2325
Инвестиции, макроэкономика
Итоги Недели
12 апр. 2024 г
00:13 Про главные причины ослабления рубля
2:10 Почему снижаются длинные ОФЗ с постоянным купоном?
5:26 Рынок драгоценных металлов: про Норникель и Русал
9:15 Продолжится ли рост на рынке цветных металлов?
11:34 Золото: с чем связаны космические цены на актив?
15:43 Газпром: про справедливую стоимость акций и цены на газ
18:29 Вопрос-ответ: как купить акции Яндекса в «Финаме»?
19:59 Что будет с акциями Аэрофлота? – ответ на вопрос подписчика
22:55 Ответ на вопрос по бизнесу МФО (в т.ч. IPO Займер)
24:38 Индекс MSCI World: критично большая доля американских акций
27:29 Китайский рынок акций: не пора ли покупать бумаги?
29:52 Акции второго эшелона РФ: что заслуживает внимания?
33:12 IT-сектор ускоряется: Позитив, Астра, Диасофт, Софтлайн
YouTube:
https://youtu.be/1a5w9LptaZg?si=TiPEKrkMxERL_BRo
+ аудио подкаст:
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/124863685
Итоги Недели
7 апр. 2024 г
00:16 Сбер и намек Мишустина на дивиденды от госбанков
6:00 ВТБ: о замещающих облигациях
7:39 Экономический рост в РФ за февраль 2024: ВВП +7,7% ?!
12:20 Как рынок акций выйдет из перегретой экономики?
14:29 Редомициляция Яндекса – сделка года, но есть нюанс
19:03 Х5 Group и принудительный переезд, расконвертация депрасписок
22:10 Товарные рынки: с чем связан рост?
25:26 Вопросы-ответы подписчикам
https://youtu.be/_ANafAl3Fv8?si=7gYCXUVwhq3wooQS
Аудио подкаст:
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/124589381
Итоги Недели, свежий выпуск
00:15 Общая конъюнктура РФ рынка и во что теперь инвестировать?
05:23 Валютный курс: рубль начнет слабеть?
13:50 Про ОФЗ - ИН
14:12 Ответ на вопрос подписчика по ОФЗ
15:21 О корпоративных новостях на рынке
22:19 Какие ожидания по Яндексу?
23:01 Ответ на вопрос подписчика о редомициляции Яндекса
24:07 HeadHunter и акции-пустышки
26:56 Акции Сургутнефтегаза: сюрпризов в отчете не будет
28:21 Про ралли в акциях АФК "Система" и IPO дочек
30:28 Ответ на вопрос подписчика о Сегеже
33:03 Газпром тянет Индекс на дно?
38:48 Вопрос - ответ
39:41 Ответ на вопрос подписчика про Тинькофф
Запись от 28.03.2024 г: https://youtu.be/GxUZzXIJWzY?si=C2IiQw0TKpF7n-lm
Аудио подкаст: https://music.yandex.ru/album/8962523/track/124344265
Интервью РБК ТВ, программа Итоги Недели:
➡ Индексы ММВБ и РТС, потенциал роста в условиях высокой ставки ЦБ РФ и оттока ликвидности в депозиты
➡ Макроэкономический эффект огромных бюджетных расходов, инфляционные риски
➡ Влияние санкций на акции Совкомфлота, ТМК, Мосбиржи
➡ Отчетность Ростелекома, потенциал с учетом предстоящего IPO Теле2 и дочерней компании оператора дата центров
➡ Курс рубля
➡ Риски девелоперских компаний, не успевают заполнять эскроу счета
👉YouTube https://www.youtube.com/watch?v=kIiq3SiDQaI
Инфляция, госрасходы и курс рубля: катастрофы пока не случилось?
1. Инфляция в России в январе 2024 ~0,65% за месяц или около 7% в пересчете на годовые темпы (т.н. SAAR). Учитывая пессимистичные предпосылки прошлого года – ничего критичного. ЦБ РФ, напомню, таргетирует 4% и от этой отметки не так уж и далеко.
2. Текущая ставка ЦБ 16% годовых вдвое превышает инфляцию и потому эффективно придавила темпы роста денежной массы М2 – они ушли ниже 20% г/г впервые с середины 2022 года. По структуре массы видно, что, как и летом 2022, физлица и юрлица перекладывают всю доступную ликвидность в срочные депозиты. Резко сокращается совокупный спрос в экономике на товары и услуги, что давит на цены.
3. Бюджетные расходы, важный проинфляционный фактор прошлого 2023 года, пока выглядят неожиданно умеренными. Этот фактор пока не сработал. По состоянию на 27.01.2024 расходы составили лишь 2,2 трлн. Для сравнения: январе 2023 было более 3 трлн.
4. Курс рубля, еще один драйвер инфляции, относительно крепкий. Помимо высокой ставки ЦБ, он поддерживается механизмами имеющими мало отношения к рыночным: интервенциями Минфина и ЦБ + принудительной продажей валюты экспортерами.
В конечном итоге пока все выглядит так, что текущая ставка ЦБ в 16% избыточна для контроля над инфляцией. Ее значение сложно объяснить чем-то кроме того, что монетарные власти последовательно готовятся к появлению какого-то дополнительного мощного проинфляционного фактора.
Из того, что "лежит на столе" – можно предположить фактор разгона госрасходов ближе к середине года, что, буквально и заложено в федеральном бюджете и почти неизбежное сокращение мер поддержки рубля. Из малопредсказуемых событий – негативная динамика цен на нефть и геополитика.
