2325
Инвестиции, макроэкономика
❗️«Третьеэшелонная вечеринка»: как торговать разумному инвестору
Специально для нас объяснил Тимур Нигматуллин, старший инвестконсультант «Финама» и автор канала Economics Value
Сегодня ЦБ опубликовал новый «Обзор рисков финансовых рынков». В нем сказано, что доля физических лиц в объеме торгов на рынке акций в среднем за январь составила 80%. Мы попросили Тимура Нигматуллина объяснить, к чему подобная структура оборота уже привела и как разумному инвестору это использовать.
Что изменилось
Рынок стал менее эффективен. Частные инвесторы склонны принимать импульсивные решения на основе новостного потока. Также они более подвержены манипулированию ценообразованием, особенно характерному для низколиквидных бумаг второго-третьего эшелона.
Хорошая новость
Вместе с тем снижение эффективности рынка — хорошая новость для разумного инвестора, способного абстрагироваться от краткосрочных рыночных движений. Достаточно соблюдать несколько простых правил.
▪️Покупать бумаги компаний с устойчивым финансовым положением: небольшой долг, вменяемый менеджмент и акционеры, которые придут на помощь (Московская биржа, «Сегежа», «Яндекс», «Магнит», «Норникель», Сбербанк, «Роснефть»). Эти факторы снижают риски, связанные с отказом от публикации отчетности и выплаты дивидендов.
▪️Инвестировать на долгосрочную перспективу. Рынок акций может оставаться неэффективным долгое время. Для получения хорошего результата инвестируйте на горизонт от трех лет.
▪️Диверсификация. Сформировав портфель не из одной-двух позиций, а из хотя бы 10, так называемые нерыночные риски (точечные санкции против банков, подозрительное поведение акций «Газпрома» перед дивидендами, резонансный делистинг «Детского мира», повышение налогов и т.п.) исчезают почти полностью (если быть точным — на 84%), общий же риск портфеля сокращается почти вдвое.
▪️Не поддаваться FOMO (синдром упущенной выгоды). Глядя на растущие акции «Красного Октября» легко пуститься в спекуляции и упустить рост котировок качественного бизнеса, который позволит заработать на восстановлении российского рынка с гораздо меньшим риском, как это было после кризисов 1998, 2008, 2020 годов.
Материал не является инвестиционной рекомендацией
✅ Подписывайтесь на каналы «Сам ты аналитик!» и Economics Value
Подробно обсудили с коллегами стратегию в акциях нефтегазового сектора, рекомендую к просмотру: https://www.youtube.com/watch?v=fGWnJlmcLBA
📈 Основные риски в секторе – последствия санкций, конкуренция за рынки сбыта, неизбежное снижение добычи и налоги
⛽️ Перспективы у «Роснефти», которая имеет высокую долю выручки на рынках АТР, развивает проект «Восток Ойл» и планирует придерживаться заявленной дивидендной политики
⛽️ Интерес к префам Башнефти, обеспечивающих неплохую дивидендную доходность за счет восстановления добычи и повышенных цен на нефть в 2022 году. Потенциал дивидендной доходности — выше 25%
🔋Новатэк. По итогам 2022 года компания смогла увеличить объем поставок СПГ в Европу, а сейчас переориентируется на азиатские рыки.
📈Китайский и американский нефтегаз уже показал все что мог? Отраслевая специфика регионов.
Заседание ЦБ РФ: бездействие и намеки
Все подобные события сейчас логично рассматривать в контексте экстраординарной динамики бюджетных доходов/расходов и надвигающихся макроэкономических последствий.
Санкции на бюджетные доходы, расходы на военные действия, возможные допрасходы перед президентскими выборами 2024 🟰рано или поздно приведут🟰 к ускорению инфляции и/или все более заметному ослаблению рубля.
😘 По итогам заседания стало известно:
📈 Ожидается рост кредитования, потребления, ВВП. Все заметно лучше ожиданий из-за бюджетного стимула на военные расходы на фоне дефицита бюджета.
📈 У дефицита своя цена. В пресс-релизе по ставке слово "бюджет" упоминается 7 раз (не припоминаю подобного ранее). Глава ЦБ подтвердила, что 25% рост денежной массы М2 следствие именно дефицита бюджета. Он финансируется за счет передачи заблокированных валютных активов из ФНБ Минфина на счета ЦБ (в обмен на рубли). Еще эффект оказывает «помощь» госбанкам от ЦБ РФ в скупке новых выпусков ОФЗ Минфина. По сути оба варианта – эмиссия.
🛒 ЦБ все еще НЕ закладывает в свои прогнозы возможного дополнительного ухудшения ситуации с бюджетом предпочитая ориентироваться на официальные прогнозы Минфина. Но «в случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 году». Вероятно это намек на потенциально предстоящие, но не анонсированные высокие дополнительные расходы (предвыборные?) или проблемы с доходами. Сезонно сглаженная инфляция ускоряется (уже выше 7%). Превентивных действий по аналогии с осенью 2021 со стороны ЦБ не предпринимается. Рано или поздно (обычно через 2-3 квартала) за это придется заплатить соответствующую цену в виде высокой инфляции и ослабления нацвалюты.
Подтверждаю свои прогнозы /channel/EconomicsValue/798, немного ухудшив прогноз по курсу нацвалюты. Удивлюсь инфляции в 2023 менее 10% и рублю крепче 85 за USD.
Рублевая денежная масса в январе +24,4% г/г: инфляционные последствия на подходе
Судя по свежей отчетности ЦБ РФ – денежная масса М2 в России выросла на 24,4% год к году до 82,4 трлн руб. (для сравнения: ВВП в 2023 году ожидается ~150 трлн руб.)
Основным драйвером ожидаемо стали депозиты юридических лиц, которые прибавили почти 40% г/г. Фактически рост М2 сейчас преимущественно следствие наращивания бюджетных расходов за счет условно необеспеченных рублей Центробанка перечисляемых на счета Минфина (подробнее см. /channel/EconomicsValue/799).
