Alfa Wealth

28 октября 2022 17:56

🧐 Вопросы по облигациям: риски покупки 🇷🇺 бондов под замещение

👋 Приветствую вас, господа и госпадессы! Несколько дней назад опубликовал пост про покупку 🇷🇺 бондов в Euroclear под идею их замещения. Прилетело много вопросов. На самые важные буду постепенно отвечать. Сегодня вопрос №1: «Алексей, интересует тема покупки облигаций 🇷🇺 эмитентов (в частности Газпрома) под последующее замещение. Какие риски?».

Попробую перечислить. Итак:

1️⃣ Эмитент может передумать и не проводить замещение. В части Газпрома мы полагаем этот риск относительно низким, но теоретически он есть.

2️⃣ Разные выпуски бондов могут «жить» по разным правилам. Так, у Газпрома большая часть выпусков выпущена от компании «Газпром капитал» и именно по этим бондам сейчас идёт обмен. Но есть ещё выпуски, выпущенные от компании «Gazprom Finance». Это прежде всего перпы (бессрочные облигации). По ним пока замещений не объявлялось. При этом перпы в Euroclear стоят к номиналу дешевле, чем другие бонды компании, но выходит так, что именно по ним есть риск неопределённости. По нашему мнению, замещение этих облигаций также произойдёт, но, разумеется, гарантировать это никто не может.

3️⃣ Можно не угадать время замещения. По тем же перпам Газпром довольно легко может принять решение не выплачивать очередной купон. Тогда на пропущенный купон начнут начисляться %, которые компания должна будет заплатить в будущем, если вернётся к выплатам по этим выпускам. Поэтому здесь появляется риск того, что к дате выплаты очередного купона (в январе 2023 г.) компания может не заместить эти облигации, а сделать это когда угодно позднее.

По остальным выпускам бондов этот риск заметно меньше, т.к. сейчас обмен облигаций идёт «по графику», т.е. компания выбирает выпуски, по которым в ближайшее время должен быть купонный платёж, и запускает по ним согласование изменения условий эмиссии, после чего объявляется обмен на замещающие облигации.

Причём в случае с Газпромом-34 условия эмиссии через заочное голосование с первого раза изменить не удалось. Газпрому пришлось объявлять повторное голосование (очное). В конечном итоге условия были изменены. Но интересно следующее: по Газпрому-34 второе голосование состоялось вплотную к дате выплаты купона, и компания объявила о замещении до того, как это голосование состоялось. В целом, это позитивный момент, который косвенно указывает на то, что Газпром стремится заместить бонды несмотря на все формальности. Но это подсвечивает риск, что эмитент может не успеть изменить условия эмиссии и из-за этого отложить процедуру замещения. Риск теоретический, но он существует.

Продолжение 🔽