64715
Макроэкономика, финансы, тренды, аналитика. ВП и реклама @Kursistka @netovetz и @dana_rusin
В 2010-х годах производительность труда в Великобритании росла всего на 0,6% в год - самый низкий показатель среди стран G7, за исключением Италии. В 2020-х годах ситуация ухудшилась, и Англия стала худшей в G-7 страной по производительности: она выросла на 1,8% в период с 2019 по 2024 год, т.е. около 0,3% прироста в год.
Стали разбираться, что стоит за торможением производительности труда в Великобритании. Сектор здравоохранения стал самым большим тормозом совокупной производительности с 2019 года. Это третий по величине сектор по валовой добавленной стоимости в Великобритании, и только крошечные сектора горнодобывающей промышленности и коммунального хозяйства столкнулись с более значительными падениями производительности.
Дело и в росте медицинского персонала во время Ковида, но главное в том, что здравоохранение сейчас даёт прирост персонала с низкой производительностью, причём этот сектор почти не автоматизируем. Это – младший медперсонал, включая растущее число сиделок по уходу за стариками. Но также и растущий по численности «новый медперсонал с высшим образованием» пока невозможно автоматизировать и даже рационализировать, чтобы повысить производительность – например, это работники по коррекции поведения у детей, а также разного рода детских аномалий (от логопедов и психологов до специалистов по аутизму). И число отклонений у детей только растёт.
Английский пример – урок на будущее для развитых стран. Везде в них растёт число стариков, которым нужен медицинский уход, а также везде растёт коррекция детского поведения и здоровья. Рост персонала в этой отрасли будет тянуть вниз общую производительность труда.
(также – как и многие другие направления в сфере услуг)
У российской промышленности растёт новая проблема – задержки банковских платежей. О ней говорит самая большая доля руководителей предприятий за последние двенадцать лет. Даже в кризис 2015 года эта проблема была менее значимой, чем сегодня:
«Удельный вес ответов о том, что предприятие столкнулось с умышленной задержкой платежей со стороны банков, к концу 2024 г. увеличился до 16,7%. Столь же часто о задержках банковских платежей российские предприятия сообщали нам лишь в самом начале 2000-х годов».
(Мониторинг ИНП РАН – «Проблемы прогнозирования». №3, 2025)
Индикатор Уоррена Баффета достиг 198%, что близко к самому высокому значению за всю историю. Это немного меньше февральского пика в 204%. Для сравнения, средний показатель за 20 лет составляет 123%, тогда как пик пузыря доткомов в 2000 году был 150%. Рынок США в ВДВОЕ превышает размер экономики.
Читать полностью…
(продолжение предыдущего поста)
Главный редактор ИА «РосБалт», доцент Финансового университета Николай Яременко:
Предложение Еврокомиссии о снижении потолка цен на российскую нефть до $45 за баррель – это амбициозный шаг, призванный усилить давление на Москву, но его практическая эффективность вызывает серьёзные вопросы.
Во-первых, ключевые покупатели российской нефти – Индия и Китай – уже приобретают её со значительным дисконтом, руководствуясь исключительно экономической выгодой и собственной энергетической безопасностью, а не западными санкциями. Они не являются участниками G7 и не обязаны соблюдать установленные потолки. Вероятность того, что Дели и Пекин согласятся соблюдать этот потолок напрямую, крайне мала. Их решение будет зависеть от привлекательности предложения и наличия альтернативных логистических и страховых схем, независимых от западных услуг. Они продолжат искать оптимальные условия для себя, будь то скидка от рыночной цены, использование теневого флота или страхование через незападные компании.
Во-вторых, если бы такой потолок был эффективно реализован, это имело бы серьёзные последствия для российской экономики. $45 за баррель – это уровень, близкий или даже ниже себестоимости добычи на некоторых месторождениях, особенно при учете логистических издержек и налогов. Это подорвало бы рентабельность и инвестиции в отрасль, увеличило бы дефицит федерального бюджета, что потребовало бы сокращения социальных программ или усиления фискальной нагрузки на другие сектора.
Если продавать по такой цене становится нерентабельно, компании будут вынуждены сокращать добычу, консервировать скважины. В долгосрочной перспективе это может привести к деградации инфраструктуры и потере технологических компетенций.
Россия станет ещё более зависимой от Индии и Китая, что может дать этим странам дополнительный рычаг давления в ценовых переговорах.
Однако Россия уже адаптировалась к предыдущим ограничениям, формируя «теневой флот» танкеров, развивая альтернативные маршруты и страховые услуги. Полностью перекрыть потоки нефти в Азию этим не удастся, но это может значительно увеличить логистические издержки и снизить чистую прибыль от экспорта.
Таким образом, цель такого потолка – не столько полностью остановить торговлю, сколько максимально снизить доходы России и увеличить её издержки на логистику и страхование. Влияние будет ощутимым, но не катастрофическим в короткой перспективе, учитывая уже имеющиеся схемы обхода санкций. Долгосрочное же воздействие на инвестиции и технологии в нефтегазовом секторе РФ может оказаться значительнее.
