2325
Инвестиции, макроэкономика
Интервью радио Бизнес FM, передача Капитал:
📈 Цены на нефть, реальные причины роста
📈 Курс рубля, причины ослабления и прогнозы до конца года
🇷🇺 Российский рынок акций, есть ли признаки перегрева и стоит ли фиксировать прибыль
📊 Ставка ЦБ РФ, ожидания по ближайшему заседанию
Комментарий РБК ТВ:
📈Сроки и возможные сценарии разблокировки активов россиян в Euroclear/Clearstream.
🏠Девелопер Самолет: поглощение МИЦ, особенности бизнес модели, перспективы рынка.
🍏Магнит: возобновление публикации отчетности МСФО, выкуп деп. расписок у нерезидентов с дисконтом, огромный запас кэша на счетах, оценка стоимости акций, дивидендная политика.
https://youtu.be/bUKXwfpcF_Q
Индикатор предсказавший кризис 2008 года: необычные данные по США
Инфляционный кризис (и сопровождающее его повышение ставок ФРС) циклический или триггер «эффекта домино» по аналогии с событиями 2008 года?
Получить адекватный ответ, анализируя только популярные индикаторы сложно: будь то
опережающие (PMI, доходности гособлигаций и т.п.) или запаздывающие (динамику ВВП, корпоративные прибыли).
Ни один из них не укажет на глубинные проблемы в экономике за пределами обычного циклического спада в основе которого локальное сокращение спроса или паника. Такие спады довольно быстро сменяются восстановительным ростом.
Гораздо опасней проблема плохих долгов, в первую очередь ипотечных кредитов. В США на них приходится основной объем заимствований – в 15 раз больше, чем по кредитным картам. Если кредиторы выдали слишком много плохих долгов, то любой циклический спад в экономике может очень быстро превратиться в Великую рецессию 2008 (а то и депрессию 1930х) с соответствующей реакцией рынков.
Как видно на графике от ФРБ Сент-Луиса, те масштабные регулятивные изменения в банковской сфере, которые были реализованы в США после событий 2008-2009 года оказали эффект и просрочка по ипотечным долгам устойчиво сокращается (!) несмотря на самый агрессивный в истории цикл по повышению ставки. Сейчас она составляет всего 1,73%. Для сравнения, опасный рост просрочки перед кризисом 2008 года можно было наблюдать еще за 1,5-2 года. В середине 2007 просрочка уже приближалась к 3%.
Свежий видеоподкаст на площадке ФИНАМ с моим участием:
🔅Ожидания по дефолту США: факты и прогнозы.
⛽️Дивиденды Башнефти и "дивидендный" гэп Сургутнефтегаза.
🔌🔌🔌 Стоит ли вкладываться в электроэнергетику? Идеи на поверхности Интеррао и Юнипро. Идея со скрытым потенциалом - Русгидро. Кто основной потребитель электроэнергии в России? Заплатят ли дочки «Газпрома» дивиденды?
📊На что ставить в секторе электроэнергетики за рубежом (кроме NextEra Energy)?
😌Чем примечателен отчет «Сбера»? ЦБ РФ: кредитование вырастет на 10-15%?
🏙Низкая безработица: покупать недвижимость?
Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=I-LFaMjMW_4
Исследование Высшей школой экономики эффективности «технического анализа» на различных временных горизонтах инвестирования на финансовом рынке
Условия исследования:
☑️ Выбрана российская торговая площадка ММВБ.
☑️ Объектом исследования являются акции пяти крупнейших эмитентов, относящихся к российским «голубым фишкам»: Газпром, Сбербанк, ГМК Норникель, Ростелеком, НК Роснефть.
☑️ Для реализации поставленной цели исследования были выбраны три таймфрейма: пятиминутный, часовой, дневной.
☑️ Ссреди наиболее известных индикаторов были выбраны следующие пять: Экспоненциальная скользящая средняя (Exponential Moving Average, EMA), Схождение/расхождение скользящих средних (Moving Average Convergence/Divergence, MACD), Осциллятор Уильямса (Williams’ %R); Индекс относительной силы (Relative Strength Index, RSI), Границы Боллинджера (Bollinger Bands, BB).
☑️ Тестирование проводилось на реальном торговом счете 100 тыс. руб. без маржинального кредитования.
…
Если посмотреть на полученные результаты в целом, то можно увидеть, что чаще всего показатели прибыли имеют отрицательную величину.
…
Результаты проведенного исследования показали, что вопреки сложившемуся мнению о применимости методов технического анализа для краткосрочных спекулятивных стратегий, более привлекательными для них являются среднесрочные стратегии, основанные на использовании часового или даже дневного таймфрейма. Было показано, что при сокращении таймфрейма до пятиминутного результаты инвестирования значительно ухудшаются. Если инвестор придерживается консервативных рыночных стратегий, при которых главной задачей является ограничение убытков, а не получение значительных прибылей, то более подходящим можно считать дневной таймфрейм. В случае ориентации на более рискованные стратегии инвестирования, следует использовать часовой таймфрейм: как было показано в исследовании, в этом случае возможно получение как достаточно больших прибылей, так и убытков. Однако несмотря на то, что дневной и часовой таймфреймы представляются более привлекательными для применения индикаторов технического анализа, чем пятиминутный, рассмотрение абсолютных значений получаемых прибылей и убытков позволяет утверждать о том, что ни один из исследуемых таймфреймов не может быть рекомендован для их применения.