Тезис относительно того, что бурный рост М2 не является проблемой, пока умеренными темпами 10-15% растет М2Х (включающий в себя помимо М2 ещё и валютные депозиты) ошибочен. Валютные депозиты имеют гораздо меньший банковский мультипликатор, поэтому динамика М2Х почти всегда нерепрезентативна с точки зрения оценки инфляционных последствий.
На основании данных Центробанка за декабрь 2022 соотношение выданных кредитов в рублях к депозитам в рублях составляла 76% против 37% по депозитам/кредитам в валюте. Соответственно, конвертация валютных депозитов в рублевые резко увеличивает предложение денег в экономике. Инфляционные последствия сейчас не проявились в полной мере из-за пониженного спроса в виду мобилизации и т.п. событий. Но, судя по опросам ФОМ (см. комментарий к посту), потребительские настроение быстро восстанавливается.
Подтверждаю свои ожидания по инфляции 2023 >10% (/channel/EconomicsValue/802).
@EconomicsValue
Мой комментарий в эфире РБК:
- влияние ожидаемого потолка цен на нефтепродукты на курс рубля и котировки акций;
- эффект от предстоящего заседания ФРС и отчетностей американских компаний на рынок.
Ссылка:
https://www.youtube.com/watch?app=desktop&v=uksUHFXHGHs
S&P 500 по P/E вблизи минимумов 2014, 2018 и 2020
Основной американский фондовый индекс S&P 500 в январе по P/E (цена/прибыль) опустился до минимальных уровней, наблюдавшихся ранее у дна кризисных 2014, 2018 и 2020:
– в 2014 минимальное значение 18,4 (долговой кризис в Европе);
– в 2018 году 19,4 (коррекция на повышении ставок ФРС)
– в 2020 было 19,5 (пандемия Covid-19).
Сейчас же, в январе 2023, коэффициент P/E 19,9.
Ситуация для кризиса довольно необычная: на этот раз снижение по мультипликаторам обусловлено не столько падением индекса, сколько ростом прибылей на акцию компаний из базы расчета индекса S&P. Так, со дна 2020 года прибыль на акцию почти удвоилась, и, несмотря на повышение ставки ФРС на протяжении всего 2022 года – существенного снижения так и не произошло (к текущему моменту скоромное снижение от максимумов в районе 5%). Исследования говорят, что последние кварталы рентабельность бизнеса по чистой прибыли опустилась до нормального докризисного уровня в 11,4% от выручки. Нормализация – косвенное свидетельство отсутствие перегрева на рынке и индикатор того, что дальнейшее снижение прибыли маловероятно.
Эта специфика и вводит в заблуждение участников рынка. Ориентируясь только на график S&P 500 без учета уровня корпоративных прибылей многие особенно склонны к маркет таймингу, ждут «второго дна» и т.п.
Предсказывать поведение рынка сложно, но, исходя из мультипликаторов – последние месяцы цена исключительно привлекательна для долгосрочных инвесторов.
@EconomicsValue
В РФ инфляция 2022 составила 12% (на самом деле – 14,3% и в 2023 сильно не замедлится)
Согласно итоговому обзору Росстата за 2022 год, инфляция составила чуть менее 12%. Для сравнения: в 2021 составляла 8,4% (ЦБ РФ, напомню, таргетирует индекс потребцен на уровне 4% в год). За период 2020-2022 инфляция составила 27,3%.
👍Сфера услуг на этот раз была основным драйвером роста цен: в 2022 +13,2% год к году. Особенно отличились зарубежный туризм +71%, страхование +28%, коммунальные услуги +13,5%.
🛒Продовольственные товары: +10,3%. Хлеб +13%, молочная продукция +15,3%, сахар +13,5%, алкоголь + 8,2%, но зато яйца -6,5%, плодоовощная продукция -2%.
🛢Непродовольственные товары: +12,7%. Моющие средства +30%, электротовары +15,3%, одежда +8%, медикаменты +10,8%, бензин +1%.
Примечательной особенностью 2022 стало сильное различие между т.н. базовой и обычной потребительской инфляцией (*см. примечание в комментариях к посту): 14,3% против 12%. В нормальном случае показатели должны быть сопоставимы: например, в 2021 базовая 8,9% против 8,4%. Причина во временных факторах в т.ч. и в преднамеренном сдерживании цен со стороны правительства. В данном случае помог хороший урожай, крепкий рубль, обвалившийся спрос, дешевый бензин, проблемы с экспортом с/х продукции и т.п.
Если базовая инфляция обгоняет обычную – это ненадолго. Краткосрочные факторы имеют свойство быстро менять направление своего воздействия. Недобор в 2,5 п.п. подразумевает задел для ускоренного роста в 2023. Стабилизация инфляции во второй половине 2022 обманчива. В этом отношении может повториться ситуация 2020 (см. график), но в гораздо больших масштабах. После краткосрочной дефляции цены резко ускорят рост из-за накопленных дисбалансов. Даже без учета фактора монетарной инфляции из-за работы «печатного станка» Минфина в 2023 стоит рассчитывать на ИПЦ >10%.
@EconomicsValue
В эфире РБК обсудили тему монетарной инфляции в РФ из-за включения "печатного станка" Минфина/ЦБ, отчётность Сбербанка 2022 и предстоящие дивиденды в т.ч. по госкомпаниям в целом, влияние на рынок отказа российских компаний от публикации МСФО отчётности.
Ссылка на эфир:
https://youtu.be/PI5IkmXu0hM
Россия: прогнозы по рынкам и экономике на 2023 год
Доллар: ~75 руб. к середине и ~80 руб. к концу 2023 года.
Основная причина – сокращение экспорта из-за эмбарго на нефть (декабрь 2022), газ, нефтепродукты (февраль 2023) и восстановление импорта из-за деградации соответствующих санкций на фоне «параллельного» импорта. Важное уточнение – резко девальвировать или укрепить рубль теперь невозможно из-за блокировки ЗВР в резервных валютах.
Инфляция по итогам 2023 составит более 10% (ЦБ ждет 5-7%)
Основные причины: более слабый рубль (рост курса доллара на 10% добавляет к инфляции около 0,5-0,8 п.п.), финансирование дефицита бюджета посредством увеличения рублевой денежной массы в моменте на 25% и снижения конкуренции на внутреннем рынке. Отдельно обращу внимание на формальные признаки перегрева (!) экономики – из-за мобилизации безработица сократилась до 3,7% т.е. исторических минимумов, опросы руководителей предприятий фиксируют возможность для повышения цен, а опросы населения т.н. «Индекс текущего состояния» фиксируют рост потребительской активности уже выше докризисных уровней.