Директор Агентства социального проектирования (АСП) Илья Гамбашидзе:
Пока санкции против России вводит только Европа per se, сама по себе, без ансамбля, на эти санкции Россия может даже не плевать, а просто не обращать на них внимания. Опасными для нас европейские санкции становятся только, если они поддержаны США, причем поддержаны не заявлениями, а действиями.
США сегодня не стремятся портить отношения с Россией. И не только потому, что Россия им нужна как партнёр, но и потому, что Европа «от рук отбилась». В конце июня саммит НАТО с подачи ЕС примет решение о том, что «помощь» Украине надо учитывать в военных расходах, стало быть, уровень в 5% ВВП, на котором настаивает Трамп для стран НАТО, уже достигнут. Ничего делать больше не надо. Это буквально плевок в США и в их оборонную доктрину. Более того, это, по сути, санкции против США со стороны Европы.
В этих условиях ожидать эффективности от европейского «наезда» на русский экспорт нефти — как минимум нелепо.
Иностранцев пустят в чистое поле. Правительство рассмотрит два варианта возвращения зарубежного бизнеса
В правительстве подготовили концепцию возвращения на российский рынок ушедшего после 2022 года иностранного бизнеса, сообщили «Эксперту» три знакомых с обсуждением источника.
Рассматривают два сценария возвращения.
🟨Первый подразумевает обязательную реализацию проекта с нуля в России (например, строительство завода).
🟨Второй — подачу заявки в правительственную комиссию по иностранным инвестициям.
В чем суть механизмов и как они могут работать на практике, читайте в материале.
🥇🥈📈 — деловая журналистика с 1995 г.
ЦБ выпустил познавательное исследование о динамике реальных доходов россиян.
На этой диаграмме видно, что ускоренный рост реальных доходов в 2022-24 годах был вне двух столиц. Правы те социологи и экономисты, кто говорит о том, что «бюджетный импульс» наконец-то начал растекаться среди нижних 50% наёмных работников.
Но методологически лично я вижу в данных ЦБ один изъян. Хорошо бы ему, как в развитых странах, перейти на мониторинг почасовой оплаты.
Из работ ряда социологов (например, по нескольким исследованиям Института социологии РАН и ВШЭ) мы видели, что в последние три года в среднем выросло рабочее время – примерно на 1,5 часа в неделю. Это около 4% рабочего времени. И при расчёте почасовой оплаты она была бы немного меньше, чем данные ЦБ.
Свердловская область наводит порядок с нацпроектами
Очередные шаги врио губернатора Свердловской области Дениса Паслера по наведению порядка в регионе — аудит качества и контроля реализации в регионе нацпроектов. Врио прямо говорит, что фиксируется рост числа нарушений, вызванный ослаблением контроля со стороны исполнительных органов. Он поручает ответственным чиновникам «чаще выезжать на стройки в муниципалитетах и отслеживать ход выполнения работ». Кто не готов работать в таком темпе, не находят место в команде Паслера.
При этом Денис Владимирович первый подает пример, как надо работать в этом направлении. Еженедельно выезжает в муниципалитеты, лично информирует через соцсети о том, как ведется работа по нацпроектам. Например, в сфере здравоохранения и развития промышленности.
Такое личное вовлечение в реализацию нацпроектов на территории региона подчеркивает, что Денис Паслер делает ставку на активную работу с федеральным центром и показывает, что регион способен на полную включаться в большие госпрограммы и использовать их потенциал на благо населения.
Политтехнологически такой подход также верен — нацпроекты охватывают те сферы жизни, которые наиболее важны простым жителям. Заметные результаты в улучшении здравоохранения, сфере промышленности, дорожном строительстве — то, на основе чего жители региона оценивают работу власти.
(к предыдущим двум постам)
«Атон» обращает внимание отдельно на тревожащий фактор – на рост дисконта на ещё один сорт российской нефти, ВСТО – он в основном идёт на экспорт в Китай.
«Атон» называет такие причины увеличения дисконта:
«Роснефть», «Сургутнефтегаз» и «Газпром нефть» - традиционные экспортёры сорта ВСТО. Цена ВСТО определяется сторонами через установку дисконта/премии к бенчмарку Dubai.
Расширение дисконта в результате новых санкций США:
На фоне новых санкций США в отношении российского нефтегазового сектора в январе 2025 г. дисконт увеличился и в апреле 2025 г. достигал$8/барр.; в 2023-2024 гг. средний дисконт ВСТО к Dubai составлял $3/барр., в декабре 2024г. -около $1,5/барр.
Причины расширения дисконта:
-увеличение стоимости морской логистики в 1,5–2,5 раза из-за попадания 54 нефтетанкеров в санкционный (SDN) список;
-Китай имеет возможность закупать ближневосточную нефть.
Сильная переговорная позиция Китая при определении цены:
97% -доля Китая в импорте нефти ВСТО (40 из 41 танкера, загруженных в терминале Козьмино в декабре 2024 г., были отправлены в Китай).