См. также концепция математического ожидания при инвестировании
ВШЭ: Эффективность теханализа на различных временных горизонтах инвестирования
ФРС США завершила самый агрессивный цикл повышения ставки в истории?
Участники рынка абсолютно уверены в том, что ставка ФРС не будет повышена ни на одном из заседаний как минимум в ближайшие 1,5 года. Судя по котировкам специальных фьючерсов на Чикагской бирже (CME), вероятность повышения ставок на каждом из ближайших 12 заседаний равна нулю (!). Более того – наиболее вероятным сценарием теперь становится снижение ставки уже на заседании от 26 июля, а вероятность снижения в 100% (!) т.е. абсолютная уверенность в событии прогнозируется, начиная с декабрьского заседания.
Судя по всему, на ожидания сильно повлияла банковская паника и тот факт, что инфляция в марте 2023 замедлилась до 5% год к году. При этом ставка США после недавнего повышения теперь выше инфляции (5,25% годовых) т.е. впервые за очень длинный период времени в США официально установлена положительная реальная процентная ставка ЦБ.
Видеоподкаст по инвестиционной стратегии на 2 квартал 2023 (Россия и глобальные рынки) с моим участием:
📈 Курс рубля, евродоллара, риски глобальной рецессии, банковский кризис в США, состояние экономики РФ и дефицит федерального бюджета.
📈 Сырьевые товары: нефть в т.ч. дисконт российских сортов к Brent, золото, черная металлургия.
❇️Долговой рынок: стратегии в ОФЗ, инфляционные риски, замещающие облигации.
📄Топ 20 инвестидей в акциях Китая, РФ, США, Индии: нефтегазовый сектор, банки, электроэнергетика, IT, металлургия, деп. расписки.
Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=Q_X8Ks5gU20&t=219s
Аудиоверсия
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/113045495
Мультипликатор Баффетта для рынка акций РФ: эпичная недооценка с конца 1990х
В 2001 году Уоррен Баффетт предложил оценивать степень перегрева/недооценки рынка акций исходя из соотношения его капитализации (стоимости всех акций публичных компаний) к размеру экономики (объёму ВВП страны за последний отчётный период). Индикатор точно предсказывал все обвалы рынка или, напротив, периоды сверхвысокой доходности, по крайней мере – по США.
А вот график с данными рассчитанными по России. Как видно, рыночная капитализация индекса Мосбиржи к объему ВВП страны сейчас составляет более 26% (см. зеленый график). Это минимальное значение с конца 1990х – тех времен когда рынок существовал в зачаточном состоянии с гораздо меньшим количеством публичных компаний. Даже на дне Великой Рецессии 2008-2009 года показатель Баффета для российского рынка не опускался ниже 26,8%. Выходит, что, с точки зрения оценки рынка акций, мы сейчас «ниже дна» кризиса 2008-2009 года. А ведь в те времена индекс Мосбиржи за короткое время упал в 4 раза и многие инвесторы мечтали о повторении возможности для покупки по таким ценам.
Расчеты показывают, что среднегодовая доходность рынка в ближайшие годы при покупке акций по текущим ценам гипотетически должна принести ~29% годовых. При соответствующих рисках, естественно.
Свежий подкаст "Итоги недели" с моим участием:
🏦 Акции Сбера выросли в два раза, но что ждет акционеров после дивидендного гэпа?
📈 Райф уходит из России, что будет с переводами SWIFT (на банке держится 50% исходящих переводов из РФ)?
🏡 Цены на жилую недвижимость неожиданно быстро снижаются, ждать ли дно в этом году?
🇷🇺 Фиксированная доходность в валюте с защитой от санкций - облигации в юанях и замещенные евробонды Газпрома в долларах.
🛒Топ 3 инвестидеи на этой неделе.
🩺🏠📦📱 Редомициляция деп. расписок с потенциалом восстановления до докризисных уровней в сотни процентов.
https://www.youtube.com/watch?v=VebTV30t3_8
Цифровой рубль: для чего потребовался на самом деле
Цифровой рубль — концептуально не более, чем относительно примитивная централизованная криптовалюта полностью контролируемая Центробанком.
Официально декларируется, что целями введения являются (сейчас идет завершающее тестирование):
📈Экономия на издержках при платежах и расчетах, долгожданное упрощение соответствующих процедур для юрлиц.
📈Снижение рисков банковской системы: банкротство банка теперь никак не повлияет на сохранность средств на крупных счетах.
📈Возможность безналичных расчетов офлайн.
Но есть и малоизвестные особенности, которые вполне могут быть важным мотивом разработки и внедрения технологии:
☑️Контроль за всей цепочкой транзакций в экономике благодаря записям в блокчейне. Радикально улучшится контроль за финансовыми правонарушениями (неуплатой налогов, нелегальным бизнесом, расходованием бюджетных средств и т.п.), доля серой экономики радикально сократится.
☑️ЦБ сможет напрямую управлять денежной массой, без участия коммерческих банков. Скорость и общая эффективность реализации монетарной политики возрастет.
☑️Сбудется давняя мечта макроэкономистов – в случае полного замещения цифровым рублем наличного – ставка ЦБ сможет опускаться глубоко в отрицательную зону (как вам ключевая ставка ЦБ РФ -7% годовых?). Это может быть необходимо для экстремального стимулирования экономического роста во время глубоких кризисов по аналогии с 2008-2009 годом, но уже без негативных дефляционных эффектов. У держателей кэша уже не будет возможности отсидеться в депозите или наличных и придется инвестировать (либо платить процент за хранение).