@EconomicsValue
Итоги Недели, свежий выпуск
1:46 Есть ли у акций Сегежи шансы на восстановление?
8:00 Акции Ozon: какой сейчас потенциал роста?
9:58 Мечел — снова герой недели?
16:00 Суборды ВТБ возвращаются?
18:08 Почему цены на нефть Brent падают?
21:48 Рубль укрепился ниже 90 за доллар. Надолго ли?
26:20 Рынок США: позитивные данные по инфляции и эпичный разворот
28:47 Что ждать от рынка на новой неделе?
Запись от 19.11.2023 г: https://youtu.be/QNTmj0-2J74?si=GWI30OsLkeJPMPJK
Аудио подкаст: https://music.yandex.ru/album/8962523?dir=desc&activeTab=about
Интересный фрагмент из книги HEDGE HOGGING, рассказывающей о буднях американских инвестиционных фондов. Автор – топ-менеджер Morgan Stanley.
Глава "Черный Принц".
Джок Робинсон управлял очень успешным хеджевым фондом в США в конце 1970-х и в начале 1980-х годов. Это было время, когда рынки раскачивались вверх и вниз в широком диапазоне цен, создавая подходящие условия для открытия «шортов». В то время, в отличие от нынешних дней, очень немногие профессиональные хедж-фонды использовали «короткие» продажи, так что в этой нише закон об эффективности рынка действовал слабо. Джок был скрупулезным аналитиком и хорошим долгосрочным инвестором, он был действительно крупным биржевым «медведем», но при этом имел душу унылого циника. Он любил копаться в финансовых отчетах, расшифровывать запутанные сноски и находить недостатки в бизнес-проектах компании. Он пылал праведным гневом, когда обнаруживал бухгалтерские уловки и цифры, взятые с потолка. Это наводило на мысль о том, что в детстве он был укушен бухгалтером.
Он специализировался на открытии гигантских «коротких» позиций в тех акциях, цена которых поднялась на объявлениях о проектах, которые в лучшем случае можно было назвать сверх оптимистичными, а в худшем — мошенническими. Со временем его пристрастие к «шортам» стало общеизвестным, и кто-то окрестил его Черным Принцем. Прозвище прижилось. Когда Принц действительно собирался открыть “короткую” позицию, он не признавал осторожных ставок. Он шел ва-банк.
Джок работал аналитиком, а позже и портфельным управляющим в банке Моргана, затем в конце 1970-х он организовал свой собственный хеджевый фонд. Джок управлял им как личной собственностью с помощью небольшой группы сильных молодых аналитиков, которые выполняли для него черновую работу. Дела шли успешно, его «лонги» главным образом дорожали, а «шорты» снижались в цене. Его фонд рос, и Принц разбогател, по крайней мере, по стандартам той эпохи.
Когда случилась следущая история, Джок имел огромную «короткую» позицию в акциях компании, которую я назову Casino Resorts. Компании принадлежало множество гостиниц на побережье Карибского моря, но каждый год она несла убытки. Цена ее акций на Американской фондовой бирже колебалась между 3,5 и 1,5 долл. В 1980 году контроль над Casino Resorts за гроши приобрела группа риелторов из Майами, которая затем выпустила миллионы своих опционов. В дальнейшем они предполагали разместить на рынке крупный пакет акций.
Вскоре после этого они купили необитаемый Синий Остров, находящийся недалеко от Сан-Хуана, Пуэрто-Рико. Эти риелторы построили мост, связывающий остров с материком, и строительство гигантского курорта на острове уже находилось на заключительной стадии. Главный отель представлял собой, как это было указано в описании, «изгибающееся дугой здание, предназначенное для того, чтобы соответствовать нашим обещаниям и вашим ожиданиям». Его вход был окружен взлетающими фонтанами, которые танцевали под классическую музыку. Огромный аквариум с экзотическими рыбами был встроен в стены вестибюля и холла, которые вели вас к ресторанам и казино. Позади гостиницы были расположены три аква-парка, окруженные роскошными садами а-ля Версаль, и монастырь августинцев XII века. Все эти соблазны были предназначены для того, чтобы отвлечь гостей от неприятной местной особенности — здесь не было ни одного пляжа, потому что береговая линия острова была слишком скалистой. Кроме того, здесь имелись два поля для гольфа.
Главной достопримечательностью Синего Острова должно было стать самое большое и самое щедрое на Карибском побережье казино «Звездная пыль», открытие которого было намечено на 1 февраля — пик местного курортного сезона. Здание казино было уникальным, поскольку оно имело куполообразную крышу, которая пропускала естественный свет и в течение дня создавала эффект мягкого вечернего освещения, а ночью сверкающие над головой звезды, как предполагалось, заставят игроков почувствовать, что в этом мире возможно все.
#почитать
http://telegra.ph/HEDGE-HOGGING-glava-CHernyj-Princ-06-05
Согласно исследованию Высшей школы экономики, при длительном сроке инвестирования рынок акций любой страны с достаточно продолжительной историей его существования менее рискованный по всем ключевым параметрам по сравнению с рынком облигаций. При этом доходность рынка акций по понятным причинам стабильно превышает доходность рынка облигаций на любом временном отрезке.
«Традиционно облигации считаются менее рискованным финансовым инструментом, чем акции, поэтому консервативным инвесторам рекомендуется приобретать облигации, так как волатильность этого финансового инструмента меньше. Акции как объект инвестирования рекомендуются для агрессивных инвесторов, которые готовы принимать риск и мириться с возможными потерями. Данная трактовка рискованности финансовых инструментов вполне справедлива при краткосрочном инвестировании. Введение в инвестиционную стратегию временного фактора способно в корне поменять представление о риске и доходности этих финансовых инструментов.