«Атон»: «В результате усиления санкционного давления дисконт в стоимости нефти сорта ВСТО вырос до $8 за баррель. Дисконт на нефть марки Urals в портах Приморск и Новороссийск находится в районе $12-13 за баррель».
Читать полностью…
(продолжение предыдущего поста)
Директор Центра региональной политики РАНХиГС, д.э.н., автор Telegram-канала Klimanov.ru Владимир Климанов:
Предчувствие нового кризиса появляется уже не первый раз за последние годы. Очевидно, что мир находится в ожидании «чёрного лебедя», который должен стать триггером негативного сценария развития мировой экономики. Но что именно будет таким импульсом, мы узнаем, только когда всё произойдет. Также следует относиться и к различного рода показателям, предвещающим общеэкономический кризис. На деле может оказаться, что после появления различных предвестников кризисных сценарий заменятся позитивными трендами.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Разные причины влияют на медь – зелёная повестка, рост спроса на электрические аккумуляторы, микроэлектронику. А золото традиционно растёт в период экономической нестабильности. Только по росту цен на медь и золото нельзя делать выводы. Кривая доходности США инвертирована - это всегда исторически предваряет рецессию. Замедляются экономики Китая и Евросоюза, видим высокий госдолг США, жёсткую ДКП ФРС.
Но есть и максимум по рынку акций, что нетипично для рецессии. Безработица в развитых странах на минимумах. ФРС может начать смягчать ДКП.
К тому же спрос на медь может резко упасть из-за замедления строительства возобновляемых источников энергии в КНР.
Альфа Банк в своём отчёте о рынке золота обратил внимание на соотношение цен на медь и золото. «Когда цены на медь растут быстрее цен на золото, это обычно сигнализирует об экономическом оптимизме. Опережающий рост цен на золото обычно свидетельствует о том, что в экономике назревают неприятности. По состоянию на конец мая 2025 года соотношение цен на медь и золото резко упало, опустившись до самого низкого уровня за последние почти 40 лет. Это может быть сигналом самой масштабной рецессии в мировой экономике с середины 1980-х годов».
Есть ли предпосылки к мировой рецессии, или одного индикатора медь/золото недостаточно для таких выводов? Ответы экспертов в рубрике #опросы
К.э.н., владелец кредитно-брокерского агентства ООО «ПроФинансы» Саида Мачавариани:
Соотношение цен на медь и золото действительно используется как один из ориентиров для оценки настроений на рынке. Падение этого индикатора может свидетельствовать об усилении тревожности инвесторов и снижении ожиданий по экономическому росту. Однако строить глобальные выводы на основании лишь этого одного параметра методологически спорно.
В сущности, сравниваются два актива: один связан с промышленным спросом, другой с инвестиционным убежищем. Но экономика значительно сложнее, и любые серьёзные прогнозы требуют комплексного анализа. Можно с таким же успехом рассматривать динамику никеля, палладия или нефти и получать совершенно разные сигналы. Рынки многокомпонентны, и отдельные ценовые соотношения могут давать искажённую картину. Да, текущее снижение соотношения может быть одним из маркеров напряжённости в экономике. Но делать на этом основании вывод о масштабной рецессии это скорее упрощение, чем реальный анализ. Такой сигнал стоит учитывать в совокупности с другими данными, а не рассматривать как самостоятельный показатель надвигающегося кризиса.
Промышленный эксперт Леонид Хазанов:
В принципе предпосылки к глобальной рецессии имеются, и запустить её может что угодно. Один из потенциальных триггеров - США, накопившие огромный долг и активно ссорящиеся со всем миром путём введения запредельных пошлин. Считается, что экономика США имеет большой запас прочности, но мне это кажется мифом - и не такие империи рушились, словно карточные домики: в США копятся проблемы, способные их развалить, и мигрантские беспорядки, на подавление которых бросили Национальную гвардию, - наглядное тому подтверждение.
Цены же на медь и золото в принципе могут служить индикатором приближающегося спада в мировой экономике - они сейчас находятся на максимумах и аналогичная ситуация была перед глобальным кризисом 2008 года. Поэтому к их покупке следует сейчас относиться с осторожностью и внимательно смотреть за развитием ситуации.
Руководитель отдела экономических исследований аналитического агентства «Национальный Эксперт» Алексей Климовский:
Соотношение цен на медь и золото действительно является тревожным сигналом, который может указывать на приближение рецессии. Однако полагаться исключительно на этот индикатор нельзя, он подвержен влиянию специфических и спекулятивных факторов.
В то же время другие данные — замедление роста ВВП, рост долгов, геополитическая нестабильность, ужесточение монетарной политики и поведение финансовых рынков — подтверждают наличие предпосылок к мировой рецессии.
Хотя индикатор медь/золото сам по себе недостаточен, в сочетании с другими факторами он усиливает опасения по поводу экономического спада.
