Telegram-канал dohod - ДОХОДЪ: Бизнес и стартапы

ДОХОДЪ

13 апреля 2023 15:58

2MIN BOND: Брусника / RU000A1048A9 / 2.2 года / ~12.5%

Брусника — российская строительная компания. Строит жильё в крупных городах Урала и Сибири и Московский области.

Кредитный рейтинг:

•ACRA: ruA- (RU) (6 из 10)
•ДОХОДЪ: BB (6 из 10)

🟠Качество эмитента – среднее Quality (4.8 из 10) Большая часть показателей компании, стабильно принимает средние рейтинги. Но рост долговой нагрузки в совокупности с падением рентабельности вызывает опасения, даже не смотря на высокий рейтинг стабильности получаемой прибыли.

🟢Общая оценка качества бизнеса (Outside Quality) – «средняя» (5.1/10). ROE находится на уровне выше среднего (рейтинг 6 из 10), но получаемый рейтинг, не компенсирует высокую долговую нагрузку NetDebt/Equity (0.9 из 10). Отметим высокий рейтинг стабильности прибыли (7 из 10).

Мы считаем, что бизнес модель компании стабильна благодаря высокой региональной диверсификации и высоким показателя ликвидности.

🔹Качество баланса и прибыли – «ниже среднего» (4.58/10)

🔴Качество прибыли - "сильно ниже среднего" (3.14/10) - Компания как классический застройщик имеет низкие показатели оборачиваемости, но в отличии от некоторых других компаний отрасли (например, Сэтл, ЛСР, Самолет, ГК Пионер), последние показатели рентабельности не балансируют низкую оборачиваемость и поэтому не приводят рейтинги качества прибыли к средним значениям.

За 6 месяцев 2022 года компания получила убыток, который вызван существенным ростом финансовых расходов при сохранении размеров выручки (часть кредитов привязаны к ключевой ставке, компания продолжает наращивать долг).

Мы ожидаем улучшение показателей рентабельности в будущем и возвращение рейтинга общего качества эмитента выше среднего. Но ACRA видит ряд ограничений из-за возможности нарушений условий облигационных выпусков.

🟢Качество баланса - "среднее" (5.67/10.0). Компания не имеет проблем с показателями ликвидности за счет большого размера денежной подушки, которая составляет ~64% от краткосрочного долга. Благодаря чему, ликвидность находится на высоком уровне - рейтинг (9.5 из 10). При этом высокая долговая нагрузка ухудшает финансовую устойчивость - рейтинг (2.5 из 10).

Более детальный анализ долгового портфеля показывает что ~70% общего долга будет погашено в течении следующих полутора лет. Такая высокая концентрация выплат в достаточно короткий промежуток времени является негативной для оценки качества эмитента.

Оценка доходности – «занижена относительно аналогов»

Учитывая качество эмитента и проводя сопоставление с аналогами его бумаг, можно сделать вывод о том, что доходность близка к своей справедливой оценке и в полной мере отражает риски компании, но в сравнении с отраслью является заниженной.

Учитывая высокую долговую нагрузку компании мы считаем, что на рынке есть более интересные аналоги, например:

•ГК Пионер (2.6 года), ISIN: RU000A104735, YTM: 13.6%
•Сэтл Груп (2.2 года), ISIN: RU000A1053A9, YTM: 11.4%

Эти облигации аналогов имеют лучшие показатели качества и существенно более низкую долговую нагрузку.

▪️Эти облигации Брусники формируют премию к доходности депозитов (на похожий срок) после учета налогов в размере около 2.6%.
▪️Рыночный риск: при росте процентных ставок на 2%, цена облигаций снизится примерно на 3.3%. Вы не будете нести рыночный риск, если держите облигацию до погашения.

Роль в портфеле

Эти облигации Брусники на текущий момент входят в сбалансированную стратегию нашего сервиса анализ облигаций, но на грани по значению качества.

Лучше всего этим бумаги подойдут для отраслевой диверсификации портфеля облигаций. Из-за наличия амортизации, мы не рекомендуем использовать его в лестнице облигаций.

Полный обзор эмитента в Яндекс Дзен

========
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».

Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#2minbond