Рецессия в экономике РФ в 2023 году будет мягкой, вероятно сокращение ВВП на 1-2% (МВФ ждет -2,3%).
Слабый рубль и повышенные госрасходы в т.ч. на ВПК в значительной мере нивелируют негативный эффект санкций на ВВП по аналогии с 2015-2019 годом. Также многими прогнозистами почему-то недооценивается ускорение экономики КНР, ключевого торгового партнера РФ.
Ставка ЦБ РФ в 2023 может быть повышена с текущих 7,5% до 8,5% годовых.
Центробанк прямо и косвенно заявлял, что еще на декабрьском заседании рассматривал повышение из-за возросших инфляционных рисков. Но умеренного повышения все равно может не хватить для подавления инфляции до целевых значений.
Совокупная доходность по индексу Мосбиржи (дивиденды + рост котировок) ~35%.
Рынок акций в 2022 снизился на 44,3% (с учетом 5,8% дивидендов -38,5%). Подобная скудность выплат нетипична: даже в кризисном 2020 году при гораздо более высоких мультипликаторах акций дивдоходность составила 7%. По ряду причин компании в уходящем году копили кэш на счетах. В 2023 ожидаю дивидендной доходности значительно выше 10%, только по Сбербанку выплаты составят до 19% годовых. Возобновление выплат и публикации отчетностей поддержат котировки акций. Дополнительные факторы – инфляция и ослабление рубля, исторически положительно влияющие на рынок акций в РФ.
Рынок акций РФ и дивиденды: компании накопили много кэша на счетах
По итогам года российский рынок акции (индекс Мосбиржи или IMOEX) -44,3%. Несмотря на снижение, дивидендная доходность скромные 5,74%. Учитывающий в себе дивидендные выплаты Индекс полной доходности Мосбиржи или MCFTR за год соответственно снизился на 38,5%.
Подобная скудность выплат нетипична: даже в кризисном 2020 году при гораздо более высоких мультипликаторах акций дивдоходность составила 7%.
У происходящего есть несколько объяснений:
1. ЦБ РФ рекомендовал банкам не выплачивать дивиденды до конца года, это имеет отношение и к Сберу, и к Мосбирже. Если бы не ЦБ, то за счет прибылей 2021 и 2022 суммарно Сбер мог бы выплатить около 25 руб. на бумагу, что эквивалентно дивдоходности ~18%. В 2023 вероятность этой выплаты очень высока, Минфин заложил ее в бюджет.
2. Многие компании не могут выплачивать дивиденды по своим депозитарным распискам из-за блокировки счетов НРД в Clearstream и Euroclear. Дело доходит до абсурда: у QIWI на счетах 40 млрд руб. кэша при капитализации 24 млрд руб. Проблема с расписками быстро решается и в 2023 вероятно будет неактуальна.
3. Подсанкционные компании приберегают кэш и засекречивают отчетность, типичный пример Северсталь. Но косвенные признаки позволяют предположить, что у бизнеса в целом далеко не все так плохо, как ожидалось.
4. Правительство выводит кэш из монополий (Газпром, Алроса) через налоги. Так выгоднее для бюджета – не нужно платить миноритариям. Но схема узко примененима и не масштабируема.
Как видно, почти все причины скромных выплат относительно краткосрочны. По моим оценкам за счет выплат перенесенных с 2022 дивидендная доходность в предстоящем 2023 исходя из текущих котировок может значительно превысить 10%, компании начнут делиться запасами кэша.
Спрос восстанавливается, а значит бизнес повысит цены
ЦБ РФ опубликовал блок декабрьских опережающих индикаторов: опросы населения относительно потребительской уверенности и инфляционных ожиданий, а также аналогичные опросы бизнеса (на основе ответов руководителей предприятий). В статистике видны признаки возможного ускорения инфляции.
Население. Так называемый «Индекс текущего состояния» (итоги опроса населения с точки зрения фактического изменения личного материального положения за год и благоприятности текущего момента для совершения крупных покупок) на максимумах с сентября 2021 года. Заострю внимание - выше, чем до кризиса (!): см. график 1Бизнес. Опросы показывают, что физический спрос (в штуках, количестве оказанных услуг и т.п.) не растет, но, по мнению директоров, потребитель готов покупать то, что ему предлагают на рынке по более высоким ценам. Ценовые ожидания бизнеса на максимумах с весны 2022: см. график 2В целом, все более четко прорисовывается проинфляционный механизм, о котором говорил ранее. ЦБ накачивает экономику деньгами в т.ч. помогая Минфину закрывать дефицит бюджета новыми гособлигациями, это стимулирует спрос через госрасходы. Бизнес же не хочет инвестировать т.к. видит реальные причины возникающего спроса и ввиду понятного набора рисков, это сдерживает предложение.
Иностранные акции в НРД скоро разблокируют? Нет
В СМИ появились сообщения о разблокировке активов НРД (Национального расчётного депозитария Московской Биржи) хранящихся на счетах в т.н. расчётно-клиринговых организациях Clearstream и Euroclear. Лицензия выдана Минфинами Бельгии и Люксембурга до 7 января 2023 года.
Событие важно в контексте предыстории – почти все иностранные акции и все еврооблигации, приобретенные через российскую инфраструктуру с участием НРД были заморожены в феврале 2022 года. Их нельзя продать, по бумагам не приходят купоны и дивиденды, "зависая" в пути. Активы обесценились.
До кризиса большинство обладателей более-менее крупного капитала инвестировало именно таким образом из-за недоверия к номинированным в рублях активам. Это было удобно через посредничество НРД т.к. брокер в таком случае выступал налоговым агентом. Теперь инвесторы фактически лишились сбережений.
Так вот, на мой взгляд, к сожалению, пока ничего размораживать не планируется. Думаю это тот случай, когда СМИ плохо разобрались в сути вопроса.