(продолжение в следующем посте)
В январе-апреле этого года Россия экспортировала продовольственных товаров и сельскохозяйственного сырья на $12 млрд, что на 15,4% меньше, чем за аналогичный период прошлого года (на $14,2 млрд), сообщается в материалах ФТС.
Импорт сельхозпродукции продукции вырос на 12,5%, до $12,9 млрд с $11,5 млрд годом ранее.
Россия недавно стала нетто-экспортёром сельхозпродукции (когда её экспорт превышает импорт). И вот за первые четыре месяца года произошёл откат – мы снова нетто-импортёры (экспорт на $12 млрд, импорт на $12,9 млрд).
Потребительское охлаждение неодинаково работает в разных возрастных группах.
Россияне старше 50 лет впервые ушли с первого места по доле заёмщиков. А молодёжь до 30 лет, наоборот, впервые стала преобладающей возрастной группой, по данным НБКИ.
Предполагаю, что у старшего поколения жива травма предыдущих кризисов, и нынешнее «охлаждение» они воспринимают как предвестник очередного кризиса, предпочитая перейти на сберегательную модель поведения и экономию.
В США около ¾ компаний, столкнувшихся с ростом затрат, вызванным тарифами, сообщили о перекладывании издержек на потребителей: примерно ⅓ компаний-производителей и 45% компаний сферы услуг полностью переложили все издержки, в то время как 45% компаний-производителей и ⅓ компаний сферы услуг переложили часть издержек.
За тарифы Трампа расплатятся потребители. Ожидаем также роста инфляции в США.
(продолжение предыдущего поста)
Основатель Института финансово-инвестиционных технологий Алексей Примак:
Основные причины, почему эмитенты решили взять паузу в выходе на IPO в 2025 году, связаны с текущей рыночной конъюнктурой и макроэкономическими факторами. Все ждут открытия окна возможностей, возможно, окно откроется этой осенью.
Факторы:
- Резкое ужесточение денежно-кредитной политики. Во второй половине 2024 года ключевая ставка ЦБ РФ была доведена до рекордных 21% годовых, и только в июне снижена символически на 1 б.п., что сделало кредиты очень дорогими. В такой ситуации компании действительно рассматривают IPO как альтернативный источник финансирования. Однако одновременно высокие ставки и высокая волатильность на рынке акций снижают привлекательность размещений.
- Негативная динамика фондового рынка. В 2024 году индекс Мосбиржи потерял около 7%, а в период с мая по декабрь падение достигало 32%. Это снижает оценки компаний и уменьшает спрос на новые акции. Многие компании, планировавшие IPO во второй половине 2024 года, отложили выход на биржу, ожидая более благоприятной рыночной конъюнктуры.
- Снижение доходности новых размещений. В 2024 году из 14 IPO только три завершили год с ростом акций, а большинство — с убытками. Это снижает интерес инвесторов и заставляет эмитентов быть более осторожными.
- Изменение инвестиционных предпочтений. Из-за высокой волатильности и риска инвесторы стали более требовательны к качеству компаний, выходящих на биржу, и ориентируются на более крупные и устойчивые бизнесы. Это сужает круг потенциальных эмитентов.
- Период «охлаждения» рынка IPO в начале 2025 года. Несмотря на прогнозы о 15–20 IPO в 2025 году, первые пять месяцев показали лишь один выход на биржу, что связано с текущим снижением индексов и неопределённостью на рынке.
Таким образом, несмотря на дорогие кредиты, компании откладывают IPO из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры, снижения спроса и высокой волатильности, предпочитая дождаться более стабильных условий для успешного размещения и привлечения капитала по приемлемой цене. Выход на IPO ДОМ-РФ может стать сигналом восстановления интереса, если рыночные условия улучшатся.
Финансовый аналитик, эксперт Института экономики роста им. П.А. Столыпина Владимир Левченко:
Существует предубеждение, что сейчас не время для привлечения акционированного капитала. Так думают и участники рынка, и организаторы размещения. Я считаю, что это мнение критически ошибочное. Более того, убедился в этом на личном опыте, так как при моём экспертном участии состоялся тот единственный в этом году выход на IPO краудлендинговой компании JetLand. Во-первых, мы смогли это сделать на самом пике рынка, потому что долго готовились к этому – и это важный момент. Процесс выхода на IPO занимает минимум шесть месяцев, поэтому важно не сидеть и ждать каких-то новых условий, а быть готовым моментально воспользоваться окном возможностей. В противном случае можно не успеть.
Второй момент: даже при текущей ключевой ставке в 20% рынок оценивает компании так, как будто процентная ставка уже сейчас гораздо ниже, и инвесторы готовы переплачивать сейчас, но компании всё равно почему-то считают, что они получат более низкую оценку. Плюс ко всему, рынок ждёт, что ЦБ РФ поддержит закредитованные компании: процентные ставки пойдут резко вниз - и они смогут пережить кризис. Это иллюзия, пережить не получится, поэтому нужно именно сейчас выходить на рынок капитала и уменьшать долговую нагрузку тем, кто без этого просто обанкротится. Как и тем, у кого этой нагрузки нет – чтобы привлечь капитал и купить тех, кто не справился с ситуацией.