…
Существует четко выраженная зависимость между риском и доходностью активов и временным горизонтом инвестирования. Удлинение сроков инвестирования положительно влияет на соотношение доходности и риска. Высокая волатильность фондового рынка в краткосрочном периоде обусловлена неэффективностью рынков, наличием информационного шума, игрой спекулянтов и рядом других факторов, действующих в течение короткого периода времени. В долгосрочной перспективе фондовые рынки отражают состояние дел в реальном секторе экономики. В связи с тем, что экономика развивается по эволюционному пути и, несмотря на циклические спады и подъемы, имеет тенденцию к росту, инвестиции в акции на длительном временном горизонте всегда дают положительный результат. Результаты исследования, полученные на российском фондовом рынке, совпадают с результатами, полученными Гибсоном, Харвейем, Нардари и Скруггсом для оценки рисков и доходностей активов на развитых рынках капитала.
…
Волатильность акций – негативный фактор для краткосрочных инвестиций. В долгосрочном периоде волатильность имеет позитивный акцент, так как является основой высокой доходности. В этой связи акции будут более выгодным активом для инвестирования на длительный период. Это доказывает, что активы, более рискованные в краткосрочном периоде, могут быть подходящим инструментом для консервативного инвестора, который инвестирует свои средства на длительный срок.
…
Таким образом, введя в модель фактор временного горизонта, можно при разработке инвестиционной стратегии добиться заданной доходности при меньшем риске.»
См. также видео лекцию по теме исследования
ВШЭ: Оценка финансовых активов по критерию «риск – доходность» с учетом длительности инвестирования
Репатриация и продажа валютной выручки: ненадолго поддержит рубль
Что случилось?
Рубль сильно ослаб, но стандартных способов его укрепить не осталось. Пришло время экстренных решений, которые применялись лишь несколько раз в современной истории.
Согласно указу президента экспортеры обязаны переводить из-за рубежа и продавать на Мосбирже валюту. Подробности засекречены, но оценить их не сложно. Даже в дефолтном 1998 году обязательная продажа выручки экспортерами была ограничена 75%, а на период беспрецедентной паники 2022 не превышала 80%.
Вряд ли сейчас на продажу заставят направлять более 70-75% т.к. иначе бизнес быстро деградирует (недостаток оборудования, оборотных $, дефолт валютных долгов и т.п.) и анонсированные 6 мес. не протянет.
Какой эффект окажет?
По данным ЦБ РФ – соотношение чистых продаж валюты к валютной выручке экспортеров в августе 2023 составило 72%. Это много и, вероятно, не сильно ниже цифр в указе т.е. прямой эффект на курс скорее всего будет незначительным.
Но этим дело не ограничивается. Есть признаки того, что попавшие под указ экспортеры на полученные от вынужденной продажи долларов рубли активно скупают фьючерсные контракты т.к. они не подпадают под указ. Административные меры регулирования валютного рынка всегда легко обходятся участниками рынка, спросите у Ирана или Турции.
Еще пару недель назад фьючерс на валютную пару USD/RUB стоил дешевле доллара на валютном рынке, а теперь дороже почти на 1% (!). Этот косвенный эффект указа вскоре может привести к обратному эффекту и девальвировать рубль сильнее, чем до его вступления в силу из-за цепной реакции.
Что дальше?
На указе перечень возможных, но еще не реализованных, административных мер не заканчивается: в ассортименте ограничения для импортеров, принудительная конвертация валютных вкладов по «справедливому» курсу, ограничения на валютные переводы и т.п. Но все эти меры могут сильно нарушить процессы в экономике, остановить импортозамещение критичное по понятным причинам и т.д. – потому, надеюсь, вряд ли сейчас «лежат на столе»
Исследование Высшей школой экономики эффективности «технического анализа» на различных временных горизонтах инвестирования на финансовом рынке
Условия исследования:
☑️ Выбрана российская торговая площадка ММВБ.
☑️ Объектом исследования являются акции пяти крупнейших эмитентов, относящихся к российским «голубым фишкам»: Газпром, Сбербанк, ГМК Норникель, Ростелеком, НК Роснефть.
☑️ Для реализации поставленной цели исследования были выбраны три таймфрейма: пятиминутный, часовой, дневной.
☑️ Ссреди наиболее известных индикаторов были выбраны следующие пять: Экспоненциальная скользящая средняя (Exponential Moving Average, EMA), Схождение/расхождение скользящих средних (Moving Average Convergence/Divergence, MACD), Осциллятор Уильямса (Williams’ %R); Индекс относительной силы (Relative Strength Index, RSI), Границы Боллинджера (Bollinger Bands, BB).
☑️ Тестирование проводилось на реальном торговом счете 100 тыс. руб. без маржинального кредитования.
…
Если посмотреть на полученные результаты в целом, то можно увидеть, что чаще всего показатели прибыли имеют отрицательную величину.
…
Результаты проведенного исследования показали, что вопреки сложившемуся мнению о применимости методов технического анализа для краткосрочных спекулятивных стратегий, более привлекательными для них являются среднесрочные стратегии, основанные на использовании часового или даже дневного таймфрейма. Было показано, что при сокращении таймфрейма до пятиминутного результаты инвестирования значительно ухудшаются. Если инвестор придерживается консервативных рыночных стратегий, при которых главной задачей является ограничение убытков, а не получение значительных прибылей, то более подходящим можно считать дневной таймфрейм. В случае ориентации на более рискованные стратегии инвестирования, следует использовать часовой таймфрейм: как было показано в исследовании, в этом случае возможно получение как достаточно больших прибылей, так и убытков. Однако несмотря на то, что дневной и часовой таймфреймы представляются более привлекательными для применения индикаторов технического анализа, чем пятиминутный, рассмотрение абсолютных значений получаемых прибылей и убытков позволяет утверждать о том, что ни один из исследуемых таймфреймов не может быть рекомендован для их применения.