Деп. расписки компаний РФ с потенциалом в сотни %: вопрос в редомициляции
Одна из самых интересных идей на рынке РФ – помимо замещающих еврооблигаций Газпрома – депозитарные расписки на акции российских компаний в НРД. Потенциал роста до докризисных уровней все еще оценивается в сотни процентов, но реализуется медленно из-за того, что они все еще фактически иностранные ценные бумаги.
Да, их можно купить или продать на Мосбирже, но по ним не выплачиваются дивиденды и нельзя участвовать в корпсобытиях. См. обзоры Яндекса, Эталон, Тинькофф, X5 Retail и др. Для раскрытия стоимости нужна редомициляция – переезд компаний в РФ + расконвертация расписок в акции.
На днях появились признаки скорого решения этой проблемы, но это не быстрый процесс. Русал свое время переезжал два года, а Лента – полтора. Ниже собрал статусы по интересным компаниям с субъективно повышенной вероятностью завершения редомициляции в обозримом будущем:
🩺 MD Medical Group (MDMG) – основной акционер Марк Курцер ~68%, платят дивиденды в рублях т.к. еще до кризиса стали налоговым резидентом РФ, хотя сама компания все еще кипрская.
📱 VK Company (VKCO) – СОГАЗ ~63%, совет директоров уже одобрил переезд в РФ с Виргинских островов.
🍅 ROS AGRO (AGRO) – Вадим Мошкович и пр. ~49%, менеджмент сообщил о наличии «абсолютного приоритета» переезда и выплаты дивидендов.
🏦 TCS Group (TCS) – Интеррос Потанина ~35%, менеджмент сообщил о планах переезда с Кипра, переносе основного листинга в Россию, санкции ЕС способствуют процессу.
📱Yandex (YNDX) – Аркадий Волож 45%, компания разделится и основная часть переедет в РФ, есть доверие к акционерам относительно честного разделения активов.
🏠 ETALON GROUP (ETLN) – АФК Система ~49%, компания не объявляла о планах переезда с Кипра в РФ, но наличие такого акционера как Система повышает вероятность.
📦 Ozon Holdings (OZON) – АФК Система ~32% и Barring Vostok 31%, компания не объявляла о планах переезда с Кипра в РФ, но слухи и наличие акционера Системы повышают вероятность события.
Записали видеоподкаст с коллегой по ФИНАМу (спасибо за отличную площадку и монтаж!) Ярославом Кабаковым:
🟢Что не так с отчетностью Сбера 2022 и будут ли дивиденды.
🟢Что происходит с бюджетом Минфина? Дефицит, падение нефтегазовых доходов.
🟢Заседания Центробанков, как и почему поменяются ставки ЦБ РФ, ЕЦБ, ФРС США. Динамика ставок на примере событий 2018-2019.
🟢Топ 3 идеи от меня и Ярослава
https://www.youtube.com/watch?v=59oD0yUSRz4&t=1290s
По заблокированным активам готова компенсация: плохая новость для акционеров Мосбиржи
Немного предыстории:
🟥24-27 февраля 2022 резервы ЦБ РФ в развитых странах были заблокированы;
♥️28 февраля, поскольку в РФ никто своих ЗВР не хранил, ЦБ РФ блокировал средства иностранных частных инвесторов, позже эти счета назовут «тип С»;
♥️1 марта депозитарии Euroclear и Clearstream заблокировали активы россиян, зеркально действиям ЦБ РФ.
Из 20 млн клиентов брокерских компаний в РФ с блокировкой активов в той или иной мере столкнулось 5 млн человек. С подобыми масштабами ни правительство ни ЦБ РФ никогда ранее не сталкивалось. Цифры просто несопоставимы, к примеру, с количеством обманутых дольщиков. Другое сравнение: за все (!) время существования АСВ страховое возмещение получили 4,4 млн вкладчиков прогоревших банков.
Всего в Euroclear и Clearstream зависло около 5,7 трлн руб из РФ. Из них розничным инвесторам принадлежит около 1,14 трлн. (На 320 млрд акций и ~820 млрд облигаций/кэша).
Иностранцам на начало 2022 года принадлежало около 6 трлн рублей в российских акциях и более 3 трлн руб. в облигациях (преимущественно ОФЗ). Выплаты по ним копятся на счетах типа «С», сейчас на них около 300 млрд руб. кэшем. К концу 2023 года, по моим подсчетам, может скопиться до 0,8 трлн руб. На эти суммы начисляется процент немногим менее ключевой ставки ЦБ.
В 2022 году на заблокированных средствах нерезидентов упомянутый процент зарабатывала Мосбиржа (см. пост /channel/EconomicsValue/770). Но согласно недавнему решению ЦБ РФ этот замечательный бизнес у биржи отобрали. Менеджмент 🏦Мосбиржи на телефонной конференции для аналитиков подтвердил «До начала текущего года мы получали доходы по счетам типа С. Однако к сегодняшнему дню уже перевели соответствующие средства в АСВ».
📈Самый важный вопрос – сколько денег вернут пострадавшим российским инвесторам? Прогозирую, что АСВ будет компенсировать потери за счет дохода полученного от размещения средств нерезидентов на счетах "С". Компенсация пойдет только розничным инвесторам (в 2024 выборы, да и на всех не хватит). В этом случае по итогам 2022 года пострадавшим смогут в качестве компенсации выплатить около 2% от стоимости заблокированных активов, а по итогам 2023 – около 5-6% (в зависимости от ставки ЦБ РФ).