Оказывается, в Индии тоже существует льготная, субсидируемая государством ипотека. И тоже, как в России, в Индии льготная ипотека раздула цены на жильё («пузырь») – это видно на графике («Экономика строительства», №3, 2025).
Но от российской индийскую льготную ипотеку отличает одно, главное – она рассчитана только на малоимущих и без собственного жилья.
«В рамках PMAY предусмотрена следующая стратификация получателей субсидий: бедствующие семьи (Economically weaker section, EWS) c годовым доходом на семью до 300 тыс. рупий, малоимущие семьи (Low-Income group, LIG) c годовым доходом на семью до 600 тыс. рупий и семьи со средним доходом Middle-income group (MIG), представленные в двух группах MIG-I c годовым доходом от 600 тыс. до 1,2 млн рупий и MIG-II с годовым доходом от 1,2 млн рупий до 1,8 млн рупий на семью.
К слову, средняя индийская семья состоит из родителей и трёх детей.
(1 индийская рупия примерно равна 1 российскому рублю - ПЭ)
PMAY предусматривает несколько уровней субсидирования процентной ставки для каждой из перечисленных групп населения, а именно: 6,5% годовых для EWS и LIG, 4% для MIG-I и 3% для MIG-II. По данным банков, предлагающих ипотечные кредиты (Home loan) в Индии, диапазон процентных ставок составляет от 8,5% до 9,4% (при ставке рефинансирования Банка Индии 6,5%). Таким образом для беднейшей категории государство готово компенсировать около 73% расходов на проценты.
Программа нацелена на помощь именно в приобретении первичного жилья, т.е. если у кого-либо из членов семьи в распоряжении уже имеется какое-то жильё, никто из членов семьи не получит указанную субсидию. Интересно, что программа Семейной ипотеки в РФ не вводит ограничения на наличие жилья у аппликанта. Это объясняется тем, что российская программа субсидирования ориентирована не только на цели облегчения приобретения жилья гражданином, но и на стимулирование строительной отрасли, в то время, как индийская программа борется, прежде всего, за доступность жилья для малоимущего населения.
По официальным данным за период с запуска в 2015 по 10 июня 2024 по городской части программы (PMAY-U) одобрено 11,8 млн заявок, из которых построено 8,4 млн единиц жилья, по сельской (PMAY-G) – одобрено заявок на 2,94 млн, построено 2,62 млн единиц жилья.
Площадь городской квартиры должна составлять не менее 30 кв. м. Интересно, что запрет на строительство квартир площадью менее 28 кв. м в Москве введён только с мая 2024 года, российские регионы же только сейчас начинают присоединяться к этой мере. Т.е. индийские власти раньше российских пошли на такие меры».
К вопросу о том, что в США якобы мигранты отбирают работу у местных.
Большая часть прироста рабочих мест за последние пять лет пришлись на долю коренных граждан США.
Застройщики стали гораздо дисциплинированнее. Это показано в июньском обзоре жилищного рынка от Альфа-Банка:
«Статистика ЕРЗ свидетельствует о том, что застройщики, несмотря на возможность переносить сроки ввода, стараются не задерживать сдачу объектов. Так, на июнь 2025 г. доля объектов с переносом сроков ввода составила 10%, это на 11 п. п. меньше, чем в среднем в июне в 2017-2024 гг.».
В рамках очередного пакета санкций против России, который планируется ввести в ближайшее время, Европейская комиссия предлагает снизить максимально допустимую стоимость российской нефти до $45 за баррель. Будет ли на практике работать такой запрет – наши главные покупатели нефти Индия и Китай согласятся ли соблюдать такую санкцию? И если да, как это отразится на российской экономике? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Главный редактор «Нефти и Капитала» Владимир Бобылев:
В случае снижения потолка цен на нефть Россия потеряет более 1 триллиона рублей в год. Однако большая часть российской нефти поставляется в Китай, Индию и другие страны АТР, а поставки осуществляются с применением судов «теневого флота». Поэтому существенного влияния введение нового ценового потолка может не оказать.
Политолог, заместитель директора Центра ПРИСП Валерий Прохоров:
Европейская комиссия предлагает ввести новый потолок цен на российскую нефть на уровне 45 долларов за баррель. Это часть очередного пакета санкций, цель которого — усилить экономическое давление на Россию за счёт сокращения нефтяных доходов. Однако эффективность такого механизма в нынешних условиях вызывает сомнения, прежде всего из-за позиции ключевых покупателей российской нефти — Индии и Китая.
Эти страны не присоединились к западному санкционному режиму и с начала конфликта заняли прагматичную позицию, ориентированную на собственные экономические интересы. Они закупают нефть с существенным дисконтом, но вне рамок механизма «ценового потолка», предложенного странами G7. Для Индии и Китая важна стабильность поставок и гибкость условий, а не следование санкционным нормам, в которых они не участвуют. Поэтому ожидать, что они будут соблюдать новый потолок в 45 долларов, не приходится.