См. также концепция математического ожидания при инвестировании
ВШЭ: Эффективность теханализа на различных временных горизонтах инвестирования
На рынке нефти могут повториться события 2014/2020 года: резкое падение цен
По данным EIA общемировой средний уровень добычи нефти за 12 мес. по август 2023 составил 101,1 млн барр в сутки, а потребление 100,3 млн.
Потребление хронически ниже производства на ~0,81 млн барр в сутки или ~0,8%. Пока профицит уходит в чьи-то непрозрачные запасы, скорее всего Китая. Но производителей ситуация сильно беспокоит. По данным EIA два из трех ключевых производителей нефти экстренно сокращают добычу:
- Саудовская Аравия за последние 12 мес. сократила на эпичные 17,9% или -1,9 млн барр в сутки
- РФ сократила добычу на 5,1% или -0,57 млн барр
- Оба производителя пытаются компенсировать мощный рост добычи в США на 6,9% или +1,43 млн барр
Очевидно, что без согласованных усилий по сокращению добычи профицит нефти в 2,5-3% уже давно привел бы к резкому падению цен по аналогии с 2014 или 2020 годом. В последнем случае котировки уходили ниже нулевой отметки т.е. за нефть доплачивали.
Ключевые вопросы:
Что будет с ценами на нефть, когда РФ и Аравия исчерпают возможности для сокращения добычи, которые не безграничны и, по аналогии с 2014 или 2020 емкости для хранения заполнятся за 1-2 квартала?
А если пауза в сокращении добычи совпадет с острой фазой очередного кризиса в КНР, экономика которого абсорбирует в себе основной прирост мировой добычи?
Свежий видеоподкаст Итоги Недели
1. Продолжится ли ослабление рубля?
2. Будет ли замедление инфляции в РФ?
3. Что покупать на российском рынке ценных бумаг?
4. Почему акции Мосбиржи и Ренессанс страхование лучшие идеи в моменте?
5. Про отчетности компаний «упакованных» в формат деп. расписок: QIWI и HeadHunter и т.д.
6. Что помогло «Мечелу» не обанкротиться?
7. Стратегии на рынке облигаций в эпоху повышения процентных ставок.
8. Как меняются макроэкономика и бизнес компаний при повышении ставки ЦБ?
9. Инвестиции в Китай: много вопросов, мало ответов
Записьот 17.08.2023: https://www.youtube.com/watch?v=P0sHrlyeAp8&t=1064s
Также см. аудио подкаст: https://music.yandex.ru/album/8962523/track/116587819?activeTab=track-list&dir=desc
Спасет ли повышение ставки ЦБ РФ от инфляции и девальвации: пока нет
Сегодня утром на внеплановом заседании Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 3,5 процентного пункта, до 12,00% годовых.
В обычных обстоятельствах подобное резкое ужесточение монетарной политики принесло бы с собой последствия двух видов:
1. Краткосрочные. Рост процентных ставок обычно стимулирует приток спекулятивного капитала в со стороны нерезидентов, что способствует укреплению национальной валюты. Этот механизм еще называется "Керри-трейд" - стратегия получения прибыли на валютном рынке за счет разной величины процентных ставок.
2. Среднесрочные. Замедление деловой активности и последующее охлаждение экономики (иногда дело доходит и до рецессии)– ведут к падению внутреннего спроса на товары и услуги, что способствует и замедлению инфляции.
Проблема в том, что оба механизма в РФ сейчас работают гораздо менее эффективно т.к. на рублевые ОФЗ нет былого спроса со стороны нерезидентов по понятным причинам, а совокупный спрос в экономике в отдельных отраслях (не только тех, о которых вы подумали – но, например, и в девелопменте через субсидирование ставок ипотеки) поддерживается по большей части директивно, вне зависимости от уровня процентных ставок в экономике.
С поправкой на НЕиндексацию тарифов ЖКХ, текущие темпы ИПЦ (SAAR) достигли 13,5-13.8% с коррекцией на сезонность. Текущая ставка даже не превышает инфляцию.
Таким образом потребуется заметно большее ужесточение монетарной политики. Не исключаю, что по ключевой ставке могут быть обновлены максимумы весны 2022.
Очередная серия видеоподкаста Итоги Недели с моим участием:
1. 🫵😉😇🏠💿⛽️📦 🧸"Чёрный список" компаний, которые плохо относятся к инвесторам
2. 💵🗿💶💴 Курс рубля, реальные причины девальвации и прогнозы
3. Единая валюта стран БРИКС, есть ли экономический смысл?
4. Рост цен на нефть поднял котировки российского сорта URALS выше санкционного потолка $60
5. Отчёты 🏦Сбера и 🏦ВТБ, что будет с акциями после ожидаемого повышения ставки ЦБ РФ?