📈 Clearstream
В этой организации зависло около 20% всех активов. В сообщении курирующего ее Минфина Люксембурга указано, что желающие разблокировать активы должны расторгнуть с НРД все соглашения до 7 января 2023 года. Если кто-то читал свои договора с брокером, то наверняка знает – у физлиц в РФ нет никаких соглашений с НРД. Физлицо не может расторгнуть соглашение с НРД.
Отдельно вызывает удивление повышенный спрос на вторичном рынке заблокированных акций. Сегодня утром акции, к примеру, Nvidia стоили $80 т.е. дисконт к рыночной цене незаблокированных бумаг был 50%. К вечеру акции покупали уже по $120. При этом для разблокировки (которая маловероятна для физлиц) потребуется предоставить подтверждение, что актив приобретался до 3 июня 2022 т.е. до вступления в силу официальных европейских санкций. Похоже кто-то провел отличные сделки.
📈 Euroclear
Здесь ситуация вообще за гранью понимания. Официальных сообщений о разблокировке нет и не было. Один из чиновников ЦБ по всей видимости просто перепутал организацию Euroclear с Clearstream во время лекции для студентов МГИМО (!).
▶️По слухам, вся эта история с разблокировкой Clearstream (и возможно Euroclear) вообще может быть спроектирована таким образом, чтобы выпустить то небольшое количество нерезидентов, по каким-то причинам приобретавших бумаги в РФ. Нечто подобное сейчас для своих резидентов реализует НРД разрешая сделки внутри себя с заблокированными активами, позволяя в т.ч. расконверитировать застрявшие евробонды и иностранные депозитарные расписки в акции без согласия на то со стороны клиринговых организаций. Рекомендую не проявлять излишнего оптимизма и не покупать замороженные бумаги.
/channel/economicsguruTG
IPO по технологиям Pump&Dump
По мотивам привлекшего много внимания размещения оператора электросамокатов WHOOSH по неприлично высоким мультипликаторам (в пересчете акции продают исходя из 250 тыс. руб. за самокат на балансе компании при рыночной стоимости 70 тыс.). Тем более перед глазами есть отличный пример недавнего IPO аналогичного бизнеса за рубежом, график акций которых выше.
Механизм IPO сам по себе полезен для всех сторон. Бизнес получает недорогой капитал на неограниченный срок, без залога и почти без ограничений целевого использования. Инвесторы – больше опций для формирования инвестиционных портфелей и повышенную доходность. Экономика – больше драйверов для роста благодаря оптимизации механизма перераспределения капитала.
Но у IPO есть и существенный недостаток – «бутылочное горлышко» в момент размещения, когда за короткое время большой объём акций должен сменить своих владельцев. При желании в этот момент можно устроить очень сильный дисбаланс в предложении и спросе – занизив первое за счет сокращения объёма размещаемых бумаг и завысив второе длинным перечнем «лучших практик» (много рекламы, большие скрытые комиссии брокерам за размещение или их аффилированность, IPO в период рыночного хайпа образца начала 2021 года, обход регулирования через SPAC и т.п.).
В итоге полезный механизм превращается в обычный Pump&Dump, знакомый многим по рынку криптовалют и акций вроде GameStop.
Доля российских компаний, получивших убыток по итогам января-сентября 2022 года (без малого бизнеса, банков и госучреждений) 28,5%. Совокупный финрезультат (прибыли минус убытки) -2,7% г/г до 19,6 трлн руб. Росстат
Поскольку большинство российских публичных компаний засекретило свои финансовые и операционные результаты, подобные публикации – один из немногих источников достоверной информации о состоянии бизнеса в т.ч. в разрезе по отраслям.
Судя по цифрам, бизнес показывает неожиданно сильные результаты. Для сравнения – в пандемийном 2020 доля убыточных компаний была 32,6%. В исключительно же удачном 2021 доля убыточных компаний за период лишь на 1,2 п.п. ниже, 27,3%. Если бы не фактически добровольный отказ РФ от экспорта газа, то, по моим подсчетам, совокупный финрезультат за 9 мес. 2022 и вовсе был бы на 5-6% выше прошлогоднего. В любом случае, результаты 2022 не производят впечатление кризисного года.
Сейчас индекс Мосбиржи в 2 раза ниже максимумов, достигнутых годом ранее. При этом бизнес продолжает генерировать как минимум примерно те же прибыли. Довольно редкое сочетание.
Дисконт обусловлен недостатком информации о положении дел у отдельных компаний, сокращением или отказом от дивидендов, инфраструктурными проблемами, повышением налогов и общим пессимизмом на рынке из-за геополитических событий. Тем не менее, двукратный дисконт в цене акций к докризисным уровням впечатляет. Если сравнивать российский рынок акций с другими альтернативами в рублях (перегретой недвижимостью, облигациями в преддверии волны монетарной инфляции), то мои симпатии на стороне первых.
Возможно рынок США прошел "дно" еще в начале октября 2022
В этом году ФРС США агрессивно повышает процентные ставки: всего за 5 раундов с мартовских 0,25% годовых они выросли до 4%.
Исходя из динамики специальных фьючерсов на бирже CME, на заседании от 14 декабря ставка будет поднята до 4,5%. Далее рынок ожидает, что ставка остановится в районе 5% до осени 2023 и потом пойдет вниз.
Очевидно ожидания не самые оптимистичные – широкая масса инвесторов за последнее полугодие привыкла сопоставлять повышение ставки с неминуемой последующей коррекцией. Но это не мешает индексу восстанавливаться несмотря на предстоящий год крайне жесткой по историческим меркам монетарной политики. Со своих минимумов в начале октября S&P 500 прибавил почти 15%.
Почему рынок растет раньше времени, когда до формального завершения цикла еще почти год?
Похоже, что рынок растет, как бы это странно ни звучало – автоматически. То есть основной фактор роста не покупки инвесторов, а автоматические сделки. Речь идет о процессе обратного выкупа акций (компании выкупают с рынка себе на баланс свои акции и потом их периодически гасят, это эквивалент выплаты дивидендов). В 2022 году сумма программ обратного выкупа акций компаний из индекса S&P 500 приближается к $1 трлн долл, против $900 млрд в 2021. При капитализации рынка под $30 трлн это очень важный фактор роста. Есть исследования, согласно которым с 2011 года более 40% всего прироста индекса пришлось на фактор обратного выкупа акций. Сейчас он, вероятно, и вовсе доминирует.