В то же время снижение потолка может косвенно повлиять на российский экспорт. Некоторые западные компании, в настоящий момент на свой страх и риск продолжающие заниматься страхованием и перевозкой нефти, могут окончательно отказаться от проведения сделок с российской нефтью, если цена превысит установленный предел. Это создаёт дополнительные риски для логистики, особенно в условиях ограниченного доступа к морской инфраструктуре. Однако Россия уже выстроила частичную альтернативу — так называемый «теневой флот», параллельные страховые схемы и сотрудничество с неевропейскими посредниками. Эти обходные пути не идеальны, но они позволяют поддерживать экспорт на достаточно высоком уровне.
Для российской экономики основной вопрос заключается в масштабе ценового дисконта и объемах экспорта. При текущих рыночных ценах на нефть, превышающих 70 долларов за баррель, даже с учётом существенных скидок поставки остаются рентабельными. Однако если давление усилится, а дисконт превысит допустимые для бюджета уровни, это может ударить по нефтяным доходам, особенно в условиях уже снижающихся объемов добычи и переработки.
Таким образом, снижение потолка до 45 долларов — это в большей степени политический жест, чем реальный рычаг давления. Он может создать дополнительные издержки, но вряд ли приведет к нужному инициаторам санкций стратегическому эффекту. Российская нефть по-прежнему востребована на азиатских рынках, а ключевые игроки, не участвующие в санкциях, с большой вероятностью сохранят возможность приобретать её в нужных объёмах.
(продолжение в следующем посте)
Хорошее напоминание из мониторинга ЦБ, какое число реальных инвесторов есть в России. Формально на бирже сейчас открыто чуть ли не 15 млн счетов, но обследование ЦБ говорит о присутствии на рынке только 1,4% домохозяйств – это примерно 700 тыс. домохозяйств (т.е. не более 1 млн взрослых людей). Средняя сумма их инвестиций, не говоря уже о медианной, тоже не поражает воображение – 262 тыс. руб. (или чуть больше $3 тыс. по нынешнему курсу).
В остальных активах, включая криптовалюту, присутствие инвесторов ещё меньше – ни в одном активе нет даже 1% домохозяйств.
В целом инвесторы в те или иные активы (исключая счета в банках и недвижимость) – не более 2-2,5% домохозяйств, или не более 2 млн человек.
Если посмотреть динамику цен на вторичном рынке жилья по округам Москвы, то хорошо видно, что заметно растёт только Центральный округ (ЦАО).
За год, май 2025 года к маю 2024 года, средняя цена на вторичке ЦАО выросла с 620 тыс. руб. до 700 тыс. руб. за кв. м, или на 13%, по данным «Миэль» (диаграмма – «Миэль»). Инфляция за это время составила 9-9,5%, т.е. в реальных рублях, очищенных от инфляции, тоже был прирост, на 3-4%. Такая динамика укладывается в правило прироста на московском рынке жилья на среднем сроке: «инфляция +2-3».
Все остальные округа Москвы если и росли, то символически – в среднем на 2% за год.
Гипотеза о таком ускоренном росте цен в ЦАО: там сосредоточены дорогие квартиры, на которые претендуют покупатели с «живыми деньгами» или с небольшой добавкой ипотеки. Тогда как дешёвое (по московским меркам) жильё в других округах продаётся с большой долей ипотеки – а она стала фактически недоступной последний год.
Средняя цена электричества для домохозяйств в ряде стран, первый квартал 2025 года.
Решил сравнить со стоимостью электричества у нас в Москве. В домах с электроплитами с 1 июля 2025 года 1 КВт-ч будет стоить 7,15 руб. Или по нынешнему курсу – 9 центов США.
Получается, у нас электричество стоит дороже, чем в Китае. И не сильно отличается от цены электричества в Канаде.
Вспомнилось исследование на эту тему, о которой я писал:
«В России и так уже дорогая электроэнергия – во всяком случае дороже, чем в ряде развитых стран. Это показывал в своей работе генеральный директор Института проблем энергетики, доктор технических наук, профессор Борис Нигматулин в апреле 2023 года:
«В России затраты конечных потребителей электроэнергии в долях ВВП были одни из самых высоких и составляли 4,2%. Для сравнения в Китае - 4,0%, в мире (8 стран — 72% мирового электропотребления) - 2,9% и в США - 1,8%».
Более того, говорит Нигматулин, в России необходимо не повышать, а, наоборот, понижать цены на электроэнергию».
/channel/proeconomics/15974
«Но дисконт в стоимости марки Urals к Brent отличается в зависимости от направления поставок:
В индийских портах: $2,4/барр. против $4/барр. в 2024 г.
В порту Приморск: $14/барр. против $15/барр. в 2024 г.
В порту Новороссийск: $13/барр. против $15/барр. в 2024 г.»
Возвращаясь к теме производительности труда, которую рассчитал ЦМАКП.
/channel/proeconomics/17131
На этой диаграмме производительность сочетается с весом отраслей в экономике.