6. Ждём сезон рассекреченных отчётов: 💿💿💿🏠🚗✈️💎
7. Американский рынок акций 📈, 🏡евробонды и 🥈золото - статистика за 50 лет в период циклов понижения ставок ФРС
Аудио подкаст: https://music.yandex.ru/album/8962523/track/115598070?utm_medium=copy_link
Видео: https://youtu.be/28h1RTwJ0E0
Комментарий РБК ТВ, программа Рынки:
📈 Как девальвация влияет на российский рынок акций с учетом его структуры
📈 Нефтегазовый и банковский сектор, как повышение ставки ЦБ РФ повлияет на акции банки с большими ипотечными портфелями
😌 Стоит ли на все деньги купить акции Сбербанка
🫵 «Байбэк» компании Полюс, «рынок все помнит»
👎 Акции компании Белуга
https://youtu.be/STmQCY7ujNc?t=778
Сравнение доходности ММВБ и S&P500, в пересчете на рубли
С декабря 2020, динамика российского рынка акций (индекса Мосбиржи) и американского (S&P 500), в пересчете на рублевую доходность.
Текущая дивидендная доходность:
- индекс S&P500 1,36% годовых;
- индекс Мосбиржи 9,92% годовых;
РБК, Индекс недели
— Минфин увеличит объём покупки валюты и золота.
Ждём ослабления рубля?
— «Довольно много пессимизма». Разбираем «минутки» (протоколы заседания) ЦБ РФ
— Индекс Мосбиржи обновил локальные максимумы. Будет ли коррекция? И как подстраховаться, чтобы не уйти в минус?
— Новое первичное размещение акций на Мосбирже. Стоит ли участвовать в IPO МФК «Займера»?
— Х5 «переезжает» в Россию. Кто следующий? И как на этом заработать?
Гости: Тимур Нигматуллин, инвестиционный консультант ФГ «Финам»;
Артём Тузов, директор департамента корпоративных финансов IVA Partners.
Запись от 5 апр. 2024 г: https://youtu.be/coZMzJQtRRk?si=3vCebPfXSfib7f56
Рынки растут по ночам, а не тогда, когда на них работают трейдеры
Малоизвестная особенность рынка акций – фондовые индексы фактически растут не днем (во время т.н. основной торговой сессии), а ночью. На графике от Financial Times приведены соответствующие данные по ETF на S&P 500 с 1993 года:
- условная стратегия "покупай на закрытии торгов, продавай на открытии (на графике красная линия «overnight») " за 30 лет с 1993 года принесла ~1100%
- "покупай на открытии, продавай при закрытии (синяя линия «intraday»)" принесла небольшой убыток.
Интересно, что схожие особенности ценообразования характерны для большинства развитых рынков (см. графики в комментариях).
Несмотря на множество исследований («The Overnight Drift» – N. Boyarchenko, L. Larsen, P. Whelan, « Strikingly Suspicious Overnight and Intraday Returns – B. Knuteson») точные причины происходящего неизвестны. Но, есть ряд предположений:
- «ночь» длиннее «дня» примерно вдвое, а значит более длительное нахождение в рынке (да еще и в неликвидных активах во время закрытых торгов) подразумевает гораздо большую плату за риск;
- специфика поведения крупных участников рынка, в частности хеджирующих свои позиции маркетмейкеров;
- дивидендные гэпы (по понятным причинам происходят только во время торговой сессии), по моим подсчетам исходя из ставки ~2% годовых, забрали у «дня» в пользу ночи около 85% доходности за весь период исследования.
Заработать на этой особенности рынка очевидно невозможно, но теперь мы точно уверены – интрадей спекулянты играют с нулевой суммой
Жизнеспособны ли девелоперы без субсидируемой ипотеки или ждем волну банкротств?
С 2019 девелоперы вынуждены использовать т.н. эскроу счета. Пока идет строительство на них хранятся деньги дольщиков. Счета принадлежат самим покупателям, а строительство кредитуется банком-оператором эскроу.
Основной плюс схемы: проблемы застройщика – это проблемы банка. Дольщик же может вернуть собственные средства и получить неустойку.
Но в кризисные годы есть риск эффекта "домино". Сейчас на эскроу покупатели замораживают капитал не получая проценты и почти не зарабатывая на повышении стадии готовности объекта. Стоимость идентичных квартир с разницей в датах сдачи ~1 год лишь ~5% т.е. не компенсирует стоимость денег во времени (ставка ЦБ РФ = 16%), не говоря уже о дополнительных вмененных рисках. Упущенная доходность по сравнению с периодом до 2019 года ~15% годовых.
Почему же на первичную недвижимость сохраняется высокий спрос?
1. Льготная ипотека. Государство фактически компенсирует инвесторам в первичную недвижимость выпадающие доходы относительно до-эскроу эпохи через субсидирование ипотеки. Никто не стал бы инвестировать в недвижимость без этой компенсации и она возникла не просто так сразу же после введения эскроу в 2019. Более 95% кредитов на первичку в 2023 выдано по льготным программам.
2. Самоподдерживающийся пузырь на рынке первичного жилья: стали покупать поскольку стала расти цена. По оценке ЦБ, до 2020 года (когда появилась массовая льготная программа) премия в цене за первичку была 10%, а сейчас — 42%.
Сейчас субсидирование сокращается, да еще в условиях роста ставки ЦБ и стабилизации цен. Это обвалит спрос на проекты в начальной стадии. Девелоперы сталкиваются с проблемами пополнения счетов эскроу – в отдельных случаях в 4 кв. 2023 кэша на них в 2 раза меньше, чем кредитов.
Банки заставят девелоперов распродавать недвижимость со скидками и/или заберут залог (обычно – акции, земельные участки, проекты и т.д.).