@EconomicsValue
Цены на недвижимость в РФ, итоги за 10 лет: хуже инфляции в 2 раза
Стоимость кв. метра жилой недвижимости в Москве (так уж получилось, что это единственный город, где динамику можно оценить с приемлемо высокой точностью) за последние 10 лет +53% в рублях. Цены на недвижимость без учета рентных платежей отстали от инфляции почти в 2 раза: рублевая инфляция за период составила 98% накопленным итогом (покупательная способность рубля примерно уполовинилась).
К слову, в долларах цена кв. метра -34%, за счет ослабления нацвалюты реализовавшегося преимущественно в 2014 году.
Ключевой негативный фактор – долгосрочный. Стоимость недвижимости на длинном горизонте зависит от спроса со стороны арендаторов, а он всегда довольно жёстко привязан к реальным доходам, которые сокращаются (основное падение было в 2014-2015). По итогам 2022 реальные располагаемые доходы населения составили 93,5% от показателя 2013 (т.е. -6,5% за 10 лет).
Ключевой позитивный фактор – среднесрочный. Субсидирование ипотеки. Если посмотреть на график рублевых цен, то видно, что бурный рост начался с весны 2020. Напомню, что 23 апреля 2020 правительство впервые стало субсидировать ипотечные ставки. Учитывая обстоятельства этот фактор вряд ли надолго сохранит свое влияние .
Доходы федерального бюджета с начала 2023 года в 4 раза ниже расходов!
По состоянию на 20.02.2023 накопленным итогом: с начала года доходы 1,33 трлн руб. (5,1% от годового плана), а расходы 5,1 трлн руб. (17,2% от годового плана). За предыдущие годы столь эпичного различия никогда не наблюдалось. Статистику можно посмотреть на сайте Казначейства по ссылке https://budget.gov.ru/%D0%91%D1%8E%D0%B4%D0%B6%D0%B5%D1%82?regionId=45000000 (выбрать пункт «оперативная»).
Глава Минфина в начале февраля говорил, что ситуация временная и причина дефицита в ускоренном возмещении НДС, возврате авансов по налогу на прибыль и повышенных расходах. А еще, что «план по уровню дефицита федерального бюджета в 2023 году в 2% ВВП сохраняется даже на фоне возможных новых расходов». Не представляю, как это возможно без повышения основных налогов и секвестра, которые по понятным причинам маловероятны.
Как бы то ни было – в ближайшие месяцы в этом плане все прояснится. Но уже сейчас оценивая инфляцию и курс рубля по итогам 2023 года логично в первую очередь смотреть на бюджет, а не на такие привычные факторы как состояние внешней торговли или динамику процентных ставок.
Реальные причины девальвации рубля в июне: торговля с Индией, Магнит и спрос на импорт
Индия. В результате санкций на экспорт нефти и нефтепродуктов РФ вынуждена переориентировать свои поставки на Индию, Китай и другие страны. Одновременно расчеты переводятся на местные валюты - иначе платежи за нефть могут повторить судьбу российских ЗВР. Экспорт из РФ в Индию значительно возрос: за январь-апрель 2023
$20,5 млрд., а импорт из Индии в РФ скромные $1,2 млрд. На Индию вероятно пришлось более половины (!) сальдо торгового баланса России. Однако это не приводит к реальному притоку денег в российскую экономику, так как индийская рупия неконвертируемая валюта и разница между экспортом и импортом «зависла» за рубежом в ожидании увеличения импорта.
Магнит. Знаковый пример активного выхода нерезидентов из российских активов. Компания решила увеличить объем выкупа своих акций у иностранных инвесторов, предлагая скидку 50% к цене на Мосбирже. Это усилит отток капитала из России. По моим подсчетам речь примерено о $1 млрд. И это только по одной компании, которая решила публично раскрыть подобную информацию.
Импорт. Масштабные госрасходы и восстановление экономики стимулируют импорт после спада в 2022 году. По данным ЦБ РФ за последний отчетный месяц апрель экспорт упал на 36% г/г, а импорт вырос а 30% г/г. Полная противоположность тенденций, которые годом ранее укрепляли рубль до многолетних максимумов.
Большинству акций в вашем портфеле суждено обесцениться: исследование от JP Morgan
В работе The Agony & the Ecstasy от JP Morgan с необычного ракурса исследуется поведение рынка акций США с 1980 по 2020 год. Индекс акций в долгосрочной перспективе устойчиво растет, но поведение отдельных бумаг при этом поразительно контринтуитивно – хотя это и не является сюрпризом для опытных инвесторов:
🔘 Рынок растёт впечатляюще неравномерно. В портфеле из 10 случайно отобранных акций за длительный период наблюдений 4 бумаги подешевеют (в отдельные моменты обесценение почти тотальное – до 70%), 5 из 10 бумаг подрастут в цене умеренно и только 1 акция из 10 покажет существенный рост котировок, причем сразу на 500%+. Именно этой самой одной акции и суждено «вытянуть» весь портфель вверх по доходности до уровня среднерыночной.
🔘Тотально обесцениться могут даже самые крупные и уважаемые компании. Приводится статистика, что за 40 лет наблюдений из индекса S&P 500 (в который соответственно входит ~500 компаний) из-за глубокого падения акций выбыло 410 (!) бумаг.