На семь самых передовых отрасли нашей экономики – фармацевтику, металлургию, коммерческие услуги, нефтепереработку и химическую промышленность, финансы (банки), IT и добычу полезных ископаемых приходится лишь 23% ВВП.
(продолжение предыдущего поста)
Заместитель председателя думского комитета по экономической политике Артем Кирьянов:
Конечно, соотношение цены меди и золота - только один из индикаторов, и было бы не очень корректно ориентироваться на него в предсказании глобальной рецессии. Однако действительно экономика Запада сегодня претерпевает трансформации, которые при дальнейшем углублении могут привести к серьёзному многолетнему застою, сопровождающемуся возникновением социальных проблем, застою, который может превратить, например, самые слабые экономики Евросоюза практически в ничто.
Если в ближайшие несколько лет продолжится такой эскалационный процесс без объединения ведущих мировых держав в формате диалога, то пострадает, конечно, и мировая экономика в целом, и флагман мировой экономики Запада - США и, естественно, Европа.
Правда, будет ли от этого легче Китаю, как первой мировой экономике на сегодняшний день, тоже большой вопрос. Поэтому действительно сегодня задача ведущих экономик мира – объединение в поисках компромиссов и консенсуса.
Аналитик проекта bitkogan Александр Ковалев:
Цены на медь давно считаются одним из самых надёжных индикаторов состояния мировой экономики — за это медь даже прозвали «Доктором Медь» (Doctor Copper). Сейчас соотношение цен меди и золота упало до самого низкого уровня в истории биржевых торгов — сопоставимые уровни мы видели лишь во время больших кризисов, например в 2008 и 2020 годах. Это действительно может говорить о надвигающейся рецессии. Но есть важный момент: во время рецессий это соотношение растёт потому, что цена меди падает — то есть меняется знаменатель этой дроби.
Сейчас же номинальная цена меди почти стабильна, а быстро растет числитель дроби – золото. Это говорит о том, что золото дорожает не только как убежище в кризисе, но и потому, что падает реальная стоимость доллара. Попросту говоря — за доллар сейчас можно купить меньше.
При желании это можно интерпретировать, как падение меди в реальном выражении – всё как во время рецессии.
Если посмотреть на похожий индикатор — соотношение цен золота и нефти, — то увидим ту же картину: за одну унцию золота дают около 50 баррелей нефти.
Такие значения бывают только в периоды серьёзных экономических потрясений, например, во время пандемии, когда нефть даже падала ниже нуля. Ни в 2008-м, ни в 90-е такого и близко не было.
В итоге сейчас стоимость промышленного сырья в целом — и меди, и нефти — относительно золота на уровне, который традиционно связан с глобальными рецессиями. Конечно, золото сейчас дорожает по целому ряду причин — не только из-за ожиданий кризиса. Поэтому нельзя с полной уверенностью сказать, что мир обязательно ждет большая рецессия. Но сигнал тревожный — и на него стоит обращать внимание.
(продолжение в следующем посте)
Союз пекарей России заявил, что в хлебопекарной отрасли дефицит кадров составляет 40%.
Но я обратил внимание в его заявлении на другой факт:
«Свою роль в решении проблемы, подчеркнул глава Союза пекарей, также сыграет новый национальный проект по автоматизации и роботизации производств. В его рамках предприятия могут получить субсидии до 50% стоимости оборудования, льготные кредиты под 3-5% годовых и налоговые каникулы на 2-3 года».
И здесь льготное кредитование по 3-5%, т.е. с реальной ставкой -5-7% (повторюсь, редко где в мире встретишь кредитование с реальной ставкой такой отрицательной величины).
Иногда возникает ощущение, что уже почти вся промышленность России сидит на льготном кредитовании, и ей всё равно, какой величины ключевая ставка у ЦБ.
За ключевой ставкой наблюдают физлица, да часть потребительской экономики, вроде торговли и сферы услуг. Ну и стройка, так как зависит от ставок ипотеки для физлиц.
По данным свежей отчетности Сбера за прошедший май банк заработал 140,6 млрд рублей (+5,4%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) и 682,9 млрд (+8,7%) с января прошлого года. Рентабельность капитала составила 22,3%.
Сбер также первым отреагировал на снижение ключевой ставки и уменьшил ставку по ипотеке и потребкредитам. Вместе с этим и выросла популярность кредитования: объем выданных физлицам кредитов в мае достиг 320 млрд рублей, что является абсолютным максимум с начала года. Все благодаря ипотечным госпрограммам.
Средства физлиц выросли на 6,6% и составили 29,1 трлн рублей. Норматив достаточности капитала — 13,6%. Это позволяет сохранить дивидендную политику. По данным аналитиков, на сегодняшний день акции Сбера продолжают укреплять позиции в портфелях частных инвесторов. Только за май их доля составила 38,4%. 30 июня ожидается утверждение рекордных дивидендов — 34,84 рубля на акцию. Общий размер дивидендов составит 786,9 млрд руб.