В этом случае и схлопнется ~30% спред между первичным и вторичным рынком
@EconomicsValue
Прогнозы 2024: акции, доллар, ставка ЦБ, инфляция, недвижимость и золото
На графике к посту приведена динамика основных инвестиционных активов доступных в РФ за период ~23 года (с нач. 2000 по декабрь 2023):
- индекс Мосбиржи/ММВБ вырос х21 раз (без дивидендов);
- метр жилой недвижимости в Москве x14 (без ренты);
- накопленная инфляция в рубле х9 т.е. рубль обесценился в 9 раз;
- депозит x4
- наличный доллар х3
- золото х23
P.S. Индекс ММВБ/Мосбиржи и цены на недвижимость приведены без учёта дивидендов и рентных платежей (около ~4,5% годовых ежегодно или плюс х1,8 раз к итоговой доходности).
Прогнозы на 4 кв. 2024:
- индекс Мосбиржи +10% без учета дивидендов (слабый рубль и огромные расходы бюджета нивелируют высокую ставку ЦБ РФ и поддержат рынок);
- недвижимость первичная -10%, вторичная +5% (сокращение субсидий приведет к обвалу цен на первичном рынке в номинале);
- инфляция +12% (высокую ставку ЦБ нивелируют госрасходы и слабый рубль);
- депозит 16% (в 1 кв. 2024 можно будет разместиться на год даже в крупнейших банках);
- доллар 110 руб. (цены на нефть и госрасходы сделают свое дело);
- золото +0% (эпоха валютной инфляции, перекладки РФ и КНР ЗВР в золото подходит к завершению).
Повышение ставки ЦБ РФ сработало: но есть нюанс
Судя по октябрьским данным, рублевая денежная масса М2 в России замедляет свои темпы роста третий месяц подряд. В июле прирост был 25,4% г/г, а в октябре 20,6%.
Если присмотреться к структуре – видно, что ключевым фактором сокращения вновь стали депозиты населения (см. инфографику). Как и в середине 2022 года довольно экстремальное повышение ставки ЦБ «пылесосит» и текущие счета и наличные деньги в обращении. Очевидно, что депозиты в рублях отчасти открываются и на валютные сбережения, что ведет к укреплению рубля. Нужно признать, что стратегия ЦБ РФ по агрессивному повышению процентной ставки, вопреки общему снижению эффективности монетарной политики в закрытой экономике, сработала. Сейчас это и ключевой фактор предстоящего замедления инфляции и наблюдаемого ощутимого укрепления рубля. Такими темпами вскоре можно отменять и принудительную продажу выручки.
На самом деле для оптимизма причин пока не так много и впереди вторая, возможно более мощная, волна нестабильности. Предстоит объединённый бюджетный стимул конца 2023 и начала 2024 года. Согласно текущей росписи федерального бюджета-2023 за декабрь (один месяц!) должно быть распределено 21,3% всех запланированных расходов. Далее еще более щедрая бюджетная роспись-2024 – вероятно она предполагает повторение сценария уходящего года (до трети расходов в начале года).
Общемировая практика – пик расходов (пик реальных заработных плат, спада безработицы и прироста ВВП) приходится на предвыборные месяцы.
Будет ли ЦБ готов и далее агрессивно повышать ключевую ставку для абсорбирования новой денежной массы и на каких уровнях мы увидим ставку в начале следующего года?
Максимально возможная ставка ФРС США: о чем говорят расчеты по правилу Тейлора
С весны 2022 года ФРС США агрессивно повышает ставки. Среди прочего это ведет к активным распродажам на рынках. Инвестирующий в долгосрочные гособлигации США ETF TLT (iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF) потерял с максимумов уже более 50% (!) своей стоимости. Рынок акций S&P 500, за вычетом хайпового Communication & Technology сектора, также в минусе за последний год.
Как долго и насколько сильно еще может быть повышена ставка, если опираться не на заявления чиновников ФРС или переменчивый рыночный консенсус?
Есть известная формула, т.н. «Правило Тейлора», опубликованная еще в 1993 году в работе «Благоразумие против политических правил на практике». Тейлор, профессор экономики в Стэнфордском университете, к слову конкурировал с текущим главой ФРС Пауэллом при назначении во времена президентства Трампа в 2017.
Правило предполагает, что ФРС должна повышать ставки (ужесточать денежно-кредитную политику, охлаждать экономику, делая заимствования более дорогими) когда инфляция выше целевого уровня и/или когда рост ВВП слишком высок и превышает тренд ~2,2%.
Формула простой линейной зависимости ставки от текущей инфляции динамики ВВП позволяет в каждый момент времени оценить завершен ли уже цикл повышения ставок или нет. На текущий момент впервые за последние три года ставка ФРС с точностью до сотых % годовых (!) соответствует расчетным значениям, которых достаточно для таргетирования инфляции на уровне 2% годовых.
С очень высокой вероятностью самый жесткий цикл повышения ставки ФРС США завершен
Интервью РБК ТВ, программа Индекс Недели:
1️⃣Указ о принудительной продаже валютной выручки, его реальное влияние на курс рубля и бизнес компаний.
2️⃣Рублевая инфляция и ставка ЦБ РФ на ближайшем заседании.
3️⃣Акции продовольственных ритейлеров Х5, Магнит, FixPrice - редомициляция, дивиденды и малоизвестные послабления в законе о торговле.
4️⃣ Оптимальная облигационная стратегия в условиях ускоряющейся инфляции и высоких процентных ставках.
👉YouTube https://www.youtube.com/watch?v=ol543eQ-o8g
Нефть испытывает колебания
Цена на нефть за несколько часов потеряла 5%. Фьючерсы на бирже ICE накануне подешевели до значений августа. Нефть марки Brent опускалась до $85 за баррель, похожая динамика наблюдалась и в других сортах. Сейчас же цены на нефть стабилизируются. Стоимость декабрьских фьючерсов марки Brent выросла почти на 0,7%.