В основе объявленных программ выкупа – не менее необычное сочетание факторов. Перегрев экономики в 2021 году позволил компаниям поднять цены и получить рекордные прибыли. Последующее же агрессивное повышение ставок ФРС в 2022 году – вынудило бизнес сократить расходы и инвестиции, хотя существенной рецессии по факту не произошло. В итоге у компаний в распоряжении оказалось много свободных средств и замотивированный на рост котировок акций менеджмент понял, что коррекция – подходящий момент для buyback-ов.
Доля физлиц в структуре оборота рынка акций Мосбиржи продолжает расти. Если в начале 2022 года она опускалась ниже 30%, то в последние месяцы временами доходила до 86%.
Огромная доля частных инвесторов ведет к снижению эффективности рынка, так как большинство решений ими принимаются импульсивно – на основе новостного потока. Также для подобного рынка характерен рост числа попыток манипулирования ценообразованием, особенно характерных для низколиквидных бумаг 2-3 эшелона.
Вместе с тем, снижение эффективности рынка – хорошая новость для разумного инвестора, способного абстрагироваться от краткосрочных рыночных движений.
http://cbr.ru/Collection/Collection/File/43769/ORFR_2023-01.pdf
Как спасти сбережения от инфляции в новых обстоятельствах: ссылку на мой комментарий Forbes см. в конце поста
Банк России в конце прошлой недели недвусмысленно указал на растущие проинфляционные риски в российской экономике. Причины, которые называет регулятор, — ухудшение внешнеторговых условий (что негативно влияет на курс рубля), 25% рост денежной массы в экономике из-за форсированных бюджетных расходов, а также рост зарплат, который в условиях дефицита рабочей силы опережает рост производительности труда.
В этих условиях самым надежным инструментом для защиты сбережений могут стать неклассические выпуски гособлигаций и корпоративный замещающий долг. Сейчас эти инструменты, впервые за все время существования рынка, доступны любому инвестору.
В моменте одно из лучших предложений на рынке – покупка на Мосбирже уже конвертированных в российские бумаги евробондов ⛽️Газпром-2037 RU000A105RH2⛽️. Лот стоит около 75 тыс. руб. Сейчас бумаги можно купить в рублевом стакане с доходностью к погашению почти 8% годовых в долларах (!).
У них де факто полная защита от санкций в т.ч. от блокировки валюты на брокерских счетах т.к. купоны платятся в рублях по курсу доллара ЦБ. Поскольку эти облигации с длительным сроком погашения, то, в случае снижения ставки ФРС США и/или восстановления цены на облигации в соответствии с аналогами (Лукойл, Металлоинвест и т.п.), после завершения текущих спекулятивных распродаж (сейчас из Газпрома массово выходят те, кто их покупал перед конвертацией т.е. цена занижена) также не исключена бонусная сверхдоходность до 30% за 1-2 года. Это помимо купонов 7,29% ежегодно. Доступна и налоговая льгота за долгосрочное владение.
https://www.forbes.ru/investicii/484904-inflacionnye-riski-rastut-kak-spasti-sberezeniaне инвест. рекомендация
Pump & Dump в промышленном масштабе: новое лицо российского рынка акций?
За месяц акции малоизвестных компаний выросли в разы. Акции Красного Октября +200%, Мостотрест (основной подрядчик строительства Крымского моста) +100%, МГТС (дочерняя компания МТС) +90% и т.д. Объёмы сопоставимы (!) с оборотом ликвидных акций Аэрофлота, МТС, Сургутнефтегаза, Мосбиржи.
У большинства бумаг нет и никогда не было сколь-нибудь значимых фундаментальных драйверов роста. Синхронное движение по десяткам бумаг подразумевает отсутствие у покупателей какой-либо инсайдерской информации.
Очевидный вывод – в бумагах наблюдается типичный Pump&Dump. Манипулятивное повышение стоимости активов с последующим обвалом. Впервые массово проявилось на американском рынке "грошовых" акций. В начале 2000-х околомошеннические организации на фоне всеобщего интереса к фондовому рынку, «пампили» акции дешёвых компаний, привлекая к ним внимание доверчивых инвесторов. Позже, в течение короткого времени, сбрасывали все накопленные ранее активы. Сейчас на рынке акций РФ в условиях оттока ликвидности, засекреченной отчетности и снижения общего уровня «интеллекта» (после ухода профучастников доминируют физлица занимая 80% в обороте торгов против докризисных 40%) – инфраструктура особенно уязвима к подобному манипулированию, тем более если мы имеем дело с алгоритмической торговлей.
На второй месяц, в момент апогея происходящего, Мосбиржа выпустила пресс-релиз, где: «обращает внимание инвесторов на необходимость взвешенного принятия инвестиционных решений, учета доступной официальной информации от эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг».
По моему опыту, для имеющих данные бумаги в портфеле инвесторов рациональная стратегия на подобном росте котировок заключается в их последовательной распродаже. Нерациональная стратегия - участвовать в покупке т.к. по своей экономической сути это схоже с участием в финансовой пирамиде на завершающей стадии ее существования.
@EconomicsValue
В какой момент статистически рационально приступать к скупке подешевевших в кризис активов (акции и недвижимость)
Свежее исследование BSE довольно наглядно показывает взаимосвязь макроэкономических показателей и стоимости активов (акции, недвижимость). В данном случае особенно ценна привязка тенденций к единой временной шкале на основе статистики кризисов за последние 150 лет в ~50 странах.
Основные выводы:
1) Дно на рынке акций примерно совпадает с пиком ставки ЦБ (в реальном выражении т.е. за вычетом инфляции рынок акций падает с докризисных максимумов на ~25%);
2) На рынке недвижимости минимум цен фиксируется только через 3 года после пикового значения ставки ЦБ и дна на рынке акций (в реальном выражении цены на недвижимость на пике кризиса теряют ~5%);
3) Дно рецессии в экономике наступает примерно через пол года после минимального значения на рынке акций и, соответственно, пикового значения ставки ЦБ.