🔘Ситуация в отдельных отраслях сильно отличается от общерыночных тенденций. Например, в портфеле из акций компаний сектора коммунальных услуг на длинном горизонте в убытке окажутся лишь 16% позиций (но и огромный прирост будет лишь у 5% бумаг, против 10% по рынку в целом). В сырьевом энергетическом секторе на длинном горизонте обесценится 63%(!) всех позиций, при этом высокие темпы роста стоит ждать лишь у все тех же 5%. К слову, больше всего доля компаний с исторически высоким потенциалом роста в секторе потребительских товаров – 17%.
Как видно, при составлении долгосрочного портфеля акций разумно стремиться к уровню диверсификации близкому к минимум 20 позициям (см. подробнее /channel/EconomicsValue/781), чтобы в него статистически значимо попадали компании с высоким потенциалом роста, даже если вы очень плохой аналитик. Еще важный вывод: фиксация прибыли в подорожавших бумагах – одна из худших стратегий, которая ведет к убыткам в долгосрочной перспективе.
Комментарий РБК ТВ:
🛒Рынок акций РФ: идём по сценарию между Ираном и Турцией. Драйверы для экспортёров – слабый рубль, для банков и пр. компаний внутреннего спроса – рост денежной массы и госрасхрды.
Разбор отчетов и дивполитика: ⛽️Роснефть, 🏠ПИК, 🏠Эталон, 💿💿💿 Металлурги.
https://www.youtube.com/watch?v=vd_oecOGAxE
Главный секрет прибыльных инвестиций: понимание концепции математического ожидания
Для принятия адекватных инвестиционных решений важно понимать концепцию мат.ожидания. Есть классический пример денежных ставок при подбрасывании монетки: с вероятностью 50% выпадает орёл с убытком в условные 100 рублей или с вероятностью в те же самые 50% – решка с доходом 100 рублей. Матожидание от подбрасывания этой монетки соответственно 0 руб. (формула: -100 руб.*50%+100 руб.*50% или -50 руб.+50 руб. или 0 руб.). Ноль – именно столько в среднем можно заработать при каждом подбрасываний подобной монетки.
Если подбросить эту монетку очень-очень много раз, то, при любой стратегии подбрасывания (которую вам продадут какие-нибудь инфоцыгане в школе технического анализа за большие деньги) – отклонение дохода каждого броска от величины матожидания будет исчезающе мало. Это легко проверить на симуляторе подбрасывания монетки: https://seeing-theory.brown.edu/basic-probability/#first - даже если первые пять раз вам не повезет и выпадет орёл, то через сотню подбрасываний статистика возьмёт вверх и распределение будет примерно 50/50.
Если же взять монетку со смещенным центром тяжести (аналог биржевой комиссии и спреда), где при тех же суммах орёл выпадает с вероятностью 55%, а решка выпадает с вероятностью 45% - матожидание от подбрасывания этой монетки составит уже (-100 руб.)*55%+100 руб.*45% или (-55 руб.)+45 руб. или (-10) руб. Игра с этой монеткой по закону больших чисел гарантирует потерю капитала в 10 рублей на каждый бросок.
Есть такие инвестиции, где матожидание стабильно отрицательно, как и в случае с вышеописанной монеткой со смещенным центром тяжести (или положительно, но недостаточно велико, чтобы сделать инвестиции экономически целесообразными с учетом комиссий и т.п. расходов). К таким заведомо убыточным «инвестициям» относятся разного рода лотереи, финансовые пирамиды, азартные игры аналогичные рулетке, валютный/сырьевой рынок и соответствующие производные от них контракты, любого рода спекуляции особенно с использованием тех.анализа. Свойства большинства криптовалют также говорят об отрицательном матожидании инвестиций.
Положительным же матожиданием обладают широко диверсифицированные долгосрочные портфели облигаций, акций и т.п. активов, которые способны наращивать свою «внутреннюю» стоимость – преумножать капитал (рост прибыли на акцию, обеспечение эффективной доходности к погашению по облигации выше уровня инфляции), а не просто служить инструментом, позволяющими перераспределять капитал между игроками рынка.
Интервью РБК от 11.05.2023:
☑️ Акции Сбера могут закрыть див. гэп на публикации РСБУ отчетности от 12 мая.
☑️ Коррекцию по ММВБ выкупят после поступления дивидендов на рынок (Сбер, Лукойл, НоватЭк и т.п.)?
☑️ Металлурги секретят фин. отчётности, но слабый рубль и хорошие операционные показатели - недооцененный драйвер роста котировок.
☑️ Бюджетный дефицит (завышенные госрасходы) исторически позитив для рынка, но несет отложенный инфляционный риск
https://www.youtube.com/watch?v=ixJeQ2nBq74
Реальная причина девальвации рубля на 30%: торговля с Индией
В конце 2022 против России были введены санкции на экспорт нефти и нефтепродуктов: «потолок» цен + запрет на поставки в развитые страны. Приходится переориентировать поставки на Индию, Китай и т.п., одновременно переводя расчеты на местные валюты (иначе платежи за нефть могут повторить судьбу российских ЗВР).
Формально объёмы поставок углеводородов удалось быстро переориентировать. Например – в Индию. Россия данные не раскрывает, но по информации на сайте правительства Индии (см. таблицу к посту) за 1 квартал 2023 экспорт из РФ в Индию составил $14,1 млрд. (рост в 4,5 раза г/г), а импорт из Индии в РФ лишь скромные $0,9 млрд. Как видно – впечатляющее сальдо торговли $13,1 млрд сложилось в пользу РФ.