Агентство Reuters объяснило падение цен опасениями участников торгов: рынок уверен, что высокие процентные ставки сохранятся надолго, что ударит по спросу. На этом фоне члены ОПЕК+ не стали пересматривать решение о сокращении добычи.
Что будет с нефтью дальше? И есть ли в этом угрозы для России?
💬 Тимур Нигматуллин, старший инвестконсультант «Финам»: «Сейчас на рынке есть небольшой профицит: добыча составляет 101 млн баррелей в сутки, а потребление — около 100 млн баррелей. И все это происходит, несмотря на экстремальное сокращение добычи со стороны Саудовской Аравии. По идее, этот избыток должен давить на цены. За август 2023-го Эр-Рияд сократил добычу почти на 18%, Россия — где-то на 5%. А США, наоборот, увеличили ее на 7%, по сути компенсировав все усилия Саудовской Аравии и РФ».
💬 Михаил Королюк, начальник отдела доверительного управления компании «Солид»: «Предполагается, что по крайней мере в первой половине 2024 года цена на нефть будет снижаться. Вопрос длительности этого процесса как раз самый сложный. Все же ожидали, что в 2023 году произойдет рецессия в западном мире, однако ее не случилось. Экономика США показала неожиданную прочность. ЦБ могут держать ставки годами, например, борьба с инфляцией в Америке в 1970-е годы заняла десять лет. Юго-Восточная Азия, Китай и Индия завязаны на западные экономики, там тоже, соответственно, начнется снижение потребления».
@kfm936
Интервью радио Бизнес FM, передача Капитал:
🇷🇺Курс рубля: заявление главы Минэкомики - ограничение свободы движения капитала по китайскому образцу для поддержки нацвалюты;
📈Индекс Мосбиржи: как повышение ставки ЦБ влияет на ценообразование;
🛒Проект бюджета 2024: намеки на очередные разовые изъятия у компаний.
Пропустил девальвацию 2023? Исследование о взаимосвязи курса рубля и инфляции
Распространено мнение, что ослабление рубля напрямую довольно слабо влияет на инфляцию.
Вот свежий и довольно типичный пример из СМИ:
- по ЦБ РФ перенос 10% ослабления рубля на инфляцию оценивается как дополнительные +0,6 п.п. (условно ИПЦ через год ускорится с 4% до 4,6%);
- по ВШЭ эффект +1 п.п. (инфляция ускорится с условных 4% до 5%).
Подобные оценки не ошибочны сами по себе, но могут ввести в заблуждение. Да, краткосрочный эффект (~6 мес.) действительно небольшой и даже покрывается (!) дополнительными процентами по депозитам в случае повышения ключевой ставки ЦБ. Например, средневзвешенный курс USD в 2022 ~68,5 руб., а текущий курс 96 руб. Таким образом, если курс не изменится в ближайшие месяцы – к инфляции по версии ЦБ РФ нужно будет добавить (96/68,5-1)*0,6/10%= 2,4 п.п. Т.е. инфляция по итогам года ускорится с условных 4 до 6,4%.
Оптимистов использующих расчёты выше скорее всего сильно расстроит свежее исследование, которое убедительно показывает, что девальвация полностью перекладывается в потребительские цены. Если быть точным, то – на 98,5% в случае с РФ, см. скриншот из статьи. То есть увеличение курса на 40% = дополнительной инфляции в почти 40%. Но эффект реализуется на более длинном горизонте в 3-5 лет, поэтому и малозаметен.
Примечательно, что причиной столь мощного переноса девальвации на инфляцию является импортозамещение. Взаимосвязь следующая – снижение цен на местные товары в пересчете на валюту – рост зарплат из-за дефицита рабочей силы – рост спроса – повышение цен.
Ничего не напоминает? Сейчас в РФ как раз экстремальный дефицит рабочей силы: в июне 2023 безработица на исторических минимумах 3,1%.
Вывод простой – пока за девальвацией не пришла волна инфляции нужно инвестировать в правильные активы. Основной фокус должен быть на активы индексируемые на инфляцию, которая пока не проявилась в полной мере. Например см. классический портфель с защитой от санкций, инфляции и девальвации
Как рост денежной массы М2 разогнал потребление, инфляцию и девальвировал рубль
По данным ЦБ РФ рублевая денежная масса в национальном определении (М2) растет неестественно высокими темпами вот уже 16-й месяц подряд. По итогам июля 2023 динамика +25,4% г/г.
На инфографике очевидны причинно-следственные связи. С весны 2022 дефицит бюджета финансируется через ФНБ и разного рода заимствования, эти средства в конечном итоге оседают на депозитах юрлиц (отмечено синим цветом). С некоторым временным лагом со счетов юрлиц они перетекают на счета и/или наличные средства на руках у населения (отмечено красным цветом) и далее идут на конечное потребление.
Ничего нового, как говорится у классика: «Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon».
Через 1,5 года ЦБ РФ все-таки решил бороться с этим процессом через повышение ключевой ставки, вероятно рассчитывая что население будет направлять поступающие через зарплату и т.п. средства не на потребление, а откладывать на депозиты. Решение правильное, но 12% годовых по ключевой ставке для спасения экономики от монетарной инфляции пока явно малова-то.