@EconomicsValue
Российский рынок акций: сравнение с другими странами (как обычно экстремально дешев)
📈За последний год индекс Мосбиржи:
– упал на 36,9% в рублях и на 29% в долларах без учета дивидендов (сильнейшее падение среди всех рассматриваемых стран, см. таблицу);
– оценка по P/E составляет 3,69 (капитализация рынка к годовой прибыли акций в индексе, по сути представляет собой количество лет окупаемости если вся прибыль пойдет на дивиденды) – в разы ниже аналогов;
– дивидендная доходность 11%, в разы больше аналогов за исключением Бразилии – по ее индексу дивдоходность 8,74% годовых;
– рыночная капитализация индекса Мосбиржи за последний год опустилась до $0,46 трлн, это все еще самый крупный рынок в регионе Восточной Европы, сопоставимый с Бразилией и Мексикой. Но в десять раз меньше Китая и почти в 100 раз – США.
Сейчас российский рынок акций интересен своей низкой оценкой и защитой активов от заморозки из-за санкций. С другой стороны – индекс Мосбиржи по-прежнему незначительная часть глобального рынка акций. Существуют повышенные геополитические и макроэкономические риски, многие компании засекретили отчетность и не платят дивиденды из-за проблем с инфраструктурой. Государство выводит из госкомпаний средства через повышение налогов, занижая тем самым доходы акционеров (НДПИ Газпрома и т.п.). На российском рынке можно и нужно работать, но требования к диверсификации и подбору инструментов в портфель сейчас особенно очень высокие. Если есть возможность диверсификации (не через СПБ биржу с ее санкционными рисками) – лучше ей воспользоваться.
@EconomicsValue
Идея в акциях ТГК-1 и Магнита: дивиденды ~20-30%?
Многие участники рынка обратили внимание на указ президента РФ «О временном порядке принятия решений органами некоторых российских хозяйственных обществ». Такие компании, как Магнит и ТГК-1 теперь смогут принимать решения без учета мнения "недружественных" совладельцев.
Конечно указ сам по себе не позволит немедленно выплатить дивиденды, накопленные за два года (Магнит и ТГК-1 не выплачивали их с 2021 года). Но, в конечном итоге, цепочка корпоративных событий ведет к этому с высокой вероятностью. Дивидендная доходность может составить ~20-30% от текущих цен.
⛽️ТГК-1
В структуре акционеров на финский Fortum приходится 29,45%, сделка по продаже этого актива в РФ явно затянулась. В середине 2022 миноритарии во главе с Fortum были бы не против получения дивидендов, но выплата была заблокирована мажоритарием – государственным "Газпром энергохолдинг". С учетом расходов на НДПИ, Газпрому кэш от дивидендов «дочек» также не помешал бы. Вышедший указ в теории позволяет оказать на Fortum дополнительное давление, ускорив сделку на правильных условиях. В российском законодательстве есть длинный перечень разного рода неприятных для миноритариев возможных решений акционеров, требующих ¾ голосов и Fortum их теперь не сможет блокировать. Важно, что, в теории, выход Fortum из ТГК-1 не приведет к оферте по низким ценам как в случае с ЛУКОЙЛ и Энел Россия т.к. доля владения у стороннего покупателя будет менее 30%. А значит риск коррекции невысокий.
🍏Магнит
По всей видимости, здесь все упирается в отсутствие кворума на собрании акционеров, где утверждается в т.ч. распределение прибыли в виде дивидендов. Основным акционером Магнита является ООО Марафон - ему принадлежит 29,2% после выкупа пакета у ВТБ. Остальные инвесторы, судя по Блумберг, разного рода фонды и номинальные держатели из недружественных стран. Собрание же имеет кворум, если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности более чем 50% голосов размещённых голосующих акций общества. Получается, что указ будет полезен и в решении этой проблемы уже при следующем голосовании.
*не является инвестрекомендацией и вообще - соблюдайте диверсификацию
@economicsguruTG
Инфляция резко замедляется: в США, еврозоне и даже Турции
📊Данные по инфляции за декабрь 2022 принесли много сюрпризов:
- в США дефляция впервые за 1,5 года, за месяц цены снизились на 0,1% по сравнению с ноябрем;
- в еврозоне второй месяц подряд (!) довольно мощная (напоминающая 2020 год) дефляция, в ноябре индекс потребцен в регионе снизился на 0,1% м/м, и в декабре еще -0,4% м/м;
- даже в проблемной Турции в декабре месячная инфляция замедлилась до 1.2%, против обычных за последние месяцы 3%.
По всей видимости, ужесточение монетарной политики важный, но не единственный фактор дезинфляции. Судя по безработице, динамике зарплат и т.п. – крупнейшие мировые экономики так и не переступили грань рецессии. Между тем, обычно именно к ней приводит достаточно жёсткая для победы над ускорением инфляции монетарная политика.
В данном случае действия Центробанков своевременно были усилены сокращением дисбалансов в мировой экономике в т.ч. дефицита товаров из-за ковидных локдаунов 2020-2021 и последствий событий вокруг Украины. Дефицит товаров нивелирован ростом производственных и логистических мощностей. К примеру, рост цен на нефть подавлен за счет роста обшемировой добычи сырья почти на 7% до 101,6 млн барр/сутки (в 4 кв 2022 к среднегодовому уровню 2021).
Индекс Bloomberg Commodity (отслеживает сырьевые товары всех классов) с максимумов середины 2022 года к текущему моменту просел на почти на 20%. Судя по тенденциям, у него явно есть запас для снижения еще примерно на 10-20% т.е. до уровней начала 2021 года. Несмотря на то, что причина снижения цен – подешевевшие волатильные сырье и продовольствие, не стоит недооценивать этот фактор. В конечном итоге это позволит многим центробанкам избежать худшего для экономики сценария с длительной чрезмерно жесткой монетарной политикой для достижения целей по инфляции (если они, конечно, вообще занимаются ее таргетированием – в случае с Турцией это временная передышка).