Только вдумайтесь: на Индию за 1 квартал 2023 пришлось более половины (!) торгового баланса России по товарам + услугам (см. график к посту).
Но этот позитив только на бумаге. Реальных же денег в экономику РФ вероятно почти не поступает. Индийская рупия – не свободно конвертируемая валюта: получить кэш за поставку нефти можно, но вывести за рубеж – нельзя. Обычная практика для развивающихся стран практикующих валютные интервенции по аналогии с РФ в 1990х.
Один из немногих вариантов для РФ – купить на сырьевую выручку в рупиях местные индийские товары для импорта. Но, как видно в статистике, обратного потока товаров в РФ почти нет. Вероятно дело в опасении местных производителей и поставщиков относительно вторичных санкций за такие поставки. Причина и в самой бизнес модели – производители работают как сборочные предприятия или поставщики преимущественно с рынками США и ЕС (основные торговые партнеры Индии), да и среди акционеров могут быть соответствующие нерезиденты влияющие на принятие решений.
Технически проблемы решаемы, но за год ситуация не изменилась. А ведь Индия не единственный торговый партнер с такими особенностями. Не по этой ли причине рубль ослаб при формально положительном платежном балансе и ограничениях на движение капитала?
Рынок США и мультипликатор Баффета с 1970 г.: главная загадка десятилетия
В продолжение предыдущего поста про степень перегрева/недооценки рынка акций на основании мультипликатора Уоррена Баффетта привожу соответствующие данные по США.
Как видно, соотношение рыночной капитализации акций и американского ВВП в моменте составляет около 156%. В свое время Баффет сказал, что рынок можно считать условно перегретым если соотношение выше 100%.
Впервые рыночная капитализация американских акций превысила соответствующий объём ВВП в 1997 году и далее оба показателя поочередно сменяли друг друга. А в 2013 году рыночная капитализация превысила размер ВВП устойчиво и далее соотношение никогда не опускалось ниже 120%. Как правило основной причиной роста считается "Количественное смягчение" QE ФРС США (линия красного цвета). QE - механизм когда центральный банк покупает или берёт в обеспечение финансовые активы для впрыска определённого количества денег в экономику, прямо как у нас в РФ последние 2 квартала🙂.
Отрыв капитализации рынка акций от ВВП под влиянием QE – основная причина многочисленных апокалиптических прогнозов по американскому рынку. Впрочем, как видно ни 2020 (пандемия), ни 2022 год (инфляционный кризис) к распродажам не привели. Тут не все так просто, есть признаки что для экономики с развитым фондовым рынком и доминированием на нем сферы услуг это новая нормальность.
Инфляция в марте замедлилась с 11% до 3,3% годовых: как Росстату удалось победить рост цен?
По данным Росстата в феврале 2023 инфляция составляла 11% годовых (накопленным итогом за последние 12 мес.). В ближайшие дни будет опубликован отчет за март. По моим расчетам на основе недельных данных в нем инфляция сократится примерно до 3,3% годовых (!).
Как такое возможно?
Дело в простом статистическом трюке «смещение базы расчёта». В кризисные годы в таких странах как Россия или Турция кризисное событие обычно навсегда отпечатывается в статистике в виде глубокой девальвации и, соответственно, всплеска инфляции. После резкого скачка цен экономика его некоторое время «переваривает», а потом возвращается к обычным темпам роста цен. В России нечто подобное происходило в 1998, 2008, в 2014-2015 и, соответственно, в 2022 году.
В марте 2022 года за один месяц цены выросли почти на 8%. Этот месяц в базе расчета инфляции сохранялся до февраля 2023 и с марта 2023 уже учитываться не будет. Поскольку лето 2022 запомнилось крепким рублем, а осень 2022 мобилизацией и соответствующим сберегательным потреблением инфляция в эти месяцы была очень низкой. Так и получились 3,3% годовых из заголовка.
Как бы то ни было, нужно смотреть на ситуацию за несколько лет сразу. Так, с начала 2020 года инфляция в рубле накопленным итогом к текущему моменту составила 29%. Это и есть реальная инфляция.
Ставка ФРС выше инфляции: возвращаются простые взаимосвязи, ниже инфляция – дороже акции
За февраль в США т.н. PСE инфляция (именно за ней следит ФРС повышая или снижая ставку) составила 5% г/г накопленным итогом за 12 мес. Это гораздо ниже январских значений 5,3%. По итогам марта рыночный консенсус по инфляции и вовсе 4,5% (!). Для сравнения: сейчас ставка ФРС составляет 5%, т.е. впервые за длительное время гораздо выше инфляции. Такими темпами недалеко и до снижения ставки.
Все это – хорошие новости для инвесторов в американские акции. Очевидное теперь уже для большинства участников рынка устойчивое замедление инфляции в США подразумевает относительно безопасную точку для входа в рынок. Как видно на графике, с октября 2022 каждая очередная публикация соответствующих данных подстегивала рост акций (публикации статбюро США идут с лагом ~1 мес.). C учетом превышения ставки ФРС над инфляцией, эта зависимость станет еще более выраженной.
Помимо снижения инфляционных рисков, не реализовались некоторые сопутствующие им проблемы. В 2023 рецессии в США вероятно так и не произойдет: актуальные прогнозы от МВФ по ВВП +1%, а от прогноз Всемирного Банка +0,5%. Острый банковский кризис по аналогии с 2008 годом также не случился (на самом деле – обычно не такое уж маловероятное и безобидное событие при столь стремительном повышении ставок), проблемы с ликвидностью у нескольких банков с совокупными активами ~1% от всей системы тут не в счет. По мере замедления инфляции риски рецессии и банковского кризиса быстро сократятся.
