампа в истории и при кажущиеся стабильности инфляции) Трамп считает текущий деструктивный путь безопасным и единственно верным, усиливая безумие: 50% пошлины на медь, 10% пошлины на все страны поддерживающие БРИКС, а потом на самих членов БРИКС и поток писем счастья.

Вне всяких сомнений, это не просто самое мощное, но и самое тупое ралли в истории торгов в условиях прогрессирующего идиотизма у Трампа и команды.

Читать полностью…

Баланс федерального бюджета России продолжает ухудшаться

Дефицит бюджета в июне составил 300 млрд vs профицита 128 млрд годом ранее, с начала года дефицит достиг 3.7 трлн (при плане 3.8 трлн на 2025 год) vs дефицита всего 0.6 трлн за 1П24 и 2.3 трлн за 1П23.

Идет явное ухудшение: за 2кв25 дефицит 1.52 трлн vs 0.3 трлн в 2кв24 и 0.26 трлн в 2кв23.

За последние 12м дефицит достиг 6.6 трлн при историческом максимуме 7.9 трлн в мае 2023, но относительно доходов бюджета до рекордов далеко – 17.7% сейчас vs 30% в середине 2023 и 24% в предыдущие циклы расширения бюджетного дефицита (янв.17 и фев.21).

Чем обусловлено расширение дефицита? Резким снижением темпов роста доходов при интенсивных расходах.

▪️Так расходы выросли на 17.8% г/г в июне, за 3м рост на 15.8% г/г и +44.3% за два года, за 1П25 рост на 20.2% г/г и +44.4% к 1П23, а за 12м расходы составили 43.8 трлн, +23.9% г/г и +31.4% за два года.

План расходов по итогам 2025 составляет 42.3 трлн, что вынуждает экстренно срывать «стоп-кран» и переводить бюджет в режиме чрезвычайной экономии с сокращением расходов в 2П25 на 5.5% г/г по номиналу!

Сможет ли Минфин РФ перевести бюджетную машину с роста расходов на 20% г/г в 1П25 сразу на минус 5.5% г/г в 2П25 в условиях, когда экономика уже находится в режиме стагнации с начала года в сравнении с 4кв24?

▪️Доходы бюджета выросли на 1.7% г/г в июне, за 3м +1.9% г/г и +27.3% за два года, за 6м +2.9% г/г и +42% к 1П23, а за 12м доходы составили 37.2 трлн, +9.9% г/г и +42% за два года, где

• Нефтегазовые доходы обвалились на 33.7% г/г в июне, за 3м (-24.4% г/г) и +19.8% к 2кв23, за 6м (-16.9% г/г) и +40% к 1П23, а за 12м – 10.2 трлн (-8.7% г/г) и +18.3% за два года.

• Ненефтегазовые доходы выросли на 14.5% г/г в июне, за 3м +14.9% г/г и +30% за два года, за 1П25 +12.7% г/г и +42.8% к 1П23, а за 12м – 22.3 трлн, +19% г/г и +53.6% за два года.

На гистограмме показано моделирование дефицита бюджета из профиля расходов в условиях исполнения плана по доходам.

Чтобы уложиться в план по доходам, необходимо ненефтегазовых доходов собрать 17.3 трлн, что на 22.3% выше результата 2П24 в условиях, когда сейчас удается показывать в лучшем случае +15% г/г, поэтому крайне тяжелая задача, учитывая нефтегазовую конъюнктуру, замедление инфляции и экономики.

Даже, если выполнят план по доходам единственная возможность нормализовать дефицит к 3.7 трлн – сократить расходы на 5.5% г/г.

Если расходы будут в нуле – дефицит составит 5 трлн, при росте расходов на 5% г/г, дефицит – 6.1 трлн, при 10% г/г, дефицит вырастет до 7.4% г/г, а при 15% г/г уже 8.4 трлн.

Сложный выбор – рецессия в экономике или рекордный дефицит…

Читать полностью…