RationalAnswer | Павел Комаровский

15 July 2023 10:16

Замещающие еврооблигации, часть 3

Последний пост в трилогии (начало см. здесь) – на этот раз поговорим про риски замещающих еврооблигаций.

🐌 Во-первых, в них зашиты стандартные для облигаций рыночные риски. Значительное число замещающих бумаг имеют даты погашения через 4–7 лет от текущего момента. Покупая облигацию сейчас, вы фиксируете ее текущий уровень доходности к погашению – но при этом в процессе удержания бумаги до погашения ее рыночную цену может колбасить вверх-вниз как угодно (в зависимости от динамики процентных ставок в экономике, восприятия риска, и т.д.).

🐌 Далее, у нас есть риск курса ЦБ. Как вы помните, инфраструктурная безопасность замещающих облигаций, номинированных в «недружественных» валютах, заключается в том, что все выплаты по ним идут исключительно в рублях по официальному курсу ЦБ. Сейчас «курс ЦБ» и «рыночный курс» можно условно считать синонимами, но так бывает не всегда и не во всех странах.

В Иране (с которым Эльвира Сахипзадовна в последнее время горазда ездить обмениваться финансовым опытом), например, официальный курс риала к доллару примерно в 7 (семь!) раз меньше того, по которому бакс на самом деле можно купить на черном рынке. Хотя лично я считаю, что пока Набиуллина находится у финансового руля, таких фокусов у нас ждать не стоит – но такой риск точно есть.

🐌 Наконец, есть еще теории заговора про то, что замещающие облигации специально регистрируют на дочерние конторы типа ООО «Газпром капитал» – чтобы в нужный момент их обанкротить и сказать «а Газпром-мама тут не при чем совершенно, это не наши долги!». На мой взгляд, такие опасения не сильно обоснованы – всё-таки, по условиям выпуска головная компания несет полную ответственность по обязательствам как поручитель.

Думаю, что вероятность каких-либо особо циничных кидков строго внутри российского контура (в котором выпущены замещайки) как минимум на порядок ниже, чем на стыке российской и зарубежной финансовой системы (как функционировали еврооблигации до замещения). Для иллюстрации (здесь не столько про «кидок», но характер проблем позволяет понять): пару месяцев назад екатеринбургская управляющая компания ИТС-Групп (которая рулит как раз ЗПИФами, кстати!) подала в суд на «Газпром нефть» – ребята были недовольны, что зарубежный эмитент еврооблигаций GPN Capital S.A. досрочно погасил бумаги в 2022 году, направив все выплаты инвесторам через Euroclear (который, конечно же, всё сразу заморозил). Ну и суд в итоге порешил что-то вроде «платить таким образом разрешили Минфин и ЦБ РФ, а то, что деньги до вас по факту не дошли – это ваши проблемы, а не “Газпром нефти”!».

Итоговое резюме по замещающим еврооблигациям: На мой взгляд, это вполне годные инструменты для получения фиксированной доходности в привязке к твердой валюте в российской инфраструктуре. Если бы я сам занимался долгосрочными инвестициями внутри РФ (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!), то у меня в портфеле определенно нашлось бы место таким бумагам.

P.S. К слову: Алексей К. (автор проекта BuyTheDip и участник нашего сообщества), пару месяцев назад делал отличный и наиподробнейший обзор про замещающие облигации. Всем интересующимся вопросом – рекомендую обязательно ознакомиться. Да и в целом подпишитесь на Алексея – у него выходит примерно по одному посту раз в пару месяцев, но при этом каждый раз строго топ-контент для российских инвесторов: @buythedipru