Не удивлюсь, если крупнейшие инвестдома вроде GS после предстоящей мартовской публикации статбюро по инфляции изменят свою точку зрения на 180° и выпустят рекомендации на покупку, как это было осенью 2020.
P.S. Еще 7 ноября 2022, когда все перечисленное не было очевидным для большинства, писал у себя на канале /channel/EconomicsValue/769 о том, что пик инфляции в США вероятно пройден и с оговорками можно приступать к покупкам. С тех пор индекс S&P500 прибавил ~10%.
Стратегия 2023 на российском рынке: дивиденды, Сбер, санкции и налоги: мое интервью в прямом эфире телеканала РБК
☑️ Отчетности Сбера, банка Санкт-Петербург, Роснефти, Белуги, Позитив, Полюс и Полиметал и пр.
☑️ Покупка депозитарных расписок под расконвертацию и редомициляцию
☑️ Особенности российского рынка акций 2022-2023, исходя из каких факторов инвесторы оценивают акции для покупки
☑️ Макроэкономические прогнозы
https://youtu.be/NVQ3X2JiMaU
Сколько товаров можно купить на зарплату? Статистика СССР/РФ 1970-2022
Покупательная способность ежемесячных среднедушевых доходов в товарном эквиваленте, своеобразный альтернативный показатель динамики ВВП за период:
☑️Говядина (с 1994 – кроме бескостной), кг.
1970: 33
1980: 44
1990: 68
1994: 60
1995: 49
2000: 50
2005: 75
2010: 100
2015: 98
2020: 102
2022: 97
☑️Костюм-двойка мужской, шт.
1994: 2,6
1995: 1,9
2000: 1,4
2005: 2,6
2010: 3,8
2015: 4
2020: 3,8
2022: 4
☑️Яйца куриные, шт.
1970: 654
1980: 1100
1990: 1955
1994: 1632
1995: 1329
2000: 1700
2005: 3392
2010: 5548
2015: 5743
2022: 5709
☑️Бензин(с 2005 – АИ 92), литров
1994: 656
1995: 406
2000: 346
2005: 527
2010: 845
2015: 913
2020: 841
2022: 957
Методология: под товарным эквивалентом понимается количество какого-либо одного товара с конкретными потребительскими свойствами, которое может быть приобретено при условии, что вся сумма денежных доходов будет направлена только на эти цели. Основой для расчета является величина среднедушевых денежных доходов населения.
Росстат: Покупательная способность денежных доходов РФ https://www.fedstat.ru/indicator/31326 + статистика по СССР http://www.gks.ru/free_doc/new_site/population/urov/urov_15g.htm
Пока все обсуждают банкротство небольших американских банков с экзотическими бизнес-моделями Silicon Valley Bank и Signature Bank (в сумме ~1% от активов всей американской банковской системы, т.е. пока кризис явно не системный), а рыки из-за минорных настроений торгуются немного выше минимумов начала года – предлагаю вспомнить как завершался последний «нормальный» цикл повышения ставок ФРС на рубеже 2018/2019 года.
🔤К декабрю 2018 ставка ФРС была 2,25%, повышалась два года. Все ждали заседания от 19.12.2018, роста ставки до 2,5%, несмотря на требования Трампа – президента США. ФРС планирует ставку в 2019 году ~2,9% и одно повышение в 2020 году. Рынки полны пессимизма, а акции на минимумах за 1,5 года.
🔤5 декабря 2018 инвестбанк Deutsche, как и многие другие в те дни, пишет, что ожидает 3 повышения ставки ФРС в 2019.
🔤6 декабря 2018 в Бежевой книге ФРС говорится о подавленном экономическом росте, пессимизме из-за торговых войн и роста процентных ставок.
🔤19.12.2018 ФРС повышает ставку до 2,5% годовых, дно рынка.
Вопреки изначальным ожиданиям, на последующих заседаниях в 2019 повышения ставки не происходит. После паузы в 8 месяцев ее, напротив, снижают впервые за десятилетие – т.к. экономика уже охлаждена в достаточной степени. Рынки в эйфории – с минимумов декабря 2018 прибавляют 30%. К началу 2020 года, перед самой пандемией, к минимумам декабря 2018 +50%.
В чем мораль? Те инвесторы, кто на пике обычного постциклического кризиса 2018 года ориентировались не на цену активов (более чем шедрую), а на краткосрочную рыночную и макроэкономическую конъюнктуру – т.е. занимались маркет таймингом и прочими спекуляциями – упустили лучший момент для покупки акций за последние 10 лет. Это серьезная ошибка т.к. кризисы связанные с постциклическим повышением ставок - рукотворные и обычно очень хорошо контроллируются регуляторами.
Текущие события на рынке США не более, чем повторение событий 4-летней давности, а также десятка подобных кризисов до него. Более того, точка пессимизма вероятно пройдена в ноябре 2022.
Дыра в отчете Сбера 2022 сопоставима с ВТБ: но в масштабах бизнеса это некритично
Отчетность Сбера по МСФО за 2022 год, основные тезисы из пресс-релиза:
- чистые процентные доходы +6,6% г/г до 1,9 трлн руб.;
- чистые комиссионные доходы +15,4% г/г до 697 млрд руб.;
- операционные расходы -1,5% г/г до 822 млрд руб.;
- чистые расходы на создание резервов по обесценившимся активам 555 млрд руб.