Новое бюджетное правило: теперь не бюджетное и не правило, а еще – предвестник девальвации
Возобновление «бюджетного правила» Минфина локально укрепило рубль. Но эффект временный. Среднесрочно оно несет риск инфляции и/или девальвации, справедливый курс USD/RUB к концу года видится за 80. Но обо все по порядку:
1️⃣По плану Минфина федеральный бюджет 2023 спланирован с учетом доходов ₽26,1 трлн (из них нефтегазовые – ₽8,9 трлн). Расходы – ₽29 трлн. Плановый дефицит ₽2,9 трлн.
2️⃣По факту же бюджет оказался слишком оптимистичен. Уже в январе нефтегазовые поступления составили скромные ₽530 млрд, такими темпами за 2023 год получается ₽6,37 трлн. На существенный рост цен на нефть Urals (тем более выше $60 заложенных в бюджетное правило) рассчитывать не стоит. При санкционном «потолке» $60 за барр Россия фактически продает ее по ~$40-45. Сложная логистика и дорогое страхование поставок особенно через Северное море обходится в $10-15 против обычных расходов $1-3. Иран не просто так продает свою нефть в Индию, а не в Аргентину.
3️⃣Получается к плановому дефициту нужно приплюсовать еще ~₽2,5 трлн выпадающих нефтегазовых доходов. Реальный дефицит ₽5,4 трлн. И это еще без учета предстоящих февральских санкций на нефтепродукты, корректировок на падение добычи и т.п.
4️⃣Единственный ликвидный актив в ФНБ, это юани на ~$45 млрд или ₽3 трлн. Все остальное – физическое золото, заблокированные валюты развитых стран, акции Сбербанка и т.п. Полноценно финансировать дефицит бюджета нечем, необходимой суммы в ликвидной части ФНБ нет, даже если продать все юани. Физическое золото никто пока продавать не будет. Если же Минфин передаст в ЦБ заблокированные валюты и в обмен получит рубли – это будет эмиссией. Раздуется денежная масса.
5️⃣Отсутствие возможности Минфин не останавливает, он регулярно берет у ЦБ напечатанные рубли. В прошлом году из ФНБ вероятно таким образом потратили ₽1 трлн. В этом году, помимо распродажи юаней в рамках бюджетного правила, по всей видимости планируется выпустить около 2,5 трлн необеспеченных рублей – уже без всяких бюджетных правил. Таким образом формально новое «бюджетное правило» уже не бюджетное и не правило. Второй год подряд деньги бюджету выдает ЦБ РФ без «зеркалирования» через сделки на валютном рынке т.е. фактически из-под печатного станка. И происходит это не системно, просто по мере возникновения потребности в деньгах.
📃Сейчас в ФНБ находится золото, заблокированные валюты развитых стран и юани в сумме на ₽7 трлн (включая акции Сбера и т.п. неликвид итого 11,3 трлн). Получается из этих ₽7 трлн может быть потрачено около ₽5,4 трлн: продажа юаней по бюджетному правилу на ~₽3 трлн и ~₽2,5 трлн прямая эмиссия с соответствующим проинфляционным эффектом т.к. от передачи ЦБ заблокированных активов в обмен на рубли раздуется рублевая денежная масса. Помимо этого, через некоторое время возрастет импорт за счет огромного бюджетного стимула. В первой половине года, возможно даже только в 1 квартале стоит ждать умеренно крепкого рубля (продажа юаней) и дезинфляции до 4% (подавленный спрос из-за мобилизации + эффект высокой базы инфляции весной 2022). Во второй половине года – монетарная инфляция до >10%, а также ослабление нацвалюты до >80 USD/RUB.
Ранее публиковал концепцию консервативного портфеля с защитой от санкций, инфляции и девальвации /channel/economicsguruTG/775. Ближайшие 1-2 месяца, представится хорошая возможность для покупки активов.
Мой взгляд на российский, американский и китайский рынок акций в т.ч. отдельные инвестидеи. См. комментарий газете Ведомости: https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2022/12/13/954959-investoram-ne-stoit-zhdat-ralli-santa-klausa
Читать полностью…
Прогнозы по S&P500 на 2023 и причины несбывшихся прогнозов на 2022
К концу года стратеги крупнейших инвестдомов публикуют свои прогнозы по S&P 500 - основному бенчмарку рынка акций.
Ожидается что в 2023 году он составит ~4000 пунктов (чуть выше текущих 3865). Годом ранее консенсус предполагал рост до ~4880 в 2022 (чуть выше уровня 2021).
Подобные особенности характерны для публичных прогнозов. Если аналитик давший прогноз в соответствии с рынком ошибется, ему никто не предъявит претензий. Но если выскажет мнение отличное от большинства и ошибется – в конкурентной среде это может стоить карьеры.
Вот, что писали аналитики в своих обзорах в 2021 когда индекс был вблизи 4680 пунктов обосновывая свои прогнозы к концу 2022:
Wells Fargo
«Мы ожидаем, что поддерживающая денежно-кредитная политика наряду с государственными и частными расходами приведет к росту фондовых рынков в течение года»
Goldman Sachs
«Замедление экономики, ужесточение ФРС и рост реальной доходности предполагают, что инвесторы должны ожидать доходности несколько ниже средней в следующем году. S&P 500 исторически обеспечивал среднюю доходность за 12 месяцев в размере 8 % в условиях положительной, но замедляющейся экономической активности и роста реальных процентных ставок...»
Jefferies
«Рост – реальный и номинальный – вряд ли станет проблемой в 2022 году, поскольку потребители, бизнес, правительство и, возможно, банки США сократят свои расходы. Но базовые эффекты работают против доходов и высоких оценок, рыночные мультипликаторы имеют значение»
Royal Bank of Canada
«Близость повышения ставки ФРС заставляют инвесторов беспокоиться, но акции обычно демонстрируют рост, пока экономика достаточно сильна, чтобы справиться с этим»
Morgan Stanley
«В условиях ужесточения финансовых условий и замедления роста прибыли риск/прибыль для широких индексов выглядит непривлекательной в текущих ценах. Тем не менее, сильный номинальный рост ВВП должен продолжать предоставлять множество хороших инвестиционных возможностей для активных менеджеров»
Минфин Бельгии все-таки выдал лицензию Национальному расчетному депозитарию (НРД Мосбиржи) на осуществление операций с замороженными активами. Активы, которые были приобретены до 3 июня (даты вступления в силу официальных санкций против НРД) и купоны/дивиденды могут быть возвращены их владельцам (скорее всего только посредством продажи ценных бумаг).