P.S. Популярный успокоительный тезис о том, что 25% рост М2 не является проблемой т.к. связан с девалютизацией активов – скорее всего ошибочен. Действительно, денежная масса М2Х (М2 +валютные депозиты) растет заметно медленнее, +15% г/г. Но тут важно, что валютные депозиты в РФ исторически имеют гораздо меньший банковский мультипликатор и, как только они превращаются в рублевые – мультипликатор возрастает в 1.5 раза, это само по себе будет эквивалентно мощной эмиссии через некоторое время (эффект, очевидно, уже проявляется с начала 2023).
Справедливый курс доллара: считаем вместе
1) Среднегодовой курс доллара в докризисном 2021 году составил 73,7 руб.
2) Инфляция в рубле с января 2021 по текущий момент накопленным итогом 24,7% (см. калькулятор)
3) Инфляция в долларе США с января 2021 по текущий момент накопленным итогом 16,7% (см. калькулятор)
Промежуточный итог
Курс доллара на 2021 год + накопленная инфляция в рубле за вычетом накопленной инфляции в долларе = 79,5 руб.
4) Судя по данным ЦБ во 2 квартале 2023 по сравнению с аналогичным периодом 2021 импорт товаров +1%, а экспорт -12%. С учетом этого постоянного дисбаланса прибавляем к курсу субъективные 13%, итого 89,8 руб.
5) Теперь корректируем итоги на дополнительные геополитические и некоторые другие риски РФ. Сгодится разница в оценке акций до и после, но не всего индекса (слишком много искажений из-за Газпрома и засекреченной отчетности). Возьмем для простоты только Сбер – по P/B в 2021 году он оценивался в 1.17, а сейчас в 0.99. Из дисконта к докризисной оценке определенным образом извлекаем ставку дополнительного риска 9%.
Профессор Дамодаран у себя на сайте сейчас оценивает Russia Country and Equity Risk Premiums в 18,21% против 8,1% в 2021 т.е. по его мнению ставка должна быть 10,11%. Что же, берем среднюю между нашими 9% и 10,11% = 9,55%
Наконец рассчитываем справедливый курс = 89,8 руб. + 9,55% = 98.37 руб.
📈 В России могут появиться ценные бумаги с привязкой к выручке компании
Поручение правительству о подготовке предложений на этот счет дал Владимир Путин. Как пишет ТАСС, финансовый инструмент должен обеспечивать инвесторам регулярный доход, объем которого будет привязан к выручке эмитента.
О перспективной бумаге рассуждает инвестиционный менеджер АО Открытие Брокер Тимур Нигматуллин ☝️
Субординированные облигации, с которыми сравнивают перспективный инструмент - это ценные бумаги, которые совмещают в себе свойства облигаций и акций. Выплаты по таким облигациям осуществляются во вторую очередь, после расчётов с держателями обычных бондов. Из-за того так называемые "суборды" являются более рискованными бумагами, что делает их похожими на акции.
Подробности планов правительства по перспективному инструменту не приводятся, но в мае с инициативой о создании таких бумаг выступила «Деловая Россия». По словам главы организации Павла Титова, инвесторов привлечет возможность роста стоимости и прибыльности облигации за счет увеличения выручки компании.
Правда, собеседники «Ведомостей» уже тогда высказывали сомнения.
Во-первых, как платить держателям, если компания становится убыточной? Во-вторых, если выплаты будут считаться от выручки, не скажется ли это на ценности акций?
Предложения о финансовом инструменте с привязкой доходности к выручке эмитента правительству поручено подготовить до 1 декабря.
@BFMnews
Самый глупый способ сделать ставку на укрепление рубля: вечный фьючерс USDRUBF
Из-за санкций на Мосбирже сложилась необычная ситуация: доллар на валютной секции дороже, чем сентябрьский фьючерс: 90,3 против 88,5 руб. Желающие могут купить валюту почти на 2% дешевле если готовы пару месяцев подождать расчетов по фьючерсу! Соответственно, за хедж от девальвации рубля к доллару рынок готов вам доплатить ~12% годовых.
Ценообразование затронуло только доллар и евро. Сентябрьский фьючерс на юань, как и положено, стоит на 0,5% дороже аналогичной валюты.
Расхождение цен связано с тем, что санкции могут «заморозить» всю американскую валюту на Мосбирже (ее там лучше не хранить). Никто не дает ее шортить и, соответственно, играть через это на укрепление рубля. А это, в свою очередь – большая проблема для банков. Если банк кого-то кредитует или просто покупает еврооблигации условно на $1 млн – он должен иметь пассивы (депозиты) на этот же $1 млн. Или шортить доллар. Или хотя бы не доллар, а фьючерс. По любым ценам. Это и искажает ценообразование.
Теперь самое интересное. На Мосбирже также обращается USDRUBF - «вечный» фьючерс на пару доллар/рубль. И его котировки не отличаются от доллара на валютной секции. Многие участники рынка (уверен, что среди них есть банки), предпочитают «шортить» этот USDRUBF. Он дороже обычного фьючерса, а значит нет потерь 12% годовых!
На самом деле есть: с декабря 2022 года на срочном рынке применяется механизм стабилизации цен вечных фьючерсов. Если по USDRUBF открыто слишком много «шортов» - с играющих на понижение списываться штрафная ставка до 80-90% годовых (-0,192 на графике эквивалентно 76% годовых). А трейдеры, находящийся в «лонге» по USDRUBF, к слову, получают дополнительные начисления.
Вывод 1
Рублю сложно укрепляться т.к. ставить на падение доллара банально дорого
Вывод 2
Если уж делаете ставку на укрепление рубля, то лучше через «шорт» обычного фьючерса
Вывод 3
Покупатели USDRUBF дополнительно зарабатывают почти 100% годовых благодаря незадачливым спекулянтам