- чистая прибыль 270,5 млрд руб. (-78,3% г/г);
- коэффициент достаточности базового капитала 14,8% (+0,9 п.п. г/г);
Теперь самое интересное. В релизе почему-то постеснялись рассказать об основной причине снижения прибыли. Ее можно увидеть только в самой МСФО. Сбер потерял около 0,5 трлн руб. на операциях с валютой, вероятно из-за весеннего набега вкладчиков в 2022.
Примерно о таких же потерях в номинальном выражении недавно говорил глава ВТБ, второго по размеру банка в стране, Костин: «У нас со счетов было снято $26 млрд. И поскольку у нас таких средств не имелось у самих, мы вынуждены были пойти на рынок и покупать их, а если вы посмотрите средневзвешенную цену за этот период или курс, он был свыше 101 рубля за доллар. И вот эта разница между сегодняшними 70 рублями и 100 дает нам основной на сегодня убыток».
Тем не менее, обращу внимание что по размеру бизнеса (активов) Сбер больше ВТБ примерно в 2 раза. Т.е. дыра в относительном выражении в 2 раза менее болезненная.
Еще из интересного, помимо 0,5 трлн дыры, в отчете Сбера поразило, что количество ежедневных пользователей (т.н. DAU) СберБанк Онлайн (app+web) составило 40,9 млн (+2,1%). Вероятно, приведшие к удалению приложений из App Store и т.п. санкции в этом отношении не оказали критичного эффекта. Однозначно хорошая новость для Тинькофф, недавно столкнувшегося с подобными проблемами из-за санкций ЕС.
Когда выкупают коррекцию на рынке акций «умные деньги»? Play Stupid Games, Win Stupid Prizes
В известной работе Мейнарда Кейнса Общая теория занятости, процента и денег экономист предложил концепцию, идеально описывающую поведение современных рынков в кризис.
Управляющие деньгами на фондовом рынке на самом деле не столько анализируют реальную стоимость активов, сколько играют в сложную игру в угадывание (даже если имеют обратное мнение о своей реальной роли). Участники должны угадать, что думают другие люди о том, что думают другие люди. При этом игроков можно классифицировать по уровням глубины рассуждений, особенно заметной в кризис (классификация экспериментально подтверждена, Nagel 1999):
🤪 Игроки самого низкого 1 уровня случайным образом выбирают значение индекса перед сделкой.
👨💻 Игроки 2 уровня считают, что все остальные игроки имеют уровень 1. Полагают, что минимальное значение индекса во время коррекции должно соответствовать среднему за историю наблюдений. Поэтому играют на понижение до целевого уровня, а потом начинают покупать.
🤑 Игроки 3 уровня верят, что все остальные игроки являются игроками уровня 2 и обыграть их можно открыв "шортовые" позиции раньше, а потом откупив падение быстрее среднеисторических значений.
🧐 Точно так же игроки следующего, еще более высокого 4 уровня, реагируют на игроков уровня 3 и т.д. Как правило, на этом уровне классификация заканчивается.
Что происходило в реальности в 2020 году? ВВП США упал на 3,4% при инфляции 1,2% т.е. номинальный ВВП сократился за год на 2,2%. Исходя из логики, S&P 500 должен был подешеветь на сопоставимую (!) величину. Думаю, что если бы торговал искусственный интеллект без других участников – так бы и было. Но на практике индекс просел на 35%, а потом к концу года отрос на 72% - все благодаря попыткам угадать движение на коротком горизонте. И чем больше на рынке "умных денег" ( участников 3 и 4 группы) - тем рынки волатильнее. Раньше и глубже падают, быстрее и сильнее растут казалось бы на пустом месте. Это мы сейчас и наблюдаем.
Инфляция и ставки ЦБ в странах мира: очевидное начало цикла снижения
Инфляция в большинстве стран мира прошла пик в 4 кв. 2022: теперь это подтверждают не только косвенные индикаторы, но и прямые замеры, а также действия ряда Центробанков:
📶Ключевая причина замедления инфляции в глобальном масштабе – накопленный эффект повышения % ставок большинством ЦБ на протяжении 2022 года. Но, помимо жесткой монетарной политики, важный фактор – снижение мировых цен на энергоносители. Свою роль сыграла и невероятно быстрая расшивка узких мест в глобальных логистических и производственных цепочках, которые возникли в 2020–2021 гг. из-за ковидных ограничений. Индекс логистических сложностей (Global Supply Chain Pressure Index) вернулся на уровень начала 2020 года. Цены на контейнерные перевозки (World Container Index) в IV квартале 2022 г. приблизились к уровням 2019 г. в номинальном (!) выражении.
📉Центробанки ряда стран, в свое время приступивших к повышению ставок ранее своих коллег, теперь один за другим заявляют о завершении цикла либо о взятии паузы в повышении. Среди развитых стран это центральные банки Южной Кореи и Канады. Среди развивающихся – Бразилии, Чили, Польши, Венгрии, Казахстана и Индонезии.
Согласно исследованиям, к текущему моменту желательно уже завершать формирование долгосрочных портфелей из подешевевших во время кризиса акций и облигаций.
См. на моем канале обзор акций компаний бенефициаров событий 2022 года, подборку лучших рублевых облигаций для консервативного портфеля и еврооблигаций в российском праве (купоны и тело в рублях по курсу доллара ЦБ, полная защита от санкций на валюту).
@EconomicsValue