Китай опубликовал данные по торговле за май. Его прямой экспорт в США резко упал (слева вверху, чёрная линия), но его экспорт в страны Азии значительно вырос. Очевидно, что это перевалки китайских товаров в США через третьи страны – особенно через Таиланд и Вьетнам.
Читать полностью…
ЦМАКП рассчитал производительность труда в российских отраслях по ППС, и её сравнение со странами восточной, южной и западной Европы, а также США.
Некоторые выводы ЦМАКП:
1.В контексте перспектив повышения производительности труда особого внимания заслуживают прежде всего крупные сегменты с пониженной производи тельностью. Проведённый анализ позволяет выделить три таких сектора: это торговля, строительство и (в несколько меньшей степени) транспорт. На эти секторы приходится 39% всех занятых, но лишь 24% ВДС (по ППС) экономики России. Рост производительности именно в этих секторах может стать – потенциально – мощнейшим источником для покрытия дефицита кадров. Повышение в этих секторах производительности труда до уровня стран Восточной Европы (достаточно близкого к «ожидаемому уровню производительности») означало бы высвобождение 9,5 млн чел. – 13% от численности занятых в экономике (расчёт для условий 2023 г.).
2.Ещё один резерв повышения производительности – аутсайдеры (деревообработка и лёгкая промышленность), а также пищевая промышленность. В этих секторах нормализация уровня производительности означала бы высвобождение ещё 1,5 млн чел. (2,1% от численности занятых).
Отставание от уровня других стран впечатляет: в 2,3-3,3 раза от Восточной Европы и в 8-11 раз – от уровня США и развитых стран Европы.
3.Особого комментария заслуживает ситуация в машиностроении. Производи тельность труда в этом секторе находится на очень низком уровне (24 тыс. тыс. $ на занятого), вдвое отставая даже от уровня стран Восточной Европы. От развитых стран Запада отставание примерно шестикратное, от США – десятикратное (!). В этой отрасли данную ситуацию можно рассматривать двояко (в т.ч. в зависимости от сегмента этого разнородного сектора): и как наличие «резерва занятости», и как потенциал роста добавленной стоимости (параллельно росту производительности). Правда, взять этот барьер производительности будет крайне непросто, прежде всего, из-за высоких естественных барьеров входа на рынки с колоссальными «эффектами масштаба». Пока перспективы развития сектора остаются туманными (достаточно сказать, что для по сути «отстраивания новой отрасли» текущий объем инвестиций должен быть увеличен минимум в 3-4 раза, примерно с 1 трлн до 3-4 трлн руб. в год).
(данные – «О производительности труда в отраслях экономики России по сравнению с другими странами», ЦМАКП)
Для себя отметил три отрасли в России, в которых производительность труда существенно выше модельной, т.е. ожидаемой, исходя из общей производительности в экономике.
Это – сельское хозяйство и (особенно) IT и банки.
В прошлом году на отечественный фондовый рынок вышло рекордное количество компаний - 15, а в этом за первые пять месяцев - всего одна. Второй выход на IPO обещает ДОМ-РФ. Почему эмитенты решили взять паузу, ведь деньги для кредитования сейчас очень дорогие, а выход на биржу как раз обещает привлечь дешёвое финансирование? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов:
Активность проведения IPO сложным образом зависит и от настроений компаний, и от настроений инвесторов. При этом стратегия компаний в большей степени определяется рациональными соображениями, а инвесторов - в большей степени зависит от эмоционального фактора. Для успешного же проведения IPO необходимо, чтобы их настроения совпали.
Скорее всего, активность на рынке IPO восстановится по мере снижения инфляции и ключевой ставки. Но на это требуется время, так как динамика инфляции очень асимметрична: инфляция быстро растёт и медленно снижается. При прочих равных условиях цикл снижения ключевой ставки может занять около года.
Старший инвестконсультант ФГ «Финам» Тимур Нигматуллин:
С точки зрения теории финансового менеджмента, привлечение средств в капитал компаний через IPO - наиболее дорогой способ. Как правило, бизнес активно проводит размещения акций в период низких процентных ставок, что мы и наблюдали полтора года назад.
Независимый финансовый советник Сергей Кикевич:
IPO - самый дорогой способ привлечения капитала для собственников. Приходится отдавать часть активов на совсем. Думаю, что все, кто очень нуждался в привлечении денег, это сделал. Остальные ждут снижения ставок.
Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев:
Прошлый год стал годом переоценки - без внешнего капитала и широкой ликвидности выходить на первичный рынок не имеет смысла. В 2025 году этот тренд закрепился: никто из потенциальных эмитентов даже не анонсирует IPO, а источники финансирования сместились в сторону долговых инструментов (облигации, прямые сделки), либо инвестпрограмм с участием государства. Таким образом, если 2024 год ещё был про «ожидание окна возможностей», то 2025-й — про отказ от этой стратегии в пользу прагматичных альтернатив с высокой фиксированной ставкой в виде депозитов и облигаций.
(продолжение в следующем посте)