Последний день подачи заявок в Главное управление казначейства – 7 января 2023 года включительно. Надеюсь брокерские и управляющие компании успеют все обработать.
📝Комментарии к ключевым событиям
Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,5%. ЦБ РФ
По-хорошему ее стоило бы повышать: процентные ставки в экономике явно выходят из-под контроля т.к. бюджет занимает слишком много на «тонком» рынке. К примеру ставки, по длинным банковским вкладам при неизменной ставке ЦБ с сентября выросли с 6,5% до 7,5%. Занятые деньги через бюджетные расходы вскоре пойдут на потребление и разгонят инфляцию. Одновременно в т.ч. из-за мобилизации снижается безработица (сейчас исторические минимумы 3,8-3,9%), заработная плата на этом фоне растет слишком быстро (!) неадекватно экономической ситуации. Вот такой кризис с переукреплением нацвалюты и перегретой экономикой в состоянии рецессии. Рекомендую к просмотру видео пресс-конференции главы ЦБ.
Под блокирующие санкции США попали Росбанк, Интеррос и непосредственно его бенефициар Потанин. Норникель пока не под санкциями. Под блокирующие санкции ЕС попал ВБРР и еще два неназванных банка. Минфин США, Еврокомиссия
По слухам, еще среди неназванных банков под блокирующими санкциями ЕС также оказался МКБ, но нет Тинькофф. Для огромного количества розничных инвесторов важно другое: под санкциями оказался венчурный фонд Amereus Group (очередной акционер СПБ биржи, ранее попадали такие акционеры как Совкомбанк и ВТБ). Есть существенные риски для биржи в случае новых раундов. ЦБ РФ не просто так предпринимал действия по запрету инвестиций в иностранные бумаги массовому инвестору. По состоянию на 31 августа на Санкт-Петербургской бирже было 5,37 млн клиентских счетов.
Продлена программа льготной ипотеки. Против продления программы льготной ипотеки на новостройки выступали ЦБ, Минфин и Счетная палата. РБК
На льготные программы приходится половина ипотечных сделок. Поддержка строительной отрасли важна в контексте санкций (например, в РФ стройка потребляет 75% стали). Но в текущем своем формате стимулирующие меры напоминают пирамиду: Минфин доплачивает банкам разницу между ставкой льготной ипотеки и ставкой ЦБ + премия (что очень выгодно для банков в кризисные времена). Соответственно, чем меньше досрочных погашений ипотеки заемщиками и чем выше ставки, тем больше дефицит бюджета в самое неподходящее время. Эти же факторы стимулируют спрос на льготную ипотеку. По оценкам Минфина реализация программы льготной ипотеки в 2022-2023 годах потребует из бюджета 461 млрд руб. Для сравнения доходы бюджета в 2023 году могут составить 26,13 трлн руб.
Инфляция в США пошла на спад, постковидный кризис завершается
В США инфляция замедляется пятый месяц подряд. С июньских максимумов в 9,1% показатель в ноябре опустился до 7,1% (накопленным итогом за 12 мес.). За месяц с сентября по ноябрь 2022 цены выросли всего на 0,1%: если бы такой темп сохранился на протяжении последующих 12 мес., то годовая инфляция в США составила бы всего 1,2%. Так и до дефляции недалеко. Напомню, что ФРС США таргетирует инфляцию 2% годовых.
Структура замедления потребцен очень хорошая, дело не только в топливе, но и в нормализации спроса/предложения. Замедляется рост цен на еду, дешевеют б/у автомобили. Думаю, что в будущем можно будет сказать что именно в ноябре можно окончательно констатировать перелом в борьбе т.е. фактически победу ФРС над рекордной за 40-летие инфляцией. При этом, по всей видимости ценой победы не станет даже краткосрочная рецессия т.к. теперь не потребуется слишком жестко охлаждать экономику.
Ожидания участников рынка после публикации радикально изменились, в частности теперь рынок ожидает, что ставка ФРС в 2023 году не пойдет выше отметки 5% годовых, а первое снижение теперь состоится не позднее заседания от 20 сентября 2023 года.
В целом, перечисленное – веские основания для покупки американских акций и еврооблигаций. Октябрьское дно по S&P500 было на 15% ниже текущих уровней, но цены еще привлекательны по историческим меркам.
Монетарная политика ФРС
Прогнозы ФРС, пресс-конференции и календарь заседаний
В эфире РБК подробно обсудили тему возможного "эффекта домино" на фоне повышения ставок ФРС + влияние на рынки рекордных байбэков, развернувших тренд в акциях еще до формального завершения экономического цикла
https://m.youtube.com/watch?v=YZgGzp23yKA
Возможна ли сейчас глубокая девальвация рубля по аналогии с весной 2022?
Наиболее масштабные движения на отечественном валютном рыке до сих пор были связаны:
1) С исчезновением большого объёма спроса на рубли. К примеру – из-за отказа ЦБ от поддерживающих рубль валютных интервенций (1998, 2014 годы);
2) С внезапным появлением большого предложения нацвалюты. Типичный пример – масштабный отток капитала в феврале 2022 на фоне геополитических событий.
К концу 2022 года из-за очень жесткого контроля за движением капитала (фактически заморозившим средства нерезидентов внутри РФ) и отсутствия интервенций со стороны ЦБ (он их не может совершать при всем желании из-за заморозки ЗВР) триггеров для резкой и глубокой девальвации просто нет. Сейчас основной механизм ослабления – относительно плавное сокращение экспорта в физическом и долларовом выражении преимущественно из-за эмбарго, а также плавная деградация санкций на импорт – он восстанавливается по мере перестройки логистических цепочек в т.ч. в формате параллельного импорта.
В моем понимании, для балансировки этих тенденций вполне достаточно ослабления нацвалюты на ~20% т.е. вряд ли выше 70-75 руб. за доллар.